垃圾焚烧

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军信股份(301109):龙出湘江:长沙固废一体化龙头,先发布局垃圾焚烧+IDC
东吴证券· 2025-05-30 23:03
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [1][9][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是湖南省垃圾焚烧发电龙头,业绩稳定增长,2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%,2025Q1业绩持续强劲增长 [9] - 公司掌握长沙优质固废资产,国内垃圾焚烧投运产能达1.18万吨/日,海外在建+筹建产能合计7000吨/日,2024年底收购仁和环境63%股权实现产业链协同 [9] - 受益于高吨上网和高电价,盈利能力显著领先,2024年吨上网460度/吨,较同业均值高出33%,单吨毛利246元/吨,垃圾焚烧运营毛利率68.45% [9] - 现金流持续优化支持高分红,2019 - 2024年经营性现金流净额CAGR为7.5%,2024年达9.71亿元,2022 - 2024年分红比例分别为79.2%/71.8%/94.6% [9] - 垃圾焚烧+IDC协同,长沙项目合作潜力大且海外项目可复制推广,2025年公司签订吉尔吉斯项目,构建一体化业务模式 [9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元,同比增长39.8%/6.3%/5.6%,对应PE为15.7/14.7/13.9倍,对标可比公司应存估值溢价 [9][89] 根据相关目录分别进行总结 湖南省垃圾焚烧发电龙头,现金流持续优化支持高分红 - 公司成立于2011年,聚焦垃圾发电,产业链上游延伸,截至2025Q1已投运日处理生活垃圾11800吨/日,每年上网电量超14亿度,碳减排超120万吨 [14] - 2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%,2025Q1营收7.67亿元,同比增长54.2%,归母净利润1.73亿元,同比增长39.4% [18] - 2019 - 2024年经营现金流净额CAGR为7.5%,2024年达9.71亿元,自由现金流2022年转正,2024年为0.51亿元 [22] - 2025年4月明确长期分红规划,现金分红比例不低于50%,2022 - 2024年分红比例分别为79.2%/71.8%/94.6%,累计分红超12亿元 [27] 掌握长沙优质固废资产,出海&并购扩大版图 - 截至2025Q1,国内垃圾焚烧产能1.18万吨/日,2023年在湖南省市场占有率46.31%,海外在建+筹建产能7000吨/日,比什凯克一期预计2025年底投产 [30][34] - 2022 - 2024年产能利用率维持85%以上,受益于高吨上网和高电价,2024年吨上网460度/吨,单吨毛利246元/吨,垃圾焚烧运营毛利率68.45% [35][41] - 2024年11月收购仁和环境63%股权,交易对价21.97亿元,标的公司拥有多项特许经营权,2023 - 2024年超预期完成业绩承诺 [52][54] 垃圾焚烧+IDC协同,长沙项目合作潜力大&海外复制推广 - 垃圾焚烧+IDC协同具有清洁高效、稳定、经济性、分布等优势,如广州福山案例可提升能源利用率、降低PUE [57] - 政策推进IDC绿色低碳发展,国家要求2025年底全国数据中心平均PUE降至1.5以下,湖南省要求2030年全省智算中心平均PUE控制在1.3以内 [73][75] - 公司单项目规模优势显著,长沙产能占比85%,且浦发环保是少数股东,未来长沙项目合作潜力大,2025年签订吉尔吉斯项目构建一体化业务模式 [80][86] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元,同比增长39.8%/6.3%/5.6%,选取10家可比公司,对应2025 - 2027年PE均值为12.8/11.5/10.7倍,考虑公司优势应存估值溢价,2025 - 2027年PE为15.7/14.7/13.9倍 [89]
垃圾焚烧企业拓展供热成效显著,潜在利润增量几何?
