报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面贸易风险降低、美联储官员表态偏鸽致美元偏弱、全球风险偏好升温；国内 7 月经济增长放缓但政策利好、关税风险降低，国内风险偏好升温；各类资产表现不一，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块各品种有不同表现和操作建议[3]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外欧盟暂停对美贸易反制措施 6 个月，美联储官员称降息时机临近且倾向年内降息超两次，贸易风险降低和表态偏鸽使美元偏弱、全球风险偏好升温；国内 7 月制造业 PMI 为 49.3%较上月降 0.4 个百分点，经济增长放缓，出台国家育儿补贴制或提振消费，中美延长关税休战期 90 天，短期关税风险不确定性降低，美联储降息预期为国内货币政策打开空间及人民币升值使国内风险偏好升温[3] - 资产表现上，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡需谨慎观望，贵金属短期高位震荡可谨慎做多[3] 股指 - 国内股市在军工、贵金属、人形机器人等板块带动下上涨，基本面 7 月制造业 PMI 为 49.3%较上月降 0.4 个百分点，经济增长放缓；政策上出台育儿补贴制或提振消费，中美延长关税休战期 90 天，短期关税风险不确定性降低，美联储降息预期为国内货币政策打开空间及人民币升值使国内风险偏好升温[4] - 市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况，操作短期谨慎观望[4] 贵金属 - 周一贵金属继续上行，沪金主力合约收涨至 784.50 元/克，沪银主力合约收至 9067 元/千克；周五非农数据爆冷暴露美国经济隐忧，新增 7.3 万远低预期且前两月累计下修 25.8 万，美联储降息概率大幅上升，6 月核心 PCE 通胀反弹至 2.8%，美国经济滞胀特征显性化[5] - 数据公布后市场重定价，美元指数下行，美股大跌，VIX 波动率指数回升，当前贵金属市场短期逻辑改变，8 月 1 日全球关税生效叠加美联储转向宽松政策，黄金短期偏强，白银受工业需求担忧拖累涨势落后黄金，金银比有望回升[5] 黑色金属 - 钢材周一期现货市场延续弱势，成交量低位运行，阶段性限产消息提振下午盘面价格；基本面现实需求偏弱，上周五大品种钢材库存回升幅度扩大，表观消费量环比回落 16.1 万吨，后期需求或走弱；供应上五大品种钢材产量环比回升 0.45 万吨，钢厂自主性限产积极性不高但阶段性限产会抑制供应，盘面对现货贴水扩大，华东、华南电炉钢谷电成本被打破，下方有支撑，短期以区间震荡思路对待[6][7] - 铁矿石周一期货价格小幅反弹，铁水产量延续回落，后续或继续下行，采购谨慎按需采购；供应上全球铁矿石发运量环比回落 139 万吨，但本周到港量环比回升 267.3 万吨，港上可贸易资源充足，贸易商成本高挺价意愿强，短期以区间震荡思路对待[7] - 硅锰/硅铁周一现货价格持平，盘面价格小幅回落；锰矿现货价格松动，南方工厂利润缓慢恢复，部分有复产预期但原材料上涨利润空间不大，化工焦价格上调 50 元/吨；硅铁主产区生产节奏平稳，商家心态积极，挺价拉涨情绪转浓，出库情况尚可；全国 136 家独立硅铁企业样本开工率环比增 0.88%，日均产量增 330 吨；铁合金价格短期以震荡偏弱思路对待[7] - 纯碱周一主力合约区间震荡，上周供应产量环比下滑，但新产能投放周期下供应过剩；需求下游支撑乏力以刚需生产为主，整体需求无实质变化；市场对产能退出担忧支撑底部价格，但基本面供需宽松格局仍存，高库存高供应现状压制长期价格，政治局会议不及预期市场情绪降温，价格回调，预计以区间震荡为主[7] - 