报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 以旧换新政策落地，看好2026年第一季度乘用车需求修复 [2] - 政策明确落地有望转化消费者观望情绪，需求有望持续修复 [7] - 全年维度，汽车行业在自主品牌高端化升级、智能化加速渗透、具身智能量产落地大的技术变革周期中 [7] 政策内容与影响分析 - **2026年新国补政策延续**：继续实施汽车报废更新和汽车置换更新补贴 [6] - **乘用车补贴标准**： - 报废更新：购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高不超过2万元），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）[6] - 置换更新：购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元）[6] - **补贴结构优化**：补贴上限较2025年不变，但由定额补贴调整为按车价比例补贴，判断将有助于提升中高端乘用车比例 [6] - **市场数据支撑**：2025年前11个月汽车以旧换新超1120万辆，乘用车累计批发2721万辆，同比+11.4% [6] - **结构变化趋势**：2025年前11个月，10万元以内乘用车上险占比19%，15万元以内占比49%，较2024全年分别提升1.7和1.3个百分点 [6] - **对中高端车影响**：政策调整对购置15万元以内乘用车补贴上限调降，判断将有效提升15万元以上乘用车占比，结构优化有望提升乘用车及产业链盈利 [6] - **老旧营运货车政策**：2026年继续支持报废国四及以下排放标准营运货车更新，补贴范围及标准与2025年保持不变 [6] - **货车补贴标准**：国四及以下排放标准满四年以上提前报废货车可补贴2.5万-4.5万元，新购国六柴油货车可补贴2.5-6.5万元，新购新能源货车补贴3.5-9.5万元 [6][7] 行业展望与投资策略 - **整体观点**：不必悲观，结构存机会 [7] - **重卡市场展望**：政策延续稳定市场信心，2026年重卡景气有望超预期 [7] - 预计截至2025年末仍有50-60万辆国四及以下排放标准重卡待置换 [7] - 基于交强险数据假设推算，2026年内燃机重卡上险量（不考虑额外刺激）约为60.4万台 [7] - 参考中国重汽预判，2026年新能源重卡销量预计达28万台 [7] - 综合内燃机与新能源，2026年重卡内销预计超86万台 [7] - **投资看好方向**： 1. **自主高端化机会**：推荐江淮汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、北汽蓝谷、上汽集团等 [7] 2. **重卡产业链盈利加速**：推荐中国重汽A、潍柴动力、福田汽车，关注中国重汽H等 [7] 3. **智能化**：看好核心硬件放量、座舱价值量提升、robotaxi加速推广，推荐华阳集团、德赛西威、科博达，看好激光雷达，关注禾赛科技、速腾聚创；看好Robotaxi，关注小马智行、文远知行 [7] 4. **人型机器人供应链**：看好头部机器人厂商潜在供应链，推荐拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份等 [7] 5. **个股强阿尔法零部件**：推荐博俊科技、无锡振华、福耀玻璃、星宇股份等 [7] 行业相对表现 - 截至2025年12月31日，汽车行业指数近1个月表现5.7%，近3个月表现-3.2%，近12个月表现24.2% [3] - 同期沪深300指数近1个月表现2.3%，近3个月表现-0.2%，近12个月表现17.7% [3]