长江证券· 2025-05-27 19:01
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 为应对国补退坡和垃圾处理费调整不及时的风险,垃圾焚烧公司增加供热业务,供热成效显著,可提升盈利性和改善现金流,垃圾焚烧行业具备板块性配置价值 [3][6][10] 根据相关目录分别进行总结 引言:垃圾焚烧企业拓展供热成效显著 - 垃圾焚烧发电项目进入第二阶段后国补退坡,较多公司增加供热业务,既增加盈利又降低对国补依赖,推动行业向To B转型,2024年及2025Q1企业供热拓展成效斐然 [19] 供热行业:总量增长放缓,可再生能源供热占比有提升空间 - 我国集中供热总量增长趋缓,热水供热稳定增长,蒸汽供热规模缩减,2014 - 2023年城市集中热力供应量CAGR为2.97%,2023年增速放缓至0.03% [27][33] - 供热结构中燃煤供热占主流,可再生能源供热占比低,在降碳背景下,供热结构亟待优化,可再生能源供热发展潜力大 [30] - 国家及多省市出台政策,垃圾焚烧供热等生物质能供热产业化进程有望加速 [36] - 垃圾焚烧供热技术成熟,温度、稳定性与供热需求适配,且具有绿色属性 [41][45][48] 价格:垃圾焚烧供热价格市场化程度高,历史价格相对稳定 - 垃圾焚烧蒸汽销售定价由双方协商确定,参考工业蒸汽所在地市场和政府指导价格,价格受能源价格影响,各省市形成煤热价格联动机制 [46][49] - 中科环保慈溪项目供气价格稳定性强,2017 - 2021年稳定在170 - 180元/吨,与燃煤蒸汽价格差异小 [7][49] 供热利于提升垃圾焚烧盈利性,改善现金流 - 传统上网 + 供热项目单吨垃圾盈利增75元,运营期首年净利润可达5245万元,较传统上网模式增厚46%,B端收入占比为63.9%,现金流变好 [8][55] - 用于供热的垃圾单吨利润增加值受蒸汽销售价格、吨垃圾供热量、用于供热垃圾占比影响,如蒸汽价格从170元/吨提至190元/吨,单吨利润增加值从75元/吨提至104元/吨 [58][60] 垃圾焚烧公司供热业务弹性测算 - 2024年及2025Q1垃圾焚烧公司供热比提升显著,截至2024年末其他公司发电供热比低于15%,有较大提升空间,各公司积极拓展供热业务 [67] - 若供热比达到30%,绿色动力/永兴股份/三峰环境/旺能环境/伟明环保/瀚蓝环境利润增量相较于2024年弹性有望达到22.7%/11.3%/10.9%/ 9.7%/ 5.1%/ 5.0%;中科环保若远期供热比提至60%,利润增量较2024年弹性有望达到7.2% [9][75] 投资策略:垃圾焚烧具备板块性配置价值 - 垃圾焚烧企业业绩确定性高且稳步增长,是优质绝对收益赛道,供热转型可提升盈利能力和改善现金流,近期多项因素利于行业向To B转型获估值修复,关注行业龙头 [10][77] - 2024A及2025Q1垃圾焚烧板块归母净利润同比稳健增长,2024年板块自由现金流和分红提升,部分行业龙头估值有修复空间 [79]
绿色动力(601330):深度:2025年迈入纯运营阶段,看好效率、分红提升潜力
长江证券· 2025-05-20 19:06
报告公司投资评级 - 给予绿色动力“买入”评级 [12][92] 报告的核心观点 - 绿色动力是北京国资控股的全国性垃圾焚烧公司,已迈入纯运营资产阶段 运营效率良好且指标有优化空间,项目禀赋好并拓展To B业务,2024年股权激励计划发布且分红超预期兑现 看好后续运营指标优化及分红提升潜力 [5] 各部分总结 北京国资控股的垃圾焚烧平台,股东良好赋能 - 绿色动力是国内首家A+H股上市垃圾焚烧发电企业,深耕行业20余年,项目覆盖20个省/直辖市/自治区 截至2024年底,运营项目37个,处理能力4.03万吨/日,装机容量857MW 2024年1月起无在建项目,运营收入占比98.9%,成为纯运营资产 [8][23][25] - 截至2024年末,实际控制人为北京市国有资产经营有限公司,合计持股44.41% 绿色动力是北京国资公司旗下唯一环保治理平台 2018 - 2021年国资公司为其提供低息贷款、贷款担保等,助力产能扩张 [8][27][30] 看点1:运营效率良好,指标存优化空间 - 截至2024年底,运营项目37个,处理能力4.03万吨/日 2024年1月后无在建项目,资本开支从2019年的20亿元降至2024年的3.7亿元 拟建项目多处于前期规划阶段 [33] - 2019 - 