2025 年 7 月 29 日星期二 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区世纪大道 210 号 10 楼 1001； 021-50591197 地址： 电话： 1 市场有风险 投资需谨慎 | 日 水 | | | | --- | --- | --- | | 国债: | | 4 | | 股指: | | 4 | | 贵金属: | | ת > | | 螺纹、热卷: | | 6 | | 铁矿石: | | 6 | | 焦煤 焦炭 : . | | 7 | | 铁合金: | | 7 | | 原油: | | 8 | | 燃料油: | | C | | 合成橡胶: | | C | | 天然橡胶: | .. | | | PVC: .. | | | | 尿素: | 11 | | | 对二甲苯 PX: | .. 11 | | | PTA: . | | | | 乙二醇: 12 | | | | 短纤 | | | | .. 瓶片: | | | | 纯碱: .. | | | | 玻璃: .. | | | | 烧碱: .. | | | | 纸浆: .. | | | | 碳酸锂: | .. | | | ...

6月份，中国从美国进口的原油数量归零，液化天然气连续四个月挂零，这组数字让整个国际市场都震撼了。 更有意思的是，这不是突发状况，而是一场深思熟虑的战略调整，背后隐藏着从被动应对到主动塑造的深层转换。 当"脱钩"从美国的口号变成中国的现实，全球供应链正在发生什么样的深刻变化？ 这是什么概念？ 就像你开了个大超市，本来有个最稳定的大客户，突然不来了。 而且看这架势，很可能永远都不会再度光顾，库存堆成山，员工要失业，老板要破产。 德克萨斯的石油大亨们现在是真的慌了。 要知道，2024年美国对中国出口原油1220万吨，几乎撑起了亚太三分之一的业务。 现在全没了，那些原本指望着石油生意红火的工人们，眼睁睁看着中国客户跑了。 可到底是什么原因造成的这种现象呢？ 不用细说很多人都能想得到。 6月清零！中国给美国能源业按下"死亡按钮" 数字不会说谎。 海关总署公布的最新数据显示，6月份中国从美国进口原油为零，这不是统计误差。 前言 更震撼的是，液化天然气已经连续四个月归零，煤炭进口只剩下可怜的几百美元，这个数字小得让人怀疑是不是少了几个零。 回溯今年前三个月的数据，原油进口分别暴跌54%、76%、70%。 从人物分析角度看， ...

凌晨5:18，纽约证券交易所，麦克疲惫地靠在椅背上，窗外晨曦初现，然而美联储的灯光依然彻夜未熄。纳斯达克中国金龙指数刚刚拉升1%，达到7664.8 点，但这微弱的涨幅，无法掩盖全球金融市场笼罩的阴霾。鲍威尔，这位美联储主席，正站在政治与经济的双面火焰中，身后是37万亿美元国债的深渊，面 前是7月29日即将召开的FOMC会议上那个至关重要的抉择：降息。这把降息之剑一旦出鞘，究竟斩断的是市场恐慌之结，还是美元最后的信用绳索？当30 年期美债收益率坚挺在5%上方时，答案似乎已随贸易战的硝烟，飘向那片没有灯塔的金融海域。 这场全球金融风暴的前奏，始于7月21日深夜。海湖庄园书房内，灯光彻夜未熄，前总统特朗普在"真实社交"平台发布了一条充满火药味的推文："通胀非常 低，美联储应立即降息300个基点！" 他精明地算过一笔账：利率每上升1个百分点，美国政府每年就要多支付3600亿美元的债务利息。这并非简单的建议， 而是一场赤裸裸的宣战。 市场瞬间炸锅。预测平台Polymarket上，"鲍威尔被解雇概率"在短短四小时内从16%飙升至26%。黄金应声暴涨20美元，美元指数暴跌25点。