挪威汽车市场电动化转型 - 2025年挪威注册的所有新车中，高达95.9%为电动汽车，12月份该比例接近98% [1] - 2025年新车电动化率相比2024年的88.9%有显著提升 [1] - 挪威作为产油国，其迅速转向电池动力汽车的做法与欧洲其他国家形成鲜明对比 [4] 挪威汽车市场整体表现 - 2025年挪威登记的新车数量达到创纪录的179,549辆 [4] - 新车登记数量相较于2024年大幅增长40% [4] 政策与行业背景 - 挪威汽车市场加速向电动化转型，得益于税收优惠政策的强力推动 [1] - 尽管部分电动汽车激励措施被取消，但政府同步增加了汽油和柴油汽车的费用，使得传统燃油汽车使用成本大幅上升 [4] - 当前欧洲其他国家电动汽车需求疲软，市场表现不佳 [4] - 受欧洲市场影响，欧盟上个月拟放弃此前确定的“2035年新车全面禁售燃油车”政策 [4]

公司上市申请与业务概况 - 深圳市景旺电子股份有限公司于2025年1月1日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信证券、美银证券、国联证券国际 [1] - 公司是一家以技术创新为驱动、产品布局全面的PCB产品制造商，其PCB产品为汽车电子、通信与数据基础设施、智能终端、工业控制等领域的全球客户提供智能互联基础 [2] - 公司采用“1+1+N”业务模式，即1个支柱型业务（汽车电子）、1个重点发展业务（通信与数据基础设施）和N个高潜力业务组合（涵盖智能终端、工业控制等） [2] 公司市场地位与产品应用 - 以2024年度收入计算，公司是全球第一大汽车电子PCB供应商，全球前十大Tier 1汽车供应商中有七家是公司的客户，其PCB产品已广泛应用于全球前十大汽车集团的产品中 [2] - 在汽车电子领域，公司的PCB产品广泛应用于ADAS、信息娱乐系统、车身电子系统、电池管理系统、照明系统及充电配电系统等领域，并已实现激光雷达板、五代与六代毫米波雷达板、ADCU高阶HDI主板及400V/800V电气平台用耐高压PCB的量产 [2] - 公司为全球AI计算基础设施领先企业提供PCB产品，已量产可应用于AI计算基础设施等领域的高端PCB，包括40层以上高多层PCB、6阶22层HDI PCB、采用mSAP工艺的14层HDI PCB及多层PTFE FPC [3] 公司财务表现 - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司收入分别约为107.57亿元、126.59亿元、110.83亿元 [4] - 同期，公司录得年内/期内利润分别约为9.11亿元、11.6亿元、9.61亿元 [5] - 同期，公司毛利率分别为23.2%、22.7%、21.6% [6] 全球PCB行业概览 - 以销售收入计，全球PCB行业的市场规模预计在2030年达到1052亿美元，2024年至2030年的复合年增长率为5.8% [7] - 全球PCB行业的市场规模从2020年的652亿美元增长至2024年的750亿美元，复合年增长率为3.6% [7] - 以销售收入计，2024年全球单/双层PCB、多层PCB、HDI PCB、FPC及封装基板的市场规模分别为79亿美元、286亿美元、128亿美元、128亿美元及129亿美元 [7] 汽车电子PCB行业 - 以销售收入计，全球汽车电子PCB行业的市场规模由2020年的65亿美元增长至2024年的92亿美元，复合年增长率为9.2% [8] - 该市场规模预计于2030年达到122亿美元，2024年至2030年的复合年增长率为4.8% [8] 智能终端PCB行业 - 智能终端是全球PCB行业规模最大的下游应用领域，以销售收入计，全球智能终端PCB行业的市场规模于2024年达到371亿美元，占全球PCB市场规模的49.5% [9] - 该市场规模预计于2030年达到490亿美元，2024年至2030年的复合年增长率为4.7% [9] 行业竞争格局与公司地位 - 