核心观点 - 2026年金价整体将呈现高位震荡、结构性上行的格局，基准情景下预计在±5%区间内波动，乐观情景下可能上涨15%-30%并突破6000美元/盎司 [1][2] 价格走势与市场判断 - 截至2026年2月5日，伦敦金现报4864.56美元/盎司，当日下跌2.92%，国内黄金T+D报1093.88元/克，当日下跌3.15% [3] - 市场对4800-5100美元/盎司（国内1060-1070元/克）的价格区间认可度高，多次测试后快速反弹，被视为布局机会 [3] - 多家机构给出目标价，瑞银上调至6200美元/盎司，高盛年底目标价5400美元/盎司，摩根大通远期预判8000-8500美元 [2] 核心驱动因素：货币政策 - 美联储降息是2026年金价上行的核心推手，预计全年降息2-3次，总计50-75个基点 [4] - 降息将推动实际利率下行，降低黄金持有成本，同时弱化美元吸引力 [4] 核心驱动因素：央行需求 - 全球央行购金为金价提供刚性支撑，2025年净购金863吨，黄金首次超越美债成为全球央行第一大储备资产 [5] - 2026年月均购金量预计为60-70吨，新兴市场央行补库需求突出，其黄金储备占比仅7%，远低于发达国家的25% [5] - 中国央行已连续14个月增持，截至2026年1月储备总量突破2400吨，95%的央行计划未来12个月继续增持 [5] 核心驱动因素：供需格局 - 2026年预计黄金供需缺口将扩大至320吨（需求5270吨 vs. 供给4950吨） [6] - 供给端，矿产金年产量长期稳定在3600吨左右，新矿开发周期长达5-7年，回收金供应因高金价而收缩 [6] - 需求端，除央行购金外，AI芯片、新能源等工业用金需求攀升，2025年全球黄金ETF净流入312吨创历史新高，中国金条金币投资需求同比增长73% [6] 核心驱动因素：美元走势 - 美元与金价呈负相关，2025年美元指数累计下跌约9.3%-9.7%，创八年来最差表现，2026年市场普遍预期美元将再下跌约3% [8] - 美元走弱的核心原因包括美联储宽松政策、美国财政赤字高企、美元信用弱化及全球货币政策分化 [8] 核心驱动因素：地缘政治 - 地缘政治不确定性将持续激活黄金避险属性，成为金价波动的重要催化因素，如俄乌冲突、中东局势及美国大选等事件 [9] 投资工具对比 - 实物金适合有收藏需求、高净值或担忧极端金融风险的长期持有者，但投资门槛高（银行金条最低10克起，约数万元）、流动性差、变现需承担2%-5%的回购折价 [12] - 黄金ETF更适合普通投资者与新手，门槛低（场内最低10元起，场外100元起）、流动性好（T+0交易）、交易成本低（年管理费0.15%-0.5%） [12] 投资操作建议 - 核心遵循“长期持有、分批布局、优选工具”的原则，黄金占总资产比重建议维持在5%-15% [11][13] - 短期交易者可关注4800-5100美元/盎司（国内1060-1070元/克）支撑位与5400-6000美元/盎司压力位 [13] - 普通投资者优先配置黄金ETF，高净值投资者可搭配少量实物金条，避免投资金饰 [13] 常见投资误区 - 金饰并非优质投资品，其售价包含高额加工费，回收时存在20%-30%的折损，例如2026年2月5日周大福黄金售价1555元/克，而银行投资金条价格仅1141-1229元/克 [15] - 美联储降息不一定推动金价上涨，金价反应取决于“预期差”，需结合降息节奏与市场预期判断 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢期货价格波动较大且临近春节假期，建议区间操作，若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多 [3][5] 镍品种 市场分析 - 