玻璃周一主力合约区间震荡，上周供应日熔量和产能利用率微增，供应压力大，受宏观反内卷政策影响市场有减产预期；需求终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单 7 月底为 9.55 天环比增加，需求略有好转；利润方面浮法玻璃利润周环比增加，受政策影响市场有减产预期，市场交易政策面，反内卷升级价格不会回到前低，但政治局会议不及预期市场情绪降温，价格回调，预计短期以区间震荡为主[7][8] 有色新能源 - 铜非农不及预期，市场波动剧烈，美元、美债和美股下跌，美国经济放缓但难言衰退，即使排除精炼铜关税，Comex 铜持续累库超 25 万短吨，透支后期进口需求[9] - 铝周一价格小幅收涨，基本面近期走弱，国内社库累计回升 10 万吨，LME 库存增加，工信部文件对铝实际影响有限，短期情绪或有反复[9] - 铝合金废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本抬升，企业由盈转亏且亏损面扩大，部分被动减产；已步入需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳；考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强但受制于需求疲软上方空间有限[9] - 锡供应端云南江西两地合计开工率大幅回升 3.72%至 59.23%，矿端现实偏紧但精炼锡减产幅度低于预期，采矿许可证下发后矿端趋于宽松，关注复产进度；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，6 月国内新增光伏装机同比降低 38%，光伏玻璃开工和光伏锡条开工率下降，处于季节性淡季，下游订单边际下降，现货成交回暖以刚需采购为主，库存增加 367 吨至 10325 吨，需求萎缩速度超供应收缩，预计价格短期震荡偏弱，高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间[10] - 碳酸锂周一主力 11 合约下跌 0.09%，结算价 69500 元/吨，加权合约增仓 5717 手，总持仓 70 万手；钢联报价电池级和工业级碳酸锂环比持平，澳洲锂辉石 CIF 报价环比持平，外购锂辉石生产利润 2136 元/吨；宜春自然资源局文件要求矿山提交储量核实报告，枧下窝矿采矿证 8 月 9 日到期，市场关注停产风险，短期波动较大，谨慎观望[11][12] - 工业硅周一主力 09 合约下跌 3.46%，结算价 8365 元/吨，加权合约持仓量减 26434 手；华东通氧 553报价环比下降 250 元，期货升水 1080 元/吨；最新周度产量环比增加 0.3%，社会库存 54 万吨维持高位；反内卷情绪回落，交易逻辑回归基本面，震荡偏弱；8 月 4 - 5 日协会召开反内卷会议，若共识超预期价格再度上行，否则回归弱现实[12] - 多晶硅周一主力 11 合约结算价 48450 元/吨，下跌 1.23%，加权合约持仓减 1955 手；N 型复投料、P 型菜花料、N 型硅片、单晶 Topcon 电池片、N 型组件报价环比持平，仓单数量环比持平；最新周度库存 29 万吨，周度小幅去库 0.8 万吨；光伏是反内卷重点行业，预期仍存且下方现货价格提供支撑，下游硅片和电池片跟涨但组件未调价，仓单增加市场情绪降温，短期预计高位震荡[13] 能源化工 - 原油市场评估 OPEC+增产消息，美国威胁对印度施加惩罚缓解供应过剩担忧，特朗普警告提高印度关税，美国特使将访问俄罗斯，市场认为美国对俄出口采取实质行动可能性低，油价持续窄幅震荡等待风险落定[14] - 