2024年垃圾焚烧量CAGR达20.5%,2024年为1438万吨 2024年吨发电量/吨上网电量为358/296千瓦时,较2019年提升9%/10%,上网电量占比达82.8% 2022年起吨发电量、吨上网电量下降因拓展供汽业务 2024年供汽量同比增31.49%时吨发、吨上网进一步提升 [36] - 2024年运营产能4.03万吨/日,位列行业第二梯队 产能利用率达97.8%,吨发电量、吨上网电量、自用电比例居行业中游,吨垃圾收入234元,居行业靠前水平 未来提升运营效率、拓展供热业务,吨垃圾收入有望提升 [43] 看点2:项目禀赋良好,拓展To B业务 - 业务主要集中于华东和华南等经济发达地区,2021 - 2024年华东&华南收入占比提升12pct,2024年华东/华南/华中/华北/西南地区收入占比分别为38%/26%/15%/13%/7% 该两地区毛利率高于整体,垃圾资源禀赋强、运营效率高,吨发电量和吨上网电量领先其他区域 [51] - 为弥补国补退坡影响,拓展垃圾焚烧项目其他业务模式,如移动储能供热、供汽和沼气提纯业务 截至2024年末,开展对外供热供汽业务项目达10个,2024年供汽量达56.36万吨,2022 - 2024年同比增116.3%/42.0%/31.5% [59] - 随能耗双控向碳排放双控推进,工业企业可再生能源需求上升,垃圾焚烧企业有望从上网售电转向向工业企业售电、供热,利于现金流改善和估值修复 碳市场完善利于垃圾焚烧绿证需求上行,绿电绿能供应范围有望扩大 [63] 看点3:激励锁定目标,分红超预期兑现 - 2024年12月20日发布A股限制性股票激励计划草案,拟授予4180万股,激励对象不超过220人 若首次授予日在2025年3月末,激励计划合计产生会计成本12,704万元 [64] - 激励目标包括2026 - 2028年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿元、净资产收益率不低于8.2%、经营活动现金流量净额不低于11.44/11.93/12.42亿元、供汽量不低于49.29/51.43/53.58万吨、数字化智慧化技术应用项目数量新增1/2/2个 前四项考核触发值为不低于目标值的80% [65] - 过去4年建造收入由24.3亿元降至0.4亿元,经营活动现金流量净额于2020年转正并上升 2024年建造收入占比降至1.1%,预计现金流持续向好 2024 - 2026年规划现金分红比例不低于40%、45%、50%,2024年度分红比例同比提升38pct至71.5%,超市场预期 [70] 财务分析与盈利预测 财务分析 - 利润表:2015 - 2020年收入、利润随项目投产增长;2021年起受会计政策影响,建造收入和利润下滑;2024年建造收入占比降至1.1%,成为纯运营资产,预计2025年起通过经营效率提升实现业绩增长 2024年毛利率/净利率回升至45.4%/17.7%,较2020年仍有提升空间 费用表现相对正常 [74][76] - 资产负债表:近2年主要资产规模稳定,产能投放完毕,资产负债率相对平稳,2024年末资产/有息资产负债率分别为61.2%/52.5% 应收账款绝对额增加,垃圾处理费占比升高,预计随化债政策落地压力减缓 [82][84] - 现金流量表:2015 - 2020年筹资活动现金流净额上行;2020年以来投资活动现金流净额收窄,经营性现金流净额上升,2020 - 2024年CAGR达58% 2021年会计准则变更后收现比、净现比持续上行,回款较好 [87] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润6.84亿元/7.31亿元/7.76亿元,同比增速分别为16.8%/6.94%/6.16% 假设分红比例为60%/65%/70%,对应2025/05/16股价股息率分别为4.19%/4.86%/5.55%,对应PE估值分别为14.3x/13.4x/12.6x [12][92]
海螺创业(00586):利润及现金流迎来拐点,分红提升可期
申万宏源证券· 2025-05-16 19:23
