人事任命与政策导向 - 美国总统特朗普提名Michael Selig担任美国商品期货交易委员会主席 [1] - Selig是CFTC加密货币工作组首席法律顾问 其任命被视为数字资产行业的重大胜利 [1] - Selig承诺将帮助总统将美国打造为世界加密货币之都 [1] - 白宫人工智能和加密货币主管David Sacks称赞Selig对金融市场有深刻理解并热衷于推动监管方式现代化 [1] 新任主席的背景与愿景 - Selig承诺将不懈努力促进运作良好的商品市场 推动自由竞争和创新 [2] - Selig自2025年3月起在CFTC任职 此前曾与美国证券交易委员会主席共事 并曾在国际律师事务所担任合伙人 [2] - Selig的提名获得了白宫内部加密货币支持者的强力推动 [2] 监管环境与立法进展 - 特朗普政府正通过新的立法积极重塑对数字资产行业的监管 [1] - 今年早些时候通过的《GENIUS法案》以及旨在为数字资产建立监管框架的《CLARITY法案》获得了行业投资者的普遍好评 [3] - 立法举措与新任主席立场结合 标志着监管风向从打压转向引导和规范 [3] 任命背景与行业影响力 - 特朗普最初提名共和党人Brian Quintenz担任CFTC主席 但提名因遭到加密货币交易所Gemini联合创始人反对而停滞 [4] - 这一插曲凸显了加密货币行业领袖在华盛顿日益增长的影响力 [4] - 特朗普本人及其家族在加密货币领域表现出浓厚兴趣 加密货币已成为特朗普家族商业版图中的主题 [4]

人事任命与政策导向 - 美国总统特朗普提名Michael Selig担任美国商品期货交易委员会（CFTC）主席，以推动将美国打造为全球数字资产中心的计划 [1] - Michael Selig是CFTC加密货币工作组的首席法律顾问，其任命被视为数字资产行业的一大胜利 [1] - Selig承诺将致力于帮助总统将美国打造为世界加密货币之都，并促进运作良好的商品市场，推动自由、竞争和创新 [1][2] 新任主席的专业背景与市场预期 - Michael Selig自2025年3月起在CFTC任职，此前曾与美国证券交易委员会（SEC）主席Paul Atkins共事，并曾在国际律师事务所Willkie Farr & Gallagher担任合伙人 [2] - 白宫人工智能和加密货币主管David Sacks称赞Selig对金融市场有深刻理解，并热衷于推动监管方式现代化以维护美国在数字资产时代的竞争力 [1] - Selig的提名获得白宫内部加密货币支持者的强力推动，市场预期其上任将加速监管进程，为寻求合规的加密货币公司和投资者提供更清晰的指引 [1][2] 立法背景与监管环境变化 - 特朗普政府通过《GENIUS法案》以及旨在为数字资产建立监管框架的《CLARITY法案》，这些立法举措获得了行业投资者的普遍好评 [2] - 新任CFTC主席的立场与立法举措相结合，标志着监管风向正从打压转向引导和规范，利好整个数字资产行业的发展 [2] 任命过程与行业影响力 - 特朗普最初提名共和党人Brian Quintenz担任CFTC主席，但该提名因遭到加密货币交易所Gemini联合创始人Tyler Winklevoss的反对而停滞 [3] - 这一插曲凸显了加密货币行业领袖在华盛顿日益增长的影响力，为更受行业欢迎的Selig最终出线埋下伏笔 [3] - 特朗普本人及其家族在加密货币领域表现出浓厚兴趣，加密货币已成为特朗普家族商业版图中的一个反复出现的主题 [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] - 结合PS和PE估值方法，给予公司2027年目标价25.33港元 [3][11] 公司业务与市场地位 - 公司是亚洲唯一上市的持牌虚拟资产交易所，拥有稀缺的牌照壁垒 [1][3] - 公司是首家获得中国香港证监会第1类及第7类受规管活动许可，并拥有反洗钱条例牌照的数字资产平台 [3][15][48] - 