沥青跟随反内卷情绪消散共振走弱，主力价格下破 3550 夜盘略有回升；厂库小幅去化，现货情况一般，成交量中性偏低，旺季需求弱于往年，成交基差走低，社库未见明显去化，叠加原油受 OPEC+增产冲击走低，库存中性且去化有限，继续保持弱震荡格局[14] - PX PTA 加工费处于 100 左右的偏低位置，昨日大装置检修需求略有走低，总体供需格局短期偏紧，但 PXN 价差回落至 242 美金，PX 外盘小幅走低至 846 美金，近期将保持震荡格局，等待后期 PTA 装置变化情况[14] - PTA 价格下跌至支撑位，加工费处于 100 左右的偏低位置，昨日大装置检修对冲海伦石化 160 万吨产线投产；现货成交偏低，基差走低至贴水 10 块左右；下游开工走低至 88.1%，进货节奏放缓，8 月中下旬前难有囤库起色，终端订单偏低，负反馈持续，叠加板块反内卷情绪消退共振走弱，将继续保持偏弱震荡格局[14][15] - 乙二醇港口库存小幅去化至 51.6 万吨，进口水平回升，8 月后气制装置将回归，供应压力缓慢增加；下游前期反内卷情绪中库存缓解后将陷入累库压力，囤货需求低位，去库驱动减弱，近期维持震荡为主[15] - 短纤板块共振走弱带动价格走低，终端订单一般，开工略有反弹但终端负反馈持续，库存有限累积，后期去化需等到 8 月旺季需求备货开始，中期跟随聚酯端可继续逢高空[15] - 甲醇“反内卷”降温，工业品回调；基本面上煤炭价格上涨有支撑，但装置重启、进口增加和 MTO 利润压缩限制供需，2509 合约临近交割月贴近现货逻辑，预计价格震荡偏弱[16] - PP “反内卷”降温，多头离场，价格回归基本面；原油价格偏强支撑成本，供应端产量持续释放，新增投产压制价格，需求端处于淡季，8 月下或开工提升，供强需弱，预计价格震荡偏弱[16] - LLDPE 情绪溢价回吐，供应端装置重启产量增加，需求端偏弱无起色，库存偏低和原油价格坚挺有一定支撑，预计价格震荡偏弱[16] 农产品 - 美豆隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收涨，美国农业部公布截至 8 月 3 日当周优良率为 69%，市场预估为 69%，之前一周为 70%，上年同期为 68%，美国高温高湿天气利好作物生长，但需注意周后期中西部极端高温风险[17] - 豆菜粕国内油厂大豆高到港、高开机，豆菜粕盘面价差低于正常区间，豆粕性价比下表观需求尚可，累库节奏放缓；截至 8 月 1 日全国主要地区油厂大豆库存较上周增加 10.00 万吨，豆粕库存较上周减少 0.15 万吨；但现货端情绪受近期集中到港冲击预期影响偏弱，参考买船及预计到港统计数据推算 8 - 9 月进口大豆月均到港量同比或增加 42%[17][18] - 豆菜油豆粕受美豆承压影响支撑不足但逢高卖压大，豆油短期获跷跷板支撑，且受相关油脂行情及直接出口消息提振偏强，国内豆油 10 - 1 月基差成交增多，低估值买盘支撑增强；菜油基本面无明显变化，港口库存高、流通缓慢，随着菜籽及油粕直接进口渠道增加，未来供应担忧消退，多头资金偏好不高，区间偏弱行情或持续；截至 8 月 1 日全国重点地区豆油商业库存环比增加 2.93 万吨，全国主要地区菜油库存较上周增加 0.33 万吨[18] - 棕榈油 7 月以来马棕增产顺利，出口环比走弱，累库预期强；国内进口到港增多，淡季现货流通一般；截至 8 月 1 日全国重点地区棕榈油商业库存环比减少 3.33 万吨；短期国内外宏观通道走弱，OPEC+原则同意 9 月再大幅增产，原油承压，油料及相关油脂支撑不强，棕榈油多头风险偏弱或减弱，豆棕价差或延续上涨[18] - 玉米购销不活跃，现货稳定，山东深加工企业库存下降后收购价格重心上移；产地余量不足，港口库存去化，市场粮源供应偏紧，但贸易商对后市看涨预期不强，维持缓慢出货节奏；下游饲用企业随用随采，深加工企业下游产品需求不佳，开工维持低位，建库意愿不强；8 月整体供需弱平衡，关注后期新季玉米行情题材指引[18] - 生猪月初周末消费提振有限，企业及社会猪源出栏增多，淡季屠宰量稳中有缩，猪价偏弱运行，基准地河南地区出栏价 14 - 14.3 元/kg；短期出栏降重导致阶段性供应压力增加，且二育栏舍利用率高、出栏环比预计增多，不排除猪价有进一步承压可能[18]

