货币政策执行情况 - 上半年货币政策支持实体经济效果明显，6月末社会融资规模存量同比增8.9%，M2同比增8.3%，人民币贷款同比增7.1% [2][16] - 5月7日宣布的一揽子共10项货币政策措施已在一个月内全部落地实施，对提振市场信心、稳定预期发挥了积极作用 [3][22] - 2020年以来累计降准12次，累计下调政策利率9次，带动1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别下降115个和130个基点 [15] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率约3.3%，比上年同期低约45个基点，新发放个人住房贷款利率约3.1%，比上年同期低约60个基点 [16] 信贷结构优化 - 5月末普惠小微贷款同比增长11.6%，制造业中长期贷款同比增长8.8%，科技贷款同比增长12%，均高于全部贷款增速 [16] - 上半年企(事)业单位贷款增加11.57万亿元，占全部新增贷款的89.5%，其中中长期贷款增加7.17万亿元 [28] - 5月末金融"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元，同比增长14%，其中科技贷款余额43.3万亿元，绿色、普惠、养老、数字贷款同比分别增长27.4%、11.2%、38%和9.5% [29][30] 债券市场发展 - 2025年上半年中国债券市场发行各类债券44.3万亿元，同比增长16%，债券净融资8.8万亿元，占社会融资规模增量的38.6% [33] - 截至6月30日，债券市场已有288家主体发行科技创新债券约6000亿元，其中银行间市场发行超过4000亿元 [11][52] - 银行间市场共有27家股权投资机构发行科技创新债券153.5亿元，其中5家民营股权投资机构发行利率处于1.85%-2.69%的较低水平 [53] 消费金融支持 - 人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融机构支持住宿餐饮、文旅体娱、教育养老等服务领域 [7][42] - 服务消费是提振消费关键，我国商品消费占GDP比重与国际水平相当，但服务消费相对不足，发展空间较大 [7][42] - 5月末绿色、科技、普惠贷款分别同比增长27.4%、12%、11.2%，保持了较快增速 [23] 汇率政策 - 人民币汇率在双向波动中保持基本稳定具有坚实基础，中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势 [9][47] - 市场预期美联储下半年重启降息，中美货币政策周期错位将改善，中美利差趋于收窄 [10][46] - 2024年经常账户顺差与GDP之比为2.2%，处于合理均衡区间，前5个月非银行部门跨境资金净流入约1000亿美元 [46] 中小银行债券投资 - 中小银行基于自身资产配置考虑增持债券是合理的，银行自发买卖债券对市场起到稳定器作用 [34] - 中小银行债券投资需要保持合理"度"，要把握好投资收益和风险承担的平衡 [6][35] - 银行持有的政府债券占全部政府债券比重为70%，持有的公司信用类债券占全部公司信用类债券比重约20% [34]

货币政策基调 - 下半年货币政策将延续"适度宽松"基调 保持流动性充裕 使社会融资规模 货币供应量增长同经济增长 价格总水平预期目标相匹配 [2] - 结构上聚焦科技创新 扩大消费 民营小微等领域 强化政策协同联动 用好结构性货币政策工具 [2] - 完善货币政策框架 健全市场化利率调控机制 优化中间变量 健全政策沟通机制 [2] 中小银行债券投资 - 中小银行适当增持债券以平滑利润波动在监管允许范围内是合理的 但需保持合理"度" 平衡收益与风险 [3] - 银行买卖债券可发挥市场稳定器作用 利率高时买入稳定市场 利率低时卖出实现利润 [3] - 央行将加强高风险机构监测 共享信息给监管部门 关注资本充足率及市场风险 丰富风险管理工具 [3] 人民币汇率政策 - 人民币汇率保持双向浮动 基本稳定具有坚实基础 国内经济回稳向好 一季度GDP同比增长5.4% [5] - 市场预期美联储下半年降息 中美利差将收窄 国际收支平衡 经常账户顺差占GDP2.2% [5] - 前5个月非银行部门跨境资金净流入约1000亿美元 企业套期保值率和人民币跨境收支占比均达30% [5] - 央行明确不寻求通过汇率贬值获取竞争优势 坚持市场决定汇率 保持弹性 防范超调风险 [6] 结构性货币政策工具 - 创设服务消费与养老再贷款(5000亿元额度)和科技创新债券风险分担工具 支持"科技板"建设 [7] - 增加科技创新再贷款 支农支小再贷款额度各3000亿元 合并使用证券互换便利(5000亿元)和股票回购再贷款(3000亿元)额度 [7] - 下调支农支小再贷款 抵押补充贷款等工具利率0.25个百分点 [7] - 截至5月末科技创新技改贷款签约1.74万亿元 6月末27家机构发行科创债券超150亿元 [8] - 后续工具将突出支持科技创新 提振消费主线 提升经济结构调整效能 [8]

