核心财务表现 - 2025年上半年营业收入281.51亿元同比下降9.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元同比下滑20.81% 较2021年同期峰值缩水超51% [1] - 毛利率32.77%同比下降0.77个百分点 净利率10.32%同比下降1.34个百分点 [1] - 第二季度单季净利润同比下降32.21% 经营活动现金流量净额同比下降39.5% [3] 海南市场动态 - 海南离岛免税购物金额167.6亿元同比下降9.2% 免税购物人数248.2万人次同比下降26.2% [2] - 人均免税购物金额6754元同比上升23% [2] - 海南港口机场旅客吞吐量3519.52万人次同比下降1.4% 离港旅客1831.03万人次同比下降1.6% [2] - 公司在海南市场占有率逆势提升近1个百分点 目前拥有6家门店 2024年市场份额达82% [1][3] 战略布局进展 - 深圳广州市内免税店相继开业 广州店创新采用"免税+有税+离境退税"模式 [5] - 成功获得香港机场MCM快闪店 澳门M8市内店及机场香化标段经营权 [7] - 首次进入越南市场 河内内排机场与富国机场免税店开业 [7] - 与同仁堂 华熙生物等国潮品牌签署战略合作协议推进"国潮出海" [7] - 中标广州白云机场T3航站楼出境免税店等多家口岸店经营权 [7] 行业环境数据 - 2025年上半年出入境人员3.33亿人次同比上升15.8% 恢复至2019年同期97% [6] - 外国人入境3805.3万人次同比上升30.2% 其中免签入境1364万人次同比上升53.9% [6] - 亚太地区旅游市场增长12%恢复至疫情前92% 东北亚区域第一季度飙升23% [6] 历史业绩对比 - 2018-2021年净利润从31亿元增至96.5亿元 2022年降至50.4亿元 [4] - 2023年净利润恢复至67.1亿元 2024年大幅下滑36.5%至42.6亿元 [4]

财务表现 - 上半年实现营业收入281.51亿元，同比下降9.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润25.99亿元，同比减少20.81% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润25.95亿元，同比下滑19.84% [1] - 经营活动产生的现金流量净额26.07亿元，同比大幅下降39.50%，主要因销售收款减少所致 [1] 海南离岛免税市场 - 上半年海南离岛免税购物金额167.6亿元，同比下降9.2% [1] - 免税购物人数248.2万人次，同比下降26.2% [1] - 人均免税购物金额约6754元，同比上升23.0% [1] - 海南离岛旅客量同比下降1.6% [1] 业务发展策略 - 三亚国际免税城挂牌国家AAAA级旅游景区，新引进超60个品牌，市场占有率同比提升近1个百分点 [2] - 中标广州白云机场T3航站楼出境免税店及磨憨、勐康等多家口岸免税店经营权 [2] - 青岛、厦门等市内店焕新开业并探索"免税+有税"融合模式 [2] - 首次进入越南市场，河内内排、富国国际机场免税店开业 [2] - 与同仁堂、华熙生物、巨子生物等国潮品牌签署战略合作协议，推动国潮精品进驻越南、柬埔寨、日本等海外渠道 [2] 渠道收入构成 - 线下整体收入197.03亿元，仍受客流波动影响 [2] - 线上渠道收入78.28亿元，占比28.5% [2] 成本与费用 - 销售费用为42.62亿元，同比下降8.11% [3] - 租赁费达21.79亿元，占销售费用比重超51% [3] - 上半年汇兑损失达1.94亿元，而去年同期为8088.93万元，主要因人民币对美元汇率波动导致成本上升 [3]

