私人信贷市场状况 - 私人信贷已成为信贷市场的主要借贷选择并出现大量资金流入 [2] - 市场快速发展伴随风险 已出现两起破产案例且预计未来将有更多 [2] - 当前公司资产负债表具有弹性 基本面非常强劲 系统性风险较低 [2][3] 关税影响分析 - 投资者可能低估了关税风险 许多公司在关税宣布后进行了库存囤积 [6] - 缺乏定价权的公司正开始将成本转嫁给消费者 同时美元指数处于年内低点加剧进口成本 形成双重打击 [7] - 关税成本不会一次性转嫁 过去一季因库存和公司吸收而缓冲 但成本转嫁现象将开始显现 [8][9] 美联储政策展望 - 美联储需要走钢丝平衡政策 尽管劳动力市场疲软可能为降息提供空间 预计会有两次降息 [9][11] - 美联储主席关于缩减资产负债表的言论值得注意 政策制定存在平衡难度 [10] - 未来关税对通胀和消费者的影响可能迫使美联储调整政策路径 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年供需维持紧平衡，铜价波动主要来自宏观情绪波动，在自由港印尼矿区泥石流事件及10月旺季消费影响下，铜价偏强运行，宜回落做多，有望创新高 [85] 根据相关目录分别进行总结 前期回顾 - 未提供具体回顾内容 宏观面 - 美国5月CPI为2.9%，低位有所回升 [14] 基本面 - **供需平衡**：国际铜业研究组织称2024年全球铜市场小幅过剩，2025年或呈紧平衡 [20] - **供给** - **矿山产量**：多个矿山2024 - 2026年产量有增减变化，2024 - 2026年新增产量分别为559万吨、665万吨、557万吨 [28] - **港口库存**：未提及具体内容 - **废铜月度进口**：未提及具体内容 - **中国净进口**：未提及具体内容 - **国内精铜产量**：未提及具体内容 - **加工费**：加工费再创新低 [35] - **需求** - **铜下游消费**：SMM中国终端行业耗铜量中，电力占比45.77%（3108万吨），家电占比14.84%（1008万吨），交通运输占比11.56%（785万吨），建筑占比8.7%（591万吨），机械电子占比8.88%（603万吨），其他占比10.25%（696万吨） [38] - **国内电网**：2025年前8月同比上升13.99%，累计3795亿，2025年设备换新带来需求，政策有托底 [48] - **房地产**：2025年前8月商品房累计销售面积57303万平方米，同比下降4.7%，新开工面积39801万平方米，同比下降19.5%，投资额60309亿，同比下降12.9%，政策放开但2025年难有表现 [50] - **空调**：2025年前8月产量增速同比上升5.8%，产量19964万台，国内家电销售设备换新或带动增量，但出海面临压力 [52] - **汽车**：2025年前8月累计产量2105万辆，同比上升12.7%，中国汽车市场饱和率升高和居民储蓄率下降，2025年传统汽车消费压力大，新能源汽车增速或放缓 [56] 市场结构 - **库存**：展示了LME、SHFE、comex、保税区及全球交易所库存情况，但未提及具体数据 [63][64][66][67][69] - **升贴水**：提及国内外现货升水状态，但未提及具体内容 [71] - **CFTC**：未提及具体内容 - **国内资金**：展示了多头和空头持仓排行情况 [76] - **持仓量**：未提及具体内容 - **技术面**：提及沪铜周线，但未提及具体内容 [79] 展望 - **印尼Grabber Block Cave矿事件点评** - **事件**：2025年9月8日发生泥石流事故，致2死5失踪，采矿作业暂停并启动不可抗力条款 [84] - **矿山情况**：该矿为全球第二大铜矿（年产约81.6万吨铜）和第三大金矿（年产约52.8吨金），占自由港印尼公司储量的50%及预测产量的70% [84] - **影响**：2025年预估减产20万吨（全球占比0.8%），2026年预估减产30万吨（全球占比1.2%） [84] - **市场影响**：期货市场消息或刺激铜价冲高，后期有上行动力，但铜价处历史高位附近，谨慎追涨；股票市场利好铜矿企业利润增长，关注紫金矿业、江西铜业、五矿资源等 [84] - **总结和展望** - 供需面：2025年矿端有扰动，需求难快速释放，全年或小幅过剩 [85] - 宏观面：2025年美联储降息有望延续，国内政策宽松，但川普上台致中美贸易战升级，全球经济不确定仍存 [85] - 综合：2025年供需维持紧平衡，铜价波动源于宏观情绪，在事件影响和10月旺季消费下，铜价偏强运行，回落做多，有望创新高 [85]

