核心财务表现 - 25H1营收1050.42亿元，同比下降28.04%，归母净利润7.10亿元，同比下降14.07%，扣非净利润2.17亿元，同比下降69.13% [1] - Q2单季营收647.26亿元，同比下降9.14%但环比增长60.55%，归母净利润8.89亿元，同比大幅增长65.94%且环比激增595.82% [1] - 25H1综合毛利率8.28%，同比提升0.66个百分点，其中Q2毛利率达8.74%，环比提升1.20个百分点 [2] 业务分部表现 - 建筑施工业务营收921亿元（占比88.3%），同比下降30.1%，毛利率6.6%同比微增0.2个百分点 [2] - 建材工业营收61亿元（占比5.9%），同比下降12.5%，毛利率10.7%同比下降2.2个百分点 [2] - 房产开发营收5.5亿元（占比5.5%），同比大幅下降59.1%，毛利率5.4%同比下降4.6个百分点 [2] - 设计咨询营收15亿元（占比15.4%），同比下降3.8%，毛利率15.2%同比提升1.8个百分点 [2] 费用与现金流 - 期间费用率7.69%同比上升1.36个百分点，其中管理费率3.57%同比上升0.88个百分点 [3] - 减值净冲回3.15亿元（去年同期为减值2.35亿元），显著增厚利润 [3] - 经营性现金流净额-184.8亿元，同比少流出41.4亿元，收现比126%同比提升7.6个百分点 [3] - 资产负债率85.6%，有息负债率28.1%，同比分别下降0.18和0.83个百分点 [3] 新签合同情况 - 25H1新签合同额1302亿元，同比下降37%，其中Q2新签657亿元，同比下降28%但降幅收窄 [4] - 建筑施工新签980亿元同比下降44%，设计咨询新签73亿元同比下降34%，建材工业新签134亿元同比下降10%，房地产新签70亿元同比逆势增长69% [4] - 六大新兴业务新签302亿元，占比达23%，其中城市更新/生态环境/水利水务业务分别同比增长14%/62%/13% [4] - 长三角区域新签占比84%，其中上海地区新签905亿元同比下降42%，长三角（不含上海）新签191亿元同比增长11%，海外新签33亿元同比增长20% [4] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测为23.02/24.26/25.43亿元 [5] - 基于可比公司25年14倍PE均值，给予公司25年14倍PE估值，目标价调整至3.63元 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收14090.52亿元同比下降10.60% 归母净利润214.83亿元同比下降39.83% 扣非归母净利润212.15亿元同比下降40.40% [1] - 单二季度营收6736.96亿元同比下降14.31% 归母净利润82.19亿元同比下降52.73% 扣非归母净利润79.92亿元同比下降54.06% [1] 勘探开发业务 - 油气当量产量262.81百万桶同比增长2.0% 其中天然气产量7362.8亿立方英尺同比增长5.1% [2] - 实现油价和自产气价分别下跌12.9%和3.4% 勘探开发经营收益236亿元同比下降18.9% [2] 炼化业务表现 - 加工原油1.20亿吨同比减少5.3% 炼油板块经营收益35亿元同比减少50.4% [2] - 化工板块亏损42亿元同比增亏11亿元 主要因国内新增产能释放及化工毛利低迷 [2] 成品油销售业务 - 成品油总经销量11214万吨同比下降5.8% 经营收益80亿元同比降低45.7% [3] - 非油业务利润30.9亿元同比增长17.0% 其中便利店商品及服务利润29.3亿元同比增加3.5亿元 [3] 行业环境与展望 - 国际油价同比下降15.1% 国内成品油需求疲软 替代能源加速发展影响业绩 [2][3] - 政府推动石化行业反内卷政策 实施十大重点行业稳增长工作方案 有望优化供给侧结构 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.40元和0.41元 [4] - 对应2025年8月28日收盘价的PE分别为15.42X、14.51X和13.89X [4]

