随着中美关税谈判缓和，避险情绪降温，金价进入高位盘整阶段。 多家基金公司表示，由关税升级导致的黄金飙涨行情已经告一段落，但中长期全球博弈格局也决定了其难以大 幅调整，去美元化的趋势和地缘冲突避险的需求仍然对黄金构成长期支撑。 黄金交易情绪有所收敛 近期，黄金走出了一段"过山车"行情，在4月22日之前的短短8个交易日之内，COMEX黄金暴涨430美元，涨幅 近15%，随即在突破3500美元大关后大幅跳水，回撤近9%后，最新价格维持在3200美元/盎司上方。 金价下跌，也导致此前交易火热的黄金股陷入动荡，其中，赤峰黄金、山金国际等龙头自高位回撤超20%，中 金黄金、山东黄金等黄金股也有超15%的回撤。 华安基金认为，这一轮4月关税升级导致的黄金行情飙升，随着4月23日以来的关税缓和信号而告一段落，前期 黄金过热的行情也得到了一轮健康修正。 "其实从4月23日以来，我们已经捕捉到市场风险偏好改善迹象，当时美国领导人提出无意解雇美联储主席，且 美国财政部提出贸易僵局不具备可持续性，未来将出现降温。这一节奏也较好应对了自4月22日高点以来的黄 金回调行情。"华安基金表示。 中金公司则提醒，欧美市场的不确定性交易已明显降 ...

美国消费者信心指数持续下滑 - 2025年5月美国消费者信心指数初值为50.8，连续第五个月下降，创下自2022年6月以来的最低纪录，也是有记录以来的倒数第二低值 [1][8] - 环比2025年4月下降2.7%，同比2024年5月大幅下降26.5% [4] - 分项数据显示：当前经济状况指数57.6（环比-3.7%，同比-17.2%），消费者预期指数46.5（环比-1.7%，同比-32.4%）[4] 经济滞胀风险显现 - 高通胀预期、失业率上升与GDP负增长同时出现，符合滞胀定义 [14] - 美国2025年一季度GDP环比年化萎缩0.3%，为三年来首次负增长 [16] - 美联储主席鲍威尔预警未来通胀波动加剧，供应冲击可能更频繁持久 [10] 政策与市场反应 - 美联储理事巴尔和沃勒均指出特朗普政府关税政策可能导致经济增长放缓、通胀与失业率同步上升 [11][12] - 零售巨头沃尔玛宣布因关税成本上涨将于5月末开始提价，预计6月涨幅扩大 [15] - 美国消费者商业与新闻频道建议个人消费者优先偿还高息债务、增加应急储蓄以应对滞胀 [19] 消费经济承压 - 美国"消费神话"面临幻灭，18.8万亿美元规模的消费市场受冲击 [5] - 2025年1月以来消费者信心指数累计下跌约30%，主因关税政策冲击 [4] - 消费者悲观情绪加剧可能进一步抑制经济增长 [16][18]

中美达成阶段性关税协议 - 美国取消91%报复性关税，暂停24%关税90天，保留10%关税；中国取消125%反制关税，仅保留10%关税；双方暂停或取消非关税反制措施[11] - 2025年以来美国对中国商品新增145%关税将降至30%，特定商品仍适用25%关税[11] - 合并2018年约20%关税，美国目前对中国整体进口关税约50%，后续24%关税或成谈判重点[12] 美国愿意达成协议原因 - 美国经济滞胀预期增加，经济增速从2%下调至1%，通胀率从2.5%上调至4.5%，一季度GDP下滑0.3%，4月中国对美出口同比降21%[14] - 对等关税引起美国商界、社会不满，特朗普豁免个别行业关税无法缓解普遍影响[15] - 中国加强稀土出口管制等非关税反制措施影响巨大，中国在全球稀土冶炼和分离产能占比88%，永磁体产能占比92%[15] 未来谈判可能情景 - 乐观情景：2025年美国对中国新增关税率10%-30%，总关税率30%-50%[22] - 基准情景：2025年美国对中国加征54%关税，总关税率74%左右[23] - 悲观情景：中美再次互相加征关税[24] 中国应对策略 - 真谈模式：利用非关税条件讨价还价，研究关税影响增加谈判筹码[27] - 