货币政策基调与方向 - 中央经济工作会议提出将继续实施适度宽松的货币政策 核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 以保持流动性充裕并畅通货币政策传导机制 [1] - 专家预计为配合财政政策发力 2026年货币政策有进一步加大实施力度的空间和可能 [3] 政策工具运用与预期 - 对降准降息等工具运用的新提法是“灵活高效” “灵活”指根据环境变化适时运用 “高效”指注重政策有效性和针对性 [3] - 专家预计2026年存款利率和政策利率将进一步下降 贷款市场报价利率（LPR）有望稳中有降 [3] - 货币政策将更加注重发挥结构性工具作用 引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展和提振消费等重点领域 [3] 政策支持重点领域 - 货币政策将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] - 金融资源将被引导更多流向科技创新、绿色发展、提振消费 [3] 政策协调与关系把握 - 未来货币政策将更加注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部三方面的关系 [3]

2026年货币政策基调与方向 - 2026年货币政策将延续适度宽松基调，宏观政策保持很强的连续性和稳定性 [2] - 总量政策将运用降准降息，并要求畅通货币政策传导机制 [2] - 政策将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] 结构性货币政策工具操作预期 - 2026年央行将优化用好各类结构性货币政策工具，总体方向是“加量降价” [2] - 结构性货币政策工具额度总体上会增加，操作利率则会跟进降息适度下调 [1][2] - 截至2025年三季度末，结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约13% [3] - 截至2025年9月末，支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达3.9万亿元 [3] 结构性货币政策工具的目标与作用 - 工具发力旨在推动新旧增长动能转换、助力高质量发展，并起到以结构带总量的作用，推动整体信贷、社融增长 [2] - 工具使用将坚持聚焦重点、有进有退的原则，科学使用、适时创设 [3] - 政策将逐步淡化对数量目标的关注，更加注重引导金融资源更多地配置到科技创新、提振消费、绿色低碳等重点领域和薄弱环节 [3] - 目标是做好金融“五篇大文章”，增强政策的精准性和有效性 [3]

2026年货币政策基调与方向 - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，明确将继续实施适度宽松的货币政策 [1] - 会议提出要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 [1] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，并畅通货币政策传导机制 [1] 货币政策具体工具与操作预期 - 预计2026年存款利率和政策利率将进一步下降，可能实施降准降息一至两次 [1] - 货币政策将更加注重发挥结构性货币政策工具作用 [1] - 货币政策不会“大水漫灌”，将注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部三方面的关系 [1] 金融资源引导与支持重点领域 - 货币政策将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] - 引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、提振消费 [1]

融资总量与规模增长 - 社会融资规模稳步增长，“十四五”以来年均增量超2400亿元，累计新增融资超1.2万亿元 [1] - 截至2023年三季度末，全省本外币存、贷款余额双双突破3万亿元，较2020年末分别增长47%和36% [1] - 债券市场融资量增面扩，“十四五”期间在银行间市场累计发行债券超过1500亿元，发行规模较“十三五”期间增加3%，新增6家首发企业 [1] 融资成本与减负成效 - 推动社会综合融资成本持续下行，2023年9月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别为3.04%和3.26%，比2020年12月分别下降2.2个百分点和1.99个百分点 [2] - 通过2次调整优化存量房贷利率，每年为90余万户家庭减少利息支出约29亿元 [2] - “十四五”期间累计为甘肃省109.5万户小微企业和个体工商户减免支付手续费29.7亿元 [2] 信贷结构与资源配置 - “十四五”期间累计投放支农支小再贷款、再贴现资金3750亿元，比“十三五”时期多投放1450亿元 [3] - 金融机构将更多信贷资源投向制造业、科技、普惠小微等重点领域和薄弱环节 [3] - “十四五”期间甘肃省普惠小微企业贷款年均增长11.8%，高于大型企业6.8个百分点 [3] 外汇服务与跨境便利化 - 推动甘肃省成为西部首个实施优质企业贸易外汇收支便利化政策的省份，87家优质企业跨境贸易资金结算实现“秒申请、分钟办”，累计金额60.4亿美元 [3] - 外债签约登记等65项行政许可事项实现“网上办”，线上业务占比达72%，当日办结率达61% [3]

