股指市场 - 近期股指期货市场围绕10月以来的中枢下沿持续震荡，大小盘指数分化有限，板块轮动频繁，市场情绪相对温和 [1] - 重要会议定调2026年GDP增长目标预计仍为5%，政策发力方向集中在“稳内需”和“促进新质生产力快速发展” [1] - 会议强调“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”，提振居民收入和消费能力是宏观通胀预期回升的重要条件 [1] - 政策表明将“保持必要财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年财政与货币政策组合发力，规模可能较今年小幅提升 [1] - 周度数据显示Wind全A收涨0.26%，日均成交额1.95万亿元，中证1000上涨0.39%，中证500上涨1.01%，沪深300下跌0.08%，上证50下跌0.25% [1] - 科技板块重新走强，房地产板块也有短期表现 [1] 衍生品市场 - 期货基差贴水幅度偏大，中证1000贴水约13%至15%，体现年底市场对冲需求较强 [2] - 期权隐含波动率大幅回落，IO近月平值IV跌至17%以内，处于近年低位 [2] - 策略上，期货端可参考9月至11月的震荡区间布局中枢回归类策略，期权端因隐含波动率较低，继续做空近月合约波动率性价比不高 [2] - 参考“跨年行情”和“春季躁动”逻辑，可在流动性边际改善或指数估值偏低时点选择做多远月合约波动率，例如远月合约宽跨式双买等策略 [2] 国债市场 - 中央经济工作会议强调明年继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，债市情绪有所好转 [3] - 资金面维持宽松，DR001再创新低，债市经历前期调整后本周迎来小幅修复 [3] - 截至12月12日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.63%、1.84%、2.25%，较12月05日分别变动-0.85BP、-0.43BP、-0.84BP、-0.84BP [3] - 同期，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.464元、105.82元、107.985元、112.47元，较12月05日变动分别为0.04%、0.06%、0.11%、-0.04% [3] 资金面与货币政策 - 本周中国央行开展6685亿元7天期逆回购，因同期有6638亿元到期，实现净投放47亿元 [4] - 截至12月12日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、1.51%、1.27%、1.47%，较12月05日分别变动-2.46BP、1.12BP、-2.56BP、3.11BP [4] - 下周央行公开市场将有6685亿元7天期逆回购到期，同时15日还有4000亿元买断式逆回购到期，央行公告将开展6000亿元买断式逆回购操作 [4] - 中央经济工作会议通稿再次提及“降准降息”，2026年全年货币政策大方向仍是稳中偏松 [4] - 短期货币政策维持适度宽松对债市形成利好，长期看资金合理充裕的同时经济企稳回升、物价回暖，债市震荡格局难改 [4] 宏观政策定调 - 中央经济工作会议强调明年要加大逆周期和跨周期调节力度，政策出发点以逆周期政策托底，但增量政策或更多在于长效政策，以更好衔接2035年实现现代化的目标 [5] - 考虑到劳动力供给趋缓、资本边际效率下降及全要素生产率增速放缓等结构性约束，潜在增长率可能逐年回落 [5] - 预计“十五五”开局前三年，GDP增速目标仍设在5%左右，为后期留出提质增效空间 [5] - 会议提到“适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力” [6] - 会议为稳定房地产市场指明方向，提出“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等” [6] 通胀展望 - 会议强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境 [6] - 《2025年一季度货币政策报告》专栏提到价格调控思路要从管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争 [6] - 展望2026年通胀，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，通胀将处于筑底回升的格局 [6] 贵金属市场 - 伦敦现货黄金周度上涨2.43%至4299.285美元/盎司，现货白银周度上涨6.23%至61.92美元/盎司，盘中创历史新高64.658美元/盎司 [6] - 现货铂金周度上涨6.56%至1742.3美元/盎司，现货钯金周度上涨2.28%至1490.33美元/盎司，金银比最低降至67.3附近，铂钯价差拉大至252美元/盎司 [6] - 截至11月18日CFTC持仓显示，黄金总持仓增仓11956张至451953张，非商业净多增仓3270张至210399张，白银总持仓下降6354张至153295张，非商业净多增仓1030张至34016张 [6] - Comex库存方面，截至12月12日黄金库存周度下降10.67吨至1118.72吨，白银库存下降115.42吨至14101.08吨 [6] - 美联储议息会议如期降息25个基点，并启动短期美债购买，点阵图显示2026年预计会有一次25个基点的降息，降息动作将较今年明显放缓 [7] - 有媒体报道日本央行或将把政策利率从0.5%上调至0.75，这将是自今年1月以来的首次加息，可能引发“日元套利交易”平仓潮，给全球风险资产特别是美元资产构成压力 [7] - 美联储购买短债及扩表预期推动金价走强，但结合对1月降息预判及地缘政治走向，黄金推涨动力不强劲，整体或维系区间震荡 [8] - 白银保持强势，但连创新高后周五出现冲高回落，挤仓预期有所减弱，或出现短期价格拐点 [8] - 铂钯一度跟随金银反弹，凸显性价比，但需注意金银过热情绪后的快速回调风险 [8] - 下周12月19日日央行将决定是否加息，海外金融市场或进入风险周，需关注美股波动对贵金属市场的影响 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏微共振，铜再创历史新高，建议多单继续持有，逢高移动止盈，长期依旧看好铜 [6] - 美联储如期降息，国内重要会议强调逆周期调节和宽松财政政策，国内冶炼厂反内卷预计压减10%产能，美铜持续虹吸全球库存，多因素共振使铜价创新高 [6] - 