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [3][8][86] 报告的核心观点 - 公司未来利润迎来拐点,2025 - 27年归母净利润预计分别为20.93/21.17/21.36亿元,现金流大幅改善,自由现金流有望达15/21/21亿元,若国补下发可进一步增厚现金流,分红潜力突出,按分部估值法测算,公司保守合理估值为154亿元,相比当前市值上涨空间为22% [8][86] 根据相关目录分别进行总结 公司核心资产为海螺水泥权益资产及垃圾焚烧 - 公司是海螺集团员工持股平台,核心资产为18%海螺水泥股权及垃圾焚烧资产,2024年海螺水泥投资收益和垃圾焚烧经营利润分别占归母净利润的65%和33% [7][21][31] - 近年公司业绩整体下滑,主要受海螺水泥量价齐跌和垃圾焚烧建造利润下滑、财务费用增长影响,未来有望随海螺水泥利润触底而回升 [28] - 近一年公司毛利率及净利率逐步提升,ROE较低主要受海螺水泥资产回报率下降影响,融资成本优势突出,未来财务费用有望进一步下降 [35][37] 垃圾焚烧:经营稳健+capex下降,现金流明显提升 - 2023年11月公司收购垃圾焚烧公司少数股权,垃圾焚烧资产价值约90.5亿元,截止2024年底,在运产能4.81万吨/日、在建0.145万吨/日、报批拟建0.13万吨/日 [42][43] - 公司经营稳健,2024年产能利用率达105%,吨上网电量279度,主业ROE 7.71%,位居行业中等水平 [44] - 2024年公司经营现金流稳步增长至20亿元后趋稳,2025 - 27年capex有望大幅下降至 - 10/-5/-4亿元,主业FCF有望提升至10/16/16亿元,若考虑国补下发,有望增厚现金流 [47] - 公司一年内账龄应收账款占比为83%,整体回款健康,一年以上应收款以国补为主,若国补下发,经营现金流有望进一步增厚 [51][53] - 公司另有竞价项目尚没确认收入,对应国补约0.73亿元/年,若加回此部分国补,垃圾焚烧经营利润有望达7.22亿元 [54] - 2024年公司分红金额翻倍提升至6.6亿元,分红率为33% [56] 权益资产:有望收5亿分红,权益价值迎重估 - 公司持有海螺集团49%股权,穿透下来持有海螺水泥18%股权,海螺水泥是业界龙头,成本优势显著 [59][62] - 行业自律和能源成本下降共振,海螺水泥利润有望企稳,2025年行业挺价意愿增强,吨均价有望提升 [64] - 海螺水泥承诺未来3年分红率不低于50%,保守测算,海螺创业有望收到5亿现金分红 [65][66] - 2025 - 27年公司自由现金流有望达15/21/21亿元,分红潜力有望大幅提升 [68] 其他资产:占比小,整体经营相对稳健 - 港口物流是长江流域最大的专业煤炭码头之一,经营稳定 [70] - 节能装备依托川崎集团优势,聚焦小型焚烧装备 [70] - 新能源全面布局锂电池回收和磷酸铁锂正负极材料,截止2024年底,动力电池回收签约产能23万吨/年,正极材料安徽芜湖规划50万吨,一期5万吨已投产,负极材料四川乐山规划年产20万吨,一期4万吨在建 [71] - 包装容器循环利用年处置150万只包装桶,是亚太规模最大企业 [73] - 新型建材在芜湖市和亳州市建设产业园,生产纤维水泥板等新型绿色建材 [74] 投资分析意见 盈利预测及估值 - 垃圾焚烧项目经营稳健,预计2025 - 27年收入分别为48.36/46.61/44.88亿元,毛利率分别为40%、42%、44% [9][75] - 其他业务利润占比小,整体有望维持稳定 [75] - 预计2025 - 27年应占联营公司损益维持13.16亿元不变,归母净利润为20.93/21.17/21.36亿元 [78][79] - 垃圾焚烧等主业按照可比公司7xPE对应估值54.41亿元,18%海螺水泥权益资产按照5%股息对应99.4亿估值,公司保守合理估值为154亿元,相比当前市值上涨空间为22% [84][85][86]
从规模扩张到多元深耕 垃圾焚烧产业百亿整合进行时
证券时报· 2025-05-14 02:04
行业整合与并购 - 瀚蓝环境启动百亿规模并购粤丰环保,已获股东特别大会和法院会议批准,预计6月2日撤销粤丰环保在港交所上市地位 [1][2] - 行业增量空间收缩,进入运营为王和存量优质项目整合阶段,并购重组成为企业发展重要途径 [3] - 并购后瀚蓝环境垃圾处理规模将位列行业前三,A股首位,稳居固废处理行业头部地位 [3] - 行业龙头企业通过收购合并抢占市场份额,提高市场集中度,中科环保收购龙净厦门100%股权也是类似案例 [4] 运营效率提升 - 行业从"拼规模"转向"拼效率",从"粗放扩张"迈向"精细化运营" [1] - 提升运营质量和效益成为生存之道,部分龙头企业通过精细化管理降低成本并提升盈利能力 [6][7] - 瀚蓝环境打造固废处理"工业大脑",促进智能化、数字化转型,已在多个城市实现复制应用 [7] - 垃圾焚烧项目年利用小时数可达6000小时以上,瀚蓝环境等公司最高可做到8000小时以上 [10] 业务协同与创新 - "焚烧+"业务协同与国际化布局掀起新一轮增长浪潮 [1] - 瀚蓝环境2024年供热收入2.12亿元人民币同比增长超30%,粤丰环保供热收入6410万港元同比增长超120% [6] - 瀚蓝环境24个项目核发绿证超1100万张,粤丰环保21个项目绿证数量达788.57万个 [7] - 垃圾焚烧项目加速向"城市绿色能源中枢"转型,实现绿电直供IDC等新应用场景 [10] 国际化布局 - 瀚蓝环境已与马来西亚纳莎环境签署合作备忘录,探索固废全产业链合作 [8] - 瀚蓝环境通过收购新源中国40%股权新增海外项目规模3300吨/日,布局泰国曼谷市场 [8] - 三峰环境技术出海,焚烧炉技术应用于美国、印度等超百个项目,与苏伊士集团达成战略合作 [9] 行业发展趋势 - 政策引导及市场驱动下,行业仍有一定拓展空间,优质企业通过并购重组扩大规模 [4] - 国内资产价格处于合适位置,是良好并购时机 [5] - 未来3-5年行业竞争将集中在技术创新和服务质量,具备先进技术企业将占据优势 [10]
旺能环境(002034) - 2025年5月13日投资者关系活动记录表
2025-05-13 19:30
营收与收入增长 - 2024年餐厨垃圾处理收入4.62亿元,同比增长27.29%,增长源于湖州、苏州、洛阳和蚌埠项目提质增效 [1] - 2024年生活垃圾处理收入22.96亿元,占总营收72.3%,提油率提升至3.84%,共提取油脂量3.14万吨,较去年同期2.68万吨增长17.16% [3][4] - 2024年海外业务收入3.94亿元,同比增长120%,来自泰国垃圾发电EP + 安装项目,但合同金额未在2024年确认 [4] - 2024年新能源领域包括沼气发电和天然气利用,收入占总营业收入比重不足10% [5] - 2024年来自浙江省内的收入占比为40.96% [5] - 2024年海外项目尚未产生营业收入 [6] 费用与成本控制 - 2024年期间费用率下降1.8个百分点,销售费用同比下降19.51%,管理费用同比下降2.43%,财务费用同比下降9.84% [1] - 阿里智能焚烧系统及运行管理提升等手段降低运营成本,达到降本增效目的 [2] - 湖州餐厨项目应用厌氧氨氧化工艺,预计污水处理综合成本可降低35%以上 [5] 项目与技术成果 - 南太湖五期项目通过技术将吨垃圾发电量从350度提升至700度,实现发电效率倍增 [3] - 2024年新增发明专利9项,专利授权量新增15项 [4][5] - 研发投入1.35亿元,同比增长31.39%,投向垃圾渗滤液处理工艺和垃圾收运防渗漏处理系统研发领域 [4][5] - 研发人员占比18.7%,配有碳中和相关研发人员 [4] 可转债与分红 - 发行的14亿元可转债还有11.5766亿元未转股,还有1年多到期,公司保障兑付能力,力争促进转股 [2] - 发布《未来三年(2024年 - 2026年)股东回报规划》,确保30%分红率底线,结合现金流与资本开支灵活调整 [3] 应收账款 - 2024年应收账款12.17亿元,较上年增长10.2%,客户基本为政府方 [4] - 政府支付违约风险低,项目纳入特许经营协议,支付受合同保障,环保行业应收账款占比普遍较高 [4]
绿色动力20250512
2025-05-12 23:16
纪要涉及的行业和公司 - 行业:垃圾焚烧行业 - 公司:绿色动力 纪要提到的核心观点和论据 绿色动力业绩表现 - 2025 年一季度业绩显著提升,收入端增长 2300 万元,净利润提升 33%,主要得益于供热量同比翻倍达 22.5 万吨、上网电量提升 3 个百分点,以及污泥协同处置项目恢复盈利能力 [2][6] - 2025 年一季度营业成本同比减少约 3000 万元,期间费用同比减少 2000 万元,财务费用同比减少 2400 万元至 0.97 亿元,主要受益于集采降本、大修季度波动以及财务费用下降 [2][9] - 2025 年一季度经营性现金流净额达 2.7 亿元,同比提升 21%,简易自由现金流为 1.57 亿元,同比增长 94% [2][11] 业绩增长驱动因素 - 供热量增加带来显著业绩弹性,一季度总供热量达 22.5 万吨,同比增幅达 97%,带来约 1700 万元的收入增量,且发电供热比仍有较大提升空间 [3] - 上网电量同比提升 3 个百分点,通过降低厂自用电率实现上网电量增加,带来约 