假谈模式：坚持底线思维，扩大内需，分散出口风险，加强国际合作[28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中美经贸高层会谈达成共识建立磋商机制，美联储按兵不动，中国释放政策利好；各重点品种受不同因素影响，原油因贸易协议进展和供需因素波动，黄金或回调整理但整体偏强，股指大概率向上突破，各品种走势受贸易谈判、经济数据、政策等多因素影响 [1][2][3][5] 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：5月10 - 11日中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，会谈坦诚、深入、具建设性，达成重要共识并取得实质性进展，双方同意建立磋商机制，将敲定细节并发布联合声明 [6] - 国内新闻：2024年27座“万亿之城”公布一季度经济运行情况，多数跑赢5.4%的一季度国内生产总值增速“大盘” [7] - 行业新闻：4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%；4月新能源乘用车出口18.9万辆，同比增44.2% [8] 外盘每日收益情况 - 美国标普500指数5月8 - 9日跌32.66点，跌幅0.58%；德国DAX指数跌236.73点，跌幅1.02%；英国富时100指数涨27.72点，涨幅0.32%等多个外盘品种有涨跌变化 [10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数小幅下跌，上一交易日股指回落，美容护理和银行板块领涨，电子和计算机板块领跌；5月7日政策利好，中美关税谈判推进，我国主要指数估值低，中长期资金配置性价比高，股指期货偏多对待，股指期权用宽跨式策略 [11] - 国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.63%；央行降准降息，市场资金面有望宽松支撑短端国债期货价格，长短端利差压缩空间有限，谈判进展或使长端价格波动加大 [12][13] 能化 - 原油：英国宣布美贸易协议“突破”，油价上涨；中国牵头人与美方会谈解决石油需求贸易争端；2025年4月中国原油进口量4806.1万吨，1 - 4月累计进口量1.8303亿吨，较去年同期增0.5%；5月9日当周美国在线钻探油井数量474座，较前周和去年同期减少 [14] - 甲醇：夜盘下跌0.18%；国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷环比降2.08个百分点，甲醇整体装置开工负荷环比升1.22个百分点；沿海甲醇库存窄幅波动，预计5月9 - 25日进口船货到港量70 - 71万吨，短期偏多 [15] - 橡胶：走势震荡，国内产区开割推进，泰国逐步开割，青岛地区库存增长，美关税政策影响延续，预计走势震荡偏弱 [16] - 聚烯烃：盘面偏弱运行，自身消费回落，成本端有波动，估值偏低下跌有抵抗，关注中美会晤后续动向 [17] - 玻璃纯碱：玻璃期货延续弱势，库存缓慢去化；纯碱期货偏弱运行，基本面供需偏弱，两者都处于库存承压消化周期 [18][19] 金属 - 贵金属：阶段性关税缓和利好兑现，金银冲高回落；美联储按兵不动，关注贸易谈判和经济数据；5月经济数据或显滞胀态势；黄金或回调整理，白银缺乏上行驱动，但整体维持偏强表现 [20] - 铜：周末夜盘收涨，精矿加工费和低铜价考验冶炼产量，国内下游需求稳定向好，铜价短期可能宽幅波动 [21] - 锌：周末夜盘收涨，精矿加工费回升，国内需求向好，市场预期精矿和冶炼供应改善，锌价短期可能宽幅波动 [22] - 铝：夜盘沪铝主力合约收涨0.36%，海外关税态度反复，国内货币环境宽松，氧化铝供需预计宽松，铝加工开工率回落，库存或增加，短期内震荡偏弱 [23] - 镍：夜盘沪镍主力合约收涨2.05%，印尼镍矿供给偏紧，关税新政或抬升价格，前驱体厂商采购积极性不高，镍盐企业有减产预期，不锈钢需求平平，镍价短期区间宽幅波动 [24][25] 黑色 - 煤焦：动煤成本坍塌，焦煤基本面恶化，JM09关注850一线支撑；焦炭二轮提涨失败，预期提降，关注1350 - 1400一线 [26] 农产品 - 油脂：夜盘豆棕偏弱震荡，菜油偏强震荡；国内短期豆系供应偏紧，后期进口大豆充足；棕榈油产地增产，库存将增加，基本面弱于其他油脂，中美关系缓和对油脂有提振 [27] - 豆菜粕：夜盘豆粕偏弱运行，美豆出口承压，产区天气利于播种，国内豆粕现货价格回落，供应增加预期强 [28] - 玉米/玉米淀粉：本周玉米价格延续升势，东北地区涨幅明显，华北地区偏强，贸易商挺价；产区货源少，深加工高价收购，但价格走高挤压利润，有进口玉米储备拍卖预期，盘面转入震荡 [29] - 棉花：本周现货下游纺企新订单不足，补库意愿弱；疆内新棉种植结束，出苗率尚可；关税影响基本交易完毕，下游需求淡，产业缺乏信心，短期震荡 [30] 航运指数 - 集运欧线：上周五EC高开低走，06合约收于1249.8点，下跌0.80%；SCFI欧线环比下跌，5月下半月船司多延用上半月运价或小幅调降，接近成本价或刺激停航；5、6月运力投放多，欧线旺季预期未证伪，美线运力外溢加剧供给过剩，市场缺乏上行驱动，短期延续震荡格局 [31][32]

框架内容落定双方互有让步 白宫8日发布的文件显示，美国同意将英国对美出口的首批10万辆汽车的关税降至10%。每年超过此数 量的汽车仍需缴纳25%的关税，其中包括宾利、捷豹路虎等豪华汽车。 英国政府当天则在官网发表声明称，将为美国农民、牧场主和生产商创造50亿美元的新出口机会，其中 包括超过7亿美元的乙醇出口以及2.5亿美元的牛肉等其他农产品出口，并将美国输英乙醇的关税降至 零。 自挑起关税战以来，美国政府终于达成了第一份和他国的贸易协议。 美国总统特朗普于当地时间8日宣布，已与英国达成一项贸易协议，部分撤回特定领域的关税，进一步 扩大双方产品的市场准入。 尽管特朗普称其是一份"突破性的巨额贸易协议"，媒体和学者却指其缺乏细节和实质性内容，更像一 份"计划书"而非真正的协议。 在"诸多细节尚未明确"的背景下，美英两国为何急于推出这份协议？ 凯投宏观经济学家PaulAshworth指出，这些急于展示协议进展的做法暴露了特朗普政府内部愈发急切的 情绪，即希望在GDP增长和通胀受到冲击之前撤回关税。 如其所说，关税对美国经济的冲击正在逐渐显现。纽约联储8日发布的月度调查显示，美国家庭对未来 通胀的预期正在飙升，同时认 ...

特朗普"对等关税"引发的市场反应 - 特朗普宣布"对等关税"后，美国股、债、汇市场在4月中下旬呈现罕见的"三杀"局面，标普500最高回撤10%，10年美债利率快速抬升50bp逼近4.5%，美元指数一度回落至98 [1] - 市场担忧"对等关税"可能破坏美国"例外论"的三大支柱（大财政、科技优势与资金再平衡），并动摇全球投资者对美元资产作为长期安全资产的信心 [1] - 近期市场有所企稳，美股甚至完全修复此前跌幅，但担忧情绪依然存在 [1] 历史上"股债汇三杀"的共性分析 - 回顾1970年以来10次典型的"股债汇三杀"阶段，共同点在于美国经济基本面处于滞胀或类滞胀担忧中，货币政策维持紧缩以应对通胀压力 [2] - 高利率对股债形成共同压制，而美元走弱则是因为高利率和滞胀环境影响了美国增长相对优势和吸引力，极端情形下甚至动摇了美元信用体系 [2] - 触发因素可归纳为经济滞胀、货币紧缩与美国相对吸引力减弱（甚至美元体系信用削弱）中的一个或多个 [2] 经济滞胀或类滞胀担忧引发的"三杀" - 1973年1~7月（布雷顿森林体系瓦解后期）、1974年3~5月（第一次石油危机后）、1977年9月~1978年3月等阶段均处于增长下行且通胀高企的阶段 [2] - 高通胀驱动因素包括供给侧冲击和政策应对不及时导致的通胀预期抬升，最终都导致美联储紧缩政策 [2] - 标普500在这些阶段普遍回撤10%以上，美债长端利率平均抬升60bp以上 [2] 供给侧冲击导致的高通胀 - 