| 行业 | 银行 | | --- | --- | | 公司网址 | www.nbcb.com.cn | | 大股东/持股 | 宁波开发投资集团有限公司/18.74% | | 实际控制人 | | | 总股本(百万股) | 6,604 | | 流通 A 股(百万股) | 6,599 | | 流通 B/H 股(百万股) | | | 总市值（亿元） | 2,133 | | 流通 A 股市值(亿元) | 2,132 | | 每股净资产(元) | 35.21 | | 资产负债率(%) | 93.3 | 行情走势图 银行 2026 年 4 月 28 日 宁波银行(002142.SZ) 财富管理推动中收快增，关注股息价值抬升 强烈推荐（维持） 股价：32.30 元 主要数据 证券分析师 | 袁喆奇 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520080003 | | | YUANZHEQI052@pingan.com.cn | | 研究助理 | | | 李灵琇 | 一般证券从业资格编号 | | | S1060125070021 | | | LILINGXIU785@pingan.com.cn ...

投资评级与核心观点 - 报告对广发证券维持“增持”评级 [2][11] - 报告将目标价调整至27.25元，对应2026年1.5倍市净率(PB) [6][11] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩超预期，主要得益于财富管理业务与自营投资业务（“大自营”）的共振驱动 [2][11] 财务表现与预测 - **历史及预测业绩**：2025年营业收入为354.93亿元，同比增长30.5%；归母净利润为137.02亿元，同比增长42.2%。报告预测2026年至2028年归母净利润分别为168.44亿元、187.47亿元和206.09亿元 [4][11] - **2026年第一季度业绩**：营业收入为116.8亿元，同比增长64%；归母净利润为47.1亿元，同比增长71%；年化加权平均净资产收益率(ROE)为13.3%，同比提升5.0个百分点 [11] - **分业务增长贡献**：第一季度营收增量中，自营、经纪、资管业务分别贡献了54%、24%和17%的增长 [11] - **盈利能力指标**：预测净资产收益率(ROE)将从2025年的10.9%持续提升至2028年的12.7% [4][12] 各业务板块分析 - **经纪业务**：第一季度收入同比增长53.5%，增速超过行业，主要原因是代理销售金融产品业务收入延续高速增长（2025年同比增长67%） [11] - **资产管理业务**：第一季度收入同比增长45.5%。报告提及，截至期末，广发基金非货币公募基金规模为9365亿元，同比增长20%；易方达基金非货币公募基金规模为14847亿元，同比增长13% [11] - **自营投资业务（“大自营”）**： - **规模扩张**：公司自2025年以来持续扩表，经营杠杆连续5个季度提升，期末达4.88倍。叠加H股再融资补充资本，期末投资资产规模达5709亿元，环比增长17%（增加818亿元） [11] - **收益率提升**：测算第一季度投资收益率为3.6%，同比提升1.2个百分点，环比提升1.3个百分点 [11] - **其他业务**：第一季度投资银行业务收入同比增长6.9%，利息净收入同比下降16.1% [11] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年4月28日19.90元的股价，对应2025年市盈率(PE)为11.36倍，市净率(PB)为0.9倍 [4][6][7] - **目标估值**：给予2026年1.5倍PB的目标估值，目标价27.25元。此估值基于可比公司平均估值并给予一定溢价 [11][14] - **可比公司**：报告列示的可比公司（中国银河、华泰证券、招商证券、中信证券）2026年预测PB平均值为1.13倍 [14] - **市场表现**：公司股价过去12个月绝对涨幅为32%，但相对指数表现落后19个百分点 [10]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [5] - 核心观点：宁波银行2026年第一季度息差企稳，中收发力，盈利增速回升，营收和归母净利润均回归两位数增长，维持“买入”评级 [5][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入720亿元，同比增长8.0%；归母净利润293亿元，同比增长8.1% [5] - **2026年第一季度业绩**：营收和归母净利润同比增速均提升至两位数，分别为10.2%和10.3% [6] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为324亿元、357亿元、389亿元，同比增速分别为10.4%、10.1%、9.0% [5] - **每股收益预测**：2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为4.90元、5.40元、5.89元 [5] - **净资产收益率（ROE）**：预测2026-2028年ROE分别为12.7%、12.3%、11.9% [5] - **估值**：基于2026年预测每股收益，市盈率（P/E）为6.7倍 [5] 资产负债与业务增长 - **贷款增长**：2026年第一季度贷款同比增长15.7%，增速仍维持高位，主要由对公贷款（同比+29.9%）支撑，而个人贷款同比下滑3.2% [6] - **存款增长**：2026年第一季度存款同比增长2.9%，增速较2025年全年大幅下降7.4个百分点，主要受2025年第一季度高基数影响；但环比看，单季存款增长2204亿元，较年初增幅达10.9% [6] - **资产规模预测**：预测总资产将从2025年的36,287亿元增长至2028年的51,624亿元；发放贷款和垫款将从2025年的16,901亿元增长至2028年的25,028亿元 [16] - **负债与权益**：预测吸收存款将从2025年的20,588亿元增长至2028年的27,402亿元；归属母公司权益将从2025年的2,473亿元增长至2028年的3,505亿元 [16] 息差与利息收入 - **净息差企稳**：2026年第一季度净息差为1.73%，较2025年仅下降1个基点，息差压力显著缓释 [6] - **净利息收入增长**：2026年第一季度净利息收入同比增长14.4%，增速较2025年全年提升3.7个百分点 [6] - **息差企稳原因**：资产端，2025年LPR仅调降1次，使得2026年第一季度贷款重定价压力小于上年，且新发放贷款利率趋于平稳；负债端，高息定期存款到期持续缓解存款成本压力，2025年计息负债成本率为1.68%，同比下降38个基点 [6] 非利息收入 - **手续费收入高增**：2026年第一季度手续费收入同比高增81.7%，得益于2025年同期低基数以及资本市场回暖带来的财富代销和资产管理业务收入快速增长 [6] - **其他非息收入下降**：2026年第一季度其他非息收入同比下降26.4%，降幅扩大，主要受人民币持续升值带来的汇兑亏损影响 [6] 资产质量与风险 - **不良与关注贷款率**：2026年第一季度不良贷款率为0.76%，环比持平；关注贷款率为1.06%，环比下降8个基点，前瞻性风险指标普遍改善 [6] - **拨备情况**：2026年第一季度拨备覆盖率为369%，拨贷比为2.80%，环比略有下降，但2025年及2026年第一季度计提的减值损失分别同比增长43.1%和21.6%，显示拨备计提力度不减 [6] - **资产质量预测**：预测2026-2028年不良贷款率将稳定在0.76% [20] 公司优势与投资逻辑 - **区域与成长性**：宁波银行深耕长三角地区，成长性较高 [6] - **财富管理能力**：财富管理能力突出 [6] - **股东回报**：分红比例显著提升 [6] - **估值**：基于其成长性、财富管理能力和分红提升，报告认为公司应享有一定的估值溢价 [6]

报告投资评级 1. 报告对广发证券的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 报告核心观点 1. 广发证券2026年第一季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长70.7%至47.1亿元，主要得益于投资净收益同比翻倍增长[7] 2. 公司财富管理转型成效显著，经纪业务收入同比增长53.5%，代销金融产品保有规模及投顾服务能力行业领先[7] 3. 资产管理业务依托易方达基金和广发基金两大龙头公募，贡献了稳定的收入，2026年一季度资管业务收入同比增长45.5%[7] 4. 尽管投行业务收入基数相对较低，但增速稳健，债券承销规模增长迅速，且IPO储备项目数量排名行业前列[7] 5. 