经济展望 - 美国银行预测美国不会出现经济衰退 经济将温和增长 年底增速约为1 5% [1] - 美联储在明年之前不会降息 [1] 市场环境 - 最近一个季度市场环境有所改善 [1] - 个人和企业客户仍在持续消费 客户们仍在寻求确定性 [1] 政策影响 - 近期达成的贸易协议以及税收法案的通过 正让客户开始对未来形成清晰预期 并据此调整行为 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收跌0.20%，沪银主力收跌0.35% [1] - 短期贸易战进入新阶段，经济衰退、地缘异动风险仍存，美国经济滞涨风险增加，就业强劲压制降息预期 [1] - 特朗普升级贸易战，威胁对欧盟和墨西哥征收30%关税，欧盟威胁反制，特朗普表示对谈判持开放态度 [1] - 美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，核心CPI同比上涨2.9%、环比上涨0.2%均低于预期，整体就业增长强于预期，上周初请失业金人数降至七周最低，市场预期美联储下次降息至9月，25年总降息空间跌回50基点左右，美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - CRB商品指数反弹承压，人民币偏强压制国内价格 [1] - 预计贵金属短期金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，CFTC白银净多和iShare白银ETF重新减仓，白银近期显性库存小幅下降 [5] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金主力合约收盘价3330.50美元/盎司，较上日跌21.60美元、跌幅0.64%，伦敦金3345.10美元/盎司，较上日跌6.05美元、跌幅0.18% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价776.66元/克，较上日跌3.74元、跌幅0.48%，黄金T+D收盘价772.20元/克，较上日跌3.93元、跌幅0.51% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金4.04元/克，较上日涨1.05元、涨幅35%，金银比87.43，较上日降1.96、降幅2.19%等 [2] - 持仓量方面，Comex黄金443144手，较上周增8186手、涨幅1.88%，沪金主力200708手，较上日增2438手、涨幅1.23%等 [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨，较上周无变化，Comex黄金1152吨，较上周降13吨、降幅1.08%等 [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名，前5名净多合计101534.00，较上日增628.00，前5名净空合计11789.00，较上日降283.00等 [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，Comex白银主力合约收盘价37.99美元/盎司，较上日跌0.42美元、跌幅1.11%，伦敦银38.26美元/盎司，较上日跌0.73美元、跌幅1.88% [6] - 国内价格方面，沪银主力收盘价9152.00元/千克，较上日跌73.00元、跌幅0.79%，白银T+D收盘价9109.00元/千克，较上日跌75.00元、跌幅0.82% [6] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银327.60元/克，较上日涨96.52元、涨幅41.77%，沪银主力基差 - 43元/千克 [6] - 持仓量方面，Comex白银162803手，较上周降764手、降幅0.47%，沪银主力6457815手，较上日降293910手、降幅4.35%等 [6] - 