报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足以及印尼生柴消费不断增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢 [11][12][13] - 油脂正处于现实供需平衡或略宽松，预期偏紧的状态，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前中期震荡偏强看待，当前估值较高，观察高频数据，暂以回落企稳买入思路为主 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 9月三大油脂回落，外资席位油脂净多仓位9月减多，月中因阿根廷短期降价销售豆油三大油脂大幅下跌，随后因中期全球棕榈油供需平衡且年末有偏紧预期回升，国庆假日期间，因印尼提出2026年的B50计划且预计削减500万吨棕榈油出口，引发油脂市场大幅反弹 [11] - 10月10日MPOB月报显示马来西亚棕榈油库存累积至236万吨，产量环比小幅下行，出口小幅上升，主要是国内表观消费量下滑较多，导致马棕库存同比上升约35万吨，印尼数据滞后，若产量不能长期维持高位且全球油脂需求稳定，预计印尼库存仍然偏低，且四季度之后又将进入减产季节，印度、印尼库存均同比偏低，将在中长期支撑棕榈油价格 [11] - 9月豆油、棕榈油成交尚可，现货基差稳定，国内油脂总库存高于去年约32.5万吨，油脂供应较充足，其中菜油库存高于去年18.7万吨，棕榈油库存高于去年4.7万吨，豆油库存同比增9万吨，未来两个月，大豆压榨量将维持高位小幅下滑趋势，棕榈油进口预计维持中性略低水平进而库存稳定，菜油价格较高导致去库进度放缓，不过因加拿大菜籽进口面临高额保证金，国内油脂总库存短期维持高位中期有下降趋势 [11] 期现市场 - 展示了马棕FOB - 马棕2510、马棕10基差季节性、棕榈油01合约基差、棕榈油01合约基差季节性、豆油01合约基差、豆油01合约基差季节性、菜籽油01合约基差、菜籽油01合约基差季节性的相关图表 [19][21][23][25] 供给端 - 展示了马棕月度产量、马棕月度出口、印度尼西亚棕榈油 + 棕榈仁油月度产量、印度尼西亚棕榈油 + 棕榈仁油月度出口、大豆周度到港、大豆港口库存、菜籽月度进口、菜油月度进口的相关图表 [28][29][30][32] - 展示了印尼产区加权降水叠加预报、马来西亚产区加权降水叠加预报、NINO 3.4指数、拉尼娜现象对全球气候的影响的相关图表 [34][36] 利润库存 - 展示了国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油近月进口利润、棕榈油商业库存、广东进口大豆现货榨利、豆油主要油厂库存、菜籽沿海现货平均榨利、华东菜油商业库存、马来西亚棕榈油库存、印尼棕榈油 + 棕榈仁油库存的相关图表 [42][45][47][48][50] 成本端 - 展示了马来西亚棕榈鲜果串参考价、马来西亚棕榈油进口成本价、CNF进口价:菜油、中国:油菜籽(进口):进口成本价的相关图表 [53][56] 需求端 - 展示了棕榈油作物年度累积成交、豆油作物年度累积成交、POGO价差、BOHO价差的相关图表 [59][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆/豆粕方面，国内供应压力大、库存高且成本无利好，全球大豆供应宽松，中期反弹抛空，短期豆粕震荡偏弱[2][3] - 油脂方面，受印尼B50计划等刺激上涨，国际棕榈油供需平衡且来年一季度偏紧预期，预计油脂偏强，中期震荡偏强，可回落企稳买入[5][7] - 白糖方面，9月巴西中南部甘蔗压榨和产糖数据利空，新榨季北半球主产国预期增产，大方向看空，四季度逢高做空[10][11] - 棉花方面，国内消费旺季需求不振、新年度丰产预期且卖出套保压力大，外盘美棉出口压力大，短期郑棉价格走势偏弱，下方成本支撑在12860 - 13130元/吨[13][14] - 鸡蛋方面，供大于求局面难改，业者信心不强，节后开市或偏弱，等待筑底，观望或短线操作[16][18] - 生猪方面，集团场供应恢复超预期、需求低迷，叠加散户恐慌出栏，现货加速下跌，盘面升水高吸引空头，短时走势偏弱，维持高空近月及反套思路[20][21] 根据相关目录分别进行总结 大豆/粕类 - 