行业整体表现 - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，同比下降4.08% [1] - 2025年上半年中国小游戏市场实际销售收入为232.76亿元，同比增长40.2%，增速远高于手游市场的16.55% [2] - 预计2025年国内小游戏市场规模将突破600亿元 [2] 世纪华通业绩表现 - 前三季度营收达272.23亿元，超过2024年全年水平，位列行业第一 [1] - 前三季度归母净利润为43.57亿元，同比增长141.65% [1] - 第三季度单季实现营收100.16亿元 [1] - 2025年上半年海外收入接近90亿元，成功因素包括全球化布局早和长期钻研擅长品类 [2] 三七互娱业绩表现 - 前三季度营收为124.61亿元，位列行业第二 [1] - 前三季度归母净利润为23.45亿元，同比增长23.57% [1][2] - 第三季度单季营收为39.75亿元，净利润为9.44亿元，同比增长49.24% [2] - 业绩增长得益于《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等新游戏表现优异 [2] 完美世界业绩表现 - 前三季度营收为54.17亿元，同比增长33%，位列行业第三 [3] - 前三季度归母净利润为6.66亿元，较上年同期扭亏为盈 [3] - 第三季度单季营收为17.26亿元，同比增长31.45%，净利润为1.62亿元 [3] - 电竞业务流水延续增长趋势，核心产品《反恐精英：全球攻势》和《DOTA2》收入稳定 [3] 公司战略与行业趋势 - 头部公司通过多维发力实现业绩增长 [1] - 小游戏买量成本远低于传统手游，通过平台激励政策可进一步降本增效 [2] - 世纪华通和三七互娱在小游戏领域获得很大收益，印证该赛道潜力 [2] - 完美世界在电竞赛道深耕多年，积累了构建完整电竞生态、与顶尖合作伙伴深度绑定的经验 [3] - 探索多元盈利模式是电竞行业未来的重点 [3]

键盘鼠标行业核心地位与用户习惯 - 近9成消费者将键盘鼠标视为生活必需品，60.1%的受访者认为其是工作娱乐离不开的标配工具[1][6][7] - 超九成笔记本用户额外配备键盘鼠标，63.3%的键鼠用户日均使用时长超过6小时，81.6%的用户表示使用频率有所提高[1][9] - 83.9%的用户将外设用于办公或学习，65.8%用于游戏娱乐，42.0%用于视频图片处理，39.8%用于日常上网[9] - 40.2%的用户拥有两把键盘，45.3%拥有两只鼠标，14.6%拥有三把及以上键盘，15.6%拥有三只及以上鼠标[9] 消费者购买与升级动因 - 舒适体验(49.8%)、性能提升(45.1%)、外观个性化(34.2%)成为大众购买/换新键鼠的TOP3动因[11] - 在办公场景中，人体工学与舒适度(61.0%)和静音表现(58.2%)成为TOP2关注因素，紧随其后的是外观设计(52.5%)与敲击手感(36.4%)[1][11] - 45.4%的受访者表示键鼠使用体验会直接影响效率与心情并产生升级需求，41.0%的受访者表示会主动更换[10] 游戏玩家消费特征与市场引擎作用 - 7成以上用户拥有两把及以上主用键盘鼠标，近6成游戏玩家表示会主动更换体验新功能[2][11] - 近5成玩家的键鼠预算集中在500元以上中高端价位，32.4%的深度玩家愿为鼠标投入300–500元，28.4%投入500–1000元，19.7%投入1000元以上[2][12] - 超八成深度玩家追求高配置外设，性能刚需(59.6%)、配置焦虑(56.3%)、仪式感体验(37.4%)成为驱动升级的TOP3动因[2][14] 设备专业化与场景细分趋势 - 59.9%深度玩家会根据游戏类型更换设备，56.2%深入了解轴体、DPI、重量等技术参数，推动外设向专业细分演进[2][16] - 玩家为不同用途配置专属设备，形成多设备专精趋势，例如为《无畏契约》配备轻量化鼠标，为《魔兽世界》换用多侧键功能型鼠标[16][18] “电竞”概念心智迁移与市场影响 - 75.9%的受访者听说过电竞键盘/鼠标，其中38.4%的人认为自己正在使用此类产品，在深度玩家群体中该比例接近九成[2][21] - 电竞键盘搜索量同比增长138%，电竞鼠标增长119%，远高于游戏相关搜索词增速，标志着电竞从语义认同到行为选择的心智迁移完成[3][23] - 电竞已从职业赛事语境走入日常购物，成为高性能、专注与沉浸体验的代名词，是用户主动认同的标签[21][23] 理想电竞设备特征与品类趋势 - 理想电竞鼠标的TOP4特征为人体工学设计(42.0%)、耐用稳定(38.1%)、极致精准与可调灵敏度(34.6%)、轻量化设计(34.3%)[3][23] - 理想电竞键盘的必备要素为极致灵敏响应(65.1%)、手感顺滑稳定(63.2%)、可控键程(57.2%)与舒适度[3][24] - 磁轴键盘(62.5%)、轻量化鼠标(60.1%)与光轴键盘(58.3%)为玩家票选的TOP3电竞外设代表品类[3][26] - 在深度玩家中，49.6%已在用磁轴键盘，46.1%在用光轴键盘，这些品类正加速向非游戏用户群体渗透[27][29] 新兴品类市场表现与品牌布局 - 2025年6月磁轴键盘销售额同比暴增225%，千元以上高端型号同比增速高达410%，搜索量同比增速达148%[4][27] - 光轴键盘搜索量同比增速达53%，购买用户数同比增速超30%，轻量化相关产品购买用户数同比增速达34%[4][27] - ROG推出多款磁轴键盘，关注快速响应、键程自定义与设备兼容性[33] - 雷蛇推出光轴键盘系列，聚焦低延迟、精准手感与整体性能[34] - 罗技G通过HITS微动技术在轻量化趋势下实现点击手感突破，强调减重不减质[38] 行业技术下放与专业化升级路径 - 专业玩家成为行业趋势风向标，其功能定义、设计审美和对高配的标准认知通过视频评测、社区讨论等渠道影响普通消费者[42] - 电竞鼠标的3395传感器从高端旗舰标配下沉为游戏鼠标的性价比配置，磁轴键盘技术从比拼响应上限转向强调稳定性与精准度[42] - 磁轴结构、轻量化设计、可调DPI与键程优化等源自电竞场景的技术创新正加速下沉至大众市场，形成清晰的技术下放路径[42][43]

