政府停摆对经济数据的影响 - 政府停摆导致关键经济数据发布中断，包括非农就业报表和CPI报告，市场失去判断经济走向的重要信号[1][2] - 非官方数据显示10月中小企业裁员超过十万，而官方非农就业数字传言仅为1200人，两组数据对比显示就业市场可能显著恶化[2] - 12月份的经济数据窗口因停摆近40天而被打乱，市场寄望的降息窗口变得扑朔迷离[1][2] 政府停摆对市场与政策制定的影响 - 在缺乏官方数据的情况下，市场依据断裂的线索进行交易，美元、债券和股市波动加剧，决策带有高度不确定性[2][3] - 美联储被迫依赖市场利率、薪资零星样本等替代性信号制定货币政策，但这些信号本身带有噪音，可能导致政策判断偏差[3] - 央行面临两难局面：在没有可靠数据情况下按兵不动会引发市场不安，贸然行动则可能基于不完整事实做出错误判断[5] 政府停摆对企业和民众的影响 - 中小企业面对裁员潮和消费下滑，现实压力具体到每一张欠条和每一顿饭[3] - 普通民众申请补贴的窗口关闭，社会服务供给缩水，联邦雇员领不到工资，许多家庭支出被迫打折扣[3] - 媒体和分析师在信息真空期各自发声，舆论场充斥预判和恐慌，市场情绪化加剧，微小消息也能掀起波澜[3] 政府停摆的政治策略性 - 政治僵局为政府争取了缓冲空间，在数据被遮掩的日子里可以有更多空间去"修饰"情势，选择性放出信息让形势好看一点[2][5] - 停摆成了一种战略性的延误，各方用时间去换取信息和筹码，在紧要关头为某些决策争取重构空间[5] - 信息真空短期内可隔离舆论压力，但长期会推高信任成本，累积的问题在数据全面回归时可能更难收拾[5]

零售销售数据表现 - 英国10月总体零售销售同比上涨1.6%，为自5月以来最慢增速，低于过去12个月的平均水平 [1] - 英国10月同店零售销售（剔除新开门店影响）同比增长1.5% [1] - 非食品类商品销售表现疲软，玩具、电子产品和服装品类几乎未录得增长，成为拖累整体增长的主要因素 [1] 消费行为与市场预期 - 消费者行为呈现明显的“等待状态”，一方面等待11月26日财政大臣公布的秋季预算案细节，另一方面期待年末“黑色星期五”促销的折扣机会 [1] - 市场普遍预期秋季预算案可能提出增税措施以应对公共财政压力 [1] - 包括Tesco和Sainsburys在内的多家英国主要超市警告，任何增税举措将不可避免地影响家庭，尤其是在生活成本仍处高位的背景下 [1] 行业前景与挑战 - 零售商担忧税收负担加重将抑制本已疲弱的消费需求，对零售业复苏构成额外压力 [1] - 零售业放缓趋势反映出消费者信心尚未稳固，后续走势高度依赖于即将公布的预算细节及年末促销季的实际表现 [2]

金价反弹驱动因素 - 现货黄金价格周一暴涨逾100美元，突破4110美元，为10月27日以来首次 [1] - 金价反弹受益于美国财政刺激预期升温，包括特朗普提出的向每位美国人发放至少2000美元红利的构想以及财政部长暗示可能以减税形式实施 [1] - 市场对关税返还、个人补贴及央行持续买入的憧憬推动金价成为避险与资产配置焦点 [1] - 参议院推进结束停摆法案，政府重启后将公布积压经济数据，为美联储12月是否进一步降息提供依据 [1] - 黄金在低利率环境下更具吸引力，其无息特征成为防御性配置优势 [1] 年度表现与需求动力 - 黄金期货年内累计上涨约57%，有望录得自1979年以来最佳年度表现 [2] - 推动金价暴涨的主要动力包括全球央行持续购金、黄金ETF资金流入增加以及投资者对金条与金币的强劲需求 [2] 机构观点与价格目标 - 瑞银财富管理看多黄金，未来12个月金价目标为每盎司4200美元，若风险显著上升有望冲击4700美元 [3] - 摩根大通私人银行更为乐观，预计黄金强劲上涨势头可能在2026年底前将价格推升至5200至5300美元之间，比当前水平高出逾25% [3] - 新兴市场央行持续买入是推动金价上行的关键动力，因其外汇储备中黄金占比仍然偏低 [3]

