新能源车市场表现 - 上海车展1300辆展车中超过七成是新能源车，BBA和保时捷等传统品牌均推出多款新能源车型[1] - 鸿蒙智行、小米、蔚来等新势力展台人流量密集，消费者对新能源车关注度高[1] - 新能源车零售渗透率在3月达51.1%，但燃油车仍占展车三成[1][11] 燃油车市场现状 - 长城汽车展出全新自研4.0T V8发动机及坦克300虎克版，沃尔沃XC90凭借高安全定位吸引消费者[3][5] - 保时捷展台18台展车中9台为博物馆藏品，雷克萨斯设置"时光"主题区展出初代LS400[8][10] - 汽车之家研究院数据显示截至2024年12月仍有超四成用户买车只看油车[11] 消费者偏好分析 - 30%纯电车主表示后悔并计划下次购车回归燃油车阵营，主要因机械质感和驾驶乐趣无法替代[14][16] - 95后燃油车主更偏爱机械美感，认为电车同质化严重，燃油车个性鲜明[16] - 部分消费者因情怀关注经典燃油车型，如雷克萨斯LS400和丰田世纪老款车型[10][14] 燃油车差异化策略 - 宝马M4纽博格林限量版售价108.8万元，搭载3.0T发动机并融合赛道元素[17][19] - 保时捷911 GT3 Touring预售价226.8万元，优化动力操控并配备电动调节扰流组件[18][21] - 奥迪A5L Sportback和Q5L燃油车型搭载华为乾崑ADS3.0高阶智驾系统，实现"油电同智"[20][23] 未来市场趋势 - 燃油车需在性能纯粹性和智能便捷性间找到平衡点，否则可能失去立足之地[23] - 行业预计燃油车将从小众市场寻求发展，通过独特设计和高性能产品满足特定需求[16][20] - 燃油车与新能源车或长期共存，各自满足不同消费者需求[23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价24.53元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 华域汽车24年业绩受合资拖累，但高技术附加值产品落地和大客户上汽智能化转型有望使业绩修复 [1] - 25年公司紧跟汽车智能化机遇，智能座舱和底盘业务有望成新增长点 [4] 各部分总结 业绩表现 - 24年营收1688.5亿元（yoy+0.2%），归母净利66.9亿元（yoy - 7.3%），扣非净利57.6亿元（yoy - 11.5%）；25Q1营收403.7亿元（yoy+9.1%，qoq - 18.2%），归母净利12.7亿元（yoy+0.6%，qoq - 42.7%） [1] 业务板块 - 24年内外饰件营收1193.6亿元，同比+5.6%；功能件营收同比 - 9.0%至259.7亿元；金属成型和模具/电子电器件/热加工业务营收分别同比 - 34.5%/-15.1%/-3.6%至66.0/61.5/5.6亿元 [2] 客户结构 - 24年上汽集团以外客户营收占比提升8.4pct至62.2%，新获订单中自主品牌配套金额占比突破50% [2] 毛利率与费用 - 24年毛利率同比 - 1.0pct至12.1%，归母净利率同比 - 0.3pct至4.0%；25Q1毛利率同比 - 1.7pct至10.8% [3] 智能化业务 - 25年座舱领域XiM25等获沃尔沃、大众、华为等配套定点；底盘方面线控转向获多家新能源客户定点，子公司推进EMB技术研发并完成首个线控车型功能演示装车 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年净利8%/6%至71.1/78.1亿元，预计27年归母净利87.1亿元；给予25年10.9x PE，目标价24.53元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|168,594|168,852|181,843|197,687|215,343| |归属母公司净利润(人民币百万)|7,214|6,691|7,105|7,812|8,712| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.29|2.12|2.25|2.48|2.76| |ROE(%)|14.62|12.49|12.35|12.64|13.09| |PE(倍)|7.43|8.01|7.54|6.86|6.15| |PB(倍)|0.93|0.86|0.80|0.75|0.69| |EV EBITDA(倍)|2.45|3.01|2.38|1.91|1.17| [7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)| |----|----|----|----|----|----|----| |002048 