隔夜CBOT大豆小幅下跌，美农业部报告推迟，市场缺方向；周四国内豆粕期货稳定，现货涨10 - 20元/吨，成交好提货一般；10月4 - 10日国内油厂大豆压榨量135.7万吨[2] - 截至10月2日，2025/26年度巴西大豆播种进度达9%，高于前一周和去年同期；进口大豆成本有支撑也有压力[2] 油脂 - 印尼推进2026年强制生产含50%棕榈油基生物燃料（B50）的生物柴油计划，能源部数据显示B50政策每年需2010万千升棕榈油基生物燃料，目前B40政策需1560万千升；预计今年柴油进口量减至490万千升；路透估计马来西亚9月棕榈油库存较8月减2.5%至215万公吨[5] - 周四国内油脂受印尼B50计划消息刺激大幅上涨，国际棕榈油供需平衡且来年一季度偏紧预期，国内现货基差低位稳定[5] 白糖 - 周四郑州白糖期货价格小幅反弹，郑糖1月合约收盘价报5528元/吨，较前一交易日涨35元/吨或0.64%；广西制糖集团报价5800 - 5850元/吨，较节前持平；云南制糖集团报价5690 - 5740元/吨，较节前涨10元/吨；加工糖厂主流报价区间5860 - 6050元/吨，较节前持平；广西现货 - 郑糖主力合约基差272元/吨[9] - 9月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量4597.3万吨，同比增6.94%；产糖362.2万吨，同比增15.72%；甘蔗制糖比例53.49%，同比增5.75个百分点；截至9月上半月累计甘蔗入榨量45001万吨，同比减3.68%；累计产糖量3038万吨，同比减0.08%；累计甘蔗制糖比例52.85%，同比增3.9个百分点；截至10月8日当周，巴西港口等待装运食糖的船只83艘，此前一周78艘，等待装运食糖数量360.81万吨，此前一周321.06万吨[10] 棉花 - 周四郑州棉花期货价格小幅反弹，郑棉1月合约收盘价报13295元/吨，较前一交易日涨80元/吨或0.61%；中国棉花价格指数（CCIndex）3128B报14739元/吨，较节前跌123元/吨，基差1444元/吨[13] - 受前两年亏损影响，加工企业收购理性，籽棉收购开秤价略低于去年，9月全国400型棉花加工企业3128级籽棉平均收购价6.39元/公斤，同比跌5.1%；9月20日左右新疆机采棉零星上市，价格6.2 - 6.4元/公斤，月底降至5.9 - 6.3元/公斤；10月7日新疆地区机采棉收购价6 - 6.25元/公斤，较前一日持平[13] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格普遍下探，主产区均价落0.1元至2.92元/斤，黑山落0.1元至2.9元/斤，馆陶小涨0.04元至2.53元/斤；短期供大于求局面难改，业者信心不强，今日蛋价或有稳有跌[16][17] 生猪 - 昨日国内猪价主流继续回落，河南均价落0.4元至11.31元/公斤，四川均价落0.1元至11.17元/公斤，广西均价落0.17元至10.95元/公斤；养殖场出栏难度大，屠宰企业白条走货不畅，有压价收购可能，预计今日全国猪价继续小幅下调[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆节后棕榈油因外盘利好跟随马盘补涨，叠加印尼激进的B50生物柴油计划，未来或减少印尼棕榈油出口，原油价格上涨提高了棕榈油作为生物燃料原材料的吸引力 [1][9] - 中长期基本面指引更关键，若9月MPOB报告如市场预期，产量拐点提前、库存下滑，需重新审视棕榈油后市走势，进入传统季节性减产期后，需求转淡，棕榈油四季度或呈弱势震荡格局 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 - 国庆节后首日，棕榈油盘面大涨，截至收盘，棕榈油P2601合约涨幅达4.13%，收9570点，盘中一度窜高至9580点 [1] 驱动分析一 - 马来西亚棕榈油局10月10日将公布官方月度报告，行业调查显示9月马来西亚棕榈油库存将出现2月以来首次下滑，因出口增长、产量下滑，产量预计179.4万吨，环比降3.3%，出口量预计142.7万吨，环比增7.7%，库存降至214.6万吨，环比降2.5% [2] - 马来西亚棕榈油协会称9月马来西亚棕榈油产量预估181万吨，环比降2.35%，其中马来西亚半岛产量环比降6.17%，沙巴产量环比增2.35%，沙捞越产量环比增6.62%，东马来西亚产量环比增3.44% [2] - 