现货黄金市场行情 - 2024年2月9日亚盘时段，现货黄金最新报价为1120.96元/克，较前一交易日上涨15.30元，涨幅1.38% [1] - 当日开盘价为1110.53元/克，盘中最高触及1124.59元/克，最低下探至1106.41元/克，日内呈现反弹走势 [1] - 分析观点认为，黄金自上周五低点探底回升后维持强势，本周开盘跳空高开冲高后回落，但回落幅度仅数十美金，与上周五近200美金的回升力度相比不足以改变上行节奏 [3] - 日内关键支撑位在4964（早间低点），防守位在4936（上周六凌晨起涨点），在支撑未有效跌破前，维持顺势看涨的低多布局思路 [3] 美联储政策与市场影响 - 美联储新主席候选人凯文·沃什的核心施政构想包括呼吁与财政部缔结新版《1951年协议》，以重构两部门关系 [2] - 原《1951年协议》确立了美联储的货币政策自主权，终结了其为压低政府借贷成本而干预债市的历史 [2] - 沃什认为，当前美联储持有的巨量证券（规模超过6万亿美元）已违背1951年协议精神，助长了政府无节制借贷 [2] - 美国财长贝森特亦批评长期量化宽松损害了市场信号功能，主张量化宽松应仅限于“真正紧急状态”且需与政府协调 [2] - 若新协议仅程序性界定美联储资产负债表规模与财政部发债计划，则短期对规模达30万亿美元的美国国债市场影响有限 [2] - 若新协议涉及重塑美联储持仓结构，例如将中长期国债置换为短期国库券，则可能加剧市场波动，并引发对美联储独立性的担忧 [2] - 市场关注点在于，协议可能将美联储大规模购债与财政部发债绑定，这或使财长对量化紧缩拥有“软否决权” [2] - 极端情景下，若投资者认为美联储偏离抗通胀使命，可能削弱美元及美债的避险地位 [2] - 未来若美联储与财政部协同缩减资产负债表，或为市场提供清晰预期，但根本性变革仍需警惕长期风险 [2]

核心观点 - 前美联储主席候选人沃什呼吁美联储与财政部达成一项新协议，旨在重塑两者关系，效仿1951年协议，可能从根本上改变美联储的资产负债表管理方式，并影响规模达30万亿美元的美国国债市场 [3] - 协议的核心构想包括明确美联储资产负债表规模以配合财政部发债计划，以及将美联储的资产持仓从长期债券转向短期国库券 [1][3][8] - 这一政策转变可能引发市场对美联储独立性丧失、通胀预期上升以及美元资产吸引力下降的担忧 [1][3][13] 政策构想与历史背景 - 沃什支持通过新版本的“1951年协议”来改革美联储与财政部的关系，该历史协议曾确立央行的货币政策自主权，并结束了为压低借贷成本而限制国债收益率的做法 [4] - 沃什认为，全球金融危机和新冠疫情期间美联储数万亿美元的证券购买违反了1951年的原则，鼓励了鲁莽的政府借贷 [4] 协议潜在内容与协调机制 - 协议可能清晰界定美联储资产负债表的规模，同时由财政部制定其债务发行计划 [1][3][5] - 美国财长贝森特与沃什均对长期量化宽松持批评态度，主张仅在“真正的紧急情况”并与政府协调下使用 [3][6][7] - 一种“精简版”协议可能规定，除日常流动性管理外，美联储仅能在获得财政部认可的情况下进行大规模国债购买，并尽快停止QE [7] - 这可能被市场解读为财长对量化紧缩计划拥有“软否决权” [7] 资产组合的结构性转变 - 市场预期协议可能涉及美联储资产持有结构的重大转变：从中长期证券转向期限在12个月或更短的国库券 [8] - 德意志银行策略师预测，在沃什领导下，美联储可能在未来五到七年内成为国库券的积极买家，其持仓中国库券占比可能从目前的不到5%升至55% [11] - 这种转变将允许财政部减少票据和债券的发行，或至少不再大幅增加发行量 [9] - 美国财政部已在其季度债务管理声明中，将美联储的行动与其发行计划联系起来 [10] 市场影响与潜在风险 - 任何根本性转变都伴随着风险，加强协调可能旨在降低美国借款人的利息成本 [13] - 