指数及个股表现 - 截至2025年11月24日13:59，中证传媒指数强势上涨4.00% [1] - 成分股蓝色光标上涨20.02%，易点天下上涨12.33%，省广集团上涨10.06% [1] - 传媒ETF上涨3.57%，最新价报1.39元 [1] AI应用市场动态 - 阿里旗下AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用 [1] - 谷歌发布新一代图像生成模型Nano Banana Pro，基于Gemini 3 Pro架构，具备高控制力与文字渲染效果 [1] AI对内容产业的影响 - 文生图片能力提升有望加速IP内容升维 [2] - AI漫剧产业是AI重构内容生产范式的起步，相比传统2D漫剧生产模式，效能显著提升且综合成本显著降低 [2] - AI漫剧上线剧目高增长带动Token消耗增长，技术平台端愿意倾斜流量扶持 [2] 投资关注方向 - 建议关注IP版权及工业化内容生产方 [2] - 建议关注生产技术工具、渠道及流量平台 [2] 指数构成信息 - 中证传媒指数从营销与广告、文化娱乐、数字媒体等行业选取总市值较大的50只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括分众传媒、巨人网络等，合计占比50.51% [3]

行业动态：大厂集体布局漫剧市场 - 腾讯正式进入漫剧市场，推出“火星动漫”和“火星动漫社”两款小程序，但内容尚处测试阶段，功能不够完善，首页暂无可点击内容，推荐栏目主推《我在三界直播带货》等漫剧及真人短剧 [2] - 腾讯视频推出AI生成精品漫剧《传武》与《我的治愈系游戏》，其中《传武》上线首周12集播放量超1000万，《我的治愈系游戏》在抖音播放数据突破1700万 [4] - 爱奇艺上线漫剧频道，聚合AI剧、AI动画、动态漫等内容，布局玄幻、仙侠等热门题材；红果推出独立APP并将漫剧设为首页一级入口；快手、B站等平台提供现金扶持或分账政策 [7] - 行业称为“漫剧元年”，腾讯、快手、B站、爱奇艺、百度、知乎等互联网公司纷纷推出扶持政策或独立应用 [2][7] 平台政策与资本投入 - 腾讯广告开通“文娱-微短剧”类目，推出分成政策：内容方最高享受95%分成，漫剧授权给官方小程序可获110%—160%分成 [4] - 红果精品漫剧提供30-300万保底，快手单部给3-8万现金扶持，B站提供30%-100%制作成本+80%充电分账 [7] - 资本加速入场，剧点短剧/灵矩动漫副总经理称近半个月接触50多家券商、投资机构及基金公司 [7] - 多家券商密集发布研报，一致看好AI漫剧发展前景 [7] 头部玩家运营与产能 - 剧点短剧/灵矩动漫为行业第一梯队，拥有8年小说从业经验，2022年转型短剧，2025年7月推出首部AI漫剧《咒术反噬？我有无限血条》 [8][9] - 公司产能从7月不足20人扩张至当前约250人，月产能达30部漫剧（每部100分钟），最快生产周期22天 [10] - 漫剧成本为10-15万/部，每分钟1000-1500元，仅为传统番剧成本的1/15（传统番剧最低1.5万元/分钟） [10] - 公司ROI保持在1.15-2，爆款率70%-80%，国庆档上线8部中7部爆款；爆款标准为充值消耗150万-200万，单部爆款漫剧可赚约40万元 [10][11] 市场规模与增长数据 - 2025年上半年漫剧供给量月复合增长率83%，播放量月复合增长率92%，半年上线超3000部作品，市场流水规模增长12倍 [14] - 预计全年漫剧市场规模突破200亿元；但业内人士估算实际规模约50-60亿元（因市场从7月才起步） [14][15] - 抖音漫剧日流水从3月不足100万增长至10月1000万，峰值达1200-1300万；同期真人短剧日流水为8000万至1亿元 [15] - 漫剧全年市场规模有望达微短剧整体的三分之一 [14] 内容表现与行业挑战 - 头部漫剧播放量显著：抖音TOP5漫剧累计播放量均超2亿，最高为《谁说陈卓不能斩神》（3.01亿），但真人短剧爆款如《盛夏芬德拉》播放量达30多亿 [13] - 行业流量高度集中，6%的漫剧卷走99%流量，93.4%的漫剧月新增播放量不足百万 [11] - 中腰部玩家盈利困难，多数漫剧难回本；部分公司通过承制外包盈利，如沙雕漫成本控制在300元/分钟，动态漫800元/分钟 [12] - 漫剧IP衍生价值被看好，可开发周边、游戏、动漫大电影；3D漫剧被视为未来重要方向 [15]

文章核心观点 - AI漫剧作为一种新兴的短剧变种，正凭借AI技术实现高效量产，快速占领用户碎片化时间，其市场规模和产业生态正在迅速形成与发展[5][6] - AI漫剧的兴起得益于其低成本、高效率的生产模式，精准匹配了短视频平台的用户偏好和网文IP视觉化的市场需求，但行业的长期发展最终将取决于内容品质而非单纯的技术[19][30] 市场现状与规模 - 2024年中国微短剧全国市场规模已达505亿元，并有望在2025年攀升至634.3亿元[5] - AI漫剧作为微短剧的新变种，在2025年上半年累计上线量达3000部，复合增长率高达83%，流水规模激增12倍，预计全年市场规模将突破200亿元[22] AI漫剧的定义与分类 - AI漫剧是以小说或剧本等文字素材为基础，借助AI生成分镜、角色配音及背景音乐融合而成的“动态视觉小说”[5] - 目前AI漫剧大致分为两类：主打荒诞搞笑的“沙雕漫剧”和剧情更丰富、制作更精良的“动态漫”[8] 生产流程与成本优势 - 动态漫制作流程：使用Stable Diffusion、Midjourney等AI工具生成图像，通过AI配音工具匹配声音，再经剪辑软件合成具有完整叙事感的短视频[10] - AI漫剧制作成本优势显著：AI真人短剧每分钟成本比传统真人短剧降低超过六成；AI漫剧每分钟成本仅为传统动画短剧的1/5[19] 产业生态与参与主体 - 涉足AI漫剧领域的企业主要分为三类：拥有海量IP的网文平台（如阅文、中文在线）、专注于IP转化的AI漫剧制作公司（如万兴科技、捷成股份）、提供传播与变现渠道的短视频及内容平台（如抖音、快手、B站）[12] 主流合作模式 - IP开放与分成激励：网文平台开放IP资源，平台提供资金预付以降低版权门槛[13] - 技术赋能与资金扶持：如芒果TV开放AIGC工具并提供10万-100万分级资金，网易授权“雷火映画”编辑器[13] - 流量倾斜与多元合作：平台提供冷启动流量、设立专区，并推出保底、买断等模式搭配全渠道分发[13] 兴起原因与用户需求 - 移动互联网用户注意力碎片化，单集仅1-3分钟的AI漫剧完美填充了通勤、排队等时间缝隙[17] - AI漫剧以强烈的剧情冲突在短时间内抓住用户注意力，提供了“即时爽感”[19] - 大量网文爱好者渴望更直观的视觉体验，但传统动漫和真人剧改编门槛高、周期长，AI漫剧实现了网文内容的低门槛、快餐化视频消费[19] 商业模式 - 主要商业模式包括：剧集内插入贴片广告或信息流广告；前几集免费，后续关键剧情付费解锁或一次性买断全集；为原著小说引流，为后续开发动画、游戏、真人剧等衍生内容铺路，实现IP价值阶梯式放大[20] 技术带来的产业变革 - AI技术解决了传统视觉内容生产周期长、人力成本高的核心痛点，极大地压缩了制作周期并释放了内容产能[22] - AI替代了原画师等岗位的基础性工作，降低了人力成本，使主创团队能更专注于创意与质量把控，也让“一人团队”具备规模化产出高质量内容的能力[22] 监管动态 - 国家广电总局已明确将动漫微短剧纳入管理，要求2026年2月底前实现全量“先审后播”，并鼓励群众参与创作，提供合规素材库与入门教学[15] 发展前景与挑战 - 短期趋势：IP改编常态化，各大平台会系统性地将IP库进行AI漫剧形式的二次开发，下游对IP的争夺将更频繁[24] - 