金融惠企政策目标 - 到2027年统筹各类财政资金75亿元，带动财政贴息贷款投放6000亿元以上、补贴融资担保业务1000亿元以上、发行信用类债券3000亿元以上 [1] 重点支持领域 - 重大项目融资：优先保障中央预算内投资、国债、地方政府专项债支持的国家重点项目及自治区级重大项目，包括西部陆海新通道、平陆运河经济带、重点产业园区建设等 [2] - 重点产业融资：支持工业振兴和"人工智能+东盟""人工智能+制造"等人工智能产业发展，培育新质生产力，推动战略性新兴产业、未来产业及传统产业升级 [2] - 乡村振兴领域：强化高标准农田、种业振兴、农业基础设施建设融资支持，加快现代特色农业发展和乡村建设 [2] - 现代服务业：支持现代物流、文化旅游、商务服务、面向东盟对外贸易等领域专业化、高端化发展 [2] 融资渠道拓展措施 - 银行信贷：每年运用支农支小再贷款、再贴现、科技创新再贷款等不少于1000亿元，力争每年投放贴息贷款2000亿元以上 [3] - 融资担保：对担保机构提供0.2%至0.4%担保费率补贴 [3] - 股权投资：争取南宁市入围AIC股权投资试点城市，推广QFLP试点 [3] - 债券市场：发挥债券市场融资功能 [3] - 企业上市：畅通企业上市(挂牌)和再融资渠道 [3]

货币政策实施情况 - 中国人民银行坚持支持性政策立场 实施适度宽松货币政策 灵活运用总量和结构性政策工具 保持金融市场平稳运行 [1] - 政策工具箱储备充足 下半年将根据内外部经济形势择机施策 灵活把握政策力度与节奏 [1] - 年初通过暂停国债买卖操作 适度收紧货币总闸门等措施 引导市场修正过度宽松预期 同时启用跨境融资宏观审慎调节参数等外汇管理工具防范汇率超调风险 [1] 市场反应与政策调整 - 二季度以来人民币汇率压力减弱 国债收益率适度回升 但外部环境变化促使货币政策加大逆周期调节力度 [2] - 5月出台一揽子金融政策包括降准降息 优化结构性货币政策工具 推出支持科技创新新政策工具等 [2] - 超六成受访经济学家认为二季度货币政策保持"宽松"或"非常宽松" [2] - 6月以来央行通过买断式逆回购操作提供中期资金支持 展现适度宽松取向 [2] 下半年政策展望 - 外部经济形势复杂多变 国内面临有效需求不足 物价持续低位运行等挑战 [3] - 央行将"促进物价合理回升"作为重要考量 明确"加大货币政策调控强度" 同时"灵活把握政策实施的力度和节奏" [3] - 市场普遍预期美联储降息 若落地将改善全球流动性 打开中国进一步宽松政策空间 [3] - 预计下半年或降准50个基点 降息20个基点 引导LPR下行带动实际利率回落 [3] - 结构性货币政策工具将继续定向支持科技创新 绿色转型 普惠小微等重点领域 [3]