全球PCB行业竞争格局相对分散，以2024年PCB收入计，全球排名前十的PCB供应商市占率合计为37.1% [10] - 2024年，公司PCB收入为17.034亿美元，在所有PCB供应商中排名第十，在总部位于中国大陆的PCB供应商中排名第四，市占率为2.3% [10] 公司治理与中介团队 - 公司董事会将由9名董事组成，包括2名执行董事、4名非执行董事及3名独立非执行董事，董事任期为3年 [11] - 截至2025年12月26日，景鸿永泰、智创投资、奕兆投资、刘绍柏、黄小芬、卓军及刘羽为一致行动人士，合共控制约56.95%的已发行股份投票权 [12] - 核数师及申报会计师为安永会计师事务所，行业顾问为灼识行业咨询有限公司，合规顾问为力高企业融资有限公司 [13][14][15]

中国车企在欧洲电动车市场的表现 - 11月份中国品牌在欧洲电动车市场份额达到创纪录的12.8% [1] - 在混合动力车领域，中国品牌市场份额已超过13% [1] - 截至10月，零跑汽车在欧洲的电动车销量飙升超过4000% [1] - 奇瑞旗下Omoda品牌同期电动车销量增长达1100% [2] 中国车企的市场扩张策略 - 主要通过吸收欧盟在2024年末对中国制造电动车加征的额外关税来应对压力 [1] - 将重心转向不受新关税影响的领域，如混合动力车型以及英国等非欧盟市场 [1] - 多品牌协同发力，以比亚迪和上汽集团为首，连同奇瑞和零跑科技等新进入者加大开拓力度 [1] - 零跑汽车的增长得益于其与Stellantis NV的合资企业支持 [1] 欧洲汽车行业的应对与变化 - 欧洲本土汽车制造商正努力追赶，同时游说放宽淘汰传统燃油车的规定 [2] - 欧盟官员已提议放弃到2035年禁止销售新燃油车的计划 [2] - 此举是保护欧洲汽车产业免受混乱能源转型影响的最新举措 [2]

行业现象与市场压力 - 汽车电动化与智能化趋势吸引了新势力涌入赛道 在资本压力和同质化竞争下 后来者为快速建立品牌辨识度倾向于在外观、交互等“显性”层面寻求突破 例如隐藏式车门把手、超大屏幕和炫目灯语 [2] - 这些新颖设计在媒介传播中易被塑造为科技感与未来感的代名词 迅速获得部分消费者尤其是年轻群体的青睐 数据显示2025年配备非机械式车门把手的新能源车型占比已超过30% [2] - 市场形成一种认知错位 频繁推出新奇设计被等同于锐意进取 而坚持可靠传统设计则易被贴上保守标签 这使得一些传统车企陷入是否跟进流行元素的两难境地 [2] 创新设计与安全风险 - 许多所谓“创新”的立项初衷可能更多源于制造差异化卖点的市场考量 而非经过严谨、系统、长周期的工程验证与安全冗余设计 [3] - 多起严重交通事故让隐藏式车门把手等创新设计的安全漏洞浮出水面 并引发监管介入 2025年12月工信部公示《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准报批稿 要求每个车门必须配备可机械释放的内外把手 确保紧急情况下车门能开启 [3] - 中保研碰撞测试数据显示 电子隐藏式车门把手在侧面碰撞后弹出成功率仅为67% 而传统机械把手的成功率高达98% [3] - 传统车企沿用的通用设计源于长期的事故教训与工程优化 例如主驾驶位内侧门栓的位置经过反复验证 确保驾驶者在受伤情况下仍能逃生 [3] 监管回应与行业导向 - 新国家标准的出台是对事故教训的回应 标志着对创新噱头的监管收紧 倒逼企业重新审视设计与安全的关系 [3] - 安全是不可逾越的底线 任何创新都必须建立在技术向善的理念之上 经过全面科学检验并将驾乘者安全置于首位 [4] - 相关安全要求的出台以及一些车企坚持使用传统物理车门把手 本质上是对正确创新观的引导与坚守 真正的技术创新应降低用户使用成本并提升安全保障 [4] 健康的创新观与发展路径 - 汽车产业的健康发展需要企业树立正确的创新观 做到“有所为”与“有所不为” [4] - “有所为”是指在三电核心技术、智能辅助驾驶安全体系、整车架构革新、材料工艺突破等真正影响产业未来和用户体验的“硬科技”领域持续投入与创新 [4] - “有所不为”是指坚决杜绝以创新之名行噱头之实的行为 抵制为短期营销效果而堆砌无实质价值甚至有害的设计 恪守安全底线 [4] - 行业应让技术与产品回归实用本质 即安全可靠的基石保障、高效出行的核心功能以及舒适便捷的体验追求 一切创新都应围绕此本质展开 [5] - 唯有如此 行业才能遏制“噱头创新”泛滥 迈向一场以安全为基石、以技术为驱动、以用户长期价值为核心的创新征程 [5]