产业卖出套保可根据现货库存灵活降低套保比例，产业买入套保可根据生产订单积极回调逢低建仓 [6] - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 [6] 根据相关目录分别总结 观点摘要 - 核心观点为宏微共振下铜再创历史新高，建议多单持有并移动止盈，长期看好铜；策略展望提及美联储降息、国内政策、产能压减等因素影响，还给出产业套保建议和短期价格关注区间 [6] 宏观经济 - 美联储12月如期降息25个基点至3.5%-3.75%，鲍威尔发声偏鸽，点阵图显示2026年和2027年各再降息25个基点，但市场预期2026年可能降息2次；宣布自12月12日起启动短期国债购买计划，首月规模400亿美元，市场流动性压力缓解，截至12月11日，美元指数98.36，周度跌幅0.82% [10] - 日本央行预计12月18 - 19日加息25个基点至0.75%概率高达85%-90%，日元套息交易规模大，加息或造成投资者平仓冲击市场，资产估值重估或偏向现金流稳健资产 [11] - 中共中央政治局会议和中央经济工作会议提振市场信心，会议强调高质量发展，确立“稳中求进、提质增效”总基调，在财政、货币等多方面提出具体政策，体现存量时代治理逻辑 [14] - 长期看，铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关；2025年金铜比走高，铜有补涨空间，美债收益率回落将释放市场流动性 [17] 供需分析 供应 - 全球多座大型铜矿超预期减产停产，2025年全球铜精矿供应紧张，Codelco10月铜产量下降14.3%至11.1万吨；10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%，1 - 10月累计进口2508.6万吨，同比增幅达7.5%；铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 42.83美元/吨 [47] - 11月国内铜冶炼开工82.29%，电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，同比增幅9.75%；10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%；精废价差走扩，截至12月12日，精废价差4796元/吨 [49] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识，2026年度计划减产10%以上 [49] 需求 - 绿色铜需求方面，可再生能源系统用铜量远超传统发电系统，光伏、电动汽车等领域用铜量可观；10月全国新能源乘用车厂商批发销量165.7万辆，同比增长19.3%；年末国内电网招投标积极，1 - 10月电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%，电源工程投资完成额7218亿元，同比增长0.7% [86] - 11月铜材行业开工率为61.6%，环比上涨3.77%，同比下滑8.05%；高铜价对需求抑制明显，叠加消费淡季，下游开工下滑 [82] - 2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%，家电全年表现预计前高后低 [86] 总结展望 - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨，需关注日本央行加息、铜矿干扰、需求不足等风险 [6][107] - 宏观上美联储降息、国内政策宽松，全球铜精矿供应紧张，海内外铜冶炼行业反内卷，CSPT小组计划2026年减产10%，美国虹吸全球铜库存，需求受高铜价和消费淡季抑制，整体建议多单持有并移动止盈，产业套保根据情况操作，长期依旧看好铜 [107] - 给出不同基差、库存、利润情况下，上中下游企业的策略逻辑、工具和协作方式建议 [108]

宏观经济政策基调 - 2026年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 将适时出台实施增量政策，协同发挥存量政策和增量政策集成效应，推动经济稳中向好[2] - 宏观政策将更加积极有为，包括继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[4] 财政政策部署 - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，既着眼当前也为未来留有余地[4] - 将优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲[2][4] - 将用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设和“两新”工作[6] - 中央预算内投资规模已从过去的四五千亿元增加到2025年的7300亿元，2026年可能还有增加[8] 货币政策部署 - 货币政策将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量[5] - 将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行[5] - 将优化结构性货币政策工具运用，加强与财政政策协同，引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[5] 扩大内需与投资举措 - 坚持内需主导、建设强大国内市场是明年八大重点任务之首，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）和“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）是扩大内需重要抓手[6] - 将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金[6] - 将优化“两新”政策实施，给予地方更多自主空间，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力[6] - 将加快出台实施首发经济、赛事经济、电子商务、人工智能+消费等领域提振消费政策，大力发展银发经济和冰雪经济[6] - 针对固定资产投资增速自9月起转为负增长，将推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力[7] - 我国人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%到30%，投资潜力和空间依然巨大[7] - 