外资银行在华业务现状与挑战 - 2025年第三季度，外资银行净利润同比下滑19.34%，降幅显著高于国有大行（增长2.27%）、城商行（增长1.73%）和民营银行（增长7.09%）[1] - 外资银行在华资产规模呈现明显梯队分化，截至2024年末，汇丰中国以6539.40亿元总资产位居第一，渣打中国（3042.40亿元）、东亚中国（1972.47亿元）、花旗中国（1761.42亿元）等构成第二梯队[2] - 行业整体正经历从规模扩张向“精专”深耕的战略重心转移[3][9] 财富管理业务战略调整 - 外资银行将香港市场作为竞争在华财富管理客户的“黄金支点”，并积极优化布局[3] - 汇丰银行于2026年1月推出面向内地居民的“汇丰One账户”新政，提升便利性的同时，对月均资产不足1万港元的非香港居民新开户收取每月100港元管理费，旨在精准筛选高净值客户[4] - 渣打银行于2026年1月22日在香港中环开设其在港第六家财富管理中心，强调香港作为亚洲领先财富管理枢纽的地位[5] - 花旗集团虽退出中国内地财富管理业务，但其香港业务来自内地离岸客户的新增资产贡献显著[5] 内地物理网络结构性重塑 - 外资银行在内地物理网络呈现“有进有退”的调整，汇丰、渣打等机构自2025年以来逐步收缩广东、上海、杭州、深圳等地的部分传统网点[6] - 同时，外资银行加速在国内核心城市打造财富管理旗舰网点，例如汇丰中国在2025年下半年于北京、深圳和大连新设三家财富管理旗舰网点，使其全国旗舰网点数量达到11家，覆盖九个主要城市[6] - 网点调整策略从追求数量覆盖转向注重网点效能与客户体验的深度运营[6] 资产管理业务纵深发展 - 托管业务成为外资银行切入中国大资管市场的关键接口，自2020年基金托管业务开放以来，已有汇丰、渣打等五家外资银行获得资格[7] - 2026年1月，汇丰中国成功落地首单本地公募基金托管业务，为易方达一只基金提供“托管+渠道”服务[7] - 外资通过股权层面与本土资管机构深化融合，例如法国巴黎资产管理控股公司于2026年1月28日成为浦银安盛基金第二大股东，持股39%[8] - 外资机构也在更广泛的金融业务上寻求突破，如法国巴黎保险集团等合资成立的北京法巴天星财产保险有限公司于2026年1月22日正式开业，聚焦新能源车险[8] 差异化竞争与新兴领域切入 - 外资银行的核心优势在于全球网络、专业托管与跨境金融服务，战略目标是打造“小而精”的高端财富管理与全球资产配置闭环[10] - 汇丰中国于2025年12月推出外资银行中首个专注服务科创企业的品牌“汇丰科创金融”，并配套15亿美元信贷资金，利用全球网络服务中国创新企业出海需求[10] - 汇丰集团近年来对中国内地市场新增投入已达数十亿元人民币[10] - 行业转型以“精专”和“跨境”为核心，旨在找到全球优势与本土服务的最佳平衡点[11]

核心观点 - 杭州银行2025年业绩呈现“增利不增收”的显著背离，营业收入微增1.09%至387.99亿元，而归母净利润实现12.05%的双位数高增长至190.30亿元 [2][3][5] - 利润高增长主要源于信用减值损失的大幅压缩及拨备覆盖率的主动下调，而营收增长乏力则受净息差收窄与债券市场波动拖累非息收入的双重影响 [7][10][32] - 公司资产规模保持两位数稳健扩张，总资产突破2.36万亿元，信贷结构呈现向国家战略领域倾斜与依赖地方政信类业务的“双轮驱动”特征 [14][16][17] - 财富管理业务（“第二曲线”）呈现爆发式增长，但高增长背后暴露出合规风险与内部协同效率等短板，是未来发展的关键 [12][20][21] - 新任行长面临在规模红利消退背景下，推动发展模式从“规模驱动”向“能力驱动”重构的挑战 [24][46] 财务业绩表现 - **营收增长近乎停滞**：2025年营业收入387.99亿元，同比仅增长1.09%，为近五年最低增速（此前四年增速分别为18.36%、12.16%、6.33%、9.61%）[3][4][29] - **净利润保持高增长**：2025年归母净利润190.30亿元，同比增长12.05%；扣非后归母净利润188.33亿元，同比增长12.36% [2][5][30] - **其他利润指标**：营业利润212.10亿元，同比增长10.13%；利润总额211.89亿元，同比增长10.21% [2] - **盈利指标变动**：基本每股收益2.66元/股，同比下降2.92%；加权平均净资产收益率14.65%，同比下降1.35个百分点 [2] 营收结构分析 - **利息收入“以量补价”**：净息差从2020年的1.98%持续下滑至2025年三季度的1.35%，但凭借贷款总额14.33%的规模扩张，利息净收入实现了12.83%的增长，成为营收关键支柱 [8][31] - **非息收入受债市波动拖累**：公允价值变动收益由2024年全年的24.44亿元，转为2025年前三季度的-22.94亿元，仅此一项就拖累营收超过40亿元 [9][32] - **手续费收入亮眼**：手续费及佣金净收入同比增长13.1% [12][35] 利润增长驱动因素 - **信用减值损失大幅压缩**：2025年前三季度信用减值损失仅28.2亿元，同比减少38.47% [10][34] - **释放拨备“补贴”利润**：拨备覆盖率从2021年的567.71%降至2025年末的502.24%，五年累计下降65个百分点，其中2025年一年就下降了39个百分点 [11][34] 资产规模与结构 - **总资产稳健扩张**：截至2025年末，总资产同比增长11.96%，突破2.3万亿元大关，达2.36万亿元 [2][15][38] - **存贷款高速增长**：贷款总额突破1万亿元，同比增长14.33%；存款总额14,406亿元，同比增长13.2% [15][38] - **近年资产增速**：2021至2025年总资产增速依次为18.93%、16.25%、13.91%、14.72%、11.96%，虽略有放缓但仍维持两位数增长 [15][38] 信贷投放结构 - **向国家战略领域倾斜**：2025年末，科技金融、绿色金融和先进制造业贷款余额分别较上年末增长22.25%、23.44%和22.75%；普惠型小微企业贷款余额增长17.06% [16][40] - **政信类贷款占比较高**：据2025年二季度统计，杭州银行政信类贷款（租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业、电力热力燃气及水生产和供应业）合计占比达42.90%，在上市城商行中位居前列（次于成都银行的52.55%和重庆银行的47.14%）[17][18][40] 财富管理业务发展 - **理财子公司规模爆发**：全资子公司杭银理财存续产品规模2025年末超6000亿元，同比增长39% [12][35] - **行业对比**：2025年末全行业银行理财市场存续规模33.29万亿元，较年初增长11.15%，杭银理财增速为行业平均的3倍以上 [20][42] - **战略与架构调整**：2023年启动“制胜财富”战略，2025年总行组织架构调整，在零售板块新设财富管理部并提升至战略优先位置 [20][42] - **资本补充**：为支撑扩张，杭银理财年底将注册资本大幅提升200%至30亿元 [20][42] 财富管理业务面临的挑战 - **合规风险暴露**：2025年11月，杭银理财因理财产品期限错配、风险管理不到位等问题被罚280万元，为成立以来最大罚单；2023年、2024年曾分别因信息披露、投资操作违规被罚45万元和60万元 [21][43] - **内部协同待提升**：杭银理财产品高度依赖外部代销（合作机构223家），母行代销占比不足20% [21][43] 公司发展与战略挑战 - **规模红利消退**：公司需寻找新的增长驱动，财富管理被确立为关键方向 [20][24] - **新任行长就任**：2026年1月，“75后”张精科正式获批任职行长，面临发展模式重构的挑战 [23][45] - **未来核心问题**：如何在守住风险底线的同时激活内生增长动能；如何让财富管理从“规模驱动”转向“能力驱动”；如何在服务地方经济与构建全国竞争力之间找到平衡 [24][46]