报告维持对公司2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润将分别达到156.74亿元、174.05亿元和188.83亿元，对应同比增速分别为14.40%、11.04%和8.49%[1][7] 公司业绩与财务表现 1. **2026年第一季度业绩**：实现营业收入116.8亿元，同比增长64.3%；归母净利润47.1亿元，同比增长70.7%；每股收益（EPS）为0.58元；年化ROE为3.3%，同比提升1.3个百分点[7] 2. **投资收益表现突出**：2026年一季度实现投资收益（含公允价值）52.2亿元，同比大幅增长123.7%，是利润增长的主因，其中OCI债券较年初减少163亿元释放了部分利润[7] 3. **历史及预测财务数据**：2025年营业总收入354.93亿元，归母净利润137.02亿元；预测2026-2028年营业总收入分别为390.53亿元、434.51亿元、472.44亿元，归母净利润分别为156.74亿元、174.05亿元、188.83亿元[1] 4. **市场与估值数据**：当前股价19.90元，对应市净率（PB）为1.17倍；报告预测2026-2028年市值对应PB分别为1.05倍、0.95倍、0.87倍[5][7] 各业务板块分析 1. **经纪与财富管理业务**：2026年一季度收入31.4亿元，同比增长53.5%，占营收比重26.9%；两融余额1534亿元，较年初增长7%，市场份额5.9%；财富管理转型成果包括代销金融产品保有规模突破3700亿元（2025年末）及投顾人数超4800人（行业排名第3）[7] 2. **投资银行业务**：2026年一季度收入1.6亿元，同比增长6.9%；股权主承销规模8.3亿元，同比增长31.2%；债券主承销规模909亿元，同比增长50.4%；截至2026年一季度，境内IPO储备项目7家，排名行业第7[7] 3. **资产管理业务**：2026年一季度收入24.6亿元，同比增长45.5%；截至2025年末，控股的易方达基金和参股的广发基金资产管理规模分别为2.57万亿元和1.66万亿元，同比增长25.2%和13.4%[7] 行业与市场环境 1. 市场交投维持活跃，2026年一季度全市场日均股基交易额达31246亿元，同比增长78.9%[7] 2. 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升，证券行业发展的政策环境良好[7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 广发证券2026年第一季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长70.7%至47.1亿元，主要得益于投资净收益同比翻倍[7] - 公司财富管理转型成效显著，经纪业务收入大幅增长，资产管理业务依托公募基金龙头优势持续贡献收入[7] - 资本市场改革与宏观经济复苏有望带动市场热情，公司凭借在财富管理、资产管理等领域的优势，未来增长可期[7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入116.8亿元，同比增长64.3%[7] - 2026年第一季度实现归母净利润47.1亿元，同比增长70.7%，对应每股收益（EPS）0.58元[7] - 2026年第一季度年化净资产收益率（ROE）为3.3%，同比提升1.3个百分点[7] - 投资净收益表现突出，投资收益（含公允价值）达52.2亿元，同比增长123.7%，是利润增长主因[7] - 其他综合收益（OCI）项下的债券较年初减少163亿元，预计释放了部分利润[7] 各业务板块分析 - **经纪业务**：2026年第一季度收入31.4亿元，同比增长53.5%，占营收比重26.9%[7]；市场日均股基交易额31，246亿元，同比增长78.9%[7]；两融余额1，534亿元，较年初增长7%，市场份额5.9%[7]；财富管理转型坚实，2025年末代销金融产品保有规模突破3，700亿元，同比增长42.65%，投顾人数超4，800人，行业排名第3[7] - **投行业务**：2026年第一季度收入1.6亿元，同比增长6.9%[7]；股权主承销规模8.3亿元，同比增长31.2%，行业排名第19[7]；债券主承销规模909亿元，同比增长50.4%，行业排名第12[7]；截至2026年第一季度末，境内IPO储备项目7家，行业排名第7[7]；境外完成港股IPO 