业务由数字资产市场服务和技术服务双轮驱动，2024年数字资产交易业务收入达2.63亿港元，占总收入比重70.2% [24][30] - 公司为B端机构客户提供一站式技术服务，包括SaaS和FinLink解决方案，帮助客户快速入局数字资产领域 [24][47] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为3.75亿港元，同比增长79% [3][5] - 2024年公司实现扭亏为盈，归母净利润为0.48亿港元，同比增长118% [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.73亿、11.83亿、17.80亿港元，归母净利润分别为-0.66亿、-0.12亿、0.20亿港元 [3][7] - 公司毛利率维持在较高水平，2024年为91.19%，预计2025-2027年均为91.0% [5][9] 增长驱动与战略布局 - 公司抓住中国香港监管放宽机遇，成为首批提供RWA、加密货币ETF等新品类交易服务的交易所 [3][68][97] - 公司通过收购日本、欧洲及印尼的持牌交易所加速全球市场扩张 [3][92][94][96] - 2024年12月，公司宣布投资最高3000万美元发展PayFi支付生态系统，支付服务将成为未来重点领域 [3][8][100] - 2025年7月，公司完成3亿美元股权融资，为亚洲数字资产领域迄今最大规模的公开股权融资 [19] 行业前景与竞争优势 - 全球加密货币市场规模持续扩张，截至2025年9月达到4.0万亿美元 [59] - 中国香港积极推动虚拟资产交易合规化，2024年10月起审批发牌进度明显加快，为持牌交易所创造有利环境 [74][78] - 公司凭借合规先发优势，在现货加密货币ETF托管市场的市占率超过70% [89] - 公司构筑了全方位的安全体系，包括冷钱包存储、多重签名技术，并为用户提供高达10亿美元的资产保险保障 [48]

摩根大通业务拓展 - 公司计划首次允许机构客户使用其实际持有的比特币和以太坊作为贷款抵押品 [1] - 新业务计划在2024年年底前于全球范围内推出 将依赖第三方托管机构保管抵押品 [1] - 这是对其早前已开始接受加密货币相关ETF作为抵押品业务的进一步延伸 [1] 公司战略转变 - 公司首席执行官Jamie Dimon曾将比特币斥为“被过度炒作的骗局”或“宠物石头” 但如今公司准备将其视为与股票、债券和黄金一样的合格抵押品 [1] - 公司对直接以加密货币作为抵押品的态度经历了从怀疑到逐步接纳的过程 Dimon本人立场近年有所缓和 [2] - 公司最早在2022年就开始探索以比特币提供贷款的业务 后因市场增长和监管放宽而重启并推进该计划 [2] 行业趋势与背景 - 加密货币正被迅速地整合进金融系统的核心渠道 各大银行开始将数字资产更深地引入借贷体系 [1] - 在特朗普政府放松监管障碍的背景下 华尔街传统金融巨头对数字资产风险的接受度日益提高 [2] - 比特币价格在近期曾创下126251美元的历史新高 促使主流金融机构将其视为可整合进核心业务的资产类别 [3] 竞争对手动态 - 摩根士丹利计划从2025年上半年开始允许其E*Trade零售平台客户接触主流加密货币 [3] - State Street Corp、Bank of New York Mellon Corp和富达等机构已开始提供加密货币托管等服务 [3] - 近期监管变化允许像贝莱德这样的公司接受投资者的比特币并将其转换为追踪该代币的ETF份额 [3]

