昨晚十点多，街坊邻居家电视都被调到了财经频道，伦敦市场那金价跌得，跟坐过山车似的，230美元 一盎司，半天蒸发，吓得人心慌慌。 2013年那阵子跌得狠，大家都还记着，可这回更猛，白银跌了近9个点，四年没见过这么惨，国内的沪 金主力合约也跟着跌了个3个点，黄金T D差不多掉了4.5个点，持仓的兄弟姐妹晚上都没睡着觉，朋友 圈里全是"抄底还是割肉"的吵架声。 亚洲市场刚开盘，19点左右就有人开始甩货，散户们一看不对劲，手脚都慌了，伦敦一开盘，机构资金 立刻撤退，跌幅嗖嗖地拉大，22点半纽约程序化交易的止损单被触发，卖卖卖，跌跌跌，成了死循环。 23点跌到最狠，关键支撑位直接被踩破，市场流动性一瞬间紧张起来，朋友那会儿盯着屏幕，手里的水 杯差点翻了，整晚紧张得睡不好。 华尔街交易员回头看盘说，大家都知道黄金会回调，但没想到是这么狠，机构的对冲策略全被打脸，跟 2013年比，这次跌得更快，全球市场一起跌，说明资金流动速度快得吓人。 12年最大暴跌！黄金单日蒸发230美元，抄底还是止损？ 技术上，黄金跌破关键支撑，下个支撑位大概在3500美元，短期内想稳住确实难。 但从长远看，全球央行买黄金的劲头没变，2025年上半年 ...

贵金属市场价格动态 - 10月27日晚间现货黄金价格暴跌超3% 跌破4000美元及3900美元关口 [1] - 同期现货白银价格暴跌约5% [1] - 金价从上周一的历史高点每盎司4380美元出现回落 [3] - 尽管出现回调 金价今年迄今仍上涨逾50% [3] 价格波动驱动因素 - 价格暴跌主要因中美贸易协议取得进展削弱了避险需求 [2] - 中美贸易谈判取得积极进展 缓解了支撑金价上行的经济风险和地缘政治紧张局面 [3] - 近期金价上行受货币贬值交易和对美联储降息押注推动 吸引散户投机者入场导致超买 [3] - 全球央行强劲买盘为金价提供了支撑 [3] 市场参与者观点 - 盛宝银行大宗商品策略主管指出黄金正经历姗姗来迟的回调 驱动因素为贸易谈判正面消息 可能已见今年高点 [3] - 世界黄金协会市场策略师表示央行买入需求已不如此前强劲 每盎司3500美元水平对市场是健康的 [4] - 菲律宾央行政策制定者建议出售部分过量黄金储备 因其黄金储备占比13%超过该地区其他央行及8%-12%的理想区间 [4] - 菲律宾央行总储备约为1090亿美元 其当初以每盎司约2000美元购入黄金 而金价最高接近4400美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价冲高回落，周度自高位下跌一度超 7%后企稳回升，下跌原因一是中美贸易缓和及俄乌停战预期，二是 9 月以来金价涨幅大资金了结意愿强 [5][23] - 中美贸易摩擦短期趋于缓和，避险需求下降，市场风险偏好回升，利空金价；美国 9 月 CPI 低于市场预期，市场预计美国降息稳步推进，利好金价 [5][23] - 短期金价大幅下挫使前期多头获利了结意愿上升，金价跌破 10 日均线，短期强势格局被打破，下方关注 20 日均线支撑 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示美元指数联动图 [9] 指标涨跌幅 - COMEX 黄金从 4,267.90 降至 4,126.90，跌幅 -3.30%；COMEX 白银从 50.63 降至 48.41，跌幅 -4.38%；SHFE 黄金主力从 999.80 降至 938.10，跌幅 -6.17%；SHFE 白银主力从 12,249.00 降至 11,332.00，跌幅 -7.49% [10] - 美元指数从 98.55 升至 98.94，涨幅 0.39%；美元兑离岸人民币从 7.13 降至 7.13，跌幅 -0.02%；10 年期美债实际收益率从 1.75 降至 1.73，跌幅 -0.02 [10] - 标普 500 从 6,664.01 升至 6,791.69，涨幅 1.92%；美原油连续从 57.64 升至 61.44，涨幅 6.59% [10] - COMEX 金银比从 84.30 升至 85.25，涨幅 1.12%；SHFE 金银比从 81.62 升至 82.78，涨幅 1.42% [10] - SPDR 黄金 ETF 从 1,047.21 降至 1,046.93，跌幅 -0.28；iShare 黄金 ETF 从 487.19 降至 484.26，跌幅 -2.93 [10] 金价冲高回落 - 上周美元指数和美债收益率企稳回升，金价高位回落 [14] - 上周整体市场风险偏好回升，避险情绪下降明显 [15] 其他指标追踪 - 上周国际黄金 ETF 呈现流出 [18] - 上周贵金属冲高回落，白银跌幅较大，金银比值震荡回升 [22] 结论 - 上周金价冲高回落，周度自高位下跌一度超 7%后企稳回升，下跌原因一是中美贸易缓和及俄乌停战预期，二是 9 月以来金价涨幅大资金了结意愿强 [5][23] - 中美贸易摩擦短期趋于缓和，避险需求下降，市场风险偏好回升，利空金价；美国 9 月 CPI 低于市场预期，市场预计美国降息稳步推进，利好金价 [5][23] - 短期金价大幅下挫使前期多头获利了结意愿上升，金价跌破 10 日均线，短期强势格局被打破，下方关注 20 日均线支撑 [5][23]