4家，募资17.3亿港元，市场份额1.57%[7] - **资管业务**：2026年第一季度收入24.6亿元，同比增长45.5%[7]；截至2025年末，公司资产管理规模2，109亿元[7]；参控股公募基金龙头优势显著，易方达基金资产管理规模2.57万亿元，同比增长25.2%，广发基金资产管理规模1.66万亿元，同比增长13.4%[7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为156.74亿元、174.05亿元、188.83亿元，同比增长14.40%、11.04%、8.49%[1] - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为390.53亿元、434.51亿元、472.44亿元，同比增长10.03%、11.26%、8.73%[1] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年最新摊薄每股收益（EPS）分别为2.06元、2.29元、2.48元[1] - **估值水平**：基于2026年4月27日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.66倍、8.70倍、8.02倍[1]；对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.05倍、0.95倍、0.87倍[7] 市场与基础数据 - **股价数据**：收盘价19.90元，一年股价区间为15.29元至24.65元[5] - **市值数据**：流通A股市值1，174.91亿元，总市值1，557.14亿元[5] - **估值指标**：市净率（PB）为1.17倍[5] - **基础财务**：最新报告期每股净资产17.03元，资产负债率83.35%[6]；总股本78.25亿股，流通A股59.04亿股[6]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：15.09元[4] - 当前价：11.00元[4] 核心观点 - 平安银行2026年一季度营收及归母净利润增速均实现正增长，迎来转正拐点，主要得益于息差企稳及非息收入支撑[2][8] - 公司资产结构调优成效显著，单季净息差企稳回升，财富管理业务表现亮眼，资产质量保持稳定[8] 财务业绩与预测 - **2026年一季度业绩**：实现营业收入352.77亿元，同比增长4.65%；归母净利润145.23亿元，同比增长3.03%[2] - **2026年全年预测**：预测营业总收入1351.32亿元，同比增长2.8%；预测归母净利润429.05亿元，同比增长0.6%[9] - **未来预测调整**：调整2026E-2028E归母净利润增速预测为0.6%/0.1%/0.8%（前值为-4.0%/-2.4%/0.3%）[8] - **盈利能力指标**：2026年一季度每股盈利（EPS）为2.17元，预测2026年-2028年EPS分别为2.17元、2.17元、2.19元[9][14] - **估值水平**：近5年PB估值平均在0.70x，报告给予2026年目标PB 0.6X，对应目标价15.09元[8] 收入结构分析 - **净利息收入**：1Q26净利息收入同比-3.1%，但增速降幅收窄，单季日均净息差为1.79%，环比上升6个基点[8] - **非利息收入**：1Q26中收同比+11.7%，其他非息收入同比+34.8%[8] - **财富管理业务**：1Q26财富管理手续费收入18.74亿元，同比增长55.1%，是中间收入增长核心驱动力[8] - **细分收入来源**：代理保险/基金/理财业务收入分别同比增长98.5%/47.3%/14.1%[8] 资产负债与规模 - **生息资产**：1Q26生息资产同比增长4.9%，增速环比提升2个百分点[8] - **贷款结构**： - 1Q26信贷同比增速1.6%，环比提升1.1个百分点[8] - 零售贷款同比增速环比+2.5个百分点至0.26%，为2024年来首次回正[8] - 对公一般企业贷款同比+9.4%，票据贴现同比-49.6%[8] - **债券投资**：1Q26投资同比增速21.3%，环比大幅提升13.9个百分点[8] - **存款情况**：1Q26存款付息率环比下降6个基点至1.41%[8] 资产质量 - **不良率**：1Q26不良率环比持平于1.05%[2][8] - **不良生成**：测算单季不良净生成率环比下降1.06个百分点至0.71%[8] - **拨备水平**：1Q26拨备覆盖率为219.6%，环比下降1.3个百分点[2][8] - **分类资产质量**： - 零售/对公贷款不良率分别环比持平/下降1个基点至1.23%/0.92%[8] - 母行对公地产贷款不良率环比改善9个基点至2.13%[8] 业务发展 - **财富管理**： - 零售客户数1.28亿户，同比增长1.8%[8] - 财富/私行客户数分别同比增长2.7%和9.7%至151.61万户和10.82万户[8] - 零售AUM达4.29万亿元，同比增长1.0%；私行AUM达2.03万亿元，同比增长1.7%[8] - **信贷投向**：新增企业贷款更多投向公共事业、数字产业、制造业、医疗、能源、汽车等重点细分行业[8]

