报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 各品种行情走势不一，部分品种震荡运行，部分品种有偏强或偏弱预期。其中，合成橡胶、棉花、原木中期震荡偏强；白糖、双胶纸震荡偏弱；油脂、蛋白粕、玉米及淀粉、生猪、天然橡胶、纸浆震荡[1][16][17][18][20][22]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：美豆进口预期及加拿大菜籽采购推进，供应预期宽松，油脂走势转弱。豆油或供需双弱，菜油供应预计恢复，棕榈油盘面走势偏弱。展望为豆油、棕油、菜油震荡[6]。 - 蛋白粕：国际上中国或增加美豆采购，巴西大豆出口预增；国内现货油厂一口价涨跌互现，豆粕价格预计承压，菜粕现货成交受限，中长期供应压力有望缓解。展望为豆粕、菜粕震荡[8]。 - 玉米及淀粉：下游备货接近尾声，购销清淡，盘面震荡运行。节前价格或阶段性回调，未来关注新增利多。展望为震荡偏弱[10][11]。 - 生猪：短期大猪出栏或形成集中供应压力，中期供应过剩压力持续至4月，长期5月往后供应压力有望减轻。春节前后猪价或走弱，下半年价格中枢有望上行。展望为震荡偏弱[12]。 - 天然橡胶：商品回调时胶价跟随走低，但短期支撑位有效，维持多头趋势。基本面偏弱但预期尚可，盘面易涨难跌。展望为震荡[15]。 - 合成橡胶：盘面夜盘下挫后获支撑反弹，基本面无明显变化，中期看涨逻辑不变，基于丁二烯供应偏紧预期。丁二烯价格上周上行。展望为短期调整，中期震荡偏强[16]。 - 棉花：供给端加工公检收尾，需求端节前下游放假，库存累积但增速下降。春节前区间震荡，节后或走强，中长期偏强运行。展望为震荡偏强[17]。 - 白糖：中长期糖价底部震荡，25/26榨季全球糖市预计供应过剩，主产国均预计增产。展望为震荡偏弱[18]。 - 纸浆：期货跟随市场走弱，基本面需求转弱，利空集中，但美金价格提高盘面底部，预计走势震荡。展望为震荡[19]。 - 双胶纸：市场偏弱运行，供应充裕，需求端疲软，春节前无明确上下驱动。展望为震荡偏弱[20][21]。 - 原木：市场利空消化，基本面边际转好，短期偏强运行，中期有转弱风险。展望为震荡偏强[22]。 品种数据监测 报告提及对油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种进行数据监测，但未给出具体数据内容[23][42][55][73][115][128][142][165]。 中信期货商品指数 2026年2月5日，综合指数2401.01，-0.84%；商品20指数2745.41，-0.99%；工业品指数2300.28，-0.97%；农产品指数931.53，今日涨跌幅-0.18%，近5日涨跌幅-1.35%，近1月涨跌幅-1.01%，年初至今涨跌幅-0.16%[181][183]。

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 市场待美国生物柴油政策指引，盘面震荡运行 [3] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2605合约9138元/吨，环比+44元，幅度+0.48%；豆油2605合约8140元/吨，环比+54元，幅度+0.67%；菜油2605合约9243元/吨，环比+28元，幅度+0.30% [1] 现货价格及基差 - 广东地区棕榈油现货价9070元/吨，环比+40元，幅度+0.44%，现货基差P05 - 68元，环比 - 4元；天津地区一级豆油现货价格8420元/吨，环比+40元/吨，幅度+0.48%，现货基差Y05 + 280元，环比 - 14元；江苏地区四级菜油现货价格9990元/吨，环比+20元，幅度+0.20%，现货基差OI05 + 747元，环比 - 8元 [1] 近期市场资讯 - 美国国税局发布45Z生物税收抵免拟议规则，进行60天公众评议，2026年5月28日举行听证会，政策适用至2029年12月31日；SAF生产禁止用棕榈脂肪酸馏出物或石油提取物，需符合特定ASTM国际标准，简单掺混不符生产抵免条件 [2] - 2025年1至10月美国生物柴油原料总用量同比降13.1%，豆油用量降幅达16.3%，主因政策不确定企业观望开机率，政策落地后本土大豆玉米产业需求获强支撑 [2] - 