美联储政策转向 - 美联储理事沃勒正式宣布推进"精简主账户"提案，允许符合条件的加密货币公司和稳定币发行人直接访问美联储支付渠道，标志着美国金融监管对数字资产态度的重大转变 [1] - "精简主账户"方案核心是为特定非银行机构提供有限的美联储支付服务访问权限，这些机构无需获得完整银行牌照即可通过精简账户接入FedNow等即时支付系统 [3] - 政策转向意味着Ripple等加密货币公司以及Circle、Paxos等稳定币发行机构可绕过传统银行中介，直接与美联储系统对接，大幅降低交易成本并提升合规性 [3] 对稳定币及资金费率的影响 - 政策利好下，USDC资金费率结构面临历史性重构，传统银行的中间环节费用被消除，资金流转效率提升数倍，将直接推动USDC资金费率下降40%-60% [3] - 政策消息公布前，主流交易所的USDC资金费率普遍维持在0.01%-0.03%区间，而沃勒提案宣布后12小时内，XBIT平台将费率优化至0.008%左右 [3] - 一旦稳定币发行人获得直接接入美联储支付系统的资格，USDC等主流稳定币的应用场景将进一步扩大，资金费率将趋于稳定和透明 [9] 市场即时反应与交易活动 - 政策消息公布后24小时内，XBIT去中心化交易所平台上的USDC交易量激增超过200%，单日流动性突破5.4亿美元，创下平台成立以来的历史新高 [1] - 消息公布后12小时内，USDC的链上转账笔数增加了340%，平均单笔交易额从此前的8.2万美元飙升至23.7万美元 [6] - 10月22日上午，一名巨鲸向HyperLiquid存入543.8万美元的USDC，并以25倍杠杆在ETH上建立多头仓位，下单增持范围覆盖3530美元至4296美元 [5] XBIT平台表现与优势 - 在稳定币政策变革中，XBIT去中心化交易所成为最大受益者之一，10月22日单日其USDC交易对的成交量达到5.42亿美元，较前一日增长217% [8] - 其中，USDC/BTC交易对贡献了2.41亿美元，USDC/ETH交易对成交1.86亿美元 [8] - XBIT平台通过智能合约自动调节，将费率稳定在0.008%左右，对于543.8万美元级别的单笔交易，费率差异可节省超过1.2万美元 [8] 机构动向与市场预期 - 疑似特朗普家族关联的链上地址"0xb317"在10月20日向HyperLiquid存入3000万USDC，并以10倍杠杆开设BTC空头头寸，该地址14天内累计获利超过1.6亿美元，7次开仓全胜 [5] - 在政策利好刺激下，截至发稿时ETH已突破4000美元关口，BTC维持在10.8万美元上方 [9] - 业内普遍预期，美联储政策转向标志着数字资产正式进入主流金融体系，是金融基础设施的范式转变 [9]

财务业绩表现 - 公司于2025年上半年实现历史性扭亏为盈，净利润达0.49亿港元 [1] - 2025年上半年净收入约为4.57亿港元，同比增长82.1% [2] - 净利息收入为2.97亿港元，同比增长42.8% [2] - 非利息收入为1.6亿港元，同比大幅增长272.1% [4] 用户规模与市场地位 - 零售用户规模突破100万，成为香港首个达到此里程碑的数字银行 [1] - 公司于2019年成为香港首批获批数字银行牌照的银行，并于2020年3月正式开业 [2] 净息差与资产负债管理 - 净息差从去年同期的2.28%提升至2025年上半年的2.38%，表现优于行业平均水平 [3] - 净息差提升得益于灵活的资产负债管理策略和对市场变化的快速回应 [3] 业务多元化与收入结构 - 投资理财相关业务的快速发展是非利息收入显著增长的主要原因 [4] - 公司积极推动业务多元化，提高非利息收入比重以降低对传统利息收入的依赖 [3] - 公司致力于成为用户一站式投资理财平台，整合储蓄、支付、投资、外汇等多元化财务需求 [5] 产品与服务拓展 - 自2022年获香港证监会第一类牌照后，迅速拓展投资服务，推出基金和美股交易 [4] - 于2024年成为亚洲首家向香港零售投资者提供加密货币交易服务的持牌银行 [4] - 近期推出港股交易服务，提供港股正股、ETF、窝轮牛熊证等全市场产品 [4] 科技驱动与风险管理 - 公司以科技为驱动力，旨在重塑银行服务的每一个细节 [1] - 自研实时风险监控系统XDecision每日处理超过60万宗风险检查，90%可在0.2秒内完成 [5] - 运用AI技术进行诈骗侦测与风险预警，配合反诈骗引擎及跨云双活架构保障客户资产安全 [5] 未来发展战略 - 财富管理是公司未来重点发展的业务板块 [6] - 公司将继续投放资源优化用户体验，拓展产品种类，并深化数据应用以提供更智能的投资方案 [6]

