《长安的荔枝》IP效应分析 - 电视剧《长安的荔枝》成为现象级爆款，腾讯视频独播7天点击量破10亿，总播放量达58亿，豆瓣评分8.9，带动"盛唐热"与"荔枝经济"浪潮 [1] - 美团外卖数据显示"广东荔枝"搜索量环比激增143%，京东平台广东荔枝成交额同比增长560%，商超线下门店荔枝销售额环比增长128% [2] - 曲江文旅作为联合出品方，股价连续三日涨停，市值一度突破30亿元，并推出"荔枝唐宴"餐饮（客单价提升30%）、数字版权包（首周签约额800万元）、主题住宿（入住率增45%）三大变现产品 [2][3] - 剧中路线串联西安核心景区，大唐不夜城游客量暴涨600%，日均接待超5万人次，西安整体旅游搜索量激增320% [2] 曲江文旅经营困境 - 公司连续三年亏损，2022-2024年亏损额分别为2.49亿元、1.95亿元、1.31亿元，2025年一季度续亏0.44亿元 [5][6] - 核心业务景区运营管理收入占比从2020年70.4%降至2024年52%，依赖政府管理酬金而非门票或资产增值收益 [6][7] - 子公司大面积亏损，2024年西安曲江文旅景区管理有限公司亏损4874.66万元，酒店餐饮管理有限公司亏损1229.21万元 [6][9] - 应收账款问题突出，2024年末账面余额11.77亿元中72.4%来自关联方西安曲江新区事业资产管理中心，坏账准备达3.65亿元 [12][13] 行业对比与模式差异 - 陕西旅游2024年营收12.45亿元、净利润5.03亿元，主要依靠高毛利业务：《长恨歌》演艺（票价228-988元，2024年演出728场）和华山西峰索道（票价140元/次，2023年净利润1.74亿元） [20][22] - 曲江系三家公司（曲江文旅、西安旅游、西安饮食）2024年合计亏损5.19亿元，西安饮食餐饮业务毛利率跌至-3.94%，西安旅游酒店业务毛利率-10.93% [20][23][24] - 陕西旅游采用轻资产模式（演艺复制、索道管理输出），毛利率超60%，而曲江文旅运营成本高企，大唐不夜城单日净利润仅1292.86元 [22][23] IP运营与转型挑战 - 公司手握不倒翁小姐姐、盛唐密盒、长安十二时辰等热门IP，2024年大唐不夜城春晚分会场曝光量超5亿次，五一单日接待30万游客，但流量转化率低，二次消费弱 [5][11] - 西安旅游酒店扩张激进，2020-2024年从3家增至76家，西安饮食门店从2019年62家增至150家，均因爬坡期或经营僵化拖累利润 [24][25] - 影视IP短期拉动效应显著，但长期需构建可持续变现路径，如深度消费场景、轻资产输出能力 [26]

麦格里对泡泡玛特的评级及目标价调整 - 麦格里将泡泡玛特目标价由223港元上调至360港元，并维持跑赢大市评级 [1] - 目标价调整基于2024至2028年盈利年均复合增长率达56%的预期 [1] 泡泡玛特海外业务表现 - 预计公司2023年海外收入同比增长245%至175亿元人民币 [1] - 海外收入占比将达总收入的57% [1] - 增长动力主要来自以The Monsters为首的IP产品强劲需求 [1] IP产品市场表现 - Labubu系列二手市场价格较官方发售价溢价260% [1] - 与Sanrio的合作经验显示公司具备延长IP生命周期能力 [1] - IP内容强化有望进一步扩大粉丝基础并提升变现能力 [1] 盈利预测调整 - 麦格里将泡泡玛特2023年每股盈利预测上调60% [1] - 2024年每股盈利预测上调61% [1] - 上调原因包括需求超预期和支出比例降低 [1]

核心观点 - 泡泡玛特旗下潮玩IP拉布布通过设计迭代、材质创新和跨界营销实现全球爆红，成为中国潮玩出海的典型案例 [1][17][20] - 该IP从2015年诞生至今经历十年发展，2020年设计风格转向"怪萌"后迎来转折点，2023年搪胶毛绒工艺开创全新品类 [2][8][10] - 明星自发带货和社交平台传播推动其成为全球年轻人的社交货币和生活方式符号，海外单日销售破千万 [17][18] - 中国供应链优势支撑复杂生产工艺，单个潮玩需上百道工序，零件数量达20-30个 [21][22] IP发展历程 - 2015年由香港艺术家龙家升创作初代形象，2018年泡泡玛特签约后以手办形式推出市场 [3][6] - 2020年MiniSeries3系列实现设计转型，脸型变圆、眼睛放大，从"丑怪"变为"怪萌"风格 [8][10] - 2023年10月推出首代搪胶毛绒产品"心动马卡龙"系列，结合PVC搪胶与毛绒材质，拓展日常穿戴场景 [10][12] - 2024年连续推出"坐坐派对"和"前方高能"系列，新增坐姿设计和立体化形象 [12][14][16] 全球化营销策略 - 韩国女团BLACKPINK成员Lisa自发晒图获230万点赞，引发东南亚抢购风潮 [17] - 泰国公主、蕾哈娜、贝克汉姆等国际明星自发带货，TikTok话题我的包与拉布布播放量破亿 [17] - 与《海贼王》、可口可乐、优衣库等品牌联名制造话题，曼谷主题店创海外单日销售破千万纪录 [17] 用户行为分析 - Z世代消费者将其视为个性标签，美国用户称其"唤起童年回忆"，中国玩家通过"改娃"建立情感纽带 [19] - 朝阳公园城市乐园的线下互动促成消费转化，族群首领ZIMOMO舞蹈视频成为打卡热点 [5][20] - 从摆设品转变为穿搭单品，隐藏款如第三代"本我"的七彩牙齿具备高辨识度收藏价值 [18] 供应链优势 - 单个10-20厘米潮玩需上百道工序，复杂款零件达30个，搪胶毛绒涉及泥样、蜡样、模具等精密流程 [21] - 广东合作工厂实现工艺自动化升级，数字化系统覆盖全链条，产品瑕疵率控制达"工艺品级别" [21][22] - 供应链能力直接支撑IP变现，确保设计还原度与工艺品质满足成年收藏者需求 [22]