赛事核心信息 - 世界田联与意大利高端健身设备品牌泰诺健共同打造全球首届跑步机世界锦标赛，命名为RUN X，定于2026年正式启动[2][4] - 赛事设置5公里赛程，采用“虚拟预选+线下决赛”的混合赛制，第一季度开放俱乐部报名，第二季度起跑者可注册，第四季度举行正赛[4] - 总决赛计划于2026年底在标志性地点举办，男女各前十名选手角逐冠军，赛事总奖金为10万美元，顶尖选手还可获得直通世界路跑世锦赛等赛事的资格[6] 市场规模与增长 - 2024年中国虚拟现实跑步机市场规模达574.59亿元，全球市场规模突破2114.01亿元，预计2030年将攀升至约9751.96亿元，期间年复合增长率高达29.02%[2][13] - 全球模拟器市场在2024年已达到179亿美元规模，并预计在2031年增长至257亿美元，年均复合增长率为6%[8] 行业趋势与驱动因素 - 行业趋势是推动体育器械与人工智能、物联网、虚拟现实等新技术融合创新，加快发展智能体育器械，探索沉浸式体验新模式[8] - 虚拟现实技术的进步推动市场增长，特别是在训练、游戏和研究应用中的普及，产品应用场景已超越游戏娱乐，广泛渗透至军事训练、专业体育、康复医疗与教育模拟等严肃领域[8][13] - 健身大型器械消费呈现出“入门级高颜值、简约化、智能化商品更受欢迎”的趋势，企业推出兼具中高阶产品功能的入门级商品，实现“增配不增价”的市场策略[10][12] 商业模式与竞争格局 - 商业模式从硬件销售向内容服务、数据服务转型，虚拟现实体育游戏市场崛起，完美世界、网易等企业已在这一领域展开布局[10] - 合作方泰诺健已在全球布局超过5万家健身与运动中心，构建起全球最大的联网跑步机基础设施网络，软件生态与数字化服务正成为头部厂商构筑竞争壁垒的新焦点[16][18] - 欧美成熟健身市场在软件系统与用户体验方面的发展领先中国一线市场约20年，虚拟现实跑步机领域已汇聚如Cyberith Virtualizer、HTC等科技企业[18][19] 用户基础与参与度 - 全球跑步人口基数持续扩大，2024年上海马拉松报名人数突破25万，伦敦马拉松报名人数高达84万，同比增长45.3%，为新型赛事提供坚实土壤[4] - 跑步机赛事的低门槛特性显著降低了大众参与专业竞技的难度，Hyrox健身赛事在过去五年实现参与人数增长1000%，印证了室内竞技模式的巨大市场潜力[16]