将建立可持续投融资模式，高质量推进城市更新，落实促进民间投资政策措施[8] 产业升级与科技创新 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能是明年经济工作重中之重[9] - 将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进重点产业提质升级，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，发展先进制造业集群[9] - 将全面实施“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态，实施新技术、新产品、新场景大规模应用示范系统[9] - 政策将强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化体系建设，推动企业成为创新主体[9] - 将围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业打造一批经济新支柱[9] - 将推动产业结构优化升级，实施传统产业焕新行动，打造新兴支柱产业，培育发展未来产业[10] - 将深化拓展制造业数字化转型行动和“人工智能+制造”，推进智能制造、绿色制造、服务型制造[10] 央企角色与产业链发展 - 中央企业将以新质生产力的有效培育壮大新动能新优势，强化科技创新，全链条推进从技术攻关到成果转化各环节[10] - 央企将紧密围绕新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等国家战略性产业链，进行长期性、战略性投资布局[10] - 中央企业将作为国家战略性产业的“系统整合者”、“创新组织者”和“安全守护者”，通过自身高质量发展牵引、赋能、稳定整个产业链[11]

2026年宏观经济政策总基调 - 中央经济工作会议为2026年经济工作指明施政方向，多部门正细化落实措施，将适时出台增量政策，协同发挥存量政策和增量政策的集成效应，推动经济稳中向好 [3] - 政策取向坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [6] - 逆周期调节针对当前经济下行压力，跨周期调节针对结构性问题，需短长结合，强化政策预期管理，并开展宏观政策取向一致性评估 [6] 财政政策部署 - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，既着眼当前用好政策空间，也为未来风险留有余地，确保财政可持续 [6] - 优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲 [3][6] - 财政部门将提高政策精准性和有效性，及早谋划落实明年财政工作，进一步提高财政宏观调控效能 [7] - 将用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设和“两新”工作 [10] 货币政策部署 - 货币政策适度宽松，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [7] - 将灵活搭配、高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [7] - 着力畅通货币政策传导机制，做好五篇大文章，提升金融服务实体经济质效 [7] - 优化结构性货币政策工具运用，加强与财政政策协同，激励引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [8] 扩大内需与“两新”“两重”政策 - 坚持内需主导、建设强大国内市场是明年八大重点任务之首，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）和“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）是扩大内需重要抓手 [10] - 将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金，以新需求引领新供给 [10] - 优化“两新”政策实施，给予地方更多自主空间，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [10] - 加快出台实施首发经济、赛事经济、电子商务、人工智能+消费等领域提振消费政策，大力发展银发经济和冰雪经济 [10] - 用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策，大力支持实施提振消费专项行动 [10] 推动投资止跌回稳 - 中央经济工作会议明确推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [11] - 我国人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%到30%，城镇化、科技创新、产业升级、民生改善等方面仍有很大投资空间 [11] - 将适当增加中央预算内投资规模，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，建立可持续投融资模式，高质量推进城市更新，落实促进民间投资政策措施 [11] - 预算内投资从过去的四五千亿元增加到2025年的7300亿元，2026年可能还有增加，若算上超长期特别国债、新型政策性金融工具，中央政府投资规模已在原来基础上翻了几倍 [11][12] 培育壮大新动能与产业升级 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能是明年经济工作重中之重 [14] - 将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进重点产业提质升级，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，发展先进制造业集群，全面实施“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态 [14] - 政策将强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化体系建设，推动企业成为创新主体，激励研发投入，围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业打造经济新支柱 [14] - 