德意志银行紧 急发布预警：如果鲍威尔被撤换， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议，如黄金做多、部分金属观望或逢高抛空等，提醒关注相关风险因素如贸易政策、供需变化等 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：周二贵金属价格走弱，金银均下跌；美元大涨，美元指数盘中涨超1% [1] - 基本面：欧美贸易协议利好美国；美国三季度净借款预计近1.01万亿美元；5年期美债拍卖疲软；国内黄金ETF流出；各交易所金银库存有增有减 [1] - 交易策略：去美元化逻辑下建议黄金做多；因美国经济强劲、美元走强及工业用银趋势向下，建议逢高沽空 [1] 基本金属 铝 - 市场表现：电解铝2509合约收盘价较前一交易日-0.70%；氧化铝2509合约收盘价较前一交易日-5.40% [2] - 基本面：电解铝厂高负荷生产，需求淡季铝材开工率下降；氧化铝运行产能增加，电解铝厂运行产能稳定 [2] - 交易策略：铝价上行空间有限，或维持震荡，建议观望；氧化铝价格预计震荡偏弱，建议观望 [2] 锌 - 市场表现：锌2508合约收盘价较前一交易日-1.01%，社会库存7月28日较7月24日累库0.54万吨 [2][3] - 基本面：供应端锌锭供应压力延续，消费端下游采购意愿疲软，LME挤仓风险升温 [3] - 交易策略：逢高抛空 [3] 铅 - 市场表现：铅2508合约收盘价较前一交易日-0.27%，社会库存7月28日较7月24日累库0.03万吨 [3] - 基本面：供应端原生铅炼厂检修未恢复、再生铅复产迟缓，消费端蓄电池开工率有韧性但水平低，库存可交割厂库骤降 [3] - 交易策略：区间操作，回调短多 [3] 工业硅 - 市场表现：周一主力09合约跌停，持仓减少，今日仓单量增加 [3] - 基本面：供给端西北地区复产，库存去库；需求端多晶硅开工持稳、有机硅产量下滑、铝合金需求淡季 [3] - 交易策略：预计盘面转宽幅震荡，单边建议观望 [3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日主力LC2509合约收于73,120元/吨，涨-7.98% [3] - 基本面：供给端产量环比下降，进口锂辉石精矿指数上涨；需求端预期改善；库存创新高 [3] - 交易策略：预计短期内回调，价格在6.5 - 8万宽幅震荡，建议谨慎参与 [3] 多晶硅 - 市场表现：周一主力09合约收于49405元/吨，较上个交易日下跌1620元/吨，持仓减少 [3] - 基本面：供给端产量上涨，有复产预期，库存累库；需求端硅片、电池片排产下滑，光伏装机需求悲观 [3] - 交易策略：盘面预计在4.8 - 5.3w区间宽幅震荡，建议观望 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2510合约横盘震荡收于3263元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌5元/吨 [4] - 基本面：建材库存环比增1%，供需中性；板材需求稳定，库存下降；钢材期货贴水维持低位，估值略偏高 [4] - 交易策略：多单择机止盈，激进者尝试短线做空螺纹2601合约 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2509合约横盘震荡收于791元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌0.5元/吨 [4] - 基本面：澳巴发货环比增204万吨，港存环比降114万吨；铁水产量环比小降，同比增约1%；铁矿供需中性偏强，远期贴水结构但绝对水平低，估值中性 [4] - 交易策略：观望为主，多单择机止盈 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2509合约昨日日间收跌停后夜盘继续下挫收于1077元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌63.5元/吨 [4] - 基本面：铁水产量环比下降，钢厂利润企稳；焦炭提涨落地，仍有提涨预期；供应端各环节库存分化，总体供需宽松但基本面改善；期货升水现货，估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主，多单择机离场 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆下跌 [5] - 基本面：供应端国际宽松，美豆生长良好；需求端南美主导，美豆出口需求取决于关税政策 [5] - 交易策略：美豆震荡；国内单边去关税风险升水，短期关注中美经贸会谈，中期跟随国际成本端 [5] 玉米 - 市场表现：玉米2509合约偏弱运行，现货价格涨跌互现 [6] - 基本面：余粮不多，替代品进口量下降利好需求，但小麦替代及进口谷物拍卖压制价格，下游采购积极性不高 [6] - 交易策略：期价预计震荡偏弱 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖09合约收5867元/吨，涨幅0.17% [6] - 基本面：印度食糖出口使原糖市场承压，国内宏观情绪带动价格反弹，关注7月进口到港量 [6] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价震荡偏弱，郑棉期价震荡偏强 [6] - 基本面：美国棉花优良率下降，阿根廷棉花出口有变化，国内棉纺下游开机率稳定、棉纱库存提高 [6] - 交易策略：暂时观望，以13800 - 14400元/吨区间震荡策略为主 [6] 原木 - 市场表现：原木09合约收831元/方，涨幅0.12% [6] - 基本面：成交量和持仓量上升，现货价格稳定，7月进入交割行情，近期反弹基于宏观带动 [6] - 交易策略：观望 [6] 棕榈油 - 市场表现：昨日马棕下跌 [6] - 基本面：供应端马来7月1 - 20日产量环比+11.2%，需求端产区出口环比下降 [6] - 交易策略：短期P偏强，板块多配，交易预期年度偏紧 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋2509合约下跌，现货价格下跌 [6][7] - 基本面：高温使蛋鸡产蛋率下降，需求端或季节性增加，但冷库蛋库存偏高 [6] - 交易策略：期货价格预计震荡运行 [7] 生猪 - 市场表现：生猪2509合约下跌，现货价格下跌 [7] - 基本面：消费季节性走弱，养殖端出栏压力大，中期供应增加 [7] - 交易策略：期价预计震荡调整 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，华北低价现货报价7230元/吨，基差走强，海外美金价格持稳，进口窗口关闭 [8] - 基本面：供给端国产供应回升，进口量预计减少；需求端农膜需求淡季结束，其他领域需求稳定 [8] - 交易策略：短期震荡为主，中长期逢高布局远月合约空单 [8] PVC - 市场表现：V09收5159，跌1.4% [8] - 基本面：供需基本面稳定，供应端将增产，社会库存再度累积 [8] - 交易策略：建议观望 [8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格851美元/吨，PTA华东现货价格4800元/吨，现货基差-7元/吨 [8] - 基本面：PX供应中等、进口偏低，PTA供应中高位，聚酯负荷下降、库存中高、利润低位，PX供需去库，PTA平衡趋向宽松 [8] - 交易策略：PX止盈，PTA逢高沽空加工费或布局远月空单 [8] 橡胶 - 市场表现：周一主力合约RU2509 -2.52%，收于15065元/吨 [8][9] - 基本面：泰国假期原料暂停报价，现货价格下调，工厂补库，青岛地区库存有增有减 [9] - 交易策略：短期预计区间震荡整理，单边建议观望 [9] 玻璃 - 市场表现：fg09收1183，跌5% [9] - 基本面：供应端日融量同比降，三季度预计复产，库存回落，下游订单天数和开工率情况一般，估值偏低 [9] - 交易策略：建议玻璃逢低多配 [9] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，华东现货价格7100元/吨，基差走强，海外美金报价持稳，进口窗口关闭、出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端检修装置复产、新装置开车，供应压力上升；需求端下游需求分化 [9] - 交易策略：短期盘面震荡偏弱，中长期逢高布局远月合约空单 [9] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格4499元/吨，现货基差58元/吨 [9] - 基本面：供应端产量中高位且有提升空间，进口供应回归，库存处于低位，聚酯负荷和库存情况一般，供需平衡 [9] - 交易策略：警惕宏观情绪，供需偏弱择机布局空单 [9] 原油 - 市场表现：昨日油价大幅上涨 [9] - 基本面：欧佩克JMMC会议未对9月产量提建议，市场预期增产；需求端美国汽油消费低、柴油缓解、炼厂开工率高 [9] - 交易策略：因美国对俄制裁不确定，建议先观望 [9][10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，华东现货报价7400元/吨，市场交投一般，海外美金价格持稳，进口窗口关闭 [10] - 基本面：供给端纯苯和苯乙烯库存有变化，八月预计累库；需求端下游企业亏损大、成品库存高，出口需求待释放 [10] - 交易策略：短期盘面震荡偏弱，中长期逢高布局远月合约空单 [10] 纯碱 - 市场表现：sa09收1307，跌4% [10] - 基本面：供应端开工率75%，库存有变化，下游光伏玻璃有减产传闻，期现套利商锁定库存 [10] - 交易策略：建议观望，或尝试看空期权 [10]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括中游材料和中游制造行业（如焦炭、普钢、塑料、玻璃纤维、光伏设备、风电设备、非金属材料、化学纤维、水泥等）、大宗商品行业（如黄金、白银、铂金、有色小金属、氧化铝、生猪等）、公用事业、银行、国产算力、机器人、海南自贸区、AI硬科技领域等 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷政策与行业重估**：反内卷政策或引发中游材料和中游制造行业重估，类似2023 - 2024年公用事业涨价行情，ROC减VAC指标为负的行业如焦炭、普钢等是政策发力方向[1][2][5] - **大宗商品超级周期驱动力**：由逆全球化和去美元化驱动，逆全球化限制要素流通推升通胀，去美元化导致货币泛滥抬高商品定价中枢，如70年代石油要素受限引发大宗商品牛市，2022年7月至今黄金和白银价格涨100%，铂金近两三个月涨超40% [1][3][4][9][10] - **人民币汇率与市场走势**：中期中美物价差距20% - 30%支撑人民币升值，短期警惕美债超发冲击美元流动性使A股承压，去年底以来人民币汇率与市场走势高度正相关 [1][6] - **投资建议**：遵循巴尔法则，80%仓位配置黄金、银行、资源、公用事业等安全资产，20%仓位交易国产算力、机器人、海南自贸区等领域，同时关注人民币汇率变化 [1][7] - **美债超发影响**：美国TGA账户需在9月末前补充至8500亿美金，未来两月10年期美债利率可能快速升至接近或突破5%，冲击美元流动性，使A股成长风格股票承压 [8] - **行业内卷程度衡量**：ROIC减WACC可衡量行业内卷程度，负值表示行业不再创造价值，当前中游制造和中游材料领域较多行业该指标转负 [3] - **市场表现与内卷行业**：高度内卷行业近期市场表现有优势，如水泥、玻璃纤维、普钢、光伏设备等涨幅显著 [13] - **部分大宗商品上涨逻辑**：氧化铝和生猪上涨受益于大宗商品超级周期，而非反内卷因素，其高频景气指数触底回升 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 反内卷政策是供给侧改革一部分，目的是应对经济通缩，需配合需求端政策，关注本周或7月底政治局会议结果 [11] - 全球化趋势未根本反转前，80%仓位配安全资产，20%仓位配科技特别是硬科技领域和位置较低的AI国产算力 [17]