1973年1~7月：全球多地遭遇干旱导致粮食危机，美国CPI食品分项同比由4.6%升至14%，布伦特原油价格半年内上涨30% [4] - 1974年3~5月：第一次石油危机后，中东石油禁运使布伦特原油价格3个月内抬升200%以上，CPI能源分项同比由6.5%升至33% [4] - 1990年8月：第一次海湾战争后，原油出口受限造成国际油价大幅攀升 [4] 美联储政策失误推高通胀预期 - 1974年3~5月：美联储在第一次石油危机后错失抗击通胀最佳窗口期，CPI同比在1974年4月突破10% [9] - 1977年9月~1978年3月：相对宽松的货币政策导致通胀压力再度抬升，CPI同比增速由4.9%回升至6%以上 [9] - 1981年8月~9月底：沃尔克抗击高通胀初期力度不足，政策反复导致通胀预期居高不下 [9] 美联储转鹰引发的"三杀" - 1987年8月~10月（"黑色星期一"发生前）：美联储将贴现率从5.5%升至6%，10年美债利率抬升165bp，美股回调10%左右 [19] - 1999年7~10月（互联网泡沫形成后期）：美联储加息25bp，市场对高利率担忧导致估值收缩 [21] - 2013年5~6月（Taper恐慌）：伯南克表示将减少资产购买引发市场恐慌 [26] - 2022年12月（美联储鹰派降息）：鲍威尔维持鹰派立场，将加息重点上调50bp [26] 此次"对等关税"引发的市场反应分析 - 短期抛售导致的资产价格波动已基本缓解，VIX和MOVE指数分别由52和140的高点回落至25和106 [38] - 中期类滞胀风险仍存，关税或推高美国通胀1.6~1.8ppt，拖累美国增长0.9ppt [40] - 长期看，关税或损害投资者对美元安全资产的信心，但美元信用体系动摇不会一蹴而就 [49] 后续市场配置方向 - 美债：在美联储难以很快降息情况下下行空间受限，合理水平4.2~4.5%，供给高峰过后或有技术做多机会 [57] - 美元：短期承压但幅度有限，支撑位在98左右，三四季度或逐步修复 [65] - 美股：估值已修复至25倍左右，后续空间取决于关税谈判和减税进展 [67]

会议决策 - 2025年5月8日凌晨美联储5月议息会议以12:0投票决定不调整联邦基金利率目标区间，维持在4.25%-4.50%，继续缩表[5] 声明调整 - 与3月会议相比，本次声明调整聚焦关税政策变化，承认净出口波动影响经济数据，但认为经济持续稳健扩张[7] - 对经济前景不确定性判断由“有所增加”调整为“进一步加剧”[7] - 强调委员会判断失业率和通胀上行风险已上升[7] 鲍威尔发言 - 整体基调“保持观望”，重申无需急于调整利率政策，等待获得确定性[7] - 认为数据未很大程度体现关税经济影响，关税维持现状将使美联储无法在两大政策目标上取得进展，但贸易谈判可能改变局面[7] 经济现状 - 美国一季度GDP环比折年率转负至 -0.3%，主要因“抢进口”致进口高增拖累经济，商品进口对GDP拉动率从去年四季度0.57%转负至今年一季度 -4.79%[7] - 消费支出和固定资产投资对一季度GDP拉动率分别为1.21%、1.34%，劳动力市场稳健，4月新增非农就业17.7万人高于预期13.8万人，季调失业率4.2%与预期持平[7] 政策走向 - 看到关税政策对美国经济显著冲击前，美联储按兵不动是大概率事件，降息关键在于经济变化[2][7] - 短期内关税政策对经济影响集中于“抢进口导致的净出口波动”，对就业和通胀影响缓慢，难推动美联储行动[7] - 中长期关税政策对经济影响取决于美国和主要贸易伙伴谈判结果及美国国内减税、放松监管等政策配合推行情况[2][7] 风险提示 - 关税超预期冲击美国经济，谈判进展困难或使高关税税率对美国通胀和就业造成显著冲击[6][21]