金融支持提振和扩大消费政策 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，通过金融"组合拳"为消费市场注入活力，推动从"能消费"到"敢消费、愿消费"的转变 [1] - 政策提出加大对消费行业经营主体首贷、续贷、信用贷、中长期贷款支持力度，鼓励金融机构提升专业化服务能力 [2][10] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，年利率1.5%，期限1年可展期2次，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等领域 [11][31] 消费行业金融服务现状 - 截至2024年底，A股上市银行消费贷余额约6万亿元，同比增速超10%，但存在产品同质化、风险管控难度大等问题 [7][17] - 消费行业经营主体多为中小微企业和个体工商户，资金需求呈现"短、小、频、急"特征，面临信息不对称、抵押担保难等融资困境 [3][4][14] - 2024年我国居民人均服务性消费支出占比46.1%，与发达经济体相比仍有较大增长空间 [8][23] 金融服务创新方向 - 推动开发"季节性还款"、"灵活还息"、"现金流挂钩"等定制化产品，匹配住宿餐饮、批发零售等行业特点 [10][18] - 运用金融科技手段提升服务效率，通过线上审批、智能授信实现"少跑路、快放款" [6][17] - 建立"数据+信用"授信模式，整合经营、税务、支付等数据，提升信用贷覆盖面 [10][17] 结构性货币政策工具 - 2025年5月新增科技创新再贷款3000亿元、支农支小再贷款3000亿元，与调降利率政策形成协同效应 [11][21] - 再贷款工具采用"先贷后借"直达机制，引导资金精准流向小微商户、个体经营者等薄弱环节 [12][22] - 将政策工具使用情况与金融机构考核、资本占用等挂钩，建立激励相容机制 [10][12] 服务消费与养老产业 - 预计到2035年银发经济规模达20-30万亿元，再贷款将支持医养结合、社区养老等关键领域 [27][28] - 截至2024年我国60岁及以上老年人口3.1亿，占总人口22%，消费需求向发展型转变 [28] - 推动金融机构与养老机构、保险公司合作开发综合金融产品，提升养老服务供给质量 [29][32]

报告核心观点 - 2024年9月24日央行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场稳定发展，2025年5月7日两项工具总额度8000亿合并使用并优化申请细节，后续扩容潜力大，有望重塑A股生态；6月两项工具申请金额占比提升，对其使用情况做月度跟踪，同时分析6月A股、港股回购增持情况并构建关注组合 [3][6] 各目录要点总结 1. 互换便利+回购增持再贷款，使用情况如何 - 2024年9月24日创设证券、基金、保险公司互换便利（首期5000亿）和股票回购、增持再贷款（首期3000亿）两项工具，2025年5月7日总额度8000亿合并使用并优化申请细节，本月两项工具申请金额占总金额比例52.4%，较上月提高1.2% [3][6] - 证券、基金、保险公司互换便利本月无变化 [3][6] - 截止6月底，股票回购、增持再贷款申请专项贷款交易681笔，金额约1342.6亿；用于回购交易488笔，金额约862.8亿，占比64%；申请增持交易193笔，金额约479.8亿，占比36%；6月A股36家上市公司申请96.0亿，环比降2%，其中回购申请金额增41%，增持申请金额降59% [3][7][8] 2. 6月回购、增持情况概览 2.1 A股情况概览 - 6月A股回购：前期预案集中落地，实施金额增88%，发布预案意愿降温；实施回购交易102笔，金额约177.8亿，环比增88%；发布回购预案21笔，按上限计43.6亿，环比降44%；约52%资金为自有/筹资金，48%含专项贷款；回购目的主要是注销、股权激励/员工持股计划、维护公司价值及股东权益，分别有6、14、2家；拟回购金额最大三家公司为山鹰国际、广大特材、澜起科技 [10] - 6月A股控股股东增持：前期预案集中落地，实施金额增20%，发布预案意愿降温；实施增持交易21笔，完成63.2亿增持，较5月增10.3亿，环比升20%；新发布9项增持预案，按上限计17.1亿，较5月降25.1亿，环比降59%；约27%资金为自有/筹资金，73%含专项贷款；拟增持金额最大三家公司为东方盛虹、福能股份、蓝天燃气 [15] 2.2 港股情况概览 - 6月港股回购金额约208.3亿港币，环比增22%；因港股整体震荡调整，部分公司股价低估，出于性价比实施回购；6月回购金额最高三家公司为腾讯控股、友邦保险、汇丰控股 [21] 3. 构建值得关注的回购、增持组合 - 梳理6月发布新回购、增持公告的上市公司，结合基本面、当前估值、回购/增持金额占比等信息，列出值得关注的A股和港股公司供投资者参考 [22] - 6月值得关注的A股公司有江瀚新材、梦百合、兆讯传媒 [23] - 6月值得关注的港股公司有中远海控、哔哩哔哩 - W、时代电气、和铂医药 - B、药师帮、周黑鸭 [27]

