文章核心观点 - 资深投资者陈发树在2025年A股市场重仓并长期坚守数只冷门股 其操作逻辑与市场追逐热点的主流风格相悖 核心在于基于政策支持、技术壁垒和长期价值投资的深度研判 [1][3] 持仓明细与特征 - 根据2025年三季度报告 陈发树重仓持有必创科技、雷电微力、新华都三只冷门股 合计持仓市值达24.12亿元 [1][3] - 其持仓覆盖仪器仪表、电子设备、互联网零售三大冷门领域 平均持股周期长达54个月 持仓胜率为50% 完全背离市场快进快出的炒作逻辑 [3] - 具体来看 持有新华都5877.84万股 占比8.98% 持仓市值4.19亿元 该公司2024年三季度营收同比增长41.15% 转型成效初显 [3] - 必创科技连续横盘308天 流通市值仅27亿元 [1] 坚守的核心逻辑 - 政策层面：2025年2月国务院办公厅转发《2025年稳外资行动方案》 明确鼓励外资在华开展股权投资并引导长期投资 尤其支持高技术领域 [3] - 政策层面：2025年政府工作报告将量子科技列为重点发展的未来产业 工信部通过揭榜挂帅机制推动其发展 相关企业可享受15%的所得税优惠税率 [3] - 政策层面：持仓公司如必创科技的量子实验设备、雷电微力的毫米波技术 均属于政策重点扶持的硬科技领域 契合补短板、促升级的政策方向 [3] - 技术层面：持仓公司均为各自领域的技术龙头 拥有不可替代的核心壁垒 例如雷电微力的毫米波微系统技术已批量应用于国防装备 客户涵盖军工科研院所 [4] - 技术层面：必创科技的精密测量设备是量子科学实验的核心配套 国内替代空间广阔且已进入主流科研机构供应链 [4] - 技术层面：新华都凭借区域零售根基 在酒水运营赛道形成差异化竞争力 [4] 持仓传递的市场信号 - 信号一：中小盘硬科技比热门龙头更具潜力 2025年外资投资风格转变 开始关注50亿元左右市值的中小盘硬科技股 这类小而美的标的安全边际高且成长空间大 [4] - 信号二：政策持续发力的冷门赛道更稳 2025年政策核心是精准赋能 重点支持能补齐产业链短板的企业 这些赛道避开恶性竞争 更容易获得超额收益 [5] - 信号三：长期主义仍是盈利关键 陈发树平均持股周期54个月 其操作与证监会鼓励长期价值投资的导向高度契合 印证了远离炒作、陪伴企业成长的逻辑 [5] 关于冷门股投资的常见误区澄清 - 误区澄清一：冷门股不等于垃圾股 陈发树选择的冷门股均有政策托底或技术壁垒 2025年业绩呈现稳健增长 核心在于企业的竞争力而非关注度 [5] - 误区澄清二：坚守冷门股并非必然赚钱 其持仓胜率仅50% 平均收益率为-3.38% 投资需精准判断政策方向和技术落地进度 不能盲目跟风 [6] - 误区澄清三：持仓不变不等于被动套牢 例如必创科技虽横盘308天 但持仓成本低于当前股价 且公司技术应用场景持续拓宽 属于主动坚守 [6]

文章核心观点 - 提出一种原创的股票估值理念，将“称重”定义为对长期分红折现值的“求积分”，而非对利润增速的“求导”[3][5] - 投资决策应基于对长期价值的“重量感”，而非短期弹性，这要求投资者具备负面想象力以规避风险，并认识到未来分红曲线的不可预测性[5][6][7] - 投资框架决定了组合表现，公司坚持“知识挑新的、难的学”但“决策挑简单的做”的原则，因此在理解深度与估值水平未达交集时，宁愿错过热门牛股[4][5] 2023年市场复盘与行业表现 - 2023年市场整体表现不错，多数股票上涨，但分化明显，基本面是主线[3] - 顺周期行业整体需求难言强劲，但部分行业受益于供给端的良性变化，利润有见底回升迹象[3] - 房地产行业量价继续下行，报表端仍在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损[3] - 白酒行业受累于结构性需求下行，多数企业单季度释放出少见的利润负增长[3] - 银行业弱周期属性明显，在息差阶段性见底的利好加持下，2023年获得了正收益[3] - 储能、AI等领域需求有强劲增长，虽然技术路线有分歧，但阶段性高增长确定性高，分歧较小的方向涨幅最大[4] 投资框架与组合管理 - 公司投资组合在2023年涨得较慢，主要归因于其投资框架本身，而非研究懈怠[4] - 