路透社调查显示，因季节性生产放缓时出口激增，马来西亚棕榈油库存1月将结束连续10个月增长，预计降至291万吨，较12月降4.64%；产量预计降12%至161万吨，为连续第三个月下降，但可能是2019年以来1月产量最高的月份；出口预计增长7.48%，达142万吨，连续第二个月增长 [2] - 2月4日上午10时国新办发布会介绍农业农村现代化情况，农业综合生产能力迈上新台阶，粮食产量连续两年稳定在1.4万亿斤以上，2025年产量达14298亿斤、总产和单产均创历史新高，大豆产量连续4年稳定在2000万吨以上，肉类产量首次超1亿吨 [2]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 5 日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 豆粕 2603 合约前结算价 3047，收盘价 3002，跌 45，跌幅 1.48%，成交量 181273，持仓量 287070，持仓量变化 -71019 [6] - 豆粕 2605 合约前结算价 2756，收盘价 2727，跌 29，跌幅 1.05%，成交量 1085590，持仓量 2153812，持仓量变化 64761 [6] - 豆粕 2607 合约前结算价 2704，收盘价 2691，跌 13，跌幅 0.48%，成交量 44976，持仓量 484107，持仓量变化 10962 [6] 核心观点 - 今日外盘美豆期货合约偏弱，主力接近 1055 美分，此前美豆因利空消化、出口数据不错和生物柴油政策预期利多展开小幅反弹，但巴西大豆丰产施压盘面，若美豆出口走弱或阿根廷天气好转，外盘可能跌破 1050 美分 [7] - 国内豆粕 05 及后续合约跟随外盘成本定价，因 cbot 缺乏潜在利多，整体以区间震荡、反弹略偏空对待，风险点在于进口大豆拍卖不及预期可能带动现货超预期上涨，对 05 合约有小幅带动作用 [7] 行业要闻 - 美国财政部发布 45Z 拟议规则规范生物燃料生产商税收抵免，但法规仍有问题未解答 [10] - 12 月份美国大豆压榨量为 2.299 亿蒲（689.6 万短吨），创历史次高，比 11 月增长 4.2%，较 2024 年 12 月增长 5.6% [10] - 预计 2025/26 年度阿根廷大豆产量 4800 万吨，低于一周前预测和美国农业部预估，阿根廷南部种植区近期干燥需关注；维持巴西 2025/26 年度大豆产量预期为创纪录的 1.79 亿吨，未来有维持或上调倾向 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对农业领域多个品种进行分析，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种近期走势呈现震荡态势，各品种受不同因素影响，如政策、供需、天气等，投资者可根据各品种特点关注相应投资机会与风险 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：生柴税收抵免政策发布使油脂小幅反弹，但利多因素提振效果边际减弱，后期有所走弱；豆系受政策和贸易协定影响消费及出口预期增强，国内豆油或供需双弱，关注库存下降幅度；棕榈油1月出口量预期环比增加，关注2月10号MPOB月度报告；菜油现货库存去化支撑价格，但供应预计逐渐恢复，关注俄罗斯菜油进口情况和国内菜油基差报价趋势；综合来看油料供应宽松，棕榈油即将进入减产季有去库趋势，需求端关注生物柴油政策和产地出口表现，市场多空因素交织，建议关注回调低位买入套保策略 [4] - 蛋白粕：购销清淡，双粕延续震荡；国际上美豆出口销售疲弱，巴西大豆收割推进带来销售压力；国内现货油厂一口价持稳，近月基差坚挺，物流运输收紧，贸易商执行尾单，考虑节后消费淡季和远期进口大豆成本下调，豆粕价格预计承压；菜粕现货成交受限，部分油厂暂停发运，华北及华东区域迪拜粕供应紧张基差稳定，中长期原料供应边际改善有望缓解短期供应压力 [5] - 玉米/淀粉：购销逐步清淡，期现窄幅震荡；近期下游备货接近尾声，政策粮投放力度加大后成交率下滑，盘面震荡偏弱；市场暂无新增利多，边际利空逐步积累，上游售粮进度6成左右，春节后抛压或增加，但整体余粮压力有限，下游库存环比增加，后续难提供上冲动能，替代方面关注天气对小麦的影响，进口谷物到货将压制销区国产玉米价格，陈麦拍卖持续补充饲用谷物供应，关注拍卖成交情况；节前价格或阶段性回调，未来关注新增利多 [6][7] - 