投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为甬矽电子盈利能力逐步显现，先进封装占比提升，AIoT与海外客户驱动成长，拟投建马来西亚基地深化合作，预计未来三年营收与利润将快速增长，因此维持“买入”评级 [5][6][7] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为46.37元，总股本与流通股本均为4.10亿股，总市值与流通市值均为190亿元，52周内最高/最低价分别为52.21元与24.06元，资产负债率为70.4%，市盈率为289.81 [4] - 个股表现图表显示，自2025年1月至2026年1月，甬矽电子股价有显著上涨趋势 [3] 财务表现与预测 - 公司预计2025年度实现营收42-46亿元，同比增长16.37%至27.45%，归母净利润0.75-1亿元，同比增长13.08%至50.77% [5] - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现收入44/55/70亿元，归母净利润0.9/2.7/4.5亿元 [7] - 详细盈利预测显示，2024至2027年营业收入预计分别为36.09亿元、44.28亿元、55.13亿元、70.01亿元，增长率分别为50.96%、22.68%、24.51%、27.00% [10] - 同期归属母公司净利润预计分别为0.66亿元、0.91亿元、2.73亿元、4.54亿元，增长率分别为171.02%、36.50%、201.70%、66.07% [10] - 预计每股收益（EPS）将从2024年的0.16元增长至2027年的1.11元 [10] - 预计毛利率将从2024年的17.3%提升至2027年的19.9%，净利率将从1.8%提升至6.5% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的2.6%提升至2027年的13.8% [11] 业务驱动因素与战略 - 全球半导体产业在人工智能、高性能计算、数据中心基础设施建设等需求拉动下延续增长态势 [5] - 得益于海外大客户的持续放量和国内核心端侧SoC客户群的成长，公司营业收入规模保持增长 [5] - 随着营收增长，规模效应初步显现，单位制造成本及期间费用率逐步降低，正向促进净利润水平提升 [5] - 公司依靠二期重点打造的“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力，可缩短客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间并实现更好品质控制 [5] - 随着晶圆级产品线的产能与稼动率持续爬坡，公司先进封装产品占比不断提升，产品结构持续优化 [5] - 公司持续深化AIoT大客户以及海外头部设计客户的合作，已形成以各细分领域龙头设计公司及台系头部设计公司为主的稳定客户群 [6] - 目前海外有两家中国台湾地区头部设计公司已进入公司前五大客户，并积极拓展包含欧美地区在内的其他海外头部设计企业 [6] - 公司拟投资不超过21亿元新建马来西亚集成电路封装和测试生产基地项目，项目落地马来西亚槟城州，聚焦系统级封装等产品，下游应用包括AIoT、电源模组等 [6] - 马来西亚项目建成后将补充公司未来产能缺口，巩固并提升全球市场份额，并有利于深化与海外大客户的战略合作、增强盈利能力、降低运营风险及提高综合竞争力 [6]

文章核心观点 - 普遍意义上的一人公司在AIoT领域难以存活，因其面临交付复杂度高、现金流压力大、客户信任度低等致命陷阱，照搬纯软件OPC的提效模式行不通 [5][6][9] - 适合AIoT的OPC需要重新定义，其本质应是“连接”的重构者与系统的组织者，而非单打独斗的技术苦力 [5][9] - AIoT OPC的成功关键在于嵌入生态成为超级节点，其核心护城河在于供应链调度能力与协同网络，而非单纯的AI技术能力 [16][17][20] AIoT领域OPC面临的挑战与陷阱 - **项目失败率高**：物联网项目早期失败率约75%，AI创业公司失败率高达80%-90%，中位生存期仅约18个月 [1] - **交付复杂度陷阱**：硬件需保证至少三年稳定运行，涉及环境可靠性、软件稳定性、长周期运维及高昂的场景适配成本，实验室难以完全模拟 [7] - **现金流陷阱**：硬件创业资金周转周期长，回款常需等待验收、账期和质保金释放（3-5个月至半年一年），定制化导致边际成本高，首单开模、打样、认证成本惊人 [8] - **信任陷阱**：产业B2B客户风险偏好低，天然不信任个人或小团队，将团队稳定性视为系统性风险 [9] - **链条与摩擦**：AIoT是多层嵌套的复杂系统（硬件、嵌入式软件、云端、AI算法、场景应用），链条长、摩擦多，软件OPC的线性低摩擦工作流程在此失效 [6][9] 适合AIoT的OPC的核心特征与生存法则 - **特征一：系统架构师，非技术苦力**：需具备系统思维，能定义接口、标准和交付边界，将复杂系统拆解为可协作的子系统，知道哪些自研、哪些外包，其正确姿态是“窄而深”，将自身封装成API或硬件模组嵌入大企业供应链 [10][11][12] - **特征二：长尾狙击手，非通用产品商**：应瞄准碎片化、非标的长尾市场（如工业现场几千种非标需求），利用AI将定制化边际成本降至近零，使小批量订单（如一百台）盈利成为可能，专注高利润垂直场景（如利润率60%以上的特种AI视觉分拣器） [13][14] - **特征三：网络节点，非孤岛英雄**：核心能力须可模块化输出，能同时服务多个场景方，作为标准组件提供者嵌入协作网络，能力应随协作增强而非稀释，成长路径依赖能力复利、网络嵌入和生态共生，优先扩大可交付能力宽度与深度，而非团队规模 [15] AIoT OPC的成功路径与护城河 - **护城河在于供应链与协同网络**：核心优势在于兼顾速度与柔性，实现从设计到量产的闭环速度快，这要求具备供应链调度能力并建立供应商网络，纯软件OPC的算法护城河因AI普及而被削弱 [17] - **必须嵌入生态协作**：单打独斗不可行，需通过协作解决数据获取门槛高的问题，应嵌入大企业体系，利用其场景和数据打磨产品，形成互补（大企业有场景、数据、客户但缺乏敏捷性，OPC有技术、灵活性、创新冲劲但缺乏资源） [18][19] - **扮演生态超级节点**：正确的模式是成为大企业供应链中的关键零部件提供者或前沿探路者，通过“大企业释放需求，OPC承接任务”的协同模式重塑产业创新逻辑 [12][18][19] - **价值观重塑**：成功的AIoT OPC不是建立庞大组织，而是建立密集连接，在系统中找到不可替代的位置，其价值观是系统能力而非公司规模 [20][21]

文章核心观点 - 基于截至2026年1月26日的A股业绩预告，行业与公司业绩呈现剧烈分化，技术驱动型行业增长亮眼，而传统周期性行业则普遍面临深度调整与亏损 [1][23] 业绩增速亮眼标的 - **中微公司 (688012)** - 预计净利润208,000万元至218,000万元，同比增长28.74%至34.93% [5] - 增长核心源于等离子体刻蚀设备获国内外客户认可，针对先进逻辑和存储器件制造的关键刻蚀工艺高端产品新增付运量显著提升并实现量产 [5] - 公司营业收入首次突破百亿大关，达到约123.85亿元，研发投入占比约30.16% [5] - **联创光电 (600363)** - 预计净利润43,500万元至53,200万元，同比增长80.36%至120.57% [5][6] - 增长主要得益于重点发展的激光业务实现较大幅度增长，以及背光源业务板块大幅减亏 [6] - 扣除非经常性损益的净利润增长更快，为100.70%至157.82% [6] - **瑞芯微 (603893)** - 预计净利润102,300万元至110,300万元，同比增长71.97%至85.42% [6] - 增长受益于AIoT市场快速增长及端侧AI技术创新，以RK3588、RK3576、RV11系列为代表的AIoT算力平台快速增长 [6] - 全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182x已导入十几个行业、数百个客户项目 [6] - **三生国健 (688336)** - 预计净利润约290,000万元，同比增长约311.35% [8] - 业绩爆发主要源于与辉瑞公司达成合作，收到后者就靶向PD-1/VEGF双特异性抗体项目（SSGJ-707）支付的授权许可首付款约28.90亿元人民币（约12.5亿美元） [8] - **普利特 (002324)** - 预计净利润同比增长155.76%至194.73% [8] - 增长受益于汽车轻量化趋势带动高分子材料业务需求增长，以及新能源领域应用拓展和海外市场布局成效显现 [8] - **通化东宝 (600867)** - 预计净利润约124,213万元，实现扭亏为盈（上年同期亏损4,272.32万元） [9] - 增长核心驱动力为依托胰岛素集采中标优势，推动门冬、甘精等胰岛素类似物产品快速上量，销量同比增幅超100% [9] - 国际化战略成效显著，出口收入增长明显，同时转让股权产生收益 [9] - **索通发展 (603612)** - 预计净利润73,000万元至85,000万元，同比增长167.98%至212.03% [10] - 增长受益于预焙阳极行业景气度高，价格上涨，同时公司新建产能释放及国外订单持续较大幅度增长 [11] 业绩重大变脸标的 - **中船科技 (600072)** - 预计净利润亏损260,000万元至340,000万元，同比由盈转亏，暴跌超24倍 [11] - 亏损主因船舶制造行业周期性下行导致新船订单价格下降，原材料成本高企，以及计提大额资产减值准备 [11] - **白银有色 (601212)** - 预计净利润亏损45,000万元至67,500万元，由盈转亏（上年同期盈利8,079.17万元） [12] - 亏损主要由于仓储合同纠纷案计提预计负债约3.14亿元，以及嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失增加 [12] - **中国中冶 (601618)** - 预计净利润130,000万元至160,000万元，同比下降76.28%至80.73% [12] - 业绩下滑受建筑行业下行及房地产业务亏损影响，同时计提各类资产减值准备预计将超过260亿元 [13] - **金地集团 (600383)** - 预计净利润亏损1,110,000万元至1,350,000万元，亏损幅度较上年同期（亏损611,508万元）扩大 [14] - 亏损主因房地产销售规模下降，可结转收入减少，以及计提大额存货跌价准备和信用损失准备 [14] - **建发股份 (600153)** - 预计净利润亏损1,000,000万元至520,000万元，由盈转亏（上年同期盈利294,600万元） [14] - 亏损主要受房地产业务子公司结算利润为负及计提存货跌价准备增加拖累，同时家居商场运营子公司投资性房地产公允价值变动损失 [15] - **建设机械 (600984)** - 预计净利润亏损约207,200万元，亏损幅度较上年同期（亏损98,800万元）扩大 [16] - 亏损因国内塔机租赁市场需求不足，设备利用率和租赁价格低位徘徊，以及包含商誉在内的资产组发生较大减值 [16] - **潞安环能 (601699)** - 预计净利润108,000万元至132,000万元，同比下降46.12%至55.92% [16] - 业绩下滑受煤炭市场价格下行周期影响，商品煤综合售价显著下降，同时部分矿井产销量同比减少 [17] - **交建股份 (603815)** - 预计净利润亏损70,000万元至35,000万元，由盈转亏（上年同期盈利13,024.18万元） [17] - 亏损主要因对祥源控股地产项目相关应收账款单项计提大额坏账准备 [17] - **博威合金 (601137)** - 预计净利润10,000万元至15,000万元，同比下降88.92%至92.61% [18][19] - 业绩大幅下滑主因美国对越南光伏产品征收307.78%高额双反关税，导致越南3GW电池片项目无法对美销售，并计提大额减值准备 [19] - **金开新能 (600821)** - 预计净利润8,464.12万元，同比下降89.46% [19] - 盈利收窄受限电损失电量增加、平均上网电价同比下降以及税收政策调整导致计提资产减值准备影响 [19][20] - **兰花科创 (600123)** - 预计净利润亏损55,000万元至44,000万元，由盈转亏（上年同期盈利71,768.02万元） [21] - 亏损因煤炭、化肥化工产品市场价格持续下行，参股能源公司停产致投资收益下降，以及为升级改造计提资产减值准备 [21] - **华海药业 (600521)** - 预计净利润22,400万元至33,500万元，同比下降70%至80% [21] - 业绩下滑受集采政策扩面深化导致国内制剂价格承压、原料药行业产能过剩价格竞争，以及研发投入同比大幅增加影响 [22][23] 行业趋势分析 - **科技与创新驱动型行业表现突出** - 半导体设备、激光军工、创新药等具备技术壁垒的行业，在AIoT、国防安全、生物医药等领域需求推动下实现高速增长 [23] - 胰岛素制剂受益于集采政策实现市场份额快速提升，预焙阳极受益于上游原材料价格上涨而景气度提升 [23] - **传统周期性行业面临深度调整** - 煤炭行业受需求不足、价格下行影响，业绩普遍承压 [23] - 有色金属行业虽价格上升，但非经常性损失导致亏损 [23] - 工程机械行业受下游需求不足影响，亏损扩大 [23] - **医药行业内部剧烈分化** - 创新药通过对外授权实现业绩爆发，而传统制剂与原料药受集采冲击显著下滑 [23] - **外部环境不确定性增加** - 国际贸易摩擦、行业政策调整、纠纷诉讼等外部因素对企业业绩影响显著 [24] - **资产质量风险暴露** - 多家公司计提大额资产减值准备，如中国中冶超过260亿元，反映前期投资存在效率问题 [24] - 应收账款坏账风险暴露，需加强信用管理 [24]

投资评级 - 报告对甬矽电子(688362)给予“买入”评级，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 公司盈利能力逐步显现，先进封装占比提升，得益于海外大客户持续放量和国内核心端侧SoC客户群成长 [5] - AIoT、海外客户驱动成长，公司拟投资不超过21亿元在马来西亚槟城州新建集成电路封装和测试生产基地，以完善海外战略布局、补充产能、深化与海外大客户合作 [6] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入44/55/70亿元，归母净利润0.9/2.7/4.5亿元 [7] 财务与运营数据总结 - **营收与利润预测**：预计2025年营收为42-46亿元，同比增长16.37%至27.45%，归母净利润0.75-1亿元，同比增长13.08%至50.77% [5] 详细预测显示，2025/2026/2027年营业收入分别为44.28亿元、55.13亿元、70.01亿元，归母净利润分别为0.91亿元、2.73亿元、4.54亿元 [10] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的17.3%提升至2027年的19.9%，净利率将从2024年的1.8%提升至2027年的6.5% [11] - **估值指标**：基于预测，公司2025/2026/2027年市盈率(P/E)分别为210.24倍、69.69倍、41.96倍 [10] - **公司基本情况**：最新收盘价46.37元，总市值190亿元，总股本4.10亿股，资产负债率70.4% [4] 业务与战略亮点 - **先进封装发展**：公司依靠二期打造的“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力，缩短客户交付时间并实现更好品质控制，晶圆级产品线产能与稼动率持续爬坡，先进封装产品占比不断提升 [5] - **客户结构优化**：已形成以各细分领域龙头设计公司及台系头部设计公司为主的稳定客户群，目前海外有两家中国台湾地区头部设计公司已进入前五大客户，并积极拓展欧美等其他海外头部设计企业 [6] - **产能扩张**：马来西亚生产基地项目聚焦系统级封装等产品，下游应用包括AIoT、电源模组等，项目建成后将补充公司未来产能缺口，巩固并提升全球市场份额 [6] - **行业背景**：全球半导体产业在人工智能、高性能计算、数据中心基础设施建设等需求拉动下延续增长态势 [5]

公司业绩表现 - 公司预计2025年全年实现营业收入43.87亿元到44.27亿元，同比增长39.88%到41.15% [1] - 公司预计2025年全年实现归母净利润10.23亿元到11.03亿元，同比增长71.97%到85.42% [1] - 公司预计2025年全年实现扣非净利润9.93亿元至10.73亿元，同比增长84.44%到99.30% [1] - 2025年第四季度，公司营业收入预计为12.45亿元至12.85亿元，同比增长7.43%至31.53% [3] - 2025年第四季度，公司归母净利润预计为2.44亿元至3.24亿元，同比增长0.41%至33.33% [3] - 2025年第四季度，公司扣非净利润预计为2.37亿元至3.17亿元，同比增长21.54%至62.56% [3] - 2025年前三季度，公司分别实现营业收入8.85亿元、11.61亿元、10.96亿元，同比增长62.95%、64.54%、20.26% [2] - 2025年前三季度，公司分别实现归母净利润2.09亿元、3.22亿元、2.48亿元，同比增长209.65%、179.41%、47.06% [2] - 2025年前三季度，公司分别实现扣非净利润2.08亿元、3.08亿元、2.4亿元，同比增长215%、177.7%、44.19% [2] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要得益于以RK3588、RK3576、RV11系列为代表的AIoT算力平台快速增长 [1] - 汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点产品线持续突破 [1] - 2025年三季度受DDR缺货涨价影响，部分客户存储方案转型导致短期增速略缓，但公司通过快速适配多类型存储方案应对 [2] - 公司的RK3588、RK3576是国内同档位少数能支持LPDDR5的芯片，为终端客户提供灵活的存储方案选择 [2] - 存储缺货涨价不影响AIoT市场长期增长趋势，公司四季度增速已经恢复 [2] 产品与技术进展 - 公司是领先的人工智能物联网AIoT SoC芯片设计企业，主营业务为智能应用处理器SoC及周边配套芯片的设计、研发与销售 [1] - 2025年公司推出全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X，旨在解决部署端侧大模型的带宽、功耗等关键瓶颈 [3] - RK182X方案获得市场广泛认可，已快速导入十几个行业、数百个客户项目，并赋能大量新质生产力企业，预计2026年规模化产品落地 [3] - 公司确立“SoC+协处理器”双轨制战略，正快速推进下一代旗舰级SoC芯片RK3668、RK3688以及RK1860等一系列新款协处理器的研发 [3] 行业与市场环境 - AIoT市场快速增长，端侧AI技术创新重塑各行各业电子产品，带来全新体验，各类新兴智能硬件层出不穷 [2] - 千行百业的AIoT迈入高速发展周期 [2] 研发投入 - 2025年前三季度，公司研发费用为4.5亿元，同比增长10.97% [4] - 2025年前三季度，公司研发费用占营业收入的比例为14.34% [4]

文章核心观点 - 文章聚焦于一家在AI芯片、机器人及汽车芯片领域均有布局的公司 该公司在AIoT算力平台产品上增长迅速 去年营收预计创新高 并在端侧算力协处理器和机器人芯片应用方面取得突破 同时其汽车芯片已实现量产 [1] 公司业务与产品布局 - 公司业务覆盖AI芯片、业绩预增、机器人及汽车芯片等多个领域 [1] - AIoT一系列算力平台产品实现快速增长 [1] - 公司推出了全球首颗3D架构的端侧算力协处理器 [1] - 公司的机器人芯片已应用于多家知名机器人客户的产品中 [1] - 公司的汽车芯片已实现十余款车型的量产 [1] 公司财务表现 - 公司去年营收预计将创下新高 [1]