研究投入大量时间于人工智能、半导体、互联网、创新药等新领域，但组合换手率依然不高，变化不大[4] - 投资原则是“知识挑新的、难的学”，但“决策挑简单的做”，即对新知识的理解深度未达到能与当前估值水平形成交集时，选择不买入[4] - 对于慢变的传统行业，容易想象其下限，可用定量估值构筑安全边际；对于技术进步迅速、颠覆性强的行业，则难以想象最差情况[5] 股票估值与投资理念 - 股票的“重量”由长期分红的折现值累加而成，称重是对此价值“求积分”，而非对利润增速“求导”[5] - “求导”依赖弹性的力量，关注利润增速；“求积分”需要时间的力量，关注长期价值积累[5] - 两种理念可基于相同的基本面认知做出完全不同的投资决策，决定长期回报的是在所选道路上的执行深度[5] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，结构性基本面变化事前难以判断[6] 风险认知与投资者行为 - 评估资产价值（如一只鸡）的风险包括：判断长期产出能力困难、成长期存活不确定性、资产性质误判（如公鸡）、以及资产为仿制品[7] - 投资决策前应充分发挥负面想象力，这有助于减少亏损，保守型投资者往往活得更久[7] - 将二级市场投资者视为整体，长期总收益等于所有股票总分红减去总交易成本和一级市场总对价，这提醒投资者对赚钱难度保持敬畏[8] - 在聪明人组成的市场中，以钱生钱看似轻松实则凶险[8] 基金业绩与持有人情况 - 公司旗下“星元”基金运行已满七年，期间年度收益落后且组合缺乏新意[8] - 基金持有人平均持有期限将近一千天，对于一只每日开放申赎且没有大面积套牢盘的基金而言难能可贵[8] - 过去七年，该基金与沪深300全收益指数相比，跑赢四年，跑输两年，跑平一年，超额收益稳定性不高[8] - 基金目标并非年年跑赢指数，而是在穿越一轮牛熊周期后能赚到钱，且收益比指数多、波动比指数小，上一个七年此目标基本实现[8]

核心政策调整 - 金融监管总局发布通知 适度调整保险公司投资相关股票的风险因子 [1] - 政策旨在落实监管层关于调降股票投资风险因子10%以鼓励保险公司加大入市力度的要求 [2] - 政策目标为培育壮大耐心资本并支持科技创新 [2] 股票投资风险因子具体调整 - 对持仓超过三年的沪深300指数成分股及中证红利低波动100指数成分股 风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 对持仓超过两年的科创板上市普通股 风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 持仓时间分别根据过去六年及过去四年的加权平均持仓时间确定 [1] 对保险资金及资本的影响分析 - 调整意味着保险公司投资相关资产所需消耗的资本降低 [2] - 据分析师测算 2025年三季度末保险资金投资股票余额为3.62万亿元 [3] - 假设相关成分股及科创板股票投资占比分别为40%与5% 且符合持仓时间要求的标的占20% 静态测算可释放最低资本326亿元 [3] - 若释放资本全部增配沪深300股票 对应可带来约1086亿元潜在入市资金 [3] - 若不进行增配 预计可改善保险行业偿付能力充足率约1个百分点 [3] 政策意图与市场影响 - 释放保险资金对大盘蓝筹股及科创板股票的配置空间 [2] - 鼓励保险资金进行长期价值投资 [2] - 引导保险公司加大对外贸企业的支持力度以服务国家战略 [3] 其他业务风险因子调整 - 将保险公司出口信用保险业务及中国信保海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 [3] - 将相关业务的准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3]