生猪：供需宽松，现货回调；供应上短期大猪将出栏形成集中供应压力，中期供应过剩压力至少持续至2026年4月，长期2025年三季度母猪产能开始去化，预计2026年5月往后商品猪供应压力减轻，但近期养殖利润回升需关注产能去化进程；需求上屠宰量增加，肥标价差、肉猪比价扩大；库存上生猪均重周环比开始下降；节奏上短期临近春节大猪降重去库，猪价走弱，春节后需求下降，一季度商品猪出栏量依旧过剩，长期2026年下半年生猪出栏压力削弱，价格中枢重新上行；春节前有抛压风险，春节后基本面延续偏弱，上半年关注逢高做空套保机会，2026年下半年猪周期有望见底回暖 [8] - 天然橡胶：多头情绪延续，盘面维持震荡；昨日商品情绪回暖，天胶跟随小幅走高，整体维持多头趋势，前期上涨和回落主要受宏观氛围驱动，无基本面变化，近一个月运行区间上移，前期压力位成为支撑位，当前交易逻辑以宏观影响为主；基本面上海外供应季节性上量顺利，上游供应充裕，需求端节前轮胎企业逢低采购但未出现大批量集中补库，最明显利空为较快的累库，但在资金炒作预期下盘面暂时易涨难跌 [1][11] - 合成橡胶：高位震荡；昨日商品情绪回暖，BR盘面走高后维持震荡，中期核心逻辑是对丁二烯2026上半年供应偏紧预期的交易，在原料偏紧格局下商品情绪影响大但下方空间有限，盘面中期看涨逻辑不变；原料端丁二烯上周价格延续上行态势，市场出口消息利好，可流通货源有限，场内看涨情绪浓厚，主力下游产品走势偏强，刚需买盘跟进，虽部分下游采买心态谨慎，但市场难有低价货源补充，部分商家惜售心态渐起，市场气氛走强 [12][13] - 棉花：节前窄幅波动，驱动不强；供给端新棉加工公检进入收尾阶段，需求端临近春节下游逐步放假，节后需求可期待，库存端棉花商业库存仍在累积但增速早于往年边际下降；随着宏观影响边际减弱，市场情绪降温，商品多止跌回稳；春节前棉价预计维持区间震荡，下方关注14400 - 14500元/吨支撑，上方关注15000 - 15100元/吨压力，春节后下游季节性转旺棉价有望提振；中长期2026年棉价预计偏强运行，核心驱动在于25/26年度国内预计供需紧平衡以及2026年新疆植棉面积预计下降，后续关注政策变动，操作上建议回调逢低多配 [13][14] - 白糖：糖价小幅反弹；中长期预计糖价延续底部震荡，反转上涨趋势未到；25/26榨季全球糖市预计供应过剩，主产国巴西、泰国、印度和中国均预计增产，巴西生产后期产量边际变化有限，当前北半球集中上市，印度生产前景乐观，泰国和中国生产节奏偏慢但产量仍增加预期，因供应量边际增加，内外糖价依旧承压，后续关注食糖产量数据；维持反弹空思路 [15] - 纸浆：弱供需叠加低估值，纸浆震荡为主；纸浆维持横向波动，基本面上下游产出量下滑使纸浆需求逐步降低，阔叶浆明显转弱，针叶浆此前已走低且定价受期货带动，需求边际转弱在针叶浆价格上反应低于阔叶；产业可见利多为针阔叶浆美金价上涨且预计继续上涨提高进口成本，利空因素包括需求进入季节性淡季、针叶流动性充裕、节前难大量备货、阔叶现货价格松动等；估值方面美金价格走高提高盘面底部，预估下方支撑在5200 - 5250元/吨，上方5650 - 5750元/吨区域存在压力；资金面空方资金主动迹象明显；预计走势震荡为主 [16] - 双胶纸：现货稳定，盘面低位震荡；2月4日山东市场双胶纸价格暂稳，市场交投偏少，纸企报盘多数稳定，个别有商谈空间，经销商稳价出货，临近春节下游印厂下单积极性偏低，成交重心暂稳；基本面供应端产能基数庞大，市场货源充裕，纸浆成本高挤压行业盈利，纸厂挺价意愿强烈但传导有阻力，消费端出版提货结束，1 - 2月市场成交以社会单为主，下游采买积极性不高，纸厂提涨难传导；节前无明确上下驱动，上周出版订单提货基本结束，部分地区产线停机，市场供应环比减少，春节临近下游采购积极性下滑，上游木浆市场偏弱运行，成本支撑减弱；临近假期市场交投预期转弱，盘面反弹4200 - 4300元/吨高点位置套保压力或出现，短期上下无明确驱动，操作上维持4000 - 4400元/吨区间操作 [17][18] - 原木：情绪转好，原木偏强；2月4日原木盘面维持高位震荡，消息面上大商所自2月4日起暂停四个交割边库车板交割业务，未来交割流向更集中在主流港口；基本面近期边际好转，外盘下期报价预期环比提升，1月新西兰发运中国船数下降，短期主流港口到货减少，岚山现货持偏强趋势，市场情绪转暖，部分贸易商封库使现货流动性收紧，现货价格短期预计稳中偏强，重庆国产材交割趋严对盘面存在潜在利多；技术面主力合约向上突破60日均线，短线维持偏强姿态；预计短期仍维持震荡偏强运行，操作上短期03合约770 - 830元/方区间操作 [19] 