泡泡玛特IP商业化加速 - 公司旗下LABUBU IP拍卖创纪录，薄荷色LABUBU以108万元成交，棕色限量版以82万元成交，刷新潮玩拍卖纪录[4] - 推出独立珠宝品牌POPOP，上海港汇恒隆广场首店和北京国贸城首店相继开业，LABUBU等热门IP首饰出现断货现象[2][8] - 与优衣库联名推出THE MONSTERS主题系列，进一步拓展IP变现渠道[2] LABUBU市场热度与运营策略 - LABUBU联名款二手市场溢价显著，599元发售价被炒至31999元，溢价超52倍[5] - 海外市场反响热烈，韩国门店排队拥挤，英国因安全风险暂停销售[5] - 淘天"618"数据显示潮玩行业爆发，6家商家交易额破亿，16款单品交易额破千万[7] 公司多元化布局与粉丝深耕 - 通过珠宝品牌POPOP深挖IP粉丝消费力，转化资深粉丝而非拓展圈外客群[8] - 开设Hirono小野全球首店和全球首家臻藏店POP MART COLLECTION，强化高端品牌形象[9] - LABUBU衍生品需求旺盛，"娃衣"搜索量超50万次，交易额环比增长超100%[10] 资本动向与市场质疑 - 创始人王宁及主要股东2024年起密集减持，套现约15.62亿港元[10] - 蜂巧资本2024年5月清仓上市前股份，三次抛售1191万股套现22.67亿港元[11] - 股价承压，6月17日单日下跌6.04%，市值蒸发约223亿港元[3] 行业竞争与长期挑战 - 卡游、布鲁可、52TOYS等潮玩企业扎堆IPO，行业竞争加剧[7] - 市场质疑公司持续创新能力，能否复制下一个爆款IP成为焦点[12] - 花旗上调目标价至308港元，看好多元化IP策略的长期增长潜力[11]

电影IP衍生品市场 - 光线传媒董事长王长田提出需重新定位电影在产业链中的作用，降低对票房收入的依赖，强调电影作为带动IP列车的"火车头"作用 [1] - 《哪吒》系列衍生品销售额已达几百亿元，未来有望突破千亿元规模 [1] - 该趋势将提升光线传媒等IP持有企业的长期投资吸引力，并为衍生品生产商和销售商创造合作机会 [1] - 动画、潮玩、服饰等衍生品相关板块关注度可能提升，推动更多企业布局IP衍生品市场 [1] 泡泡玛特业务拓展 - 泡泡玛特旗下独立珠宝品牌popop全球首店在上海开业，覆盖Hirono、MOLLY等热门IP，产品定价319元至2699元 [2] - 此举标志着公司业务从潮玩向饰品领域延伸，将IP价值与珠宝设计结合 [2] - 可能增强泡泡玛特品牌影响力，提升相关IP热度，增加投资者对其多元化布局的信心 [2] - 对珠宝行业而言，这一跨界尝试可能激发更多IP衍生品开发，推动行业创新 [2] IP衍生品租赁模式 - 二手交易平台出现LABUBU系列公仔租赁服务，主要用于拍照、社交展示等场景 [3] - 反映出IP热度向消费场景延伸，进一步挖掘IP价值 [3] - 租赁模式为IP变现提供新思路，可能提升市场对IP衍生品开发能力的认可 [3] - 显示出消费者对IP周边消费的多元化需求，可能提升相关消费板块关注度 [3] 快餐连锁门店策略调整 - 汉堡王中国将关闭部分选址及运营不佳门店，同时计划新增40家至60家新餐厅，聚焦一、二线城市核心商圈 [4] - 反映出公司优化布局、聚焦核心市场以提升运营效率的战略 [4] - 可能引发快餐连锁行业对精细化运营的关注 [4] - 体现出品牌方对市场变化的适应性调整，或增加投资者对餐饮板块的关注度 [4]