1300 万元的电费收入增量 [3][6] - 污泥协同处置项目在没有国补情况下恢复盈利能力 [3][6] - 拓展新增工业用户和与 IDC 合作等方式实现收入端增长 [3] 盈利改善来源 - 危废减值项目盈利修复,处置单价已下探至底部,小厂逐步出清,公司拓展许可证批复有望提升产能利用率,且前期计提减值使运营期折旧摊销减少,经营压力降低 [13][14] - 发电效率提升,通过常用电节约、吨发上网电量调节等方式提高上网电量,增加电费收入;供热拓展增厚收益且无现金流风险,预计 2025 年供热量有望维持 50%以上向上弹性 [13][15] - IDC 合作是未来 B 端合作方向,公司部分项目位于潜在 IDC 拓展项目较多的区域,占总拟建项目 48%左右,有望为公司增收提供支持 [13][16] - 业务成本下降,包括供应链整合降低耗材采购单价、大修维护费用控制以及财务费用节约 [13][17] 垃圾焚烧板块发展趋势 - 整体进入成熟期,资本开支下降、分红能力提升、经营效率提高成为主要趋势,2024 - 2025 年 ROE 持续上升,自由现金流大幅改善,但各公司间存在差异 [2][5] - 未来 ROE 提升将出现分化,具备 Alpha 能力的企业,如供热业务突出或 IDC 拓展前瞻性的公司,有望获得超额收益和估值溢价 [4][22] 绿色动力未来预期 - 按照行业平均水平测算,手头运营项目达 4 万吨,满负荷运营有望贡献 8 - 10 亿左右运营净利,这是未来两年的核心预期增长空间 [4][18] - 预计 2025 年业绩为 6.5 亿元,自由现金流可以支持 100%以上的分红,在无新建或并购项目时自由现金流会持续增厚,保障长期分红能力 [21] - 预测扣非业绩目标为 2026 年 7.11 亿元、2027 年 7.4 亿元、2028 年 7.73 亿元,2025 - 2026 年复合增速约为 11% [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过债务置换降低综合融资利率,未来仍有下降空间 [2][10] - 垃圾焚烧行业可进一步探索污泥处理、餐厨垃圾处理等领域,进行成本侧降本和财务费用下降,借鉴稳定公用事业行业通过细微经营效率改善实现高弹性业绩增长 [8] - 固废板块 2023 年实现整体自由现金流转正,2024 年逐步增厚,绿色动力 2024 年全年自由现金流达 10.68 亿,一季度约两亿左右,自由现金流基本可支撑 100%的分红 [19] - 绿色动力预计未来经营现金流净额将随运营增长逐步提升,2024 年实际经营现金流净额约为 16 亿元,未来资本开支将在 2024 年 5 亿元基础上进一步下降,甚至接近零,2025 年自由现金流将比 2024 年的 11 亿元进一步提升 [20] - 绿色动力当前 A 股股息率超过 4%,港股约为 8%,短期内具有吸引力,长期业绩提升和 ROE 提升带来的估值修复空间值得关注,维持对其持续推荐 [23]
环保行业跟踪周报:侨银股份推进人形机器人城服应用,固废板块提分红验证+供热IDC拓展提ROE
东吴证券· 2025-05-12 18:23
执业证书:S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 侨银股份推进人形机器人城服应用,固废板 块提分红验证+供热 IDC 拓展提 ROE 增持(维持) [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 风险提示:政策推广不及预期,财政支出低于预期,行业竞争加剧。 2025 年 05 月 12 日 证券分析师 袁理 证券分析师 陈孜文 执业证书:S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 -19% -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 2024/5/13 2024/9/10 2025/1/8 2025/5/8 环保 沪深300 相关研究 《绿色动力 25Q1 业绩超预期,固废 板块提分红+提 ROE 核心逻辑验证》 2025-04-28 《政策明确碳市场扩容节奏,持续关 注稳健运营&自主可控&再生资源主 2025-04-22 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 线 》 重点推荐:瀚蓝环境,绿色动力,永兴股份,光大 ...
