报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计伯25转债上市首日价格在118.12 - 131.40元之间，预计中签率为0.0122%，建议积极申购 [2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 伯25转债于2025年7月1日开始网上申购，总发行规模28.02亿元，扣除费用后募集资金用于多个项目及补充流动资金 [2][9] - 债底估值98.81元，YTM为2.16%，存续期6年，评级AA/AA，票面利率逐年递增，到期赎回价为票面面值110%（含最后一期利息） [2][12] - 当前转换平价96.64元，平价溢价率3.47%，转股期为2026年1月7日至2031年6月30日，初始转股价52.42元/股 [2][13] - 转债条款中规中矩，下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、70%”，总股本稀释率8.10%，对股本摊薄压力较小 [2][13] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，考虑债底保护性、评级和规模吸引力，预计上市首日转股溢价率在29%左右，对应上市价格在118.12 - 131.40元之间 [14][15] - 预计原股东优先配售比例为65.55%，网上有效申购户数793.25万户，平均单户申购金额100万元，预计网上中签率为0.0122% [17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 报告研究的具体公司主营业务涵盖汽车制动、智能驾驶和转向系统业务领域，具备相关产品自主正向开发能力，是国内具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业 [18][19][20] - 2019 - 2024年营收复合增速25.78%，归母净利润复合增速24.66%，2024年归母净利润12.09亿元，同比增加35.60%，2025年Q1营业收入26.38亿元、归母净利润2.70亿元 [19] - 2022 - 2024年主营业务收入占比均超96%，内外销业务稳步发展，收入规模均呈增长趋势 [20][23] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率缓慢下降，销售费用率维持低位，财务费用率低于行业平均且为负，管理费用率显著低于行业平均 [25] 公司亮点 - 报告研究的具体公司坚持自主创新，具备多领域产品自主正向开发能力，主要产品有机械制动、智能电控、机械转向产品 [34] - 2024年度获多项荣誉，入选“中国汽车零部件企业百强”“安徽制造业百强”企业 [34]

美国清洁能源产业政策变动 - 参议院通过"大而美"法案 将在2027年底前逐步取消对清洁能源产业的税收优惠和补贴 [1][2] - 法案取消对电动汽车购买者最高7500美元的税收抵免 收回对快速充电器的补贴 并逐步取消对电池厂和锂矿公司的补贴 [9] - 该政策变动可能导致美国太阳能和电动汽车产业遭受"毁灭性"打击 引发工厂关闭和工人失业 [1][2] 太阳能产业影响 - 中国目前掌控全球超七成太阳能板及其组件 原材料产能 [4] - 美国太阳能制造商联盟警告 政策倒退将导致产业主导权彻底转移至中国 [2] - 多家企业计划建设的太阳能工厂可能因税收优惠取消而搁置 如Talon PV计划建造的两家电池工厂 [5] 电动汽车产业现状 - 中国车企2024年生产全球70%电动车 美国仅占5% [8] - 特斯拉是唯一跻身全球前十的美国车企 已被比亚迪和吉利超越 [8] - 通用和福特超八成利润依赖北美市场 海外销量面临萎缩风险 [8] 产业竞争格局 - 中国已在电动车电池 矿产供应链建立巨大先发优势 [8][10] - 中国凭借规模效应实现更低研发成本和零部件采购价 形成技术研发良性循环 [8] - 中国电动汽车售价已低于同级燃油车 而美国电动车仍存在价差问题 [10] 企业应对措施 - 福特汽车继续在田纳西州和密歇根州建设电动车和电池工厂 [12] - 福特高管频繁考察中国车企 研究竞品技术 [12] - 中资电池企业AESC暂停南卡罗来纳工厂建设计划 加剧美国电池供应困境 [10] 地方产业影响 - 韩国韩华Qcells在佐治亚州投资30亿美元建厂 创造数千就业机会 [6] - 地方共和党官员呼吁保留税收优惠 以维持制造业复苏势头 [5][6] - 惠特菲尔德县委员会主席致信参议院要求改进法案 促进美国能源制造业主导地位 [6]