一项公开同步美联储资产负债表与财政部融资的协议，可能被视为一个收益率曲线控制的框架，明确将货币操作与赤字挂钩 [13] - 若协议暗示财政部可指望美联储在可预见的未来购买部分债务，将被市场视为极其成问题，可能推高波动性和通胀预期，削弱美元及美债的避险地位 [13] - 美国政府债务的年度利息成本约为1万亿美元，加剧了市场对美联储可能协助财政融资的猜测 [3] 其他设想与专家观点 - 有专家提出美联储将其2万亿美元的抵押贷款债券组合与财政部交换国库券的设想，目标之一可能是降低抵押贷款利率 [14] - 新协议可能为美联储与财政部乃至住房机构协同工作以缩小资产负债表规模提供框架 [14] - 部分专家对达成正式协议的可能性持怀疑态度，认为沃什可能会致力于保持美联储的独立性，但这不排除加强合作 [14] - 有观点警告，直接协调以压低利息成本可能短期有效，但长期来看投资者会寻找替代美国资产的途径，将资金转移到其他地方 [15][16]

文章核心观点 - 凯文·沃什若成为美联储主席，可能推动与财政部达成一项“新协议”，旨在重塑美联储与财政部关系，并可能清晰界定美联储资产负债表规模及财政部债务发行计划，这或对规模达30万亿美元的美债市场及美联储超过6万亿美元的证券组合产生深远影响 [1] - 任何此类协议都可能引发市场对美联储独立性、通胀控制职责以及美国国债避险地位的担忧，并可能导致市场波动加剧 [1][7] - 协议的具体形式和影响存在多种可能，从温和的协调到更实质性的投资组合调整，市场参与者正密切关注美联储与财政部关系是否会更紧密 [3][7][12] 美联储与财政部关系的历史与潜在变革 - 沃什支持制定一个1951年协议的新版本，以重塑美联储与财政部关系，原协议曾严格限制美联储在债券市场的参与，但现状已因金融危机和疫情期间数万亿美元的证券购买而发生巨变 [1] - 1951年协议终结了二战期间美联储为压低联邦借款成本而对国债收益率设定上限的做法，该做法曾导致战后通胀飙升，协议后美联储获得了设定利率的自主权 [2] - 沃什认为，美联储在金融危机和疫情后的大规模购债浪潮实际上违反了1951年的原则，鼓励了政府不计后果的借贷 [2] 潜在“新协议”的可能内容与市场解读 - 温和版本：协议可能规定美联储只有在获得财政部认可的情况下才会进行大规模美债购买，目的是在市场条件允许时尽快停止量化宽松(QE) [3] - 市场可能将此类协调解读为财政部长对任何量化紧缩(QT)计划拥有“软否决权” [3] - 更实质性版本：可能涉及将美联储持有的美债从五年期及长期品种转向短期债券（期限在12个月或以下） [3] - 一个设想是美联储将其2万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)组合与财政部交换，换取短期债券，目标之一可能是降低抵押贷款利率 [8] - 新协议可能为美联储与财政部甚至住房机构协作，以缩小美联储资产负债表规模提供一个框架 [8] 对美联储资产负债表与政策操作的影响 - 新协议或可“清晰而审慎地界定”美联储的资产负债表规模 [1] - 德意志银行战略师预测，由沃什领导的美联储可能在未来五到七年内成为短期美债的积极买家，其持仓中短期美债的比例可能从现在的不到5%上升到高达55% [9] - 美联储持有的MBS规模仍处于历史高位 [6] - 协议可能允许财政部缩减中期票据和长期债券的销售规模，或至少不像原本那样增加销量，财政部已表示正在关注美联储近期增加短期国库券购买的举措 [7] 市场各方的观点与潜在影响 - 支持观点：协议可使美联储资产负债表的缩减映射到可预测的财政部债务计划中，让市场对流动性和供应有明确了解，避免金融环境意外收紧并限制利率市场的无谓冲击 [12] - 担忧观点：投资者可能将美联储的行动视为背离其对抗通胀的职责，从而增加波动性加剧和通胀预期上升的可能性，最坏情况可能削弱美元的吸引力和美国国债的避险地位 [7] - 有观点认为，直接协调以抑制利息成本可能在短期内有效，但长期来看，投资者会找到替代选择并将资金带往别处 [12] - 尽管沃什可能致力于保持美联储独立性，但这并不排除加强协作的可能性，只是降低了达成正式协议的几率 [7]