市场表现与指数动态 - 截至2026年2月6日10点22分，中证银行指数下跌0.52% [1] - 成分股表现分化，西安银行上涨2.61%，紫金银行上涨1.42%，张家港行上涨1.28%，青农商行上涨0.95%，厦门银行上涨0.88% [1] - 银行ETF华夏下跌0.36%，最新价报1.68元 [1] 行业架构调整趋势 - 2026年以来，国有大行、城农商行密集推进总行层面架构调整，单设或整合财富管理部门 [1] - 调整旨在将原本分散在零售、个金等条线的财富管理职能集中统筹 [1] 架构调整的积极影响 - 财富管理作为轻资本业务，能为银行带来稳定的手续费及佣金收入，改善收入结构 [1] - 有助于降低银行对存贷利差的依赖，成为新的业绩增长点 [1] - 整合后的架构可提升服务专业性与一致性，强化客户黏性与综合贡献度 [1] - 长期来看将持续增强银行的盈利能力与抗周期能力 [1] 研究机构对板块前景的观点 - 东方证券认为，2026年银行板块有望回归基本面叙事 [1] - “十五五”开局之年，在政策性金融工具加持下，银行资产扩张仍有韧性 [1] - 银行仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳 [1] - 结构性风险暴露仍期待有政策托底 [1] - 看好2026年银行板块绝对收益 [1] 相关投资产品信息 - 银行ETF华夏是跟踪中证银行指数综合费率最低的ETF [2] - 其联接基金包括A类008298、C类008299、D类024642 [2]

行业趋势：粤港澳大湾区财富管理需求升级 - 粤港澳大湾区高净值人群的财富管理需求正发生深刻的结构性演变，从传统的资产保值增值，迅速延伸至跨境资本运作、企业全球化、家族传承、税务法律筹划及子女教育等多元复杂领域 [1] - 财富管理行业进入以“深度服务”与“价值创造”为核心的新阶段，竞争态势日趋“内卷”，竞争焦点已从产品竞争全面转向生态整合、跨境协同与长期陪伴能力的较量 [1] - 湾区财富管理进入以“跨境化、生态化、人性化”为核心的新阶段，市场呼唤具备全球连接能力、资源整合深度与长期陪伴温度的综合金融伙伴 [2] 客户需求：从单一产品到综合解决方案 - 大湾区企业家和高净值人士的财富管理需求全面升级，从早期的跨境结算、资产配置，逐步拓展至企业融资、家族规划乃至全球化布局，反映出对综合性、跨域化服务的强烈需求 [2] - 具体案例显示，客户需求从最初的企业账户管理，逐步发展为涵盖海外市场咨询、国际信用证处理及多币种资产配置的综合服务支持 [2] - 客户不再满足于单一的金融产品，而是需要能够整合境内外资源、具备全球视野的“财富总规划师” [1] 公司举措：渣打银行打造“超级连接器”式旗舰空间 - 渣打银行深圳湾支行优先私人理财中心正式开业，是针对湾区客群需求升级所打造的“超级连接器”式旗舰空间，是“深耕本地、链接全球”理念的实体化落地 [3] - 该中心选址于中国华润大厦，紧邻深圳湾大桥与人才公园，坐享高端商业、金融及人才资源 [3] - 中心设计融合科技感与东方美学，采用全隐藏式智能柜台设计以保障隐私并提供高效服务 [3] - 在功能上，中心不仅整合了跨境理财、资产配置、家族传承等传统服务，还推出“出海管家”等特色支持，助力企业客户拓展海外市场、应对跨境经营挑战 [3] 公司战略：本土洞察与全球资源的融合 - 渣打集团大力投入富裕客群业务，正以每年约10%的增速拓展新客群，其中中国是重要市场之一 [4] - 公司对中国财富管理市场的巨大潜力和长期高质量发展充满信心，并期待通过新中心持续发挥独特的“超级连接器”作用 [4] - 公司认为高质量的财富管理服务是居民拓展财产性收入、增进消费能力的重要一环，对于中国持续扩大中等收入群体规模、激发内需市场潜能具有重要意义 [4] - 渣打凭借160余年的在华经营经验，深谙本土市场与国际规则，致力于为客户提供“本地洞察+全球资源”的独特价值 [5] 战略布局：深耕大湾区以服务国家战略 - 渣打银行深圳湾支行优先私人理财中心的开业具有深远的战略意义，是国际银行深度参与湾区建设、服务国家战略的生动实践 [5] - 从渣打的全球战略来看，大湾区始终是重中之重，新中心的启用进一步完善了渣打“内地+香港”的双引擎服务格局 [5] - 该中心是渣打自身战略布局的关键落子，彰显了其前瞻性与国际化视野，旨在助力更多企业与家庭实现财富的长期稳健传承 [5]