政策核心内容 - 金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》旨在防范风险、引导保险公司提高长期投资管理能力并更好发挥保险资金耐心资本作用 [1] - 下调风险因子意味着相关投资的资本占用降低 险资配置活力可以得到进一步释放 [1] - 政策有助于鼓励和引导作为市场“压舱石”的保险资金加大入市力度 为市场带来更多增量资金 [1][4] 风险因子具体调整 - 对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子 根据持仓时间进行差异化设置 [3] - 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [3] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [3] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3] - 持仓时间计算以投资科创板上市普通股为例 按照先进先出原则采用加权平均方式计算过去四年持仓时间 超过四年的按四年计算 持仓时间超过两年则适用风险因子0.36 [3] 政策影响与市场预期 - 风险因子下调直接降低了保险公司投资特定股票的资本占用 在偿付能力不变的情况下释放了保险资金的配置空间 [4] - 政策为市场带来更多增量、长期、稳定的资金来源 [4] - 业内此前测算 在假设50%沪深300成分股配置情况下 若全部增配沪深300 可能为股市带来超千亿增量资金 [3] - 政策对沪深300成分股、红利低波动标的及科创板股票的差异化支持 凸显监管对蓝筹股、稳定分红资产及科技创新的偏好 [5] - 未来资金将向优质资产集中 可能推动市场风格向长期价值投资转向 提升整体估值中枢 [5] 对保险公司与资本市场的作用 - 政策通过降低持仓时间达标股票的风险因子 鼓励保险公司长期持有优质资产 减少短期交易行为 [5] - 有助于培育耐心资本 降低市场波动 强化A股作为实体经济“压舱石”的功能 [5] - 引导保险资金长期配置 与寿险等长期负债形成更好匹配 有利于减少短期市场波动对利润表的冲击 提升保险公司稳健经营能力 [5] - 政策要求保险公司必须提升相应的长期资金投资管理能力和风险管理水平 完善内部控制并准确计量投资股票持仓时间 [5]

文章核心观点 - 金融监管总局发布通知 调整保险公司投资相关股票的风险因子 此举被视为对资本市场的积极信号 有助于提升险资配置权益资产的动力 引导更多长期资金入市并提振市场信心 [1] 政策调整的具体内容 - 持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 持仓超两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 出口信用保险业务和海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2][6] - 保险公司需完善内控以准确计量股票持仓时间 并加强偿付能力管理 [2] 政策调整的直接影响与资金测算 - 下调风险因子意味着保险公司投资特定资产所需消耗的资本降低 释放了配置空间并鼓励长期价值投资 [4] - 据中泰证券测算 2025年三季度末保险资金投资股票余额为3.62万亿元 假设其中沪深300等成分股占比40%、科创板股票占比5% 且符合持仓时间要求的标的占20% 则静态释放最低资本为326亿元 [5] - 若释放的资本全部增配沪深300股票 对应可撬动增量资金约1086亿元 若不增配股票 则可改善行业偿付能力充足率约1个百分点 [5] 政策目标与市场影响 - 政策旨在培育壮大耐心资本 支持科技创新 并引导保险公司加大对外贸企业的支持力度以服务国家战略 [3][6] - 通过优化风险计量规则 监管引导险资更积极参与权益市场 特别是科技创新等领域 有助于增强市场流动性并支持资本市场平稳发展 [7] - 此次调整与2023年调降风险因子及批准长期投资试点等政策形成合力 持续释放“长钱长投”信号 助力保险资金发挥资本市场“压舱石”作用 [8] 险资未来的配置方向 - 保险资金在权益投资配置上仍有空间 重视三个方向：高股息资产作为低利率环境下固收资产的替代；科技领域 如新质生产力及“十五五”规划重要产业方向；宽基指数及行业ETF投资 以发挥险资大体量配置优势并降低个股波动 [7]

