交易核心信息 - 领益智造全资子公司领益科技以24.04亿元现金收购浙江向隆机械有限公司96.15%股权 [1] - 交易完成后，浙江向隆将成为领益智造合并报表范围内的控股子公司 [1] 被收购方业务概况 - 浙江向隆是一家专注于研发、制造和销售汽车等速驱动轴及传动轴的汽车零部件厂商 [1] - 公司客户广泛覆盖国内外知名新能源及燃油车整车厂商，以及全球全地形车头部品牌 [1] 交易战略意图 - 交易旨在加速深化公司在汽车产业领域的布局，完善在汽车领域的产品矩阵 [1] - 通过收购进一步丰富公司收入结构，实现产业的升级优化 [1] - 为迎合汽车电动化、智能化发展趋势及探索AI终端硬件的扩大应用提供基础 [1]

01 事件概述 公司披露2025年三季报：2025年前三季度实现营收50.0亿元，同比+16.5%；归母净利润6.5亿元，同比+12.1%；扣非归 母净利润7.1亿元，同比+57.1%。 02 分析判断 ► 2025Q3业绩符合预期 智驾子公司完成并表 公司2025Q3实现营收17.3亿元，同比+11.8%/环比+3.6%；归母净利润2.2亿元，同比-0.1%/环比-11.1%；扣非归母净利 润2.1亿元，同比-11.3%/环比-13.8%。分析原因主要系：1）收入端：收入同环比增长主要系智驾子公司并表带来的增 量；2）利润端：利润同环比下降，一方面为智驾子公司仍处于亏损状态，2025Q3亏损约1,780万元；另一方面为公司 2025H1实现汇兑收益约5,395万元，2025Q3相关收益较低。 公司2025Q3毛利率达23.5%，同比-7.1pct/环比-3.7pct，同环比下降主要系科博达智能并表影响。费用方面，2025Q3公 司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.4pct/-2.1pct/+1.0pct/+4.7pct至 0.8%/0.2%/4.7%/11.3%。 ►从灯控到域控 ...

公司2025年三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入64.66亿元，同比下降4.10% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润8.98亿元，同比增长21.73% [3] - 2025年第三季度单季度实现营业收入22.37亿元，同比下降7.56%，环比增长3.37% [3] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润3.21亿元，同比增长21.22%，环比增长6.68% [3] - 2025年第三季度单季度毛利率为26.84%，环比微降0.44个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度期间费用率为11.91%，环比提升0.87个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度归母净利率为14.36%，环比提升0.44个百分点 [4] 公司业务发展前景 - 随着乘用车电动化率持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势明确 [5] - 公司在电驱齿轮领域为龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上具有明显竞争优势 [5] - 公司深耕工业机器人精密减速器，产品已覆盖6-1000KG工业机器人所需，并配套国内一线机器人客户 [5] - 公司成立环驱科技布局民生齿轮，并通过收购三多乐助力该业务发展 [5] 公司盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为12.69亿元，对应每股收益1.49元，市盈率29.78倍 [6] - 预测公司2026年归母净利润为15.40亿元，对应每股收益1.81元，市盈率24.54倍 [6] - 预测公司2027年归母净利润为18.66亿元，对应每股收益2.20元，市盈率20.26倍 [6] 行业下游表现 - 2025年第三季度国内狭义新能源乘用车批发398.31万辆，环比增长10.68% [4] - 2025年第三季度A0级及以上纯电动乘用车批发209.38万辆，环比增长17.42% [4] - 2025年第三季度插电混动乘用车批发147.83万辆，环比增长9.80% [4] - 2025年第三季度国内重卡批发27.75万辆，环比小幅增长3.39% [4]

交易概述 - 领益智造通过全资子公司领益科技以24.04亿元人民币现金收购浙江向隆96.15%的股权 [1] - 交易完成后浙江向隆将纳入公司合并报表范围 且不构成关联交易与重大资产重组 [1] - 交易对价全部采用现金支付 第一阶段支付67% 剩余部分与2025至2027年业绩承诺挂钩分期支付 [2] 战略意图 - 收购核心目标在于加速深化公司在汽车产业领域的布局 [1] - 公司旨在实现汽车业务从Tier 2供应商向Tier 1供应商的进一步转型 [3] - 此次收购完善了公司产品布局 覆盖从动力电池结构件到新能源汽车饰件、动力传动系统轴件 [3] 标的公司概况 - 浙江向隆是一家专业研发、制造、销售汽车等速驱动轴及传动轴的汽车零部件厂商 为国家级专精特新“小巨人”企业 [2] - 标的公司客户覆盖广泛 包括大众、丰田、比亚迪、蔚来等新能源及燃油车整车厂 以及庞巴迪、北极星等全球全地形车品牌 [2] - 浙江向隆2024年营业收入为19.94亿元人民币 净利润为1.27亿元人民币 [2] - 标的公司2025年上半年营业收入为9.69亿元人民币 净利润为0.92亿元人民币 [2] 协同效应 - 浙江向隆与公司在客户资源、产业出海等方面具有较强的协同性 [1] - 汽车零部件与机器人零部件在技术复用、供应链共享等多维度存在协同 可为探索人形机器人等领域提供基础 [3] 交易条款与业绩承诺 - 交易设置业绩承诺 承诺方保证浙江向隆2025年至2027年归母净利润分别不低于1.75亿元、2.00亿元、2.25亿元 三年累计不低于6亿元 [2] - 协议包含业绩补偿、减值测试补偿及业绩奖励安排 [2]