核心观点 - 报告对多家公司2025年业绩预告及行业动态进行了点评，核心观点认为端侧AI与AIoT推动相关公司全年业绩高增长，但四季度受存储缺货涨价影响增速有所放缓[2]；部分医疗公司凭借疫情建立的品牌壁垒，在疫情后仍保持稳定增长，且新疫情出现可能带来投资机会[3]；锂电设备公司业绩因行业需求复苏而实现数倍反弹，标志着产业链进入资本开支新周期[6]；乘用车市场呈现总量高位横盘、区域强分化的特征，未来景气度将集中于高人口吸纳能力的核心城市[7]；部分消费公司通过主业协同与经营改善实现扭亏为盈，盈利中枢有望抬升[9] 产业综合组 - **瑞芯微 (603893.SH) 2025年业绩预告**：预计2025年营业收入为43.9亿元到44.3亿元，同比增长39.88%到41.15%；预计归属于母公司所有者的净利润为10.2亿元到11亿元，同比增加71.97%到85.42%[2] - **瑞芯微业绩增长驱动因素**：2025年端侧AI技术创新重塑电子产品、带来新体验，各类新兴智能硬件层出不穷，千行百业的AIoT迈入高速发展周期，推动了全年业绩增长[2] - **瑞芯微四季度增速分析**：按预测中值测算，四季度收入约12.65亿元，同比增长29.6%；归属母公司净利润2.83亿元，同比增长约16.6%；第四季度收入和净利润增速明显低于前三季度累计增速[2] - **瑞芯微四季度增速放缓原因**：主要因去年三季度以来受DDR缺货、涨价影响，部分客户存储方案转型导致短期增长放缓；尽管公司在方案上做了改进，但存储持续上涨使得四季度收入增速虽较三季度有回升，仍低于去年前三季度水平[2] - **九安医疗 (002432.SZ) 2025年业绩预告**：预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约20.2亿元到23.5亿元，同比增长21.05%～40.83%；预计扣除非经常性损益后的净利润为20.7亿元到24亿元[3] - **九安医疗四季度业绩**：按净利润预测中值测算，四季度公司实现归属于母公司所有者的净利润约5.96亿元，同比增长约1倍[3] - **九安医疗持续增长背景**：2019年到2021年疫情期间，公司依靠新冠快速检测试剂盒等在北美建立了较好的品牌认知度，树立了较高的竞争门槛[3] - **九安医疗疫情后表现**：疫情结束后的三年，公司在美国的呼吸疾病快检试剂盒与家用医疗健康设备销售继续保持较高销量，公司净利润每年保持13亿元以上，并逐步恢复增长[3] - **对快检试剂行业的看法**：鉴于公司及行业当前的PE估值不高，而且近期海外新出现致死率较高的尼帕病毒疫情，因此看好快检试剂相关行业的投资机会[3] 先进制造组 - **先导智能2025年业绩预告**：预计归属于上市公司股东的净利润为15亿元~18亿元，比上年同期增长424.29%~529.15%[6] - **先导智能业绩增长驱动因素**：2025年全球动力电池市场持续回暖，储能领域需求强劲增长，行业整体需求持续复苏；随着国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快，公司订单规模同比快速回升，订单交付与项目验收节奏同步提速，推动了公司经营业绩的筑底回升与快速增长，整体盈利能力明显提升[6] - **对锂电产业链周期的判断**：公司的年利润实现4-5倍反弹，标志着锂电产业链已经从库存周期正式切换到资本开支周期；进一步看，2026年锂电行业可能进入量价齐升、利润修复新阶段[6] - **2025年国内乘用车市场销量**：国内乘用车终端市场全年累计销量2332.4万辆，同比微降0.5%[7] - **主要城市乘用车销量表现**：成都以66.75万辆的全年销量拿下冠军，同比增长1.43%；广州以63.00万辆位居第三，同比增长13.52%，是头部城市中增速最高城市；深圳、重庆、郑州、宁波增速分别为1.90%、7.43%、12.46%和8.98%，表现稳健；上海、苏州、天津、无锡的增速分别为-1.24%、1、-9.17%、-10.66%和-13.23%，面临一定挑战[7] - **对乘用车市场特征的总结**：2025年中国乘用车市场呈现出总量高位横盘、区域强分化的特征；销量更多集中于部分人口与产业聚集度较高、消费与置换需求活跃的核心城市和都市圈[7] - **对未来市场格局的展望**：这一格局意味着未来整车、电池及零部件的景气弹性或将高度集中于少数高人口吸纳能力城市[7] 消费组 - **百洋股份2025年业绩预告**：全年归母净利润预计4,100–5,200万元，较上年亏损大幅扭亏；扣非净利润2,300–3,400万元亦实现实质性转正[9] - **百洋股份前期经营表现**：前三季度收入同比+38.8%、利润已先行修复，经营拐点得到验证[9] - **百洋股份业绩改善核心原因一**：饲料业务在原材料涨价背景下顺利提价，叠加销量回升与回款改善，量价齐升带动盈利修复[9] - **百洋股份业绩改善核心原因二**：罗非鱼食品加工出口在复杂贸易环境下保持扩张，体现海外渠道韧性[9] - **百洋股份业绩改善核心原因三**：远洋捕捞—饲料—加工的产业链协同带来降本增效[9] - **对百洋股份业绩的总体评价**：整体看，饲料与食品加工两大主业同步改善是本轮扭亏的关键[9] - **对百洋股份未来的展望**：向前看，若饲料价格传导与销量恢复延续、出口端保持稳定增长，公司盈利中枢有望进一步抬升，关注主业改善的持续性及产业链协同释放节奏[9]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：瑞芯微[1] * **行业**：半导体设计、AIoT（人工智能物联网）、端侧AI[2][3] 核心观点与论据 **1 业绩表现强劲，超市场预期** * 25年预计营收43.87-44.27亿元，同比增长39.88%-41.15%[1] * 25年预计归母净利润10.23-11.03亿元，同比增长71.97%-85.42%[1] * 