市场表现与风格 - 上周上证指数跌0.94%，沪深300跌1.75%，中证500跌1.37%，创业板指跌0.74%，恒生指数跌3.47%，价值风格弱于成长风格 [1] - 全A日均交易额18096亿，环比前一周下降，市场回调但流动性步入牛市基础条件已具备 [1] - 当前极致杠铃策略（银行-微盘）绝对收益空间尚存但超额有效性下滑，低估值大盘成长类"中间资产"迎来收益回摆 [1] 流动性驱动逻辑 - 主动信贷扩张形成流动性推动逻辑，外部弱美元回流非美资产与内部股债再均衡共同推动股市流动性宽松 [5] - 社融增速触底回升，广谱利率回落反映信贷增长为供应驱动而非需求拉升，类似2009、2014年主动信贷扩张周期 [17][19] - 商业银行主动信贷扩张叠加实体部门总需求收缩，导致资金流向资产市场 [17] 海外经济与政策 - 美国非农就业数据低于预期，5-6月数据大幅修正下调，失业率升至4.2%，引发滞胀担忧 [5] - CME预测美联储年内降息3次，2026年利率或降至3.00%-3.25%，但非农数据存在政治复杂性需持续跟踪 [5][7] - 特朗普关税战与移民政策可能对美国经济产生反噬效应 [5] 国内政策导向 - 7月政治局会议纠偏"反内卷"，强调依法治理无序竞争而非简单限产涨价，大宗商品定价回归理性 [8] - 会议明确积极财政政策（加快政府债券发行）与宽松货币政策（保持流动性充裕），支持科技创新与消费 [9] - "反内卷"政策或推动PPI回升，但周期品需求端需等待全球政治经济周期共振 [8] 板块配置策略 - 结构排序：1）低估值大盘科技成长（创业板指）>2）科技科创与全球定价资源品>3）国内周期品>4）传统消费类大盘成长 [9] - 银行-微盘杠铃策略与中间资产收益分化达历史极值，四大行股息率-国债收益率差值低于2.5%预示银行将高位震荡 [10][15] - 创业板指估值处于历史30%分位以下，业绩增长优势明显，景气投资有效性指数回升 [25][27][28] 行业动态 - 银行指数回调超6%，波动率降至历史低位，筹码结构出清呈现"跌而不倒"格局 [22] - AI算力、港股互联网、创新药、半导体等新动能迎周期性拐点，支撑中间资产超额收益 [25] - 全球定价资源品为周期最佳品种，需等待全球财政扩张推动PMI向上 [8]

美国关税政策的经济影响 - 美国特朗普政府的关税政策可能导致美国经济滞胀，长期来看将加剧市场割裂 [1] - 美国动荡的关税议程、大规模驱逐移民政策和不断攀升的国家债务加剧了金融市场波动性 [2] - 阿波罗全球管理公司首席经济学家警告称提高关税会引发滞胀性冲击，增加经济放缓可能性和物价上行压力 [2] - 瑞士再保险研究院报告指出关税政策将对美国造成滞胀冲击 [2] 美国消费者和经济增长 - 美国消费者将受到关税政策的最大冲击，物价上涨会导致他们削减开支 [3] - 美国经济增长主要依赖家庭消费，消费者开支削减将拖累经济增长 [3] - 美国家庭本就难以承受高昂的生活成本，正为未来的不确定性做准备 [1][3] - 瑞士再保险研究院下调2025年大多数主要经济体的增长预期，因全球对美国政府的信心下降 [3] 全球供应链和市场割裂 - 全球供应链效率下降和美国国内产业保护可能导致美国平均通胀水平结构性上升 [3] - 长期来看美国的关税政策是朝着市场进一步割裂迈出的又一步 [1][3] - 市场割裂将降低保险的可负担性和可获得性，削弱全球风险抵御能力 [3]

