黄金行业2025年表现与驱动因素 - 2025年黄金被视为明星行业 走出了持续单边上涨行情 [3] - 驱动因素包括美联储宽松货币政策预期 特朗普关税政策 去美元化趋势以及全球央行增持黄金储备 [3] 头部黄金企业关键数据对比 - 山东黄金总市值2070亿元 黄金资源量2636吨 黄金年产量46吨 市值与资源量比值为0.8亿元/吨 市值与产量比值为45亿元/吨 [5] - 中金黄金总市值1542亿元 黄金资源量895吨 黄金年产量18吨 市值与资源量比值为1.7亿元/吨 市值与产量比值为86亿元/吨 [5] - 招金矿业总市值1025亿元 黄金资源量1446吨 黄金年产量18吨 市值与资源量比值为0.7亿元/吨 市值与产量比值为57亿元/吨 [5] - 赤峰黄金总市值768亿元 黄金资源量390吨 黄金年产量15吨 市值与资源量比值为2.0亿元/吨 市值与产量比值为51亿元/吨 [5] 山金国际估值表现突出 - 山金国际总市值904亿元 黄金资源量277吨 黄金年产量8吨 [5] - 山金国际市值与资源量比值高达3.3亿元/吨 市值与产量比值高达113亿元/吨 两项估值指标均明显高于同行 [5] - 其高估值背后原因引发关注 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖国债、股指、贵金属、螺纹热卷等，综合考虑宏观经济、供需格局、地缘政治等因素，对各品种走势给出判断和投资建议，如国债预计有压力需谨慎，股指预计波动加大先观望等[5][8][10]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日多数合约上涨，30年期主力合约涨0.21%报111.460元等，美国3月非农数据有变化，当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，后市有压力，保持谨慎[5]。 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深300等主力合约均下跌，全国消费品以旧换新会议召开，3月乘用车零售同比降15%等，国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但伊朗局势不确定大，全球滞胀风险上升，预计市场波动放大，暂且空仓观望[7][8]。 贵金属 - 上一交易日黄金、白银主力合约上涨，以色列与伊朗局势紧张，全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑走势，中长期逻辑坚挺，但前期上涨市场定价充分，伊朗局势不确定大，预计市场波动放大，保持观望[10]。 螺纹、热卷 - 上一交易日震荡整理，唐山普碳方坯等有报价，中东地缘冲突对期货价格有情绪影响但对供需格局影响小，成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行螺纹需求同比降，中期进入旺季切换阶段，供应端产能过剩但螺纹周产量低，库存压力小，价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹一致，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[11][12]。 铁矿石 - 上一交易日小幅下跌，PB粉等有现货报价，中东地缘冲突对期货价格有情绪影响但对供需格局影响小，全国铁水日产量可能回升，需求扩张利多价格，关注钢厂复产情况，供应端前2个月进口量同比增10%，库存处近五年同期最高水平，需求端利多效果有限，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[13][14]。 焦煤焦炭 - 上一交易日小幅下跌，中东地缘冲突对期货价格有情绪影响但对供需格局影响小，焦煤主产地煤矿达正常生产水平，供应量回升有压力，需求端市场情绪向好，下游采购增加，各煤种价格上涨；焦炭供应平稳，库存压力不大，需求端铁水日产量可能回升，价格有支撑，原料上涨支撑焦炭现货价格上调预期增强，技术面中期或延续区间震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[15][16]。 铁合金 - 上一交易日锰硅、硅铁主力合约收跌，天津锰硅等现货价格下跌，3月27日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿恢复供应，港口锰矿库存增加，报价企稳回升，主产区电价回升，铁合金成本低位窄幅波动上行，4月3日当周样本建材钢厂螺纹钢产量低，锰硅、硅铁产量下降，硅铁周度产量回落，供应宽松推动库存累升，成本低位下行空间受限，26年以来产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，近期主产区盈亏转好，成本支撑减弱，短期价格冲高后可关注多头冲高离场机会[17][18]。 原油 - 上一交易日INE原油高开低走，因霍尔木兹海峡有条件通行，美国、伊朗等讨论停火协议，OPEC+八个成员国决定5月实施每日20.6万桶产量调整，多艘油轮等通过霍尔木兹海峡，OPEC会议增加产量有利于弥补短缺，美伊冲突继续且有沟通，预计有阶段性结果，霍尔木兹海峡通行改善，战争缓和，预计原油价格震荡走低，关注做空机会[19][20][21]。 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘震荡走高，余姚市场LLDPE价格上涨，PP下游需求跟进但原料高价使采购积极性下降，生产企业停车降负，国内装置检修损失量上涨；PE生产企业停产检修装置多，供应减少，下游工厂接受高价，刚需补库力度增强，临近月底生产企业库存转移，预计聚烯烃随原料价格回落而回落，关注做空机会[22][23][24]。 合成橡胶 - 上一交易日主力合约收跌，山东顺丁橡胶现货价下调，基差持稳，市场核心矛盾是成本支撑与需求疲软、高价原料传导不畅的博弈，短期多空交织偏强震荡，供应端丁二烯价格高，顺丁橡胶生产亏损，部分装置4月有降负或检修计划，供应预期收紧；需求端下游轮胎企业开工率回落，中东局势致出口订单延期，企业刚需采购，对高价接受度有限；库存端中国顺丁橡胶样本企业库存和社会库存下降，受成本端支撑及装置检修预期，价格下方空间有限，但需求疲软及高社会库存压制上行空间，中期关注装置检修落实及出口订单变化[25]。 