汽车PCB行业概述 - 印刷电路板（PCB）是“电子产品之母”，为元器件提供机械支撑、电气连接和中继传输作用 [2] - PCB广泛应用于汽车、消费电子、工业、医疗、军工航天国防等诸多领域，在汽车领域扮演重要角色 [1][3] - 汽车PCB主要类型包括柔性PCB板（FPC）、刚性PCB板（RPCB）、厚铜PCB、多层PCB以及HDI板等，因材质与特性不同而拥有不同应用场景 [3] 汽车PCB行业特点与要求 - 汽车PCB需具备优良的电性能与可靠性，在电连接、信号传输和电磁兼容性方面表现出色，并需通过高温老化、低温冲击、热湿循环等严格的可靠性测试和寿命测试 [1][6] - 汽车PCB需符合汽车行业特殊要求，具备抗振动、冲击和湿度的特性，同时尺寸和重量需符合相关标准 [1][6] - 在PCB主要应用领域中，2024年汽车领域应用占比为12.5% [6] 汽车PCB行业产业链 - 产业链上游为原材料及设备，包括电解铜锭、木浆、玻纤纱、合成树脂等 [4] - 产业链中游为汽车PCB制造，属于资金和技术密集型行业，制造工艺复杂，技术壁垒高，且主机厂认证周期长，通过后易形成长期稳定的合作关系，构成了较高的行业壁垒 [4] - 产业链下游为汽车领域，包括传统燃油汽车及新能源汽车 [4] 行业发展背景 - 中国已连续多年为全球最大的汽车产销国，2024年产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5% [6] - 2025年1-10月，中国汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4% [6] - 中国新能源汽车产业高速发展，2024年产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9% [7] - 2025年1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7% [7] 全球及中国市场现状 - 全球汽车PCB行业市场规模从2020年的64.57亿美元增长至2024年的91.95亿美元，年复合增长率为9.2% [1][8] - 预计2025年全球市场规模将进一步扩大至97.12亿美元，同比增长5.6% [1][8] - 中国是全球最大的PCB生产基地，2024年PCB产值达2934.9亿元，占全球总产值的56% [8] - 2024年中国汽车PCB行业市场规模约222.7亿元，同比增长4.3% [1][8] - 汽车电动化推动PCB需求：新能源汽车因新增BMS、MCU等，PCB使用面积增加至3-5平米，单车PCB价值量超过2000元，相比传统燃油车大幅提升 [1][8] - 汽车智能化升级推动PCB增长：随着ADAS向高阶发展，雷达、摄像头等使用数量增加，高频PCB、HDI等高端PCB产品占比持续提升，带动PCB价值量提升 [1][8] 行业竞争格局 - 全球市场形成“国际巨头守高端、中国企业攻中端”的梯队态势，日本CMK、美国TTM Technologies等国际企业仍垄断40GHz以上高频PCB等高端领域 [1][9] - 中国头部企业已在核心应用场景实现突破，主要竞争者包括超颖电子、深南电路、景旺电子、沪电股份、胜宏科技、世运电路、依顿电子、博敏电子等 [1][9] - 