汽车行业高管换防潮 - 2024年上半年汽车行业高管人事变动频率显著高于往年，涉及央国企、民营车企、造车新势力、合资及外资品牌等全类型企业 [3] - 人事调整主要驱动因素包括产业转型压力（电动化/智能化）、市场竞争加剧、组织架构优化需求及战略方向调整 [3][12][17] - 中国一汽5月整车销量26.13万辆（同比+7.5%），自主新能源车销量2.32万辆（同比+69.8%），但合资板块一汽大众1-5月销量59万辆（同比-4.8%）[5] 央企改革与战略调整 - 中国一汽领导班子调整：梁贵友任董事/党委副书记，高璞任党委常委/副总经理，强化电动化转型 [3][5] - 东风集团商用车业务重组：成立商用车事业部，张小帆40天内完成三级跳升任东风股份董事长，2025Q1新能源商用车销量同比+289% [5][6] - 长安汽车品牌架构调整：明确长安/深蓝/阿维塔三大品牌，2024年总销量268万辆（引力系列贡献121万辆），2025年目标300万辆 [7] 地方国企深度改革 - 广汽集团实施3年"番禺行动"改革：閤先庆接任广汽传祺/埃安董事长，成立华望汽车（华为GH项目实体）[8][9] - 上汽集团63位中高层调整：组建"大乘用车板块"，俞经民任乘用车分公司常务副总经理，加速尚界品牌落地 [9][10] - 北汽集团战略转向：北汽蓝谷更名"北汽极狐"，重点发展享界品牌（华为合作），砍纯电车型转攻增程式 [10][11] 智能化战略加速 - 奇瑞汽车整合雄狮科技/大卓智能成立"奇瑞智能化中心"，体系化推进智能驾驶研发 [12] - 理想汽车组织变革：马东辉全面接管整车业务（含出海），李想专注AI技术研发 [13] - 小鹏/理想等新势力明确将人工智能作为未来核心战略方向 [13] 民营车企资源整合 - 吉利汽车高管重组：安聪慧任控股集团CEO，淦家阅任汽车集团CEO，实施轮值总裁制度 [14] - 品牌整合：极氪收购领克，吉利计划回购极氪股份，形成"一个吉利"协同体系 [14] 跨国车企中国区调整 - 大众中国换帅：齐泽凯接替孟侠任中国CEO，2024年在华销量292.8万辆（同比-10%）[15] - 宝马中国管理层变更：财务背景的宝思齐接任华晨宝马总裁，强化成本管控 [16] - 日产中国人事产品双调整：泉信吉升任总经理，新能源轿车N7上市50天订单破2万辆 [16][17]

东风汽车成立奕派科技 - 公司成立全价值链公司奕派科技，聚焦整合商企、研发、生产、供应链、销售及服务等资源，加速自主乘用车发展 [2] - 新公司旨在通过灵活运营机制和全价值链优势提升市场竞争力，支持东风汽车"三个跃迁一个向新"战略目标 [2] - 奕派科技将依托集团品牌实力、技术积累和产业链布局，优化品牌与渠道，以用户为中心提供产品服务 [2] 资源整合与运营机制 - 集团统筹共享核心资源与价值链，赋予新公司充分自主权，实现"听见炮火的人员做决策"的敏捷管理 [3] - 新公司领导班子已到位，岚图汽车原副总经理汪俊君担任总经理，团队融入多名年轻干部 [3] - 公司将加强核心技术开发、加快新品推出、加大营销投入，支持经销商一线运营 [3] 技术研发与创新战略 - 东风汽车自主品牌研发投入强度达8%以上，积极融入国家创新体系，支撑电动化、智能化转型 [3] - 公司以高水平科技自立自强应对行业转型浪潮，主动求变响应市场变化 [3] 奕派科技的战略定位 - 新公司肩负自主乘用车发展"接力棒"，通过整合全价值链资源构建灵活机制，推动品牌与渠道优化 [4] - 目标是通过资源协同加速产品体系升级，全速推进自主乘用车事业 [4]