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约等收涨，上海现货全乳胶价格持稳，基差略收窄，市场核心矛盾是新胶供应增长与下游轮胎开工同比疲软的博弈，短期多空交织震荡，供应端泰国等核心产区4月进入开割阶段，新胶供应增长预期升温；需求端下游轮胎企业开工率环比回落且同比低，中东局势影响有限，企业刚需采购，对高价接受度有限；库存端中国天胶社会库存下降，累库趋势转去库，观点为宽幅震荡[27][28][29]。 PVC - 上一交易日期货主力合约收涨，电石法、乙烯法PVC价格有变化，基差持稳，市场核心矛盾是成本支撑与国内社会库存高企、下游需求复苏缓慢的博弈，短期多空交织偏强震荡，供应端电石法装置开工高位，乙烯法因原料成本开工偏低，4月春检计划落地，供应预期收紧；需求端下游管材等开工率季节性回升但低于往年，企业订单少，对高价抵触，刚需采购；库存端中国PVC社会库存下降但仍处高位，受成本端支撑及春季需求启动预期，价格下方空间有限，但高库存压制上方空间，中期关注春检执行力度及库存去化节奏[30][31]。 尿素 - 上一交易日主力合约收跌，山东临沂现货价持稳，基差持平，市场核心矛盾是供应压力与政策顶、成本支撑、工业需求回升的博弈，价格震荡运行，成本支撑及需求旺季预期限制下行空间，供应端行业日产量高位，开工率高，4月春检计划落地但影响有限，高供应格局未改；需求端农业返青肥结束，需求转弱，但复合肥等工业需求回升，形成刚性托底；成本利润端煤炭价格偏强，固定床工艺成本为现货提供支撑；库存端企业库存下降，订单充足，出货顺畅，库存压力缓解；政策方面出口配额严格控制，暂停小包装尿素出口，受春耕尾需、工业刚需及成本支撑，价格深跌空间有限，但高供应与政策顶压制上行空间，中期关注出口政策调整及工业需求持续性[32][33][34]。 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约上涨，PX利润和价差有调整，受上游原料供应担忧影响，国内部分炼厂降负，亚洲PX负荷下降，浙江石化等装置检修，现货流通偏紧，春检或加剧供应紧张预期，成本端地缘局势变动，原油价格震荡，成本波动加剧，短期PXN价差和短流程利润修复，PX工厂降负增多，美伊冲突局势多变，原油价格大幅波动，PX价格或宽幅震荡，谨慎操作，关注油价变化与局势进展及曼德海峡遭袭风险[35]。 PTA - 上一交易日主力合约上涨，加工费下滑，供应端4月检修增多，国内PTA负荷调整；需求端聚酯负荷小降，主流涤纶长丝大厂减产幅度扩大，江浙终端开工局部下调，备货下降；成本端中东地缘局势多变，油价及亚洲PX价格震荡，短期PTA装置检修增多，供应或缩减，但下游长丝工厂减产幅度扩大，需求端或走弱，地缘局势不确定，原油或大幅波动，PTA考虑逢低谨慎操作，关注美伊冲突进展与原油价格变化[36]。 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，供应端整体开工负荷下降，部分装置停车检修，沙特、伊朗有装置停车；库存方面华东部分主港地区MEG港口库存增加；需求方面下游聚酯开工下滑，长丝大厂减产幅度扩大，江浙终端开工局部下降，原料备货下降，需求或拖累，霍尔木兹海峡通行放松，但中东乙二醇装置受影响大，4月进口或缩减，原油价格波动，乙二醇短期需谨慎，考虑回调参与，关注谈判进展和海峡情况[37]。 短纤 - 上一交易日主力合约上涨，供应方面装置负荷增加，需求方面江浙终端开工下滑，下游原料备货下降，部分工厂降负或停机，坯布库存去化，价格局部拉涨，成本端受地缘局势影响，原油价格或宽幅调整，PTA和乙二醇或跟随波动，近期短纤供应增加，终端工厂备货下降，织机负荷下滑，整体供需走弱，或存拖累，短期交易成本端逻辑，关注地缘局势进展、装置动态和下游工厂复工进度[38]。 瓶片 - 上一交易日主力合约上涨，加工费调整，供应方面工厂负荷上升，需求端下游软饮料行业采购以刚需为主，3月聚酯瓶片出口市场回暖，因海峡不通畅海外原料短缺，刚需客户转向内地采购，船期延误使下游工厂接受高位补单，成本方面短期原料端价格宽幅调整，瓶片供需基本面变化不大，加工费小幅回调，中东局势多变，原油和PTA或调整，短期谨慎参与，关注地缘局势和装置运行动态及成本变化[39]。 纯碱 - 上一交易日主力合约收跌，供应相对高位，上周国内纯碱产量环比略减、同比增加，库存小增，供应增加下游采购积极性不佳，观望居多，高价抵触，随用随采，价位调整有限，个别企业停车检修对供应影响有限，下游需求一般，高价抵触，刚需补库，成本支撑受基本面压制，现价调整幅度有限，预计后续无扰动盘面承压至支撑位后僵持[40]。 玻璃 - 上一交易日主力合约收跌，受制于成本压力，产线持续收缩，上周在产产线持平，产量减少，库存去化速度放缓，国内浮法玻璃均价下跌，环比由涨转跌，华北、华中市场表现不佳，产线冷修加速，但地区贸易等指标无改善，地缘局势下天然气波动大，企业成本压力大，部分亏损，成本支撑走弱，盘面受供需基本面压力预计低位僵持[41][42]。 烧碱 - 上一交易日主力合约收跌，氯碱综合利润好转，供应保持高位，上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量增加，库存连续四周未明显去化，需求方面广西新投产能4月中下旬释放产量，西南部分氧化铝厂检修，区域现货偏紧，价格上涨，化工原料走势偏强，粘胶短纤成本支撑强，部分地区装置轮检，行业供应减少，定价多空交织，山东地区32%离子膜碱价格上涨，国内供应无明显缩量且开工提升，液碱内贸市场有压力，内外贸价差扩大，下周江苏有企业检修，部分地区企业出货压力大，下游需求不温不火，关注主力下游送货量、海外装置动态、出口订单持续性及下游补库节奏[43][44][45]。 纸浆 - 上一交易日主力合约收盘上涨，港口库存小幅减量，国内供应小增，现货市场针叶浆等价格有变化，供需基本面未显著变化，核心矛盾是港口库存高位压力与纸厂谨慎采购，针叶浆期货盘面波动主导，低价承接改善，阔叶浆依托成本支撑走势平稳，下游利润承压采购谨慎，库存高位常态化，阔叶浆平稳，针叶浆关注期货情绪变化[46]。 碳酸锂 - 节前最后一交易日主力合约下跌，美伊冲突局势多变，宏观扰动不断，基本面锂矿矿端博弈加剧，此前矿端开采担忧缓解，津巴布韦锂矿出口禁令有松动预期，国内江西复产时间不确定，矿端受政策扰动，锂盐供应产量增长，消费端淡季不淡，储能板块突出，动力电池需求改善，社会库存去化，脱离绝对高位，阶段性供需错配支撑价格，外部地缘冲突下锂资源重要性突显，市场担忧供应和流动性，碳酸锂下方支撑强[47]。 