事件概述 - 2026年1月30日，全球金融市场发生剧烈震荡，黄金价格单日暴跌11%，白银价格崩溃31%，比特币等资产也大幅下跌 [1] 事件起因 - 市场震荡的直接导火索是时任美国总统特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，仅凭提名消息就引发了市场恐慌 [3] 关键人物背景 - 被提名人凯文·沃什拥有精英金融背景，曾任职于摩根士丹利，并在35岁时成为美联储理事，创下纪录 [5] - 其个人通过婚姻与雅诗兰黛家族继承人简·兰黛结合，拥有雄厚的财富和深厚的政商网络 [5] 政策主张与核心理念 - 凯文·沃什主张激进的货币政策组合：一方面计划将利率降至2.5%左右，另一方面计划在未来四年内从市场回收高达1.6万亿美元的流动性 [5] - 其政策理念极端推崇泰勒规则，旨在将美联储转变为一部完全按预设规则行事的机器，放弃相机抉择的干预，这剥夺了市场对美联储作为“最后靠山”的预期 [7] - 其核心目标是重塑美元信用根基，通过制造美元的稀缺性来巩固其作为全球硬通货的地位，为此不惜挤压过去二十年金融全球化积累的泡沫 [12] 对资产价格的影响机制 - 白银因对流动性高度敏感而暴跌31%，其崩盘直接反映了市场对未来美元流动性急剧收缩的预期 [7] - 黄金、白银等传统避险资产在流动性紧缩预期下价值被重估，其“避险”功能在美元信用重塑的背景下受到根本性质疑 [1][10] 战略意图与全球影响 - 凯文·沃什的政策具有超越货币范畴的全球战略意图，旨在利用美元的霸权地位，通过强势美元和调控全球资金成本来重塑全球供应链，迫使制造业回流美国 [8] - 这标志着金融武器化的趋势加剧，美元利率和美联储资产负债表成为其扰动他国经济、实施国家意志的战略工具 [14] - 其回归被视为全球金融秩序的关键转折点，意味着依赖央行宽松和通胀假象维持资产价格的时代终结 [8][12] 市场逻辑的根本性转变 - 未来的金融市场逻辑将从“胆大者居上”转向“严格守规矩者生存”，对资产真实价值和核心竞争力的甄别变得至关重要 [14] - 对于普通投资者而言，依靠盲目跟风或运气致富的时代已经结束，资产配置需要基于对新规则和真实价值的深刻理解 [9][14]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对特定行业的投资评级，其内容聚焦于分析美联储潜在人事变动对宏观利率、资产负债表及金融市场的影响 [1][2][17] 报告的核心观点 - 高盛认为，凯文·沃什被提名为美联储主席若获确认，短期内不会导致货币政策发生重大变化 [17][20] - 市场对沃什的初步反应（长期收益率上升、美元反弹、贵金属下跌）主要基于其过去对美联储庞大资产负债表的鹰派批评，但高盛预计资产负债表规模不会大幅缩减，因美联储内部对当前充裕储备框架有广泛支持 [6][10][14][20] - 沃什在利率政策上可能偏鸽派，他呼吁降息，理由是预计政府的放松管制和人工智能将产生通缩效应，但他也主张降息应与缩减资产负债表同步进行以抵消对金融状况的影响 [3][8][10][12] - 沃什若想推动资产负债表缩减，更可行的路径是通过监管政策调整（如降低银行对准备金的需求），而非重启量化紧缩，但这需要时间且过程复杂 [14][18][22] - 沃什对金融监管持批评态度，认为当前框架给银行带来过高合规成本，不利于中小银行，并呼吁建立新的美国监管体系，对小型银行合并持更开放态度 [10][15][19] 根据相关目录分别进行总结 经济展望与利率政策 - 沃什在2024年秋季曾反对降息，担心美联储过早宣布战胜通胀 [8] - 