OSL集团（0863）投资要点 - 公司是亚洲唯一上市的持牌虚拟资产交易所，拥有稀缺牌照壁垒，2024年成为中国香港首批获证监会牌照的虚拟资产运营商（VATP）[3] - 2024年公司实现自2018年战略转型以来首次盈利，较2023年显著扭亏为盈，体现优秀运营能力[2] - 预计2025-2027年净利润分别为-0.66亿港元、-0.12亿港元和0.20亿港元，给予2027年目标价25.33港元，首次覆盖"增持"评级[2] - 公司抓住监管放宽机遇，首批提供RWA、加密货币ETF等新品类交易服务，并通过收购日本、欧洲子公司加速全球扩展[3] - 2024年12月宣布投资最高3000万美元发展PayFi支付生态系统，涵盖出入金通道、跨境支付等，成为未来重点领域[4] 承德露露（000848）业绩表现 - 25年前三季度实现营收19.56亿元（YOY-9.42%），毛利率提升4.10pct至45.62%，归母净利润3.84亿元（YOY-8.47%）[5] - 单25Q3营收同比增长8.91%，较上半年明显复苏，毛利率提升4.05pct，但销售费率同比提升4.83pct[6] - 公司推出露露植本系列新品，中式养生水2024年市场规模达30亿元（同比增速566%），预计2028年突破100亿元[7] - 维持"增持"评级，下修2025-2027年EPS预测至0.57元、0.63元和0.71元，目标价10.26元[5] 协鑫科技（3800）业务扭亏 - 25Q3光伏材料业务利润约9.6亿元（含出售联营公司税后收益6.4亿元），同比实现扭亏为盈，未经审核经调整EBITDA约14.1亿元[8] - 预计25-27年归母净利润分别为-13.81亿元、13.17亿元和20.55亿元，维持"增持"评级，目标价1.59元[8] - 反内卷驱动下头部公司有望率先穿越周期[1] 泡泡玛特（9992）高增长 - 25Q3整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益增185%-190%，海外收益增365%-370%[28] - 美洲市场同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增735%-740%，线上渠道增长300%-305%[28] - 新IP"星星人"二级市场溢价达130%，仅次于LABUBU的290%，有望成为新增长引擎[28] 优步（UBER）平台生态 - FY2024营收439.8亿美元（同比+18%），经调整EBITDA 64.8亿美元（同比+60%）[30] - 预测FY2025-FY2027营收518.27亿、599.31亿和683.25亿美元，经调整EBITDA 86.99亿、112.03亿和135.87亿美元[29] - 会员体系Uber One贡献约40%平台消费额，平均消费额为非会员3.4倍，广告业务成为高毛利增长引擎[30] 同花顺（300033）业绩超预期 - 25Q3营收32.61亿元（同比+39.67%），净利润12.06亿元（同比+85.3%），合同负债25.19亿元（同比+113.4%）[40] - Q3单季度日均股基成交额25182亿元，同比提升112%，新开户数755.34万，同比增长89.83%[40] - 维持"增持"评级，给予2025年80xPE，目标价462.4元[39] 中国移动（600941）稳健增长 - 25年前三季度营收7947亿元（同比+0.4%），归母净利润1154亿元（同比+4.0%），毛利率31.1%（同比+0.3pct）[53] - Q3单季度营收2509亿元（同比+2.5%），AI直接收入保持高速增长，DICT业务收入良好增长[53] - 