2025年邮储银行市场表现与同业对比 - 2025年银行股整体表现强劲，但邮储银行股价全年仅上涨0.67%，在六大行中仅略好于交通银行（0.37%），远逊于农业银行（52.66%）、建设银行（30.12%）、工商银行（21.54%）和中国银行（10.75%）[2][3] - 截至2026年1月底，邮储银行市净率（PB）估值为0.6倍，仅高于交通银行的0.52倍，显著低于农业银行的0.86倍[4] - 2026年1月，邮储银行A股下跌4.3%，但在大行中跌幅最小，部分原因在于市场对新任行长芦苇抱有期待[4] 2025年基本面表现与财务指标 - 2025年前三季度，邮储银行营收同比增长1.82%，净利润同比增长0.98%，在国有六大行及42家A股上市银行中处于中游水平[5] - 资产扩张速度在六大行中居首位，为收益增长奠定了基础[9] - 净息差和不良率在六大行中表现最好，拨备覆盖率仅次于农业银行[9] - 业务结构以零售为主，个贷占比长期维持在50%以上，2025年降至50%，较高的个贷定价支撑了净息差[10] 估值低迷的核心原因：零售业务风险与结构问题 - 银行估值核心关注风险状况，邮储银行零售信贷占比高，而当前零售信贷增长乏力、风险暴露[11] - 受居民收入预期不稳、购房意愿下降影响，零售信贷需求收缩，不良率普遍抬升，侵蚀利润空间[12] - 邮储银行不良率从2025年初的0.9%升至三季度末的0.94%，关注类贷款占比从0.95%升至1.38%，升幅明显[14] - 邮储银行是六大行中近几年唯一一家不良率持续抬升、拨备覆盖率持续下行的银行[13] - 2025年上半年，邮储银行不良贷款核销规模已达2024年全年的73%，重组贷款规模已超过2024年全年[14] 与同业对比的竞争劣势 - **财富管理业务薄弱**：手续费与佣金收入远低于招商银行，2024年招行此项收入是邮储银行的2.85倍，2025年前三季度为2.43倍[17] - **代理费模式侵蚀盈利**：采用“自营+代理”模式，需向邮政集团支付代理费，2024年代理费综合费率1.15%，若将其视为利息支出，则真实净息差显著低于披露的1.87%[17] - **盈利能力相对较弱**：2025年前三季度，邮储银行营收为工商银行的41%，净利润仅为工商银行的27%[17] - **对公业务规模较小**：尽管2025年三季度对公贷款余额增速达17.91%为六大行最高，但绝对规模仅为4.3万亿元，远低于工行（18.87万亿元）、中行（16.44万亿元）等，与交行（5.98万亿元）相比也有差距[25] 财富管理业务现状与瓶颈 - 零售AUM规模中存款占比接近80%，在息差下行环境下付息压力大，且难以通过中收有效对冲[21] - 财富管理转型投入大、见效慢，2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长11.48%，但难以弥补利息收入下滑缺口[21] - 代销产品结构以低风险固收类为主：银行理财代销2025年增长27.2%，增速居主要银行首位，但绝对规模仅为招行的1/4；非货基金保有规模2458亿元，在银行中排第7位，但权益基金保有规模仅443亿元，排名第26位[21][22] - 保险代销依靠“人海战术”，凭借庞大网点与邮储集团约70万员工，代销笔数居行业首位，但代销金额不及招行[24] - 财富管理业务受客群风险偏好低、渠道人员专业实力参差不齐、缺乏高端对公业务经验等结构性约束，难以突破瓶颈[24][31] 新任行长带来的变化与预期 - 原行长刘建军任内战略从“零售独大”转向“零售深化+公司补强+资金资管做强”的均衡模式，但增长质量未发生实质性跃迁[20][27] - 新任行长芦苇出身中信银行，对公业务背景突出，其上任后首次调研即强调投贷联动、产业基金等对公合作，可能为邮储银行带来新变化[4][28] - 发展对公业务面临结构性约束：网点高度下沉制约高端对公与投行业务拓展；战略客户与项目储备不足；专业人才与组织能力薄弱，例如2025年1-7月债券承销规模在银行中仅排第18名，而中信银行排名第一[31] - 