法案核心内容 - 法案包含两大核心政策：企业所得税锁定在21%并提高多项个人免税额度，同时大幅削减社会福利支出[1][2] - 税收政策表面普惠但实际倾斜高收入群体，收入前1%家庭将获得45%减税红利，底层20%家庭税后收入下降2 3%[2] - 社会福利削减涉及医疗补助和食品券，预计导致1200万人失去医保，4000万人食品补贴被削减[3] 财政与经济影响 - 美国国会预算办公室预计法案将使未来十年联邦赤字增加3 4万亿美元[2] - 2017年减税后GDP增速短暂冲高至2 9%但2019年回落至2 3%，2025年Q1已现负增长[2] - 新增就业集中于医疗和教育领域，制造业与实体经济持续疲弱[3] 政治与制度风险 - 法案通过过程争议巨大，众议院218-214票微弱优势通过，参议院需副总统关键票打破僵局[1] - 总统施压美联储降息并干预人事任命，可能削弱央行独立性并引发滞胀风险[3] - 中期选举将成为对法案的全民公投，直接影响共和党政治命运[4] 长期结构性矛盾 - 福利削减与就业政策存在错配，制造业面临技术工人短缺而非劳动力不足[3] - 政策可能加剧社会分裂：富人减税与穷人福利缩水同步发生[2][4] - 历史数据显示减税难以持续提振经济，但债务累积效应显著[2][4]

特朗普政府政策组合拳 - 7月特朗普政府对外加征关税，对内签署"大而美"税收和支出法案，形成内外政策叠加效应[1] - 计划对几乎所有未加征关税贸易伙伴征收15%-20%统一关税[2] - 已对加拿大商品征收35%关税，并向日本韩国等14国发出25%-40%关税信函，预告更多信函将发出[3] - 特别对巴西产品宣布将征收50%关税[3] 关税政策深层逻辑 - 关税升级逻辑已不限于减少贸易逆差，涉及外交政策和地缘政治考量[4] - 多数关税信函流向较小新兴市场经济体，这些国家对美并无巨额贸易顺差[5] - 巴西副总统回应称美国对巴贸易是顺差，加税"毫无道理"[4] 各国反应与反制 - 巴西总统卢拉誓言反击，警告将根据经济互惠法回应[7] - 欧盟表示准备好达成关税协议，若谈判失败将坚决采取反制措施[7] 美国经济影响分析 - "大而美"法案预计未来10年使美国预算赤字增加超3万亿美元[2][10] - 法案通过速度远超市场预期，移民与海关执法局预算将从100亿飙升至300亿美元[10] - 美国公共债务已达GDP的100%，法案将使赤字保持在GDP的6%以上，状况不可持续[11] - 滞胀压力将很快显现，2025年下半年核心CPI预计从2.8%升至3.3%[8][9] - 2025年GDP增速将放缓至1.3%，消费者信心指数从98.4大幅下滑至93[9] 美联储政策预期 - 鉴于通胀压力，美联储可能12月才开始降息，幅度小于市场预期[10] - 关税导致进口成本增加，叠加库存消耗后成本传导至消费端，进一步推高物价[9] 政策连锁反应 - 提高关税将导致报复性措施，损害美国出口企业利益[8] - 不合时宜的财政刺激可能推高长期利率，影响企业投资和居民消费[11] - 未来政府将面临削减支出或提高税收等艰难选择[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来全球主权信用环境复杂，欧美主要经济体主权信用面临重估；特朗普“对等关税”政策激化市场悲观预期；美洲经济体经济疲弱、财政风险上行，加拿大和墨西哥风险敞口大；欧洲商品竞争力长期或被削弱，经济增长和财政承压，但战略自主性提升，地缘选择影响大；关税冲击、地缘局势和政策不确定性是影响美欧主权信用的关键变量 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国 - 关税政策推升经济“滞胀”风险，抑制经济前景，限制美联储降息，预计 2025 - 2026 年经济增长率放缓至 2%以下 [5] - 财政失衡与贸易摩擦使政策路径可预见性降低，冲击政策延续性，行政权力集中、美联储独立性受干预、国内政治极化加剧 [6] - 债务水平和成本上升，关税政策缓解财政压力效果存疑，预计中期财政赤字率维持 7%以上、负债率升至 110%以上，2025 年债务利息负担占比升至 12%以上，美债避险属性削弱、美元需求下降 [8] 加拿大 - 对美出口依赖放大外部冲击敏感性，主权信用边际弱化，2025 年 GDP 增长预期下调至 1%以下，钢铁等产品关税冲击出口和制造业 [9] - 经济放缓与高利率使债务管理难度增加，2025 年利息支出占比 8.5%左右，经济增长弱或使财政赤字超预期扩大 [9] 墨西哥 - 关税冲击加大经济衰退压力，2025 年经济增长预期从 1.4%下调至 - 0.3%，出口订单收缩、制造业 PMI 跌破荣枯线、比索波动、通胀上升、货币政策空间受限 [12] - 财政稳定性面临挑战，2025 年财政赤字率维持 5%左右，国家石油公司问题影响财政实力，出口收缩或加剧财政可持续性风险 [12] - 主权信用面临实质重估压力，前景取决于制度稳定、外贸替代与财政平衡再平衡，关注政策成效和美墨贸易摩擦演变 [13] 欧盟 - 经济面临增长缓慢与通胀压力，2025 年 GDP 增长率 0.9%，2026 年预计 1.2%，美国贸易政策或削弱增长动力，长期新关税政策将削弱竞争力、阻碍发展 [16] - 财政压力扩大，经济低迷和政策不确定削弱财政收入，国防支出扩大，德法或放宽赤字要求举债刺激经济，债务累积 [19] - 对外偿付面临货币政策与融资成本双重挤压，欧债收益率上升、融资成本攀升，欧洲央行降息空间受限，高负债国家偿债压力加剧 [20] - 治理模式转变，战略自主性提升，成员国地缘选择分化，主权信用风险差异化，部分国家主权信用或正向变化 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线因多空因素交织趋于震荡，中长线维持年中报《强者恒强，贵金属牛市持续》观点，COMEX黄金3100 - 3300美元成为新支撑区间，COMEX白银关注32 - 33美元支撑区间，年内金价上方关注3900 - 4000美元，白银上方关注39 - 40美元，周度COMEX黄金关注【3200,3450】，周度COMEX白银关注【32,35】 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 特朗普对伊以战争迅速结束表示欢迎，或下周与伊朗官员会谈 [2] - 鲍威尔称特朗普关税计划可能致物价一次性上涨，美联储考虑降息时会谨慎 [2] - 美国财长将防债务上限非常规现金管理措施授权延长至7月24日 [2] - 香港发布数字资产发展政策宣言2.0，推动现实世界资产代币化，8月1日实施稳定币发行人发牌机制 [2] - 美国5月耐用品订单月率16.4%，预期8.5%，前值修正为 - 6.6% [2] - 美国第一季度实际GDP年化季率终值 - 0.5%，预期 - 0.20%，前值 - 0.20% [2] - 美国至6月21日当周初请失业金人数23.6万人，预期24.5万人，前值修正为24.6万人 [3] 价格逻辑 - 截至26日收盘，黄金价格连续第二天温和上涨，受美联储独立性担忧和降息预期推动，市场传特朗普可能撤换鲍威尔，引发对央行政策独立担忧，市场押注今年降息至少50个基点，拖累美元走低支撑黄金，但金价未突破每盎司3350美元 [4][7] - 特朗普宣布对伊朗胜利，地缘局势脆弱与市场观望情绪使多头避免大举建仓，金价受压于两周低点下方 [7] - 美国多项经济数据显示一季度经济滞胀，二季度制造业需求超预期、劳动力市场稳健，美债市场变动，暗示市场对长期增长与政策路径分歧加大 [7][8] - 尽管特朗普酝酿更换鲍威尔，但美联储古尔斯比表示不影响FOMC独立性 [8]