投资评级与核心观点 - 报告对平安银行的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为15.09元，以2026年4月24日收盘价11.00元计算，存在约37.2%的上涨空间 [4] - 报告的核心观点是：平安银行2026年一季度息差企稳，非息收入表现亮眼，带动营收和业绩增速回正，公司通过调整资产结构成效显著，有望实现稳健持续发展 [2][8] 2026年一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入352.77亿元，同比增长4.65%；实现归母净利润145.23亿元，同比增长3.03% [2] - 净利息收入、手续费及佣金净收入（中收）、其他非息收入同比增速分别为-3.1%、+11.7%、+34.8% [8] - 单季度净息差企稳回升至1.79%，环比提升6个基点 [8] - 资产质量保持稳定，不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率为219.6%，环比下降1.3个百分点 [2][8] 资产规模与结构分析 - 生息资产规模同比增长4.9%，增速环比提升2个百分点，主要得益于加大债券投资以及零售贷款需求回暖 [8] - 投资类资产和信贷资产同比增速分别为21.3%和1.6%，增速环比分别提升13.9和1.1个百分点 [8] - 零售贷款同比增速环比提升2.5个百分点至0.26%，为2024年以来首次转正，其中按揭、消费贷、个人经营贷余额较年初分别增加49.3亿元、19.8亿元、27.7亿元，信用卡透支余额下降33.5亿元 [8] - 对公贷款中，一般企业贷款同比增长9.4%，票据贴现同比下降49.6%，新增贷款投向公共事业、数字产业、制造业等重点行业 [8] 息差与定价分析 - 单季净息差环比回升6个基点至1.79%，主要得益于资产结构改善，信贷占比环比提升0.21个百分点至58.3% [8] - 资产端：单季生息资产收益率环比微升1个基点至3.24%，其中贷款收益率环比上升8个基点至3.67%，公司贷款、零售贷款、票据贴现收益率环比分别变动+1、+15、+26个基点 [8] - 负债端：单季计息负债成本率环比下降6个基点至1.45%，主要由于存款成本有效压降，环比下降6个基点至1.41%，其中企业存款和个人存款成本率环比分别下降5和10个基点 [8] 财富管理与中间业务 - 财富管理业务成为中收增长核心驱动力，一季度财富管理手续费收入达18.74亿元，同比增长55.1% [8] - 代理保险、基金、理财业务收入分别同比增长98.5%、47.3%、14.1% [8] - 零售客户数达1.28亿户，同比增长1.8%；财富客户和私行客户数分别同比增长2.7%和9.7%，财富客群占比环比提升1个基点至1.18% [8] - 零售客户总资产（AUM）达4.29万亿元，同比增长1.0%；私行AUM达2.03万亿元，同比增长1.7% [8] 资产质量详情 - 测算单季不良净生成率环比下降1.06个百分点至0.71% [8] - 关注率环比上升3个基点至1.78% [8] - 零售贷款和对公贷款不良率分别环比持平、下降1个基点，其中按揭、信用卡、消费贷、个人经营贷不良率环比分别变动+1、持平、+18、-13个基点 [8] - 母行对公房地产贷款不良率环比改善9个基点至2.13%，整体风险可控 [8] 财务预测与估值 - 报告调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润增速分别为0.6%、0.1%、0.8%（前次预测值为-4.0%、-2.4%、0.3%） [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为1351.32亿元、1396.34亿元、1454.29亿元，同比增速分别为2.8%、3.3%、4.2% [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.17元、2.17元、2.19元 [9] - 基于近5年平均市净率（PB）约0.70倍，并考虑零售业务处于调整期，给予2026年目标PB 0.6倍，对应目标价15.09元 [8]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [3] - 当前价格：8.30元 [3] - 合理价值：10.51元/股 [3][5] 报告核心观点 - 公司作为浙江省属券商，财富和资管综合优势突出，投行及资本化发力服务浙江省优质企业，有望贡献盈利弹性，自营业务从大类资产配置出发，子公司专业能力突出 [5] - 公司2025年盈利稳健增长，2026年第一季度业绩增速优于同业，主要受益于投资收益及公允价值变动收益激增 [10] - 公司杠杆率提升，加权平均净资产收益率改善，盈利增长动能强化 [11] 按相关目录总结 一、盈利持续改善 - **2025年及2026年第一季度业绩**：2025年公司实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%；归母净利润26.32亿元，同比增长12.50% [5][10]。