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收涨，宏观层面中东地缘冲突推升滞胀风险，美联储降息放缓令美元强势，全球贸易增长预期下调，外需疲软压制风险偏好；基本面多空交织，利空方面全球显性库存高位，LME库存回升，进口窗口打开海外货源流入预期，部分冶炼厂降库，下游刚需采购；利多方面国内电解铜社库及上期所库存去化，铜价回落加工企业逢低采买，精废价差收窄需求回流精铜，矿端加工费恶化，冶炼厂集中检修，产量环比下降预期增强，上周电解铜社会库存下降，短期宏观情绪谨慎，铜价横盘调整，下方支撑强[48][49]。 铝 - 上一交易日沪铝、氧化铝主力合约收跌，宏观层面中东地缘冲突推升海运费及能源价格，冲击铝产业链供应，几内亚铝土矿出口政策不确定，成本端支撑增强；基本面氧化铝产能过剩，二季度有新增产能投放预期，供应宽松，需求缺乏弹性，铝企压价采购，现货交投低迷，但成本支撑强化，价格下探空间有限；电解铝海外供给收缩，库存低位，现货升水走高，供需收紧，国内供给刚性约束，传统消费旺季和新兴市场提供需求增量，铝棒社库去化，电解铝社库拐点临近，上周电解铝社会库存增加，铝棒社会库存下降，短期内氧化铝偏弱震荡，电解铝偏强震荡，需警惕宏观情绪波动[50][51][52]。 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收跌，矿端加工费低位，原料结构性偏紧构筑成本支撑，冶炼利润修复驱动精炼锌产量恢复，供应压力增大，但二季度炼企检修计划增多，后续供给有收紧预期，需求表现不及预期，传统消费领域疲软，旺季成色不足，企业消化库存，采购放缓，国内精炼锌社会库存再现拐点，去化转小增，上周库存增加，基本面利空主导，但下方有支撑，短期内锌价偏弱震荡[53][54]。 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收涨，再生铅企业因废电瓶货紧价高亏损，惜售挺价，原生铅加工费倒挂形成成本硬底，冶炼端检修计划对冲部分复产增量，需求端进入传统消费淡季，下游铅蓄电池企业刚需采购，接货意愿低，进口铅流入，隐性库存显性化风险升温，上周电解铅社会库存增加，成本端提供支撑，需求疲软与累库压制上行空间，短期内铅价大概率区间震荡[55][56]。 锡 - 节前最后一交易日沪锡主力合约下跌，宏观美伊局势不确定性强，基本面刚果金军事冲突持续，矿端生产担忧仍在，佤邦炸药审批完成，预计产出增加，国内加工费修复，精炼锡产量企稳，印尼精炼锡恢复，供应偏紧格局缓和；需求端下游消费市场复杂，光伏退税临近4月关键时点，抢出口提振需求，供需偏紧下精炼锡显性库存去化，锡价下方有支撑，海外局势不确定大，大宗商品价格波动或加剧，注意控制风险[57]。 镍 - 节前最后一交易日沪镍期货主力合约下跌，宏观美伊局势不确定性强，基本面印尼推迟对煤炭和镍出口征收暴利税计划，全球最大镍矿产量配额大幅削减，镍矿紧缺预期发酵，成本中枢抬升，印尼政策风险增加，镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，矿价有支撑，不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处高位，一级镍过剩，后续关注印尼政策及宏观事件扰动[58]。 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌，豆油主连收涨，现货方面连云港豆粕、张家港一级豆油价格下跌，巴西大豆收获进度超7成，丰产预期强，高油价带来支撑，隔夜美豆主连收涨，4月3日当周主要油厂大豆压榨量下降，样本油厂豆粕、豆油库存下降，豆油消费方面2026年1 - 2月餐饮收入增长，食用油消费回暖，豆粕消费方面生猪存栏、蛋鸡存栏有变化，国内大豆进口放缓，油厂榨利回落，美豆进口可能增加，巴西大豆丰产出口高峰临近，中期供应偏宽松，可关注低位支撑区间豆粕多头机会，豆油价格高位徘徊，观望为宜[59][60]。 棕榈油 - 马棕下滑因获利了结，泰国毛棕榈油出口限制措施遏制跌幅，油价高位震荡，投资者关注美伊谈判局势和航运中断，马来西亚棕榈油总署将发布3月供需数据，3月产量环比增加，出口量环比增长，泰国加强毛棕榈油出口管控，

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告的核心观点 - 整体来看，有色行业2026年1季度商品价格涨幅亮眼，强化当期盈利水平 [2] - 贵金属：一季度贵金属价格中枢依然上移，为公司盈利弹性奠定基础 [2] - 工业金属：全球缺电大时代，铝价中枢继续上移提振盈利；量价共振，强化铜企盈利 [2] - 能源金属：需求供给共振推升商品价格，1季度盈利或大幅修复 [2] - 重视锂及战略金属二季度配置机遇，同时关注铝的补涨机会和铜的长期价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一季度贵金属价格中枢依然上移，为公司盈利弹性奠定基础 [2] - 2026Q1 SHFE黄金均价1094元/克，环比增长13.93%；COMEX黄金均价4919美元/盎司，环比增长15% [12] - 2026Q1 SHFE白银均价21387元/千克，环比增长64.59%；COMEX白银均价84.85美元/盎司，环比增长49.39% [12] - SHFE黄金2026Q1均价同比上涨59.4% [15] - 短期受流动性收紧预期压制维系震荡格局，中期美元信用对冲配置逻辑不改 [4] - 核心支撑仍为全球央行去美元化购金趋势，短期利率预期扰动带来的回撤空间可控 [4] - 部分公司2025年减值等因素对业绩形成压制，2026年减值基本出清，叠加主力矿山放量，业绩释放将更为顺畅 [4] - 维持推荐贵金属股票 [4] 工业金属 - 全球缺电大时代，铝价中枢继续上移提振盈利 [2] - 中东战前全球工业补库，中东战争和非洲缺电导致电解铝超预期减产，本轮中东铝减产的规模和持续性或更强 [4] - 2026Q1铝价环比上涨2479.6元/吨，至24028.9元/吨，带动山东电解铝吨税前利润环比提升2635元至7541元 [4] - 天山铝业预告2026Q1归母净利润同比高增107.92%至22亿元 [4] - LME铝2026Q1均价环比增长12.34%至3215美元/吨；SHFE铝2026Q1均价环比增长11.04%至24363元/吨 [14] - 量价共振，强化铜企盈利 [2] - 2026Q1受益于美联储降息、工业补库和美元走弱，SHFE铜均价环比上涨超1万元/吨，叠加国内铜企资源端量增，预计Q1铜板块整体盈利景气，环比显著增长 [4] - LME铜2026Q1均价环比增长15.23%至12882美元/吨；SHFE铜2026Q1均价环比增长12.65%至101100元/吨 [14] - 观点更新：铝先布局，铜具价值 [4] - 