预期转型将是渐进式改善，而非立竿见影的反转，重点可能在于加大对公资源投入、引进人才、拓展战略客户与绿色金融等政策领域，同时控制个贷风险并延续财富管理转型[34] 未来展望与潜在催化剂 - 邮储银行以零售为主的结构在当前经济周期中处于劣势，个贷不良增长，而对公与财富管理竞争力尚未形成，导致市场给予低估值[36] - 新任行长芦苇较为年轻（1971年10月出生），处于职业上升期，有动力推动转型，这被视为业务与资本市场表现的利好因素[36] - 从同业看，主要领导年龄是影响银行业绩表现的因素之一，年轻行长执掌的农行、工行业绩表现较好[37] - 当前邮储银行PB估值在六大行中最低，若个贷风险得到缓解或对公业务发展取得进展，2026年股价可能有出色表现[37]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [2][6] - 目标价格：9.20元/股 [6] - 核心观点：兴业证券当前正推进市场化改革，有望进一步发挥其财富管理优势，预计净资产收益率将迎来向上拐点 [2][13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为29.5亿元、34.7亿元、38.9亿元，同比增速分别为+36.2%、+17.7%、+12.0% [4][13][58] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为122.07亿元、139.94亿元、152.55亿元，2025年同比微降1.2%，随后两年分别增长14.6%和9.0% [4][14][58] - **净资产收益率**：预计将从2024年的3.9%提升至2025-2027年的5.2%、5.9%、6.3% [4][58] - **估值基础**：基于财富管理属性及综合实力，选取广发证券、东方证券等作为可比公司，其2025年平均市净率为1.23倍 [59][60] - **目标估值**：考虑市场化改革赋能及资本市场向上，给予兴业证券2025年1.4倍市净率，以此推导出目标价 [59] 公司概况与业务特色 - **市场地位**：公司为福建省财政厅旗下券商，综合实力大约位于上市券商前15名 [13][19] - **业务结构**：收入结构呈现经纪、资产管理、自营业务并驾齐驱，其中资产管理业务占比显著高于同业 [20][23] - **核心特色**：资产管理和财富管理是公司重要特色，尤其在资产管理端，因控股兴证全球基金和参股南方基金，产品端优势突出 [13][19] 市场化改革举措 - **管理层变更**：2025年6月，苏军良董事长履新，此前曾成功推动华福证券引战增资，综合实力大幅提升 [13][29] - **改革措施**：公司已推出一系列市场化改革举措，包括组织架构调整、启动买方投顾转型（发布“知己理财”品牌）、新设首席市场官等 [13][30][31][43] - **改革目的**：旨在逐步释放发展潜能，进一步发挥财富管理优势 [13][30] 财富管理与资产管理双轮驱动 - **行业机遇**：从海外经验看，利率环境变化会驱动居民资产配置向权益类转移，我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，开户数、新发基金等数据逐步升温 [13][34][36] - **财富管理抓手**：公司以深化银证合作（与建设银行、招商银行等战略合作）、买方投顾转型为重点举措，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点 [13][39][40] - **公募业务利润贡献**：公司控股51%的兴证全球基金和参股9.15%的南方基金，近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025年上半年末，公募股权利润贡献位居行业第一 [13][45][47] - **公募业务趋势**：随着公募行业三阶段降费逐步落地，行业进入以量补价的高质量发展阶段，公司将显著受益于居民增配权益的趋势 [13][53][54] - **资管子公司发展**：兴证资管深化“固收+”策略及公募化转型，截至2025年6月末，受托资产管理资金总额达1,134.89亿元，较上年末增长12%，创近五年新高 [55][57] 近期经营与盈利能力 - **业绩反弹**：2025年前三季度，公司实现营收92.8亿元，同比增长40.0%，归母净利润25.2亿元，同比增长91.0%，年化净资产收益率修复至5.8% [24] - **历史波动**：受自营业务波动、公募降费等因素影响，公司净资产收益率从2021年高点的12.0%下滑至2024年的3.8% [24] - **未来展望**：预计在资本市场提振下，公司优势业务将赋予更强的盈利弹性和成长性 [24]

投资评级与核心观点 - 报告对兴业证券维持“增持”评级 [2] - 报告给予公司目标价为9.20元/股 [6] - 核心观点：公司当前推进市场化改革，有望进一步发挥财富管理优势，ROE迎来向上拐点 [2][13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为29.5亿元、34.7亿元、38.9亿元，同比分别增长36.2%、17.7%、12.0% [4][13][58] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为122.07亿元、139.94亿元、152.55亿元，2025年同比微降1.2%，随后两年分别增长14.6%和9.0% [4][14] - **ROE预测**：预计净资产收益率将从2024年的3.9%持续提升至2027年的6.3% [4][58] - **估值水平**：基于2025年预测，给予公司1.4倍目标市净率（PB），可比公司2025年平均PB为1.23倍 [59][60] - **当前市值**：截至报告日，公司总市值为590.70亿元 [7] 公司概况与业务特色 - 公司是福建省财政厅旗下的中大型券商，综合实力大约位于上市券商前15名 [13][19] - 资产管理（控股兴证全球基金、参股南方基金）和财富管理（代销金融产品）是公司的重要特色，资管业务收入占比显著高于同业 [13][19][20] - 收入结构相对均衡，2020年迄今经纪、资管、自营业务占比中枢分别为23%、26%、22% [20] 市场化改革举措 - **管理层变更**：2025年6月，苏军良履新公司董事长，此前在兴业银行、华福证券有丰富经验，将推动市场化战略改革 [13][29] - **组织架构调整**：2025年11月启动财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线的组织架构优化 [30][31] - **财富管理转型**：2025年12月发布“知己理财”财富管理核心品牌，推出三大服务解决方案，开启买方投顾转型 [30][31][43] - **设立新职位**：新设首席市场官，以强化市场引领能力 [30][32] 财富管理与资产管理业务分析 - **居民资产配置趋势**：从海外经验看，利率环境变化后居民会逐步增配权益资产，我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，开户数等数据逐步升温 [13][34][36] - **渠道建设**：公司深化银证合作，与建设银行、招商银行、邮储银行等多家银行强化战略合作，以提升获客能力 [39][40] - **公募业务利润贡献突出**：公司控股兴证全球基金（持股51%）并参股南方基金（持股9.15%），近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025年上半年，公募股权利润贡献位居行业第一 [13][45][47] - **兴证全球基金**：2025年上半年利润7.2亿元，同比增长18%，占集团利润比重为27.6% [48][49] - **南方基金**：2025年上半年利润11.9亿元，同比增长15%，占集团利润比重为8.2% [51][52] - **资管子公司**：兴证资管深化“固收+”策略及公募化转型，截至2025年6月末，受托资产管理资金总额1134.89亿元，较上年末增长12% [55][57] 