期货：2026年2月4日沪镍主力合约2603开于135400元/吨，收于137680元/吨，较前一交易日收盘变化3.78%，成交量为481566（-181798）手，持仓量为99453（-2047）手；呈强势反弹走势，价格重心显著上移，量能与持仓同步配合，反弹动能较足；前期经历恐慌性下跌，价格严重超跌，存在技术性修复需求，叠加国内流动性宽松预期升温、美元走弱提振外盘伦镍，内外盘联动带动沪镍反弹 [1] - 镍矿：Mysteel消息，日内镍矿市场整体呈现分化整理态势；受下游产品价格回调影响，国内市场CIF报价出现小幅松动，市场交投氛围平淡；菲律宾矿山报价维持坚挺，继续执行前期订单为主，但受制于下游接受度有限，市场高价资源成交困难，买方普遍持观望态度，实际议价空间略有增加，CIF价格出现回调；印尼市场价格保持稳定，继续执行2月上半月新基准价与升水，市场处于对新价格体系的适应和观望期，整体交投活动平缓 [1] - 现货：金川集团上海市场销售价格145500元/吨，较上一交易日上涨2100元/吨；现货交投较差，各品牌精炼镍现货升贴水多上调，其中金川镍升水变化150元/吨至9400元/吨，进口镍升水变化 -50元/吨至 -100元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为48072（-108）吨，LME镍库存为286314（786）吨 [2] 策略 - 单边：区间操作为主 [4] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] - 期现：无 [4] - 期权：无 [4] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：2026年2月4日，不锈钢主力合约2603开于13620元/吨，收于13825元/吨，成交量为224029（+4598）手，持仓量为59820（-4171）手；呈震荡上行走势，在沪镍带动与成本支撑下实现修复，量能温和放大、持仓小幅增加，整体偏强但节奏弱于沪镍；前期经历连续回调，价格存在技术性修复需求，叠加国内流动性宽松预期升温、美元走弱，内外盘情绪共振，带动不锈钢反弹 [4] - 现货：成交清淡，但较前期有所回暖，节前补库订单有所增长；无锡市场不锈钢价格为14100（+100）元/吨，佛山市场不锈钢价格14050（+0）元/吨，304/2B升贴水为310至510元/吨；SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -2.50元/镍点至1030.0元/镍点 [4][5] 策略 - 单边：区间操作为主 [5] - 跨期：无 [5] - 跨品种：无 [5] - 期现：无 [5] - 期权：无 [5]

美联储货币政策与美元走势 - 美国货币政策预计将呈现“前紧后松”特征，若鲍威尔在任内维持鹰派态度，下半年可能迎来“报复式降息” [2][13] - 基于货币政策转向宽松及全球安全需求上升，预计美元指数在跌破97后将继续走弱 [2][14] - 历史数据显示，共和党执政时期美元往往回落，特朗普第一任期美元指数下行幅度在70年代以来的共和党总统中位列第三 [14] 人民币汇率与内外需平衡 - 人民币汇率已步入中期升值通道，正向出口增速中枢复归，6.8左右是匹配当前出口态势的水平，且有升破6.8的可能 [3][17][19] - 本轮升值伴随USDCNY掉期点显著上移，不能仅用季节性因素解释 [19] - 人民币升值过程是政策层面对外需与内需的再平衡，将资源从支撑外需向内需调配，部分产品出口退税的削减也印证内需重要性上升 [4][21] 国内消费与物价展望 - 政策支持方向预计将从商品消费更多转向服务消费，因服务消费倾向在疫情后明显恢复且发展空间充分 [5][22] - 猪周期拐点将至，猪价有望在二季度左右改善，核心CPI特别是服务类通胀粘性较高，在政策支持下，CPI增长弹性将强于PPI [6][7][25][27] - 25年财政扩张对PPI提振效果不明显，26年财政力度预计与25年大体相当，PPI增长弹性难现显著改善 [25][27] 国内货币政策与流动性 - 