CH|宁波华翔|131|1.48|1.58|10.8|10.2| |000887 CH|中鼎股份|228|1.32|1.56|13.2|11.1| |600104 CH|上汽集团|1,805|0.99|1.18|15.7|13.2| |平均| |721| - | - |13.2|11.5| [17]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入45.66亿元，同比增长5.45%，归母净利润3.53亿元，同比下降31.88% [1][2] - 2025年Q1公司实现营业收入11.64亿元，同比增长19.16%，归母净利润1.12亿元，同比增长0.61% [1][2] 业务布局与战略 - 公司积极推进全球产业布局，泰国基地重点承接AI服务器、AIPC及汽车电子等高端PCB产品的海外订单 [2] - 公司与日本名幸电子达成深度合作，助力泰国基地突破高精密、高附加值PCB制造技术壁垒 [2] 研发与产品进展 - 在汽车电子领域，公司聚焦自动驾驶高端产品研发，切入新能源汽车ECU、VCU等核心产品线，与国际知名汽车品牌及Tier1供应商建立合作 [3] - 在AIPC领域，依托HDI工艺技术积淀，产品已实现稳定供货且量增，巩固市场优势 [3] - 在数据中心及服务器领域，公司实现关键平台迭代供应，布局下一代技术研发，推出高性能PCB产品 [3] 未来展望 - 公司预测2025-2027年归母净利润为4.43/5.53/6.72亿元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍 [4] - 基于汽车智能化、AI服务器等领域景气度提升，公司产品能力持续增强，业绩有望稳健增长 [4]

汽车产业链股表现 - 汽车产业链股30日盘中大幅走高，菱电电控、精进电动20%涨停，斯菱股份涨近12%，金麒麟、兴民智通、嵘泰股份等均涨停，超捷股份、祥鑫科技涨近9% [1] 政策驱动因素 - 工信部发布2025年汽车标准化工作要点，提出强化智能网联汽车标准供给 [1] - 驾驶辅助（L2）方面：加快组合驾驶辅助系统和自动紧急制动系统（AEB）等强制性国家标准制修订，修订车道保持辅助系统标准，推动倒车辅助等标准研制 [1] - 自动驾驶（L3）方面：推动自动驾驶设计运行条件、自动泊车、自动驾驶仿真测试等标准批准发布及实施，加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准研制 [1] - 工信部于4月中旬召开行业会议，进一步规范产业链公司对于辅助驾驶的宣发、测试、OTA升级等活动 [1] 行业影响分析 - 监管态度明确，对L2和L3设立了清晰的宣传界限和责任认定 [2] - 产业链公司已开始规范相关表述，例如华为调整表达为L2组合驾驶辅助，地平线将HorizonSuperDrive表达为城区辅助驾驶 [2] - 主机厂预计将进一步收敛软硬件架构以保证产品成熟度，并加速数据收集 [2] - 能够提升系统鲁棒性的激光雷达有望加速渗透 [2] - 功能边界明确、安全责任划分清晰的L3级别有条件自动驾驶有望获得更多资源投入 [2] 投资机会 - 智能驾驶研发进展领先的主机厂 [2] - 激光雷达头部供应商 [2] - 智能网联汽车检测与仿真测试服务头部公司 [2] - 其他智能驾驶头部零部件供应商 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司主业盈利能力改善，但海外业务重组一次性费用拖累表观利润；2025年Q1营收和归母净利润同比增长 [1] - 毛利率持续优化，降本增效成果显著，分业务看汽车安全系统和汽车电子系统各有表现 [2] - 汽车智能化全栈布局和机器人产业链取得重要突破，有望打造新增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收558.64亿元，同比增长0.24%，归母净利润9.60亿元，同比下滑11.33%；2025年Q1营收145.76亿元，同比增长9.78%，归母净利润3.40亿元，同比增长11.08% [1] - 2024年整体毛利率16.22%，同比增长1.14pct，2025年Q1毛利率17.90%，同比增长2.39pct [2] - 预计2025 - 