交易概述 - 领益智造全资子公司领益科技拟以24.04亿元现金收购浙江向隆96.15%股权 [1] - 交易完成后浙江向隆将纳入公司合并报表范围 [1] 标的公司情况 - 浙江向隆主营业务为汽车零部件 [1] - 浙江向隆为国家级专精特新"小巨人"企业 [1] - 标的公司客户包括多家新能源及燃油车整车厂商 [1] 交易战略意图 - 公司实施交易旨在加速深化在汽车产业领域的布局 [1] - 交易有助于完善公司在汽车领域的产品矩阵 [1] - 交易将进一步丰富公司收入结构 [1] - 交易旨在实现产业升级优化并增强持续经营能力 [1] - 交易为迎合汽车电动化、智能化发展趋势提供基础 [1] - 交易为探索AI终端硬件的扩大应用提供基础 [1]

保时捷财务业绩表现 - 公司前三季度营业利润同比暴跌99%，从去年同期的40.35亿欧元缩水至0.4亿欧元[18] - 第三季度出现营业亏损9.66亿欧元（约80亿元人民币），单季税后净亏损6亿欧元（约49.7亿元人民币）[6][20][23] - 前三季度公司营收为268.64亿欧元，同比下降约6%，其中汽车销售收入为238.3亿欧元，同比下降8%[13][14] - 核心汽车板块业务前三季度营业亏损2.28亿欧元，而去年同期为营业利润37.71亿欧元[5][21] - 公司营业利润率从去年同期的14.1%大幅降至0.2%[22] 全球市场交付情况 - 公司前三季度全球交付量为21.25万辆，同比下滑6%[10][13] - 中国市场前三季度销量为32,195辆，同比下滑26%，是降幅最大的单一市场[12][13] - 北美市场前三季度销量为6.44万辆，同比增长5%[11][13] - 德国及欧洲其他地区市场交付量也出现下滑，同比分别下降16%和4%[13] - 纯电车型交付占比显著提升，从去年同期的7.3%大涨至23.1%[10] 业绩承压原因分析 - 公司因产品策略和电池业务调整产生特殊费用，其中电动车战略调整导致约17亿欧元额外支出[33][34][37] - 收购电池公司V4Smart产生约4亿欧元额外支出[38] - 中国市场豪华车竞争加剧、需求疲软，公司为"保价值"控制销量[39] - 美国市场受加征关税冲击，叠加库存重估等因素造成超5亿欧元利润损失[40] 公司战略调整与自救措施 - 公司决定放缓电动化进程，未来将推出更多燃油及插混车型，并与大众集团合作重新设计电动车平台[35] - 宣布停产三款车型，包括燃油版Macan、718 Boxster和Cayman，其中Macan是销量最好的车系，前三季度贡献6.48万辆[46][47] - 第二代Macan将提供汽油和插混动力，与现款纯电Macan同售[48] - 公司终止了电池自产计划[50] - 为应对美国关税压力，决定在未来几个月内上调美国市场售价[45] - 公司进行了人事调整，换掉了任职十年的CEO[43] 电池安全问题与挑战 - 保时捷Taycan车型在2023年10月、2024年5月和2024年11月进行了三次与电池相关的召回[54] - 2024年10月西安一辆Taycan在行驶中发生自燃，车辆搭载的是韩国LG公司的三元锂电池[56][58]

欧盟汽车市场整体表现 - 欧盟汽车市场前三季度同比增长0.9%，已连续三个月回升 [1] - 9月份单月同比增长10%，主要受新车型集中上市影响 [1] 电动车市场表现 - 纯电动汽车（BEV）年内市场份额为16.1%，较上年同期13.1%提升，累计注册130.0万辆 [1] - 德国BEV市场增长38.3%、比利时增长12.4%、荷兰增长3.9% [1] - 法国BEV市场年内微降0.2%，但9月单月同比增长11.2% [1] - 混合动力汽车（HEV）市场份额达34.7%，在法国、西班牙、德国、意大利四大市场均实现增长 [1] - 插电式混动汽车（PHEV）市场份额升至9.0%，累计注册72.3万辆 [1] - 西班牙PHEV市场同比增长105.2%、德国增长63.9%、意大利增长72.6% [1] 传统燃油车市场表现 - 汽油车年内注册量同比下降18.7%，市场份额由34.4%降至27.7% [1] - 柴油车年内注册量同比下降24.7%，市场份额降至9.3% [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入24.62亿元人民币，同比增长35.44% [1] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元人民币，同比增长33.66% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.1819元 [1] 业务增长驱动因素 - 公司电动化、智能化转向系统产品销售持续增长 [1] - 业务增长受益于汽车电动化、智能化、全球化趋势加速 [1] - 中国品牌乘用车市场占有率逐步提升亦为增长原因 [1]