在CPI弹性回升及人民币升值的背景下，央行对降息等价格型宽松工具将持谨慎态度，可能更多通过下调结构性货币政策工具利率等方式进行定向支持 [8][29] - 居民资产负债表受房地产拖累改善不强，但金融机构资产负债表扩张尚可，两者背离为权益市场带来充裕流动性 [9][31] - 随着前期存款陆续到期，偏低利率水平可能引发居民资产再配置，带来可观资金 [31] 股市与科技板块展望 - 偏充裕的流动性环境，叠加企业盈利增长触底反弹，或将带动股市年内再创新高 [9][31] - 预计美联储宽松货币政策将维持美国AI企业依赖流动性支撑的资本开支模式，国内在资产荒背景下，高成长性科技资产仍将受追捧，年内科技行情不熄火 [10][34] 黄金价格展望 - 预计黄金价格年内将继续上行，一方面因美元趋势性走弱为黄金奠定基础，另一方面因各国央行增持黄金的趋势尚未结束 [11][36] - 多数发展中经济体的外汇储备中美元资产偏高而黄金储备不足，央行购金成为本轮行情重要推手 [36]

人民币汇率变动核心数据 - 2025年2月4日，人民币兑美元汇率中间价报6.9533，较前一交易日上调75个基点，升破6.96关口，创2023年5月以来强势表现 [1] - 同期，人民币对多个主要货币走强：100日元兑人民币中间价下调182个基点至4.4615，欧元兑人民币中间价下降63个基点至8.2111，英镑兑人民币中间价下调48个基点至9.5144 [4] 人民币升值原因分析 - 国内经济基本面强劲：2025年中国货物贸易顺差创下1.2万亿美元历史纪录，经常账户余额占GDP比重突破3%，达2010年以来最高水平，市场对人民币需求增加 [4] - 美元指数走弱：美联储自2025年9月开启降息，全年累计降息0.75个百分点，市场预测2026年可能再降2次，导致美元指数在2025年下跌近10%，创2003年以来最差表现 [4] - 外资持续流入人民币资产：2026年1月，北向资金在AI硬件算力等热门板块净流入超过500亿元，截至2025年底，外资持有中国国债规模创3.8万亿美元历史新高 [5] 直接受益的行业与群体 - 留学家庭与出境游客：以留学美国为例，一年5万美元费用按当前汇率6.9533计算，相比此前7.32的汇率可节省超过2万元人民币 [3][7] - 海淘消费者：购买1000美元的进口美妆产品，按当前汇率可节省约366.7元人民币，相当于获得9.5折优惠 [3] - 持有人民币资产的投资者：人民币升值吸引外资加仓，2026年首个交易日恒生科技指数大涨3.7%，消费、金融等板块走强，持有沪深300指数基金、国债等资产的投资者受益 [7] - 进口依赖型行业：航空、造纸、跨境电商等行业因进口原材料及零部件成本降低，企业利润率有望提升 [7] 对相关行业与公司的潜在影响 - 出口导向型企业可能面临因人民币升值导致的结汇利润减少压力，但部分企业已通过外汇套期保值等工具管理风险 [8] - 外资持续流入偏好板块，如AI硬件算力、消费、金融及港股科技股，相关上市公司可能获得资金面支持 [5][7] - 进口成本下降可能促使进口商品，如家电、美妆、母婴用品等价格下调，利好相关零售与跨境电商公司 [7][9] 机构对汇率走势的展望 - 东吴证券预测2026年底人民币兑美元可能升至6.7-6.8区间 [10] - 英大证券认为人民币可能迎来升值“主升浪”，重返“6字头”是大概率事件 [10] - 中金公司和中信证券提示，春节前后美元可能出现季节性反弹，且结汇季节性效应减弱，人民币升值节奏可能放缓，汇率双向波动将是常态 [10] - 央行表示将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，预示人民币不会单边快速上涨 [11]