经济形势与内需分析 - 上半年中国经济运行呈现三大亮点：主要指标符合预期，实际GDP累计同比达5.3%，高于去年同期1.3个百分点；科技与消费领域新成果频现；政府对潜在冲击有预判和预案，政策应对获得社会肯定[2] - 上半年经济增长主要归因于外需韧性，外需对实际GDP同比的贡献较上年增加1个百分点，而消费与投资的拉动分别回落0.3和0.4个百分点[3] - 三季度以来形势发生变化，对美出口持续下滑，4月至8月同比降幅在10%至30%以上，对美顺差收缩，但整体出口仍实现正增长，贸易顺差同比扩大，预计下半年外需对经济增长的拉动强度将减弱[3] - 下半年增长动能将主要取决于内需能否顺利接棒，8月投资、消费与外需三大需求同步放缓，经济上行压力显著，核心矛盾在于需求端疲软，根源是居民收入增长乏力[4] - 居民部门处于去杠杆阶段，社科院口径杠杆率自2024年一季度高点至今年二季度累计下降1.2个百分点，国际清算银行口径截至去年四季度累计下降0.9个百分点，对通过加杠杆撬动消费的传统路径构成挑战[4] 居民部门行为与政策含义 - 居民部门杠杆率回落由多重因素导致：疫情冲击导致预防性储蓄动机增强；中美经贸关系不确定性削弱消费者信心；存量财富效应通过房价与金融资产价格波动抑制新增借贷需求[5] - 政策含义包括：加强财政金融政策协调，发挥财政政策支持作用，在居民部门去杠杆背景下，中央政府可考虑加杠杆，扩大财政支出方向应由传统基建转向“投资于人”[7] - 需加强国内外经济金融形势动态监测，不断充实政策工具箱，确保政策先于市场曲线出台，在风险初现苗头时即可见工具箱内容[7] - 需在市场化、法治化基础上综合治理内卷式竞争，巩固市场再通胀预期，当前中国经济核心矛盾集中于需求侧，供给侧政策空间收窄，前八个月制造业投资增速较前六个月回落2.4个百分点，凸显需求侧发力的必要性[9] - 需进一步强化政策取向一致性评估，谨慎出台限制消费的政策，加强政策协同，形成政策合力，避免非经济政策层层加码抵消刺激效果[9] 人民币汇率表现与分析 - 本轮美国极限关税施压下人民币汇率表现迥异于特朗普首个任期，5月起出现补涨行情，截至9月19日，中间价累计升值约1%，境内外交易价格升幅达2%-3%[10] - 人民币逆势走强是内外部因素综合作用结果：美元因“特朗普交易”逆转为“特朗普衰退预期”而大幅贬值；中国经济复苏和科创前景改善；中美由经贸对抗进入磋商对话模式改善市场情绪[10] - 国际货币基金组织2025年7月底发布的《对外部门评估报告》认定，人民币实际有效汇率略强于基本面隐含的合理水平，属“略有高估”[12] - 2025年迄今人民币实际有效汇率已回落约6%-7%，观察BIS定基指数，人民币实际有效汇率自基期累计上涨逾60%，美元仅上涨20%左右，两者差距约40个百分点，人民币难言系统性低估[12] - 市场层面显示，6-8月跨境人民币连续三个月合计净流出达数百亿美元，实际外汇供求缺口并不大，境内交易价相对于中性价格偏离也未显示很强的升贬之意[13] 人民币汇率前景与影响因素 - 人民币汇率升值的利好因素包括：美联储恢复降息可能使美元指数进一步走弱；特朗普对美元信用的伤害可能持续；中美经贸磋商若达成第二阶段协议将形成提振；中国对外部经贸遏压有预判和预案且科技创新焕发活力[13] - 人民币汇率的不确定性包括：美联储降息节奏和力度存在不确定性；中美经贸磋商未来可能存在变数；关税冲击下中国经济的韧性以及内需能否接替外需存在不确定性；美国高法对关税政策合法性的判决结果不明[14] - 