2025年，他认为特朗普政府的放松管制和潜在支出削减将足以抑制通胀，抵消关税的一次性影响 [8] - 他近期呼吁降低联邦基金利率，部分原因是预计放松管制和人工智能带来的生产力提升将抑制通胀，认为人工智能将成为一股重要的通缩力量 [3][10][11][12] - 他主张美联储应在降息的同时缩减资产负债表，使两项政策对金融状况的影响相互抵消 [12] - 他对通胀担忧程度较低，这使他在当前政策辩论中可能站在鸽派阵营，但近期较少评论劳动力市场状况 [12] 美联储的资产负债表政策 - 沃什长期批评美联储的资产购买计划和庞大的资产负债表，其观点与现任政策制定者截然不同 [3][10][13] - 他反对第二轮量化宽松计划并因此辞职，此后持续呼吁缩减资产负债表规模 [13] - 他提出缩减资产负债表的理由包括：美联储在金融市场中角色过大、过去的购买导致资本错配并加剧不平等、资产负债表规模过大会加剧通胀、以及其持有资产补贴了政府融资成本 [13] - 高盛预计，即使沃什上任，资产负债表规模也不会大幅缩减，因为美联储内部对当前充裕储备框架有坚定支持，鲍威尔主席曾专门阐述其优势 [10][14][20] - 资产负债表若缩减，更可能通过监管改革降低银行对准备金需求来实现，但这需要美联储理事会多数成员支持或其他监管机构的配合 [14] 金融监管观点 - 沃什批评美联储的金融监管方式给银行带来过高合规成本，并不利于中小银行 [10][15] - 他认为监管机构应对小型银行的合并持更开放态度，减少监管不确定性 [3][15] - 他批评美联储在巴塞尔框架内与全球同行进行的谈判，认为其试图用复杂规则束缚美国银行 [15] - 他呼吁建立“新的、改革后的美国监管体系”，并赞扬了监管副主席鲍曼在构建新框架方面的早期工作 [10][16][19] 市场影响与交易观点 - 提名宣布后，金融市场反应为：长期债券收益率小幅上升，美元反弹，贵金属价格下跌 [6][10] - 美国国债交易员认为，掉期利差走低和收益率曲线变陡的趋势似乎已完全反映在价格中，30年期国债利差已从上周峰值-62跌至-67.5 [3][17] - 市场普遍认为沃什不会推动恢复量化紧缩政策，因为这对风险资产的破坏性太大 [3][17] - 外汇策略师指出，仅凭沃什过去的评论判断是错误的，情况已发生变化，降息意愿是其获得提名的前提条件 [18][21] - 欧洲利率交易主管认为，沃什希望减少美联储对国债市场的干预，其鹰派资产负债表立场并未完全转化为利率立场，他可能为获得工作而承诺降息 [23] - 欧洲利率主管指出，利率市场最初反应集中在其对资产负债表的批评上，导致收益率曲线陡峭化和互换利差收窄，但前端利率动向相对平缓 [24]

文章核心观点 - 美联储主席提名人凯文·沃什的政策理念与白宫的政治经济议程存在根本性冲突，其主张的降息逻辑和央行独立性立场可能导致其与白宫的“蜜月期”极为短暂 [1] 政策理念的内在矛盾 - 沃什支持降息的核心逻辑建立在对生产率增长带来通缩效应的预期之上，认为减税、放松监管及人工智能将刺激供给扩张，从而为降息创造空间 [2] - 然而，其预期的生产率冲击目前仍属理论推演，尚未转化为确定的通缩趋势，且可能伴随需求上升推高经济的“自然利率”，使政策利率面临双向压力 [2] - 在通胀明确走低前，仅基于预期而降息将使美联储面临解释困境，尤其是在当前失业率偏低、经济增长尚属稳健的背景下 [2] 决策框架与政治现实 - 沃什质疑美联储现行的“数据依赖”决策框架，但并未提出清晰、可操作的替代方案，其基于直觉判断的主张可能难以说服市场和争取委员会内部共识 [3] - 沃什在联邦公开市场委员会中仅拥有一票，过去对同僚的尖锐批评不利于团结持怀疑态度的委员，在其首次参加的6月政策会议上，他很可能在支持降息的投票中成为少数派 [3] - 若其上任后无法迅速引领政策走向白宫期望的方向，白宫可能不会对一位“开局失利”的主席保持耐心，或将引发后续人事调整压力 [3] 