市场情绪与驱动因素 - 受中美即将达成贸易协议的乐观预期推动，市场避险需求减弱，风险情绪改善[1] - 贸易谈判进展是关键风险偏好驱动因素，正引发美债温和抛售[4] - 投资者正在平仓"中美贸易关系恶化时盲目追逐避险资产"的叙事[4] 美国国债市场表现 - 10年期基准美债收益率一度攀升4个基点至4.04%，创一周多来新高[1] - 5年期及2年期美债收益率同步上涨3个基点[1] - 风险情绪改善部分抵消了市场对美联储本周降息的预期[1] 政策与事件影响 - 市场几乎已定价美联储本周及12月将下调基准利率[4] - 在美联储准备降息并结束量化紧缩、叠加政府关门持续的背景下，美债跌幅可能小于多数其他债券[4] - 美国政府关门已创史上第二长纪录，导致关键经济数据缺失，进一步放大了利率仓位风险[4] 市场展望与潜在风险 - 在双方进一步磋商前收益率可能维持区间波动，任何重大变数仍可能再度引发条件反射式的避险买盘[4] - 若谈判陷入僵局或央行利率决策出现意外，美债抛售压力可能迅速逆转，加剧本周宏观交易波动[4] - 交易员正密切关注美联储政策决议及中美元首会晤结果[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因中美贸易紧张形势缓和，避险需求减弱施压伦敦黄金调整，但美国联邦政府停摆和美联储降息为贵金属提供支撑，本轮趋势上涨行情或延续到2026年，建议投资者持偏多思路交易，空头套保者降低套保比例 [4] - 8月下旬以来的贵金属上涨趋势未结束且可能延伸至2026年，伦敦黄金半年期和一年期目标价分别为4500和4800美元/盎司，伦敦白银半年期和一年期目标价分别为58和63美元/盎司，建议投资者持多头思路交易，空头套保者降低套保比率，同时多头需控制仓位并注意短期调整风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：中美贸易紧张形势缓和使避险需求减弱，伦敦黄金调整至4080美元/盎司附近，关注其能否在3950 - 4050美元/盎司一线企稳，本周关注中美经贸磋商、中国经济数据、美国政府停摆进展及中国二十届四中全会 [4] - 中线行情：美国就业通胀形势支持美联储降息，高市早苗当选引发日元流动性担忧，全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求，本轮上涨趋势未结束且可能到2026年，伦敦黄金和白银有目标价，目前黄金市盈率偏高，多头需控制仓位注意短期调整风险，给出伦敦金银下方支撑价位 [5] 主要宏观事件/数据 - 普京称俄罗斯不会屈服于外部压力，美西方制裁对经济福祉无重大影响 [17] - 欧盟将辽阳石化、山东裕龙石化、中石油香港公司及天津西山福盛国际贸易有限公司列入对俄制裁名单 [17] - 美国准备调查中国遵守贸易协议条款情况 [17] - 科威特石油部长称OPEC准备必要时提高原油产量解决市场短缺问题 [17]

文章核心观点 - 美联储降息预期、避险情绪及央行增持推动黄金价格有望震荡上行 [1] - 黄金的货币属性和避险属性在特定宏观环境下将进一步凸显 [1] - 黄金股票ETF（517400）作为跟踪黄金全产业链上市公司表现的工具有较高行业集中度 [1] 有色金属行业前景 - 降息周期下有色金属行业机遇频现 [1] - 美联储年内预计继续降息50个基点 [1] - 美国经济数据走软及地缘政治风险是支撑黄金价格的重要因素 [1] 黄金股票ETF产品特征 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238） [1] - 指数成分股覆盖黄金采掘、冶炼、销售等全产业链业务 [1] - 指数具有较高的行业集中度和一定的波动性 能够反映黄金相关企业的市场价值及业绩 [1]

Gold’s record-breaking run took a breather this week, snapping an eight-week winning streak as traders took profits ahead of the Federal Reserve’s October policy decision. The retreat has eased safe-haven demand and, for the first time in weeks, tilted some attention back toward risk assets including bitcoin (BTC). Spot gold fell more than 6% from its all-time high above $4,380/oz touched on Monday, settling near $4,120 by the weekend. The pullback was driven by profit-taking, heavy exchange-traded fund ...