环保行业跟踪周报:侨银股份推进人形机器人城服应用,固废板块提分红验证+供热IDC拓展提ROE-20250512
东吴证券· 2025-05-12 15:39
报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 侨银股份与国地中心合作推进人形机器人城服应用,固废板块提分红验证,供热及IDC拓展提升ROE [1] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红,供热和IDC等提质增效促ROE和估值双升;水务运营板块业绩稳健增长、高分红,水价改革重塑成长与估值 [5][7] - 面对中美贸易战升级,环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线,稳健增长、价格改革和分红提升促使全面配置运营类资产 [15] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振,实现环保市场化新生 [7] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 侨银股份与国地中心合作,三款人形机器人将落地环卫、物业、家居场景,签约1000台城服机器人意向订单,拟推出街道环卫场景人形机器人 [5][9] - 垃圾焚烧板块资本开支下降,自由现金流改善提分红,如军信股份、绿色动力等公司分红显著提升;企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效提ROE,垃圾焚烧+IDC是新趋势,不同模式下盈利增量弹性和综合ROE提升明显 [5][10][11] - 水务运营板块2024年剔除一次性收益后业绩稳健增长,经营性现金流上行,资本开支下行,重庆水务等维持高分红;广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革,价格改革重塑成长与估值,重点推荐粤海投资等公司 [5][12][14] - 贸易战升级下,环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线,固废、水务等运营类资产迎价值重估 [15][16] - 关注半导体治理、科学仪器的自主可控和进口替代,以及酒糟资源化、生物油等再生资源价值提升 [19][20] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振,化债利于优质运营资产重估、释放成长潜力,关注再生资源等政策着力点和新质生产力,重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [22][24][26] 行业跟踪 - 环卫装备2025M1 - 3新能源渗透率同增5.64pct至14.36%,环卫车销量17306辆(同比+2%),新能源2486辆(同比+68%),盈峰环境等新能源市占率居前 [5][28][34] - 生物柴油生柴和地沟油价格环比下滑,价差收窄,单吨盈利周环比-10.6% [5][36] - 锂电回收金属价格涨跌互现,折扣系数持平,盈利略有下滑,单吨废料毛利周环比-0.051万 [5][39] 行情表现 - 板块表现:2025/5/6 - 2025/5/9环保及公用事业指数上涨2.86%,表现好于大盘 [43] - 股票表现:涨幅前十标的为侨银股份等,跌幅前十标的为新动力等 [46][47] 行业新闻 - 生活垃圾、建筑垃圾、危险废物纳入《生态环境法典》(草案) [51] - 宁夏发文规范城市建筑垃圾处理方案备案和处置核准工作 [52] - 广西印发“十四五”大气污染防治攻坚收官工作方案 [55] - 深圳发布2025年国家工业和信息化领域节能降碳技术装备征集通知 [56] - 乌兹别克斯坦塔什干垃圾掩埋场项目完成移交 [57] - 天津推进碳足迹管理体系建设实施方案 [58] - 山西开展产品碳足迹管理体系试点建设 [60] 公司公告 - 楚环科技、佳华科技等公司股东高管有增减持计划,旺能环境控股股东有增持计划 [61][62] - 盾安环境、宇通重工等公司有担保事项,维尔利、金圆股份等公司有股权质押解除事项 [64][65] - 龙净环保、迪森股份等公司有利润分配方案 [65] 大事提醒 - 5月12 - 16日路德环境、顺控发展等多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [67] 往期研究 - 报告提及《绿色动力25Q1业绩超预期,固废板块提分红+提ROE核心逻辑验证》等相关研究 [5]