短期紧跟美伊动态，重视铝补涨机会；中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，趋势未改 [4] - 逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，AI快速发展强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益 [4] 能源金属&小金属 - 需求供给共振推升商品价格，一季度盈利或大幅修复 [2] - **锂方面**：储能需求预期强化同非矿等供给扰动共振刺激2026Q1价格环比涨幅明显，锂企盈利水平强化 [4] - 2026Q1电池级碳酸锂均价15.44万元/吨，环比增长74.74%；电池级氢氧化锂均价14.71万元/吨，环比增长81.61% [13] - 供需逻辑独立的受益避险品种，二季度超额收益突出，看好锂价突破前高，继续强烈看好板块整体贝塔行情 [4] - **镍钴方面**：2026Q1印尼政策刺激镍价上涨，钴价由于前期电钴库存积压导致涨幅较弱，企业盈利环比有望进一步提升 [4] - 2026Q1 LME镍均价17594美元/吨，环比增长16.77%；SHFE镍均价13.91万元/吨，环比增长14.72%；金属钴均价44万元/吨，环比增长8.94% [13] - 钴方面，库存持续去化，上涨一触即发，2026-2027年全球钴市场将面临短缺 [4] - 镍方面，矛盾逐步累积，或酝酿第二轮上行，长期看镍价中枢底部已大幅抬升 [4] - **稀土磁材方面**：补库需求叠加供给收缩预期推升一季度轻稀土价格，强化企业盈利能力 [4] - 2026Q1氧化镨钕均价74.12万元/吨，环比增长33.5% [13] - 国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续 [4] - **钨方面**：1季度钨价涨幅突出，大幅提振企业盈利 [4] - 钨作为战略金属地位需大幅重估，待钨价企稳后有望实现板块再修复 [4] 市场表现回顾 - 周内（报告期）上证综指下跌0.86%，金属材料及矿业(长江)下跌0.61%，跑赢上证综指0.25个百分点，在32个长江行业中排名第7位 [17] - 周内贵金属板块上涨2.79%，基本有色金属板块上涨0.40%，能源金属板块下跌1.84%，稀土磁材板块下跌0.78% [17][23] - 周内国际矿业巨头嘉能可（LSE）上涨4.68% [17] - 周内个股表现，万邦德周涨跌幅30.76%居前，哈焊华通周涨跌幅-14.00%居后 [25] 商品价格回顾（周度及季度） - **2026年第一季度整体价格表现**： - 基本金属：除铅外，其余所有内盘基本金属均价均环比提升 [14] - 贵金属：黄金、白银价格环比大幅上涨 [12] - 能源金属：锂价涨幅亮眼，钴、镍价格环比上涨 [13][16] - 稀土磁材：氧化镨钕价格环比大幅上涨33.5% [13][17] - **周度价格变化**： - 基本金属：周内内盘基本金属以涨为主，LME 3月期铝上涨5.63%，SHFE 3月期铝上涨3.0% [29][31] - 贵金属：周内Comex黄金上涨4.7%，SHFE黄金上涨3.4% [29][32] - 能源金属：周内锂产品价格下跌，电池级碳酸锂均价下跌1.3%至158元/公斤 [30][34] - 小金属：钴价下跌，稀土价格涨跌互现 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期中东地缘局势消息反复或扰动贵金属市场，美国非农就业数据使美联储年内降息预期降温，对贵金属市场构成压制 [4] - 中东地缘局势尚不明朗前，贵金属价格或反复震荡，但中长期支撑因素不变，未来随着相关因素明朗，贵金属市场有望走出调整行情，回归长期价值中枢 [4] 各部分总结 行情数据 - 4月3日，伦敦金现4676.86美元/盎司、伦敦银现73.01美元/盎司、COMEX黄金4702.70美元/盎司、COMEX白银73.17美元/盎司，较4月2日涨跌幅分别为1.7%、3.3%、1.7%、3.4%；AU2606为1033.00元/克、AG2606为17843.00元/千克、AU (T+D)为1030.40元/克、AG (T+D)为17814.00元/千克，较4月2日涨跌幅分别为0.9%、1.3%、0.9%、1.2% [3] - 4月3日，黄金TD - SHFE活跃价差 -2.6元/克、白银TD - SHFE活跃价差 -29元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦）价差 -6.05元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差 -416元/千克、SHFE金银主力比价57.89、COMEX金银主力比价64.27、AU2608 - 2606价差2.52元/克、AG2608 - 2606价差 -53元/千克，较4月2日涨跌幅分别为 -10.3%、70.6%、 -347.1%、464.9%、 -0.4%、 -1.7%、0.0%、76.7% [3] - 截至4月2日，黄金ETF - SPDR持仓1050.99吨、白银ETF - SLV持仓15264.48794吨，较4月1日涨跌幅分别为0.00%、 -0.05%；COMEX黄金非商业多头持仓207602张、非商业空头持仓44400张、非商业净多头持仓163202张，较4月1日涨跌幅分别为 -6.00%、 -15.48%、 -3.04%；COMEX白银非商业多头持仓33463张、非商业空头持仓9559张、非商业净多头持仓23904张，较4月1日涨跌幅分别为 -1.40%、3.17%、 -3.12% [3] - 4月3日，SHFE黄金库存108153.00千克、SHFE白银库存338774.00千克，较4月2日涨跌幅分别为0.47%、0.18%；COMEX黄金库存31179589金衡盎司、COMEX白银库存327659954金衡盎司，较4月2日涨跌幅分别为 -1.12%、0.00% [3] - 4月3日，美元/人民币中间价6.89，较4月2日涨0.07%；美元指数100.01，较4月1日涨0.46%；美债2年期收益率3.79，较4月1日降0.52%；美债10年期收益率4.31，较4月1日降0.46%；VIX为23.87，较4月1日降2.73%；标普500为6582.69，较4月1日涨0.11%；NYWEX原油为112.06，较4月1日涨13.29% [3] 行情回顾 - 4月3日，沪金期货主力合约收跌1.08%至1033元/克，沪银期货主力合约收跌2.78%至17843元/千克 [3] 影响分析 - 清明假期中东地缘局势升级，美伊相关消息反复，或扰动贵金属市场；美国8月非农就业新增17.8万人、失业率降至4.8%，美联储年内降息预期降温，对贵金属市场构成压制 [4] 后市分析 - 中东地缘局势不明朗前，贵金属价格或反复震荡；中长期支撑因素不变，未来随着相关因素明朗，贵金属市场有望走出调整行情，回归长期价值中枢 [4]