纪要涉及的公司 泡泡玛特[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：推荐泡泡玛特，其远期IP变现空间广阔** - 论据：Labubu渐变搪胶3.0在美国引发抢购热潮，多地线下门店排队火爆，社媒点赞互动量高，且较前两代提价27%，定价27.99美元；公司有应对关税影响的措施，局势或缓和[1][2][3] - **核心观点2：2025年全年有望继续加速增长** - 论据：过去2年增长是IP、产品、渠道三增长驱动叠加共振，业绩呈非线性指数级增长；底层是IP平台化能力持续增强，爆款IP频出，如星星人、Zsiga，且IP势能得到验证与释放，能卖更多品类、更多地区[3] - **核心观点3：潮玩零售仍有空间、IP衍生想象空间无限** - 论据：乐高2024年收入约800亿人民币，迪士尼体验业务收入93亿美元，主要市场在欧美，依托强IP消费意愿和消费能力[3] - **核心观点4：泡泡玛特欧美版图逐渐清晰** - 论据：北美2024Q4单店已跑通，2025Q1单店仍在快速爬坡；4月泡泡海外已开150 + 家零售店，美国Q2快速爬坡至40 + 家，较年初增加10余家[3] - **核心观点5：Q2扩品，产品力仍在进步** - 论据：Labubu三代搪胶渐变色毛绒抢购火热；有多款新品，如品积木Zsiga森林漫步系列、饰品店星星人系列金饰品等；头部IP有联名产品，如迪士尼公主场景手办、海绵宝宝盲盒等；部分盲盒点赞数排名高，星星人新盲盒点赞数历史第6，Hirono回声系列手办盲盒点赞数历史第7[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 期待暑期Labubu、星星人动画短片[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年传媒弹性方向看好AI应用、IP变现及并购重组，AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注多模态产业方向；IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组重点关注国企方向，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显[1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（4.21 - 4.25）中信一级传媒板块上涨0.14%，涨跌幅前三的板块分别是综合金融（5.06%）、汽车（4.98%）、电力设备新能源（3.09%）；涨跌幅后三的板块分别是房地产（-1.20%）、消费者服务（-1.34%）、食品饮料（-1.42%）[1][10] - 传媒板块本周涨幅前五为生意宝（21.1%）、幸福蓝海（15.1%）、横店影视（14.3%）、天神娱乐（10.0%）、ST三五（7.7%）；跌幅前五为大晟文化（-6.6%）、读客文化（-7.8%）、山东出版（-9.1%）、芒果超媒（-9.7%）、冰川网络（-10.4%）[11] - 教育&人服板块本周涨幅前五为光正教育（23.3%）、枫叶教育（19.0%）、高途集团（11.2%）、鸿合科技（10.8%）、有道（10.2%）；跌幅前五为好未来（-6.5%）、新高教集团（-6.8%）、宇华教育（-9.0%）、中汇集团（-9.3%）、传智教育（-21.8%）[12] - 重点港股&中概股上市公司一周走势为泡泡玛特（4.7%）、快手（1.4%）、猫眼娱乐（-0.1%）、爱奇艺（16.4%）、腾讯控股（4.4%）、心动公司（5.2%）、网易 - S（4.1%）、哔哩哔哩（7.4%）、阅文集团（2.6%）、腾讯音乐（8.7%）[12] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影视、吉视传媒、游族网络等[2][16] - AI关注荣信文化、奥飞娱乐、汤姆猫、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、世纪天鸿、佳发教育等[2][16] - 游戏建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特，关注完美世界、ST华通、冰川网络、华立科技[2][16] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等[2][16] - 教育关注学大教育等[2][16] - 港股关注【阿里巴巴】【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】[2][16] 重点事件回顾 - AIGC方面，国务院批复《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，提及全力推动游戏出海战略升级，重点培育游戏国际化全产业链，2024年中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入达185.57亿美元，同比增长13.39%，中国游戏“出海”收入规模已连续5年超千亿元[3][18] - 4月25日，OpenAI官宣基于o4 - mini的轻量版DeepResearch上线，轻量版回答更短，智能水平与满血版几乎无异，付费用户有更多使用次数[4][18] - 4月23日，腾讯混元携手InstantX开源定制化角色生成插件InstantCharacter，基于DiTs，能实现角色个性化创作[5][18] - 4月21日，昆仑万维发布并开源全球首个无限时长电影生成模型SkyReels - V2，支持生成30秒、40秒视频，具备生成高质量视频能力[18] 子板块数据跟踪 - 游戏方面，近期热门重点游戏包括《问鼎三国 - 策略国战手游》、《三国志幻想大陆2：枭之歌》等[19] - 院线方面，内地电影市场周总票房（4.21 - 4.25）约1.21亿元（不含服务费），票房排名前三的电影为《哪吒之魔童闹海》（0.36亿）、《向阳·花》（0.17亿）、《唐探1900》（0.14亿）[20] - 影视视频方面，2025年4月21日至25日全平台剧集收视播放量，《无忧渡》排名第一，全网热度81.4；综艺收视播放量《无限超越班第三季》排名第一，全网热度76.5[22]