综合判断，人民币汇率没有明显偏离均衡汇率水平，当前影响汇率升贬值的因素同时存在，鉴于内外部不确定因素较多，人民币汇率双向波动或更加明显[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，USDA8月美国棉花种植和收获面积调减，美棉产量下调，中国产量上调，全球产量环比下调；本周棉花走势震荡，纺企备货意愿不强但成品库存压力缓解，织厂备货意愿略有提升且库存压力减轻 [6] - 需求端，纺纱利润小幅扩大，内地亏损幅度减少 [6] - 库存端，7月底棉花社会库存减少，去库速度提速，纺企棉花工业库存维持下降趋势，内地纱厂开机偏弱，产业链成品高库存、原料库存下降 [6] - 仓单方面，截至8月29日，郑棉注册仓单及有效预报总量较8月22日减少 [6] - 基差方面，疆内销售基差报价坚挺，现货成交价格随期货震荡 [6] - 成本方面，本年度轧花厂平均折合公定成本确定，新年度开称价预计不高 [6] - 宏观方面，中国经济呈弱复苏格局，有效需求不足；美国进入降息通道预期增强 [6] - 策略上，单边仍有一跌，中期逢低建多，9月上旬若美国数据不利，棉花上行乏力，新花上市后卖套压力或致回调，1月上行空间有限，短期可观望等待盘面下跌到位再买入远月 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应因素，价格向上，美国棉花种植和收获面积调减，产量下调，中国产量上调，全球产量环比下调；本周棉花市场各主体库存和备货情况有变化 [6] - 需求因素，价格向下，纺纱利润小幅扩大，内地亏损幅度减少 [6] - 库存因素，价格向上，7月底棉花社会库存减少，去库速度加快，纺企工业库存下降，产业链成品高库存、原料库存下降 [6] - 仓单因素，中性，截至8月29日，郑棉仓单及有效预报总量较8月22日减少 [6] - 基差因素，中性，疆内销售基差报价坚挺，现货成交随期货震荡 [6] - 成本因素，中性，本年度轧花厂成本确定，新年度开称价预计不高 [6] - 宏观因素，中性，中国经济弱复苏，有效需求不足；美国进入降息通道预期增强 [6] - 策略，单边仍有一跌，中期逢低建多，关注美国数据和新花上市情况 [6] 周度数据图表 全球供需平衡表 - 2025/26年度（8月），期初库存1634万吨，同比增加28万吨；产量2539.2万吨，同比减少54.8万吨；进口980万吨，同比增加55万吨；总供应量5153.2万吨，同比增加28.2万吨；出口975万吨，同比增加52万吨；消费2568.8万吨，同比增加0.8万吨；总消费3543.8万吨，同比增加52.8万吨；期末库存1609.4万吨，同比减少24.6万吨；库存比62.65%，同比下降0.98% [11] 全球主产国产量变化 - 2025/26年度，中国产量685.8万吨，同比下降1.56%；美国产量287.7万吨，同比下降8.32%；印度产量511.7万吨，同比下降2.07%；巴基斯坦产量108.9万吨，同比持平；澳洲产量89.3万吨，同比下降26.74%；巴西产量397.4万吨，同比增长7.38%；全球产量2539.2万吨，同比下降2.75% [12] 全球主产国需求变化 - 2025/26年度，中国消费816.5万吨，同比下降1.32%；印度消费544.3万吨，同比下降1.96%；巴基斯坦消费237.3万吨，同比增长0.94%；孟加拉消费176.4万吨，同比下降1.18%；土耳其消费154.6万吨，同比持平；越南消费154.6万吨，同比持平；全球消费2568.8万吨，同比增长0.02% [13] 美棉相关情况 - 美棉天气难有扰动，美国总体库存周期由被动去库向主动补库过渡，服装批发及零售商库存因抢进口和关税缓和等因素变化 [18][19] 国内棉花情况 - 新年度种植面积扩大，维持供应宽松格局，不同月份调查的全国面积、产量及同比有变化 [23][24] - 棉花进口量偏低，纺企期待进口配额 [25] - 中国棉花商业库存去化速度较快，7月底社会库存减少，纺企工业库存下降，内地纱厂开机弱，产业链成品高库存、原料库存下降 [40]

公司股价影响因素 - 公司股价受到宏观经济形势、市场周期、投资者情绪等诸多因素影响 [1] 公司经营策略 - 公司始终坚持以提高公司质量为基础 [1] - 公司合规开展市值管理 [1] - 公司不断提升公司价值以回馈广大投资者 [1]