文章核心观点 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司投资特定股票及出口信用保险业务的风险因子，旨在降低保险资金投资权益资产的资本占用，鼓励长期投资，引导更多长期资金入市，以提振市场信心并支持科技创新和国家战略 [1][2][3] 政策调整具体内容 - 对持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 对持仓超两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 对保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务，保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2][6] - 保险公司需完善内控以准确计量股票持仓时间，并加强偿付能力管理 [2] 政策影响与资金测算 - 风险因子下调直接降低了保险公司投资特定股票的资本占用，释放了配置空间，提升了资金配置弹性 [4] - 专家测算，以2025年三季度末保险资金投资股票余额3.62万亿元为基础，假设相关股票投资占比及符合持仓时间要求的比例，静态可释放最低资本326亿元 [5] - 若释放的资本全部用于增配沪深300股票，理论上可撬动约1086亿元增量资金进入股市 [5] - 若不进行增配，则预计可改善保险行业偿付能力充足率约1个百分点 [5] 政策目标与行业导向 - 政策通过差异化设置风险因子，旨在培育壮大耐心资本，支持科技创新 [3] - 引导保险资金更积极地参与权益市场，特别是科创板等科技创新领域，以增强市场流动性并支持资本市场平稳发展 [7] - 鼓励保险资金进行长期价值投资，发挥其作为市场“压舱石”的作用，为市场注入长期稳定资金 [8] - 下调出口信用保险业务风险因子，旨在引导保险公司加大对外贸企业的支持力度，服务国家战略 [6] 保险资金配置方向 - 保险资金在权益投资配置上仍有空间，重视三个方向：高股息资产（作为低利率环境下固收资产的替代）、科技领域（如新质生产力、“十五五”规划产业）、以及宽基指数和行业ETF [7] - 指数化投资适合险资大体量特征，能有效降低个股波动，发挥其大类资产配置优势 [7] 政策延续性 - 此次调整是继2023年调降风险因子和近两年批准保险资金长期投资试点后的又一举措，持续释放鼓励“长钱长投”的政策信号 [8]

养老第二支柱总体发展态势 - 以企业年金和职业年金为主的养老第二支柱在政策支持下稳步扩张，是应对人口老龄化、构建多层次养老体系的关键组成部分 [1] - 年金资金具有积累期长、追求绝对收益、现金流稳定的特点，被视为资产管理行业渴求的“耐心资本”，有助于引导行业转向长期价值投资 [2] - 职业年金投资运营规模从2020年的1.29万亿元持续增长至2024年的3.11万亿元，接近企业年金3.64万亿元的规模，同比增速在2022年后基本稳定在20%左右 [3][55] - 预计年金规模有望保持8%的年化复合增速，高于未来名义GDP增长 [1] 企业年金发展现状与规模 - 企业年金积累基金规模从2007年不足0.5万亿元增长至2024年的3.64万亿元，实现近十倍增长，但2023至2024年同比增速已回落至10%至15%的区间 [20] - 截至2024年末，建立企业年金的企业数量为15.93万户，参与职工人数为3241.84万人，不足基本养老保险参保人数的10%，覆盖率偏低 [8][21][23] - 企业年金面临“存量固化”与“增量匮乏”的结构性困境，增长动力从“开拓新增”转向“存量积累”，民营企业、中小微企业未能有效接棒成为第二增长曲线 [26] - 预计截至2028年末，企业年金规模或将达6.4万亿元，2025年至2028年累计基金规模平均同比增速预计为15.1% [27][28] 职业年金制度特征与规模 - 职业年金是强制性补充养老保险制度，采用“统一委托、集中运营”的投资管理模式，单位缴费比例为工资总额的8%，个人缴费比例为本人缴费工资的4% [10][33][36] - 职业年金依托强制参与机制发展迅速，2024年末投资运营规模为3.11万亿元，同比增速达21.48%，与企业年金的差距逐渐缩小 [8] - 预计2025年机关事业单位年缴纳职业年金7269.86亿元，其中个人年缴纳2423.29亿元，单位年缴纳4846.57亿元 [37][38] 年金资金投资配置与趋势 - 未来年金投资更倾向于构建“哑铃型”组合，一端聚焦高股息、低波动的价值型资产，另一端布局符合经济转型方向的科技制造等领域 [4] - 企业年金权益配置比例有望由当下10%-15%提升至20%-25%，带来约5000亿元权益增量空间，综合考虑每年带来1000至1500亿元权益增量资金 [4] - 企业年金含权益类组合占据绝对主导地位，2015年以来持续保持在85%以上，但实际股票配置比例大致在10%-15%之间，低于政策允许的40%上限 [43][46] - 自2007年建立统一投资管理制度以来，截至2023年末，全国企业年金基金累计投资收益达1.2万亿元，年均投资收益率约为6.26% [55] 年金发展的机遇与优化方向 - 扩大参与覆盖面是重要机遇，可通过“自动加入、自愿退出”模式、区域或行业集合计划以及数字化平台建设降低中小企业参与门槛 [61][63] - 投资运营模式需改进，包括扩大个人投资选择权、推动中长期资金入市的长周期考核机制，以提升权益资产配置比例和长期收益 [63][64] - 支取规则可优化，参考国际经验对非特殊情形提前领取行为处以经济惩罚，同时设立特殊情形下的提前领取机制以增强制度人性化关怀 [65] - 加强政策实施保障，通过部门协同、完善监管体系以及引导金融机构开发差异化年金产品，形成推动企业年金发展的合力 [66]

指数样本调整概况 - 深证成指更换17只样本股，调入主板公司7家，创业板公司10家 [2] - 创业板指更换8只样本股 [2] - 深证100更换7只样本股，调入主板公司4家，创业板公司3家 [2] - 创业板50更换5只样本股，调整于2025年12月15日正式实施 [2] 新质生产力与产业升级 - 创业板指战略性新兴产业权重占比93%，新样本公司前三季度研发费用同比增长13%，研发费用占营业收入比重为5% [2] - 深证100战略性新兴产业权重提升至81%，先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域权重提升至79% [2] - 创业板50战略性新兴产业权重达98%，其中新一代信息技术产业占比达45% [2] 制造业与实体经济表现 - 深证成指制造业样本公司权重达76%，超三成属于制造业单项冠军企业 [3] - 创业板指新样本公司前三季度营业收入同比增长16%，净利润同比增长24% [3] - 创业板指高端装备制造产业净利润同比增长60%，新能源产业净利润同比增长54% [3] 国际化与市场回报 - 深证100超过八成样本公司业务拓展至国际市场，境外营收近三年复合增长率达17% [3] - 深证100样本公司今年以来累计分红3022亿元，占深市分红总额的55% [3] - 深证100样本公司近一年滚动净资产收益率达12% [3] 公司治理与可持续发展 - 深证成指新样本公司中近六成实施"质量回报双提升"行动方案，超三成实施股票回购计划 [3] - 创业板指新样本中有64家国证ESG评级为A及以上，权重占比达79% [3]

指数样本调整概况 - 深证成指更换17只样本股，调入主板公司7家，创业板公司10家 [1] - 创业板指更换8只样本股 [1] - 深证100更换7只样本股，调入主板公司4家，创业板公司3家 [1] - 创业板50更换5只样本股 [1] - 调整于2025年12月15日正式实施 [1] 新质生产力与产业升级 - 创业板指战略性新兴产业权重占比达93% [1] - 创业板指新样本公司前三季度研发费用同比增长13%，研发费用占营业收入比重为5%，其中30家公司研发强度超10% [1] - 深证100战略性新兴产业权重提升至81%，先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域权重提升至79% [1] - 创业板50战略性新兴产业权重达98%，其中新一代信息技术产业占比达45% [1] 实体经济与制造业表现 - 