资产负债表策略的冲突 - 沃什支持降息的第二个理由植根于对美联储资产负债表管理的批判，认为量化宽松压低了长期收益率但鼓励了政府过度支出，导致收益率曲线更高且更平坦 [4] - 他主张通过缩减资产负债表来引导利率下行，但此操作面临显著制约，无法在不引发金融市场动荡的前提下快速推进 [4] - 沃什提议美联储应与财政部达成新“协议”，将央行角色重新限定在狭义的传统货币政策范畴内，这在技术上具有合理性 [4] - 但其政策后果可能与白宫诉求背道而驰，回撤量化宽松旨在终结央行对政府过度借贷的迁就，而现任政府并无财政保守主义倾向，持续的量化紧缩将对致力于扩大支出的行政当局构成重大操作掣肘与政治不便 [5] 央行独立性的根本冲突 - 沃什坚信央行独立性在严格限定于货币政策范畴时至关重要，但当前白宫的立场恰恰与之相悖 [6] - 在理想情况下，独立的美联储或能在短期内满足总统降息要求，但一旦经济数据不符合预期，这一目标将变得难以实现 [6] - 核心矛盾在于，沃什的理念一旦全面付诸实践，其政策逻辑与结果很可能无法有效服务于总统的长期政治与经济目标，甚至可能与白宫期望背道而驰 [6]

文章核心观点 - 特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什主张大幅缩减美联储资产负债表，认为每缩减约1万亿美元相当于降息50个基点，可优化流动性结构并为后续政策创造空间 [1] - 瑞穗证券对此发出警示，认为当前准备金水平已接近极限，若推进缩表可能破坏联邦基金市场有序运作，并放大货币市场波动，削弱美联储对短期利率的管控能力 [1] - 为应对缩表可能带来的风险，有提议建议调整货币政策操作框架，例如将隔夜回购协议挂钩利率作为核心基准，并推动银行更常态化地使用常备回购便利（SRF）工具 [2] 美联储资产负债表现状与计划 - 美联储资产负债表规模在2022年6月达到峰值8.9万亿美元，目前已缩减至6.6万亿美元 [1] - 美联储近几个月已暂停量化紧缩进程，主要原因是担忧过度抽走准备金会给市场带来压力 [1] - 凯文·沃什计划大幅缩减美联储庞大的资产负债表，并认为缩表可优化当前流动性结构 [1] 关于缩表影响的争议 - 支持观点认为，每缩减资产负债表约1万亿美元，相当于达到50个基点的降息效果，能为后续货币政策调整创造更灵活的空间 [1] - 反对观点（瑞穗证券）认为，当前准备金水平几乎达到极限，与联邦基金市场的有序运作相适配，若缩减资产负债表会成为问题 [1] - 若推进缩表使货币政策框架回到准备金稀缺状态，可能引发银行账户透支、隔夜市场借贷需求激增，进而放大货币市场波动性 [1] 潜在的政策调整路径 - 最优路径参考达拉斯联储主席洛根的提议，将以国债为抵押的隔夜回购协议挂钩利率作为核心短期基准，取代当前的联邦基金利率 [2] - 这一调整要求美联储在日常货币市场操作中采取更积极的干预措施，以对冲缩表带来的波动风险 [2] - 同时需要引导合格交易对手增加对常备回购便利（SRF）的使用频率，尽管银行普遍对直接从央行借款存在顾虑 [2] - 常态化使用SRF有望成为缩表的有效手段，同时推动银行更愿意持有国债、降低融资风险 [2]

文章核心观点 - 央行资产负债表规模与股市表现之间已不存在简单直接的联动关系 量化紧缩阶段美国股市未持续下跌反而屡创新高 [2] - 量化宽松的实际影响可能被长期高估 资产负债表与经济增长、通胀或股市表现之间无“机械性”对应关系 [2] - 当前市场有其他重要变量发挥作用 如积极的财政支出、企业盈利增长和科技行业的结构性动力 削弱了央行资产负债表变化的单一影响 [3] - 未来进一步的量化紧缩更可能是一种谨慎、渐进的过程 实际操作空间取决于金融体系稳定性和监管条件配合 [3] 央行资产负债表与市场关系演变 - 全球金融危机后 美联储资产负债表扩张与股市上涨几乎同步 形成“流动性决定风险资产价格”共识 [2] - 