跨境贸易外汇便利化政策实施 - 甘肃省成为西部首个实施优质企业贸易外汇收支便利化政策的省份 [1] - 87家诚信合规优质企业享受“秒申请、分钟办”高效服务，累计办理金额达60.4亿美元 [1] - 政策通过精简流程、数据互通，将原本需数日的业务压缩至“分钟级”办结 [2] 金融数字化与线上服务提升 - 甘肃省65项外汇行政许可事项实现“网上办”，线上业务占比达72% [2] - 外汇行政许可当日办结率提升至61% [2] - 企业平均开户时长由2020年末的3个工作日缩短至目前的1.3个工作日 [2] 跨境人民币使用增长 - 今年前9个月，甘肃省人民币跨境收付额较2020年增长1.1倍 [2] - 人民币跨境收付额占本外币跨境收付总额的比例升至29%，较2020年上升13个百分点 [2] 社会融资与信贷规模扩张 - “十四五”以来，甘肃省社会融资规模年均增量超2400亿元，累计新增融资超1.2万亿元 [3] - 贷款规模跨过3万亿元台阶，近五年年均增长6.4%，高于同期地区生产总值增速 [3] 结构性货币政策与信贷投向 - “十四五”以来累计投放支农支小再贷款、再贴现资金3750亿元，比“十三五”时期多投放1450亿元 [3] - 制造业贷款年均增长9.6%，科技型企业贷款增速达22.3%，普惠小微企业贷款年均增长11.8% [3] 企业融资成本下降 - 今年9月，甘肃省新发放企业贷款加权平均利率为3.04%，较2020年12月下降2.2个百分点 [3] - 通过优化存量房贷利率，每年为90余万户家庭减少利息支出约29亿元 [3] 金融基础设施与服务优化 - 创新打造“2+1”重点航空口岸支付便利化服务体系，便利外籍来甘人员支付 [4] - 省内96%的银行网点已配备无障碍设施，所有手机银行APP、ATM机均完成适老化改造 [4]

2026年货币政策基调 - 2026年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和**适度宽松的货币政策**，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 货币政策表述出现微调：与2025年7月政治局会议相比，删去“保持流动性充裕”、“促进社会综合融资成本下行”，并新增了“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述[3] - 新的货币政策调控框架已基本成型：央行近期下调了7天期逆回购、LPR、SLF、MLF利率，并创设临时隔夜正逆回购，MLF的政策利率色彩淡化，**7天期逆回购操作利率将发挥基准政策利率功能**[3] 政策方向与工具运用 - 2025年货币政策实践为2026年提供参考：央行曾推出一揽子措施，包括降准降息、下调结构性工具利率，并设立**5000亿元服务消费与养老再贷款**，增加**3000亿元科技创新和技术改造再贷款**额度[4] - 2026年货币政策执行将重在把握“金融强国”与“跨周期调节”两个关键词[4] - “金融强国”战略意味着货币政策将更加“以我为主”，与美联储货币宽松周期的同步性将进一步弱化，同时国债买卖有望成为更常态化的货币政策工具[4] - “跨周期调节”纳入对中长期结构性问题的考量，历史上引入该表述后降准降息频率明显下降，因此2026年货币政策思路将更加倚重**结构性货币政策工具**[4] 政策协同与操作预期 - 随着“中央适度加杠杆”成为共识，财政政策主动发力需要更稳健的货币环境配合，以保持较低的实体融资成本、稳定银行体系流动性，确保财政扩张有效传导[5] - 财政加码将部分缓解货币政策独自承担稳增长的压力，使货币政策能在保持灵活性和空间的前提下，避免过度宽松导致的金融风险累积[5] - 预计货币政策操作将更审慎、节奏更平滑，既维持合理充裕的资金面，也避免过度刺激导致资产价格波动[5] - 结构性货币政策工具仍有望继续降价、扩容，在扶持重点领域的同时提高政策传导的精准性[5]