系统性"大贬值"的根源 - 美元资产大规模贬值的核心是规则制定者权威崩塌和制度功能失灵[4] - 美国2025年6月CPI数据显示通胀率回升至2.7%，核心PCE物价指数为2.7%[6] - 特朗普政府关税政策被视为通胀"助燃剂"，可能将美国经济拖向"类滞胀"[6] - 美国国债已突破36万亿美元大关，正快速接近50万亿美元预言[8] 债务危机的加速机制 - 2025财年前六个月联邦政府赤字突破1.3万亿美元，相当于每天印出超过70亿美元债务[9] - 美债年利息支出超过1.2万亿美元，超越国防预算成为联邦预算增长最快支出[9] - 2025年将有9.2万亿美元国债到期，占总额四分之一[9] - 《大而美法案》将债务上限推高5万亿美元，未来十年增加超过3.4万亿美元新债务[10] 美联储独立性的瓦解 - 美联储在政治压力下摇摇欲坠，特朗普持续公开施压现任主席鲍威尔[13] - 国会共和党议员以"美联储大楼翻修超支"为由推动司法调查[14] - 市场预期转向下一任主席政策取向，潜在候选人更倾向满足总统降息诉求[14] - 摩根大通分析师指出美联储独立性只是"神话"[14] 全球去美元化趋势 - 全球央行连续第三年净购入黄金超过1000吨，中国央行连续18个月增持黄金[15] - 部分国家减持美债，中国已连续数月减持[15] - 人民币跨境支付系统(CIPS)2025年一季度处理金额达44.25万亿元[15] - 美元稳定币2500亿美元体量与36万亿美元美债相比占比极小[9] 投资策略调整 - 建议关注部分A股和港股核心资产及在去美元化中受益的非美货币[20] - 黄金作为不可复制稀缺资产能穿越周期对抗通胀[21] - 铜铝等工业金属及石油天然气等能源在通胀时期能有效保值增值[21] - 比特币总量上限2100万枚使其成为数字稀缺性代表但投资风险巨大[21]

美元体系危机 - 美联储面临通胀复燃和经济衰退的双重压力，同时受到政治干预，导致其独立性受到严重挑战 [1] - 美元资产大规模贬值的核心原因是规则制定者权威崩塌和制度功能失灵，这将影响普通人的购买力 [2] - 美国2025年6月CPI数据显示通胀率回升至2.7%，核心PCE物价指数同样顽固，达到2.7% [3] - 特朗普政府的关税政策被视为通胀的"助燃剂"，可能将美国经济拖向"类滞胀" [3] 债务问题 - 美国国债已突破36万亿美元大关，接近经济学家丹尼尔·巴拉塔预测的50万亿美元 [5] - 2025财年前六个月联邦政府赤字突破1.3万亿美元，相当于每天新增70亿美元债务 [6] - 美债利息支出每年超过1.2万亿美元，预计2025年可能超1.3万亿美元，已超过国防预算 [6] - 2025年将有9.2万亿美元国债到期，占总额四分之一，高利率环境下借新还旧成本急剧攀升 [6] 政策与市场反应 - 《大而美法案》将债务上限提高5万亿美元，预计未来十年新增债务超3.4万亿美元 [7] - 美联储独立性受到政治压力，特朗普公开表达对鲍威尔不满，共和党议员推动司法调查 [8] - 市场预期转向下一任美联储主席人选，关注其政治忠诚度而非专业判断 [8] - 全球央行持续增持黄金，2024年净购入量连续第三年超1000吨，中国央行连续18个月增持 [11] 去美元化趋势 - 人民币跨境支付系统(CIPS)2025年一季度处理金额达44.25万亿元 [12] - 美元稳定币2500亿美元体量与美债总量相比占比极小，且存在结构性矛盾 [6][12] - 部分国家减持美债，中国连续数月减持，但外国投资者总持有量仍在攀升 [11] 投资策略 - 建议分散投资，关注A股和港股核心资产及非美货币 [14] - 黄金因其稀缺性被视为对抗通胀的有效工具，全球通胀利好金价 [15] - 大宗商品如铜、铝、石油、天然气因供应弹性不足和需求刚性，在通胀时期能保值增值 [15] - 比特币因总量固定具备抗通胀特性，但价格波动大且监管不确定 [15] - 稳定币无法成为独立价值之锚，其信任基础仍依赖美元信用 [16]

