港股红利资产吸引力 - 港股红利资产因估值和股息率优势吸引市场关注，险资等中长期资金增持明显，截至2025年5月底险资举牌达16起，标的集中在银行、公共事业、能源等港股红利板块 [1] - 政策引导和低利率环境推动险资提高红利类资产配置，金融监管总局拟批复600亿元增量资金，并调降股票投资风险因子10%以鼓励险资入市 [1] - 港股通高股息指数股息率从2020年底的6.65%升至当前7.79%，显著高于同期中证红利指数的5.73% [2] 港股与A股红利资产对比 - 港股现金分红比例为48.9%，高于A股的41.8%，且因流动性折价导致AH股溢价指数达129.37，使港股股息更具吸引力 [2] - 中证港股通高股息全收益指数近一年、两年、三年表现分别为20.52%、50.85%、65.95%，均超越同期中证红利全收益指数的2.56%、15.26%、25.27% [3] 政策与资金动向 - "新国九条"政策强化分红监管，叠加低利率环境，港股红利资产配置价值凸显，南下资金增配银行、电信服务等高股息资产 [4] - 港股红利主题ETF规模今年以来增长15195亿元，较2024年底增幅达51%，港股通红利ETF（513530）通过QDII模式节省红利税，成为布局港股红利的优质工具 [4] 产品表现与背景 - 港股通红利ETF（513530）成立于2022年4月8日，2022年至2024年收益分别为3.59%、7.14%、30.16%，同期基准收益为-4.15%、-0.33%、26.86% [5]

红利资产现状 - 红利资产快速“缩圈”，除银行行业外表现平平，当前个股跑赢组合难度处于历史最高水平，与2017年年底基本持平[7][14] - 红利资产估值虽逐渐抬升，但距历史高点仍有较大差距，后续或有上涨空间[7][16] - 个股超额收益分布集中于 -10%至0%区间，超半数标的难跑赢组合，仅少数个股能获超30%超额收益率[18] 红利资产配置思路 - 判断市场趋势选增强方向，市场好时用高股息 + 高ROE、高利润增速等进攻性思路，市场平淡时用高股息 + 低PB、低PE等防御性思路[21][24] - 选择混合型配置思路穿越市场周期，推荐高股息 + 低PB + 高利润增速的配置思路[21][30] 市场表现 - 上周小盘价值、国证2000表现占优，大盘成长、深证100表现落后，市场风格偏向小盘、价值[32] - 上周环保、医药生物行业表现占优，汽车、电力设备表现落后；年初至今美容护理、汽车表现占优，煤炭、房地产表现落后[32] 风格表现 - 估值层面，上周农产品、建筑产品、医疗等行业平均相对估值溢价抬升[50] - 交易层面，上周军工、交运、农产品等行业平均相对热度抬升明显[51] - 大类风格上，可选消费相对科技短期热度下降[53]

市场整体表现 - A股三大指数集体收涨 沪指涨0.42%报3376点 深证成指涨0.87% 创业板指涨1.11% [1] - 沪深两市成交额11530.48亿元 较上一日增加116.38亿元 [1] - 两市3964股上涨 1236股下跌 [1] 行业板块表现 领涨板块 - 美容护理概念涨幅居前 水羊股份涨11.97% 洁雅股份涨11.03% 诺邦股份涨10.03% [6][7] - 啤酒股走高 品渥食品涨12.84% 嘉美包装涨10.12% 永顺泰涨10.01% [9][10] - 稀土永磁板块走强 科恒股份20CM涨停 广晟有色10CM涨停 中科磁业涨9.02% [11] - 核能核电股大涨 斯瑞新材涨13.96% 华光新材涨10.18% 诺德股份涨10.12% [12] - 旅游及酒店股活跃 长白山涨10.01% 峨眉山A涨10.00% 大连圣亚涨6.58% [13][14] 领跌板块 - 军工股跌幅居前 六九一二跌5.70% 四创电子跌4.81% 科思科技跌4.34% [15] 个股表现 银行股 - 银行股普涨 沪农商行涨5.17% 郑州银行涨2.46% 长沙银行涨1.80% [4][5] - 沪农商行、长沙银行、中信银行、江苏银行等创历史新高 [2] 其他个股 - 化妆品类零售额增长9.8% 显著高于整体增速 [8] - Meta与美国核能公司Constellation Energy达成20年电力采购协议 [12] 后市展望 - 6月A股有望延续结构性行情 政策托底与盈利修复共振 [15] - 建议关注两条主线：内需提振消费、产业需求的科技板块 以及低估值、高分红防御性板块 [16]