25年扣非净利润增速达84.44%-99.30%[1] * 25年第四季度预计营收中值12.66亿元，同比增长29.7%，环比增长16%[1] * 25年第四季度归母净利润中值2.85亿元，同比增长17%，环比增长15%[1] * 在存储大周期中，第四季度增速恢复并保持环比坚挺，超出市场预期[2] **2 核心产品驱动增长，技术突破构建壁垒** * **核心产品线放量**：以RK3588、RK3576、RV11系列为代表的AIoT算力平台实现快速增长，是营收核心驱动力[2] * **应用领域突破**：汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点产品线持续突破[2] * **技术领先**：公司快速适配多类型存储方案，依托RK3588、RK3576芯片对LPDDR5的支持优势，克服了第三季度因DDR缺货涨价带来的短期拖累[2] * **创新产品推出**：推出全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X，有效解决终端产品部署端侧大模型的带宽和功耗瓶颈[2] * **市场认可度高**：RK182X已获得市场广泛认可，快速导入十几个行业、数百个客户项目[2] **3 战略布局前瞻，瞄准未来增长** * **确立双轨战略**：确立“SoC+协处理器”双轨制战略[2] * **推进新品研发**：加速推进下一代旗舰级SoC芯片RK3668、RK3688及协处理器RK1860等多款新品研发，前瞻布局AIoT新应用[2] * **规划量产时间**：RK182X将在2026年规模化量产[2] * **把握行业机遇**：推动RK182X在2026年实现规模化产品落地，以把握AIoT 2.0时代创新产品快速落地的机遇[2] * **看好市场前景**：重申观点，认为2026年端侧AI应用将快速爆发，工业、农业、服务业等各类机器人及新质生产力产品将迎来重大发展机遇[3] 其他重要内容 * **竞争优势**：凭借核心算力平台增长、端侧AI技术突破及双轨战略布局，公司已构筑差异化竞争优势[3] * **风险提示**： * 存储及原材料短缺及涨价风险[3] * 行业竞争加剧[3] * 新品研发及规模化落地不及预期[3]

宏观策略 - 2026年“经济开门红”可能性仍在提升，政策效果逐步显现[1][47] - 周度ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.10个百分点，需求指数为49.84%，环比持平[47] - 1月前三个周ECI供给指数为49.99%，较12月回升0.06个百分点[47] - 19城二手房成交面积自去年10月初以来首次同比转正，同比增长约10.9%[47] - 1月监测港口累计完成货物吞吐量周均为25967.4万吨，较去年同期增长约3.5%[47] - 本周海外市场由特朗普针对格陵兰岛的关税威胁及其后“TACO”行为、以及日本财政风波所主导[1][49] - 贵金属和大宗商品领涨，全球股票、债券和美元指数表现不佳[1][49] - 下周关注可能公布的美联储主席人选以及美国政府关门风波[1][49] 金融市场与产品 - 对2026年1月A股权益整体走势持乐观观点，宏观择时模型显示万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%[2][51] - 结构上长期重点推荐关注有色金属和化工行业[2][51] - 伦敦银现价格在1月23日超过100的心理关键位置[2][51] - 短期维度，商业航天、AI应用、太空光伏等题材类投资在1月23日全面爆发[2][51] - 本周宽基中微盘指数和中证500领涨市场，后续宽基中主要推荐中证500[2][51] - 基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置[2][51] - 本周权益类ETF中，主题指数ETF规模增加591.35亿元，规模指数ETF减少3348.87亿元[51] - 细分化工指数、电网设备主题指数、SSH黄金股票指数相关的ETF规模增加居前[51] 固定收益 - “十五五”规划围绕四大核心主线，覆盖6大关键产业领域，预计将为产业债板块提供新机遇[3][4][52] - 符合“十五五”战略导向的发债主体有1098家，存量债券总规模约为10.8万亿元[4] - 2025年全年GDP同比增长5%，四季度GDP同比增长4.5%[5] - 12月工业增加值同比5.2%表现较强，但投资与社零数据承压[5] - 本周央行超额续作MLF净投放7000亿元，10年期国债活跃券收益率下行1.3bp至1.83%[5] - 转债策略建议赔率和胜率兼顾，以构建低波组合[5] - 本周二级资本债周成交量合计约3342亿元，较上周增加691亿元[6] - 本周新发行绿色债券20只，合计发行规模约84.00亿元，较上周减少11.61亿元[6] 有色金属行业 - 美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升[7] - 本周伦铜报收13,129美元/吨，周环比上涨2.54%；沪铜报收101,340元/吨，周环比上涨0.57%[7] - 进口铜矿TC下跌至-46.3美元/吨，智利大幅下调未来铜产量预期[7] - 