文章核心观点 - 2025年中国央行实施适度宽松且精准的结构性货币政策，通过降准降息、创设专项再贷款等工具，有效降低社会融资成本，为实体经济特别是科技创新、绿色低碳、普惠小微等重点领域注入金融活水，支持经济高质量发展 [2][3][5] - 货币政策框架稳步转型，通过调整MLF角色、优化逆回购操作等方式，使政策信号更清晰、传导更顺畅，提升了政策效率 [8] - 金融活水的精准滴灌有效缓解了科技型中小企业（如友强高分子）的融资困境，降低了企业融资成本，增强了企业信心和生产研发投入，促进了经济回升向好 [1][2][6][7] 货币政策总量与价格工具 - 央行通过降准降息、下调结构性货币政策工具利率等一揽子措施协同发力，为市场提供流动性并降低企业融资成本 [3] - 2025年5月推出的一揽子货币政策措施包括设立5000亿元服务消费与养老再贷款、增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元等十项举措，并在1个月内全部落地实施 [3] - 截至2025年10月末，广义货币（M2）余额同比增长8.2%，比上年同期高0.8个百分点；社会融资规模存量同比增长8.5% [4] - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [7] 结构性货币政策工具与精准滴灌 - 央行结构性货币政策工具“上新扩容”，将资金直接引向科创、消费、养老等重点领域，实现“精准滴灌” [6] - 普惠小微贷款余额同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额同比增长7.9%，增速均高于同期各项贷款增速 [6] - 金融机构因地制宜进行产品创新，例如重庆南川石银村镇银行在央行支农支小再贷款支持下，创新推出“支农支小再贷款+取水贷”产品，以“取水权许可证”为企业增信 [6] - 重庆三峡银行通过大数据系统为企业“信用画像”，以2.8%的优惠利率（比一年期LPR低20个基点）向友强高分子发放250万元信用贷款，审批时间从20天压缩到5天 [2] 货币政策框架转型 - 中期借贷便利（MLF）改为“固定数量、利率招标”模式，不再承担政策利率的“信号功能”，回归流动性投放工具本质 [8] - 14天期逆回购操作改为“美式招标”（多重价位中标），不再有统一的中标利率，以更好反映机构差异化的资金需求，同时使7天期逆回购操作利率的政策利率属性更为清晰 [8] - 货币政策框架的优化旨在使政策信号更清晰、传导更顺畅 [8] 政策效果与经济影响 - 货币政策“减负效应”显著，例如浙江义乌一跨境电商老板称贷款成本节省近百万元，可投入新产品研发 [3] - 金融“输血”提升经济“造血”能力，市场预期边际改善，10月制造业生产经营活动预期指数为52.8% [5] - 5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，项目总投资约7万亿元，对投资形成有力支撑 [5] - 友强高分子在获得贷款后生产线全力运转，订单量增长10%，预计今年产值冲1.3亿元 [1] - 适度宽松的货币政策带动社会综合融资成本持续下降，为经营主体纾困解难、注入信心，有助于激活消费潜力、畅通经济循环 [7] 未来展望与结构变化 - 随着人民币贷款余额达270万亿元、社会融资规模存量达437万亿元，基数变大后金融总量增速下降是自然趋势，与经济高质量发展阶段保持一致 [9] - 增长动能正由基建、房地产等传统领域向科技创新、绿色低碳等新兴领域逐步转换 [9] - 预期后续政策将注重对实体经济的多渠道综合支持，并提升存量资金使用效率，优化资金投向 [9]