银行板块市场表现 - 中证银行指数6月3日上涨1.98%至7812.32点 [1] - 沪农商行涨停收报9.86元/股 接近上市首日最高价 [1] - 渝农商行涨近7% 青岛银行/兴业银行/上海银行涨幅居前 [1] - 杭州银行/中信银行/成都银行等多只个股盘中创历史新高 [1] 指数调整与资金流入 - 沪深300指数调入沪农商行/渝农商行等7只样本 [3] - 上证180指数调入沪农商行/渝农商行/成都银行等18只证券 [3] - 纳入宽基指数有望为相关银行带来增量资金流入和估值提升机遇 [3] 年内股价表现 - 2025年迄今20家银行股价涨幅超10% 7家超20% [3] - 青岛银行年内涨幅达35.31% [3] - 渝农商行和重庆银行年内涨幅分别为32.14%和24.79% [3] 行业基本面与资金偏好 - 市场利率下行凸显银行股作为红利资产的配置价值 [4] - 国有行估值韧性较强 股份行/城商行估值走高 [4] - 高股息率优质银行获增量资金青睐 [4] 息差与收入展望 - 5月存贷款利率非对称下调 存款端利率降幅高于LPR降幅 [4] - 对银行息差总体产生正向影响 [4] - 预计息差降幅继续收窄 支撑净利息收入同比增速回升 [4] 机构观点 - 银行板块基本面稳健/分红稳定/估值较低 [4] - 红利价值驱动下的估值修复逻辑预计延续 [4] - 银行股业绩确定性强 对资金吸引力持续提升 [4]

市场整体表现 - A股市场整体呈现震荡调整态势 创业板指数领跌幅度相对明显 [1] - 板块分化现象持续显现 猪肉 创新药 银行等板块表现相对强势 黄金 人形机器人 环保设备等领域出现不同程度回调 [1] 具身智能应用投资机遇 - 人形机器人板块呈现明显分化特征 前期涨幅较大标的普遍面临回调压力 市场资金向低估值具身智能应用标的集中 [3] - AI与机器人技术融合催生多元化应用场景 包括传感器技术 灵巧手技术 机器狗产品 外骨骼机器人等细分方向 [3] - 传感器技术作为机器人感知系统核心组件 其精度提升直接影响整体性能表现 [3] - 灵巧手技术突破为机器人精细操作能力提供关键支撑 [3] - 机器狗产品在特定场景应用中已展现商业化潜力 [3] - 外骨骼机器人在医疗康复 工业辅助等领域需求逐步释放 [3] - 这些细分方向具备相对独立发展逻辑 不完全依赖人形机器人大规模量产 [3] 红利资产配置价值 - 降息政策环境为高股息率资产创造有利配置条件 无风险利率下行背景下红利资产相对吸引力显著增强 [4] - 红利资产通常具备稳定现金流特征 能为投资者提供持续收益来源 [4] - 出海板块发展动态值得关注 越来越多上市公司提出H股发行计划 创业公司赴港上市数量呈现增长趋势 [4] - H股高端制造板块规模预期将持续扩大 有望吸引更多全球资金配置 [4] - 港股市场在政策支持与资金流入双重推动下 重估机会正在酝酿 [4] - A股核心资产面临估值修复契机 这些企业在经济周期调整中展现出基本面韧性 [4] - 当前估值水平隐含的风险溢价存在下修空间 为投资者提供潜在价值发现机会 [4]

银行定存利率与红利资产替代 - 银行定存利率全面跌破1%，中长期存款最高降幅达40基点[1] - 低利率环境下，红利资产从避险选项跃升为配置刚需，46只红利类ETF受关注[1] 港股红利类ETF表现 - 2025年恒生指数涨幅达16.1%，港股红利类ETF领跑市场[1] - 景顺长城国证港股通红利低波动ETF以10.6%复权单位净值增长率居首，华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF以9.69%紧随其后[2] - 华泰柏瑞恒生港股通高股息低波动ETF和摩根恒指港股通低波红利ETF分别增长8.9%和8.67%[2] 南向资金风格切换 - 