财务表现 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月亏损净额介于人民币46.0百万元至49.0百万元 上年同期亏损净额约人民币0.527百万元 [1] - 亏损净额同比大幅增加主要因收益减少及资产减值亏损确认 [1] 收益变动 - 期间收益约人民币122.9百万元 较上年同期人民币164.6百万元减少不少于20% [1] - 收益减少受宏观经济形势不利及出口贸易环境下滑综合影响 [1] 资产减值 - 确认物业、厂房及设备以及使用权资产减值亏损约人民币47.2百万元 [1] - 减值亏损源于假发业务及衣物清洁护理、个人清洁护理、家居清洁护理产品业务的可收回金额低于账面值 [1]

财务表现 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月亏损净额介于人民币4600万元至4900万元 较2024年同期亏损人民币52.7万元大幅扩大 [1] - 收益同比大幅减少不少于20% 由2024年同期的约人民币1.646亿元降至约人民币1.229亿元 [1] 亏损原因 - 收益下滑主要受宏观经济形势不利及出口贸易环境下滑综合影响 [1] - 确认物业、厂房及设备以及使用权资产减值亏损约人民币4720万元 主要涉及假发业务以及衣物清洁护理、个人清洁护理及家居清洁护理产品业务 [1]

宏观经济与大宗商品市场 - 当前宏观经济形势与大宗商品市场基本研判是核心关注点 [1] - 技术创新和绿色转型是行业发展的关键驱动力 [1] - 行业自信对和谐发展具有重要助力作用 [1] 行业机构与专家背景 - 中国有色金属工业协会作为主办单位体现行业权威性 [2] - 专家胡俞越担任北京工商大学证券期货研究所所长 [3] - 专家在期货领域具有深厚资历 兼任全国人大《期货法》起草小组顾问 [5] - 专家担任三大商品交易所咨询职务 包括上海期货交易所产品委员会委员 [5] - 专家发表学术论文500多篇 主持50多项国家级研究项目 [6] 行业联络信息 - 硅业分会提供多位负责人联系方式 包括会长段德炳010-63971958 [8] - 分会设常务副会长林如海010-62229972和副会长兼秘书长徐爱华13910097318 [8] - 分会常务副秘书长马海天13683629409和副秘书长刘晶18811526675 [8]

核心财务表现 - 营业总收入32.81亿元，同比下降12.37%，归母净利润3.25亿元，同比下降10.46% [1] - 第二季度营业总收入18.33亿元，同比下降15.79%，第二季度归母净利润2.11亿元，同比下降1.45% [1] - 毛利率33.87%，同比增5.06%，净利率10.04%，同比增3.57% [1] - 每股收益0.63元，同比减11.27%，每股净资产8.8元，同比减13.95% [1] - 每股经营性现金流0.49元，同比增159.11% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计5.58亿元，三费占营收比17.01%，同比增3.64% [1] - 销售费用同比下降9.57%，管理费用同比下降8.97%，财务费用同比增14.92% [6] - 研发费用同比下降12.48% [6] 资产负债变动 - 货币资金25.52亿元，同比增14.03%，应收账款16.98亿元，同比增0.63% [1] - 有息负债1.88亿元，同比下降45.93% [1] - 应收票据同比下降66.98%，应收款项融资同比下降45.03% [3] - 其他应收款同比增158.64%，主要因新增应收横河川仪2024年度现金分红 [3] - 长期借款同比下降70.45%，长期应付款同比下降100.0% [5] - 递延收益同比增35.65% [5] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额同比增176.81%，主要因加强现金回笼和提升营业收现率 [6] - 投资活动产生的现金流量净额同比下降65.36%，因购置固定资产支付资金增加且投资收益现金减少 [6] - 