交易所审核问询函核心关注点 - 交易所就公司向特定对象发行股票发出审核问询函 核心聚焦公司增收不增利现象及前次募投项目多次变更背景下 此次再度大规模融资扩产的合理性 [1] 公司财务表现与解释 - 公司2025年1-9月营业收入同比增长15.40%至55.82亿元 但归母净利润同比下滑16.68%至1.43亿元 出现明显增收不增利 [1] - 公司解释毛利率下降是主因 一方面主要原材料铝锭市场价格同比上涨 而产品销售价格调整存在滞后性 另一方面公司持续加大研发投入 2025年前三季度研发费用达1.80亿元 同比增幅超过20% [1] - 公司强调短期利润承压具有合理性 汽车轻量化业务收入占比已提升至27.58% 未来将通过提高高附加值产品占比优化盈利结构 [1] - 报告期内公司综合毛利率为10.65% [1] 前次募投项目变更情况 - 2022年可转债募投项目中的高端节能系统门窗幕墙生产基地建设项目在投入75万元后即变更为铝型材深加工项目 [1] - 另一营销运营中心与信息化建设项目在投入1199万元后变更为汽车零部件项目 [1] 本次募投项目与监管问询 - 本次新增年产10.5万吨汽车轻量化铝型材及零部件产能 [1] - 监管问询该产能扩张决策是否审慎 [1] - 公司回应称前次项目变更是基于市场变化作出的战略调整 新项目聚焦新能源汽车轻量化赛道 已获得56.61亿元定点项目 产能消化具有订单支撑 [1] - 监管要求公司补充说明效益测算的谨慎性 特别是结合报告期内综合毛利率仅10.65%的情况 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为星源卓镁是国内镁合金压铸件领域的龙头企业，深耕新能源汽车轻量化赛道，掌握半固态铸造核心工艺，客户覆盖全球知名车企 [5][11] - 公司依托高技术壁垒的半固态成型工艺提供高附加值大型精密部件，并与设备头部企业伊之密深度合作，率先引入大吨位半固态注射成型机，攻克复杂薄壁件生产瓶颈 [5][73] - 公司在新能源汽车镁压铸赛道地位领先，手握数十亿元定点订单，未来数年业绩释放确定性高 [5][65] - 公司还前瞻性地针对人形机器人轻量化需求进行技术储备，有望在新兴增量市场中占据先机 [5][77] 公司概况与业务分析 - 公司主营业务为镁合金与铝合金压铸件，聚焦汽车轻量化与新能源汽车零部件赛道 [11] - 公司构建了从模具设计、压铸生产到精密加工的全流程一体化服务体系，掌握半固态铸造等核心工艺 [5][11] - 公司产品包括车灯散热架、座椅扶手骨架、转向器支架、显示屏背板、电驱壳体等关键部件 [11][12] - 客户网络覆盖上汽、特斯拉、广汽、奥迪、保时捷、福特、宝马等全球主流汽车制造商 [5][11][67] - 镁合金压铸件是公司最大的营收来源，2025年上半年收入占比达68.0% [5][16][58] - 近年来公司境内市场收入及占比快速提升，2024年境内收入占比约70%，已成为最主要收入来源 [61] 行业前景与驱动因素 - 新能源汽车轻量化是镁合金行业核心驱动力，镁合金应用从方向盘延伸至电驱壳体等核心部件 [5][33] - 中国是全球原镁最大的消费国和生产国，2024年中国原镁消费量占全球95%，镁资源储量占全球70%以上 [26] - 原镁价格从高位回落后稳定在2万元/吨以下，镁铝价格比走低（2025年11月维持在0.75左右），显著增强了镁合金的成本优势，加速“镁代铝”进程 [5][29][50] - 预计2026-2030年全球镁合金需求年复合增长率达34%，市场空间广阔 [30] - 据SMM测算，2025年我国汽车镁合金压铸件市场规模约为160亿元，预计至2030年有望突破500亿元 [38] - 预计到2030年，汽车用镁渗透率有望达到85%，实现倍数级增长 [39] 技术优势与产能布局 - 公司自2009年开始专注于镁合金压铸技术研发，2014年凭借首款镁合金汽车车灯散热支架量产正式切入该领域 [12][53] - 公司半固态成型技术发展迅速，该技术可成型更复杂的制品，具有精度高、产品致密性和良率高等优点 [69] - 公司与伊之密深度合作，采购了包括3200吨、5000吨、6600吨在内的多台大吨位半固态注射成型机，以突破复杂结构件生产瓶颈 [73][75] - 公司助力上汽集团研发出多代镁合金电驱壳体产品，相关项目获国际镁业大奖 [55][77] - 公司已布局泰国生产基地推进全球化，并拟投建年产300万套大型镁合金精密成型件项目 [55] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为4.27亿元、9.69亿元、17.09亿元，同比增速分别为+5%、+127%、+76% [5][86] - 报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.85亿元、1.54亿元、2.52亿元，同比增速分别为+6%、+80%、+64% [5][86] - 基于2026年2月10日收盘价57.26元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为75.0倍、41.7倍、25.5倍 [2][88] - 选取宝武镁业、万丰奥威、旭升集团作为可比公司，其2025-2027年平均预测市盈率分别为46.3倍、32.6倍、24.9倍 [88] - 公司新增定点合同金额总额高达52.9亿元，量产时间主要在2026年以后，为未来增长提供保障 [84][65]