品种数据监测 - 油脂油料：未提及具体数据内容 - 蛋白粕：2026年2月3日，国际大豆贸易升贴水报价美湾豆245美分/蒲式耳，日环比+3美分/蒲式耳；美西豆229美分/蒲式耳，日环比+3美分/蒲式耳；南美豆155美分/蒲式耳，日环比 - 3美分/蒲式耳；2月4日，中国进口大豆压榨利润均值 - 4.92元/吨，日环比 - 54.53元/吨 [5] - 玉米、淀粉：根据Mysteel，锦州港平舱价为2325元/吨，环比变化0元/吨；主力合约收盘价2263元/吨，环比 - 0.18% [6] - 生猪：2月4日，全国生猪均价12.08元/千克，环比 - 2.66%；生猪期货收盘价(活跃合约)11735元/吨，环比 + 1.16% [8] - 棉花、棉纱：2月4日，郑棉05合约收于14680元/吨，环比 + 30元/吨；25/26年度10438张，环比 + 38张 [13] - 白糖：2月4日，郑糖05合约收于5210元/吨，环比 + 43元/吨；25/26榨季截至1月底，广西累计产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨 [15] - 纸浆及双胶纸：据卓创资讯，山东针叶俄针4915元/吨，变化0元/吨；太平洋5275元/吨，变化0元/吨；银星5375元/吨，变化0元/吨；山东金鱼4575元/吨，变化0元/吨；2月4日，山东市场双胶纸（70g本白牡丹）日度市场价4450元/吨，70g本白皓月日度市场价4300元/吨 [16][17] - 原木：2月4日，山东3.9米中A辐射松原木750元/立方米，江苏4米中A辐射松780元/立方米；原木主力合约收盘807.5元/方 [19] 中信期货商品指数 - 2026年2月4日，综合指数中特色指数商品20指数为2772.98，+2.43%；工业品指数为2322.73，+1.42%；板块指数中农产品指数为933.25，今日涨跌幅 + 0.02%，近5日涨跌幅 - 1.94%，近1月涨跌幅 - 1.33%，年初至今涨跌幅 + 0.02% [181][183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场处于“强预期”与“弱现实”博弈，外盘围绕美豆出口和南美供应压力交易，短期南美天气影响使盘面波动，中长期关注中美贸易和生物柴油政策，全球供应宽松压制价格，国内一季度供应偏紧，新作南美大豆到港后供强需弱，下游建仓远月合约，现货成交不及预期，价格中枢震荡下移 [5] 根据相关目录分别进行总结 成本端 - 美豆方面，1月中国提前完成1200万吨采购，市场怀疑后续订单销售，截至1月22日当周净销量减少，南美大豆即将上市，中国买家采购动力不足，印尼B50政策推迟，市场聚焦美国生物柴油政策，1月CBOT大豆先跌后涨，NOPA压榨数据和南美天气提供支撑，但全球供应宽松压制价格 [6] - 巴西大豆收获初期因降雨延缓，但分析机构维持丰产预期，ABIOVE预测产量为1.77124亿吨，CONAB预计为1.76124亿吨，较上月调低108万吨，同比增长2.7%，截至1月30日港口报价下跌 [7] 利润 - 成本支撑和春节备货提振需求，油厂榨利走强 [11] 供给端 - 到港数量方面，一季度因美豆和巴西大豆出口窗口切换，到港数量季节性回落，1月约772万吨，2月预估500.50万吨，3月预计480万吨，2025年12月进口804.4万吨，2025年1－12月累计进口11183.3万吨，同比增678.82万吨，增幅6.46% [12] - 压榨与开机率方面，2026年1月国内大豆压榨总量936.72万吨，环比减少26.57万吨，跌幅2.76%，开机率57.71%，环比减少2.73%，去年同期为48.23%，一季度开机率或下降，压榨量减少，油厂大豆去库，豆粕可能阶段性供应偏紧 [12][13] 需求端 - 1月豆粕成交大幅放量，远月基差主导，下游对5 - 7月、8 - 9月远期合同建仓，现货成交一般，春节备货平淡，预计节后复工备货提振现货成交，截至1月30日月内成交746.55万吨，环比增加384.55万吨，增幅10.23%，同比增加141.01万吨，增幅141.01%，其中现货成交167.67万吨，远月基差成交578.88万吨，月内提货量369.46万吨，环比减56.76万吨，减幅13.32%，同比增加61.24万吨，增幅19.87% [18] 库存 - 1月豆粕成交放量带动库存季节性降低，节后去库速度或加快，库存下滑至94.70万吨，较上周增加4.02万吨，环比增加4.43%，合同量442.14万吨，较上周减少57.23万吨，环比下降11.46%，截至1月31日饲料企业库存天数为11.33天，较上月末增加1.88天，增幅19.8%，较去年同期增加3.9% [20]