移动ARPU为48.0元（同比-3%），家庭客户综合ARPU 44.4元，政企市场持续推进AI+DICT业务[53] 策略与行业观察 - 电子产业链景气延续，DRAM存储器现货均价环比上涨5.6%，海外AIDC资本开支旺盛[12] - 地产销售偏弱，30大中城市商品房成交面积同比-25.0%，乘用车零售价同环比分别上涨6.8%和3.6%[13] - 上海教育政策释放利好，推动高中教育资源扩容与数智技术赋能，催生校外培训需求[15][17] - 房地产行业蓝筹核心聚焦，25年前三季度土地成交金额15746亿元（同比+6.7%），楼面均价3292元/平方米（同比+17.9%）[19]

涉及的行业或公司 * Figure Technology Solutions (FIGR) 及其技术平台 包括贷款发放系统 Provenance区块链 DART注册系统 Figure Portfolio Manager和Yields稳定币 [1][4][18][26] * 抵押贷款行业和更广泛的资本市场 特别是涉及贷款发放 资产证券化和服务环节 [4][18][24] * 区块链技术行业 特别是应用于现实世界资产(RWA)的领域 [25][26] 核心观点和论据 技术平台与工作流程 * 公司提供贷款发放系统 为自身及合作伙伴承销标准化贷款 贷款审批平均9天 最快5天 [4] * 贷款在发放时即通过Figure DART实体在郡级登记 并记录在DART注册系统上 所有贷款均在Provenance区块链上创建 关键特征存储在加密对象存储中 并即时哈希到区块链上 [4][5] * 资产通过代币在区块链上表示 所有权变更通过区块链交易执行 确保单一所有权 防止资产伪造或双重销售 [6][7] * Figure Portfolio Manager是客户界面 用于查看所有权和进行交易 它读取并写入区块链 DART注册系统自动监听区块链交易并更新其登记信息 实现准确即时同步 [8] * 所有贷款文件存储在eVault中 供查阅而非传递 减少错误和不当行为空间 [9] 技术优势与行业颠覆 * DART系统在抵押品验证和审计方面具有显著优势 例如 仓库贷款方能够在当天下午获得凭证并在下班前完成全部资产的审计报告 [15] * 系统提供单一事实来源 所有参与者查看相同账本 无需跨数据源核对 消除了传统系统如MERS所需的月度数据核对和认证流程 [16][17] * 公司技术通过DART实现了向后兼容 将数字资产与纸质文书遗留世界连接 而非试图让郡级系统向前兼容区块链 这推动了市场的广泛采用 [12][13] * 在贷款服务中 使用Yields稳定币（由短期国债支持 支付利息）可以更好地隔离资金 根据区块链记录的 encumbrance 分配资金 实现资金流动的实时监控和透明度 防止如双重质押等问题 [18][19][20][21] * 公司的流程（在郡级确认产权无负担 并通过DART追踪所有权）消除了对产权保险的需求 这被视为一种不必要的附加成本 [23][24] 市场地位与区块链展望 * 公司是现实世界资产领域的领导者 拥有超过180亿美元的资产 交易量超过650亿美元 所有这些数据均可在Provenance Explorer上查看 [26] * 公司使用公共区块链Provenance 认为公共区块链具有促进更广泛市场参与的根本优势 [25] * 公司承认区块链领域存在碎片化 但认为这是技术早期采用的常见阶段 未来会通过淘汰和整合出现少数赢家 互操作性技术将使不同区块链互通 [25][27][28] * 公司正积极推动互操作性 例如将Yields稳定币引入SUI生态系统 以将其他区块链的流动性引向公司的资产平台 [26] 其他重要内容 * 公司构建的资本市场不仅是抵押贷款 还包含多种抵押资产 是房利美和房地美所构建体系的竞争对手 [24] * 公司将当前区块链的发展阶段类比为1980年代和1990年代初的ATM网络 初期多种网络并存 但最终互操作性问题会得到解决 不再成为担忧 [27]