基金经理操作与观点 - 富达国际基金经理George Efstathopoulos在黄金出现四十年来最大跌幅前几天，将基金黄金敞口从约5%降至约3%，提前锁定利润 [1][3][5][7] - 该基金经理表示，若金价再出现5%至7%的回调，将计划买入，并计划将黄金在基金中的占比再次提高到约5% [1][4][5][8] - 其管理的基金主要通过交易所交易基金（ETF）、交易所交易商品（ETC）及黄金矿业股建立黄金敞口，该基金去年录得20%的回报 [4][8] 黄金价格近期走势 - 金价在1月29日触及每盎司5595.47美元的历史新高，随后出现暴跌 [3][7] - 暴跌后金价连续两日反弹，其中一个交易日涨幅超过6%，周三一度上涨2.8%，升至每盎司5080美元上方 [3][7] - 金价暴跌的部分原因是市场担心政策鹰派人物凯文·沃什可能被提名为美联储主席 [3][7] 支撑黄金的驱动因素 - 基金经理认为支撑黄金创下新高的中期主题依然完好，驱动因素包括具有粘性的通胀和美元走弱 [3][7] - 对货币贬值、美联储独立性以及地缘政治紧张局势的担忧，推动了黄金的避险需求，使其在基金经理卖出时仍升至纪录新高 [3][7] - 各国央行大规模买入以及投资者将配置从美国资产分散出去，是有利趋势 [4][7] - 智库OMFIF调查显示，超过50%的央行打算增加黄金储备以加强韧性，作为对冲工具的需求正在上升 [4][8] 市场其他观点 - Efstathopoulos是金价暴跌后最快公开表达对黄金前景仍持乐观态度的知名基金经理之一 [3][7] - 一些银行也持相似观点，例如德意志银行仍维持其预测，认为金价将上涨至每盎司6000美元 [3][7] - 历史性暴跌后出现了逢低买入的资金，推动了金价反弹 [3][7]

基金经理操作与观点 - 富达国际基金经理乔治·埃夫斯塔索普洛斯在黄金遭遇四十年来最大跌幅前几天 大幅减持黄金持仓 将其在投资组合中的配置比例从5%降至约3% [1][2] - 该基金经理表示 若黄金市场再度出现5%至7%的回调 将大举买入 并计划将黄金在基金中的配置比例再度提升至约5% [1][2] - 此次减持操作使其成功规避了因市场极度超买而引发的剧烈调整 其管理的基金去年取得了20%的回报 [2] - 该基金经理是近期金价暴跌后首批对黄金前景表示乐观的知名全球基金经理之一 [5] 黄金市场动态与价格表现 - 黄金现货价格在1月29日触及每盎司5595.47美元的历史新高 随后出现暴跌 [2] - 在历史性价格暴跌后出现逢低买入者 黄金已连续两天反弹 周三现货价格一度攀升2.8%至每盎司5080美元上方 此前一个交易日跳涨超过6% [2] - 推动金价此前创历史新高的核心因素包括持续呈现顽固态势的通胀以及美元走弱 [1] 黄金需求与结构性驱动因素 - 各大央行的大规模黄金购入行动 叠加投资者对美国资产配置的多元化调整 正共同形成推动金价上行的积极趋势 [1] - 根据官方货币与金融机构论坛最新调查 超过半数的受访央行计划在未来12个月内增持黄金储备以增强抗风险能力 [1] - 对货币贬值 美联储独立性以及地缘政治紧张局势的担忧引发避险需求 推动金价升至历史新高 [2] 机构对黄金后市的预测 - 德意志银行坚持其对黄金涨至每盎司6000美元的预测 [5] - 瑞银集团指出 随着实际收益率的下行预期 金价在2026年有望冲击每盎司6200美元的高位 [5] - 摩根大通给出了每盎司6300美元的积极目标价 [5] 投资策略与工具 - 基金经理的黄金敞口主要通过交易所交易基金 交易所交易商品以及黄金矿业股等多元化渠道构建 [2] - 从资产配置角度而言 黄金具有显著的战略价值 能够有效平滑投资组合波动 [2]