报告行业投资评级 |品种|谨慎看空(可能性)|谨慎偏多(可能性)| | --- | --- | --- | |股指(IH)| |√| |股指(IF)| |√| |股指(IC)| |√| |股指(IM)| |√| |国债(TF)| |√| |国债(TS)| |√| |原油| |√| |螺纹|√| | |热卷|√| | |铁矿|√| | |焦煤| |√| |焦炭| |√| |锰硅| |√| |硅铁| |√| |黄金| |√| |白银| |√| |碳酸锂| |√| |棉花| |√| |白糖| |√| |苹果|√| | |玉米| |√| [5] 报告的核心观点 - 美伊冲突持续，A股将回归业绩驱动，4月市场关注点转向经济复苏成色和企业盈利改善验证，缺乏业绩支撑的高位板块或面临估值回调，绩优标的更易获超额收益 [1] - 2026年一季度全球资本市场呈现全球分化、科技重估、政策扰动特征，二季度进入一季报密集披露期，行情逻辑从“炒预期”转向“看兑现”，高估值成长股需业绩超预期支撑，低估值、高股息与现金流稳健资产防御性强，市场波动率或维持高位 [3][13] - 短期贵金属受地缘冲突扰动，市场恐慌情绪缓和后逐步企稳，中长期价格中枢将持续上移，黄金长期上行趋势不变，白银等跟随板块走势但波动更大 [3][4][25] - 各品种受美伊冲突、供需、政策等因素影响，走势分化，需关注相关因素变化及市场动态 [16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 欧洲央行管委斯图纳拉斯表示，欧元区货币政策应对取决于能源冲击规模和性质，经济增长预测有下行风险，反映其对能源供应中断的结构性脆弱性 [7] 国内新闻 - 商务部等六部门发布意见，要求为电商业态创新提供多元化金融服务，鼓励金融机构与电商合作，支持电商企业债券融资和境内外上市融资 [8] 行业新闻 - 国内首个300兆瓦级非补燃压缩空气储能电站中电建肥城2×300兆瓦盐穴压缩空气储能电站2号机组发电机定子吊装就位，项目完工后预计年发电11.88亿千瓦时，可满足60万户家庭全年用电需求 [9][10] 外盘每日收益情况 |品种|单位|4月5日|4月6日|涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |标普500|点|6582.69|6611.83|29.14|0.44%| |欧洲STOXX50|点|4967.21|4967.21|0.00|0.00%| |富时中国A50期货|点|14458.00|14513.00|55.00|0.38%| |美元指数|点|100.19|99.98|-0.21|-0.21%| |ICE布油连续|美元/桶|109.24|109.70|0.46|0.42%| |伦敦金|美元/盎司|2676.86|2676.86|0.00|0.00%| |伦敦银|美元/盎司|73.01|73.01|0.00|0.00%| |其他金属（LME铝、铜、锌等）|美元/吨|多持平|多持平|0.00|0.00%| |ICE11号糖|美分/磅|14.96|14.98|0.02|0.13%| |ICE2号棉花|美分/磅|70.88|71.60|0.72|1.02%| |CBOT大豆等农产品|美分/蒲式耳或美元/短吨|有涨跌变化|有涨跌变化|具体数值|具体涨跌幅| [11] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：清明节美伊冲突持续，美国三大指数小幅上涨，节前股指走低，通信板块领涨，农林牧渔板块领跌，成交额1.67万亿元，4月2日融资余额减少109.98亿元至25802.08亿元，二季度行情逻辑转变，高估值成长股需业绩支撑，低估值资产防御性强，市场波动率或维持高位 [3][13] - 国债：多数上涨，央行逆回购净回笼，市场资金面宽松，关注美伊停火协议进展，3月制造业PMI回升，经济景气水平提升，预计短端国债期货受支撑，长端受通胀预期扰动 [15] 能化 - 原油：美伊间接会谈但言辞升级，伊朗审阅停火提案，不接受设期限等条件，OPEC+八国5月日产量限额增20.6万桶，将定期开会评估市场 [2][16] - 甲醇：国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷上升，甲醇整体装置开工负荷微降，沿海库存下降，预计4月进口船货到港量48.37 - 49万吨 [17] - 橡胶：国内外新胶开割，供给压力预期增加，目前产量少，原料胶价格坚挺，国内库存累库增速放缓，需求端开工平稳，短期走势震荡调整 [18] - 聚烯烃：周五探底反弹，中东局势使油价震荡，关注美伊动向、基差变化、装置开工和库存水平及需求支撑力度 [19][20] - 玻璃纯碱：玻璃和纯碱期货弱势运行，生产企业库存增加，未来需消化库存，供需格局偏宽，盘面低估值等待基本面消化 [21] - PX：节前主力合约先抑后扬，开工下行，下游降负荷，低加工差和供应收紧使价格偏强，中长期中东局势缓和价格或回落 [22] - PTA：节前主力合约先抑后扬，后续检修增多，下游聚酯开工低，预计补库，供需趋紧，成本引导下价格偏强，中长期中东局势缓和价格回落 [23] - 乙二醇：节前主力合约上涨，国内外供应收紧，将进入去库通道，成本扰动价格，预计短期偏强，中长期中东局势缓和价格下移 [24] 金属 - 贵金属：假期震荡整理，短期受地缘冲突扰动，市场恐慌缓和后企稳，中长期价格中枢上移，黄金长期上行，白银等波动更大 [3][4][25] - 铜：假期美盘小幅上涨，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，下游需求有差异，铜价短期宽幅波动 [27] - 锌：假期前国内锌价窄幅波动，精矿加工费回落，冶炼产量增长，下游需求有差异，锌价跟随有色走势 [28] - 铝：节前沪铝下跌，中东冲突使铝价有供应风险溢价，两家铝厂减产，铝价处于供给扰动与宏观压制博弈中，走势受多种因素影响 [29] - 双焦：上周盘面走势弱，焦煤供应压力仍存，钢厂铁水产量和盈利率增加，基本面数据转好支撑煤价，关注铁水产量等因素 [30] 农产品 - 