报告基本信息 - 报告研究行业为豆粕 [1] - 报告日期为2026年2月3日 [2] - 农产品研究团队研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾与操作建议 豆粕合约行情 - 豆粕2603前结算价3075，开盘价3063，最高价3063，最低价3039，收盘价3045，涨跌-30，涨跌幅-0.98%，成交量88849，持仓量358089，持仓量变化-31730 [6] - 豆粕2605前结算价2776，开盘价2766，最高价2767，最低价2746，收盘价2750，涨跌-26，涨跌幅-0.94%，成交量842011，持仓量2089051，持仓量变化-67829 [6] - 豆粕2607前结算价2720，开盘价2715，最高价2715，最低价2696，收盘价2699，涨跌-21，涨跌幅-0.77%，成交量45229，持仓量473145，持仓量变化8213 [6] 外盘美豆期货 - 今日外盘美豆期货合约偏弱，主力接近1055美分 [6] - 前段时间美豆因利空消化、周度出口数据不错和生物柴油政策利多预期展开小幅反弹，但巴西大豆丰产施压盘面，若美豆出口走弱或阿根廷天气好转，外盘可能跌破1050美分 [6] 国内豆粕操作建议 - 国内豆粕05及后续合约跟随外盘成本定价，整体以区间震荡、反弹略偏空对待 [6] - 若后续进口大豆拍卖不及预期，可能带动现货超预期上涨，对05合约有小幅带动作用 [6] 行业要闻 巴西大豆情况 - 截至1月24日，马托格罗索州收获率19.7%，五年均值14.63%；南马托格罗索州收获率2%，五年均值2.75%，整体进度正常 [9] - 除最南部南里奥格兰德州外，其余主产州基本定调，新年度巴西大豆丰产预期渐浓 [9] 阿根廷大豆情况 - 截至1月22日，大豆播种率约98%，上周为95%，去年同期为99%，五年均值为97.8%，基本完成播种，2月将进入关键生长阶段 [9] - 近日阿根廷气温飙升，主要农业区急需降雨，预计2月才有显著降水，作物专家将其大豆产量预估下调200万吨至4700万吨 [10] 船期采购情况 - 截止到1月27日，1月船期累计采购470.4万吨，采购进度100% [9] - 2月船期累计采购885.8万吨，采购进度93.24% [9] - 3月船期累计采购1158.8万吨，周度增加59.4万吨，采购进度96.57% [9] - 4月船期累计采购637.3万吨，周度增加124.9万吨，采购进度55.42% [9] - 5月船期累计采购314.1万吨，周度增加19.8万吨，采购进度27.31% [9][10] - 6月船期累计采购238.4万吨，周度增加33万吨，采购进度21.67% [10] - 7月船期累计采购72.6万吨，周度增加13.2万吨，采购进度7.41% [10] - 8月船期累计采购19.8万吨，周度增加6.6万吨，采购进度2.2% [10] 产量预测 - 作物专家预测巴西大豆产量将达到1.79亿吨，高于此前预测的1.78亿吨，强调巴西大豆作物未来仍面临高温干旱影响产量的风险 [10]

全球菜籽供需格局 - 2024/25年度全球菜籽两大主产国加拿大和欧盟均减产，其中欧盟因极端天气同比减产超过13% [1][19] - 2025/26年度全球菜籽产量预估为9227万吨，同比增加7.3%，主要增长来自欧盟，其产量增幅接近20%，达到近10年次高水平 [1][19][20] - 加拿大是主要出口国，2025/26年度产量为2002.8万吨，同比增长12%，但播种面积同比减少2% [5][22] 中加贸易与出口困境 - 中国对加拿大油菜籽的反倾销调查及高额关税导致加拿大对华出口大幅下调，自2025年5月起出口量急速下降，8月后月度同比出口量近乎腰斩 [5][22] - 出口受阻导致加拿大菜籽期末库存激增，形成显著压力 [5][22] - 中国是加拿大菜籽主要出口市场，2024年中国进口639万吨油菜籽，其中612.6万吨来自加拿大，占比95.8% [11][27] 反倾销调查与价格影响 - 中国对加拿大油菜籽的反倾销调查始于去年9月，最终裁决结果预计在2026年3月出炉，其结果将催化油脂的趋势性行情 [7][24] - 