2024年，沪电股份、金禄电子、超颖电子三家企业在全球汽车PCB市场中的份额分别为3.7%、2.3%、4.1% [1][10] - 全球汽车PCB行业集中度不高，生产商众多，市场竞争充分，未来较长时期内预计仍将保持较为分散的竞争格局 [10] - 具体企业进展：超颖电子超60%收入来自汽车电子，在特斯拉PCB供应链份额达25%；深南电路实现L3级自动驾驶PCB量产，与比亚迪合作开发的刀片电池BMS专用PCB累计供应超200万套；景旺电子为蔚来ET5供应的刚挠结合板集成度提升40% [9] 行业发展趋势 - 在新能源汽车渗透率提升及汽车电气化、智能化、网联化趋势驱动下，汽车电子PCB需求预计呈现稳中向好的发展态势 [10] - 产品技术要求不断提高，传统六层以内为主的汽车板逐步向多阶HDI及任意层互连HDI、耐高压、耐高温、高集成等方向升级 [10] - 随着本土企业在技术研发与产能布局上持续发力，中国汽车PCB行业有望从“规模领先”向“技术引领”跨越 [10]

报告行业投资评级 - 对汽车行业维持“推荐”评级 [1][6][14] 报告核心观点 - 2025年底因高基数及部分地方补贴暂时退出，乘用车同比增速可能下行 [4][6][14] - 2026年在政策退坡预期下，高端乘用车市场相对更好，看好自主品牌在30万元以上市场的突破 [4][6][14] - 吉利汽车完成对极氪的私有化整合，将全面协同资源，加速向科技引领型全球汽车企业进化 [1][6][12][29] - 中央定调继续实施“国补”，多地已开始部署2026年“新国补”，2025年前11个月汽车以旧换新超1120万辆，政策拉动效应明显 [6][12][30] 根据相关目录分别总结 本周动态 - **吉利汽车与极氪整合完成**：吉利汽车已正式完成极氪私有化及合并，极氪从纽交所退市，成为吉利全资附属公司，旨在释放“一个吉利”的协同效应 [1][6][12][29] - **多地部署2026“新国补”**：中央定调明年继续实施“国补”后，已有超过5个地市（如深圳、阳江、韶关、宁波）公开遴选以旧换新平台服务企业 [6][12][30] - **长安汽车子公司增资**：长安汽车同意深蓝汽车开展增资扩股，预计募资规模约61.22亿元 [13][28] - **长城魏牌新车上市**：魏牌全新蓝山智能进阶版上市，限时焕新价27.58万元起，定位为搭载VLA大模型的六座插混SUV [31] 本周板块追溯 - **板块涨跌幅**：2025年12月22日至26日，A股汽车板块指数上涨2.7%，跑赢上证综指（+1.9%），其中乘用车子板块上涨3.3%，零部件子板块上涨3.3%，商用车子板块微跌0.02%，汽车服务子板块上涨0.2% [6][16] - **港股汽车表现**：同期，港股汽车整车理想汽车、小鹏汽车、蔚来、零跑汽车、吉利汽车涨跌幅分别为-0.6%、-0.7%、-2.2%、-1.1%、-0.2% [6][16] - **个股涨跌幅**：本周涨幅前十个股中，超捷股份领涨（+41.6%），隆基机械（+33.7%）、浙江世宝（+33.3%）涨幅居前；跌幅前十个股中，春风动力领跌（-6.3%）[23][24] 行业指标跟踪（2025年11月数据） - **汽车产销**：汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4% [32] - **乘用车产销**：乘用车产销分别完成314.4万辆和303.7万辆，环比分别增长5%和2.6%，同比分别增长1.1%和1.2% [32] - **商用车产销**：商用车产销分别完成38.8万辆和39.2万辆，环比分别增长6.6%和8.6%，同比分别大幅增长18.6%和24.4% [32] - **新能源汽车产销**：新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比均增长约20%，新能源汽车新车销量渗透率达到53.2% [32] 