报告行业投资评级 - 报告标题“降息预期升温，关注金铜优质标的”及核心观点均显示对金属与新材料行业的积极看法，建议关注黄金、铜等领域的优质公司 [3] 报告核心观点 - 美联储降息及美国经济数据疲软（如ADP就业人数减少3.2万人、制造业PMI连续7个月低于荣枯线）推动避险需求与降息预期，金价创新高，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 铜矿供应受Grasberg矿泄事故影响（预计导致2026年铜产量下滑35%，约27万吨，全球供应阶段性减少2.2%），叠加电网投资与AI数据中心需求增长，长期价格中枢有望抬高 [4] - 铝行业受国内产能天花板限制，供需格局趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 小金属中钴价因刚果金出口受限而供给偏紧上涨，锂价供给整体宽松但关注边际变化 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨1.13%，跑输沪深300指数2.11个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨71.51%，跑赢沪深300指数53.06个百分点 [5] - 分子板块看，贵金属周下跌10.74%，但年初至今上涨68.69%；铜板块周上涨2.20%，年初至今上涨94.35%；铝板块周上涨7.61%，年初至今上涨40.25% [9] 金属价格变化 - 工业金属价格普遍上涨：LME铜价周环比+3.38%至10,963美元/吨，铝价周环比+2.93%至2,859美元/吨 [15] - 贵金属价格调整：COMEX黄金价格周环比-3.30%至4,127美元/盎司，白银价格周环比-4.38%至48美元/盎司 [15] - 能源材料部分品种上涨：电池级碳酸锂价格周环比+5.37%至7.85万元/吨，六氟磷酸锂价格周环比+23.33%至9.25万元/吨 [16] 贵金属 - 中国央行连续11个月增持黄金，2025年1-9月累计增持33万盎司，截至9月末官方黄金储备为7,406万盎司，提振黄金多头信心 [19] - 本周金银比为85.5 [20] 铜市场 - 供给端：铜现货TC为42.6美元/干吨，周环比下降1.8美元/干吨 [24] - 库存端：国内社会库存18.2万吨，周环比增加0.4万吨；全球交易所库存合计55.7万吨，周环比减少0.4万吨 [24] - 需求端：电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为61.6%/18.7%/62.3%，周环比变化-1.0/+0.4/+0.4个百分点 [24] 铝市场 - 价格方面：上海有色网A00铝现货均价报21,110元/吨，周环比+0.76% [40] - 供应端：2025年9月国内电解铝运行产能4,444.9万吨，开工率98.3% [40] - 需求端：铝下游加工企业开工率周环比下降0.10个百分点至62.40% [40] - 库存端：电解铝（铝锭+铝棒）社会库存76.30万吨，周环比去库1.20万吨 [41] - 成本端：国内电解铝即时完全成本约16,080元/吨，行业平均利润为4,960元/吨 [42] 钢铁市场 - 价格方面：螺纹钢价格周环比下跌20元/吨至3,190元/吨 [65] - 供需库存：五大品种钢材周产量环比+0.98%至865万吨，表观需求环比+1.98%至893万吨，总库存环比-1.73%至1,555万吨 [70] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格周环比-0.28%至106美元/吨；日均铁水产量周环比-0.44%至240万吨 [72] 小金属 - 钴：电解钴价格周环比+6.96%至40.75万元/吨；受刚果金出口管制影响，9月钴中间品进口量约9,719吨，环比+85.44% [81] - 锂：碳酸锂现货价格周环比+2.79%至75,400元/吨；9月锂精矿进口量约52.05万吨，环比+10.61% [83][85] 行业重点公司关注 - 贵金属领域建议关注山东黄金、招金矿业、中金黄金等 [4] - 铜领域建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等 [4] - 铝领域建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业等 [4] - 新能源制造业推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [4]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“降息预期升温，关注金铜优质标的” [1] - 美联储降息周期开启，叠加美国政府停摆、经济数据疲软等因素，推升避险需求与降息预期，利好黄金价格 [3] - 长期看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升以及央行购金趋势将支撑金价中枢持续上行 [3] - 铜矿供应受突发事件（如Grasberg矿事故）扰动，长期供给相对刚性，而需求端有电网投资和AI数据中心增长支撑，价格中枢有望抬高 [3] - 国内电解铝受产能天花板限制，供需格局持续趋紧，价格有望长期上行 [3] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨1.13%，跑输沪深300指数2.11个百分点 [3][4] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨71.51%，跑赢沪深300指数53.06个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌10.74%，铝上涨7.61%，能源金属上涨4.32%，小金属上涨0.99%，铜上涨2.20%，铅锌下跌2.94%，金属新材料上涨1.33% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨68.69%，铝上涨40.25%，能源金属上涨74.59%，小金属上涨76.10%，铜上涨94.35%，铅锌上涨66.74%，金属新材料上涨48.86% [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别上涨+3.38%/+2.93%/+2.36%/+3.14%/+2.18%/+1.55%；COMEX黄金价格下跌3.30%，白银下跌4.38% [3][14] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨8.16%，电池级碳酸锂价格上涨5.37%，工业级碳酸锂价格上涨5.48%；六氟磷酸锂价格大幅上涨23.33%；湿法隔膜价格上涨13.04% [3][16] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变，铁矿石价格上涨0.33% [3][14] 贵金属 - 9月美联储如期降息25bp，点阵图显示年内还有两次25bp降息 [3] - 美国ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅；9月美国制造业PMI录得49.1%，连续7个月低于荣枯线 [3] - 2024年11月至2025年9月，中国央行连续11个月增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司 [21] - 当前金银比为85.5，处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [3][22] 工业金属：铜 - **供给端**：本周铜现货TC为42.6美元/干吨，环比下降1.8美元/干吨 [3][27] - **库存端**：国内社会库存18.2万吨，环比增加0.4万吨；全球交易所库存合计55.7万吨，环比减少0.4万吨 [3][27] - **需求端**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为61.6%/18.7%/62.3%，环比变化-1.0/+0.4/+0.4个百分点 [3][27] - **供应扰动**：自由港印尼Grasberg矿发生事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑约27万吨，全球铜矿供应可能阶段性减少约2.2% [3] 工业金属：铝 - **价格与供应**：上海有色网A00铝现货均价报21,110元/吨，周环比上涨0.76%；2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [41] - **需求端**：本周铝下游加工企业开工率小幅下降0.10个百分点至62.40% [41] - **库存端**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.30万吨，较上周末去库1.20万吨 [3][45] - **成本利润**：国内电解铝即时完全成本约16,080元/吨，行业平均利润为4,960元/吨 [47] 钢铁 - **价格**：本周螺纹钢价格环比下跌20元/吨至3,190元/吨 [70] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量环比增长0.98%至865万吨，表观需求量环比增长1.98%至893万吨，总库存环比下降1.73%至1,555万吨 [74] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格环比下跌0.28%至106美元/吨；澳洲和巴西铁矿石发运量环比增加2.76%至2,740万吨 [77] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给偏紧，本周电解钴价格环比上涨2.31%；9月钴中间品进口量约9,719吨，环比大幅增加85.44% [3][84] - **锂**：本周锂辉石价格环比上涨8.16%，电池级碳酸锂价格环比上涨5.37%；9月锂精矿进口量约52.05万吨，环比增加10.61% [3][16][88] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源等 [3] - **铝**：建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份等 [3] - **钢铁**：建议关注宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁等 [3] - **小金属及成长周期**：建议关注华友钴业、中矿资源、华峰铝业、亚太科技、博威合金等 [3]

'()*+,|-./0+ 2025-10-26 !"#$ !"#$ 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 ( 0755-23887993 * caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 ( 021-60828524 * gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 %&'()*&+, -./01201121289 3 !"#$ 近两周美债收益率整体下行，10 年期降至约 4.02%，长短端同步走弱，反映"降息预期 +避险需求"共振。CPI 温和、鲍威尔暗示宽松及房价与油价回落削弱通胀压力，美债多 头情绪升温；同时 TGA 回笼与 RRP 收缩下流动性仍偏充裕，区域银行风险及政府停摆 担忧强化避险买需。超长端认购改善、长端供给压力缓和，美债中期配置价值继续获 得支撑。 %&'( ■ !"#$ 美债利率回顾。截止 10 月 24 日，10 年期美债收益率两周下降了 12bp ， 10 年期美债收 益率曲线持续上行至 4.02%。收益 ...