本周LME铝报收3,174美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收24,290元/吨，周环比上涨1.53%[8] - 本周电解铝社会库存环升2.43%至76.43万吨[8] - 本周COMEX黄金收盘价为4983.10美元/盎司，周环比上涨7.85%，SHFE黄金收盘价为1115.64元/克，周环比上涨8.07%[8] - 地缘政治争端引发对主权货币信用的担忧，强化了贵金属的做多逻辑[8] 食品饮料行业 - 25Q4主动权益基金食品饮料持仓比例环比下降0.14pct至4.04%，继续走低[9] - 25Q4白酒持仓比例环比-0.29pct至2.92%[9] - 饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品的持仓比例分别环比+0.06pct、+0.05pct、+0.07pct、+0.04pct[9] - 投资建议关注五个方向：功能食品保健品、头部零食、优质连锁零售、长生命周期饮料龙头、困境反转的乳业等[9] 汽车与零部件行业 - 坚定看好乘用车板块，26Q1行业补贴政策落地有望带动景气度复苏[10] - 2025年重卡全年批发114.4万辆，同比+26.8%[10] - 预计26年重卡内销有望达80-85万辆，同比+3%[10] - 2026年客车以旧换新政策略超预期，保守预计26年公交销量4万台，同比+40%[10] - 预测2026年摩托车行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%[10] - 本周SW汽零指数上涨3.85%，年初至今上涨9.12%[29] - 继续坚定看好2026年L4 RoboX主线，推荐B端软件和C端硬件标的[26] 环保与公用事业 - 龙净环保纯电动矿卡开始交付，24年国内销量2500台，单车价值约800万元[11] - 赛恩斯合作紫金占据铼资源，截至2026/1/23铼价3796万元/吨，同比+89%[11] - 高能环境25年业绩超预期，战略进军上游矿业，控股湖南4个金矿，储量4.5吨[11][12] - 绿色动力审议通过新密项目收购，项目总设计规模为日处理生活垃圾1000吨[12] 建筑材料行业 - 继续看好地产链估值修复，26年地产链基本面见底，有望迎来反弹[13] - 建议关注红利高息方向、欧美出口产业链、装修消费方向[13] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，利好国产半导体及洁净室工程板块[13] - 随着好房子和城市更新政策作用，地产链格局改善将更加明显[13] 电力设备与新能源 - 预计全球储能装机26年增长60%以上，未来三年复合增长30-50%[14][15] - 1月电动车零售端销量预期80万辆，同比+8%，26年本土销量仍有望实现5-10%增长[15] - 看好锂电板块，碳酸锂价格仍有上涨空间，材料端出现调价[15] - 26Q1固态催化剂众多，龙头企业加快量产线招标[15] - 海外算力升级对AIDC要求提升，国内相关公司迎来出海新机遇[15] - Tesla Gen3将于26年Q1推出，继续全面看好人形机器人板块[15] - 马斯克规划100GW光伏产能，设备商有望受益于海外地面及太空光伏机遇[30] 医药生物行业 - 本周医药商业、原料药、中药、医疗器械板块涨幅居前[16] - mRNA疫苗龙头释放积极临床数据信号，建议关注悦康药业、康希诺等[16] 石油化工与煤炭 - 本周国内重点大炼化项目价差为2458元/吨，环比+45元/吨[17] - 聚酯成本端支撑较强，长丝价格上涨，本周POY行业均价为6721元/吨，环比+64元/吨[17] - 仍旧关注保险资金增量对资源股的配置，核心推荐动力煤弹性标的[19] - 美伊局势紧张，支撑国际油价[21] 商贸零售与社会服务 - 看好服务消费、消费出海、黄金珠宝、连锁零售26年全年投资机会[20] - 中国中免收购DFS大中华区，引入LVMH深化战略合作[37] - 预计离岛免税Q4迎来景气拐点，调整25-27年归母净利润预测分别为38.7/52.2/58.1亿元[37] 机械与高端制造 - 看好太空光伏和人形机器人短期催化，推荐矿山机械和工程机械长期出海机遇[25] - 宇树公开2025年销量，马斯克宣称2027年底人形机器人将ToC[29] 非银金融 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际[24] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端将持续改善[24] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点[24] - 保险板块估值处于历史低位，2026年1月23日对应2026E PEV为0.61-0.83倍[31] 个股研究摘要 - 分众传媒因出售数禾资产计提减值损失约21.53亿元，调整2025-2027年EPS预测为0.21/0.46/0.51元[32] - 瑞芯微2025年预计归母净利润10.23-11.03亿元，同比增长71.97%-85.42%，25Q4业绩超预期[33][34] - 