2026年第一季度营业收入达16.51亿元，同比大增54.41%；归母净利润6.17亿元，同比增长113.03%，增速优于同业 [5][10] - **杠杆与盈利能力**：2025年末公司整体杠杆率由2024年末的3.97倍升至4.27倍 [11]。2025年加权平均净资产收益率为7.08%，同比提升0.49个百分点 [11] 二、财富管理与自营投资改善，资管投行仍有压力 - **自营投资业务**：2025年公司投资收益（含公允价值变动）为24.74亿元，同比增长16% [5]。自营投资业务规模超过600亿元，同比增幅超过40% [5][25]。2026年第一季度投资收益（含公允）为4.37亿元，同比大增336% [5] - **财富管理业务**：2025年经纪业务手续费净收入18.69亿元，同比增长32.37% [28]。代销金融产品收入2.13亿元，同比增长10.22%，占经纪业务比重11% [5][29]。截至报告期末，公司服务居民资产规模突破1万亿元，同比增长25% [28] - **资产管理业务**：2025年资管业务收入13.15亿元，同比下降14.99% [5][32]。截至2025年末，财通证券资管资产管理总规模达3320亿元，同比增长11% [5][33]。参股的财通基金管理规模1253亿元，其中公募规模849亿元，权益类基金业绩表现突出 [5][42] - **投资银行业务**：2025年投行业务净收入4.27亿元，同比下降18% [5][43]。但债券承销保持区域领先，省内公司债（企业债）承销规模连续两年位居全省第一 [5][46] - **资本中介业务**：2025年融资融券利息收入11.35亿元，同比增长13.56% [5][49] 三、盈利预测和投资建议 - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为84.98亿元、99.36亿元、114.00亿元，归母净利润分别为33.45亿元、39.55亿元、45.88亿元 [2]。对应每股收益分别为0.72元、0.85元、0.99元 [2][5] - **估值与建议**：鉴于近三年市净率中枢为0.9-2.1倍，考虑盈利及景气度位于上行区间，给予2026年1.2倍市净率估值，对应A股合理价值为10.51元/股，维持“买入”评级 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对东方财富（300059.SZ）给予“增持”评级，当前股价19.70元，合理价值为24.55元 [4] - 报告核心观点：公司泛财富管理业务增长弹性突出，但自营业务同比略有下滑 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司营业总收入同比增长44.34%至50.31亿元，归母净利润为37.38亿元，同比增长37.7% [10] - 2026年第一季度加权平均净资产收益率（ROE）同比提升0.68个百分点至3.88% [10] - 成本效益改善显著，2026年第一季度管理费率、研发费率分别较2025年第一季度下降2.2个百分点、1.8个百分点至14.8%、5.4% [10] 财富管理与证券业务分析 - 财富管理业务受益于市场交投活跃与“赚钱效应”，基金申赎情况改善，代销收入呈现底部回暖 [10] - 2026年第一季度，全市场股混型基金新发份额达1804亿份，同比增长56% [10] - 2026年第一季度，公司非证券业务收入达10.63亿元，同比增长31% [10] - 经纪与两融业务受市场贝塔驱动：2026年第一季度全市场日均交易额同比增长63%；两融余额达2.66万亿元，同比增长43% [10] - 市场活跃及平台流量支撑手续费及佣金净收入同比大增46.45%，利息净收入增长53.60% [10] 自营投资业务表现 - 2026年第一季度，公司投资收益（含公允价值变动）为6.02亿元，同比下降14%，但环比2025年第四季度增长50% [10] - 自营业务收入占利润比重降低至16% [10] - 2026年第一季度，沪深300指数下跌3.89%，中证全债指数上涨0.88% [10] - 