深证成指制造业样本公司权重达76%，为资本市场中制造业占比最高的标尺指数，其中超三成属于制造业单项冠军企业 [2] - 创业板指新样本公司前三季度营业收入同比增长16%，净利润同比增长24% [2] - 创业板指高端装备制造产业净利润同比增长60%，新能源产业净利润同比增长54% [2] - 深证100超八成样本公司业务拓展至国际市场，境外营收近三年复合增长率达17% [2] 投资者回报与可持续发展 - 深证成指新样本中近六成实施"质量回报双提升"行动方案，超三成实施股票回购计划 [2] - 创业板指新样本中有64家国证ESG评级为A及以上，权重占比达79% [2] - 深证100样本公司今年以来累计分红3022亿元，占深市分红总额的55%，近一年滚动净资产收益率达12% [2]

收购要约核心条款 - 博裕资本提出全面要约收购金科服务并建议撤销其上市地位，基本要约价为每股6.67港元，经提高要约价达每股8.69港元 [1] - 采用双层价格结构，提高要约价比基础要约价高出30%，股东要获得更高溢价需满足两项条件：退市决议获独立股东至少75%批准且反对票不超过10%，以及要约人获得不少于90%无利害关系股份的有效接纳 [2] - 博裕资本及其一致行动人已持有金科服务约3.78亿股，占公司全部已发行股份约63.29%，若要达成退市条件还需获得约32.3%的无利害关系股份 [2] - 若退市条件达成，按提高要约价计算最高金额约为23.27亿港元；若未达成，按基本要约价计算最高金额为17.86亿港元 [2] 博裕资本的投资战略 - 博裕资本通过多次交易逐步增持金科服务股份：2021年12月以37.34亿港元收购22.69%股权（每股26港元），2022年11月以约9.3亿港元要约收购11.94%股份（每股12港元），2025年3月通过司法拍卖以约7.18亿港元获得18.05%股份（每股约6.65港元） [4] - 累计投入已超过40亿港元，若本次私有化成功，总投入或将高达77亿港元，远高于金科服务当前约47亿港元的市值 [4] - 博裕资本管理规模约百亿美元，投资周期长，风格偏向长期价值投资，近期以约40亿美元收购星巴克中国业务60%股权 [5][6] - 对金科服务的私有化符合其“长期合伙人”策略，旨在行业低潮期锁定优质资产并通过业务重组实现超额回报 [6] 金科服务基本面分析 - 公司股价从2021年2月历史高点的85港元（后复权）下跌超过90% [7] - 营收从2022年的约50亿元下降至2024年的45.9亿元，归母净利润连续三年亏损，累计亏损近34亿元（2022年亏18.2亿元，2023年亏9.5亿元，2024年亏5.9亿元） [7] - 2025年上半年业绩出现回暖迹象：营收约23.4亿元（同比下降3.1%），但归母净利润约6502万元（同比增长133.4%），现金及等价物等流动性金融资产共计约26.51亿元 [7][8] - 在管建筑面积为2.03亿平方米，合约建筑面积达2.19亿平方米，其中46.8%为独立第三方开发的物业 [8] - 公司正在进行战略调整，退出低质效项目以优化业务结构和提升经营质量 [8] 行业背景与私有化动因 - 港股物管板块经历从追捧到冷落的估值下行，私有化旨在摆脱上市公司监管约束与市场预期压力，提升决策效率并降低合规成本 [9] - 金科服务上市平台的融资与品牌功能已显著减弱，维持上市地位的收益无法抵消其行政和合规成本 [9] - 私有化使公司能推行以长期增长和价值创造为导向的战略，免受市场预期和股价波动压力 [9] - 通过法院拍卖获取控股权再通过要约收购实现私有化，正成为香港市场资本运作的新模式 [9] 退市后发展展望 - 退市后发展可能分三阶段推进：短期聚焦现金流回收和人员优化；中期实施资产分层并寻求部分资产溢价退出；长期可能通过并表、二次上市或装入其他上市主体完成资本退出 [10] - 重组过程可能伴随激进的成本削减，包括总部职能合并、区域公司代理化等，为后续资本运作留出估值空间 [10] - 博裕资本的举动可能引发一波类似的私有化浪潮，基本面良好但被低估的物管企业可能成为下一个目标 [10] - 交易凸显专业投资机构对物管行业稳定现金流和庞大用户基础所蕴含的长期价值的认可 [11]