报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027年公司营收3,647.8/4,396.9/5,128.3亿元 归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应4月30日16.36港元收盘价的PE 11/9/7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 4月批发总销量23.4万辆 同比+52.7% 环比+0.8%；1 - 4月批发总销量93.8万辆 同比+49.1% [2] - 4月新能源销量125,563辆 同比+144.2% 环比+4.9% 渗透率53.6%；1 - 4月新能源累计46.5万辆 同比+137.7% [2] - 分品牌看 吉利品牌4月销量19.3万辆（银河96,632辆（含几何））；极氪4月销量13,727辆；领克4月销量27,589辆 [2] 1 - 4月新能源销量情况 - 1 - 4月新能源累计46.5万辆 同比+137.7% 龙二地位加强 [3] - 4月吉利银河E8改款上市 限时先享价14.98万 - 19.88万元 全系标配 "千里浩瀚" 高阶智驾系统 后续将推出5款全新产品 银河品牌全年销量预计100 +万辆 [3] - 2025Q1归母净利润55亿（还原会计政策） 税后汇兑21.5亿 剔除汇兑后33.5亿 同比+114.6% 环比-6.5% 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [3] 新品情况 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [4] - 4月领克900正式上市 预售期间订单已突破4万辆 上市一小时大定订单破万 30%订单来自BBA车主 [4] - 极氪豪华SUV极氪9X于上海车展亮相 计划于2025年第三季度上市 光辉版车型预计售价超百万元 [4] 智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 4月初发布"全域AI智能战略" 并逐步应用于新车型 [5] - 车位到车位4月份将全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [5] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|7| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.3| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [17] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |经营活动现金流（百万元）|26,507|36,962|37,710|32,365| |投资活动现金流（百万元）|-9,132|-16,902|-11,503|-9,522| |筹资活动现金流（百万元）|-13,297|-6,004|-7,509|-8,549| |现金净增加额（百万元）|4,090|14,057|18,698|14,294| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益（元）)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流（元）)|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标(每股净资产（元）)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|9|11|9|7| |估值比率(P/B)|1.7|1.6|1.4|1.3| |估值比率(EV/EBITDA)|4.23|4.89|4.08|3.67| [18]

核心观点 - 享界S9增程版的推出将重塑C级豪华轿车市场格局，挑战宝马5系、奥迪A6和奔驰E级等传统豪华品牌的市场地位 [4][6][19] - 新能源和智能化已成为消费者选择豪华轿车的关键因素，享界S9在这两方面具有显著优势 [6][7][9] - 鸿蒙智行凭借智能化技术积累和产品力，已获得消费者认可为豪华品牌 [9][11] 市场趋势 - 中国新能源汽车渗透率从2020年5.8%提升至2024年47.2%，预计2025年下半年将突破60% [6] - 2024年6月偏好新能源的用户比例突破60%，智能化水平成为54%消费者购车关键考量因素 [7] - 传统豪华品牌因电动化和智能化保守导致市场份额持续下滑 [7] 产品竞争力 - 享界S9纯电版连续6个月位居40万元以上纯电轿车销量第一 [7] - 增程版提供两个电池版本选择，综合续航或将突破1000公里，解决里程焦虑 [9] - 标配100kWh华为800V巨鲸电池，CLTC综合续航最长816公里，支持充电5分钟续航增加200公里 [7] - 车身尺寸5160mm×2005mm×1486mm，轴距3050mm，空间利用率达67% [17] 智能化优势 - 首发HUAWEI ADS 3.0高阶智驾系统，支持车位到车位智能驾驶 [13] - 标配192线华为激光雷达，最远探测距离250米，360度无死角感知 [13] - 配备全向防碰撞系统CAS 3.0，前向AEB支持车道外斜穿行人车辆识别 [13] - 智能座舱采用Harmony OS系统，配备12.3英寸仪表盘和15.6英寸中控大屏 [18] 品牌表现 - 鸿蒙智行2025年1月全系交付新车34987辆，连续9个月蝉联中国汽车品牌成交均价第一 [11] - 超三分之一用户认为鸿蒙智行是豪华品牌 [9] - 问界M9系列1月交付12483辆，连续10个月蝉联50万元以上豪华车销量第一 [11] 行业影响 - 享界S9增程版上市将加速高端轿车智能化转型 [19] - 中国豪华智能车凭借产品力和品牌优势，或将对BBA发起新一轮冲击 [19] - 智能车时代需要重新定义豪华轿车标杆 [19]