无论裁决结果如何，都将影响菜籽油定价体系，因当前盘面已注入中加关系恶化带来的极端供需矛盾与风险升水 [7][8][24][25] - 市场一度出现对贸易关系缓和的期待，因2025年9月中加总理会晤同意“定期化”沟通，10月双方确认重启各层级对话机制 [7][24] 进口来源多元化探索 - 在加拿大进口受阻背景下，澳大利亚与俄罗斯成为重要补充渠道 [11][27] - 中国已放开暂停五年的澳大利亚菜籽进口，中粮集团订购约5万吨当季菜籽，预计2025年11月22日前后抵达 [11][27] - 中国菜油进口主要来源已从加拿大转向俄罗斯，2025年1-10月累计进口菜油174万吨，高于去年同期的146万吨，俄罗斯占比增加 [11][27] - 2025/26年度俄罗斯油菜籽产量预计550万吨，同比增加85万吨，预计将推动其菜油产量和出口量增加 [11][27] 国内库存与供需格局 - 自2025年8月对加拿大进口菜籽实施反倾销临时保证金后，菜籽进口锐减，截至11月21日当周，沿海油厂菜籽库存仅余2.45万吨 [12][28] - 截至11月21日，国内菜油库存为37.7万吨，虽处近5年相对高位，但已同比低于2024年同期，且自5月库存高点80万吨回落超过50% [12][28] - 需求疲软但提货稳定，在加拿大贸易通道未重启、澳大利亚商业买船未完全开放、俄罗斯补充有限的情况下，预计油厂将延续去库模式 [14][30] - 至少在2026年一季度反倾销案终裁前，国内菜籽油供需趋紧倾向确定，将为价格提供韧性支撑 [14][15][30] 2026年展望与价格路径 - 2026年油脂板块将在全球植物油供需紧平衡基调下，围绕“国际贸易关系”与“生物柴油政策”展开定价 [16][31] - 2026年一季度原料供应紧张格局延续，菜籽油偏强格局难改，最大不确定性为一季度末的反倾销案终裁结果 [16][31] - 若中加关系缓和，可能先出现情绪性下跌，随后价格逻辑转向加拿大供需矛盾的修复 [16][31] - 若中加关系持续紧张，将催化菜油引领的上涨行情，尽管有澳大利亚菜籽与俄罗斯菜油作为补充，但因体量有限、成本偏高，大幅扭转紧平衡格局难度大 [16][31] - 菜籽油在贸易流明朗前将保持相对强势，后续价格是否受压制取决于加拿大菜籽供应结构会否重新恢复 [16][31]

行情回顾与月度表现 - 2026年1月，国内油脂板块整体呈现多头趋势，但品种间强弱分化格局明显[4][24] - 1月上旬市场在利空出尽与无额外利多的博弈中反复震荡，进入中下旬后，受美国生物燃料政策利多预期、东南亚棕榈油季节性减产及出口改善、原油价格大幅上行等因素推动，价格强势突破[4][24] - 截至1月30日，棕榈油主力合约月线涨幅7.64%，豆油主力合约月涨幅约5.34%，菜籽油主力合约月线收涨3.22%[4][26] 国际市场与外围因素分析 - 国际原油价格出现明显回调，主要受俄乌冲突缓解预期影响[6][27] - OPEC+确认3月不会增产，但供给趋宽预期仍对油价施压[6][27] - 美联储1月议息会议暂停降息路径，叠加特朗普宣布下任主席人选，市场动荡并押注年内降息超过两次[6][27] - 俄乌谈判未完全达成停火，伊美国际局势存在升级可能，原油高波动率或持续影响油脂板块[6][27] - 中加关系缓和，根据协议自2026年3月1日起，中国预计将加拿大油菜籽进口关税从约85%大幅下调至约15%，并取消对加拿大菜籽粕的反歧视关税[6][27] - 1月菜油行情未大幅下跌，因前期利空兑现价格已在低位，且直接进口菜油来源多样化，同时盘面压榨利润有限限制了短期下跌空间[6][27] - 政策尚未执行且新增供应到港需时，短期影响体现为预期压制而非大幅利空[6][27] 油脂板块基本面分析：大豆与菜籽 - 巴西2025/26年度大豆收获进度为6.6%，高于一周前的2.3%及去年同期的3.2%[7][28] - 咨询机构AgRural预计巴西2025/26年度大豆产量为1.81亿吨，较12月22日预测的1.804亿吨上调约60万吨[7][28] - 截至1月28日，阿根廷2025/26年度大豆播种完成99.5%[7][28] - 阿根廷83.8%的大豆作物评级正常至良好，64%的种植区水分条件适宜到最佳，但主要种植区需更多降水保障产量[7][28] - 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）预测阿根廷2025/26年度大豆产量为4850万吨，低于上年的5030万吨[7][28] - 