货币政策预测 - 美国银行预测在美联储主席鲍威尔当前任期结束前（至2026年5月）联邦公开市场委员会可能不会再次下调政策利率 [2] - 该预测与市场基于期货定价得出的路径存在明显差异 市场认为12月进行一次降息的概率较高 [2] - 美联储启动进一步降息需要有足够的数据证明经济放缓压力已达到需要放松政策的程度 [2] 经济数据与决策依据 - 美国政府停摆导致多项经济数据发布推迟 包括10月消费者价格指数报告很可能无法按原计划公布 [3] - 劳动力市场呈现降温迹象但并未出现显著恶化 这为美联储维持当前利率提供依据 [3] - 在关键通胀数据缺位的情况下 市场和研究机构开始转向替代数据来源 [3] 美联储官员表态 - 近期多位美联储官员的公开讲话政策态度较之前更加谨慎 [4] - 一些官员表示通胀仍未完全回到目标区间 政策放松需要更加明确的证据支持 [4] - 即便较为倾向宽松的官员也没有明确支持在12月进一步降息的立场 [4] 金融稳定风险 - 美联储金融稳定报告指出“政策不确定性”已被更多受访金融从业者视为主要风险来源 [5] - 资产估值偏高与部分金融机构杠杆水平较高依然值得留意 [5] - 人工智能相关的市场情绪波动首次被较大比例受访者提及 反映市场关注新兴技术带来的资产价格波动风险 [6] 市场流动性状况 - 美国财政部近期加大国债发行规模导致市场资金需求明显上升 [7] - 财政部一般账户余额在过去数月显著提高 市场可用流动性有所收紧 导致部分短期利率指标出现波动 [7] - 如果流动性压力持续加大 不排除短期资金市场出现类似过去波动时期的连锁反应风险 [7]

宏观经济与政策 - 美联储报告指出政策不确定性是当前头号金融稳定风险 [4] - 中国10月核心CPI连续第六个月扩大，PPI环比出现年内首次上涨 [4] - 以人民币计价，中国10月出口同比下降0.8%，进口同比增长1.4% [4] - 中国三季度经常账户顺差为13948亿元 [4] - 财政部表示将继续实施提振消费专项行动 [4] - 中国央行连续第12个月增持黄金 [4] 金融市场表现 - 2年期美债收益率上涨0.43个基点，报3.560% [4] - 5年期美债收益率上涨0.52个基点，报3.682% [4] - 10年期美债收益率上涨1.54个基点，报4.097% [4] - 纳斯达克指数收报23004.54点，下跌0.21% [5] - 道琼斯工业指数收报46987.10点，上涨0.16% [5] - 标普500指数收报6728.80点，上涨0.13% [5] - 美元指数报99.55，下跌0.15% [5] - 恒生指数收报26241.83点，下跌0.92% [5] - 恒生科技指数收报5837.36点，下跌1.80% [5] - 上证指数收报3997.56点，下跌0.25% [5] - 深证综指收报2519.29点，下跌0.30% [5] - 创业板指收报3208.21点，下跌0.51% [5] - 伦敦金现报4000.29美元/盎司，上涨0.59% [5] - ICE布油报63.70美元/桶，上涨0.50% [5] 公司与行业动态 - 京东发布首款汽车埃安UT super [4] - 中消协点名潮玩商品存在多发质量问题 [4] - 钟睒睒连续第五年成为中国内地首富 [4] - 辉瑞收购减肥药企业Metsera，诺和诺德因反垄断原因退出竞购 [4]