2027年营收638.4/692.6/743.8亿元，归母净利润15.5/18.9/22.0亿元，对应EPS为1.10/1.34/1.56元，对应PE为14.68/12.01/10.34倍 [3] 业务情况 - 汽车安全系统2024年收入386.17亿元，同比增长0.23%，毛利率14.81%，同比增长2.27pct [2] - 汽车电子系统2024年收入166.00亿元，同比下降1.13%，毛利率19.71%，同比增长0.63pct [2] - 智能驾驶业务与Momenta合作开发全场景解决方案，获海外客户L2/L2++域控定点，2025年底量产；发布基于高通、地平线等芯片平台的域控制器，探索中央计算单元 [3] - 智能座舱业务包括鸿蒙座舱等产品持续放量，新获百万台级区域控制器项目订单 [3] - 新能源与车联网业务中，800V高压平台产品获全球车型订单130亿元，2025年启动交付，且5G - V2X进入量产周期 [3] - 机器人产业链方面，定位“汽车 + 机器人Tier1”，切入人形机器人领域，已研发嗅觉传感器，并与智元机器人达成合作 [3] 股票数据 - 2025年4月29日收盘价16.11元，12个月股价区间13.49 - 20.52元，总市值22,694.18百万元，总股本1,409百万股，日均成交量22百万股 [5] - 近1M、3M、12M绝对收益分别为 - 12%、 - 5%、 - 7%，相对收益分别为 - 9%、 - 5%、 - 11% [8]

2025上海车展核心观点 - 2025上海车展以"拥抱创新 共赢未来"为主题，集中展示全球汽车产业转型升级的新趋势，成为汽车技术和产品发展的风向标[2] - 车展规模庞大，包括1300余辆展车、千余家中外企业参展、193场新品发布会，凸显行业创新活力[2] - 中国汽车品牌凭借自信与实力站到车展中心位，跨国车企更加重视中国市场并加大在华投资力度[8][9] 新车发布与产品创新 - 首发新车超过100款，自主品牌占据主导地位，合资品牌紧追猛赶，跨国品牌展现"更中国"战略[3] - 比亚迪展示多款首发新车包括腾势概念超跑、海狮06DM-i等，以及仰望U8加长版豪华车[3] - 奔驰全球首发基于VAN.EA纯电架构的概念车Vision V，宝马发布三款"新世代"概念车及全新操作系统X[3] - 极氪、华为、比亚迪等企业展示兆瓦级超充技术，极氪V4极充桩单枪峰值功率达1.3兆瓦，华为产品最大功率1.44兆瓦[3] 智能化与安全趋势 - 车企在智能化宣传上更加克制，减少L2+++等夸大表述，转而强调安全性能[5][6] - 岚图CEO指出部分企业存在技术能力宣传与实际产品不符的问题，呼吁正确引导用户认知[5] - 赛力斯发布四大安全域智能安全体系，奔驰强调"安全是最大的豪华"[6] - 行业认为智驾发展需以安全为前提，本届车展可能成为踏实发展智驾技术的新起点[6] 国际化与出海战略 - 2023年一季度中国汽车出口154万辆，同比增长16%，显示海外需求旺盛[7] - 小鹏汽车计划2025年进入60个国家和地区，行业建议加快海外本地化战略[7] - 跨国车企改变策略，在中国设计新能源汽车再推向全球，体现中国市场重要性[8] - 日产汽车宣布2026年底前在华追加投资100亿元人民币开发电动汽车[9] 市场与消费趋势 - 车展与上海"五五购物节"联动，叠加各级补贴政策，促销优惠力度空前[10] - "汽车+"生态构建新消费场景，促进汽车由交通工具向生活空间转变[10] - 跨界融合项目成为政策新导向和行业新趋势，有望带动相关产业发展[10]

文章核心观点 长安汽车在智能化、合作、海外市场布局等方面有积极进展和规划，同时行业呼吁规范驾驶辅助功能宣传，公司将根据风险和可持续性做优化调整 [1][2][3][4] 行业动态 - 中国汽车智能化走在世界前列，智能驾驶行业正从技术竞速转向理性沉淀 [1] - 中国汽车工业协会等呼吁企业规范驾驶辅助功能营销宣传，落实用户告知义务 [1] 公司智能化发展 - 长安汽车党委书记朱华荣认为应尽快出台汽车智能化相关标准，车企不应过度夸大驾驶辅助功能 [1] - 朱华荣表示大数据不成熟，需根据用户需求做安全冗余解决驾驶辅助技术和产业问题 [1] - 长安汽车在2025上海车展展示多款数智汽车及空中交通、仿生机器人等领域成果，目的是探索未来机会 [2] - 长安汽车党委副书记谭本宏称若发现机会点会推进技术预研和商业化搭载 [2] - 长安汽车规划到今年年底完成飞行汽车试飞，2028年实现人形机器人生产下线 [2] - 未来5年长安汽车将投入超500亿元用于相关领域 [2] 公司合作情况 - 长安汽车在智能化转型坚持“自主研发+合作共创”，与华为合作进一步深化 [2] - 阿维塔和华为合作从HI模式升级为HI PLUS模式，合作范围扩展至多领域 [2] - 华为有300多人入驻阿维塔为后续旗舰车型作准备 [2] 公司海外市场布局 - 朱华荣认为全球化是车企优胜劣汰关键因素之一 [3] - 长安汽车已建成9个海外工厂，泰国工厂5月投产 [3] - 长安汽车将五大海外区域市场提升到与中国市场同等战略高度，全球布局市场容量从3000万辆扩展到5000万辆 [3] - 朱华荣认为人才本地化决定公司未来成本，海外市场员工60%为本地人 [3] - 朱华荣实施“5+2”方案并推出第二套方案加速海外市场本地化 [3] - 2024年长安汽车海外销量53.6万辆，同比增长49.6%，2025年计划实现海外销量100万辆 [3] 公司应对策略 - 谭本宏表示虽全球经济不确定，但公司目标不变，会根据风险和可持续性优化调整 [4]

2025上海车展行业观察 新能源汽车主导趋势 - 2023上海车展新能源汽车首发76款首次超越燃油车(58款)，标志行业电动化转折点[5] - 中国新能源汽车在电动化领域已建立领先优势，智能化成为新竞争焦点[6] - 合资车企加速转型，日产将2026年前新能源车型投放计划从8款增至10款，日产品牌占比提升至9款[28] 日系车企战略调整 日产汽车 - 东风日产N7以11.99-14.99万元定价颠覆中高端市场，上市1小时订单破万(10,138台)[15][21] - 研发周期缩短至24个月，追加100亿人民币投入新能源研发，技术中心扩招至4000人[24][27] - 采用Momenta智能驾驶方案和本土化NISSAN OS系统，整车本土化率达87%[19][46] 丰田汽车 - 铂智7搭载鸿蒙座舱，研发周期仅18个月，智能化系统成本降18%，电池成本降12%[43][46] - 实施"更中国"战略：雷克萨斯国产化(2027投产)、中国高管任命、ONE R&D研发体系[45] - 2024年在华销量177.6万辆(同比降6.9%)，但bZ系列采用埃安平台实现14万元顶配定价[47][46] 本田与马自达 - 本田S7/P7降价6万元至19.99万元，仍采用自有云驰W架构，车机保留争议性竖屏设计[52][53] - 马自达EZ-6基于长安EPA平台开发，顶配价14.5万元，年推1款新能源车保持产品节奏[60][65] 市场竞争格局变化 - 日系三强(丰田/日产/本田)在华总销量较2020年峰值下降30%，电动化滞后是主因[58] - 合资车企普遍采用中国供应链：Momenta智能驾驶、华为座舱、宁德时代电池成标配[9][46] - 行业进入淘汰赛阶段，本土化研发速度(如日产24个月周期)和定价策略成关键胜负手[12][23] 产品创新方向 - 日产品牌强调"中国定义全球"战略，N7/Frontier PHEV将反向出口海外市场[33] - 智能座舱成为差异化重点：丰田鸿蒙系统、马自达26.45英寸5K屏、日产超级车机系统[35][65][19] - 设计更贴近中国偏好：横屏车机(丰田bZ4改进)、实体按键适度回归、科幻感灯语交互[19][52]

行业概况 - 2024年国内汽车产销量分别完成3128 2万辆和3143 6万辆 同比分别增长3 7%和4 5% 其中乘用车产销分别完成2747 7万辆和2756 3万辆 同比分别增长5 2%和5 8% [2] - 新能源汽车销量达1286 6万辆 同比增长35 5% 市场占有率提升至40 9% [2] - 整车市场竞争格局变化带来客户结构持续调整 公司主营业务收入的62 2%来自于上汽集团以外的整车客户 [8] 公司业务布局 - 主要业务涵盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等 各类产品具有较高国内市场占有率 [2] - 加快布局智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱动系统、热管理系统等新赛道业务领域 [4] - 在智能座舱领域 延锋公司首发XiM25智能座舱展车 已实现客户项目量产配套 并获得沃尔沃、宝马、大众等整车客户配套定点 [5] - 在智能底盘领域 上海汇众加快向"一体化智能底盘集成平台"转型 博世华域转向系统已获多家新能源整车客户项目定点 [5] - 在电驱动系统领域 华域汽车电动系统有限公司新获奇瑞汽车、零跑汽车、智己汽车等定点 [7] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1688 52亿元 同比增长0 15% 实现归属于母公司所有者的净利润66 