业务模式创新 - 民生银行成都分行创新推出"国补贷"与政策性贷款"天府服保贷"相结合的模式 专项服务参与国家补贴政策的中小微企业 [1] - 通过"见贷即担"批量担保模式向成都某电器有限公司发放贷款150万元 有效缓解企业资金周转压力 [3] - 省级财政按照贷款金额的1.5%给予贷款贴息 显著降低企业综合融资成本 [3] 政策协同效果 - 该模式推动财政金融政策协同 重点支持家电、3C数码、家装厨卫等领域中小微企业 [1] - "天府服保贷"依托政府风险补偿机制 由四川省商务厅、财政厅共同推出 重点支持中小微服务业企业融资 [3] - 已服务多家企业 切实提升大消费领域中小微企业的融资可获得性 [3] 业务实施成效 - 及时响应企业需求 迅速完成审批与放款 为白色家电经销商补充流动资金保障旺季备货 [3] - 企业负责人表示审批放款迅速且降低融资成本 大大缓解销售旺季资金压力 [3] - 践行支持小微融资协调工作机制要求 推动金融资源与消费政策深度融合 [4] 未来发展规划 - 继续深化与政府部门、服务及担保机构的协作 持续优化服务模式 [4] - 为更多符合条件企业提供高效、便捷、低成本的金融支持 [4] - 为四川消费市场持续回暖和经济发展注入金融动力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材跟随市场风偏和情绪，注意波段短多机会，单边背靠3100短多，前低止损，期现操作跟随基差变化，正套滚动操作 [4][9] - 双硅受钢铁行业稳增长影响有限，短期跟随黑色板块波动，反内卷政策长期化对价格形成支撑，当前行业库存偏高，去化压力犹存 [5][6] - 焦煤焦炭维持震荡偏弱观点，中线布局多单者暂时观望，等待焦炭首轮提降消息后再评估，产业客户关注冲高后套保机会 [7][9] - 铁矿石01合约下方支撑依然有效，后续关注钢材环节变动对其波动的影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 8月28日远月合约收盘价及涨跌幅：RB2601为3205.00元/吨，涨0.79%；HC2601为3372.00元/吨，涨0.78%；I2605为765.50元/吨，涨1.46%；J2605为1760.00元/吨，跌0.45%；JM2605为1222.00元/吨，涨1.50% [1] - 8月28日近月合约收盘价及涨跌幅：RB2510为3129.00元/吨，涨0.55%；HC2510为3385.00元/吨，涨0.83%；I2601为790.50元/吨，涨1.74%；J2601为1672.50元/吨，跌0.51%；JM2601为1175.00元/吨，跌0.90% [1] - 8月28日跨月价差及涨跌值：RB2510 - 2601为 - 76.00元/吨，跌15.00元；HC2510 - 2601为13.00元/吨，涨5.00元；I2601 - 2605为25.00元/吨，涨3.00元；J2601 - 2605为 - 87.50元/吨，持平；JM2601 - 2605为 - 47.00元/吨，跌5.50元 [1] - 8月28日价差/比价/利润及涨跌值：卷螺差为256.00元/吨，涨18.00元；螺矿比为3.96，跌0.05；煤焦比为1.42，跌0.02；螺纹盘面利润为 - 69.33元/吨，跌8.25元；焦化盘面利润为109.75元/吨，跌24.93元 [1] 现货市场 - 8月28日部分现货价格及涨跌值：上海螺纹为3280.00元/吨，持平；天津螺纹为3240.00元/吨，持平；广州螺纹为3290.00元/吨，持平；唐山普方坯为3020.00元/吨，涨10.00元；普氏指数为103.90，涨1.45 [1] - 8月28日部分现货价格及涨跌值：上海热卷为3410.00元/吨，涨50.00元；杭州热卷为3410.00元/吨，持平；广州热卷为3410.00元/吨，涨40.00元；坯材价差为260.00元/吨，跌10.00元；日照港PB为769.00元/吨，跌2.00元 [1] - 8月28日部分现货价格及涨跌值：青岛港超特粉为655.00元/吨，跌3.00元；甘其毛都炼焦精煤为1180.00元/吨，跌10.00元；青岛港准一级焦（出库）为1530.00元/吨，持平；青岛港PB为767.00元/吨，跌3.00元 [1] - 8月28日基差及涨跌值：HC主力为25.00元/吨，涨14.00元；RB主力为151.00元/吨，跌18.00元；I主力为20.00元/吨，持平；J主力为7.66元/吨，跌3.00元；JM主力为35.00元/吨，跌31.00元 [1] 各品种分析 - 钢材：周四钢联数据表需环增但仍累库，期货行情反转，权益市场回涨，螺纹10合约3100位置有支撑，代表高炉静态成本，铁水产量在需求旺季证伪前有静态支撑，关注波段短多机会 [4] - 硅铁硅锰：钢铁行业稳增长方案对双硅影响有限，短期跟随黑色板块波动，反内卷政策长期化对价格形成支撑，钢厂和合金厂利润修复，供给增量，库存去化，但行业库存仍偏高 [5][6] - 焦煤焦炭：现货端焦企下调焦价，交投氛围走弱，期货端午后增仓上涨未突破震荡区间，维持震荡偏弱观点，关注钢材库存表现，市场预期9月焦炭提降，中线多单观望 [7] - 铁矿石：钢材表需回升但螺纹仍累库，铁矿下半年供应有增量预期，西芒杜项目产能投放抑制价格上涨，01合约下方支撑有效，关注钢材环节变动对其影响 [8]

指数及成分股表现 - 截至2025年8月28日午间收盘 国证证券龙头指数上涨0.34% 成分股信达证券上涨4.04% 光大证券上涨1.00% 华泰证券上涨0.79% 中信建投上涨0.74% 广发证券上涨0.71% [1] - 证券ETF龙头上涨0.29% 最新价报1.39元 [1] - 证券ETF龙头近3天获得连续资金净流入 最高单日净流入1.62亿元 合计净流入2.64亿元 日均净流入达8793.44万元 [1] 券商ETF业务竞争格局 - 2025年7月上交所ETF非货币经纪业务成交额前三券商为华泰证券占比10.8% 中信证券占比10.67% 国泰海通占比6.66% 与6月排名一致 [1] - 华宝证券 东方证券 中国银河 广发证券当月成交额占比均在4%以上 [1] 行业政策与估值分析 - 国家"稳增长、稳股市"及"提振资本市场"政策目标持续定调板块走向 流动性适度宽松 资本市场环境优化 投资者信心重塑共同推动行业景气度上行 [2] - 截至2025年8月22日证券板块PB估值1.58倍 处于2010年以来35%分位 具备较高安全边际 [2] 指数编制与成分结构 - 国证证券龙头指数反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 为投资者提供指数化投资工具 [2] - 截至2025年7月31日指数前十大权重股合计占比78.84% 包括中信证券 东方财富 华泰证券 招商证券 广发证券 国泰海通 东方证券 兴业证券 光大证券 天风证券 [2]

经济政策与战略部署 - 深化开展三个年活动并聚力打好八场硬仗以完成全年经济社会发展目标任务 [1] - 通过政策组合拳释放消费潜力 扩大有效投资 激发经营主体活力以巩固经济回升势头 [2] - 积极融入全国统一大市场建设 抢抓国内大循环机遇扩大高水平对内对外开放 [2] - 以西安区域科技创新中心建设为牵引培育新质生产力并加快塑造发展新动能 [2] - 精心编制十五五规划 谋划重大战略任务 改革举措和工程项目以引领高质量发展 [2] 项目建设与招商引资 - 运用四个一批项目管理机制强化项目谋划储备和要素保障推动项目早落地早达效 [4] - 聚焦新发展理念转变招商理念 规范招商行为 注重招引高质量项目 [4] - 发挥各地比较优势开展产业链招商和资本招商优化营商环境注入经济源头活水 [4] - 围绕国家战略和陕西现代化产业体系谋划十五五重点项目以扬优势补短板 [4] 风险防控与治理 - 扎实整改中央巡视 审计及环保督察发现的问题以补齐工作短板提升发展质效 [3] - 防范化解政治意识形态 经济金融 安全生产及社会治理等领域风险守住安全稳定底线 [3] - 及时做好防汛救灾工作确保社会大局和谐稳定 [3] 作风建设与区域治理 - 通过贯彻中央八项规定精神学习教育整治群众身边不正之风和腐败问题 [3] - 建章立制促进作风建设常态化长效化并压紧压实管党治党政治责任 [3] - 县区委书记需践行正确政绩观 增强能力本领 交出县域经济提质治理提效答卷 [3]