镁合金市场供需与价格动态 - 近期全球铝价稳步上升并不断创下新高，而镁合金价格仍处于低谷，使得镁合金性价比显著提升 [1] - 在电动车自行车新国标发布后，镁合金需求大幅增加，公司从10月份开始镁合金销售量在原有基础上增加了约10%，创下历史新高 [1] - 预计在“十五五”期间，镁在电动两轮车的用量将持续快速提升 [1] 汽车轻量化与镁合金应用趋势 - 汽车轻量化渗透持续加速，尤其在新能源汽车领域表现突出 [1] - 压铸厂持续布局镁压铸，许多铝压铸厂商都在加码镁压铸布局 [1] - 多家主流车企积极推进镁合金应用，加大镁产品的渗透，其中某车企镁合金产品均为公司提供，单车用量目前已达20Kg以上 [1] - 未来随着镁大型压铸件如电驱壳体、后地板、门内板等部件上车，单车用镁有望达到50-100kg [1] 镁合金产品应用场景拓展 - 从产品领域来看，应用场景不断拓宽，包括仪表盘支架、电驱壳体、后地板等领域正在加速镁应用发展 [1] - 从公司及同行业其他公司的定点来看，镁合金汽车压铸件正面临着前所未有的发展良机 [1]

业务与产品构成 - 公司主营业务包含镁材料、镁制品、铝制品、矿产品及建筑模板业务 [1] - 主要产品包括镁合金、镁合金深加工产品、铝合金、铝合金深加工产品、中间合金和金属锶 [1] 矿产资源储备 - 子公司巢湖宝镁拥有白云岩矿资源储量0.9亿吨，处于开采运营状态 [1] - 子公司五台宝镁拥有白云岩矿资源储量5.8亿吨 [1] - 参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量13亿吨，已进行部分开采 [1] 市场趋势与需求 - 铝价上升而镁价处于低谷，使镁合金性价比显著提升 [2] - 电动自行车新国标发布后，镁合金需求大幅增加，公司自10月份起镁合金销售量在原有基础上增加约10% [2] - 预计“十五五”期间，镁在电动两轮车的用量将持续快速提升 [2] - 汽车轻量化渗透加速，尤其在新能源汽车领域表现突出 [2] 汽车领域镁合金应用 - 压铸厂持续布局镁压铸，许多铝压铸厂商加码镁压铸布局 [2] - 多家主流车企积极推进镁合金应用，加大产品渗透 [2] - 某车企镁合金产品均由公司提供，其单车用量目前已达20Kg以上 [2] - 未来随着镁大型压铸件（如电驱壳体、后地板、门内板）上车，单车用镁有望达到50-100kg [2] - 应用场景不断拓宽，包括仪表盘支架、电驱壳体、后地板等领域正在加速镁应用发展 [2] 生产工艺与产能 - 公司在南京精密和重庆博奥已自建300吨、1300吨、1500吨、3500吨的半固态铸造产线 [2] - 半固态产线设备由伊之密和海天提供 [2] - 目前主要生产汽车仪表盘支架、转向支架、行李箱支架，无人机机仓等部件 [2] 公司核心优势 - **资源优势与完整产业链**：打造“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”一体化全镁产业链 [2] - **布局优势**：拥有三大原镁供应基地和四大镁合金供应基地，深加工布局全国 [3] - **技术创新优势**：自主开发“竖罐炼镁”设备和镁合金生产加工设备 [3] - **技术研发**：自主研发大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等一系列关键技术 [3]