市场整体表现 - 2025年第三季度中国大陆线上电竞显示器销量为172万台，同比增长9.5%，销额为19亿元，同比增长2.6% [1] - 产品均价降至1085元，较去年同期减少73元 [1] - 电竞显示器在所有显示器产品中的销量份额为63% [1] - 2025年上半年市场受国补政策刺激，销量增速高达40%，但第三季度政策效应迅速减弱，对销量的拉动贡献已不足10% [1] 增长驱动因素转变 - 行业正经历从政策驱动向内生增长的换挡期，内生动力主要源于产品性能指标升级 [4] - 高刷新率成为新的核心增长引擎，240Hz机型渗透率快速攀升至18%，300Hz产品份额从近乎0%跃升至6% [4] - 180Hz机型份额为23%，仍位居第一，但同比锐减24个百分点 [4] 主要品牌竞争格局 - 2025年第三季度线上市场销量前三品牌累计份额达44%，同比提升11个百分点 [7] - AOC以近20%的份额领跑，销量同比增长近60%，其内部240Hz及以上机型销量占比已提升至50% [7] - HKC与KTC分别凭借240Hz、260Hz的差异化产品定位位列第二、三位 [7] - 小米采取“办公+入门电竞”双轮策略，第三季度销量增长71% [7] - ROG（华硕旗下）第三季度增速为24%，其新品具备600+Hz刷新率及双模切换设计，产品矩阵覆盖职业电竞、内容创作、多设备兼容三大场景 [7] 其他品牌表现及市场背景 - KTC、SANC、泰坦军团等品牌在2025年上半年曾有20%-60%的规模增长，但在第三季度出现不同程度下跌 [9] - 第三季度部分品牌下跌的核心原因是2024年9月启动的国补政策导致的高基数，与2025年同期政策收缩形成对比 [9]

行业竞争态势 - 智能手机子品牌在“金九银十”及“双十一”大促期间开启新一轮市场争夺战，iQOO、红米、一加相继发布新品 [1][2] - 主流品牌旗舰机型如vivo X300系列、OPPO Find X9系列、荣耀Magic 8系列、小米17系列已率先亮相 [1] - 中国品牌全球影响力显著提升，海外市场份额从2013年的11%跃升至2025年上半年的52% [8] 产品策略与差异化 - iQOO 15强化电竞标签，配备自研Q3电竞芯片和Monster超核引擎，并成为《王者荣耀》技术战略合作伙伴 [3] - iQOO在产品发布中未单独强调AI功能，而是务实将其应用于游戏画质重建、导航等实际功能中 [3][4] - 行业研究指出AI功能虽非当前换机核心驱动力，但超过80%国内用户认为其在下一部手机选购中非常重要或重要 [4] 成本与定价压力 - iQOO 15起售价为4199元，较上一代iQOO 13的3999元出现逆势上涨 [6] - 存储等核心元件成本上涨普遍影响行业，压缩了“618”等大促节点的价格下探空间 [6] - 成本压力直接影响产品销售节奏、备货策略乃至新机型规划 [6] 市场表现与前景 - 2025年第三季度中国大陆智能手机出货量同比下降3%，vivo以1180万台出货量重回第一，市场份额18% [6] - 全球移动游戏市场持续回暖，2024年市场规模同比增长4.8%至6355.7亿元，中国占比达37.5% [3] - 预计2025至2029年全球新增的5400万部智能手机出货量中，近70%将来源于亚太、拉美、中东非等新兴市场 [7] - 成熟市场如中国和欧美，高端机型的出货量、价值及销售占比持续提升，尚未触及天花板 [7]

展会定位与行业趋势 - 尽管面临部分大厂退出等挑战，ChinaJoy（CJ）展会通过拓展至游戏相关的更广泛科技领域，展现出新的活力和增长点 [1] - 展会现场人流密集甚至需要限进，反映出其新定位受到市场认可 [19] AI技术在游戏行业的应用 - 百度智能云为游戏行业提供AI解决方案，旨在提升游戏企业的创作效率与质量 [2] - AI技术已驱动如数织、拧螺丝等小游戏的快速关卡更新，并在CJ设有专门展区进行展示 [4] - 在AI助力下，机器人技术取得显著进展，例如加速进化公司展示的机器人可在微型足球场进行点球大战，并具备大数据分析和精确计算能力 [5][7] - AI仿真机器人能够模仿摄像头捕捉的手势，展现出独特的科技感 [8] 电竞对硬件产业的推动 - 硬件厂商将电竞作为核心卖点，索尼设立三大互动体验区，展示其在游戏音效、视觉显示及定制主机方面的技术 [13] - 三星展示五台顶配高能主机，配备最新的8TB旗舰级硬盘，突出其高性能 [15] - 存储品牌致态与《黑神话：悟空》合作，ROG和华硕等厂商通过现场体验活动展示其硬件运行3A大游的强劲性能 [17] - 索泰、影驰、耕升等显卡厂商携新一代50系显卡亮相，并采用Coser助阵等营销方式以增强吸引力 [20]