二季度南向资金从科技成长转向银行高股息风格[5] - 平安人寿5月举牌邮储银行H股和农业银行H股，持股均达10%[5] 红利类ETF分类与规模 - 46只红利类ETF分为宽基红利ETF、行业红利ETF、主题类红利ETF和红利+因子ETF四大类型[6] - 港股红利指数股息率普遍高于A股，但需扣除20%港股通红利税[6] - 规模突破50亿元的红利ETF增至9只（2024年底为7只）[6] 红利类ETF分红频率 - 月度分红型：如万家中证红利ETF、国泰上证国有企业红利ETF（2024年5月上市后每月分红）[7] - 季度分红型：17只产品，如易方达中证红利低波动ETF、南方标普中国A股大盘红利低波50ETF[11] - 半年度/年度分红型：如易方达中证红利ETF、新华中证红利低波动ETF[11] - 不定期分红型：广发中证国新港股通央企红利ETF（每季至少1次，每年至多12次）[12] 重点ETF产品分析 - 华泰柏瑞红利低波动ETF规模148.59亿元，跟踪中证红利低波动指数，成分股央国企占比超70%，季度分红[13] - 摩根标普港股通低波红利ETF日均成交额1.42亿元，成分股以“中字头”公司为主，月度评估分红[14] - 嘉实沪深300红利低波动ETF超额收益超30%，聚焦制造业、金融业等成熟行业[16]

高股息ETF表现 - 5月26日高股息ETF（563180）跌0.19%，溢折率0.06%，频现溢价交易 [1] - 成分股中西部矿业涨超1%，四方股份、富奥股份、江铃汽车等多股小幅跟涨 [1] - 近16日持续获资金净流入，累计吸金近1.2亿元 [2] 高股息策略指数特征 - 中证高股息策略指数选取80只股息率和股利支付率较高、分红稳定且具规模流动性的上市公司证券 [2] 机构观点：红利资产配置价值 - 低利率环境持续，红利资产配置性价比凸显，长端利率下行预期下优质高股息标的配置价值仍强 [2] - 中长期资金持续入市，2024年上市险企普遍增配FVOCI股票，政策助力下红利资产配置需求有望提升 [2] - 当前红利资产股息率相较于国债收益率的配置性价比持续凸显 [2] 银行板块表现 - 银行板块近日上涨，上海银行、成都银行等创出新高 [3] - LPR利率、存款利率调降对整体息差影响偏积极，银行基本面有望持续稳健 [3] - 高股息板块性价比凸显，值得稳健投资者中长线持有 [3] 北交所股票调整 - 北证50成分股中部分年内涨幅较大个股下跌，实质为消化前期涨幅 [3]

市场表现 - 5月20日两市上涨，"红利三杰"中证红利ETF(515080)、港股红利低波ETF(520550)及中证红利质量ETF(159209)分别涨0.46%、0.64%及0.90% [1] 中证红利质量指数 - 采用"红利+质量"双因子策略，筛选50只分红稳定且盈利质量高的成分股 - 兼具高股息防御属性与ROE稳定性，长期收益显著优于主流宽基指数 - 在经济周期波动中体现"避险+成长"双重特性，契合政策倡导分红和盈利质量提升导向 [1] 恒生港股通高股息低波动指数 - 聚焦港股高股息资产，成分股需连续分红且波动率低 - 当前股息率超8%，叠加低估值优势 - 受益于央企市值管理政策，分红持续性增强，在港股低估值与海外流动性扰动下防御属性突出 [1] 中证红利指数 - 覆盖A股100只高股息、分红稳定标的，股息率长期稳定在5%以上，显著高于十年期国债收益率 - 低利率环境下配置吸引力凸显 - 指数调仓后成分股市值结构优化，剔除低股息个股，整体股息率进一步抬升 - 险资增持与资金净流入强化抗跌性，成为中长期资金核心配置工具 [1] 策略适配性 - 三大指数分别以质量深化、低波防御和纯红利策略，共同契合当前避险需求与政策导向下的资产配置逻辑 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 中美关税政策调整使双边贸易升温，美线货运量激增，运价上涨，推荐集运板块投资机会，短期推荐中远海控，中长期推荐锦江航运，建议关注海丰国际、德翔海运；继续强调积极看待航空股、快递投资机会，重视红利资产配置性价比，看好低空经济2025年配置具备放量潜力环节 