投资要点与推荐标的 - **乘用车领域**：看好自主品牌高端化突破，推荐江淮汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长城汽车、上汽集团、理想汽车、赛力斯、比亚迪 [4][14] - **零部件领域**： - 高阶智能化向低价车型渗透，智能化硬件放量，推荐华阳集团、德赛西威、科博达、经纬恒润 [4][15] - 机器人量产有望突破，看好T链确定性高的拓普集团、均胜电子 [4][15] - 看好自身经营周期向上的优质零部件公司，推荐福耀玻璃、银轮股份、博俊科技、无锡振华、松原安全、星宇股份 [4][15] - **商用车领域**： - 重卡内需2025年恢复向上，推荐潍柴动力、福田汽车、中国重汽A [4][15] - 客车内需出口有望继续向上，推荐宇通客车 [4][15] 重点关注公司盈利预测摘要 - 报告列出了包括银轮股份、比亚迪、德赛西威、理想汽车-W、吉利汽车等在内的超过30家重点公司的股价、EPS预测及PE估值 [7][52]

核心观点 - 报告标题为“不必悲观，结构存机会”，核心观点认为2026年汽车行业总量难有惊喜，但在政策退坡预期下，结构性机会显著，维持行业“推荐”评级 [2][4][5] - 报告复盘了2025年汽车行业总量、结构、业绩及市场表现，并系统性地挖掘了2026年四大投资机会 [4][14] 总量回顾与展望 - **2025年整体平稳收官**：2025年1-10月乘用车批发销量2420.9万辆，同比增长12.9%，零售销量1879.1万辆，同比增长3.9% [14]；预计全年批发总量2961.3万辆，同比增长9.2% [14] - **2026年预计“商”强“乘”弱**：预计2026年乘用车批发总量2926.0万辆，同比微降1.2%，国内零售预计2205.0万辆，同比下降4.6% [15]；商用车领域，重卡与客车出口预计保持增长 [4] - **新能源渗透率持续提升**：2025年1-10月新能源乘用车批发销量1205.8万辆，同比增长29.9%，批发渗透率达50.7% [22]；预计2025/2026年新能源车批发量分别为1543.9/1721万辆 [22] - **自主品牌份额提升**：2025年1-10月自主品牌乘用车份额达69.5%，较2024年全年提升4.4个百分点 [29] - **出口保持高增但增速放缓**：2025年1-10月乘用车出口465.7万辆，同比增长16.7% [36]；预计2025/2026年出口量分别为575.1/661.0万辆，同比增长21.7%/14.9% [15][36] - **板块业绩内部分化**：2025Q3汽车行业营收10585.5亿元，归母净利润404.1亿元，同比分别增长10.1%和9.1% [99]；其中乘用车盈利承压，零部件和客车板块利润增长显著 [100] - **市场持仓占比下滑**：2025Q3汽车板块主动偏股型基金持仓比例降至3.21%，环比下降2.9个百分点 [115] 机会一：乘用车高端化加速 - **市场趋势**：2024-2025年受以旧换新政策影响，高端市场销量占比收缩；预计2026年补贴政策退坡后，30万元以上高端市场表现将好于大盘，百万元级超豪市场相对独立 [4] - **车企供给**：自主品牌2025年下半年在高端市场明显发力，2026年将有零跑D19、小米首款增程产品、长城WEY牌高端新车、理想L系列换代、华为尊界/境系列等多款新车上市，继续冲击高端市场 [4] 机会二：重卡总量向好且电动化影响减弱 - **总量有望向好**：基于内需低基数、均值回归力量以及非俄地区出口景气，预计2026年重卡批发有望实现正增长；考虑到国五即将进入更换周期，2027年及以后行业有望继续向上 [4][77] - **电动化渗透趋缓**：由于电动重卡续航和使用场景有限，在2025年渗透率大幅提升后，预计2026年电动重卡渗透率提升速度将趋缓，阶段性顶点或在30%-35%之间 [4][91] - **板块盈利有望改善**：2025年重卡公司依靠出口和结构优化实现了可观盈利增长；预计2026年电动重卡对盈利的负面影响将减弱，叠加出口增速提升，重卡相关公司盈利有望向好 [4][5] 机会三：智能化（智驾与座舱） - **2025年智能化变化**：1) 智驾功能平台化并向低价车型全面铺开；2) 软件算法从端到端向AI能力进化（世界模型、VLA）；3) 政策规范趋于细化，为L3标准铺路；4) Robotaxi商业化加速 [4][5] - **2026年机会**：国内高阶智驾渗透加速叠加海外订单落地，带来智驾链条“量”的增长；座舱方面，高通新一代芯片量产上市有望带来座舱AI化和域控“价”的提升 [4][5] - **具体赛道**：看好激光雷达、智驾芯片、座舱域控等核心硬件，以及Robotaxi的加速推广 [5] 机会四：人形机器人步入“1-10”开端 - **2025年回顾**：国内外主机厂和产业链协同推进量产，竞争关键从单一技术参数升级为“大脑-小脑-肢体”系统技术体系；政策支持从国家“顶层设计”转向地方“精准赋能” [4][5] - **2026年展望**：预计是人形机器人“1-10”的启动年，特斯拉引领的技术更迭和量产是板块情绪核心推动因素；投资应聚焦头部主机厂配套供应链的“确定性”和新技术放量的“新变量” [4][5] 投资建议与公司推荐 - **整体建议**：不必悲观，把握结构性机会，看好自主高端化、重卡产业链盈利加速、智能化核心硬件放量与价值提升、人形机器人头部供应链及具备强阿尔法的零部件个股 [5] - **推荐公司**： - **自主高端化**：江淮汽车、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、北汽蓝谷、上汽集团 [5] - **重卡产业链**：中国重汽A、潍柴动力、福田汽车 [5] - **智能化**：华阳集团、德赛西威、科博达；看好激光雷达领域的禾赛科技、速腾聚创；看好Robotaxi领域的小马智行、文远知行 [5] - **人形机器人供应链**：拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份 [5] - **强阿尔法零部件**：博俊科技、无锡振华、福耀玻璃、星宇股份 [5]

纳智捷品牌收购交易 - 裕隆集团以7.876亿元新台币（约合人民币1.76亿元）将纳智捷100%股权出售给鸿海科技集团与裕隆集团合资成立的鸿华先进科技公司 [2][11] - 交易预计于2026年第一季度完成交割，完成后鸿华先进将100%持有纳智捷，包括其五家汽车经销公司、销售网点及全部员工 [5][14] - 交易完成后，纳智捷品牌将正式退场，其资产将为鸿华先进旗下“Foxtron”品牌补齐渠道与售后短板 [2][7][11][16] 纳智捷品牌历史与衰落原因 - 纳智捷品牌于2009年由裕隆集团发布，定位高端自主品牌，2010年通过与东风汽车合资成立东风裕隆进入大陆市场 [3][12] - 2015年，纳智捷在大陆市场销量达到6.03万辆的巅峰，主要得益于SUV车型纳智捷大7的热销 [3][12] - 品牌衰落源于技术硬伤，如其2.2T发动机技术陈旧，拥堵路况下百公里油耗逼近20L，导致“油老虎”负面标签及二手车残值率低，销量自2016年起断崖式下滑 [3][12] - 在行业向电动化、智能化转型期，纳智捷未能跟上技术迭代，仍执着于电子配置堆砌，错失转型窗口 [4][13] - 外部因素加速颓势，包括2017年东风汽车撤出经营管理、2018年裕隆集团掌舵者严凯泰离世引发战略断层，以及渠道退网和售后瘫痪 [4][13] - 2019年纳智捷在大陆市场销量跌至1947辆，同年裕隆集团因纳智捷业务录得亏损244.65亿新台币（约合人民币58.56亿元） [4][13] - 