报告行业投资评级 - 美元：看跌 [7] 报告的核心观点 - 2025年下半年美国滞胀压力明显上升，贸易摩擦和地缘风险激化经济下行压力，美联储将释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右，市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [5][95][96] 根据相关目录分别进行总结 美国：经济压力剧烈上升，美债问题加速恶化 - 劳动力市场结构性韧性延续但中期弱势难改，新增就业中枢维持较高水平，薪资增速降速放缓，失业率低位，未来或呈“非典型衰退”特征，通胀干扰薪资增速负面冲击，波动加剧 [17][19][23] - 美国经济滞胀前景愈发明显，特朗普政府下半年关税政策发力可能性高，将推动通胀预期上升，而经济下行压力增大，居民现金流恶化，高利率压制敏感部门，企业补库存结束，滞胀压力从预期转向现实 [26][28][37] - 美元下半年明显弱势，上半年市场接受弱势美元循环，关税滞胀压力和财政失衡使美债问题突出，美联储未来倾向流动性注入，解决赤字需弱势美元，美元面临趋势性下行压力 [40][42][46] 欧元区和日本 - 欧元区经济基本面边际改善，实际GDP增速回升，通胀下行，内需问题未解决，制造业回升带动债务水平上升，财政发力打破通缩约束，出口部门边际走弱，欧央行将持续降息，货币协调预计强化欧元升值趋势 [48][55][66] - 日本延续升值趋势不变，经济基本面回升，消费驱动经济上升，通胀高位，内需驱动占比上升，外需稳健，日元升值有基础，但面临流动性问题，日本央行应维持加息态度，美日贸易谈判使日元升值可能性高，需控制升值速度 [67][79][86] 全球宏观：迎接更不确定的下半场 - 特朗普政策极端反复，逆全球化下美债问题凸显，美国经济脆弱性暴露，滞胀压力加剧，贸易谈判将加速，地缘风险上升，短期内利好美元，中期利空美元，下半年美元指数加速走弱趋势明显 [87][89][93] 投资建议 - 弱势美元趋势明显，2025年下半年美国滞胀压力上升，美联储释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右 [95] - 继续推荐避险资产，下半年市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [96]

纪要涉及的行业和公司 行业：消费、房地产、基建、工业、金融、零售 公司：吉利汽车 纪要提到的核心观点和论据 中国经济数据 - **消费**：5月社会零售同比大幅上行，家电和通讯补贴领域增速分别上行14.2%和13.1%，必需品和餐饮服务消费强劲，但后房地产周期链条消费、石油制品消费下滑[2][3] - **投资**：固定资产投资同比连续两月回落，房地产开发投资跌幅扩大，广义基建投资维持高位但专项债相关基建投资下滑，制造业投资扣除PPI跌幅后同比增速仍较高[1][3] - **房地产市场**：供需震荡偏弱，5月住宅销售面积同比跌幅创新低，新开工面积下降，竣工面积上行但仍处深度下跌区间，全国新建及二手住宅环比均下跌，一线城市二手住宅跌幅最大[1][3][4] - **工业增加值**：小幅回落，纺织业受关税冲击影响显著，汽车、计算机通信等出口优势行业生产维持较高增长[1] 政策预期 - **货币政策**：预计近期可能小幅降息10个基点促进房地产市场预期改善，7月前后可能从特别国债中加码2000亿消费补贴对冲出口下滑风险[4] - **投资政策**：电力能源、水利工程等有效投资将进一步维持高增或加速投入[1][4] 