路透和彭博对9月马来西亚棕榈油产量预估分别为179万吨和178万吨，环比降3.8%，出口量预估均为143万吨，路透和彭博对9月马来西亚棕榈油消费预估分别为47.3万吨和48.5万吨，最终对库存预估分别为215万吨和216万吨 [2] 驱动分析二 - 印尼明年计划实施强制性B50生物柴油计划，预计今年实施B40生物柴油计划后柴油进口量缩减至490万千升，采用B50生物柴油每年需2010千升棕榈油与柴油混合，采用B40需1560万千升 [6] - 巴西原计划2026年3月将柴油生物柴油掺混比例从15%提高至16%的政策可能无法按期实施，因政府未完成相关技术可行性研究报告，实施难度大，目前巴西实施15%掺混比例，原定于今年3月生效，因通胀压力推迟至8月执行，巴西潜在推迟实施B16主要影响以豆油为原料的生物柴油产业，相关研究仍在进行，未确定16%掺混比例具体实施时间表 [7]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 棕榈油B50路测提前，维持低多及区间操作；美豆假期反弹，豆油跟随油脂高开 [1] 相关目录总结 基本面跟踪 - 期货方面，马棕主力收盘价4546林吉特/吨，涨1.65%，夜盘收盘价4560林吉特/吨，涨0.33%；CBOT豆油主力收盘价51.29美分/磅，涨0.49% [1] - 现货方面，棕榈油（24度，广东）价格9060元/吨，降50元/吨；一级豆油（广东）价格8450元/吨，降30元/吨；四级进口菜油（广西）价格10250元/吨，涨120元/吨；马棕油FOB离岸价1090美元/吨，降5美元/吨 [1] - 基差方面，棕榈油（广东）基差-168元/吨，豆油（广东）基差310元/吨，菜油（广西）基差206元/吨 [1] - 价差方面，菜棕油期货主力价差816元/吨，豆棕油期货主力价差-1088元/吨，棕榈油15价差192元/吨，豆油15价差244元/吨，菜油15价差523元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 印尼计划明年推出B50生物柴油政策，执行该政策每年需2010万千升棕榈油基生物燃料，目前B40政策需1560万千升 [2][3] - SGS预计马来西亚9月1 - 30日棕榈油出口量1013140吨，较上月降13.41% [4] - SPPOMA数据显示，9月1 - 30日马来西亚棕榈油单产环比降1.9%，出油率环比降0.1%，产量环比降2.42% [4] - MPOA数据显示，马来西亚9月1 - 30日棕榈油产量预估降2.35%，预估总产量181万吨 [4] - 2025年1 - 8月印尼出口1620万公吨毛棕榈油和精炼棕榈油，同比增13.56%，8月出口256万吨 [4] - 路透调查预计，马来西亚9月棕榈油库存215万吨，较8月降2.5%；产量179万吨，较8月降3.3%；出口量143万吨，较8月增7.7% [5] - 9月印度豆油进口量环比增37.3%，达50.5万吨；食用油进口量环比降0.7%，至161万吨；葵花籽油进口量环比增5.8%，达27.2万吨 [5] - S&P Global Commodity Insights将美国大豆平均单产预估从53.8蒲式耳/英亩下调至53.0蒲式耳/英亩，产量预估从43.06亿蒲式耳下调至42.61亿蒲式耳；将美国玉米平均单产预测从189.1蒲式耳/英亩下调至185.5蒲式耳，产量预估从167.68亿蒲式耳下调至167.07亿蒲式耳 [5] - StoneX报告称，2025/26年度巴西大豆产量将达1.786亿吨，较9月预测上调0.3% [6] - AgRural称，截至10月2日，2025/26年度大豆播种进度达9%，高于一周前的3.2%和去年同期的4% [6] - 阿根廷政府下令暂停油籽工人工会在加工厂的罢工 [6] 趋势强度 - 棕榈油和豆油趋势强度均为1 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂国内驱动不足，未来空间依靠产地利好驱动发力，短期盘面整理运行，关注中美、中加关系和棕榈油产地去库进度及B40计划进程，策略上可关注菜籽油15正套、棕榈油01逢低做多的机会[1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 