金融支持提振和扩大消费的指导意见 - 中国人民银行等六部门联合发布19条具体举措 从增强消费能力 提升金融机构服务能力 加大重点领域支持 强化基础设施金融支持 优化消费环境等方面提供支撑 [1] - 重点部署扩大消费领域金融供给 发挥信贷主渠道作用 支持金融机构提升风险管理能力 合理扩大客户支持范围 促进消费贷款提质增量 [1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 用好支农支小再贷款额度 对服务消费重点领域涉农 小微企业贷款给予支持 [1][2] 金融机构专业化服务能力提升 - 激励引导金融机构加大对住宿餐饮 文体娱乐 居民服务 养老托育 教育 旅游等服务消费领域金融供给 [2] - 推动支持服务行业企业扩大投资 提升服务能力和水平 满足居民高质量服务消费需求 [2] - 支持生产 渠道 终端等消费产业链上优质企业通过发行上市 "新三板"挂牌等方式融资 [2] 商品消费与新型消费培育 - 围绕重点场景和重点人群创新优化消费信贷产品 满足差异化 个性化需求 做好以旧换新金融服务 [2] - 积极开展汽车贷款业务 合理确定贷款发放比例 期限和利率 适当减免以旧换新提前结清贷款违约金 [2] - 支持消费金融公司 汽车金融公司 金融租赁公司发行金融债券 拓宽资金来源 扩大消费信贷规模 [2] 消费能力增强与供给效率提升 - 完善面向居民的金融服务政策 支持消费信贷 培育养老保险金融 减少居民流动性约束 [3] - 深入实施创业担保贷款政策 创新家庭财富管理金融产品 支持居民就业增收 优化养老健康保险保障体系 [3] - 围绕适老改造 体育设施 充电装备等消费基础设施 以及交通物流供应链项目 创新金融产品 加大贷款投放 [3] 消费环境优化 - 从优化支付服务 健全信用体系 加强权益保护三个维度提升消费意愿与热情 [3] - 当前消费基础设施格局不够完善 县域物流配送体系滞后 供应链响应效率待提升 制约消费市场扩容提质 [3]

核心观点 - 货币政策宽松或超预期，预计下半年有1 - 2次降息、50BP降准，重启PSL，创设或优化结构性货币政策工具 [1][5] - 1 - 5月工业企业利润下降，需关注政策续接，未来关注扩大内需政策、政策性金融工具、海外需求和地缘局势 [1][7] - 2025年下半年全球主要经济体结构性减速，大类资产表现各异，黄金、原油、美债收益率、中债收益率、美元指数等有不同走势 [1][15][18] - 本周债市利率低位震荡，月末资金收紧，跨月后资金大概率无虞，收益率或再回落 [20][23] - 影石创新是全景相机龙头，在全景相机市场有垄断地位，运动相机市场份额有待提升 [27][29][30] 宏观：货币宽松或超预期 - 6月23日货币政策委员会二季度例会维持“适度宽松”基调，有四方面变化，预计货币宽松力度超预期 [2][4] - 变化包括货币宽松实施描述、结构性货币政策工具、汇率、房地产方面，预计下半年有降息、降准等操作 [3][5] 宏观：利润开始承压，关注政策接续 - 1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，同比降1.1%，营业收入54.76万亿元，同比增2.7% [7] - 5月量、价、利润率齐跌，库存磨底，周转天数拉长，装备制造业和“两新”行业利润扩张，消费制造业低迷 [8][9][11] - 未来关注扩大内需政策、政策性金融工具规模和投向、海外需求和地缘局势 [12] 策略：驭变谋势 - 2025年下半年美国或两次降息共50基点，欧元区全年降息或止于一次，日本或加息25基点 [15] - 下半年有关税扰动、信用重构、地缘风险三大不确定性 [16] - 黄金价格中枢或突破3300美元/盎司，原油、美债收益率、中债收益率、美元指数等有不同走势 [18] 固收：资金面回稳后收益率或再回落 - 本周债市利率低位震荡，收益率曲线略走陡，30Y、10Y、1Y国债收益率有变化 [20] - 下周基本面生产、需求、通胀指标多数回落，利率债发行规模回落 [20][21] - 月末资金收紧，跨月后资金大概率无虞，收益率或再回落，关注资金面、利率季节性、中美贸易谈判 [22][23] 影石创新 - 影石创新是智能影像设备龙头，2024年营收55.7亿元，22 - 24 CAGR 65.3%，2025Q1超GoPro [27] - 新消费场景智能影像设备需求多元，全景相机在运动场景有优势，Vlogger市场大疆是对手 [28] - 影石是消费级全景相机垄断者，2023年全球市场占有率67.2%，ONE X系列是主销产品 [29] - 运动相机市场集中度低，公司排名第二定位高端，2024年销量占比不足3% [30] - 业务分区域、产品类型、产品系列，中国、美国、欧洲、日韩是四大市场 [31]