技术迭代方向：目前AI在控制角色表情和口型方面仍存在不足，这是未来的具体改进方向[24] - 市场潜力：随着多平台渗透加深，AI漫剧有潜力诞生现象级国民IP，成为内容消费市场不可或缺的一部分[26] - 内容同质化风险：技术降低门槛可能导致市场充斥大量跟风、套路化作品，能否守住内容的独特性与创意是持续发展的关键[28] - 算力成本：AI生成需持续耗费算力，对中小团队而言，算力开销可能在短期内挤压盈利空间[28] - 版权争议：AI生成图像所使用的训练数据源及生成结果是否存在侵权嫌疑，在行业内尚未有定论[28] - 用户审美疲劳：当“AI画风”和快餐剧情被反复消费，用户可能因审美疲劳逃离，对内容持续创新提出更高要求[28] - 长期发展核心：短期视觉新奇感吸引用户，但长期而言内容价值高于技术，好的故事和创意是AI漫剧长期发展的内在动力与终极竞争要素[30]

行业趋势与市场热度 - AI漫剧成为短剧从业者追逐的新内容品类，抖音旗下巨量引擎的日广告消耗已于近日翻倍，此前日均广告消耗约大几百万元 [2] - 短剧行业今年出现内卷，制作方收入出现一定程度下滑，一些制作方试图通过AIGC降低短剧制作成本并开始探索AI漫剧 [3] - 据DataEye-ADX数据，漫剧/动漫微剧相关产品超1.9万款，近30天有投放的漫剧产品共超4000款 [3] 平台竞争与布局 - 作为日活用户最高的短剧平台，红果短剧上个月在安卓端上线了红果免费漫剧App，但其用户群体与AI漫剧目标受众存在较大差异，多数AI漫剧从业者以抖音为运营主阵地 [3] - 快手今年积极布局AI漫剧，推出合作计划投入百万元现金、千万可灵AI值以及上亿流量资源，合作模式包括联合出品、付费短剧、联合运营三种形式 [6] - 快手动态漫上线6个月用户规模突破400万，最近一年累计上线数万部漫剧作品，单日投流收入超400万，数十部剧广告消耗破100万 [7] 商业模式与盈利能力 - AI漫剧主要包括付费和免费两种模式，一部播放量破千万的付费AI漫剧净利润在20-30万元左右，免费AI漫剧净利润在10万元左右 [3] - 目前短剧行业只有20%的作品能够实现盈利，能盈利的作品需达到播放量4000万以上的入门级爆款水平，大部分爆款作品制作方能获得几百万元分账金额 [4] - 目前最赚钱的玩法是在抖音账号中发布AI漫剧，红果短剧仍将大部分流量给到精品和超精品短剧，很多制作方对快手持观望态度 [7] 成本效益与技术应用 - 与真人演员实拍短剧相比，AI漫剧制作成本低、盈利预期更稳定，AI可使漫剧制作部分环节提效50%至80% [6] - 漫剧单分钟成本为2000元至5000元，应用AI后降至1000元至2500元 [6] - AIGC短期内还很难完全替代真人演员，尤其在微表情等细节方面，AI漫剧受欢迎的原因在于完全不需要真人演员参与 [6]

AI投资与市场动态 - 甲骨文计划增加380亿美元债务以投资AI基础设施，导致其债券价格下跌，2033年到期票面利率4.9%的债券收益率在过去两周上涨超过三个基点，2032年到期票面利率4.8%的债券收益率一周内上涨近两个基点 [5] - 易点天下与阿里云达成AI漫剧出海框架合作协议，共同打造全链路垂直解决方案，覆盖从算力支持到营销变现的完整商业闭环 [7][8] - 华为将于11月21日发布突破性AI技术，通过软件创新将GPU、NPU等算力资源利用率从行业平均30%-40%提升至70%，并实现英伟达、昇腾及其他三方算力的统一管理 [9] 6G与通信技术进展 - 小米"端到端AI无线技术原型验证系统"入选北京6G实验室十大进展，该系统支持基于AI的控制与业务数据传输，未来公司将持续加大6G关键技术研究和标准化投入 [6] 科技巨头战略与人事变动 - 苹果CEO蒂姆·库克最早可能于明年卸任，硬件工程高级副总裁John Ternus被视为潜在接班人，其曾参与苹果主要硬件产品设计并多次主导发布会 [11] - 伯克希尔第三季度13F报告显示巴菲特减持苹果股票并增持谷歌母公司Alphabet股份，此为巴菲特退休前最后一份持仓报告 [12] - 谷歌计划在得州投资400亿美元新建三座数据中心，投资持续至2027年，预计创造数千岗位并配套建设太阳能与储能设施 [13][14] 供应链与合作协议 - 特斯拉与澳大利亚Syrah公司延长石墨供应协议解决期限至2026年1月16日，原合同规定4年内供应8000吨石墨阳极材料 [15]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 2025年前三季度传媒板块整体业绩表现强劲，收入保持增长，净利润同比大幅提升，盈利能力全面增强[1] - 行业经营性现金流显著改善，游戏和院线板块表现尤为突出，成为业绩增长的主要驱动力[1] - 传媒行业当前估值处于历史较低水平，为29倍，在TMT行业中具备一定吸引力[1] 整体业绩总结 - 2025Q1-Q3传媒板块实现营业收入4603.4亿元，同比增长4.2%；归母净利润339.2亿元，同比增长40.1%[1][14] - 2025Q3单季度营收1587.9亿元，同比增长7.1%；归母净利润109.8亿元，同比增长47.2%[1][14] - 盈利能力显著提升，2025Q1-Q3整体毛利率29.8%，同比提升1.7个百分点；归母净利率7.4%，同比提升1.9个百分点[24] - 经营性现金流大幅改善，2025Q1-Q3全行业经营性现金净流入330.9亿元，同比增长57.3%[37] 子板块业绩分析 游戏板块 - 2025Q1-Q3实现营收786.9亿元，同比增长28.3%；归母净利润126.5亿元，同比增长94.0%[1][2] - 海外收入加速增长，2025Q1-Q3海外收入216.6亿元，同比增长30.8%[2] - 盈利能力显著增强，毛利率提升至69.7%，归母净利率提升至16.1%[2] - 2025Q3单季度营收283.1亿元，同比增长33.0%；归母净利润53.6亿元，同比增长130.2%[2] 互联网板块 - 2025Q1-Q3实现营收822.6亿元，同比下滑6.6%；归母净利润29.0亿元，同比增长41.6%[3] - 盈利能力有所改善，毛利率17.5%，同比提升1.4个百分点；归母净利率3.5%，同比提升1.2个百分点[3] - 移动互联网用户规模达12.69亿，同比增长2.0%；月人均使用时长达178.2小时，同比增长8.2%[3] 广告营销板块 - 2025Q1-Q3实现营收1318.0亿元，同比增长7.7%；归母净利润53.5亿元，同比增长1.2%[1][4] - 2025Q3单季度表现较好，营收463.2亿元，同比增长9.5%；归母净利润19.1亿元，同比增长11.1%[4] - 经营性现金流大幅改善，2025Q1-Q3经营性现金流净额40.9亿元，同比增长229.4%[4] 影视内容制作 - 2025Q1-Q3实现营收157.37亿元，同比增长18.81%；归母净利润9.81亿元，同比增长212.87%[5] - 政策环境改善，"广电21条"出台推动行业回暖，AI漫剧等新业态快速发展[5] - 行业供给稳定，2025Q1-Q3注册企业约17万家，同比上升11%[5] 院线板块 - 2025Q1-Q3实现营收168.53亿元，同比增长2.72%；归母净利润11.35亿元，同比增长242.91%[6] - 暑期档表现突出，2025Q3单季度归母净利润4.13亿元，同比增长1015.07%[6] - 市场集中度保持稳定，万达电影市占率14.07%，稳居行业第一[6] 出版阅读板块 - 2025Q1-Q3实现营收1014.99亿元，同比下滑7.83%；归母净利润86.94亿元，同比增长17.53%[7] - 利润增长主要受益于所得税政策变化，剔除该因素后税前利润同比下滑16.45%[7] - 行业加速数字化转型，通过AI技术赋能实现降本增效[7]