公司发展历程与战略 - 公司前身于1984年在河北保定以家族作坊形式成立，初期从事废铝回收和铝合金加工 [2] - 1988年铝价从7000元/吨飙升至18000多元/吨，公司当年净利润突破900万元 [2] - 公司通过改革实行“两权分离”的经营管理模式，所有权与经营权分离，并交由职业经理人团队管理 [3] - 2015年公司成功登陆深交所创业板，市值从上市初期的十几亿元增长至超过百亿元 [3] - 公司当前营收已突破300亿元，成为全球铝合金行业龙头 [1][8] 业务与产业链布局 - 公司业务贯通废铝回收、熔炼设备、功能中间合金新材料、铝合金材料、车轮模具、铝合金车轮和汽车零部件、危废处理全产业链 [1] - 再生铝业务能将能源消耗和碳排放量降至原铝生产的5%以下 [7] - 公司产品覆盖汽车、轨道交通、人形机器人、消费电子、航空航天、食品药品包装、高端制造、船舶等多个领域 [7] - 公司已在全球12个国家和地区以及国内15个省（自治区、直辖市）布局生产基地和商务机构 [8] - 公司搭建了20个全球化产品技术研发中心和创新平台，形成研发-生产-销售三位一体的运营网络 [8] 技术创新与研发投入 - 公司自主研发的高纯铝硅镁钛铸造铝合金曾获评国家重点新产品，打破国外技术垄断 [4] - 公司研发的免热处理铝合金材料被誉为行业“技术突破点”，无需复杂热处理即可达到高强度标准，成功打破国外壁垒 [4] - 该免热处理铝合金材料已成功应用于新能源汽车一体化压铸车身，公司已成为多家头部新能源车企的核心供应商 [6] - 2024年公司研发投入同比增长25.41% [6] - 截至2025年6月30日，公司累计拥有专利984项，其中发明专利181项 [6] 新兴领域与全球化拓展 - 公司已布局人形机器人、固态电池、商业航天等新赛道 [5] - 在人形机器人领域，公司已与国内头部企业达成战略合作，提供视觉系统和关节部位的轻量化零部件 [5] - 公司积极推进六氟磷酸锂、硫化锂等电池材料的研发与生产，相关产品价格近两年实现翻倍增长 [6] - 在商业航天领域，公司研发的高端铝基中间合金、航空航天级特种中间合金等已成功应用于卫星部件 [6] - 公司通过海外布局（如泰国、墨西哥）形成覆盖东南亚、欧洲、美洲的供应链网络，以规避贸易壁垒并快速响应国际订单 [7]

公司项目进展与产能 - 公司茂名万吨T1000级碳纤维项目正有序建设 [1] 产品性能与应用领域 - 碳纤维及复材具有轻量化、耐高温、高模高强等优秀性能 [1] - 产品可广泛应用于人形机器人、航空航天、风电叶片、汽车轻量化部件等领域 [1]