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 聚焦中美关税进展 - 5月12日中美发表联合声明，互相取消91%反制关税，暂停24%对等关税90天，双边贸易升温，美线货运量激增，集装箱运输预订量飙升近300%，截至5月14日七天平均预订量达21530个标准集装箱 [1][11] - 出货需求大增推高运价，5月16日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为3091美元/FEU和4069美元/FEU，较上期大涨31.7%、22.0%，多家船公司提价并推出旺季附加费 [2][12][13] - 短期90天缓冲期带来备货潮，推升集装箱需求，或挑战港口集疏运能力并影响运价，推荐中远海控；中长期部分产业分散转移持续，亚洲区域内市场供需均衡，推荐锦江航运，建议关注海丰国际、德翔海运 [3][15] 行业数据跟踪 航空客运 - 近7日民航国内旅客量同比+4.8%，平均含油票价同比+0.6%，国内航班量同比+2.0%，客座率同比+2.4%；跨境航班量恢复至19年的80.0%，客座率较19年+2.5%；国内全票价同比+0.6%，跨境全票价同比-2.9% [16][20] 航空货运 - 5月12日浦东机场出境航空货运价格指数4343点，周环比+0.9%，同比-7.8%，25年初至今+5.7%；香港机场出境航空货运价格指数3414点，周环比+1.1%，同比-5.6%，25年初至今+4.9% [33][34] 航运 - 截至5月16日，SCFI收于1479点，周环比+10%，CCFI收于1105点，周环比-0.1%，PDCI 5月9日收于1163点，周环比-0.8%；BDI周环比+6.9%，收于1388点；VLCC平均TCE指数4.2万美元，周环比+4.4% [36][37] 市场回顾 - 本周交运板块上涨2.1%，跑赢沪深300指数1.0pct，子行业中航运、港口等板块有涨有跌，个股中国航远洋等涨幅居前，龙江交通等跌幅居前 [8][81] 投资建议 红利资产 - 重视公路、港口、铁路配置性价比，港口推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港；公路静态推荐招商公路等，动态看好四川成渝等；铁路推荐大秦铁路 [83][85][86] 航空股 - 需求端有韧性，供给受约束，油价下跌减负，推荐华夏航空、春秋航空，静待三大航弹性释放，看好吉祥航空 [87] 快递 - 关注申通快递和顺丰控股，申通快递量在“利”先循环启动，收购义乌转运中心或提升全网效率；顺丰控股净利率有望可持续提升，核心时效快递需求有韧性，降本可持续，国际业务利润或上升 [88][91][93] 低空经济 - 继续看好2025年配置具备放量潜力环节，核心建议关注三剑客|四金刚|一环节|三黑马 [95][96]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 民航量价正循环效应逐步显现，高客座率有望带动票价持续上涨，看好航空淡季不淡及暑运旺季催化下的投资机会；机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善 [4] - 多重催化叠加，基础设施板块是长期配置首选，包括低利率环境、中长期资金入市、深化改革推进等因素 [4] - 补舱需求、抢运需求和旺季需求三重催化叠加，集运量价双升有望超预期；油运和货运需关注相关因素对运价的影响及全球贸易格局重塑下的机会 [5] - 跨境物流关税冲击边际改善，快递或受益于促消费政策；快递行业发展韧性仍存，以量补价龙头占优 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资看点 - 航空机场公司中，吉祥航空双品牌、双枢纽运行，航线网络质量好，座公里成本低，787 机队助力业绩增长；春秋航空是民营低成本航司龙头，收益和成本管控优势显著；华夏航空是支线航空龙头，进入业绩反弹期，支线市场发展空间广阔；南方航空建设两大国际枢纽，经营恢复快；中国东航在一线城市互飞航线和国际部分航线时刻量有优势；上海机场两场协同加深，免税提成模式恢复，有稳定投资收益 [11] - 公铁港公司中，粤高速 A 连续多年高比例现金分红，有多条路产改扩建工程；山东高速现金分红稳定，有改扩建和收并购项目；皖通高速现金分红有承诺，有改扩建和收并购动作；宁沪高速现金分红稳中有增，有改扩建和新建项目；招商公路是综合性公路投资运营平台，有改扩建项目；中原高速提高现金分红比例，有路产建设和经营优化计划；唐山港是重要散货港口，关注货物吞吐量变化；青岛港是高盈利枢纽港，拟进行港口整合；大秦铁路是西煤东运大动脉，关注货运量变化；京沪高铁拥有黄金区位核心资产，关注盈利增长潜力和浮动票价贡献 [12] 经营跟踪 - 航空公司方面，2025 年 1 - 4 月，南方航空、国航、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的 ASK、RPK 大多实现同比增长，客座率也有不同程度提升 [14] - 机场公司方面，2025 年 1 - 4 月，深圳机场、白云机场、上海机场（浦东和虹桥）、厦门空港的航班起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量大多同比增长 [15] - 公铁港公司方面，2025 年 1 - 4 月，赣粤高速、中原高速通行费收入有一定增长；大秦铁路大秦线货运量累计同比下降；招商港口、广州港、北部湾港集装箱吞吐量和货物吞吐量大多同比增长 [16] - 快递公司方面，2025 年 1 - 3 月，顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递业务收入、业务量大多同比增长，单票收入大多同比下降 [16] 民航数据跟踪 航空 - 5 月 12 日 - 5 月 16 日，东方航空、南方航空等航司日均执飞航班量周环比有增有减，年同比大多增长；平均飞机利用率周环比大多下降，年同比部分增长 [17][19][25] 机场 - 5 月 12 日 - 5 月 16 日，深圳宝安机场等机场日均进出港执飞航班量（国内和国际航线）周环比和年同比有不同变化 [35][39] 航运数据跟踪 集运 - 截至 5 月 16 日，SCFI 指数周环比增加 9.98%，年同比下降 41.31%；CCFI 指数周环比下降 0.14%，年同比下降 15.78%；分航线来看，CCFI 美东、美西航线周环比上涨，欧洲、地中海、东南亚航线周环比下跌 [5][56] 油运 - 截至 5 月 16 日，BDTI 指数周环比下降 0.70%，年同比下降 16.13%；BCTI 指数周环比增加 9.77%，年同比下降 39.92% [59] 散运 - 截至 5 月 16 日，BDI 指数周环比增加 6.85%，年同比下降 23.61%；分船型指数中，BPI 周环比下降 4.66%，BCI 周环比增加 18.08%，BSI 周环比增加 0.93%，BHSI 周环比持平 [64] 物流数据跟踪 公路 - 5 月 5 日 - 5 月 11 日，全国高速公路累计货车通行 5175.1 万辆，环比增长 15.15% [70] 铁路 - 5 月 5 日 - 5 月 11 日，国家铁路累计运输货物 7696.7 万吨，环比下降 1.97% [72] 港口 - 5 月 5 日 - 5 月 11 日，监测港口累计完成货物吞吐量 26266.6 万吨，环比下降 5.84%，完成集装箱吞吐量 620.1 万标箱，环比下降 5.76% [73] 快递 - 5 月 5 日 - 5 月 11 日，邮政快递累计揽收量约 38.71 亿件，环比增长 9.23%；累计投递量约 37.93 亿件，环比增长 2.76% [75] 本周交运板块及个股表现 - 本周交通运输(中信)上涨 2.1%，表现优于大盘；涨幅前三的行业分别为汽车(中信)(2.7%)、非银行金融(中信)(2.7%)、商贸零售(中信)(2.2%) [79] - 本周交通运输板块中涨幅前 10 的个股有宁波远洋(53.45%)等；跌幅前 10 的个股有中原高速(-1.91%)等 [81]