美国生物柴油政策不明，棕榈油方面马来西亚9月提前进入减产季，印尼产量正常增产，B40计划预计年底有赶进度可能；豆油方面巴西大豆播种进度快，全球大豆供应宽松，国内豆油供应紧张兑现时间后移；菜油方面加拿大新季产量乐观，但中加关系受关注，澳菜籽进口或补充部分缺口，菜油供应紧张预期较强[1] 近端交易预期 近月国内油脂压力尚存，供应上大豆到港充足，菜油库存高，棕榈油库存稍低但买船或增加；需求上餐饮消费一般，油脂维持刚需，中秋国庆假期或提振餐饮消费[3][5] 远端交易预期 未来油脂市场围绕美国生物燃料义务量确定、棕榈油产地供需平衡博弈、印尼B40执行进度及过渡政策、中美与中加关系进行交易[8] 交易型策略建议 趋势研判短期宽幅震荡，价格区间P2601为【9000 - 9900】，Y2601为【8000 - 8700】，OI为【9600 - 10500】，单边可选择P2601低位入场做多；基差策略结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险，短期看弱；月差策略P1 - 5逢低（190，200）正套；对冲套利策略菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄[13] 产业客户操作建议 油脂价格区间预测豆油8000 - 8400，菜油9700 - 10300，棕榈油8900 - 9500；贸易商库存管理可做空豆油期货锁定利润，精炼厂采购管理可买入豆油期货锁定成本，油厂库存管理可做空豆油期货锁定利润[15] 基础数据概览 展示棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及油脂月间、品种间价差数据[18][19][20][21] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 利多信息为马来西亚9月1 - 30日棕榈油出口量环比增加7.3%，国内主要油厂进口油菜籽开机率连续两周下滑，临近双节假期油厂开机率下降；利空信息为9月26日国内三大油脂商业库存仍处近年高位，巴西2025/26年度大豆种植进度完成3.2%；现货成交棕榈油略有好转，豆油下降，菜油基本无成交[22][24][25] 下周重要事件关注 关注9月29日国内周度库存数据、马棕高频产量与高频出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展[30] 盘面解读 价量及资金解读 内盘单边走势本周油脂盘面震荡整理，菜籽油相对偏强，豆油及棕榈油震荡为主，进一步下探空间有限；资金动向棕榈油持仓减少，趋势偏弱，基差接近中性，豆油持仓减少，趋势度负值扩大，市场情绪偏空，菜油持仓量波动明显，市场情绪偏谨慎；月差结构油脂近月期限结构更陡峭，OI1 - 5正套走强，P1 - 5、Y1 - 5正套整理，油脂处于Back结构；基差结构本周油脂主力基差弱势整理；价差结构本周菜棕、菜豆价差走强；外盘内盘追随外盘震荡整理后走弱，CBOT豆油管理基金净持仓减仓下行，生产/贸易/加工商/用户持仓量小幅增加[31][51][55][57] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 当前pogo价差小幅下修仍处高位，boho价差低位整理，生物制燃料生产成本依然高位[65] 进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期进口成本价格回落，进口利润倒挂幅度缩窄，国内继续买船，但库存压力下买船扩张概率不大[68] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 8月MPOB数据显示马来产量恢复，内需良好，库存压力有限，四季度因降雨问题产量下滑，库存压力减轻，库销比预计下滑[70] 供应端及推演 棕榈油四季度供应压力不大，库存有下降预期；豆油四季度供应充足，12月起压榨量或下降；菜油当前库存高，四季度去库，中加关系不缓和年底至明年一季度可能供应紧张[72][73] 需求端及推演 短期三大油脂库存压力大，需求低迷，中秋国庆假期或提振餐饮备货需求，但整体终端需求仍较疲弱[75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕市场短期因供应压力大易回落，中期全球大豆供应宽松，市场震荡偏弱 [4] - 油脂处于现实供需平衡或略宽松、预期偏紧状态，中期震荡偏强，可回落企稳买入 [8] - 郑糖大方向看空，节前建议观望 [10] - 棉价多空因素交织，短线建议观望 [14] - 鸡蛋短期观望，后市关注远月回落后买入 [17] - 生猪短时走势偏弱，维持高空近月及反套思路 [20] 各品种总结 蛋白粕 - **行情资讯**：周一美豆震荡，国内豆粕现货稳定，上周国内豆粕库存小幅累库至118.92万吨，港口大豆库存增加至938.5万吨，本周预计压榨176万吨；阿根廷取消出口税冲击国际豆粕市场，巴西升贴水暂稳，种植进度达3.2% [2][3] - **策略观点**：国内供应压力大易引发短期回落，中期全球大豆供应宽松，市场震荡偏弱 [4] 油脂 - **行情资讯**：9月马来西亚棕榈油出口和产量有不同变化，预计年底库存降至170万公吨；周一国内三大油脂震荡，现货基差低位稳定 [6] - **策略观点**：油脂处于现实供需平衡或略宽松、预期偏紧状态，中期震荡偏强，回落企稳买入 [8] 白糖 - **行情资讯**：周一郑糖期货震荡，1月合约收盘价报5479元/吨；广西、云南制糖集团及加工糖厂报价有调整；预计巴西中南部2026/27年度甘蔗压榨量达6.205亿吨，糖产量4210万吨，2025/26年度泰国、印度糖产量增加；巴西港口等待装运食糖船只和数量减少 [9] - **策略观点**：郑糖大方向看空，节前建议观望 [10] 棉花 - **行情资讯**：周一郑棉期货下跌，1月合约收盘价报13350元/吨；现货价格下跌，基差为1603元/吨；纺纱厂和织布厂开机率同比下降，棉花周度商业库存减少；美国2025/26年度棉花累计出口签约量同比减少 [12][13] - **策略观点**：棉价多空因素交织，短线建议观望 [14] 鸡蛋 - **行情资讯**：昨日全国鸡蛋价格有稳有降，供应稳定，下游消化一般，今日或部分稳定多数下跌 [16] - **策略观点**：短期观望，后市关注远月回落后买入 [17] 生猪 - **行情资讯**：昨日国内猪价普遍下行，月底出栏量或稳中有减，需求高位盘整，今日供需或平稳，价格止跌回稳 [19] - **策略观点**：短时走势偏弱，维持高空近月及反套思路 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕方面四季度美豆受单产和出口双重影响单产下调概率大出口取决于中美经贸会谈CBOT大豆底部宽幅震荡延续；南美大豆出口与播种进度冲击国际市场巴西升贴水是关键因素；国内豆粕供给担忧或缓解需求稳中有增库存11月或开启去化基差或低位回升连粕1月合约波动区间2850 - 3200元/吨 [1][113] - 油脂方面四季度美豆油供给增加库存稳中有增需等待能源政策落地；马棕油或迎季节性上涨行情但出口短期或受拖累；国内油脂供求差异化凸显豆油库存年底或去化棕榈油累库菜油去库存加快 [2][114] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度CBOT大豆区间震荡呈倒“N”型走势7月因关税、优良率、库存等因素震荡回落8月继续下挫中旬止跌反弹9月高位回落；国内豆粕先扬后抑8月中旬前受供给和成本提振走高之后因国储抛储、特朗普喊话等因素减仓下行 [5] - 三季度国际油脂走势分化美豆油冲高回落马棕油震荡走高；国内油脂走势分化连豆油冲高回落连棕油、郑菜油震荡走高 [6] 蛋白粕 出口堪忧 美豆供需格局存变 - 美豆单产方面8月底以来产区高热天气部分地区大豆受影响优良率低于预期10月后USDA下调单产是大概率事件 [9][11] - 美豆出口方面2025年受关税贸易战影响出口疲软截至9月11日当周25/26年度美豆累计销售落后去年同期且对华销售为0若中国持续零采购USDA可能下调出口数量 [14] - 美豆压榨方面截至9月19日一周压榨利润环比增同比减虽低于去年但仍处高位美豆压榨旺盛随着收割进度加快压榨量环比或增加但上调空间有限 [16][17] - 四季度美豆供求平衡表单产大概率下调出口取决于中美经贸会谈若中国11月后重返美豆市场采购出口或维持当前水平否则有下调空间 [18] 出口与天气共振 南美大豆市场动荡加剧 - 巴西大豆出口方面9月出口量估计为715万吨低于预期1 - 9月累计出口量达9525万吨超去年同期；10 - 12月预计出口1600万吨支持全年出口创纪录可供出口到中国的大豆约1000 - 1200万吨 [23] - 阿根廷大豆出口方面9月22 - 24日临时取消出口税期间登记了创纪录的1140万吨农工产品大豆成交量近390万吨；市场预期可供出口大豆在500万吨以内未来不排除政策反复 [27][30] - 天气方面NOAA评估10 - 12月拉尼娜发生概率上调至71%可能造成“北涝南旱”格局影响巴西大豆生产 [32] - 价格方面四季度巴西升贴水受中美关税政策影响若中国采购美豆升贴水或回落否则可能上涨；阿根廷恢复出口税后大豆升贴水回到前期水平 [36] 供给担忧或减缓 豆粕成本驱动仍在 - 供给方面9月中旬10月船期完成11月采购超30%；自9月22日阿根廷临时取消关税以来中国买家订购约130万吨阿根廷大豆四季度大豆供给担忧或缓和 [40] - 需求方面2025年国内饲料消费稳中有增豆粕1 - 8月累计表观消费量同比增加；近五年四季度10、11月豆粕表观消费量低位12月增加近两年月均消费量620 - 650万吨 [45] - 库存方面截至9月20日豆粕库存124.6万吨未执行合同551万吨库存拐点未出现11月随着到港量下降库存压力或缓解 [48] - 基差与价格方面11月后豆粕基差或回升至100元/吨附近连粕1月合约波动区间2850 - 3200元/吨 [49] 油脂 政策前景不明朗 美豆油等待政策落地 - 需求方面2025年美豆油需求高位运行出口和国内需求增长抵消生物柴油下滑不足；25/26年度生物柴油需求预期增加至703万吨但10月生物柴油政策博弈关键 [59][60][61] - 库存方面NOPA报告显示8月底豆油库存环比降同比增；10月进入增库存周期10 - 12月压榨量高豆油产量与消费量基本持平库存稳中有增 [61] 马棕油提前进入减产周期 供给担忧提振市场 - 产量方面四季度东南亚棕榈油向减产周期过渡2025年9月以来降雨偏多或使马棕油产量10月减产周期提前开启 [70][75] - 出口方面马棕油出口不确定印度9月采购阿根廷豆油增加或挤占其出口份额后期出口好转需关注国际豆棕价差 [77] - 印尼棕榈油方面供求平衡表偏紧库存处于历史同期低位；出口或好转生物柴油需求预期增加若提高掺兑比例出口可能下调 [79][83] - 库存方面四季度东南亚棕榈油去库存马棕油或迎季节性上涨行情 [84] 油脂供求结构化凸显 菜油去库存加快 - 总体情况截至9月20日国内三大油脂库存未去化四季度供给充裕但品种差距大；国内油脂需求下滑四季度需求小高潮但不宜过高期待 [88][91] - 豆油方面截至9月20日库存147.5万吨；10月后供给或降需求稳定去库存或年底实现；基差四季度或维持低位 [95][97] - 棕榈油方面截至9月20日库存53.9万吨进口量偏低；消费处于低位四季度库存或持续增加；基差处于低位或进一步回落 [100][103][106] - 菜油方面截至9月20日库存66.4万吨国内菜籽库存低；四季度供给堪忧去库存节奏加快；价格因供给偏紧保持坚挺 [108][111] 结论及操作建议 - 蛋白粕方面国际大豆关注美豆单产和出口、南美大豆出口与播种进度；国内豆粕关注供给、需求、库存和成本变化 [113] - 油脂方面关注美豆油能源政策、马棕油产量和出口、国内油脂供求差异化情况 [114]

报告行业投资评级 - 粕类策略为中性 [3] - 玉米策略为谨慎偏空 [5] 报告的核心观点 - 粕类市场购销转好，豆粕震荡运行，当前中美和谈有积极信号但未出最终结果，美生物柴油政策未达预期，油脂价格下跌拖累美豆价格，国内基本面无明显变化，下游大豆及豆粕库存上升，供应宽松，市场关注中美贸易谈判 [1][2] - 玉米方面，随着新粮逐步上市，供应量增加，需关注下游采购心态和新粮上量情况，国内供应端东北及华北玉米逐步上量，贸易商存粮意愿不强，需求端深加工企业需求低，饲料企业按需补库 [3][4] 相关目录总结 粕类市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘豆粕2601合约2967元/吨，较前日变动+37元/吨，幅度+1.26%；菜粕2601合约2444元/吨，较前日变动+49元/吨，幅度+2.05% [1] - 现货方面，天津、江苏、广东地区豆粕现货价格较前日均变动+10元/吨，福建地区菜粕现货价格较前日变动+30元/吨，各地区基差有不同变动 [1] - 巴西全国谷物出口商协会预计2025年9月巴西大豆出口量715万吨，低于一周前预估的753万吨，但高于去年同期的516万吨；2025年1 - 9月巴西大豆出口量将达到9525万吨，去年同期为8905万吨，预计10 - 12月巴西大豆出口量约1600万吨 [1] 玉米市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘玉米2511合约2165元/吨，较前日变动+1元/吨，幅度+0.05%；玉米淀粉2511合约2474元/吨，较前日变动+5元/吨，幅度+0.20% [3] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格较前日变动+0元/吨，吉林地区玉米淀粉现货价格较前日变动+0元/吨，基差有不同变动 [3] - 巴西外贸秘书处数据显示，9月1 - 19日，巴西玉米出口量为473万吨，去年9月全月为642万吨，9月迄今日均出口量为305,807吨，同比增长3.1%，上周同比减少0.1%，玉米出口金额达到9.4亿美元，2024年9月全月为12.5亿美元，玉米出口均价为198.1美元/吨，比去年同期上涨1.8%，2025年8月份，巴西玉米出口量为684.9万吨，同比提高13.0% [3] 粕类市场分析 - 中美和谈有积极信号但无最终结果，需持续关注，美生物柴油政策未达预期，油脂价格下跌拖累美豆价格，国内基本面无明显变化，下游库存上升，供应宽松，市场关注中美贸易谈判 [2] 玉米市场分析 - 国内供应端东北及华北玉米逐步上量，辽宁价格先跌后涨，华北价格下跌，西北上量少，供应宽松，贸易商存粮意愿不强，需求端深加工企业需求低，饲料企业按需补库，等待新粮上市 [4]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年9月26日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 华东转三级菜油：现货为OI2601 + 250，10 - 11月为OI2601 + 260；华东转一级菜油：10月为OI2601 + 360，11 - 12月为OI2601 + 380 [7] - 华东市场一级豆油基差价格：12 - 1月01 + 220，12 - 2月01 + 240，1 - 3月01 + 200，4 - 7月05 + 250 [7] - 广东贸易商棕榈油报价：18度01 + 140（广州库），18度01 + 120（东莞库），24度01 - 40（东莞库），28度01 - 40（东莞库） [7] 油脂点评 - 阿根廷恢复关税，因农业领域税收减免的70亿美元注册额度用完 [8] - 印尼7月底棕榈油库存环比上升1.5%至257万吨，2026年对欧盟出口有望增长 [8] - 马来西亚高频数据显示产量下滑但出口数据利好 [8] - 近端菜油延续去库趋势，基差报价走高，需关注中加贸易及菜籽供应 [8] - 今年国内油脂供应充足，明年一季度可能阶段性紧张 [8] - 01合约区间震荡看待，05合约低买滚动做多，中长期看多油脂 [8] 行业要闻 - 2025年9月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比下降4.26%，半岛降8.23%，沙巴增0.73%，沙捞越增7.63%，东马增2.64% [9] - 马来西亚9月1 - 25日棕榈油出口量为1185422吨，较8月1 - 25日增加11.3% [9] 数据概览 - 报告展示了华东三级菜油、四级豆油、华南24度棕榈油现货价格等图表 [11][13] - 涉及棕榈油、豆油、菜油基差变动及P1 - 5、P5 - 9、P9 - 1价差等图表 [14][21][27] - 包含美元兑人民币、美元兑林吉特汇率图表 [26][27]

研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 行业 油脂 日期 2025 年 9 月 25 日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、行情回顾与操作建议 | 表1：行情回顾 | | --- | 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 华东转三级菜油：现货：OI2601+250，10-11 月：OI2601+260。华东转一级 菜油：10 月：OI260 ...