91亿元 同比下降7 26% [63] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利8 00元（含税） 合计拟派发现金红利25 22亿元（含税） 占合并报表归属于上市公司股东净利润的37 70% [56] - 2025年第一季度公司实现营业收入422 12亿元 同比增长1 02% 归属于上市公司股东的净利润15 76亿元 同比下降4 25% [69] 战略规划 - 2025年公司将聚焦"数字化转型"和"智能化升级" 打造核心主业 形成软硬兼备的集成能力 [21] - 公司新获取业务的全生命周期订单中 新能源汽车相关车型业务配套金额占比达75% 国内自主品牌配套金额占比超过50% [8] - 通过优化资源配置 加快业务结构调整 实现"减负增效" 不再主导从事汽车配套制动壳体/支架、转向节等铸铁类制造业务 [8] 运营管理 - 通过建立与核心整车客户供应链策略的精准调整与快速响应机制 及时满足客户需求 [9] - 通过制定"精益降本地图" 从生产制造、采购供应、技术研发等环节全面落实降本目标 [9] - 2024年完成57家企业、共计165个项目的数字化工厂建设 [9]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][67][68] 报告的核心观点 - 华阳集团2025Q1营收同比增长25%，汽车电子和精密压铸持续放量支撑收入高增长；归母净利润增速低于营业收入增速，受部分新产品线价格下降、客户年降、成本低减滞后、产能扩充投入期等因素影响 [1][7] - 公司净利率环比提升0.6pct，毛利率下降受会计政策变更、客户年降价格传导时间差、产品销售结构变化等影响，公司采取多种举措改善盈利能力；四费率稳中有降 [1][19][25] - 公司与华为、小米等深度合作，产品持续升级，客户结构优化；汽车电子和精密压铸业务发展良好，订单额大幅增加 [2] - 维持收入预测，小幅下调利润预测，预计2025/2026/2027年营收125.2/154.3/190.3亿，净利润8.5/11.0/14.2亿 [3][67] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收24.89亿元，同比增加25.03%，环比减少24.95%；归母净利润1.55亿元，同比增加9.27%，环比减少16.71% [1][7] - 2025Q1毛利率18.2%，同比-2.7pct，环比-0.8pct；净利率6.3%，同比-0.9pct，环比+0.6pct；四费率为12.6%，同比-0.9pct，环比+2.3pct [1][19][25] - 预计2025/2026/2027年营收125.2/154.3/190.3亿，净利润8.5/11.0/14.2亿 [3][67] 研发情况 - 2024年研发投入8.31亿元，较上年同期增长28.94%，占营业收入的8.19%；研发人数2643人，同比增长13%，研发人员占比33.5% [28] - 拥有1个国家级工业设计中心、多个省级企业技术中心/工程技术研究中心和多地协同的研发基地，涉及多个核心技术领域 [28] - 截至2024年末，拥有有效专利988项，其中发明专利427项；参与多项国家标准和行业标准的制定与修订 [28] 汽车电子业务 - 围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，提供配套产品和服务，2024年实现高增长 [32][39] - 产品技术快速迭代，推出多功能融合产品，如舱泊一体域控、舱驾一体域控、VPD产品等 [40][41] - 客户结构持续优化，大客户数量增多，前五大客户分布均衡；2024年在新势力车企及合资、国际车企客户取得重要进展，订单额大幅增加 [43][46] - 与高通、华为、芯驰科技等开展合作，推进融合创新 [50][51][53] 精密压铸业务 - 主要为铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加工件的研发、生产、销售，以汽车关键零部件为主要应用领域 [57] - 技术取得新进展，产品从小件往中大件延伸，新能源三电系统等零部件项目订单额大幅增加 [60] - 持续提升产品交付表现，荣获客户认可；加速国内外布局，新产能陆续投产 [61][62] 投资建议 - 短期核心看点在于智能座舱，长期新增成长曲线自动驾驶，后续丰富订单量产有望持续超越行业 [67] - 维持优于大市评级，对应PE分别19/14/11x [67][68]