行业规模与增长 - 2024年全年漫剧市场规模预计突破200亿元，行业呈现爆发式增长，被称为“漫剧元年”[1][2] - 2024年2月至10月，仅快手平台投放漫剧数量达数千部，流水超2亿元，10月后日均投流收入相比第三季度增长超过3倍[2] - 2024年上半年漫剧赛道累计上线超3000部作品，流水规模同比激增12倍，供给量复合增速达83%[2] - 2024年8月单月各平台供给漫剧1802部，环比增长15%，创历史新高；同月播放增量达25.24亿次，环比增长32%，播放总量已突破95亿次[4] 平台布局与竞争态势 - 各大平台加快对漫剧的布局，快手于2024年2月底正式成立独立专项运营漫剧业务[3] - 字节跳动旗下红果于2024年11月3日上线专注漫剧内容的独立应用“红果漫剧App”[2] - 百度旗下七猫小说成立七猫漫剧，拥有超过10万部IP储备开放漫剧改编权[3] - B站于2024年6月18日推出“觉醒计划”，为UP主、MCN机构和动画短剧公司提供流量扶持和更高分成比例[3] - 抖音开放6万部番茄小说IP授权，阅文集团开放10万部IP并推出AIGC工具“漫剧助手”[8] AI技术对行业的影响 - AI技术大幅降低制作门槛和成本，传统动漫单分钟成本高达2万至3万元，每部成本超百万元；漫剧单分钟成本为2000至5000元，应用AI后降至1000至2500元，每部制作成本仅15万至25万元[6] - AI使制作周期从传统模式的数月甚至数年缩短至10天至13天，部分环节提效50%至80%[6] - 在分镜生成、画面绘制等标准化环节，AI参与度已稳定在70%至80%[5] - 头部厂商加快视频大模型迭代，如OpenAI的Sora2、快手的可灵AI、字节跳动的即梦AI等[7] 内容生产与产业链重构 - AI实现了内容的快速迭代和规模化生产，完美适配短视频平台的碎片化消费习惯[5] - 行业价值链条重构，形成“创作端+流量端双线并举”的模式，内容创作端和平台成为行业主力[8] - AI漫剧成功关键在于“IP内核、技术壁垒、数据驱动”三者的有机结合[9] - 多家上市公司已布局AI漫剧业务，如中文在线已推出超百部AI漫剧作品，全网累计播放量达数十亿次[5][9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 教育出版领域关注教辅征订方式影响下困境反转的企业 例如中文传媒25Q3净利增速同比转正 山东出版25Q3已出现经营拐点 [5] - 游戏板块在ST华通申请摘帽和三七互娱罚款落地后 估值压制解除 后续交易将回归基本面判断 重点关注版号发放、26年新品及AI世界模型赋能 [5] - 对于汽水音乐MAU过亿应理性看待 其内容投入集中于中长尾低价内容 平台持续投入的关键在于提升传统音乐广告的ROI [5] - AI投资逻辑从capex叙事转向更注重投资回报率 国内关注AI capex及模型/芯片国产化 AI漫剧是商业化落地较快场景 视频平台最为受益 [5] 细分行业与公司总结 - 游戏板块确定性角度重点关注腾讯控股、巨人网络、ST华通、恺英网络、吉比特 赔率角度关注哔哩哔哩、三七互娱、神州泰岳、心动公司、贪玩 [5] - AI领域重点关注腾讯控股、阿里巴巴 关注百度 AI漫剧产业链推荐哔哩哔哩、快手、阅文、美图和芒果超媒、上海电影 [5] - 其他关注公司包括泡泡玛特、大麦娱乐、阿里健康 分众传媒 [5] 重点公司财务数据摘要 - 腾讯控股预计25年营业收入7,464亿人民币 同比增长13% 25年归母净利润2,556亿人民币 同比增长15% 25年PE为21倍 [7] - 吉比特预计25年营业收入63亿人民币 同比增长70% 25年归母净利润18亿人民币 同比增长88% 25年PE为18倍 [7] - 巨人网络预计25年营业收入53亿人民币 同比增长81% 25年归母净利润22亿人民币 同比增长55% 25年PE为32倍 [7] - 哔哩哔哩预计25年营业收入300亿人民币 同比增长12% 25年归母净利润25亿人民币 25年PE未提供 [7] - 快手预计25年营业收入1,427亿人民币 同比增长12% 25年归母净利润202亿人民币 同比增长14% 25年PE为13倍 [7]