核心观点 - 公司持续落实"提质增效重回报"行动方案 聚焦高质量发展与投资价值提升 通过巩固免税主业、强化科技创新、优化治理结构及重视股东回报等举措推动长期竞争力增强 [1][5][6] 经营质量提升 - 海南离岛免税市场占有率同比提升近1个百分点 三亚国际免税城成为全国首个以免税商业为核心的国家AAAA级旅游景区 [1] - 成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店经营权 强化国内大型国际机场渠道优势 [2] - 焕新开业青岛/厦门/哈尔滨市内免税店 6家新增城市市内免税店稳步推进开业筹备 [2] - 海外市场拓展取得突破：获得香港机场MCM快闪店/澳门M8市内店及机场香化标段经营权 首次进入越南市场并开设河内内排/富国机场免税店 [2] - 推动"国潮出海"战略 与同仁堂/华熙生物/巨子生物等国潮品牌签署战略合作协议 [2] 股东回报政策 - 2024年度现金分红比例提高至50.91% 每10股派发现金红利10.5元 合计派发21.7亿元 [2] - 连续13年现金分红比例超30% 累计现金分红金额超过180亿元人民币 [2] 科技创新与数字化 - 与中国电信推进国内首个免税行业大规模集群大数据平台项目 完成前端平台云化集群改造 [2] - 获授权专利11项 完成17项申报 保有84项软件著作权 2025年上半年提交4件发明申请并取得专利授权 [2] - 完成300余项系统功能点迭代优化 持续升级数字化采购与供应链履约系统 [2] - 推进星云项目建设 通过数据平台升级与核心数据治理支持精准营销 [2] 信息披露与投资者关系 - 信息披露工作连续9年获上交所A级评价 [3] - 召开2025年第一次经营跟踪交流会及2024年度业绩说明会 参加重点券商策略会 [3][4] - 回复上证e互动投资者问询逾180条 公众号累计阅读量超58万次 IR小程序用户数超5000人 [4] - 获得1260家机构用户关注 并获多项投资者关系及ESG奖项 [4] 公司治理与ESG建设 - 系统修订《公司章程》 制定《市值管理制度》 持续发布ESG报告 [4] - MSCI ESG评级维持A级 万得ESG维持AA级 均高于同业平均水平 [4] - 强化"关键少数"责任 通过培训/调研/专项会议提升董事及高管履职能力 [5] 未来战略重点 - 巩固免税主业 打造"优质商品+独特体验+专属服务"三位一体价值体系 激发海南市场活力 [5] - 推动免税/有税/国产品退税/离境退税模式融合创新 扩大港澳/东南亚市场 开拓中东新兴市场 [5] - 合理提高分红率和股息率 加强市值管理引导长期投资 [6] - 探索AI+落地场景 搭建AI开发平台/智能客服工作台 提升供应链运转效率 [6] - 加大研发投入 布局知识产权及成果转化 提升技术创新无形资产储备能力 [6] - 持续践行ESG理念 通过路演/业绩会等方式向资本市场传递公司价值 [7]

财务业绩 - 2025年中期收入281.51亿元，同比减少9.96% [1] - 毛利89.9亿元，同比减少12.23% [1] - 股东应占利润26.22亿元，同比减少20.68% [1] - 每股盈利1.2673元 [1] 海南业务发展 - 海南离岛免税销售企稳，市场占有率同比提升近1个百分点 [1] - 海南区域新引进超60个新品牌 [1] - 三亚国际免税城成为全国首个免税商业载体国家AAAA级旅游景区 [1] - 构建"文商体旅康"多维度融合业态，引入迪士尼IP、明星演唱会等流量IP [1] 渠道拓展 - 中标广州白云机场T3航站楼出境免税店及多个口岸免税店经营权 [2] - 青岛、厦门、哈尔滨市内店焕新开业，6家新增市内店筹备中 [2] - 香港机场MCM快闪店、澳门M8市内免税店及机场香化标段将于下半年开业 [2] - 首次进入越南市场，河内内排机场与富国机场免税店已开业 [2] 业务模式创新 - 兰州中川机场T3航站楼有税商业项目引入31个新品牌（含19个甘肃省首店） [3] - 上海长滩商业综合体项目有序推进 [3] - 上半年新增引进近200个品牌，覆盖国潮香化、3C数码等品类 [3] - 联合80余品牌推出百余款独家/首发产品 [3] 战略合作与品牌建设 - 推动"国潮出海"，与同仁堂、华熙生物等品牌签署战略协议 [2] - 国潮精品进驻越南、柬埔寨、日本等海外渠道 [2] - 推出自有品牌"中免健康"，近40款适老化产品热销 [3] - 构建"免税+有税""进口+国产"的零售新场景 [2]