固定资产投资与工业增长 - 1至7月全省固定投资增长4.6%，工业投资增长19.1%，工业新增产能项目释放产值967亿元 [1] - 高质量项目建设支撑经济持续向好，深化"三个年"活动并聚力打好"八场硬仗" [1] 重点项目投资与类别 - 视频观摩12个重点项目涵盖高端装备制造、现代能源化工与新材料、现代农业三大类别，总投资超300亿元 [1] - 汉中复杂刀具产业链项目聚焦精密高端换代产品生产，为首个获支持的"两重"领域产业化项目 [1] - 榆林中煤煤炭深加工基地项目总投资超200亿元，聚焦高端专用料生产并注重绿色低碳示范效应 [2] - 杨凌本真农业项目构建种养循环生态链条，实现废弃物资源化利用并减少农业污染 [2] 区域产业布局与项目进展 - 关中地区落地高端装备制造、新材料、生物医药、新能源汽车等项目，加速产业集群成型 [3] - 陕北推进能源清洁利用与高压直流输电项目，优化能源结构并保障国家能源安全 [3] - 陕南发展消费品制造与旅游康养产业，推动三产融合并加快绿色循环发展 [3] 地方产业战略与产能释放 - 麟游县提升煤炭产能并推进精细化工园区认定，推动工业项目投产 [4] - 潼关县聚焦黄金产业全链条发展，加快重点项目以突破产值 [4] - 子长市围绕"稳煤扩油增气兴电"目标释放产能并扩大投资 [5] - 商南县发展文旅产业，加大特色民宿供给并推动文化与其他产业融合 [5] 项目规划与机制建设 - 省发改委将健全督帮服务机制，结合"十五五"规划储备高质量项目 [4] - 建立县（市、区）委书记季度交流机制，通过调度工作推动高质量发展 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多方面信息，涉及经济指标变化、政策动态、市场行情及投资建议等内容，反映当前经济形势和市场趋势[1][2][23] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.20%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.70% [1] - 7月制造业PMI 49.30%，较上期降0.4个百分点，去年同期49.40% [1] - 7月非制造业PMI商务活动50.10%，较上期降0.4个百分点，去年同期50.20% [1] - 7月社会融资规模增量当月值未给出，上期11320.00亿元，去年同期7707.00亿元 [1] - 7月M0同比11.80%，较上期降0.2个百分点，去年同期12.00% [1] - 7月M1同比5.60%，较上期升1个百分点，去年同期 -2.60% [1] - 7月M2同比8.80%，较上期升0.5个百分点，去年同期6.30% [1] - 7月金融机构人民币贷款当月新增 -500.00亿元，上期22400.00亿元，去年同期2600.00亿元 [1] - 7月CPI当月同比0.00%，较上期降0.1个百分点，去年同期0.50% [1] - 7月PPI当月同比 -3.60%，与上期持平，去年同期 -0.80% [1] - 7月固定资产投资累计同比1.60%，较上期降1.2个百分点，去年同期3.60% [1] - 7月社会消费品零售总额累计同比4.80%，较上期降0.2个百分点，去年同期3.50% [1] - 7月出口总值当月同比7.20%，较上期升1.3个百分点，去年同期6.93% [1] - 7月进口总值当月同比4.10%，较上期升3个百分点，去年同期6.64% [1] 商品投资参考 综合 - 