蛋白粕：假期美豆震荡调整，巴西大豆收割进度偏慢但丰产，美国大豆种植面积预估增加，连粕延续弱势，中期国内供应宽松压制价格 [31] - 油脂：假期外盘油脂震荡，美国生柴政策确定，印尼推进B50生物柴油政策，若落地将支撑棕榈油价格，油脂波动受地缘局势影响 [32] - 生猪：假期北方市场调整，南方市场稳中窄调，节后供应恢复、消费回落，猪价或偏弱调整 [33] - 白糖：郑糖主力受增产影响走弱，关注乙醇折糖价和制糖比例，原糖短期震荡，中期巴西产量下调或对冲供应过剩，国内糖价受外盘提振 [34] - 棉花：郑棉主力震荡，进口配额增发短期或施压棉价，中长期消费增加、库存低位，供应紧张，政策调控种植面积，大趋势不变 [35] 航运指数 - 集运欧线：节前EC下跌，欧线主逻辑回归供需定价，受地缘影响，4月货量或有压力，船司倾向提价，短期震荡，关注船司报价 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期期间贵金属震荡整理，短期主要扰动因素是地缘冲突，市场恐慌情绪缓和，贵金属逐步企稳；3月美国新增非农就业17.8万人好于预期，美国就业市场可能还未反映美伊冲突影响 [5] - 中长期来看，贵金属价格中枢将持续上移，一方面地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担忧加剧，特朗普频繁干预美联储独立性，去美元化进程将持续推进，全球央行持续增加黄金储备 [5] - 黄金长期上行趋势不变，白银、铂、钯工业属性与金融属性共振，跟随整体板块走势，但波动幅度相对更大 [5] 各目录总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1033.00，较前日涨9.22，涨幅0.90%，持仓量174544，成交量306760，现货升贴水1.79 [2] - 沪金2604昨日收盘价1029.640，较前日涨9.980，涨幅0.98%，持仓量11955，成交量981，现货升贴水5.15 [2] - 沪银2606昨日收盘价17843，较前日涨222，涨幅1.26%，持仓量229939，成交量877251，现货升贴水 -40 [2] - 沪银2604昨日收盘价17860，较前日涨207，涨幅1.17%，持仓量10314，成交量4968，现货升贴水 -57 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1034.79，较前日涨8.30，涨幅0.81% [2] - 伦敦金昨日收盘价4647.83美元/金衡盎司，较前日跌81.40，跌幅1.71% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价17803，较前日涨123，涨幅0.70% [2] - 伦敦银昨日收盘价72.75美元/金衡盎司，较前日跌2.05，跌幅2.73% [2] 价差数据 - 沪金2606 - 沪金2604现值3.36，前值4.12 [2] - 沪银2606 - 沪银2604现值 -17.00，前值 -32.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值58.12，前值58.06 [2] - 上海金/伦敦金现值1.01，前值1.00 [2] - 上海银/伦敦银现值1.11，前值1.10 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值108153千克，较前值增加510千克 [2] - 上期所白银库存现值338774千克，较前值增加594千克 [2] - COMEX黄金库存现值30962088金衡盎司，较前值减少217502金衡盎司 [2] - COMEX白银库存现值327190348金衡盎司，较前值减少469606金衡盎司 [2] 相关市场数据 - 美元指数现值99.99，较前值减少0.20 [2] - 标普500指数现值6611.83，较前值增加29.14 [2] - 10年期美债收益现值4.34%，较前值减少0.01% [2] - 布伦特原油现值109.70，较前值增加0.46 [2] - 美元兑人民币现值6.8803，较前值减少0.0133 [2] 衍生品数据 - SPDR黄金ETF持仓现值1054.4吨，较前值增加3.4吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值15264.5吨，较前值无变化 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值163202，较前值减少5125 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值23904，较前值减少769 [2] 宏观消息 - 当地时间7日凌晨，沙特阿拉伯东北部朱拜勒工业区发生爆炸，系遭到大范围打击，该工业区年产量约6000万吨石化产品，占全球总产量的6% - 8%，区内有沙特基础工业公司、萨达拉项目、沙特阿美与法国道达尔能源共同投资项目等 [3] - 伊朗议长顾问迈赫迪·穆罕默迪7日称伊朗已赢得战争，只接受巩固战果并在地区建立新安全体系的终战局面，特朗普约有20小时时间要么向伊朗屈服，要么其盟友将退回到石器时代 [3] - 2025年7月至2026年1月，法国央行出售放在美国的最后一批129吨黄金（约占法国黄金总储备的5%），并在欧洲购入等量黄金，获128亿欧元资本收益，目前法国所有黄金储备均存巴黎，行长称此举非政治动机 [3] - 当地时间4月6日下午，特朗普称美军制定方案，4月7日晚8点到12点4小时内将摧毁伊朗境内桥梁和发电厂 [4] - 美联储哈玛克和古尔斯比认为通胀比就业问题严重，支持从紧货币政策，古尔斯比称通胀前景至少是橙色，哈玛克称通胀是更鲜艳明亮的橙色，就业方面哈玛克持乐观态度，古尔斯比将劳动力市场评为黄色 [4]