核心观点 - 中国人民银行宣布将等量续做10000亿元3个月期买断式逆回购以保持流动性充裕[4] - 央行行长潘功胜强调将增强政策利率作用并收窄短期利率走廊宽度以完善利率传导机制[5] - 外资机构如高盛、经合组织、德意志银行纷纷上调对中国2025年GDP增速预测至5.0%[6] - 国内债市连续下跌主要期限国债和国开债收益率全线上行引发市场恐慌情绪[13] - 国内信用债市场部分房企债券价格出现大幅异动万科多只债券跌幅显著[15] - 海外主要经济体国债收益率普遍上行美国劳动力市场呈现“不裁不招”的停滞状态[7][20][25] 宏观经济与政策 - 中国人民银行将于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作实现到期资金的等量续做[4] - 央行行长潘功胜指出需健全市场化利率机制增强央行政策利率作用并收窄短期利率走廊宽度[5] - 央行将完善结构性货币政策工具以引导金融机构优化融资结构支持重大战略和重点领域[5][6] - 高盛将中国2025年GDP增速预测从4.9%上调至5.0%2026年和2027年预测分别上调至4.8%和4.7%[6] - 经合组织将2025年中国经济增长预估从4.9%上调至5.0%同时预估全球经济增长3.2%[6] - 德意志银行将中国2025年第四季度GDP同比增速预测上调至4.6%全年增速预期调升至5.0%[6] - 美国11月计划裁员人数环比骤降53%至71321人但为2022年以来同期最高水平[7] - 美国今年前11个月计划裁员总数达约117.1万人同比激增54%为2020年以来最高年度水平[7] - 美国今年前11个月计划招聘人数仅为497151人创2010年以来最低年度水平同比下降35%[7] 资金市场动态 - 12月4日央行开展1808亿元7天逆回购操作利率1.40%当日有3564亿元逆回购到期实现净回笼1756亿元[9] - 当日资金面延续宽松DR001利率为1.300%较前日上行0.05个基点DR007利率为1.438%下行0.33个基点[10] - 主要质押式回购利率R001和R007分别为1.361%和1.485%较前日分别上行0.33和0.15个基点[11] - Shibor隔夜和1周利率分别为1.302%和1.424%较前日分别变动0.10和-0.20个基点[11] 利率债市场 - 12月4日债市连续下跌引发踩踏式卖出10年期国债活跃券收益率上行1.25个基点至1.8500%[13] - 10年期国开债活跃券收益率上行2.20个基点至1.9400%[13] - 关键期限国债收益率全线上行其中5年期上行1.50个基点7年期上行1.95个基点30年期上行1.90个基点[14] - 关键期限国开债收益率全线上行其中3年期上行3.00个基点5年期上行2.25个基点7年期上行2.00个基点[14] - 当日国开债招标情况显示10年期品种中标收益率为1.9956%全场倍数为3.06[15] 信用债市场 - 12月4日8只债券成交价格偏离幅度超10%其中“23万科MTN003”跌超82%“H0中骏02”跌超50%[15] - 万科多只公司债下跌“23万科01”跌超31%“21万科06”跌超23%“21万科04”跌超18%[15] - 碧桂园公告发行强制性可转债等境外债重组相关议案获股东大会通过[16] - 新世界发展公布交换要约最终结果预计可削减债务近11.7亿美元[16] - 鹏博士公告下属子公司未能如期支付美元债本息债券余额约2.1854亿美元[16] - 方圆地产公告截至11月30日公司合并报表层面已到期未支付债务本金合计63.06亿元[16] - 水发集团因信息披露违规被上交所予以书面警示[16] - 穆迪出于商业原因撤销中国海外宏洋集团“Baa3”发行人评级[16] 可转换债券市场 - 12月4日转债市场主要指数集体下跌中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.22%、0.17%、0.30%[16] - 当日转债市场成交额525.56亿元较前一交易日缩量15.54亿元[16] - 401支转债中101支收涨287支下跌13支持平[16] - 涨幅居前个券中永02转债涨超9%微导转债涨超7%[17] - 跌幅居前个券中中旗转债跌逾4%振华转债跌逾3%[18] - 普联转债于12月5日开启网上申购耐普矿机发行转债获交易所审核通过[22] - 永02转债公告不提前赎回且未来3个月内若再度触发条件亦不选择提前赎回[22] 海外债券市场 - 12月4日各期限美债收益率普遍上行2年期收益率上行3个基点至3.52%10年期收益率上行5个基点至4.11%[20] - 2/10年期美债收益率利差扩大2个基点至59个基点5/30年期利差收窄3个基点至108个基点[23] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行2个基点至2.26%[24] - 除英国外主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[25] - 德国10年期国债收益率上行2个基点至2.77%法国、意大利分别上行3个基点西班牙上行2个基点英国下行1个基点至4.44%[25][26] - 中资美元债市场部分债券价格出现显著波动[27] 大宗商品市场 - 12月4日WTI 1月原油期货收涨0.53%报58.95美元/桶布伦特2月原油期货涨0.35%报62.67美元/桶[8] - COMEX黄金期货涨0.44%报4239.30美元/盎司NYMEX天然气价格收涨1.22%至5.071美元/盎司[8]

地方政府债券发行与土地储备 - 河南省财政厅发行地方债114.7563亿元，其中包含两期土地储备专项债券，规模合计30亿元，用于36个土地储备项目 [1] 债券市场发行与交易动态 - 渭南市城市投资集团发行“25渭南城投MTN001”，发行金额为50000万元，申购区间2%-3%，重庆银行在申购结束前一小时内修改申购，将价位从3%改为2.5%，规模从1亿元改为5000万元 [3] - 河南能源集团完成发行5亿元短期融资券“25豫能源CP001”，期限365天，利率2.30%，募集资金用于偿还有息债务 [9] - 中国平煤神马控股集团拟发行上限10亿元中期票据，分为3+N年（7亿元）和5+N年（3亿元）两个品种，资金拟全部用于偿还有息债务 [10] - 新乡投资集团拟发行的10亿元非公开发行公司债获上交所通过 [11] - 许昌魏武产投集团拟发行的5亿元非公开发行公司债获深交所受理 [12] - 财政部拟发行两期记账式贴现国债合计1000亿元，其中63天期400亿元，91天期600亿元 [13] 央行货币政策操作与展望 - 中国人民银行将于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 [4] - 央行行长潘功胜表示将不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度，畅通利率传导机制 [4] - 中诚信研究团队预计2026年存在1次降息机会，幅度为10BP，并存在1-2次降准机会，结构性货币政策工具使用力度将进一步加大 [19][20] 国有企业改革与资产整合 - 湖北省国资委表示“十五五”期间将探索开展不同层级企业专业化整合，以提升国有资本运营效率 [7] - 巩义市国有资产投资经营有限公司将价值合计9470.61万元的股权及房产资产划入巩义市产业投资发展有限公司 [16] 房地产领域进展 - 全国首张保交房安置房票在广州黄埔成功兑换，票面价值为三百万四千二百九十元，用于购买一套约113平方米的新住宅 [8] - 碧桂园境内债务重组方案获债权人通过，所涉9只债券本金总额为138.5828亿元 [16] 监管与市场排查 - 中证机构间报价系统股份有限公司在证券基金经营机构间开展场外债券投资交易业务展业情况排查，关注机构名称与实际展业情况 [5][6] - 上交所对水发集团有限公司予以书面警示，因其在定期报告披露不准确、临时报告披露不及时等方面存在信息披露违规行为 [17] 公司人事与任命 - 尹春华被任命为河南中豫国际港务集团董事长，康书霞被任命为总经理、副董事长 [14]