财务业绩 - 2025年中期收入281.51亿元同比减少9.96% [1] - 毛利89.9亿元同比减少12.23% [1] - 股东应占利润26.22亿元同比减少20.68% [1] - 每股盈利1.2673元 [1] 海南业务发展 - 海南离岛免税销售企稳 市场占有率同比提升近1个百分点 [1] - 新引进超60个新品牌 发挥首发首店经济效应 [1] - 三亚国际免税城成为全国首个免税商业载体国家AAAA级旅游景区 [1] - 推动免税城由购物综合体向体验综合体转型 引入迪士尼IP及明星演唱会等活动 [1] 渠道拓展 - 中标广州白云机场T3航站楼出境店及5个口岸免税店经营权 [2] - 青岛/厦门/哈尔滨市内店焕新开业 6家新增市内店筹备中 [2] - 香港机场MCM快闪店/澳门M8市内店/澳门机场香化标段经营权获授予 [2] - 首次进入越南市场 河内及富国机场免税店开业 [2] 业务模式创新 - 兰州中川机场T3航站楼有税商业项目引入31个品牌（含19个甘肃首店） [3] - 打造"免税基因+国潮出海"模式 与同仁堂/华熙生物等国潮品牌战略合作 [2] - 探索威士忌小酒馆等独家体验项目 构建免税+有税双业态场景 [2] - 上海长滩商业综合体项目有序推进 [3] 商品与品牌策略 - 上半年新增引进近200个品牌 [3] - 联合80余品牌推出百余款独家/首发/联名定制产品 [3] - 重点拓展国潮香化/3C数码/健康/潮玩/户外运动等品类 [3] - 推出自有品牌"中免健康"近40款产品 布局银发经济 [3]

市内免税店发展现状 - 广州深圳两市市内免税店于8月26日正式开业 标志着国内8个城市免税店计划推进取得实质性进展 [1][4] - 市内免税店布局核心商圈 兼顾餐饮购物游玩需求 与机场口岸免税店相比具有区位优势和购物时间灵活性优势 [1] - 广州店采用有税区与免税区混合经营模式 重点展示地方特色名优产品和文创国潮产品 并增设离境退税服务 [1] 经营主体与政策支持 - 新设8家市内免税店主要由国资企业主导 包括持牌免税企业、地方国资零售企业和交通枢纽集团联合打造 [4] - 广州店由中免集团、岭南集团旗下广百股份和岭南控股及白云机场股份联合运营 深圳店由中免集团、深圳免税集团和深业集团联合运营 [4] - 市内免税店由《市内免税店管理暂行办法》规范 原有12家外汇商品免税店已转型为市内免税店 消费群体和额度限制较少 提货方式更灵活 [4][5] 消费需求与市场影响 - 出境旅客对国潮产品需求旺盛 离境免税政策有效推动国潮产品出海 [4] - 广深境外游客数量持续增长 其中港人北上和澳人北上成为典型 西九龙边检站上半年查验外籍旅客66.3万人次 同比增长35% [5] - 广深港高铁促进大湾区与国际市场交流合作 为免税消费提供客流支撑 [5] 运营模式与提升方向 - 当前提货方式存在限制 广州店仅支持白云机场自提 深圳店仅适用于深圳机场航空出境旅客 [5][6] - 消费者期待同城多站点提货、跨城提货及邮寄等更灵活提货方式 [6] - 未来提货点扩展需依据政策安排逐步推进 [6]

核心观点 - 广州首家市内免税店开业 由中免集团 岭南集团 广百股份 白云机场联合打造 成为全国首批8家新设市内免税店之一 推动大湾区高端消费回流 [1] - 创新采用免税+有税 进口+国产 线下+线上多元购物模式 涵盖美妆 腕表 箱包 酒水等品类 突出国潮精品与科技电子亮点 并增设离境退税服务 [2] - 岭南控股开通自动驾驶专线及穗港直通巴士 每天双向20班次高频往返广州香港机场 提升国际化客群服务体验 [2] 政策背景 - 2024年8月财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》 该店为政策出台后首批设立 [1] 地理位置 - 位于广州市天河区CBD核心地带广州友谊国金店 毗邻广州塔 花城广场等城市地标 [1] 商业模式 - 构建多元化商品矩阵 包含美妆护肤 腕表首饰 箱包服饰 高端酒水等品类 [2] - 创新融合岭南文化元素与现代美学 打造沉浸式购物空间 [2] - 提供多语种服务 会员专属导购 跨境支付支持等国际化服务 [2] 战略意义 - 标志广州落实免税政策创新 打造国际消费中心城市标杆 [1] - 成为链接世界 展示岭南魅力的城市新客厅 促进海外消费回流和国潮出海 [2]