公司概况与战略布局 - 豪威集团成立30周年 证券简称由"韦尔股份"变更为"豪威集团" 体现品牌升级[1] - 公司已向香港联交所递交H股上市申请 有望开启"A+H"双资本平台运作模式[1] - 公司以"赋能科技 感知无限"为使命 持续完善全球化战略布局 发挥业务协同效应[1] 财务业绩表现 - 2024年实现营收257.31亿元 同比增长22.41% 归母净利润33.23亿元 同比大增498.11%[2] - 2025年一季度营收64.72亿元 同比增长14.68% 创同期历史新高 归母净利润8.66亿元 同比增长55.25%[2] - 图像传感器业务营收占比超70% 其中智能手机及汽车市场贡献超80%[2] - 模拟芯片业务2024年营收14.22亿元 同比增长23.18% 车规业务增长率超37%[5] 产品与技术发展 - 推出1英寸5000像素OV50X系列CMOS图像传感器 瞄准旗舰智能手机等高端市场[3] - 计划2024下半年至2025上半年推出长焦领域新产品 包括高像素化 大底传感器等[3] - 开发全球最小图像传感器 应用于一次性内窥镜等医疗设备 下一代产品体积更小 像素更高[4] - LCOS芯片在AI眼镜 AR-HUD等领域实现应用 已具备量产交付能力[5] 市场趋势与机遇 - 全球半导体行业持续复苏 高端手机图像传感器和车载摄像头需求增长[1] - 消费电子市场呈现"两极化"特征 高端需求增长与中低端追求性价比并存[2] - 汽车电动化 智能化趋势明确 将带动车载传感器需求持续增长[3] - 端侧AI加速落地 推动AI眼镜等新兴应用市场快速发展[5] 业务拓展计划 - 通过H股募集资金加强研发投入和外延式增长 拓展海外业务[6] - 在汽车 医疗及新兴市场已有良好基础 计划通过产品矩阵丰富提升海外份额[6] - 形成图像传感器 显示解决方案及模拟解决方案三大业务体系协同发展[5]

发行概况 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过280,200万元人民币 [18] - 本次可转债期限为6年票面金额100元按面值发行 [37] - 本次发行由中金公司及国泰海通以余额包销形式承销 [35] - 可转债信用等级为AA主体信用等级为AA评级展望稳定 [38] 行业与市场 - 2023年我国汽车产销量分别为3,016万辆和3,009万辆同比分别增长11.6%和12.0% [2] - 汽车制动转向系统行业竞争激烈国际巨头与自主品牌共同竞争 [3] - 汽车轻量化可降低油耗6%-8%排放下降4%对新能源车续航能力提升显著 [28] - 我国新能源汽车2023年产销分别完成958.7万辆和949.5万辆连续9年全球第一 [28] 公司经营 - 报告期内前五名客户销售额占比分别为77.17%呈现较高集中度 [4] - 对奇瑞汽车关联销售占比从34.13%升至44.27% [5] - 主营业务毛利率从20.45%降至18.81%面临下行压力 [6] - 2022-2024年现金分红金额分别为13,959.49万元14,730.01万元和21,164.88万元 [14] 募集资金用途 - 年产60万套EMB研发及产业化项目拟投入18,821.80万元 [34] - 年产100万套线控制动系统项目拟投入22,645.00万元 [34] - 墨西哥年产720万件轻量化零部件项目拟投入103,074.90万元 [34] - 补充流动资金81,953.30万元 [34] 技术发展 - EPB系统逐步取代机械驻车制动渗透率持续提升 [27] - 线控制动系统具有响应快精度高优势将成为发展趋势 [27] - EMB系统作为下一代线控制动技术已有多家企业投入研发 [27] - 汽车电子电气架构升级对制动系统智能化要求提高 [27]