芯原股份2025年预计营收约31.53亿元，新签订单大幅增长，AI ASIC需求旺盛[35] - 乐舒适为非洲卫生用品龙头，正拓展拉美及中亚市场，预计2025-2027年归母净利润1.13/1.33/1.53亿美元[36] - 派能科技预计25-27年归母净利润分别为0.75/5.2/8.4亿元，26年轻型动力有望放量[38] - 首华燃气2025年预计归母净利润1.58亿元，同比增速122%，受益于深层煤层气技术革新[40] - 明阳智能拟收购德华芯片，布局太空光伏技术，预计25~27年归母净利润7.7/21.0/31.7亿元[41] - 锅圈食汇因门店业态拓宽上修盈利预测，预计25-27年归母净利为4.5/6.0/7.6亿元[42] - 希迪智驾是深耕无人矿卡的智能驾驶平台型企业，预计2025-2027年营业总收入为10.78/20.00/40.50亿元[43][44] - 陕西旅游依托华清宫和华山核心资源，预测25-27年归母净利润为3.9/5.1/5.9亿元[45] - 苏试试验2025年归母净利润同比+7%~16%，关注航天、半导体等高端赛道[46]

贵金属市场动态 - 现货白银创下117.74美元/盎司的历史新高后回调，此前一度涨近14% [2] - 现货黄金盘中最高突破5110美元/盎司，后一度向下跌破5000美元/盎司 [2] - 机构观点认为，贵金属市场受多重因素驱动，长期前景与全球宏观政策及去美元化趋势紧密相连，黄金正从“避险资产”转型为“全球资产配置核心工具” [2] 基金发行与市场资金 - 主动权益基金发行市场时隔三年多重现“爆款”，广发研究智选A发行份额高达72.21亿份 [4] - 2026年1月新成立76只基金，合计发行规模达719.39亿元，单只产品平均发行规模约9.47亿元，为2025年2月以来首次月度平均规模超9亿元 [12] - 股票型ETF近两周出现约4500亿元资金流出，其中宽基ETF流出超5700亿元，但行业主题型ETF仍有约1100亿元流入，TMT和周期资源相关ETF分别流入约500亿元和400亿元 [16] 北交所市场 - 北交所新股美德乐网上有效申购金额高达10588.6亿元，创历史新高，首次突破1万亿元 [7] - 北交所打新采用现金申购方式，按申购资金比例配售，与沪深交易所的市值申购方式不同 [7] 外贸数据 - 2025年全国进出口总值达45.47万亿元，同比增长3.8% [9] - 广东外贸总值9万亿元继续领跑，安徽以10135.57亿元成为全国第九个外贸总值破万亿元省份 [9] - 新疆以19.9%的同比增速排名全国第一，安徽在外贸大省中以17.3%增速领跑 [9] 科技与AI行业 - 苹果计划在2月下半月宣布新版Siri，并与谷歌达成合作，放弃完全依赖自研模型的路线 [5] - 腾讯董事会主席马化腾表示，希望旗下AI应用“元宝”能重现2015年微信红包时刻 [13] - 瑞芯微预计2025年净利润10.23亿元到11.03亿元，同比增长71.97%到85.42%，业绩增长得益于AIoT市场快速增长及汽车电子、机器人等重点产品线突破 [30] 机器人产业 - 超过5家具身智能公司的机器人将“组团”登上2026年春节联欢晚会舞台 [8] - 行业热点关注人形机器人、锂电、存储芯片及PCB等板块 [16] 大宗商品与资源行业 - 紫金矿业拟以约55亿加元（约合人民币280亿元）现金收购加拿大黄金矿业公司Allied Gold Corporation全部已发行普通股 [13] - 特朗普政府拟向美国稀土公司注入16亿美元资金，获得其10%股权，这是美国政府在稀土领域最大规模的投资 [10] - 中国稀土预计2025年净利润1.43亿元至1.85亿元，同比扭亏为盈 [25] 上市公司资本运作 - 邵氏兄弟控股拟以约45.77亿元人民币收购华人文化旗下正午阳光50%股权等核心影视资产，交易对价相当于其市值的近12倍 [15] - 埃夫特筹划以发行股份及支付现金方式购买上海盛普流体设备股份有限公司股权，公司股票停牌 [20] - 海螺水泥董事会通过2026年度委托理财计划，拟使用闲置资金购买理财产品的单日最高余额合计不超过500亿元 [14] 上市公司业绩预告 - 三生国健预计2025年实现净利润29.00亿元左右，同比预增311.35% [26] - 科力远预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元到1.58亿元，同比增长72.76%到102.20% [32] - 华智数媒公告2025年净亏损为3.5亿元-4.1亿元，净利润同比下降1157.57%-1373.16% [29] 上市公司股价异动与风险提示 - 豫光金铅发布公告称，近期公司产品白银价格出现较大涨幅，未来价格能否继续上涨或维持高位存在不确定性 [18] - 白银有色发布风险提示公告，2025年上半年公司销售白银产品收入20.23亿元，占营业收入的比重为4.54% [23] - *ST天山公告可能触及财务类终止上市情形，预计2025年归母净利润亏损1600万元至2300万元 [24] 市场策略观点 - 中信证券认为，消费链的增配时点是当下到两会前后，地产链亦可能在此阶段修复，建议围绕化工、有色、新能源、电力设备构建基础组合 [17] - 中信建投认为，本轮行情是A股历史中上涨速度最慢的一轮，应坚守“科技+资源品”双主线 [17]