近期经营表现与ROE拐点 - **业绩修复**：2025年前三季度，公司实现营收92.8亿元，同比增长40.0%，归母净利润25.2亿元，同比增长91.0%，年化ROE修复至5.8% [24] - **历史ROE承压**：受公募降费、权益市场波动等因素影响，公司ROE从2021年高点的12.0%下滑至2024年的3.8% [24] - **未来展望**：随着公募业务进入以量补价阶段、资本市场提振，公司优势业务有望赋予更强的盈利弹性和成长性，ROE迎来向上拐点 [13][24]

核心观点 - 瑞银美洲财富管理业务在2024年第四季度遭遇了140亿美元净新增资产流出 这是自2024年11月宣布薪酬结构改革以来最糟糕的季度 资产流失在2025年加速 持续的裁员和薪酬改革继续导致顾问流失 [1] - 尽管资产大幅流出 但该部门税前利润因收入增长而同比近翻倍 强劲的市场表现部分抵消了资产流出影响 推动管理总资产同比增长 [3] - 公司管理层预计资产流出压力将持续至2026年上半年 之后将显著缓解 并预计该部门净新增资产在2026年将转为正增长 [2] 财务与运营表现 - **资产流动**：2024年第四季度净新增资产流出140亿美元 为2024年11月薪酬改革后最差季度 资产流失在2025年加速 [1] - **利润与收入**：第四季度税前利润同比近翻倍 达到4.17亿美元 得益于收入增长9.4%至32亿美元 [3] - **费用**：第四季度费用小幅上升至28亿美元 较去年同期增长2.5% [3] - **管理资产规模**：受益于强劲的市场表现 管理总资产同比增长8%至近2.3万亿美元 [3] - **顾问人数**：顾问总数较上一季度基本持平 但较一年前下降3.3%至5,772名 [1] 人员变动与团队流失 - **顾问流失**：薪酬改革（包括降低低产财富经理的薪酬支付率）导致顾问流失率高于正常水平 [4] - **重大团队流失**： - 2024年11月 一个管理60亿美元客户资产的二人团队离开 [4] - 2024年11月 另一个管理约37亿美元资产的团队离开并加入摩根士丹利 [4] - 2024年12月 一个管理63亿美元资产的团队离开并加入富国银行 [5] - 2024年底 一个管理10亿美元资产的团队离开并加入洛克菲勒资本管理公司 [5] 未来展望与管理层评论 - **资产流动展望**：公司预计净新增资产流出压力将持续至2026年上半年 此后净招募流出的影响将显著减弱 [2] - **增长预期**：公司首席执行官预计美洲财富管理业务（包括美国、加拿大和拉丁美洲）的净新增资产将在2026年转为正增长 [2] 人才发展举措 - **新培训计划**：为应对持续的人员流失 公司于2024年11月推出了三项新的顾问培训计划 旨在加强人才储备 [5] - **计划内容**：包括为期三年的新顾问培训计划、设立助理财务顾问职位以及为团队工作的顾问提供新方案 所有计划于2025年1月开始接受申请和提名 [6] - **计划目标**：这些举措旨在投资于财务顾问团队 加强人才储备 并为职业发展提供清晰、结构化的路径 [6]

银行与基金公司合作模式变革的核心观点 - 银行与基金公司的合作逻辑正从以规模和销量为核心的“通道型代销”和“卖产品”，向以客户长期价值为核心的“深度协同”和“拼服务”转变 [1][2] - 合作模式的调整由公募基金费率改革、行业生态变化及投资者需求转变三重因素驱动 [10][11] - 面对变局，基金公司正从产品、服务、合作模式及内部支撑体系等多方面进行战略调整，以适应新的合作生态 [12][13] 合作逻辑重塑：从销量导向到综合能力评估 - 银行端合作评价维度更加多元，引入“项目制”或“招标制”，从产品表现、投研能力、客户服务、投后陪伴等多维度对基金公司进行综合评估 [2] - 银行普遍建立“白名单”或“核心合作池”机制，依据投研、服务、合规等综合能力筛选并缩减合作机构，实现资源聚焦 [3] - 部分大型银行已按主动权益、FOF、指数、“固收+”四条产品线施行“招标制”合作模式 [3] - “项目制”在部分热门品类（如FOF）中被视为一种高效的筛选“捷径”，但最终入选者仍以头部机构为主 [4] 客户经营与营销重心转变 - 银行对客户需求拆分更加精细，例如招行以TREE资产配置体系为内核，推动账户级理财服务，根据不同客户阶段和风险偏好与基金公司分工协作 [5] - 银行营销打法从“重规模”转向“重留存”，更关注基金产品的募集规模，并强调投后服务的完整配套 [5][6] - 银行渠道更加重视自下而上的作用，看重分支行销售意愿及客户满意度反馈，以此选择合作产品 [6] 不同类型银行的合作重点分化与渠道管理变化 - 国有大行与股份制银行合作重点分化：国有大行更偏向科创主题、产业赋能类产品的专项合作；股份制银行则更聚焦零售客群分层需求，项目制多围绕FOF、“固收+”等组合化产品展开 [6] - 银行内部权力下放趋势加快，例如工行今年将产品准入全面下放至分行，由分行产品经理组织评审和入池 [6] - 渠道资源进一步向头部基金公司集中的趋势较为明显，因其更有能力覆盖重点分行的差异化服务需求 [7] 具体产品品类的变化焦点 - FOF是当前合作模式变化最为集中的领域，部分银行（如招行、建行）正采用总行严格筛选（控制最大回撤、年化收益率等指标）后下发分行营销的“长盈”模式 [8] - 银行在营销中对“明星基金经理”的强调明显减少，更关注产品体系和整体配置逻辑 [8] 驱动合作模式调整的多重因素 - **公募基金改革**：2025年持续推进的费率市场化改革压缩了传统代销模式的利润空间，迫使银行探索价值创新；产品同质化治理深化，促使银行通过项目制筛选具备差异化投研能力的基金公司 [11] - **行业生态变化**：第三方销售平台崛起分流零售客户；银行理财子公司深度参与权益市场，需与基金公司协同；银行理财全面净值化转型后，客户对净值波动容忍度下降 [11] - **投资者需求变化**：经历市场波动后，投资者风险偏好显著回落，稳健优先成为主流诉求，驱动银行从“产品销售中心”转向“财富管理中心” [11] 基金公司的战略调整与应对 - **产品端**：从“供给驱动”转为“需求驱动”，紧密对接银行主流的稳健配置需求，丰富并做强产品线 [13] - **服务与赋能端**：从“一次性销售”转向“全周期陪伴”，将核心投研能力转化为深度市场解读、定制化策略报告和投教内容体系，帮助理财经理提升专业度 [13] - **合作模式**：从被动的费用谈判升级为主动的价值绑定，将自身特色能力打包为定制化解决方案，竞标参与银行专项计划 [13] - **内部支撑体系**：推动投研一体化和考核长期化以保障策略稳定；加大金融科技投入以提升服务精准度和效率 [13] - **公司定位**：综合型公司致力于成为一站式产品服务站；精品型公司则深耕细分赛道，以特色模块融入银行生态 [13] 存款到期背景下的产品布局机遇 - 面对近期的“50万亿元高息存款将到期”话题，银行可能更多聚焦于“存款替代”产品，偏好中低波动、稳健收益型产品 [15][16] - 银行青睐的产品类型包括：“固收+”、中短债基金、低波FOF及红利策略产品，因其被视为收益潜力高于存款且波动可控的“压舱石”选项 [16] - 银行对产品的持续运作能力、基金经理稳定性及历史风险控制表现的关注度显著提升，选品逻辑从“阶段表现”转向“长期可配置性” [16]

公司股价表现与市场反应 - 渣打集团股价盘中涨幅超过4% 截至发稿时上涨3.73%至202.8港元 成交额达1.12亿港元 [1] 公司战略与业务拓展 - 渣打银行在深圳开设大湾区首间财富管理中心 旨在以创新服务回应客户增长的财富管理需求 [1] - 开设大湾区内地城市首间财富管理中心旨在进一步强化公司在区域内的财富管理布局 [1] 业务增长与市场表现 - 2025年前三季度 渣打银行大湾区内地跨境全新个人高端客户数量同比增长40% [1] - 公司正以每年约10%的增速拓展富裕客群新客户 [1] 行业趋势与市场观点 - 亚洲富裕人群数量激增 已成为全球财富增长的重要引擎 [1] - 公司认为中国是重要市场之一 对中国财富管理市场的巨大潜力和长期高质量发展充满信心 [1]