海外货币政策 - **美联储**：转向偏鹰，连续第四次维持利率不变，上修失业率和通胀预测，担心经济滞胀风险；预期年底联邦基金利率终值中位数对应下半年降息两次，但官员预期差异大，操作方向不确定性增加；鲍威尔认为关税和薪资可能推动核心通胀反弹，新减税法案可能使美联储维持利率不变并增持美债[2][5][6] - **日本央行**：放缓缩表并迈向边际宽松，反映对经济复苏力度及持续性的担忧，有一定概率在2025年下半年重启降息操作[2][5][7] 金融政策举措 - **陆家嘴论坛**：宣布多项金融政策举措，包括加强抵御外部风险、增强贸易部门融资能力及汇率管理能力，重启未盈利企业科创板上市等，加大金融对新质生产力发展的支持力度[2][11] - **央行举措**：提出提升银行间市场交易数据透明度的政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构[15][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **美国与英国零售数据**：美国5月零售增速降温但仍处较高区间，新一轮减税法案若通过商品消费需求可能回升；英国5月商品零售同比负增长，延续震荡下行趋势，英格兰银行下半年预计可能延续降息进程[10] - **缓和出口风险政策**：央行开展离岸贸易金融服务综合改革试点、发展跨境贸易再融资等，会同证监会研究推进人民币外汇期货交易[12][13] - **支持未盈利创新企业上市影响**：有助于提升资本市场对科创企业长期资金融资保障力度，促进科技创新活跃度，推动新质生产力高质量发展[14]

全球股市表现 - 美股三大股指小幅走弱 标普500指数本周累计下跌0.15%至5967.84点 道琼斯工业平均指数跌0.02%至42206.82点 纳指跌0.21%至19447.41点 罗素2000指数跌0.42%至2109.27点 [1] - 美国"科技股七巨头"本周累计上涨0.08% 其中苹果反弹2.32% 英伟达涨1.32% 微软涨0.51% Meta持平 特斯拉跌0.97% 亚马逊跌1.14% 谷歌A累跌4.60% [1] - 欧洲主要股指普遍下跌 欧洲STOXX 600指数本周累计下跌1.54% 德国DAX 30指数跌0.70% 法国CAC 40指数跌1.24% 英国富时100指数跌0.86% [1] - 亚洲市场表现分化 韩国股市全周累计涨幅达4.4% 今年迄今涨幅25.9% 日经225指数本周涨1.5% 印度SENSEX30指数涨1.59% [2] 外汇市场动态 - 美元指数本周震荡上行0.63%至98.76 非美货币多数下挫 欧元兑美元跌0.26%至1.152 日元兑美元跌幅达1.39% [2] 大宗商品行情 - 国际油价大幅上涨 布伦特原油主力期货合约价格全周累计涨幅2.09%至75.78美元/桶 较年内低位上涨20% WTI原油期货主力合约涨1.45%至74.04美元/桶 纽约天然气期货累涨7.43% [2] - 黄金本周累计跌超1.8%至3370美元/盎司以下 铂金现货价格持续上行 本周累计涨幅近3%至1262.2美元/盎司 今年迄今累计涨幅一度超过50% [2] 集运市场与宏观经济 - 集运指数（欧线）期货价格全周累计跌幅达10.66% 上海出口集装箱综合运价指数为1869.59点 较上期下跌10.5% [3] - 美联储调高经济滞胀预期 将2025年经济增长预期从1.7%下调至1.4% 核心PCE通胀率预测从2.8%上调至3.3% 整体通胀率预期升至3% [3] - 美国5月CPI数据显示核心通胀水平相对平稳 超级核心服务通胀5月同比增速较4月上升0.12个百分点 环比增速下降0.15个百分点 [3]