跨国车企电动化战略调整 - 梅赛德斯-奔驰将2030年全面电动化目标调整为"新能源车型（含混动）占比最高达50%"，并采取燃油车与电动车长期共存策略 [1] - 奥迪撤回2033年停止研发和销售内燃机汽车的计划，不再设定明确终止时间表，将在2024-2026年推出全新内燃机和插电混动车型系列 [1][2] - 本田将2030年度纯电动汽车和软件开发投资从10万亿日元降至7万亿日元（降幅30%），纯电动汽车销量占比从40%下调至30%以下 [3] 车企战略调整原因 - 电动车普及不及预期，全球市场发展存在明显差异（如北美电动化拐点后移，中国已达成新能源车拐点）[2] - 汽车行业环境变化快，商业不确定性加剧，海外主要市场环保限制松动 [3] - 多动力组合可增强车企未来市场竞争的灵活性和稳定性 [4] 未来技术路线与市场格局 - 奥迪将基于PPE豪华纯电动平台和PPC豪华燃油车平台开发新车型 [2] - 沃尔沃推出超混架构SMA架构，认为超级混动技术是电气化转型的"柔性过渡"方案 [3] - 专家预测2030年全球市场或形成纯电30%、混动30%、燃油40%的格局 [4] - 未来5年行业将呈现特斯拉等专注纯电、丰田等押注氢能及混动、大众等采取"燃油+混动+纯电"的三分天下格局 [4]

欧洲车企电动化战略调整 - 奥迪放弃2033年停售内燃机车型计划 同时取消2026年前停止研发内燃机车的规划 [2] - 奔驰 沃尔沃已确认相似路线调整 宝马始终坚持"多元动力共存"策略 [4] - 战略转变源于欧洲品牌电动化产品销量不佳 电动车未能成为盈利支柱 [6] 电动化转型面临的挑战 - 产品研发路线需兼顾电动车与燃油车 导致资源分散和产品定位模糊 [8] - 不同能源形式的同系列产品互相拖累 影响用户体验 [9] - 电动车使用成本优势正在减弱 补能价格持续上涨 冬季能耗问题显著 [18][19] - 非800V平台电动车补能时间长达40分钟 便利性不足 [20] 燃油车的持续竞争力 - 内燃机车代表百年汽车工业技术结晶 智能化发展路径未被阻断 [25][31] - 一汽-大众探岳证明燃油车同样可实现智能化升级 [32] - 驾驶体验方面 传统变速箱操控感仍具优势 [28] - 豪华品牌通过驾驶学院等活动强化性能车品牌传承 [31] 车企技术路线选择 - 豪华品牌具备多技术路径并行研发能力 不同于新势力ALL IN单一路线 [34][35] - 宝马同时推进纯电和氢燃料电池技术研发 [37] - 现代集团在全球布局内燃机 纯电和氢燃料电池三条技术路线 [37] - 多家欧洲车企与中国科技企业(Momenta 华为)展开合作 [36] 电动车使用成本分析 - 城市通勤场景下 电动车补能成本约为2 0T燃油车的三分之一 [14] - 保养项目减少(仅需更换刹车油 刹车片等) 维护成本降低 [15] - 但事故维修成本可能上升 尤其对小品牌电动车影响显著 [21] - 保险成本可能因事故率较高而上涨 [29]