2020年11月，东风裕隆进入破产清算，纳智捷彻底退出大陆市场，台湾地区业务也萎缩为边缘品牌 [4][13] 鸿海（鸿华先进）的电动汽车战略与布局 - 鸿华先进是鸿海与裕隆于2020年成立的合资企业，聚焦电动汽车，已打造Foxtron纯电汽车品牌并发布多款概念车 [5][14] - 2023年，Model C的量产版以纳智捷n7名义在台湾地区上市，成为市场黑马 [5][14] - 2023年11月，鸿华先进在台湾证券交易所创新板挂牌上市，成为台湾地区首家纯电动汽车上市公司 [5][14] - 通过收购纳智捷，鸿华先进将获得成熟的整车制造产线、供应链体系及台湾地区的经销商网络与售后渠道，加速Foxtron品牌落地 [5][14] - 鸿华先进已启动品牌切换，纳智捷现有经销商网络将逐步改造为Foxtron品牌授权，并承接存量车主售后服务 [7][16] - 鸿海注册了包括Cavera、Enizio、Divino在内的多个新名称，为后续自有品牌车型铺路 [7][16] 新产品与市场策略 - 鸿华先进于12月25日宣布推出全新纯电动车型Bria，售价2.86万-3.654万美元（约合人民币20万-25.5万元） [2][11] - Bria是台湾首款面向全球出口的量产纯电车型，标志着台湾纯电车型正式出海 [2][11] - Bria是Model B的量产版，未来新车将不再以纳智捷品牌命名 [7][16] - 鸿海采取“本土深耕+海外代工”双线策略，台湾地区作为自主品牌核心阵地，海外市场暂时维持CDMS（委托设计与制造服务）模式 [9][18] - 2026年下半年，鸿华先进将联合三菱汽车，向澳大利亚、新西兰市场出口基于Foxtron平台打造的纯电动汽车，车型统一悬挂三菱车标 [9][18]

公司历史与燃油车时代成就 - 公司诞生于1935年，拥有近90年历史，在燃油车时代创造了传奇 [1] - 公司首款车型发布即获得成功，具备优雅外观、2.6升发动机、144km/h最高时速，且发售价远低于市场预估价，相比同期劳斯莱斯、宾利等豪华品牌具有优势 [3] - 公司于1961年推出的首款跑车E-Type引领了当时跑车界的潮流，其外观颠覆式创新，性能出色 [3][5] - E-Type搭载3.8升直列六缸发动机，最大功率265马力，0-100公里/小时加速7.1秒，最高时速240公里/小时，凭借独立悬挂、精准转向和灵敏刹车成为赛道宠儿 [6] - 公司于2016年发布首款SUV车型F-PACE，该车型后续成为公司史上最畅销车型 [8] - F-PACE延续了公司传统的优雅动感，并放大了燃油性能技术优势，其高性能版F-PACE SVR搭载5.0升机械增压V8发动机，输出575马力 [10] 战略转型与近期经营状况 - 公司最后一辆黑色F-PACE SVR已下线，标志着其过去90年的燃油车制造历史结束，所有车型生产全面暂停，后续将全面转型电动化 [11] - 公司从2023年6月开始已着手停产包括XE、XF、F-Type在内的多款燃油车型，转型并非突然之举 [13] - 公司近两年销量表现不佳，公开数据显示年销量仅近6万辆 [13] - 在中国市场竞争异常激烈，公司2023年总销量不到2万台，经销商曾出现大面积亏损，即使大降价也销售困难 [15] - 销量不佳的核心原因之一是产品质量问题频发，长期陷入质量舆论漩涡，具体问题包括变速箱隐患、发动机问题、车机卡顿、电池故障等 [15][17] 电动化战略与未来规划 - 公司已设定目标，力争在2030年实现全面电动化 [19] - 公司首款纯电车型是基于Type 00概念车打造的四门GT跑车，已官宣预计于2026年亮相 [19] - 该电动GT车型将基于全新捷豹电动架构（JEA）打造，可能搭载三电机系统，输出功率近1000马力 [23] - 该车型最高续航里程为692公里，快充15分钟可增加约322公里续航 [23] - 该新车市场预估起售价在12万英镑以上（约合113.8万人民币），远超同行水平 [23]