年会概况 - 本届年会主题为“拥抱变局：新秩序·新科技”，共设21场圆桌对话与11场闭门会，聚焦经济、金融、科技等领域重点议题 [1] 全球政经与货币政策 - 全球央行领域核心力量参与年会，包括欧洲央行、日本央行、德国央行、以色列央行、印度央行等多位原行长，共同解析全球货币政策前景与货币格局演变趋势 [2] - 在公共财政可持续性面临挑战的背景下，多国财长及前财长齐聚，探讨宏观政策协同之道，寻求维护全球经济平稳运行的可行方案 [3] 区域视角与全球治理 - 邀请多位欧洲政商学界代表，探讨欧洲政策走向、战略抉择及关税政策对全球贸易体系的影响 [4] - 会议设立“印度经济前景展望”专题，解析印度经济增长路径与战略布局，展示新兴经济体的动态力量 [4] 人工智能（AI）议题 - 科技尤其是人工智能被置于年会核心位置，设置了覆盖“技术—应用—影响—治理”的完整探讨链条 [5] - 顶尖学者与专家将勾勒未来AI变革图景，并讨论AI对全球经济增长、产业结构的长期影响 [5] - 金融监管代表将共同审视AI在金融领域的风险边界，探讨金融领域的AI治理与国际合作机制 [5] - 年会专门设置“中国AI的破局时刻”等议题，力求挖掘中国AI在核心技术攻关、产业落地转化中的突破路径 [6] 数字货币与金融创新 - 年会设置“数字货币与国际货币体系”环节，探讨数字资产对主权货币的影响及跨境支付创新路径 [6] - 聚焦“上海跨境金融服务能级提升”设置专题圆桌，为上海国际金融中心能级全面提升贡献建议 [7] 资产管理趋势 - 本届年会聚焦宏观变局下的资管新趋势设置资管圆桌闭门会，以助力上海打造更具全球竞争力的资产管理高地 [7] 研究报告发布 - 本届年会将发布《外滩绿色金融报告》与《CF40宏观政策季度报告》，分别聚焦全球绿色金融治理与中国宏观经济 [7]

港交所对DAT公司的上市审核态度 - 港交所对至少5家试图将数字资产财库作为核心业务的公司提出质询，其上市申请均未获批准 [2] - 印度和澳大利亚的监管机构也出现了类似的抵制动向 [2] - 港交所发言人强调，上市规则旨在确保上市申请人及公司拥有可行、可持续且具备实质内容的业务 [6] 监管规则与风险考量 - 根据《上市规则》中的"现金资产公司"条款，若上市发行人大部分资产为现金或短期投资，则不被视为适合上市，港交所有权将其停牌甚至取消上市资格 [3] - 该规则旨在防止出现空壳公司，确保上市公司具备实质性业务 [5] - DAT公司通过公开市场融资购买加密货币，可能成为资金跨境流动的灰色渠道，使港交所面临反洗钱与投资者保护的双重压力 [5] DAT行业现状与市场影响 - 从今年年初至9月下旬，DAT公司融资总额已突破200亿美元，创下历史纪录，仅7月单月融资额就接近100亿美元 [8] - 不少DAT公司的交易价格已接近甚至低于其资产净值 [8] - DAT模式下资产泡沫、内幕交易等质疑不绝于耳，风险敞口扩大，已引起美国证券交易委员会等监管机构的关注并启动调查 [9] 香港数字资产监管政策导向 - 香港证监会发布的《香港数字资产发展政策宣言2.0》将稳定币、代币化债券等纳入监管，但未将DAT列为重点支持方向 [7] - DAT本质上属于纯囤币模式，缺乏与实体经济的直接关联，与香港推动资产代币化的战略目标不符 [7] - 港交所的限制旨在推动行业向更合规、更具社会价值的方向发展，促使投资者关注受监管的产品，如代币化基金或合规稳定币 [10] 未来合规发展方向 - 仅以加密货币储备为核心业务的转型路径不可行，企业需将加密资产与实体经济深度融合 [11] - 瑞和数智投资8000万港元布局Web3.0及加密资产领域，并与铁林超光在RWA领域合作，推动新能源电站等实体资产的数字化发行，此类混合模式成为重要探索方向 [11] - 未来DAT公司若能将其加密资产与供应链金融、跨境支付等实际场景结合，仍有可能重新获得监管机构的认可 [11]