文︱陆弃 近年来，随着中国人民币国际化进程的加快，尤其是"一带一路"倡议的推动，中国在全球贸易和投资中 扮演着越来越重要的角色。中国与多国签订了本币结算协议，减少了对美元的依赖。与此同时，俄罗斯 也在大力推动"去美元化"，尝试通过其他国际货币如欧元、人民币以及黄金等多元化储备来降低对美元 的依赖。甚至在国际原油市场上，越来越多的交易开始使用人民币结算，这一现象标志着石油美元体系 的动摇，美元作为全球贸易"计价货币"的霸主地位不再牢不可破。 当前，美元正在面临来自多方的压力。全球范围内的货币对冲机制正在逐渐成形，多个国家正在尝试绕 开美元，尤其是在贸易往来中进行本币结算。这种去美元化的趋势，意味着美元不再是唯一的"全球硬 通货"，国际市场对美元的需求逐渐下降。美国的财政赤字和贸易赤字，加上不断膨胀的债务，使得美 元的贬值风险增加。以美元为中心的国际支付体系可能会被分割成多个区域性支付体系，其中一些新兴 经济体的货币逐渐崭露头角，尤其是在亚洲和欧洲地区。 在全球金融体系中，美元作为世界主要储备货币的地位已屹立不倒几十年。自布雷顿森林体系解体以 来，美元与黄金的"金本位"脱钩，石油成为全球贸易与投资的重要"美元锚定 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场避险需求回落及欧美央行货币政策预期限制贵金属价格，但关税政策不确定及8月降息预期使价格难持续下挫，白银受商品情绪拖累或偏空运行 [3] - 中长期贸易战背景、美联储降息概率、地缘不确定性、大国博弈和去美元化浪潮等因素使黄金重心大概率上移 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 2025年7月25日，伦敦金现3358.72美元/盎司，较前一日跌0.2%；伦敦银现774.70美元/盎司，较前一日跌0.2%；AU(T+D)3360.30元/克，较前一日涨0.1%等 [3] 价差/比 - 2025年7月25日，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差 -1.53元/克，较前一日跌1.3%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差1.95元/千克，较前一日跌1.7%等 [3] 持仓数据 - 2025年7月25日，COMEX黄金非商业多头头寸持仓数量253038张，较前一日涨18.73%；COMEX白银非商业多头头寸持仓数量311949张，较前一日涨0.77%等 [3] 库存数据 - 2025年7月25日，SHFE白银库存500320749千克，较前一日涨0.39%；SHFE黄金库存37762394千克，较前一日涨0.51%等 [3] 利率/汇率/股市 - 2025年7月25日，美债2年期收益率7.14%，较前一日跌0.68%；美债10年期收益率3.91%，较前一日跌2.99%等 [3] 行情回顾 - 7月25日，沪金期货主力合约收跌0.88%至777.32元/克，沪银期货主力合约收跌0.31%至9392元/千克 [3] 宏观信息 - 美国7月Markit制造业PMI初值降至49.5，服务业PMI初值5.2；6月耐用品订单环比初值 +9.3% [3] - 7月26日，泰国和柬埔寨边境冲突造成上百人伤亡 [3] - 特朗普宣布关税谈判进展、可能加征关税及贸易协议相关言论 [3]

金砖国家合作 - 金砖国家作为全球南方"第一方阵"正成为推动全球治理变革的先锋力量 [1] - 中巴可在数字经济、绿色能源等领域深化协作 [1] - "大金砖"合作展现出前所未有的领导力 [1] 经济与金融合作 - 全球去美元化趋势加速，旨在构建更具多元性的国际支付和储备体系 [1] - 中巴通过本币结算和本币贷款机制尝试构建"去美元化"路径 [2] - 人民币与雷亚尔直接结算可降低交易成本、减少汇兑损失、优化融资结构并提升议价能力 [2] 企业合作与金融服务 - 中巴企业在电力、农业、装备制造等领域推进本币结算 [2] - 中国农业银行加大对巴西本地企业的人民币融资支持 [2] - 新开发银行(NDB)增加对金砖国家基础设施项目的本币贷款比例 [2] 新兴技术领域 - 研讨会聚焦人工智能、数字主权、绿色科技等新兴议题 [2] - Whale Cloud、SHEIN等中资科技企业分享中巴技术协作经验 [2]