库存方面，LBMA库存23791吨，较上周增424吨、涨幅1.81%，Comex白银15445吨，较上周降40吨、降幅0.26%等 [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名，前5名净多合计125543.00，较上日降2851.00，前5名净空合计58792.00，较上日降2488.00等 [7] 基本面关键数据 - 美联储相关数据，联邦基金目标利率上限4.50%，较上次降0.25%，准备金余额利率4.40%，较上次降0.25%，总资产67132.36亿美元，较上次增28.72亿美元 [8] - 其他数据，十年期美债真实收益率2.63，较上日涨0.03、涨幅1.15%，美元指数98.63，较上日涨0.52、涨幅0.53%等 [8] - 货币属性关键指标，美债利差（2年 - 10年） - 0.08，较上日降0.06、涨幅300.00%，美欧利差（十债收益率）1.92，较上日涨0.05、涨幅2.68%等 [10] - 美国经济各方面数据，通胀、增长、劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等方面均有相应数据变化 [10] - 央行黄金储备，中国2298.55吨，较上次增4.04吨、涨幅0.18%，美国8133.46吨，较上次无变化，世界36250.15吨，较上次无变化 [11] - IMF外储占比，美元57.80%，较上次涨0.51%、涨幅0.88%，欧元19.83%，较上次降0.20%、降幅0.99%，人民币2.18%，较上次降0.00%、降幅 - 0.04% [11] - 避险属性，地缘政治风险指数122.08，较上次降45.80、降幅 - 27.28%，VIX指数17.52，较上日涨0.14、涨幅0.81% [11] - 商品属性，CRB商品指数302.70，较上日降0.69、降幅 - 0.23%，离岸人民币7.1738，较上次降0.0102、降幅 - 0.14% [11] - 美联储最新利率预期，不同会议时间各利率区间有不同概率 [12]

通胀与货币政策 - 高盛认为美国潜在通胀总体仍较为温和，但夏季价格压力可能加大，7月和8月CPI报告是关键，若通胀持续温和美联储可能在秋季重启降息[1] - 贝莱德指出美国6月核心CPI涨幅低于预期，但关税已推动家用电器和娱乐产品价格上涨，大部分影响尚未显现，通胀率可能保持在美联储2%目标之上[1] - 中信证券预计美联储年内最多降息两次，7月降息可能性小，美元走弱空间有限[11] - 华泰证券维持美联储9月和12月两次降息的判断，认为关税将进一步推高核心商品通胀[12] 经济前景与市场风险 - 美国银行调查显示38%投资者认为贸易战引发全球衰退是最大尾部风险，20%担忧通胀阻碍美联储降息[3] - 美国银行调查显示59%投资者认为不太可能出现经济衰退，65%预计经济将实现软着陆[5] - 摩根大通认为美元计价公司债短期有望延续良好表现，美国经济小幅放缓不太可能损害企业财务状况[2] 外汇与货币市场 - 美国银行调查显示34%投资者认为做空美元是最拥挤交易，47%认为美元被高估[4] - 美国银行调查显示过去六个月投资者对欧元持仓增幅创纪录，净20%超配欧元[6] - 荷兰国际预计英镑兑欧元跌势可能延续，英国央行可能加快降息步伐[7] - 荷兰国际指出法国削减开支计划若落空可能使欧元承压[8] 行业与公司动态 - 中金认为端侧AI多终端落地将引领消费电子行业成长，关注AI手机、可穿戴设备和光学行业[9] - 中金指出6月金融数据改善支持A股表现，对下半年市场持积极观点[10] - 华泰证券称券商半年报业绩高增，大券商净利润同比增速50%-80%，中小券商达50%-120%[12] - 中信证券看好储能行业投资价值，预计装机规模将高速增长[13] - 中信证券预计英伟达可能推出满足出口限制要求的B30等系列芯片[14] 区域经济 - 荷兰国际认为欧元区经济将获支撑，5月工业产出增长1.7%[7] - 凯投宏观指出加拿大6月核心CPI三个月年化增长率达3.5%，7月降息可能性已关闭[9]

加拿大出口发展局：加拿大今年可能陷入衰退。 ...