自2022年美联储转向量化紧缩以来 上述关系发生变化 美国股市在紧缩阶段未出现持续性下跌反而屡创新高 [2] - 2025年末美联储暂停缩表 近期重新通过短期国债操作对资产负债表进行温和扩张 [2] 影响市场的新变量与当前环境 - 当前环境中其他重要变量发挥作用 包括更为积极的财政支出、企业盈利增长以及科技等行业自身的结构性动力 [3] - 这些因素在一定程度上削弱了央行资产负债表变化对市场的单一影响 [3] 美联储资产负债表现状与未来约束 - 美联储资产负债表目前约为6.6万亿美元 仍高于疫情前水平但已较历史高点显著回落 [3] - 未来继续缩减的节奏和幅度会受到多重约束 过快收缩可能引发美元融资紧张、国债市场波动或银行准备金不足 [3] - 现行监管框架对银行准备金规模和资产结构有明确要求 而准备金的重要来源之一是央行的资产购买行为 [3]

文章核心观点 - 瑞穗证券分析认为，若凯文·沃什成为美联储主席并推动缩减资产负债表，可能导致美联储在货币市场操作中采取更积极的干预主义立场，并可能促使短期基准利率从联邦基金利率转向与国债抵押隔夜回购协议挂钩的利率 [1][2] 美联储资产负债表与政策框架 - 美联储资产负债表规模从近二十年前的仅8000亿美元膨胀至2022年6月峰值时的8.9万亿美元，此后已降至6.6万亿美元 [2] - 美联储近几个月已结束量化紧缩，因担忧从金融系统抽走过多准备金会给市场造成压力 [2] - 多年来美国决策者采用“充足准备金框架”，旨在保持足够现金在银行系统流动，以满足监管和支付需求，这要求美联储持有大量美国国债 [1] - 若回到准备金稀缺、资产负债表规模更小的环境，可能导致银行账户透支、隔夜借款增加，从而加剧货币市场波动并削弱美联储对短期利率目标的控制 [1] - 目前准备金“几乎达到了极限”，这与联邦基金市场的有序运作一致，但若缩减资产负债表则可能成为问题 [1] 潜在的政策转变与市场影响 - 最佳路径可能是用与国债抵押隔夜回购协议挂钩的利率，取代联邦基金利率作为关键的短期基准 [2] - 这一转变将要求美联储在日常基础上进行更积极的干预，以抵消波动性增加 [2] - 这些变化可能最终允许符合条件的交易对手更多地依赖美联储的常备回购便利（SRF），通过该项目以国债和机构债券为抵押从央行借入现金 [2] - 虽然银行对直接从央行借款仍有耻辱感，但若能更频繁使用SRF，这可能成为“缩减资产负债表最有效的手段” [2] - 对SRF的“更大依赖”应与银行更愿意持有国债且融资风险更低相一致 [2]

美联储资产负债表与货币政策框架 - 前美联储理事凯文·沃什一直公开呼吁大幅缩减美联储资产负债表 [1] - 美联储资产负债表规模在2022年6月达到约8.9万亿美元的峰值，此后已缩减至6.6万亿美元 [2] - 出于对引发市场压力的担忧，美联储近几个月已暂停了被称为“量化紧缩”的主动缩表进程 [2] 缩表可能带来的市场影响 - 若回归至准备金稀缺、资产负债表大幅缩水的环境，可能导致银行账户透支并增加隔夜市场融资需求 [1] - 这将加剧货币市场波动，并削弱美联储对短期利率目标的控制力 [1] - 瑞穗证券分析指出，当前准备金水平“已接近维持联邦基金市场有序运行的极限” [1] 潜在的货币政策路径调整 - 瑞穗证券宏观策略主管多米尼克·康斯特姆认为，若重启缩表，最佳路径是采纳达拉斯联储主席洛里·洛根的建议 [2] - 建议将关键短期基准利率从联邦基金利率，转向以国债为抵押的隔夜回购利率 [2] - 这一转变将要求美联储更积极地进行日常干预，以抵消可能激增的市场波动 [2] 未来工具与市场行为变化 - 变革将让合格的交易对手方更多地依赖美联储的常备回购便利 [2] - 尽管直接向央行借贷在银行间仍存有“污名”，但一旦银行更愿意密集使用该工具，这可能成为缩减资产负债表时最高效的途径 [2] - 对常备回购便利的更大依赖，应与银行更安心持有国债、从而降低融资风险的状况相吻合 [2]