核心观点 - 报告核心观点为两项支持资本市场的结构性货币政策工具（互换便利与回购增持再贷款）使用比例提升至55.3%，且回购增持再贷款11月申请总额环比大幅增长55%，其中增持申请金额环比激增近18倍，显示政策工具对A股生态的积极影响正在显现 [6][9][10] - A股市场11月回购实施金额环比下降8%至117.8亿元，但预案金额环比增长10%至58.8亿元；控股股东增持实施金额环比下降74%至25.6亿元，但预案金额环比增长超2倍至19.5亿元，反映上市公司对未来股价稳定的信心增强 [6][12][19] - 港股市场11月回购金额达117.4亿港币，环比增长25%，主要因股价回调后公司为稳定股价加大回购力度，腾讯控股、小米集团-W、中远海控为回购金额前三公司 [6][24] 结构性货币政策工具使用情况 - 两项工具总额度8000亿元（互换便利5000亿元、回购增持再贷款3000亿元）于2025年5月合并使用，优化申请细节后灵活性提升，本月申请金额占总额度比例达55.3%，较上月提高0.5个百分点 [6][9] - 证券、基金、保险公司互换便利本月无新操作，历史共进行两次操作（2024年10月500亿元、2025年1月550亿元），质押品范围逐步扩大至限售股及港股通股票 [9] - 回购增持再贷款截至11月底累计申请777笔，金额约1572.3亿元，其中回购申请556笔（金额985.4亿元，占比63%），增持申请221笔（金额586.8亿元，占比37%） [6][9][10] - 11月单月回购增持再贷款申请总额环比增长55%，增持申请金额环比增长近18倍，而回购申请金额基本无变化 [6][10] A股回购与增持动态 - 11月A股回购实施金额117.8亿元（109笔交易），环比下降8%，但预案金额58.8亿元（17笔）环比增长10%；资金来源中94%为自有/筹资金，6%含专项贷款 [6][12] - 回购目的以股权激励/员工持股计划为主（13家），注销为目的仅4家；拟回购金额最大公司为贵州茅台（15-30亿元）、世纪华通（5-10亿元）、普洛药业（1.8-3.6亿元） [6][12] - 控股股东增持实施金额25.6亿元（17笔交易），环比下降74%，但预案金额19.5亿元（13笔）环比增长超2倍；资金来源中70%含专项贷款 [6][19] - 拟增持金额突出公司为万润股份（3.65-7.30亿元，占市值2.8%-5.6%）、中国巨石（1.25-2.5亿元，占市值0.2%-0.4%）、福光股份（0.8-1.5亿元，占市值1.8%-3.3%） [6][19] 港股回购情况 - 11月港股回购金额117.4亿港币，环比增长25%，主要因股价回调后公司主动维稳；港股回购后均直接注销 [6][24] - 回购金额前三公司为腾讯控股（57.2亿港币）、小米集团-W（15.0亿港币）、中远海控（7.4亿港币） [6][24] 值得关注的回购增持组合 - 报告筛选11月发布新回购/增持公告的上市公司，结合基本面、估值及金额占比列出关注组合，A股包括万润股份、福光股份等，港股包括中国飞鹤、太平洋航运等 [6][28][29][30] - A股关注组合侧重电子、轻工制造等行业，港股关注组合涵盖食品饮料、计算机等领域，均提供具体市值、股息率及回购增持金额数据 [29][30]