赛事项目入选情况 - 2026年电竞世界杯已公布20个正赛项目名单，中国游戏厂商腾讯和沐瞳科技旗下共有7款游戏入选 [1] - 目前仍有4个正赛项目等待公布，中国厂商的入围游戏数量有望继续增加 [1] - 腾讯和沐瞳科技旗下均有游戏连续3年成为EWC正赛项目 [2] 行业影响与意义 - 电竞世界杯是中国电竞游戏彰显海外影响力的重要平台 [1] - 中国电竞游戏参与全球竞争为不同文化背景的玩家提供了交流互动的平台 [1] - 中国电竞游戏在全球舞台上的亮相能够推动电竞产业发展并完善产业链，包括游戏研发、赛事运营、电竞教育、衍生品开发等 [1] - 构建优质合作模式可为全球电竞行业树立卓越标准，推动行业可持续发展 [2] 市场表现与产业数据 - A股电子竞技概念股年内涨幅为32.32% [2] - 2025年上半年中国电子竞技产业实现收入127.61亿元，同比增长6.10% [2] - 截至2025年6月，中国电子竞技用户规模近4.93亿人 [2] 产业链发展与未来潜力 - 中国电竞产业已在产品、赛事、直播、俱乐部等领域形成相对成熟的完整产业链 [2] - 赛事门票、版权、IP授权以及文旅融合等领域均有庞大潜力待挖掘 [2]

投资评级 - 增持（首次）[3] 核心观点 - 雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 深度布局国产信创 打造第二增长曲线[3][5][13] - 公司构建AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系 全系新品预装雷神AI智能体 接入DeepSeek大模型[3][19] - 2025H1实现营业收入13.88亿元 同比增长13.19% 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31%[3][92] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/45/59百万元 对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股 对应PE分别为72.5/65.2/49.6倍[3][98] 行业前景 - 2024年全球AIPC出货量4800万台 占PC总出货量18% 预计2025年AIPC出货量超1亿台 占PC总出货量40%[4][58] - 2024年中国电竞产业收入275.68亿元 预计2025年达288.09亿元 2027年整体电竞市场规模有望突破2000亿元[41][42][47] - 中国信创市场预期2025年恢复高增速 2026年突破2000亿元[4][63] - 2025年中国大陆PC市场预计同比增长3% 达到4100万台[56] 公司战略与品牌价值 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 信创产品在党政领域及八大重点行业广泛采用 中标300多个项目[5][13] - 2025年连续五年入选"世界品牌实验室"中国500最具价值品牌 品牌价值218.39亿元[5][18] - 通过"双百计划"构建开放生态体系 为业务增长奠定坚实基础[17] 产品布局与研发 - 2025年发布雷神ZERO18等RTX50系新品 布局智能眼镜赛道 推出雷神AuraAR智能眼镜和雷神AuraAI智能拍摄眼镜[3][18] - 推出首款增程式AIPC雷神ZERO 18 Pro 搭载英特尔酷睿Ultra 9 275HX处理器和NVIDIA GeForce RTX 5090 GPU[23] - 2023-2025H1研发费用分别为4570.97/4590.62/2615.83万元 研发费用率分别为1.79%/1.55%/1.88%[29][31] - 信创产品覆盖笔记本电脑/台式机/服务器/一体机/miniPC等形态 支持海光/兆芯/飞腾/龙芯四大技术路线[13][74] 财务表现 - 2024年营业收入29.55亿元 同比增长15.65% 主营业务收入26.69亿元 同比增长19.58%[6][92] - 2025H1主营业务收入12.19亿元 同比增长11.31% 其中游戏笔记本收入增加 境外收入3.19亿元[79][83] - 2024年主营业务境外收入11.50亿元 增幅57.54%[83] - 2025H1毛利率8.36% 净利率1.06% 期间费用率7.74%[3][96] 市场地位与竞争 - 专注专业化计算机硬件赛道 电竞电脑国内市占率位列前四[9] - 营收规模较联想/华硕/微星等可比品牌商存在较大差距 2025H1营收13.88亿元[36] - 毛利率低于可比品牌商均值 但变动趋势趋于一致[36][38] - 前五大供应商采购占比59.54% 前五大客户销售额占比营收68.36%[85][91]