基金经理乔治·埃夫斯塔索普洛斯的黄金操作与观点 - 富达国际基金经理乔治·埃夫斯塔索普洛斯在黄金遭遇40年来最大单日跌幅前几天，将黄金头寸从约5%削减至约3% [1][7] - 该基金经理表示，如果金价再出现5%到7%的调整，就会加仓，并认为市场大量泡沫已被挤出，支持黄金上涨的长期结构性主题稳固 [1][7] - 他计划将基金中的黄金配置比例重新调回5%左右，并认为从多元化配置角度看，黄金能让投资组合更稳健，策略是“逢低买入” [2][8] 黄金市场近期表现与价格预测 - 金价在1月29日创下每盎司5595.47美元的历史最高纪录 [2][8] - 在历史性暴跌后，现货黄金连续两天反弹，周三金价一度上涨2.8%至每盎司5080美元以上，前一交易日涨幅则超过6% [2][8] - 德意志银行维持了金价将涨至每盎司6000美元的预测 [1][7] - 彭博策略师Ven Ram表示，黄金和白银短期内有望回升至此前高点甚至更高 [2][8] 支撑黄金价格的核心驱动因素 - 驱动黄金创新高的因素未变，包括通胀持续具有粘性以及美元走弱 [2][8] - 各国央行大规模买入以及投资者分散美资资产配置的趋势利好金价 [2][8] - 智库官方货币与金融机构论坛调查显示，超过50%的央行计划增加储备以增强韧性，黄金作为避险资产的需求正在上升 [2][8] - 此前金价创新高源于货币贬值担忧、美联储独立性受疑、地缘冲突引发的避险需求以及投机者买入 [1][7] 基金经理乔治的其他市场观点 - 看好日元价值，认为如果日元再次跌向160日元兑美元的水平，将是买入机会 [2][8] - 青睐巴西的债券、股票和货币，巴西是其投资组合中权重最大的国家配置之一 [3][9] - 在“实物资产”篮子中，除了黄金，还配置了铜和铀 [4][10] 基金经理背景与投资方式 - 乔治在富达负责管理约30亿美元的收益与增长策略基金 [2][8] - 该基金去年实现了20%的收益 [2][8] - 主要通过交易型开放式指数基金（ETF）、交易所交易商品以及部分金矿股来获取黄金敞口 [2][8]

澳元汇率表现 - 截至2026年2月4日，澳元兑美元报0.7031，微涨0.1282%，日内震荡于0.7011-0.7036区间 [1] - 近期澳元表现强势，2月2日澳央行加息落地后单日上涨1.15%，截至2月3日涨幅扩大至1.08%，成功站稳0.70关口上方 [1] 澳元走强核心驱动力 - 澳央行于2月2日宣布将现金利率上调25个基点至3.85%，成为2026年首个采取紧缩政策的主要发达经济体央行 [1] - 加息主要源于通胀压力回升，2025年12月澳大利亚CPI升至3.8%，超出市场预期，且私人需求增长强劲、劳动力市场紧张 [1] - 美元指数持续走弱形成助攻，2月3日美元指数下跌0.22%报97.39，市场对美元长期信用及政策宽松的担忧导致资本流出美元资产 [1] 宏观经济背景与潜在压力 - 澳大利亚劳动力市场紧张，2025年12月失业率降至4.1%，为半年来低点 [2] - 加息可能抑制私人需求，加重家庭偿债压力，后续经济复苏节奏或受影响 [2] - 澳元升值可能削弱出口竞争力，叠加全球经济复苏分化，澳大利亚出口面临不确定性 [2] 央行政策分化与市场预期 - 澳央行明确表态通胀动力仍较强劲，预计通胀将长期高于目标区间中点，不排除后续进一步加息的可能 [2] - 美联储于2025年12月已完成降息，且结束缩表并启动国库券购买，2026年政策宽松预期未消，与澳央行紧缩立场形成鲜明对比，利差优势向澳元倾斜 [2] - 机构对澳元后市持乐观态度，澳新银行预测2026年年中黄金价格将达每盎司4800美元峰值，黄金走强往往与美元走弱、非美货币强势形成联动，进一步利好澳元 [2] 技术面分析 - 周线级别，汇价突破前期震荡区间，MACD指标零轴上方金叉延续，RSI指标脱离超卖区间 [3] - 日线级别，汇价站稳各短期均线上方，均线形成多头排列，MACD红柱持续放大，KDJ指标维持强势区间 [3] - 上方0.7050关口构成短期核心阻力，若能突破有望上探0.7100整数关口；下方0.7000整数关口为重要支撑及市场心理关口 [3]