罗萨里奥谷物交易所（BCR）预测阿根廷2025/26年度大豆产量为4700万吨，低于2024/25年度的4950万吨[7][28] - 截止2026年第4周末，中国进口菜籽库存量为12万吨，较前一周不变，较去年同期减少42万吨[16][38] - 截止2026年第4周末，国内进口压榨菜油库存量近27万吨，较前一周环比减少近11%[16][38] 油脂板块基本面分析：棕榈油 - 马来西亚棕榈油协会（MPOA）数据显示，2026年1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降14.43%[10][32] - 马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降14.81%，鲜果串单产环比下降15.28%，出油率环比增加0.11%[10][32] - 船运调查机构ITS数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为1,163,634吨，较12月1-25日的1,058,112吨增加10.0%[14][36] - 船运调查机构SGS数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为746,745吨，较12月1-25日的824,276吨减少9.4%[14][36] - 独立检验机构AmSpec数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为1,099,033吨，较12月1-25日的1,017,897吨增加8.0%[14][36] - 对中国出口方面，ITS数据显示为2.98万吨，较上月同期的10.78万吨减少7.8万吨；SGS数据显示为2.85万吨，较上月同期的8.29万吨减少5.45万吨[14][36] - 截止2026年第4周末，国内棕榈油库存总量为69.53万吨，较上周的67.76万吨增加1.77万吨[16][38] 油脂板块基本面分析：豆油 - 截止2026年第5周初，工厂豆油库存减少至97万吨左右，周环比减少近4%，同比增加逾10%[16][38] - 前一周工厂开机率在58%附近，上周上升至65%附近，豆油产量继续增加[16][38] 行情展望与核心驱动 - 美国生物柴油政策再现利多端倪，预计2026年美国生柴掺混义务量大幅增长，为油脂油料板块提供下方支撑，需关注3月初美国RVO终案最终数据[17][39] - 中加协议达成将打破中国菜系原料供应紧张格局，但盘面榨利有限，基本面转宽松需时，近强远弱格局或逐渐形成[17][39] - 马来西亚棕榈油库存超过300万吨处于同期高位，基本面压力仍存，但市场对库存去化抱有期待[17][39] - 当前阶段，美国生物柴油政策提供中长期需求支撑，以及棕榈油基本面边际环比收紧，是油脂多头的两大主要支撑[17][39] - 考虑到上月涨幅较大，现有因素暂难支撑价格持续上行，盘面或暂时维持宽幅震荡，冲破前高压力位难度较大[17][39] - 原油价格高波动格局下，油脂板块波动或加剧[17][39]

市场走势与宏观影响 - 本周油脂市场走势先扬后抑，受到宏观因素较大扰动，周初在文华商品指数突破、美元指数下跌及贵金属上涨带动下，商品市场氛围好转，油脂获得资金青睐并出现集体向上突破 [3][11] - 然而，后半周因伊朗地缘政治风险降温及市场对美联储偏鹰派主席的预期，美元指数触底反弹，贵金属暴跌拖累大宗商品，导致周四晚间及周五的油脂走势受牵连 [3][11] 价格上涨驱动与基本面背离 - 油脂价格在经历10-12月持续杀跌后利空基本出尽，但在宏观偏多氛围加持下，近期价格过快且大幅的上涨已脱离基本面，导致盘面高位波动风险显著增加 [4][12] - 当前油脂多头逻辑主要来自美国逐渐清晰的生物柴油政策，以及棕榈油自身基本面利空出尽与边际好转，但这两个驱动暂时不足以支撑如此大幅快速的涨幅，高位回调几乎成为必然 [4][12] 美国生物柴油政策动态 - 美国45Z税收抵免方案已于1月23日通过白宫审议，预期很快将公布；2026-2027年可再生燃料掺混最终方案预计在3月初敲定 [4][12] - 生物质柴油2026年的掺混义务量较大概率落在52-56亿加仑，较2025年的33.5亿加仑大幅增长 [4][12] - 但美国政府正忙于解决停摆危机，可能影响45Z方案的公布时间，且最具影响力的可再生燃料掺混终案要到3月初才可能公布，导致美豆油价格转强节奏较慢，本周涨幅显著落后于国内油脂 [5][13] 马来西亚棕榈油供需状况 - 马来西亚棕榈油产量表现较好且库存仍处高位，制约BMD毛棕榈油涨势，MPOA预计马棕1-20日产量较上月同期减少14.43%，SPPOMA预计1-25日产量减少14.81% [5][13] - 按1月产量环比降15%左右测算，马棕1月产量同比增幅高达25.44%，产量约156万吨仍处历史同期较高水平 [5][13] - 船运调查机构ITS及AmsSpec预计马棕1月1-25日出口较上月同期增长7.97%-9.97%，若预估准确，1月出口将落在140万吨左右，月末库存可能环比下降20万吨至285万吨左右，虽有边际改善但仍处同期高位 [5][13] 印尼市场潜在支撑因素 - 近期棕榈油价格强势反弹带动印尼CPO参考价核算价格大幅走高，印尼2月CPO参考价为918.47美元/吨，在1月20日至2月19日的核算周期中，印尼3月CPO参考价突破930美元/吨关税提档门槛的可能性增加 [7][15] - 这可能导致印尼3月迎来出口专项税及关税双重提高，预计将对印尼棕榈油出口报价带来支撑，印马价差走强亦将促进3月后马棕出口及库存加速去化 [7][15] 后市展望与价格预期 - 近期油脂凌厉涨势由宏观乐观情绪助推，但在美国生柴题材未实质性发酵且马棕库存高位的背景下，价格上涨过快已脱离基本面，随着宏观预期转弱及春节假期临近，短期盘面高位回落风险增加 [7][15] - 中长期看，随着斋月题材临近及美国生柴政策消息增多，油脂再见新低的可能性不高，价格仍具向上突破潜力，可关注回调做多机会 [7][15] - 预计豆油05合约下方支撑在7900-8000附近，棕榈油05合约下方支撑在8700-8800附近 [7][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产美豆没有牛市基础，需求有望好转下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 本周美豆活跃合约收盘1064.25美分/蒲式耳，下跌3.5美分/蒲式耳，原因一是阿根廷产区预报2月有雨缓解市场担忧，二是美元走弱、雷亚尔走强利于美豆提升出口竞争力；下周关注中国采购节奏、南美主产区天气情况、生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆价格横盘震荡 [10] - 本周美豆粕价格下跌，收盘293.6美元/短吨，下跌6.3美元/短吨，原因是阿根廷大豆产区预报2月迎来降水缓解市场担忧情绪，同时豆油走强给豆粕市场带来额外压力 [11][12] - 本周美豆油震荡收跌，收53.51美分/磅，上涨0.48美分/磅，本周以横盘震荡为主，美豆下跌带来回调压力，但大宗商品指数走强、油脂金融属性较强吸引买盘限制了下跌幅度 [15] - 截至1月23日，美湾大豆价格11.69美元/蒲式耳，上涨0.17；爱荷华大豆价格9.94美元/蒲式耳，周上涨0.11 [17][19] - 1月30日巴西马托格罗索州现货下跌1.93，至99.63雷亚尔/袋；截止1月28日巴西港口现货下跌3.61，至125.08雷亚尔/袋 [21][23] 供给因素 - 巴西未来两周南部地区偏少，东部偏多，中西部基本正常，主产区总体正常偏多，马托格罗索未来两周正常偏多，帕拉纳州和南里奥格兰德未来两周降水偏少 [26][31][33] - 阿根廷主产区未来两周降水偏少，中南部产区略有改善，未来一周南部和西部产区迎来降水 [40][42][44] 需求因素 - 截止1月23日美豆压榨利润2.54美元/蒲式耳，上周为2.4 [48] - 1月23日当周美豆周度出口数量126.95万吨，上周133.77万吨；周度出口检验检疫132.44万吨，上周133.66万吨；本年度净销售81.89万吨，上周244.6万吨；美豆下一年度销售0万吨，上周0.9万吨；1月23日当周发往中国的数量89.74万吨，上周为61.19万吨 [51][53][59] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.914，拉尼娜正在衰减 [62] - 巴西下年成本预计上升，巴西和美国大豆种植成本预计略微上涨，美国大豆种植成本继续上升，巴西大豆成本同比下降 [64][66][68] - 截止1月27日，大豆净多5.43万手，上周多4.53万手；豆油净多1.81万手，上周空1.96万手；豆粕净空3.17万手，上周净空3.81万手 [70][73][75]