铜价近期走势 - 沪铜期货主力合约3月26日创年内新高 3月27日小幅回落1.03%至81560元/吨 年内累计涨幅仍超10% [2] - LME铜期货年内累计涨幅超10% COMEX铜期货3月以来涨15% 年内累计涨幅达30%并创历史新高 [4] 铜价上涨驱动因素 供应端 - 全球铜矿供给紧张 嘉能可智利Altonorte冶炼厂因故障停产 影响产能34.9万吨 [4] - 铜矿现货加工费(TC)降至负20美元以下 冶炼厂利润受损导致减产检修加剧供应压力 [4] 需求端 - 国内进入消费旺季 社会库存下降显示下游需求回升 汽车家电排产高 光伏抢装潮推高铜需求 [5] - COMEX与LME价差扩大主因市场提前交易美国铜关税预期 非美地区铜加速流入美国导致区域供需收紧 [5] 产业链公司影响 - 云南铜业2024年营收1780.12亿元(+21.11%) 净利润12.65亿元(-19.9%) 年产阴极铜120.6万吨 [7] - 紫金矿业2024年归母净利润321亿元(+52%) 保有铜资源量达11037.41万吨 [7][8] 铜价未来展望 - 供应端持续紧张 铜矿扰动频发 冶炼厂负加工费或引发进一步减产 [10] - 需求端受美联储鸽派政策及国内基建新能源政策支撑 内外价差因关税预期维持高位 [10] - 需关注关税落地后贸易流向逆转风险 但整体对铜价持积极看法 [10]

文章核心观点 - 近期美国进口铜关税预期不断升级，COMEX铜价及较LME价差创阶段新高，关税预期强化或使美国短期缺口难解，COMEX交易持续性和幅度将得到验证，美国加征关税对中国需求抑制有限，反而可能制约中国精炼铜和废铜进口，叠加政策暖风频吹，交易面和基本面加速共振，铜价有望冲击前高，全面推荐铜板块投资价值 [1][8] 美国铜进口关税预期升级影响 - 3月5日特朗普重申拟对进口铜征收25%关税，关税预期增强引发美国国内短缺担忧，COMEX铜价创2024年5月以来新高，较LME溢价超出去年逼仓行情水平，2月以来本轮价差持续性与幅度显著提升 [2] 美国短期铜缺口情况 - 美国精炼铜产量占比仅3%，表观需求占比为7%，年进口量80 - 100万吨，高度依赖进口，未来2 - 3个月内，即便考虑调用LME库存以及智利、秘鲁等主产国50%产量的极限情形，美国铜供给缺口仍难缓解，预计3 - 5月缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨，若考虑备货情绪高涨，缺口将进一步扩大，且当前价差不足以弥补关税预期下贸易商跨市场套利潜在亏损，COMEX铜价需达12000美元/吨以上才能维持平衡 [3] 加征关税对中国需求影响 - 2023年中国向美直接/间接出口铜含量仅占全球需求0.1%/1%，终端需求多集中于白色家电、汽车、变压器等，加征关税对中国需求挤压作用有限，历史上中国降息到制造业PMI反弹需2 - 4个季度，近半年国内政策暖风频吹，预计今年二季度左右国内需求端将回暖，2月国内制造业重回扩张超预期，需求复苏迹象已现 [5] 加征关税对中国供给影响 - 2024年中国精炼铜和废铜进口量分别为374万吨和225万吨，分别占我国精炼铜和全口径铜消费量的24.9%和13.1%，2月以来COMEX和LME价差走阔导致进口窗口可能关闭，制约国内精炼铜供给增长，3月以来国内冶炼厂进入集中检修期，预计今年3 - 4月检修影响精炼铜产量量级同比增加50%以上，供给减产和需求回暖有望提振国内铜价 [6]