货币政策调控 - 例会建议加大货币政策调控强度 提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况 灵活把握政策实施的力度和节奏 [1] - 二季度货币政策例会延续适度宽松基调 但相较一季度在表述上有所微调 不再单纯聚焦降准降息 而是强调政策整体的灵活调整 [2] - 实施适度宽松的货币政策 加强逆周期调节 发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 加大货币财政政策协同配合 保持经济稳定增长和物价处于合理水平 [2] 降准降息预期 - 二季度例会未直接提及"适时降准降息" 一方面是因为5月已有降准降息落地 当前处于政策观察期 另一方面 上半年经济表现偏强 短期内再次实施降准降息的紧迫性有所降低 [2] - 考虑到中美经贸谈判曲折 外部环境波动对出口的影响下半年或将显现 叠加物价水平偏低 预计央行下半年仍会推进降息降准 以降低实体经济融资成本 激发内生融资需求 [3] - 尽管部分金融机构存款准备金率已降至0% 但基于货币政策调控转型、维持流动性供给等长短期逻辑 下半年降准仍有望落地 [3] 结构性货币政策 - 例会强调要有效落实各类结构性货币政策工具 善用证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 并探索常态化制度安排以稳定资本市场 [3] - 下半年还将围绕科技、消费、外贸、楼市、股市等领域 继续创设或优化现有政策工具 精准发力推动经济高质量发展 [3] 人民币汇率走势 - 二季度例会不再强调"三个坚决" 强调"增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定" [4] - 短期内人民币汇率将保持稳中偏强态势 源于二季度以来 受美元指数大幅下跌、国内经济稳中偏强的支撑 人民币汇率明显升值 稳汇率需求相应降低 [4] - 未来人民币走势主要受三大因素影响 中美经贸对话磋商进展、美元走势以及国内宏观政策的节奏和力度 [5] - 美元兑人民币汇率年内将稳健下行 年底有望接近7 0附近 驱动人民币升值的核心因素为经济基本面和国际资本流入 [5] - 人民币存在"慢贬快升"特征 当前或已进入新一轮升值周期 保持人民币汇率稳定既能强化其作为亚洲和全球南方货币锚的地位 稳定全球货币体系 又能避免出口大幅波动 [5] - 人民币汇率短期内或维持低波动状态 汇率走势更取决于国内消费等政策的对冲力度 以及中美关税缓和期后的经贸磋商进展 [6]

宏观经济形势分析 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能由"不强"改为"减弱" 贸易壁垒增多 [1] - 国内面临需求不足 风险隐患较多 新增"物价持续低位运行"挑战 [1] 货币政策调整方向 - 加大货币政策调控强度 提高前瞻性 针对性 有效性 灵活把握政策力度和节奏 [3][4] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成机制 推动社会综合融资成本下降 [4] - 关注长期收益率变化 防范资金空转 保持人民币汇率基本稳定 [4] 重点支持领域 - 加力支持科技创新 提振消费 做好"两重""两新"重点领域融资支持 [3][6] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 房地产政策表述从"止跌回稳"改为"持续巩固稳定态势" [3] - 结构性工具利率全面下调 包括支农支小再贷款 碳减排支持工具等 新增服务消费与养老再贷款 [6] 债券市场改革 - 债券市场定价效率 机构投资交易能力有待提升 将优化做市商考核 加强利率风险管理 [5] - 完善债券市场结构及制度安排 为利率市场化推进提供支撑 [5] 政策实施重点 - 从"落实存量政策"转向"用好用足存量政策 加力实施增量政策" [6] - 运用证券 基金 保险互换便利和股票回购增持再贷款 维护资本市场稳定 [6] - 未来需更多采用结构性工具支持扩内需 挖掘新动能 推动经济结构转型 [6]