全球经济展望 - 全球经济正进入异常颠簸阶段，经济学者对未来半年到一年的经济走势看法趋于一致 [3] - 世界银行将2025年全球经济增长预期从1月的2 7%下调至2 3%，增速仅高于2009年金融危机和2020年疫情衰退时期 [4] - 2020年代可能成为自1960年代以来经济表现最差的十年 [5] 主要经济体增长预期 - 世界银行下调近70%经济体2025年增速预期，其中美国下调0 9个百分点至1 4%，欧元区和日本分别下调至0 7% [5] - 中国2025年经济预期维持在4 5%，但面临关税战和内需低迷的双重挑战 [6] - 主要经济体增长放缓及政策波动将通过贸易、投资和信心渠道对其他经济体产生显著负面溢出效应 [7] 发展中经济体困境 - 发展中经济体增速持续下降：2000年代平均6%，2010年代降至5%，2020年代已低于4% [9] - 发展中经济体外商直接投资规模降至2008年峰值水平一半以下，债务持续累积 [10] - 2020年以来发展中经济体平均财政赤字率接近6%（本世纪最高），利息支出占赤字三分之一 [11] - 超过半数低收入国家已陷入高风险债务困境 [12] 贸易与投资趋势 - 全球贸易增速与经济增速同步下滑：2000年代5 1%→2020年代2 6%，2025年预计仅1 8% [9] - 贸易政策不确定性指数2025年初飙升至历史高位 [9] - 发展中世界（除亚洲外）正沦为"无发展区" [8] 历史对比与挑战 - 过去50年发展中国家人均GDP增长近4倍，超10亿人摆脱极端贫困 [12] - 当前全球化积极力量正被不确定性、分化和对抗取代，可能引发全球经济倒退 [12] - 避免2020年代成为"失落的十年"需依赖主要经济体政策制定者的智慧与合作 [12]

法国总理贝鲁：债务削减计划不会引发经济衰退。 ...

金十数据7月15日讯，美国银行7月全球基金经理调查显示，59%的投资者认为不太可能出现经济衰退。 报告称，这与4月调查结果相比出现了"重大转变"——当时42%的受访者认为可能会发生经济衰退。近 三分之二（65%）的投资者预计经济将实现软着陆，即通胀放缓的同时，经济不会出现显著减速。仅有 9%的投资者预计会出现硬着陆，也就是在通胀放缓的同时，经济也会放缓甚至陷入衰退。 美国银行：7月投资者对经济衰退担忧大减 近三分之二押注软着陆 ...

美国对欧盟和墨西哥加征关税的影响 - 美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对来自墨西哥和欧盟的输美产品征收30%关税 [1] - 欧盟贸易专员表示30%税率"实际上将禁止贸易"，跨大西洋贸易关系将难以维持 [1] - 欧盟委员会主席称将采取"相称的反制措施"维护欧盟利益 [1] 对欧元区经济的潜在冲击 - 巴克莱预测30%关税加上欧盟10%反制措施将导致欧元区经济产出缩水0.7个百分点 [1][3] - 德国经济研究所估算20%-50%关税将在2028年前给德国经济造成超过2000亿欧元损失 [3] - 德国总理表示30%税率将"从核心上打击德国出口产业" [3] 货币政策影响 - 巴克莱预计欧洲央行可能在2026年第一季度将存款利率下调至1%（当前为2%） [1][3] - 通胀率可能更深、更持久地低于欧洲央行2%的目标 [3] - 1年期远期1年期欧元短期利率可能跌破1.5%，10年期德国国债收益率或滑向2.5%以下 [4] 市场反应 - 欧股或将面临"两位数"的深跌考验 [1][4] - 欧元兑美元汇率承压，欧元宏观和政策前景受损 [1][4] - 债券市场已开始反映避险情绪，货币市场曲线趋于平坦 [4] 贸易关系现状 - 美国是欧盟最大贸易伙伴，2023年双边贸易额达1.7万亿美元，占欧盟出口总额五分之一 [2] - 30%关税可能摧毁整个跨大西洋贸易，迫使欧洲重新思考出口导向型经济模式 [2] 谈判前景 - 巴克莱认为关税从10%上调可能性较大，但可能达不到30% [5] - 欧盟内部存在分歧：德国、意大利主张谨慎，法国主张强硬回应 [5] - 贸易战不确定性可能推迟美联储降息时机，成为欧盟谈判筹码 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贸易战进入新阶段，经济衰退地缘异动风险仍存，美国经济滞涨风险增加，就业强劲压制降息预期，预计贵金属短期金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行；策略上，稳健者观望，激进者逢低做多，并做好仓位管理，严格止损止盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 