行业现状与挑战 - 中国汽车产业电动化、智能化、网联化领先全球，但行业进入洗牌期，竞争压力加剧[3] - 整车研发周期大幅压缩，零部件企业面临技术迭代与成本控制的双重挑战[3] - 行业存在单纯追求成本降低而忽视性能提升的倾向，可能增加产品寿命后期或极端工况下的失效风险[3] 公司技术战略与产品创新 - 公司选择通过技术创新而非价格竞争应对市场挑战，聚焦技术、产品和本地化服务[3] - 在电动车领域推出行业首款量产的油冷电驱专用油，提升冷却效率和传动效率，延长续航里程[4] - 开发电池热管理油液缩短充电时间，并针对混动车型推出专用油标准HYSPEC，优化频繁启停和高污染问题[4] - 2023年建成中国新能源技术中心，2024年扩展电池实验室，具备多级别测试能力[4] 商业模式转型 - 从产品供应商转型为合作伙伴，与客户共创技术及营销解决方案[5] - 在电动车油液三大应用领域与车企紧密合作，快速响应需求并缩短开发周期[5] - 利用独家IP资源（如Formula E车队、王者荣耀等）帮助主机厂提升客户运营能力[6] 全球化与本地化协同 - 依托全球150多个国家的业务网络和成熟供应链，支持中国车企出海后的售后保障[7] - 本地研发能力与全球资源结合，助力车企应对海外市场政策与技术需求[7] 商用车电动化布局 - 将乘用车电动化技术经验迁移至商用车领域，开发高性能润滑油和冷却液[8] - 电动商用车解决方案可降低运营成本并提升环境效益，符合全球可持续发展趋势[8] - 新战略"向前，向上，向未来"将新能源作为核心，覆盖乘用车、商用车及储能等多领域[9]

报告行业投资评级 - 行业观点为In - Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [8] - 三花评级上调至超配(OW)，目标价30元；旭升评级上调至平配(EW)，目标价12元；维持拓普超配评级，下调目标价至63元 [3][5][8] 报告的核心观点 - 汽车公司利用行业经验进入人形机器人市场，看好有订单可见性或业务协同性的公司 [3][7] - 人形机器人为汽车零部件供应商带来第三波增长，此前汽车行业有电动化和智能化两次机遇 [22][23] - 识别潜在参与人形机器人的汽车公司，了解业务协同性，用SWOT框架评估竞争并形成投资结论 [21] 根据相关目录分别进行总结 投资概要 - 推动人形机器人讨论，探索中国汽车行业机遇，设定识别潜在公司、了解业务协同性、评估竞争和形成投资结论四个目标 [21] 汽车零部件供应商增长机遇 - 过去十年汽车行业电动化推动三电系统供应商发展，智能化推动汽车电子供应商成长，人形机器人带来第三波增长 [22][23][24] 汽车公司优势应用 - 车企用智能驾驶基础模型训练人形机器人“大脑”，机器人可先在车间工作，主机厂有机会抢占全球市场份额 [4][23] - 零部件商生产机电零部件和传感器，组装执行器模块，有机会取得47 - 60％的人形机器人成本份额，中国供应商有成本优势 [4][23] - 汽车经销商可能销售和维修人形机器人 [4][25] 有利地位公司 - 相比二级供应商，更看好一级供应商如三花、拓普把握增长潜力 [4][26] - 看好有业务协同性但未公布计划的供应商，如德赛西威、伯特利 [4][30] 评级调整原因 - 上调三花评级至超配，因其2025年收入强于预期，全球电动车渗透率上升，供应人形机器人执行器模块有增值潜力 [5][27][28] - 上调旭升评级至平配，预计其收入随理想汽车纯电车型推出复苏，供应人形机器人铸件和躯干结构件有增值潜力 [5][27][28] - 维持拓普超配评级，下调目标价，反映其对特斯拉出货量低于预期，供应人形机器人执行器模块和灵巧手电机有增值潜力 [5][27][28] SWOT框架评估 - 优势包括自动驾驶算法、大规模制造经验、销售服务网络和财务实力等；劣势有调整策略不灵活、决策慢等 [14] - 机会有人形机器人全球市场大、零部件供应商易全球化；威胁有地缘政治限制合作、参与者多带来利润压力 [14] 其他公司评级情况 - 报告还列出众多汽车相关公司的评级和价格，如比亚迪、吉利汽车等，评级有超配、平配、低配等 [103][104][105]