中国天楹20250429
2025-04-30 10:08
纪要涉及的公司 中国天楹 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩** - 2024 年营收 56.67 亿元,同比增长 6.46%,归母净利润 2.8 亿元,同比减少 16.99%;若剔除菲律宾子公司补税 1.83 亿元影响,归母净利润 4.63 亿元,同比上涨 37.41%;原因包括精细化管理提升毛利、组织变革降费、海外业务拓展,但补税及计提坏账影响利润[2][4] - 2025 年一季度营收 12.06 亿元,同比减少 3.64%,归母净利润 1.06 亿元,同比减少 47.63%;受海外 EPC 业务未确认收入、新能源项目融资致财务费用增加、税收优惠到期影响[2][5] - **发展规划** - 推进国内国际双循环,利用先发优势拓展海外垃圾焚烧发电市场,与苏伊士集团合作落地 EPC 项目[2][6] - 重点推进东北氢能项目,已获近 10GW 风光指标,吉林辽源和黑龙江安达项目进展领先[6] - 关注垃圾焚烧发电与 IDC 数据中心融合,与相关方探讨合作[6] - **营收构成与利润率** - 2025 年一季度,垃圾焚烧发电板块收入约 5 亿,占比 50%,毛利率 47%左右;城市环境服务业务收入约 3.5 亿,占比 35%,毛利率约 24%;其他板块占 20%左右,建造服务板块毛利率约 18%[2][7] - **全球贸易局势影响** - 环保业务出海区域与美国无直接业务往来,但关税和地缘政治通过外汇风险敞口间接影响公司,公司将关注汇率并引入避险工具[8] - **氢能产业** - 预计 2030 年全球氢能需求超 2000 万吨,公司离网制氢氨醇产业推进快,有望最先交付,预计欧洲碳关税实行后有更多订单落地[2][9][11] - 绿色燃料价格受 UIE 强制合规要求和其他机构奖励影响,预计 2025 - 2030 年全球生物甲醇均价超 1000 欧元/吨,2033 年电子甲醇客户接受价达 2000 欧元/吨[12] - 公司与船运、贸易、化工企业合作,千城项目预计 2025 年底至 2026 年初交付[13][14] - **制氢成本与绿色燃料** - 电解水制氢设备成本下降影响绿醇、绿氨等成本,辽源项目绿氢成本约 15 元/公斤,未来绿色甲醇有望竞争传统灰醇市场[3][15] - 甲醇成本 3000 - 3500 元/吨,灰色甲醇售价 2600 - 3000 元/吨,绿色甲醇减碳及对冲碳关税使其具经济性[18][19][20] - **海外项目规划** - 越南复售和清化项目预计今年并网,复售预计六七月份完成,新加坡项目接近尾声;与苏伊士合作的 EPC 及 BOT 项目 2025 - 2026 年落地,东南亚有 BOT 项目布局[22][23] - **垃圾焚烧发电与 IDC 融合** - 结合依赖算力需求区域,盈利模式是满足算力需求实现资源整合和效益提升,可增厚项目收益和利润,助项目落地、获能耗指标、利用电价差、稳定未来收益[24][25] - **应收账款与借款** - 应收账款主要由境内环保业务和国补、省补、城市环境服务费欠款及海外 EPC 业务构成,公司计提坏账并加强回收[30] - 借款增加用于业务扩展和项目投资,未来加大资本性支出,优化财务结构[27][32] - **财务费用处理** - 部分费用化,项目贷款落地后财务费用减少,后期用项目贷款置换现有资金实现资本化,预计对利润有积极影响[33] - **航空领域布局** - 已布局航空领域绿色燃料应用,推进吉林辽源和黑龙江安达项目[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 如东动力储能项目正在办理并网手续,完成第一部分安装,获江苏省能源局支持申请两部制电价,预计年收入约 3000 万元,重力储能技术效率近 80%,度电成本 0.26 - 0.28 元[27] - 地质条件和地震烈度影响工程造价,如东重力储能项目获国家发改委 5000 万元支持[28][29] - ISCC EU 认证是进入欧盟能源市场的强制要求[21]