筹资活动产生的现金流量净额同比下降2814.36%，因支付2024年中期及年度现金分红2.95亿元及归还到期银行借款 [6] 业务与市场环境 - 营业收入下降主要受宏观经济形势影响，市场竞争加剧导致合同承接同比下降 [5] - 营业成本同比下降14.48%，因收入下降及公司加强成本控制与产品结构优化 [5] - 联营企业下游有效需求不足、竞争加剧导致投资收益同比下降55.23% [6] - 公司商业模式主要依靠营销驱动 [7] 基金持仓动态 - 南方品质优选灵活配置混合A新进十大持仓，持有223.60万股 [9] - 长江智能制造混合发起式A新进十大持仓，持有98.33万股 [9] - 景顺长城国企价值混合A持仓不变，持有90.83万股 [9] - 广发创新驱动灵活配置混合增仓，持有37.47万股 [9] - 另有6只基金新进或调整持仓 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盘面如预期展开反弹，01合约当前价格面临较大贴水，先向上修复部分贴水，巴西发运量和后期国内到港或不及预期，原糖基本面利空逐步兑现，仍有进一步反弹动力，加工糖较难再降价，01合约向上仍有空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，2025年6月中国白糖进口量为43万吨，环比上升28.71%，同比上升1434.86%，1 - 6月累计进口量为104万吨，同比减少19.7%，进口放量到港时间延后，后续压力偏高，但加工糖和国产糖错峰供应缓解冲击，需关注进口糖到港情况 [10] - 需求方面，加工糖价格企稳带动市场交投氛围回暖，产区去库进程提速，现货整体成交尚可 [10] - 库存方面，国产糖厂库库存量偏低，社会库存处于中性偏高水平，7月巴西装船偏低，8月后到港预计不如预期，加工糖压力不大 [10] - 仓单方面，截止8月15日，白糖注册仓单量17104张，有效预报0张，总计17104张，上周总计18545张 [10] - 基差方面，近期期现联动走强，带动市场交投氛围回暖，产区去库进程提速，现货整体成交尚可 [10] - 利润方面，配额外巴西进口成本为5578元/吨左右，配额外进口成本小幅走高，配额外进口利润持平 [10] - 宏观方面，国内呈现弱复苏格局，有效需求不足，美联储进入降息通道预期强，市场预期2025年全年美联储将降息2次，首次降息时点为9月，概率超9成 [10] 本周糖市要闻 - 巴西2025年甘蔗种植面积预计为924.1643万公顷，较上个月预估上调0.2%，较上年增加0.8%；甘蔗产量预估为69508.5205万吨，较上个月上调0.3%，较上年下降1.6% [15] - 2025/26榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量同比降幅达9.61%，甘蔗ATR同比减少，累计制糖比增加，累计产乙醇同比降幅达12.02%，累计产糖量同比降幅达9.22% [15] - 印度糖业和生物能源制造商协会预计2025/26榨季食糖总产量将增长18%达到约3490万吨，甘蔗种植总面积估计约为572.4万公顷，略高于2024/25榨季 [16] 白糖周度数据 - 国内24 - 25年度食糖产量1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [20][24][27] - 截至6月底，全国累计销糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点 [24] - 全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [27] - 2025年6月份我国进口糖浆和预混粉合计11.55万吨，同比减少10.35万吨；1 - 6月份合计45.91万吨，同比减少49.24万吨；2024/25榨季截至6月合计109.83万吨，同比减少26.95万吨 [34] - 配额外进口成本本周小幅下行 [38] - 截止8月15日，白糖注册仓单量17104张，有效预报0张，总计17104张，上周总计18545张 [42]