截至2026年第一季度末，公司交易性金融资产为1077亿元，同比增长11%，但环比2025年第四季度下滑2% [10] 未来展望与盈利预测 - 报告预计资本市场稳定性将提升，公司泛财富管理业务有望持续回暖 [10] - 公司正深化人工智能（AI）能力建设，有望进一步巩固流量壁垒并增强变现潜力 [10] - 公司卡位财富管理行业发展的流量入口，具备高成长潜质和业绩弹性 [10] - 预计公司2026年至2027年归母净利润分别为155亿元、178亿元 [10] - 基于2026年25倍市盈率（PE）的估值，得出公司合理价值为24.55元/股 [10] 历史与预测财务数据摘要 - 营业收入：2024年实际为116.04亿元，2025年实际为160.68亿元；预计2026年至2028年分别为203.03亿元、236.51亿元、271.37亿元 [9][12] - 归母净利润：2024年实际为96.10亿元，2025年实际为120.85亿元；预计2026年至2028年分别为155.22亿元、177.63亿元、200.70亿元 [9][12] - 每股收益（EPS）：2024年实际为0.61元，2025年实际为0.76元；预计2026年至2028年分别为0.98元、1.12元、1.27元 [9][12] - 净资产收益率（ROE）：2024年实际为11.90%，2025年实际为13.15%；预计2026年至2028年分别为14.07%、13.87%、13.55% [9][12]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [6] - **核心观点**：报告认为，公司业务布局全面、领先身位显著，预计将率先深度受益于行业竞争格局优化，看好其全年经营业绩保持景气水平 [1][6] 财务与估值摘要 - **2026年一季度业绩**：实现营收231.6亿元，同比增长40.9%；实现归母净利润102.2亿元，同比增长54.6%；单季加权ROE为3.46%，同比提升1.07个百分点 [6] - **成本管控**：2026年一季度业务及管理费率为40.3%，同比下降6.2个百分点 [6] - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测为346.30亿元、383.46亿元、429.00亿元，同比增速分别为15.1%、10.7%、11.9% [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.27倍、1.17倍、1.08倍 [6] 各业务板块表现 - **财富管理（经纪业务）**：2026年一季度实现经纪业务手续费净收入49.2亿元，同比增长47.8%，主要受市场交投活跃驱动，同期市场日均股基成交额31,246亿元，同比增长79% [6] - **投资银行业务**：2026年一季度实现投行业务手续费净收入12.1亿元，同比增长23.8%。其中，IPO承销金额37.76亿元，同比增长199.4%，市场份额12.68%，排名市场第3；再融资承销金额658.01亿元，同比增长84.4%，排名行业第一；债券承销金额4,873.52亿元，同比增长3.7%，排名行业第一 [6] - **自营投资业务**：2026年一季度末金融投资资产达10,270亿元，突破万亿。测算一季度实现投资收益112.9亿元，同比增长24.9%，环比增长47.9%；单季投资收益率测算为1.1% [6] - **资产管理业务**：2026年一季度实现资管业务手续费净收入35.1亿元，同比增长36.7%。控股公募华夏基金（持股62.2%）一季度实现净利润6.3亿元，同比增长12.7%。一季度末，华夏基金非货管理规模约11,803亿元，同比增长4.6%，保持行业第二；非货ETF规模约6,785亿元，保持行业第一。另类投资、FoF基金、QDII、REITs管理规模净值同比增幅显著，分别为233.4%、101.3%、49.1%、30.7% [6] 历史与预测财务数据 - **营业收入**：2025年为74,854百万元，同比增长28.8%；预测2026E-2028E分别为83,517、91,957、102,848百万元 [5][7] - **归属母公司净利润**：2025年为30,076百万元，同比增长38.6%；预测2026E-2028E分别为34,630、38,346、42,900百万元 [5][7] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为10.87%；预测2026E-2028E分别为11.60%、11.86%、12.26% [5] - **每股收益（EPS）**：2025年为1.96元；预测2026E-2028E分别为2.28、2.53、2.89元 [5]