今日贵金属金弱银强，沪金主力收涨1.06% [1] - 核心逻辑为短期贸易战进入新阶段，经济衰退地缘异动风险仍存，美国经济滞涨风险增加，就业强劲压制降息预期 [1] - 避险属性方面，特朗普升级贸易战，发函威胁对欧盟和墨西哥征收30%关税 [1] - 货币属性方面，美联储官员对利率前景分歧显现，美国就业增长强于预期，抹杀美联储近期降息可能性，市场预期美联储下次降息至9月，25年总降息空间跌回50基点左右，美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面，CRB商品指数反弹承压，人民币偏强压制国内价格 [1] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价3370.30美元/盎司，较上日涨1.12%，伦敦金3352.10美元/盎司，较上日涨1.19%；国内价格沪金主力收盘价781.40元/克，较上日涨1.01%，黄金T+D收盘价777.46元/克，较上日涨1.06% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金为0.47元/克，较上日跌48%，金银比为89.39，较上日跌0.89%等 [2] - 持仓量方面，Comex黄金为443144手，较上周涨1.88%，沪金主力为191083手，较上日涨5.03%等 [2] - 库存方面，LBMA库存为8598吨，较上周无变化，Comex黄金为1152吨，较上周跌1.08%等 [2] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为134842手，较上周减少1855手；黄金ETF中，SPDR为952.53吨，较上周跌0.33%；沪金注册仓单数量为18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前10名净多合计124227.00，较上日增加3872.00，前10名净空合计17556.00，较上日增加1425.00 [3] 白银 - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF重新减仓，库存面白银近期显性库存小幅下降 [5] - 今日沪银主力收涨2.11% [1] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价39.08美元/盎司，较上日涨3.85%，伦敦银37.50美元/盎司，较上日涨1.87%；国内价格沪银主力收盘价9207.00元/千克，较上日涨1.85%，白银T+D收盘价9172.00元/千克，较上日涨1.60% [6] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银为561.74元/克，较上日涨1.43%，沪银主力基差为 - 35元/千克 [6] - 持仓量方面，Comex白银为162803手，较上周跌0.47%，沪银主力为6721425手，较上日涨11.20%等 [6] - 库存方面，LBMA库存为23791吨，较上周涨1.81%，Comex白银为15392吨，较上周跌0.87%等，显性库存总计为41806吨，较上周跌0.41% [6] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为43605手，较上周减少2019手；白银ETF中，iShare为14758.52吨，较上周跌0.74%；沪银注册仓单数量为1303593千克，较上周跌2.70% [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前10名净多合计185653.00，较上日增加19498.00，前10名净空合计93531.00，较上日增加8341.00 [7] 基本面关键数据 - 美联储相关数据，联邦基金目标利率上限为4.50%，较上周降0.25%，贴现利率为4.50%，较上周降0.25%等 [8] - 其他数据，十年期美债真实收益率为2.60%，较上日涨2.77%，美元指数为97.86，较上日涨0.30%等 [8] - 美债利差、美欧利差、美中利差等数据有不同程度变化，如美债利差（2年 - 10年）为 - 0.02，较上日降125.00% [10] - 美国通胀数据，CPI同比为2.40%，核心CPI同比为2.80%等 [10] - 美国经济增长数据，GDP年化同比为1.90%，失业率为4.10%等 [10] - 美国劳动力市场数据，非农就业人数月度变化为14.70万，当周初请失业金人数为22.70万等 [10] - 美国房地产市场数据，成屋销售为403.00万套，新屋销售为56.00万套等 [10] - 美国消费数据，零售额同比为4.71%，个人消费支出同比为4.55%等 [10] - 美国工业数据，工业生产指数同比为0.60%，产能利用率为77.43%等 [10] - 美国贸易数据，出口同比为 - 16.13%，进口同比为 - 15.52%，贸易差额为 - 7.15百亿美元等 [10] - 美国经济调查数据，ISM制造业PMI指数为49.00，密歇根大学消费者信心指数为60.70等 [10] - 央行黄金储备数据，中国为2298.55吨，较上周涨0.18%，美国为8133.46吨，较上周无变化，世界为36250.15吨，较上周无变化 [11] - IMF外储占比，美元为57.80%，较上周涨0.88%，欧元为19.83%，较上周跌0.99%等 [11] - 黄金/外储方面，全球为22.18%，较上周涨4.11%，中国为6.78%，较上周涨4.40%等 [11] - 避险属性相关，地缘政治风险指数为132.88，较上周无变化，VIX指数为17.65，较上日涨7.62% [11] - 商品属性相关，CRB商品指数为303.52，较上日涨1.05%，离岸人民币为7.1706，较上周跌0.03% [11] - 美联储最新利率预期，2025年7月30日，300 - 325利率区间概率为6.7%，425 - 450利率区间概率为93.3%等 [12]

世代经济转变 - 当前处于现代历史上最重要的转折点之一，债务积累、社会分裂、地缘政治紧张及货币体系崩溃等力量正在汇聚，将改变一代人的经济格局 [3] - 历史上债务积累、自我膨胀及不可持续的过程有固有节奏，经济乐观时期人们和政府往往超支借贷，持续增长幻觉推动过度行为 [3] - 债务若使用得当是创造财富和推动创新的工具，但当债务增速超过收入和生产力时，偿还债务会对收入构成沉重负担，最终循环无法持续 [3] 债务周期与不可持续增长 - 低利率导致借款人自满并承担更多杠杆，利率上升时累积债务成本急剧上升，系统脆弱性增加 [5] - 债务推动支出、增长及资产价格膨胀，但收益基于杠杆而非基本面，杠杆解除过程缓慢且痛苦，对经济构成下行压力 [5] - 政策应对如降息、量化宽松和财政刺激可能扭曲市场机制，加剧不平等并增加公共债务依赖 [6][7] 内部裂痕：社会与政治分歧 - 社会内部瓦解往往始于富人与穷人、城乡、左右翼等紧张关系，经济不平等和政治功能失调加剧社会怨恨 [9] - 社会信任侵蚀导致社会契约破裂，民粹主义兴起，政治僵化使处理实际问题如债务和教育变得困难 [9][10] - 内部分歧削弱国家应对外部挑战的能力，全球竞争力下降，政策应对因争议而瘫痪 [10][11] 地缘政治解构与冷战2.0 - 全球秩序重塑过程中，旧全球化模式解体，国家间信任崩溃导致合作减少，战略分歧主要在西方与中国之间 [13] - 供应链安全优先于效率，制造业回流或转移至友好国家，技术竞争围绕AI、5G等关键领域加剧 [13][14] - 金融领域重组表现为各国减少对美元依赖，能源和资源安全成为战略焦点，军事投入增加以应对战略紧张 [14][15] 美元霸权与货币秩序裂痕 - 货币体系建立在信任基础上，当财政和货币政策管理不善时，信心动摇导致体系裂痕 [18] - 美元霸权因高财政赤字、债务货币化及宽松政策依赖而受到挑战，各国加速开发替代方案如本地货币结算和黄金储备 [18][19] - 制裁和地缘政治紧张推动构建平行金融结构，美元主导地位面临不确定性，货币秩序过渡伴随波动和痛苦 [20][21] 下一阶段：痛苦还是重塑 - 风险与机会并存，过度自信或规避风险均有害，多元化是平衡风险与机会的最可靠工具 [23][24] - 宏观波动上升时期需理解结构性力量，构建适应系统而非押注单一观点，为多种结果做准备 [24][25] - 企业和个人需保持纪律性和长期思考，在不确定性中捕捉机会并构建韧性 [25][26] 最后思考：如何准备 - 世代性转变可通过智能合作和结构性改革打破周期，理解力量并果断行动者可塑造新时代 [28]