国务院强调扩大优质服务进口，推动服务贸易制度型开放，建设全国统一大市场 [2] - 2012年以来中国对外投资流量连续13年居全球前三，截至2024年底存量超3万亿美元，占全球比重7.2% [2] - 十四届全国人大常委会第十七次会议9月8 - 12日审议多项法律草案和报告 [2] - 国资央企深化产业援藏，推进重大项目建设，加大在藏投资 [3] - 国家能源局介绍“十四五”能源成就，将以“十五五”规划引领能源发展 [3] 金属 - 8月26日国际贵金属期货收盘，COMEX黄金涨0.75%报3443.20美元/盎司，COMEX白银跌0.02%报38.70美元/盎司 [4] - 8月26日伦敦基本金属多数上涨，LME期镍、锡、铝、铜涨，期锌、铅跌 [5] 能源化工 - 8月27日国际原油期货结算价跌超2%，WTI 10月原油期货收跌2.39%报63.25美元/桶，布伦特10月原油期货收跌2.3%报67.22美元/桶 [6] - 伊拉克7月石油出口量达1.047亿桶 [6] 农产品 - 8月26日洲际交易所农产品期货主力合约多数下跌，原糖涨，棉花、可可、咖啡跌 [7] - 8月26日芝加哥期货交易所农产品期货主力合约多数上涨，大豆、小麦涨，玉米跌 [7] 财经新闻汇编 公开市场 - 8月26日央行开展4058亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日5803亿元逆回购到期，净回笼1745亿元 [8] 要闻资讯 - 国务院发布“人工智能+”行动意见，明确2027年和2030年发展目标 [10] - 国金证券8月27日起调整除北交所以外标的证券融资保证金比例为100% [10] - 政府债券加快发行使用，截至8月26日超长期特别国债发行9960亿元，进度76.6%，地方专项债超去年同期 [13] - 广东省8月26日在澳门发行25亿元离岸人民币地方政府债券 [13] - 深圳市确定2025年在港、澳发行离岸人民币地方政府债券承销团成员 [13] - 截至7月底我国公募基金总规模35.08万亿元，7月货币、股票、混合基金规模增长，债券基金规模下降 [14] - 国内ETF规模达5.07万亿元，进入5万亿时代 [14] - 住建部、央行9月1日起施行房地产从业机构反洗钱办法 [14] - 特朗普宣布免去美联储理事库克职务，库克称其无权解雇，美联储发言人称总统需“有正当理由”才可免职 [15] - 特朗普或让斯蒂芬·米兰在美联储理事会长期任职，称很快在美联储掌握多数席位 [15] - 多家公司出现债券相关重大事件，如阳光城逾期债务本金655.66亿元，泰禾董事长被留置等 [16] - 多家公司海外信用评级有调整，如惠誉确认成都兴城评级，穆迪上调小米集团评级等 [16] 债市综述 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，国债期货全线收涨，万科债多数上涨，银行“二永债”收益率下行 [17] - 交易所债券市场收盘，万科债多数上涨，部分债券涨跌不一，万得相关指数有涨有跌 [18] - 中证转债指数收盘下跌，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前 [18] - 货币市场利率全线下行，Shibor短端品种多数下行 [19] - 农发行、国开行金融债中标收益率及相关倍数公布 [20] - 银行间回购定盘利率、银银间回购定盘利率全线下跌 [20] - 欧债、美债收益率多数下跌 [21] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.1621，较上一交易日下跌104个基点，中间价调贬27个基点 [22] - 纽约尾盘美元指数跌0.20%，非美货币多数上涨，离岸人民币对美元上涨47个基点 [22] 研报精粹 - 东吴固收建议转债市场维持仓位稳健，降低高价标的风险，增配ETF，关注部分板块低价标的 [23] - 中金公司提醒市场不宜将鲍威尔讲话视为宽松起点，货币政策面临挑战 [23] - 中信证券认为当前债市脱离基本面，缩短组合久期或是最优策略 [24] - 兴证固收建议中资美元债侧重高票息优质个券挖掘，短久期高资质配置 [24] - 华泰固收称科创债ETF发展可期，关注1 - 3年中高等级成份券调整后增配机会 [24] 股票市场要闻 - A股全天缩量窄震，三大指数涨跌不一，稀土等题材调整，华鲲振宇等板块走强，成交2.71万亿元 [27] - 香港恒生指数收盘跌1.18%，科网股多数回调，黄金股逆势走强，南向资金净买入165.73亿港元 [27] - 中国ETF规模达5.07万亿元，进入5万亿时代 [27] - 截至7月底我国公募基金总规模35.08万亿元，7月部分类型基金规模有增减 [28] - 8月14 - 20日配置型外资转向净流入69.8亿元，主动配置型外资首现净流入 [28] - 截至8月26日441家公司发布中期现金分红预案，总额1853.30亿元，29家已实施或待实施，总额669.64亿元 [29] - A股市场人气升温，超六成百亿级私募接近满仓，关注科技成长等主线 [29]

债券市场近期表现与调整 - 债券市场8月经历显著调整 中长期纯债基金净值承压[1] - 债券收益率走高 债基频现赎回[1] - 固收基金经理采取分化策略 部分左侧布局 部分缩短久期观望[1] 货币政策与流动性支持 - 人民银行维持适度宽松货币政策 保持流动性充裕[1] - 8月人民银行增量续作买断式逆回购和MLF 呵护市场流动性[1] - 债券收益率大幅上行概率较低 流动性大幅收紧可能性较小[1] 政府债券发行进展 - 超长期特别国债完成六期发行 累计规模9960亿元 进度达76.6%[2] - 地方政府新增专项债券发行31497.6亿元 超去年同期规模[2] - 政府债券发行使用加快 为稳增长提供支撑[2] 公司债ETF市场表现 - 最新报价106.09元 近半年累计上涨1.01%[2] - 盘中换手率9.39% 单日成交20.99亿元[2] - 近1月日均成交18.99亿元[2] 公司债ETF规模与资金流向 - 最新规模达223.61亿元[3] - 近5交易日净流入3181.73万元[3] - 融资余额1074.15万元 前一交易日融资净买入324.96万元[3] 公司债ETF历史业绩 - 近5年净值上涨13.47%[3] - 成立以来最高单月回报1.22% 最长连涨9个月[3] - 涨跌月数比58/19 年盈利百分比83.33%[3] - 持有3年盈利概率100% 近3个月超额年化收益2.72%[3] 风险控制指标 - 近半年最大回撤0.19% 相对基准回撤0.08%[4] - 管理费率0.15% 托管费率0.05%[5] - 今年以来跟踪误差0.013%[6] 指数编制规则 - 跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数[6] - 指数以AAA级上交所公司债为基础 按隐含评级分组[6] - 基期2015年6月30日 基点值100 季度调整成分券[6]

安全生产政策部署 - 深入学习贯彻习近平总书记关于安全生产的重要论述 全面落实党中央 国务院决策部署和省委 省政府工作安排 坚持人民至上 生命至上 树牢底线思维 极限思维 坚决扛牢安全生产政治责任 [2] - 保持高度警醒 扛牢压实责任 深化排查整治 及时消险除患 靠前协同发力 强化末端落实 全力以赴做好重大活动 重要节日期间安全防范工作 [2] - 持续抓好安全生产治本攻坚三年行动 推动重大事故隐患动态清零 一体推进人防 技防 工程防 管理防各项措施 强化特殊时段安全防范 高危行业隐患治理 重点地区安全整治 [2] 工作落实与能力建设 - 抓实专家指导帮扶 加强基层应急管理能力建设 主动靠前履职 强化协同联动 狠抓末端落实 把安全生产责任和措施落实到最后一公里 提高本质安全水平 坚决防范遏制重特大事故发生 [2] - 统筹抓好安全生产 防汛备汛 稳增长 能源保供等各项工作 努力交好实施十四五规划答卷 协同谋划好十五五时期重点目标任务 重要政策举措 重大工程项目 [2]