美国经济困境与政策冲突 - 美国经济面临增长放缓与通胀压力并存的困境 撕裂美联储"充分就业+物价稳定"的双重政策目标 [1] - 特朗普政府贸易保护主义制造三重政策冲突：关税推高进口价格对冲美联储抗通胀使命 贸易不确定性削弱企业投资信心 白宫施压降息动摇货币政策独立性信仰 [3] - 贸易政策风暴将美联储推入历史性政策困局 并在全球金融市场引发连锁反应 [1] 金融市场反应与资产定价 - 美国收益率曲线出现结构性变化 长期美债期限溢价攀升至高位 10年期美债收益率较联邦基金利率高出135个基点 创2019年以来最阔水平 [3] - 30年期美债拍卖需求出现2020年3月以来最疲软表现 显示市场对美元资产持谨慎态度 [3] - 市场预期年底前降息幅度达100个基点 相当于四次标准降息 反映政策预期与现实的深层矛盾 [4] 美元资产与全球资本流动 - 美元霸权遭遇双重挤压：全球央行连续第七个月放缓美元储备积累速度 美联储政策可信度受损冲击美元避险属性 [4] - 2025年美元指数面临持续贬值压力 与2022-2024年平均升值4.2%的走势形成对比 [4] - 机构已启动投资组合再平衡 削减美元敞口并增配亚洲新兴市场债券 构建更具韧性的跨资产配置框架 [4] 政策前景与市场波动 - 若第三季度数据确认贸易摩擦对消费和投资的实质性伤害 美联储将面临维持限制性利率或启动救市降息的两难抉择 [5] - 政策不确定性成为市场波动新源头 VIX恐慌指数与美元指数的相关性升至2020年疫情以来最高水平 [5] - 5月7日议息会议大概率维持4.25%-4.5%利率区间不变 但市场已开始为更激进政策转向定价 [4]

所以，对于特朗普接下来的行动，我们完全不必着急。我们大不了苦上两个月三个月，美国可就不一样了。特朗普这么一闹，出来反对他的，从民主党到未 来很多共和党人都会反对。因为共和党原本的 5 个铁盘州，都快倒向民主党了，这影响非常大。他一上台，搞崩了美股市场，整个美股蒸发了 4 万亿美元市 值。现在美国底层老百姓因物价问题压力山大，从有钱人到没钱人，都被他得罪光了。以后谁还支持共和党，支持特朗普？他之前画的那些大饼，说要让制 造业回流，关税折腾了这么久，有哪家跨国公司愿意把工厂搬到美国？没有，因为开公司的都知道，供应链不是一天能建立起来的，而是历经多年形成，且 供应链非常复杂，地区人才优势的形成也非一朝一夕之功。 特朗普任期仅四年，却搞出这么大动静。若这些举措真能见效，起码得十年以上。但十年之后，若持续如此，美国经济还能撑得住吗？不出意外，今年美国 经济就将面临滞胀风险，而且这次是人为造成的滞胀。美国本来有经济硬着陆风险，本可通过经济手段调整，可特朗普却直接让美国经济硬着陆。 特朗普执政 100 天，真的创造了一个历史记录，基本上把该得罪的、不该得罪的都得罪光了。你以为他只是得罪中国吗？并非如此，他得罪更多的是美国内 ...

热点报告——外汇期货 美国一季度 GDP 增速转负， 关税加大经济波动 | 走势评级： | 美元：震荡 | | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 5 月 1 日 | ★美国一季度 GDP 增速转负，关税加大经济波动： 外 汇 美国一季度 GDP 年化季环比初值录得-0.3%，低于市场预期的 0.3%，较上季度的 2.4%大幅回落，为 2022 年一季度以来首次转负。 其中净出口拖累经济增速 4.83%，其中进口分项拖累 5.03%。个人 消费支出增速 1.8%，政府支出增速-1.4%，私人投资增速高达 21.9%，进口增速 41.3%。一季度核心 PCE 物价指数则由 2.6%大幅 反弹至 3.5%，高于市场预期。数据公布后，美元指数震荡回升， 美债收益率小幅上行，黄金冲高回落，美股低开高走。从对 GDP 增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出 分别对-0.3%的 GDP 拉动 1.21%、1.34%、2.25%、-4.83%和-0.25%。 货 总体而言，关税冲击加大经济波动，企业抢先囤货导致进口分项 激增拖累经济增速，转化为库存投资和设备投资，随着关税政策 的实施 ...