市场表现相似性 - 特朗普再次当选后第一年的市场表现与2016年首次胜选后的走势高度相似，风险资产大幅上涨[1] - 比特币在两个特朗普任期第一年均是表现最佳的资产[4] - 股票表现优于债券，新兴市场、中国和日本股市跑赢美国股市，而欧洲股市表现落后[5][6] - 美元在特朗普两个任期第一年均出现下跌[7] 市场表现差异性 - 本次黄金价格大幅飙升，而在特朗普首个任期第一年反应平淡；原油价格大幅下跌，与2016-17年间作为表现最佳资产之一的情况相反[8] - 本次美股和欧股的板块表现分化更为严重，科技股再次领涨，但材料、房地产和能源板块下跌[8] - 欧洲市场金融和公用事业板块表现良好，但医疗保健、房地产和材料等板块录得下跌[8] 历史模式与潜在风险 - 美国总统任期第二年通常是标普500指数平均回报和中位数回报最低的一年[13] - 在特朗普首个任期，第一年表现优异的比特币、新兴市场/中国股市和日本股市在第二年均转为下跌[16] - 市场波动性在总统任期第二年急剧上升，特朗普首个任期第二年VIX指数飙升了71%[16]

美联储政策路径预测 - 美国银行预测联邦公开市场委员会在美联储主席鲍威尔2026年5月任期结束前不会再次降息[1][3] - 该预测与市场普遍预期形成鲜明对比，是华尔街最为鹰派的预测之一[1][3] - 美国银行预计联邦基金利率将在2025年底维持在3.75%—4.0%的区间，直到2026年下半年才可能在新任主席领导下开始降息三次共75个基点，最终利率达到3.00%—3.25%[5] 关键经济数据与决策环境 - 因美国政府持续停摆，原定于下周公布的美国10月CPI报告很可能延迟发布，导致美联储在12月议息会议前缺乏直接的通胀和消费指引[1][4] - 美国劳工统计局不仅推迟了CPI报告的发布，甚至已暂停了线下数据的收集工作[4] - 在数据真空下，市场焦点转向替代数据，这些数据显示劳动力市场正在逐渐降温但未出现急剧恶化[4] 市场利率预期与官员表态 - 截至发稿，美联储12月降息25个基点的概率为66.9%，维持利率不变的概率为33.1%[1] - 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为52.7%，维持利率不变的概率为19.2%，累计降息50个基点的概率为28.2%[1] - 多位美联储官员包括古尔斯比、哈玛克、洛根和施密德都表达了对通胀的担忧或对进一步降息的保留态度[4] - 哈玛克直言仍然对高通胀感到担忧，认为通胀要到2026年一两年后才能回到2%的目标[4] 金融稳定风险 - 美联储在半年度金融稳定报告中警告政策不确定性已成为美国金融系统面临的首要风险，61%的受访市场参与者将其列为首要风险，高于春季调查的50%[7][8] - 地缘政治风险的关注度大幅上升，48%的受访者提及这一风险，高于春季调查的23%[8] - AI作为金融稳定风险的比重明显上升，30%的受访者将其视为未来12至18个月内的潜在冲击，远超春季调查的9%[8] - 报告指出银行系统整体保持稳健，但对冲基金等非银机构的高杠杆率以及资产估值偏高仍构成显著风险[7] 市场流动性状况 - 美国财政部下周将进行密集国债拍卖，包括周一标售580亿美元的3年期国债、周三标售420亿美元的10年期国债和周四标售250亿美元的30年期国债[10] - 市场预计还将迎来约400亿美元的投资级公司债发行，如此集中的债券供应将对市场流动性构成重大考验[10] - 美国担保隔夜融资利率在10月31日一度飙升22个基点，与美联储超额准备金利率的利差扩大至2020年3月以来的最高水平[11] - 美国财政部一般账户余额在过去三个月从约3000亿美元飙升至突破1万亿美元，从市场抽走了超过7000亿美元的现金[12]