报告行业投资评级 - 铂钯维持看多基调 [4] 报告的核心观点 - 铂钯长期核心逻辑未改，但短期受技术性回调、美联储人事变动等扰动，震荡加剧 [4] - 特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，其政策立场偏鸽但不及预期，提名宣布后美元短线走强拖累铂钯，且提名需参议院确认，进程及后续政策独立性仍存不确定性，短期货币政策预期博弈持续 [4] - 宏观上，鲍威尔司法调查动摇美元信用，全球央行购金潮延续，去美元化下铂钯储备价值凸显；格陵兰岛地缘风险反复，为价格提供阶段性托底，美联储6月降息预期未变，长期宽松环境仍具支撑 [4] - 产业端，铂供需缺口明确，氢能需求激增叠加南非产能约束，支撑强劲；钯供应刚性，混动需求与严苛排放政策托举需求，现货紧平衡 [4] - 短期扰动不改变长期看多逻辑，需警惕提名进程、外盘回调等阶段性风险 [4] 期货市场 - 铂期货pt2606、pt2608、pt2610现价分别为501.60、501.35、500.00，较前收盘价分别上涨8.15、10.70、7.00，涨跌幅分别为1.65%、2.18%、1.42%；持仓量均为13239，成交量分别为5266、189、88；现货升贴水分别为0.66、0.91、2.26 [1] - 钯期货pd2606、pd2608、pd2610现价分别为376.50、375.95、378.60，较前收盘价分别上涨12.75、10.70、14.55，涨跌幅分别为3.51%、2.93%、4.00%；持仓量均为4870，成交量分别为3583、81、32；现货升贴水分别为 -6.5、 -5.95、 -8.6 [1] 现货市场 - 上海铂前收盘价502.26，涨跌17.75，涨跌幅0.037%；伦敦铂前收盘价1910.00，涨跌 -50.00，涨跌幅 -0.026%；周大福铂前收盘价784.00，涨跌25.00，涨跌幅0.033%；老凤祥铂前收盘价850.00，涨跌0.00，涨跌幅0.000%；中国钯前收盘价370.00，涨跌18.00，涨跌幅0.051%；俄罗斯钯前收盘价3703.08，涨跌 -47.11，涨跌幅 -0.013% [1] - 铂/钯现值1.36，前值1.38；上海铂/伦敦铂现值1.14，前值0.25；pt2608 - pt2606现值 -0.25，前值 -2.90；pt2610 - pt2606现值 -1.60，前值 -4.00；中国钯/俄罗斯钯现值1.09，前值 -4.16；pd2608 - pd2606现值 -0.55，前值 -0.70 [1] 库存情况 - NYMEX库存量铂现值536,052.94盎司，前值536,052.94盎司，增减0.0；NYMEX注册仓单铂现值302,633.52盎司，前值311,333.49盎司，增减 -8700.0；金交所成交额铂现值100.45万元，前值6,627.88万元，增减 -6527.4；金交所成交量铂现值2.00千克，前值136.00千克，增减 -134.0；NYMEX库存量钯现值247,640.33盎司，前值247,640.33盎司，增减0.0；NYMEX注册仓单钯现值203,694.63盎司，前值211,887.35盎司，增减 -8192.7 [1] 相关衍生品 - 美元指数现值99.99，前值100.19，增减 -0.21；标准普尔指数现值6,611.83，前值0.00，增减6611.83；美债收益现值4.34，前值4.35，增减 -0.01；纳斯达克指数现值21,996.34，前值0.00，增减21996.34；道琼斯指数现值46,669.88，前值0.00，增减46669.88；美元兑人民币现值0.00，前值6.89，增减 -6.89 [1] - 沪金2604、沪金2606、沪金2608现价分别为1029.64、1033.00、1036.12，较前收盘价分别增减9.98、9.22、9.82；沪银2604、沪银2606、沪银2608现价分别为17860.00、17843.00、17790.00，较前收盘价分别增减207、222、199 [1] 宏观消息 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50% - 3.75%不变，连续第二次“按兵不动”，委员们以11 - 1的投票比例通过此次利率决定，美联储理事米兰主张降息25个基点；经济活动以稳固速度扩张，通胀在某种程度上依然高企，经济前景不确定性维持在高位，中东局势对美国经济影响存在不确定性；点阵图显示2026 - 2027年仅各降息1次，降息路径更加保守 [2] - 美以军事打击伊朗，霍尔木兹海峡航运受阻 [2] - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，提名需参议院批准，参议院民主党领袖舒默、共和党参议员蒂利斯表示将阻止提名，除非撤销针对鲍威尔的调查，民主党参议员沃伦表示沃什并非理想人选；沃什曾持鹰派货币政策立场，近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场 [2] - 中国人民银行召开2026年支付结算工作会议，要求推动现代化支付体系高质量发展，加快建设人民币跨境支付体系，推进跨境支付互联互通，推动跨境支付体系多元化、多层次发展，严格实施支付机构穿透式监管和支付业务功能监管，常态长效做好优化支付服务工作，提升支付系统服务质效 [3]

核心观点：美伊局势与苏伊士运河危机的历史对比 - 美伊冲突与1956年苏伊士运河危机的相同点在于，帝国无法控制能源咽喉（如霍尔木兹海峡）可能成为加速政治经济变革的催化剂[3][12] - 与当年英国相比，美国当前处境更优：全球石油贸易美元结算比例仍高，且美国是石油净出口国，从中东进口很少[4][13] - 长期看，美伊冲突是美元霸权衰落的标志性事件，人民币有望在中东石油结算中获得更高份额[4][14] - 短期看，“去美元化”进程不会太快，高油价增加美元需求及货币政策宽松预期回摆可能支撑美元[4][14] 市场影响与资产定价 - 若高油价持续引发全球衰退交易，市场将从能源韧性角度定价，中美作为新旧能源韧性代表可能较其他非美市场更受益[4][14] - 3月全球风险资产波动主要由冲突带来的风险偏好和流动性冲击所致；冲突若缓和，市场将重新评估高油价对基本面的影响[4][14] 一周高频数据要点 - **实体经济**：能源运输运价指数同比涨幅居高不下，波罗的海干散货指数(BDI)同比涨34%，成品油运输指数(BCTI)同比涨189%，原油运输指数(BDTI)同比涨228%[5][16] - **实体经济**：30大中城市商品房成交面积同比由负转正至20%，核心拉动来自一线城市（成交面积同比增61%）[5][16][18] - **物价**：能源价格高位震荡，WTI原油期货结算价同比涨67%，布伦特原油同比涨55%[5][20] - **物价**：有色金属价格同比增幅扩大，伦敦现货白银同比涨119%，LME3个月铜同比涨30%[5][20] - **货币金融**：人民币相对美元、欧元、日元同步升值；10年期国债收益率小幅上行0.003个百分点至1.82%[5][21][22]