公司投资计划 - 公司拟对全资子公司金华至信科技有限公司进行增资，并由其作为主体投资建设“汽车冲焊零部件项目” [1] - 项目总投资金额不超过11亿元人民币 [1] 项目战略定位 - 该项目是公司围绕汽车轻量化冲焊零部件和汽车座椅骨架实施的产能扩充与产业升级类投资项目 [1] - 项目主要面向零跑汽车等新能源市场 [1] 项目目的与影响 - 投资旨在就近配套华东区域及周边地区的零跑汽车等客户 [1] - 通过建设相关生产制造与质量检测设施，为公司在大型轻量化汽车零部件和座椅骨架领域的业务发展提供支撑 [1]

公司资本开支与产能扩张 - 公司拟对全资子公司金华至信科技有限公司进行增资[1] - 由金华至信作为主体投资建设“汽车冲焊零部件项目”[1] - 项目总投资金额不超过11亿元人民币[1] 项目战略定位与投资性质 - 该项目是公司围绕汽车轻量化冲焊零部件和汽车座椅骨架实施的产能扩充与产业升级类投资项目[1] - 项目主要面向零跑汽车等新能源市场[1] - 通过建设相关生产制造与质量检测设施，为公司在大型轻量化汽车零部件和座椅骨架领域的业务发展提供支撑[1] 项目选址与客户配套策略 - 投资目的是为就近配套华东区域及周边地区的零跑汽车等客户[1]

公司2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收154.97亿元，同比增长9.44%，归母净利润6.15亿元，同比增长34.24%，扣非归母净利润5.97亿元，同比增长43.61% [1] - 2025年第三季度公司实现营收57.43亿元，同比增长18.81%，环比增长7.52%，归母净利润2.69亿元，同比增长46.67%，环比增长14.66%，扣非归母净利润2.63亿元，同比增长75.00%，环比增长13.75% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为11.24%，同比提升3.32个百分点，环比提升0.04个百分点 [1] 公司业务发展逻辑与增长动力 - 公司改性塑料产品呈现量价齐升逻辑，业务在覆盖传统家电及汽车行业的同时，把握新能源汽车、光伏、风电等新兴市场机遇，并深度绑定海信、格力、宁德时代、比亚迪等头部客户 [1] - 公司在HP-RTM超薄电池包、PHB等领域持续突破推动产品高端化，并前瞻布局人形机器人、低空经济领域，拟建设1000吨PEEK材料项目 [1] - 公司建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，推进多场景商业化落地 [1] 行业发展趋势与市场空间 - 2014至2024年，中国改性塑料产量由1057万吨增长至3320万吨，塑料改性化率由15.2%提升至26.2%，但对比海外仍有较大提升空间 [2] - 预计2025至2029年，中国高分子改性材料/复合材料市场年复合增长率（CAGR）为14.1% [2] - 行业增长主要受益于：机器人、低空经济等新兴产业带来新增量；以旧换新政策及出口向好提振家电用改性塑料需求；汽车轻量化及“以塑代钢”趋势 [2] 公司产业链布局与产能建设 - 公司通过战略投资国恩一塑、香港石化、国恩东明等项目，完善纵向一体化产业链布局 [2] - 香港石化拥有25万吨聚苯乙烯（PS）产能，采用意大利Eni Versalis连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号 [2] - 国恩一塑年产100万吨聚苯乙烯项目一期60万吨已全面投产，二期40万吨稳步推进中，公司正积极推动国恩东明项目复产，产能有望逐步爬坡 [2] 机构盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为9.45亿元、12.17亿元、14.74亿元，同比增长率分别为39.72%、28.74%、21.20% [3] - 对应2025至2027年市盈率（PE）分别为14.95倍、11.61倍、9.58倍 [3]

公司业务与技术 - 富维股份在互动平台表示，其轻量化镁合金业务采用的是镁合金半固态成型工艺 [2] - 公司认为该工艺相比传统高压压铸工艺，在制备可成型范围的薄壁件方面具有更安全、更低碳、力学性能更好、更节能和产品尺寸精度更高的优势 [2] 行业与材料前景 - 镁合金被公司视为极具潜力的汽车轻量化材料 [2] - 镁合金具有密度低、比强度高、比刚度高、阻尼减振性能好、散热性能强、再生性好及绿色环保等优点 [2]