投资评级 - 报告对长城汽车的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][5][8] 核心观点 - 报告认为长城汽车2025年第三季度营收实现同比高增长，后续盈利水平有望改善 [2] - 公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随着未来新产品推出，销量整体趋势向上 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入及归母净利润将保持增长，对应当前股价的市盈率估值具有吸引力 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度总营收为612.5亿元，同比增长20.5% [5] - 2025年第三季度归母净利润为23.0亿元，同比下降31.2%；扣非归母净利润为18.9亿元，同比下降30.2% [5] - 第三季度汽车批发销量达35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0% [7] - 第三季度单车均价达17.3万元，环比提升0.6万元 [7] - 第三季度单车扣非归母净利润为0.5万元，环比下降0.1万元 [7] - 第三季度毛利率为18.4%，环比下降0.4个百分点 [7] 业务板块与市场表现 - 分品牌看，2025年第三季度哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为20.7/2.9/1.6/4.0/6.1万辆，其中WEY及坦克品牌销量合计占比达25.6%，环比下降0.8个百分点 [7] - 出口业务表现强劲，第三季度海外销量达13.7万辆，同比增长11.2%，环比大幅增长27.9%；今年前三季度海外累计销售33.4万辆，同比增长3.1% [7] - 新能源车型销售亮眼，第三季度销售11.8万辆，同比增长49.2%，环比增长20.6%；前三季度新能源车型累计销售27.9万辆，同比增长31.7% [7] 新产品动态 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-Z智享版预售价32.98万元，Hi4-T智享版预售价30.98万元，在智能驾驶及座舱配置方面有升级 [7] - 高山7于10月15日正式上市，建议零售价为28.58万元，车身尺寸和空间具有优势，性价比突出，有望拓展家庭用户市场 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为2252.83亿元，同比增长11%；2026年为2785.45亿元，同比增长24%；2027年为3124.54亿元，同比增长12% [7][9] - 预测公司2025年归母净利润为134.45亿元，同比增长6%；2026年为173.97亿元，同比增长29%；2027年为204.26亿元，同比增长17% [7][9] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.57元、2.03元、2.39元，对应当前股价的市盈率估值分别为14.8倍、11.4倍、9.7倍 [7][8][9]

技术路线图核心更新 - 发布《节能与新能源汽车技术路线图3.0》，明确了汽车技术低碳化、电动化、智能化发展方向，并提出未来5-15年发展新要求 [2] 电动化进程与目标 - 加快推进汽车产业全面电动化进程，目标到2040年新能源车市场份额达到80%以上 [3] - 到2035年，传统能源乘用车实现全面混动化，到2040年含内燃机乘用车在新车销量中占比仍约有三分之一 [3] - 截至今年9月，中国新能源乘用车市场保有量已达4000万辆左右 [3] 节能技术与碳排放 - 汽车节能技术向动力多元化、能源效率最大化、控制智能化发展，混动专用发动机最高热效率可达48% [4] - 到2040年，传统能源乘用车新车每百公里平均燃料消耗量将降至3.5升 [4] - 首次设立明确的碳排放下降目标，要求到2040年乘用车平均碳排放强度较2024年下降60% [4] - 采用热值折算法对纯电动车、插电混动车进行电耗或油耗的综合评价 [5] 智能化与自动驾驶发展 - 未来5-15年智能网联汽车将进入市场化发展快车道，汽车将转型为“智能移动空间” [6] - 今年1-7月，具备L2级辅助驾驶功能的乘用车新车累计销量775.99万辆，市场份额达62.58% [6] - 预计2030年L2级及以上智能网联乘用车在新车中全面普及，L4级自动驾驶营运车辆新车销量在2030、2035年分别实现十万辆级、百万辆级规模 [6] - 到2040年L4级在智能网联汽车新车中全面普及，L5级智能网联汽车开始进入市场 [6] - 预计2028年后消费市场将进入“智驾刚需”阶段，消费者购车决策将从“马力+品牌”转向“算力+数据” [7] 安全性与可靠性目标 - 推动交通体系朝零事故、零伤亡、高效率发展，到2035年汽车产品可靠性及安全性较2025年提升40%以上，到2040年提升60%以上 [8] - 将“零事故”写入顶层设计，把安全从“技术卖点”升级为“产品准入” [8] 关键支撑技术演进 - 未来5-15年，共性支撑技术向智能化、集成化、跨域融合转型，涵盖智能底盘、电子电气架构、汽车芯片和车用操作系统 [9] - 智能网联汽车的市场化进程依赖良好的消费市场环境，消费市场对产品的信任度是核心要素 [10]