首席点评：市场核心驱动 - 美伊冲突持续，美国总统特朗普设定4月7日为回应最后期限，并威胁若启动军事方案可在4小时内摧毁伊朗关键基础设施 [1] - 4月A股市场关注点将转向经济复苏成色和企业盈利的实质性验证，缺乏业绩支撑的高位板块可能面临估值回调，绩优标的有望跑出超额收益 [1] 重点品种与市场动态 - **原油**：美伊间接会谈进行但言辞升级，伊朗拒绝设定最后期限和以临时停火重开霍尔木兹海峡，OPEC+八国决定5月原油日产量限额将增加20.6万桶 [2][14][15] - **股指**：清明节期间美伊冲突持续，节前A股市场成交额1.67万亿元，4月2日融资余额减少109.98亿元至25802.08亿元，二季度行情逻辑将从“炒预期”转向“看兑现” [3][12] - **贵金属**：短期受地缘冲突扰动但市场恐慌情绪缓和，3月美国新增非农就业17.8万人好于预期，中长期去美元化进程及央行增储将支撑贵金属价格中枢上移 [4][24] 品种观点汇总 - 谨慎偏多品种包括：股指(IH、IF、IC、IM)、国债(TF、TS)、原油、甲醇、焦煤、焦炭、黄金、白银、铝、碳酸锂、棉花、白糖、玉米 [6] - 谨慎看空品种包括：螺纹、热卷、铁矿、苹果 [6] 当日主要新闻 - **国际新闻**：欧洲央行管委指出欧元区经济增长预测存在下行风险，货币政策应对取决于能源冲击的规模和性质 [7] - **国内新闻**：六部门发布指导意见，要求为电商业态创新提供全链条金融服务，支持电商企业发行债券及境内外上市融资 [8] - **行业新闻**：国内首个300兆瓦级非补燃压缩空气储能电站关键部件吊装成功，项目完工后预计年发电11.88亿千瓦时 [9] 外盘收益情况 (2026/4/7) - **股指**：标普500涨0.44%至6,611.83点；欧洲STOXX50持平；富时中国A50期货涨0.38%至14,513.00点 [11] - **商品**：ICE布油连续涨0.42%至109.70美元/桶；伦敦金现持平于4,676.86美元/盎司；ICE2号棉花涨1.02%至71.60美分/磅 [11] 主要品种早盘评论 - **金融** - **股指**：一季度全球资本市场分化，美联储鹰派信号导致降息预期下修及美债收益率飙升，高估值成长股需业绩超预期支撑，低估值高股息资产防御性更强 [3][12] - **国债**：央行公开市场净回笼1702亿元但资金面宽松，隔夜利率跌破1.25%，3月官方制造业PMI为50.4%重返扩张区间，短端国债受支撑，长端受地缘局势及通胀预期扰动 [13] - **能化** - **甲醇**：国内甲醇整体装置开工负荷为79.46%，沿海甲醇库存为116.13万吨，环比下降6.57万吨（降幅5.35%），预计4月3日至19日进口到港量为48.37万-49万吨 [16] - **橡胶**：国内外新胶开割供给压力预期增加，但开割初期产量少，青岛天胶库存持续累库但增速放缓，需求端全钢胎开工平稳 [17] - **聚烯烃**：中东博弈增加致油价震荡，聚烯烃行情关注需求支撑力度及装置开工与库存水平 [18] - **玻璃纯碱**：玻璃生产企业库存为6585万重箱，环比增加73万重箱；纯碱生产企业库存为169.4万吨，环比增加2.7万吨，两者均面临供需压力及库存消化 [19] - **PX/PTA/乙二醇**：PX及PTA受供应收紧及成本支撑短期偏强，乙二醇4月进口预计减量将进入快速去库通道，三者中长期均预计随中东局势缓和价格重心回落 [20][21][22][23] - **金属** - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处盈亏边缘，电力投资稳定但汽车、家电、地产需求疲弱，铜价短期可能宽幅震荡 [25] - **锌**：锌精矿加工费回落供应阶段性紧张，镀锌板库存总体高位，基建投资增速趋缓，锌价可能跟随有色整体走势 [26] - **铝**：中东地缘冲突带来供应风险溢价，伊朗袭击导致两家铝厂减产合计约56万吨/年，铝价在供给扰动与宏观压制间博弈 [27] - **双焦**：样本钢厂铁水产量与盈利率环比大幅增加，焦煤上游去库下游补库，基本面转好对煤价形成支撑 [28] - **农产品** - **蛋白粕**：巴西大豆收割率为74.3%，丰产格局未变，美国2026年大豆种植面积预估为8470万英亩低于市场预期，国内供应宽松格局延续压制价格 [30] - **油脂**：美国生柴政策RVO数量基本符合预期，印尼计划推进B50生物柴油混合政策，有望为棕榈油带来需求增量 [31] - **生猪**：节后供应恢复消费需求回落，短期内猪价或存在偏弱调整预期 [32] - **白糖**：郑糖受增产影响走弱，关注巴西26/27榨季制糖比下行可能及产量下调风险 [33] - **棉花**：棉花增发加贸进口配额落地短期对棉价有压力，但消费增加及结转库存低位预计本年度供应紧张 [34] - **航运指数** - **集运欧线**：主逻辑回归供需定价，4月货量预计逐渐向上但光伏抢出口结束可能带来压力，船司倾向于提涨挺价，短期预计震荡 [35]

核心周观点：美伊局势与苏伊士运河危机的历史对比 - 美伊冲突与1956年苏伊士运河危机的相同点在于，帝国无法控制能源咽喉要道（霍尔木兹海峡/苏伊士运河），可能成为政治经济趋势加速变革的催化剂[3][12] - 与当年英国相比，美国当前处境更优：全球石油贸易美元结算比例仍很高，且美国是石油净出口国，从中东进口很少，而油价攀升增加了对美元结算的绝对需求[4][13] - 长期看，美伊冲突是美元霸权衰落的标志性事件，人民币在中东石油结算中有望获取更高份额[4][14] - 短期看，去美元化进程不应被高估，高油价和全球货币政策宽松预期回摆可能延续美元不弱的特征[4][14] - 若高油价持续引发全球衰退交易，市场将从能源韧性角度定价，作为新旧能源韧性代表的中国和美国可能较其他非美市场更受益[4][14] 一周高频数据要点 - **实体经济**：能源运输运价指数同比涨幅居高不下，波罗的海干散货指数(BDI)同比涨34%，成品油运输指数(BCTI)同比涨189%，原油运输指数(BDTI)同比涨228%[5][16][18] - **实体经济**：30大中城市商品房成交面积同比由负转正至20%，核心拉动来自一线城市（成交面积同比增61%）[5][16][18] - **物价**：能源商品价格高位震荡，WTI原油期货结算价同比上涨67%至112美元/桶，布伦特原油同比上涨55%至109美元/桶[20] - **物价**：有色金属价格同比增幅扩大，伦敦现货白银同比上涨119%，LME3个月铜同比上涨30%[20] - **货币金融**：美元指数周内走高，但人民币相对美元、欧元、日元同步升值；10年期中国国债收益率小幅上行0.003个百分点至1.82%[5][21][22]