核心观点 - 成都数字文创产业通过政策支持、人才聚集和产业生态建设 展现出强大的创造力和产业力 成为全球数字文创领域的高地 [1][4][10] 产业规模与增长 - 2024年成都文创产业增加值达2800亿元 同比增长11.69% [10] - 数字文创企业数量超过6000家 形成规模化产业集群 [10] 头部企业聚集 - 腾讯、西山居、育碧、完美世界等顶尖游戏企业加速云集 [8] - 可可豆动画、星阅辰石等数字文创领军企业推动IP多维度开发 [8] - 星阅辰石通过《遮天》IP实现小说、动画、影视及周边产品多业态融合 [8] 重要IP与内容产出 - 本土热门IP包括王者荣耀、刺客信条、疯狂兔子等28个核心IP [4] - 经典影视动画IP涵盖《遮天》《汉化日记》《镇魂街》等优质内容 [4] - 《二十四节气》《十万个冷笑话》等作品体现产业创新活力 [4] 人才与创意生态 - 城市形成"人才磁场"效应 吸引全国年轻创意人才 [4][5] - 宜居环境和多元文化消费为青年人才提供显著优势 [8] - 美国动画导演道尔顿·格兰特认可成都产业活力并与本地企业开展合作 [5] 产业载体与园区建设 - 天府数字文创城、少城国际文创谷等重点园区星罗棋布 [10] - 成都音乐文创园、东郊记忆艺术区等创新载体持续吸引企业聚集 [10] - 世界线动漫展形成独特"坝坝"漫展文化 单场外场人数超过内场 [4] 电竞产业发展 - 全球头部电竞公司BLAST将于12月在成都举办DOTA2大满贯赛 [14] - 星竞威武集团在青羊区建设电竞娱乐综合体 打造西南电竞总部 [14] - 2020年率先提出"电竞+文创""电竞+科技"融合发展格局 [14] 政策支持体系 - 2024年5月推出数字文创产业"政策包" 针对游戏电竞等分类制定支持举措 [14] - "十四五"期间相继出台世界文创名城建设规划和数字文创产业发展规划 [15] - 通过"文创通"和版权ABN等金融工具提供差异化文创金融服务 [16] 国际影响力 - 被美国动画导演评价为"对年轻人充满吸引力的城市" [5] - BLAST将中国首站放在成都 认可其文化底蕴和基础设施优势 [14] - 产业代表预测未来5-10年将有成都IP站上世界顶尖舞台 [8]

核心活动策划 - 整合万达广场与华熙LIVE两大核心商圈 推出30多场青年专属活动 涵盖AI艺术展 明星演唱会 国风市集及电竞大赛等多维度体验 [2] - 五棵松万达广场举办大学生AI艺术季专场活动 联合北京师范大学 抖音即梦 快手可灵等科技企业 展示30余所高校学生的AI艺术作品 [2] - 华熙LIVE推出"国潮奇妙游"主题街区活动 包含唐韵雅集 古风乐坊 诗酒对弈等沉浸式国风互动内容 [2] 文化艺术与科技融合 - TO SEE艺术空间举行国际熊猫日巡展及Gallery Show长廊情景秀 构建青年艺术交流平台 [2] - 科技电音节与中央民族乐团民乐分享会同步推出 结合潮流音乐与传统民乐 [3] - 通过AI艺术体验空间及AI体育游戏体验 强化科技与文化艺术的互动性 [2][3] 体育竞技与社群活动 - 举办海淀区青少年柔道 射击等体育公开赛 提供专业竞技平台 [3] - 第五人格城市挑战赛联合VIVO及高校电竞社团 设置Cosplay互动与玩家合影环节 深化青年社群联结 [3] - 设置"中网第二现场"观赛区 联动网球赛事开展互动体验 [2] 亲子与公益导向活动 - 五棵松万达广场开展儿童公益市集 联动社区亲子家庭推动低碳消费理念 [5] - 曹雪芹文化艺术节落地华熙LIVE 通过《红楼梦》文商旅护照发放 探索海淀与抚州双城文化地标 [5]