核心观点 - 美联储《金融稳定报告》指出全球贸易和央行独立性等政策不确定性及地缘政治风险是影响美国金融稳定的重要因素[1] - 调查显示受访者对贸易的担忧减弱，对人工智能的担忧增加，央行独立性和缺乏官方经济数据首次成为风险因素[1] - 持续通胀、较高长期利率和政府债务可持续性也是受关注的稳定风险[2] 风险因素演变 - 全球贸易风险在4月的报告中是首要关注问题，但在10月底调查结束时已不再构成单一风险因素[1] - 约61%的受访者现在将总体政策不确定性视为影响金融稳定的首要因素，包括贸易、央行独立性和经济数据可用性方面的不确定性[1] - 央行独立性首次成为风险因素，背景是总统解雇美联储理事并持续施压降息[1] - 缺乏官方经济数据首次被提及风险因素，因联邦政府停摆导致数据发布中断[1] 人工智能风险 - 人工智能成为影响金融稳定的一种新风险[1] - 美联储30%的市场联系人认为人工智能将在未来12至18个月内带来潜在冲击[1] - 担忧主要集中在人工智能热潮推动近期股市上涨，以及热潮转变可能导致市场遭受巨额损失和更广泛的经济影响[1] 其他关注风险 - 持续的通胀是受关注的稳定风险[2] - 较高的长期利率是受关注的稳定风险[2] - 政府债务可持续性是受关注的稳定风险[2]

政策不确定性风险 - 政策不确定性被61%的受访者视为美国金融稳定的首要风险，显著高于春季调查的50% [3] - 政策不确定性风险涵盖贸易政策、央行独立性和经济数据可获得性等多个维度，其中央行独立性是首次被列为风险因素 [1][3] - 地缘政治风险的关注度大幅上升，本次有48%的受访者提及，高于春季调查的23% [3] - 长期利率上升的担忧显著增加，43%的受访者提及此风险，远高于春季调查的9% [4] 资产估值风险 - 人工智能相关资产的估值风险开始进入监管视野，30%的受访者将其视为未来12至18个月内的潜在冲击，远超春季调查的9% [2][4] - 股票价格与收益的比率已回到其历史区间的接近高端，股权溢价估计值远低于平均水平 [9] - 企业债券收益率与国债的利差处于低位，房价与租金的比率继续接近历史最高水平 [9] 金融部门杠杆风险 - 对冲基金的杠杆率已上升至监管机构开始追踪该数据以来的最高水平，规模最大的对冲基金往往杠杆率最高 [7] - 寿险公司的杠杆率处于历史分布的最高四分之一水平 [7] - 银行系统监管资本比率处于历史高位，大多数银行资本水平远高于监管要求，券商经纪商的杠杆率保持在历史低位附近 [8] 企业和家庭债务风险 - 企业和家庭债务总额占GDP的比例继续小幅下降，降至过去二十年的最低水平 [11] - 家庭债务占GDP比例在近期历史中保持低位，大部分由信用记录良好的借款人持有，抵押贷款违约率保持在低位 [11] - 信用卡和汽车贷款的违约率仍高于疫情前水平，学生贷款违约率出现显著上升 [11] 融资与商业地产风险 - 融资风险维持在温和水平，现金管理工具资产增长主要由政府货币市场基金推动 [12] - 银行对无保险存款的依赖远低于2022年和2023年初的峰值，大多数国内银行维持高流动性资产 [12] - 商业地产市场价格显示出稳定迹象，但大量债务将在未来一年到期，可能增加市场波动性 [9][12]

对美国金融稳定构成威胁的风险 - 政策不确定性、贸易政策、央行独立性以及经济数据的可得性是被提及最多的风险 [1] - 人工智能被列为首要的稳定担忧之一 [1] - 地缘政治风险、通货膨胀、货币紧缩以及更高的长期利率也被视为主要显著风险 [1] 人工智能相关风险 - 如果目前普遍的AI乐观情绪发生转变，可能导致风险资产出现修正 [1] - 若修正规模较大，可能减缓劳动力市场并收紧金融条件 [1]