人民币汇率近期表现 - 人民币对美元汇率自去年4月阶段性低位后企稳反弹，至今年1月下旬已升值超过3% [1] - 人民币对非美货币同步走强，过去大半年对日元汇率大幅升值超过14%，对欧元升值约4% [1] - 根据国际清算银行测算，人民币整体币值自去年下半年以来持续上升，累计升值约5.6% [1] 汇率走强的驱动因素 - 全球货币环境变化是首要推动力，市场降息预期强化导致美元指数显著回落，为人民币兑美元提供被动升值空间 [1] - 中美利率差异预期收窄，提升了人民币资产相对吸引力，从2025年中期开始持续的结售汇顺差为汇率提供买盘支撑 [2] - 坚实且多元的贸易构成汇率稳定基础，中国维持传统贸易伙伴并拓展新兴市场，实体经济活动产生持续性的外汇资金净回流 [2] 人民币国际化机遇与路径 - 人民币稳步升值为国际化进程打开了重要的机遇窗口 [2] - 深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，使汇率体系更灵敏反映全球市场供求变化 [3] - 稳步推进资本账户开放，提升资本项下开放水平，便利全球资产配置并吸引国际资金 [3] - 延长外汇市场交易时间以覆盖更多全球主要时段，并加快建设人民币跨境支付系统以保障支付畅通 [3] 未来展望与核心思路 - 把握国际化机遇取决于国内金融市场的深度改革和制度型开放成果 [4] - 汇率管理的核心思路是在动态变化中寻求均衡，在有序开放中管理风险，防止汇率超调 [2] - 稳扎稳打地推进改革，将使人民币继续稳步走向中心货币位置 [4]

黄金与白银市场行情与动态 - 2月3日，现货黄金价格强力反弹，报4923.57美元/盎司，重新站上4900美元关口，日内涨幅近6% [1] - 2月3日，现货白银价格报87.15美元，日内涨幅超10% [1] - 此前黄金与白银价格经历了“史诗级”暴跌，此次为反弹行情 [1] 市场交易行为与情绪 - 金价剧烈波动同时点燃了消费者的变现意愿与购金热情，市场呈现“回收热”与“抢购热”并存的独特景象 [4] - 北京市场投资金交投活跃，部分投资者一边逢低补仓，一边伺机回购变现 [4] - 有消费者为购买金饰排队长达3小时 [4]，黄金回收门店也出现排队现象，工作人员忙得无暇吃饭 [4] - 有投资者因金价变化快而选择将手中黄金全部出手变现 [5][7] - 也有投资者选择部分变现，计划将剩余部分留待春节后出手 [7] - 同时，有投资者认为金价还会上涨，将当前下跌视为买入机会，期待更大幅度回调 [7] - 由于需求火热，部分型号的投资金条已经售罄，工作人员在加紧备货 [9] 专家对价格波动原因的分析 - 金价大幅回落是多重因素共振的结果 [11] - 原因一：黄金短期内快速冲高，技术性超买明显，引发大量投机资金获利了结 [11] - 原因二：杠杆交易机制放大波动，交易所上调保证金比例触发多头强制平仓，形成“下跌—平仓—再下跌”的恶性循环 [11] - 原因三：美国核心PCE物价数据趋稳，市场对美联储降息预期回调，美债收益率反弹，实际利率上行压制无息资产黄金的吸引力 [11] - 原因四：美元指数企稳反弹，抑制了以美元计价的大宗商品需求 [11] - 原因五：地缘避险情绪边际缓和 [11] - 短期金价在情绪驱动飙升后正回归基本面定价逻辑，波动加剧将成为高位震荡的新常态 [11] - 此前金价上涨与市场避险情绪提升及美元走弱有关，而美国决定暂不对白银等关键矿产征收全面关税，导致白银价格调整，也对金价产生影响 [12] - 今年金价运行较往年复杂，需重视金银价格联动效果，兼顾市场通胀预期变化和避险情绪波动 [12] - 业内人士认为，短期金价存在回调压力，但长期受央行持续购金、美联储降息预期及地缘避险需求支撑 [12] 交易所政策调整 - 上海黄金交易所于2月3日发布通知，调整黄金部分合约保证金水平和涨跌停板 [13][14] - 自2月4日收盘清算时起，Au（T+D）等合约的保证金比例从16%调整为17%，涨跌幅度限制从15%调整为16% [14] - CAu99.99合约保证金从每手120,000元调整至每手150,000元 [14] - 同时，对白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整 [16] - 自2月3日收盘清算时起，Ag(T+D)合约的保证金水平从26%调整为23%，涨跌幅度限制从25%调整为22% [16]