漫剧市场热度与增长潜力 - 漫剧播放量和点赞量月复合增长率分别达到92%和105%，整体市场规模有望突破200亿元，相关企业数量将突破数十万家[5] - 漫剧形式多样，包括3D动画、动态漫画和表情包配音动画，每集时长约1分钟，整部作品通常在60到120集之间[5] - 抖音、快手、B站等平台快速扩张漫剧内容，红果免费漫剧APP在安卓端正式上线，漫剧作为一级入口在红果短剧首页展示[6] 巨头布局与平台政策 - 抖音推出漫剧扶持政策，聚焦IP授权改编、成片内容框架保底与头部作品单部采买[6] - 快手联合可灵AI推出"AIGC创投计划"，以联合出品和联合运营激励AI漫剧创作[6] - 阅文集团开放十万部IP、设立亿元基金，并推出"漫剧助手"等AIGC工具，全面加码漫剧[6] - 爱奇艺发布漫剧合作计划，推出保底收益、高额分成与框架合作三种模式，分成比例最高可达100%[6] - 百度、网易、京东、拼多多等科技和电商企业相继入局漫剧领域[6] 内容特性与商业模式 - 漫剧脱胎于网文逻辑，主打"黄金三秒"和"密集爽点"叙事，男频题材集中于玄幻、系统、战神、逆袭，女频题材主要为霸总、甜宠、穿书等[8] - 漫剧扎根抖音、快手、微信小程序等短视频平台，依赖推荐算法和用户碎片化习惯进行分发和变现[8] - 漫剧变现效率较高，用户看完一部漫剧需花费10-30元，转化率目前仍较高，盗版和切片内容较少[8] - 漫剧成本因AI技术大幅下探，AI覆盖80%制作流程，一个5至8人制作组可在约一个月内完成60集内容交付[9] 成本优势与投流回报 - 漫剧制作报价从三千元每分钟最低降至千元以下，最低成本可压至10万元以下，而中等投入短剧成本约30万元[11] - 漫剧投流ROI已超过1，即收入高于投流成本，日投流消耗从几百万元增长至预计两三千万元，短剧最狂热时期日耗达5000万元，如今已不及一半[12] - 漫剧通过"测试-验证-放大"机制快速形成热潮，AI生成内容用于投放测试，数据表现良好后迅速加大投入[12] 产业链结构与利润空间 - 漫剧参与方包括制作方、版权方和平台方，制作方赚取制作费及少量分成，版权方与平台方共享充值流水和广告收益[18] - 版权方占据较大分红份额，承担制作出资与主要风险，同一IP可授权给多个平台分散亏损风险[19] - 小团队仅需投入较低人力成本与AI软件token费用即可制作demo测试市场，回报率可能极高[19] - 大平台如红果、阅文将原短剧资金池逐渐向漫剧分流，即便三成预算转向漫剧，也意味着下游短剧从业者资源变少[19] 市场竞争与未来挑战 - 漫剧供给快速扩容，平台月度上线作品量从夏季到秋季实现翻倍，2025年10月上半月产量已与1月至4月累计产量相当[24] - 动画制作公司、影视制作公司等专业化团队入场，竞争从工具应用能力转向更深层专业能力[24] - 行业竞争加剧同时观众审美提升，需赋予作品更高内容价值，部分公司以长远规划为基础，搭建全链路工业化AI创作平台[27] - 漫剧未来价值不止于单部作品流量变现，更在于IP长期孵化与运营，AI技术发展是巨大变量[27]

AI漫剧与IP合作 - 公司与国内头部IP平台合作布局AI漫剧业务 [1] - 公司已拥有超过10万小时版权作品储备 [1] - 预计年底前将有20余部AI漫剧完成并上线 [1] 钛合金行业需求 - 深海与空天领域共同推动钛合金新需求增长 [1] - 北大研究团队提出降低生产成本的设计策略 [1] - 相关钛合金生产企业有望受益于技术突破 [1]