行业动态 - 深圳首家市内免税店于2025年8月23日试营业 营业面积近3000平方米 [1] - 免税店采用"免税+有税"、"进口+国产"、"线下+线上"的创新经营模式 旨在拉动出境旅客消费并引导海外消费回流 [1] - 行业通过多元化商品矩阵促进国潮出海 涵盖国际知名品牌、中华老字号非遗品牌及本土优质国民科技品牌 [1] 商品结构 - 店内商品以美妆护肤、腕表首饰、高端酒水为主力品类 [1] - 国潮精品和科技电子成为突出亮点 形成多元化商品组合 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸以及"苏超"对江苏区域性的主题带动，建议关注 IP+景区概念延伸和江苏片区出行、体育相关公司主题机遇 [2][3] - 潮玩消费政策延续支持，消费心理边际宽松，龙头公司表现强劲，行业受益于暑期档新品周期催化 [2][3][22] - 黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，传统黄金消费量有望企稳，主要品牌出货有望改善 [4][79] - 美护个护老品类细分化、功效化及情感文化溢价成核心方向，看好美护公司产品创新下的长期成长性 [5][55] - 医美 Q2 需求延续复苏，以价换量推动消费渗透率提升，建议关注 Q3 新品上市节奏 [6][42] 各目录总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪：日本政府考虑取消外国游客购物免税制度并增加"离境税"；珠免集团 2024 年 12 月底完成重大资产重组，转型以免税业务为核心；中国中免聚焦主业，巩固海南离岛免税市场等；岭南控股拟转让参股公司股权 [12] - 投资建议：关注各个免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期，市内店催化关注中国中免、王府井、岭南控股等，免税资产注入预期关注海汽集团、海南发展等进展 [13] 旅游景区 - 行业跟踪：2025 年 6 月 14 日中国内地 - 地区/国际航班执行量为 2223 架次，恢复至 2019 年基期的 82.2% [14] - 公司跟踪：众信旅游旗下众信优游三大 AI 引擎入选行业标杆报告；祥源文旅子公司拟为七家目标公司旗下业务提供管理服务 [18] - 投资建议：关注后续暑期预期情况，关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等，关注 IP+景区概念延伸相关公司 [19] 潮玩 - 板块整体点评：消费政策延续支持，消费心理边际宽松，龙头公司表现强劲，泡泡玛特周涨幅达+11.4%，布鲁可涨+9.4%，行业受益于暑期档新品周期催化 [22] - 重点公司跟踪：2025 年 1 - 5 月潮玩板块国内线上销售额约 2754 百万元，同比增速 61%，5 月销售额约 471.1 百万元，同比增速 4%，环比增速 - 16%；泡泡玛特 1 - 5 月国内线上销售额约 1004 百万元，同比增速 236%，5 月销售额约 222.8 百万元，同比增速 171%，环比增速 - 6% [23][26] 酒店 - 2025 年第 23 周酒店数据受端午假期错位影响，Rvepar 波动明显，同比 2024 年下降，分品牌档次和城市线级看均有不同程度下降；供给增速平稳，下沉市场为主要增量来源 [29][30] 教育 - 高考适龄人口提升，竞争压力短期难降，2025 年高考报名人数 1335 万人，预计到 2034 年前后高考应届生人数维持高位；普通高校毕业生人数持续提升，2025 届高校毕业生规模预计达 1222 万人，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益 [37][39] - 投资建议：关注职业技能培训&公考标的中国东方教育，关注学大教育 [41] 医美美妆 医美 - Q2 医美需求延续复苏，以价换量推动消费渗透率提升，机构精细化管理推动格局优化，供给端批证陆续释放 [42] - 标的端建议关注四环医药和锦波生物，四环医药创新药与医美故事有望兑现，全年业绩有望改善；锦波生物新证获批上市+Hive 凝胶技术发布强化胶原垄断性红利 [43] 美妆个护 - 2025 年 5 月天猫+抖音双平台美妆大盘 GMV 合计 299.6 亿元，同比+1.3%，渠道分化明显，抖音成增长引擎，天猫疲软，高端化、功效型突围，大众线承压，彩妆回暖，高端抗老、功效护肤持续景气 [47][49][50][55] - 投资建议：建议关注稀缺高端美护龙头毛戈平和多品牌扩张的上美股份，个护板块建议关注润本股份、若羽臣 [5][55] 人力资源 - 就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降，2025 年 1 - 4 月全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，4 月为 5.1%；科锐国际拟转让控股子公司部分股权 [62][63] - 投资建议：关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [63] 会展及体育 会展 - 米奥会展聚焦"一带一路"等热点市场布局，2025 年按计划在 10 个贸易节点国家举办 15 场展会，业务收入有季节性 [64][67] - 投资建议：关注米奥会展，关注二季度业绩兑现情况 [67] 体育 - "苏超"话题度攀升，舒华体育成为无锡队赞助商，其"场地 + 设备"全链条服务模式有望成新增长 [68] - 投资建议：关注"苏超"对体育、出行服务板块的带动，关注江苏片区出行、体育相关公司及草坪业务公司共创草坪等 [68] 餐饮 - 蜜雪冰城调整加盟政策，恢复门店距离保护和收紧老加盟商新店申请；星巴克非咖产品降价；汉堡王聚焦成效改革，淘汰低效门店，今年将增开 40 至 60 家新餐厅；茶饮行业供需格局阶段性改善，4 月供给企稳复苏，店效同比改善 [69][72][74] 黄金珠宝 - 金价稳定在高位，金银珠宝销售额回升，截至 2025 年 6 月 13 日，沪金收盘价为 792.07 元/g，2025 年 4 月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达 296 亿元，同比+25.30% [78] - 投资建议：关注潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金，传统黄金关注老凤祥、周大福、周大生 [4][79]

厦门市内免税店开业 - 中免集团厦门市内免税店于5月26日试营业后，6月13日在厦门中华城商圈正式开业，标志着"免税+有税"双模式运营体系全面启动 [1] - 开业同步推出中国潮专区，融合国际品牌与东方美学，构建品质消费新场景，助力厦门国际消费中心城市建设 [1] 商品与促销活动 - 免税店涵盖香水美妆、轻奢饰品、精品箱包、进口酒水等国际知名品牌，提供多样化免税商品 [3] - 开业期间推出限时折扣，全场低至5折起，中免会员可享10倍积分和666元见面礼包等优惠 [3] - 吸引国际旅客专程到访，例如菲律宾旅客因品牌组合和优惠价格特意规划采购行程 [3] 目标客户与购物流程 - 销售对象为60日内搭乘航空或国际邮轮出境的旅客，包括但不限于中国籍旅客 [6] - 采取"市内购买、口岸提货"模式，旅客需在离境隔离区提货点一次性提取免税商品并携带出境 [6] 国潮专区特色 - 有税国潮门店支持"即购即提"，无需离境凭证，成为国货出海新窗口 [7] - 专区聚焦香化、美酒、生活美学三大品类，融合非遗技艺与现代生活方式 [7] - 香化专区结合国货护肤与科技个护，美酒专区诠释传统酒文化，生活美学系列将传统文化转化为实用商品 [7] 离境退税政策 - 作为厦门首批离境退税"即买即退"商店，试营业期间成功落地首单业务，实现全流程即时办结 [10] - "即买即退"优化退税流程，境外旅客可当场办理退税，提升消费便捷性并助力国货品牌国际化 [12] 未来发展规划 - 公司计划以"免税基因×国潮出海"重塑商业价值，推动品质零售新场景建设，持续提升消费者体验 [12]