推动产业结构优化升级，实施传统产业焕新行动，打造新兴支柱产业，培育发展未来产业，深化拓展制造业数字化转型行动和“人工智能+制造” [14] 央企的角色与产业链发展 - 国务院国资委强调以新质生产力有效培育壮大新动能新优势，强化科技创新全链条推进，推动产业升级，持续发力战略性新兴产业，超前谋划未来产业，深入推进传统产业改造升级 [15] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动是一次由中央战略引领、央企带头落实、聚焦创新与融合的产业系统性升级 [15] - 央企将紧密围绕新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等国家战略性产业链，进行长期性、战略性投资布局，保障产业链安全与根基稳固 [15] - 央企将作为国家战略性产业的“系统整合者”、“创新组织者”和“安全守护者”，通过自身高质量发展牵引、赋能、稳定整个产业链，推动中国产业体系向全球价值链中高端攀升 [15]

社会融资规模与政府债券融资概况 - 2024年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [1] - 其中政府债券净融资为13.15万亿元，同比多增3.61万亿元 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元 [1] 政府债券融资大增的宏观对冲作用 - 政府债券净融资大幅增长是一次典型的“逆周期调节”，旨在对冲私人部门信用的阶段性收缩 [2] - 同比多增的3.61万亿元政府债券融资，精准填补了私人部门信贷收缩留下的空间，支撑了社融存量增速 [2] - 通过财政支出的乘数效应，资金被引导至科技创新、民生保障等关键领域，为经济新旧动能转换阶段提供支撑 [2] 政府债券融资在风险化解与债务重组中的角色 - 前11个月逾13万亿元的政府债券净融资中，有相当一部分用于“置换”与“化债”，即“隐性债务显性化” [3] - 地方政府通过发行特殊再融资债券或新增专项债，将分散、高息、不透明的隐性债务置换为利率更低、期限更长、信用等级更高的政府法定债券 [3] - 此举优化了存量债务结构，减轻了地方政府利息负担，拉长了债务久期，缓解了资金链压力 [3] 政府债券对金融市场资产配置的影响 - 在市场利率下行、优质资产稀缺的背景下，国债和地方政府债已成为银行、险企等金融机构竞相配置的核心资产 [4] - 政府债券供给的增加，有效满足了金融机构的资产配置需求，缓释了其资产配置压力 [4] - 对银行等机构而言，增持政府债券有助于优化资产结构，并可将其作为合格抵押品从央行获取流动性支持 [4]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调后，多部门正密集细化落实措施，将适时出台增量政策，以发挥存量与增量政策的集成效应，推动经济稳中向好 [1] - 政策将综合运用逆周期与跨周期调节，短长结合，以应对经济下行压力和结构性问题，宏观政策基调为更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 扩大内需是首要任务，优化实施“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）和“两重”（国家重大战略和重点领域安全能力建设）是重要抓手，并将推动投资止跌回稳 [4][5] - 科技创新与产业升级是重中之重，将加紧培育壮大新动能，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，央企将发挥带头和牵引作用 [7][8][9] 宏观政策方向 - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，统筹用好政府债券资金，并发行超长期特别国债 [1][2][3][5] - 货币政策将适度宽松，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [2][3] - 政策强调逆周期与跨周期调节相结合，逆周期针对当前经济下行压力，跨周期针对结构性问题，需短长结合并加强政策协同 [2] - 将加强财政政策与货币政策的协同，提高宏观调控效能 [3] 扩大内需与投资 - 坚持内需主导、建设强大国内市场是明年八大重点任务之首 [4] - 将深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金，优化“两新”政策实施并给予地方更多自主空间 [5] - 将加快放宽服务消费限制，出台首发经济、赛事经济、电子商务、人工智能+消费等领域提振消费政策，大力发展银发经济和冰雪经济 [5] - 固定资产投资增速自9月起转为负增长，10月降幅扩大，政策将推动投资止跌回稳 [5] - 将适当增加中央预算内投资规模，中央预算内投资已从过去的四五千亿元增加到2025年的7300亿元，2026年可能继续增加 [5][6] - 我国人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%到30%，在城镇化、科技创新、产业升级、民生改善等方面仍有巨大投资潜力和空间 [6] - 将优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，该工具可直接作为项目资本金，使中央政府投资规模在原有基础上翻了几倍 [5][6] - 将落实促进民间投资的政策措施，有效激发民间投资活力 [5][6] 产业升级与科技创新 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能是明年经济工作重中之重 [7] - 将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进重点产业提质升级，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，发展先进制造业集群 [7] - 将全面实施“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态，实施新技术、新产品、新场景的大规模应用示范 [7] - 政策将强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化体系建设，推动企业成为创新主体，激励研发投入 [7] - 将围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业打造经济新支柱，并加快加大AI相关产业投资和应用 [7] - 工信部将推动产业结构优化升级，实施传统产业焕新行动，打造新兴支柱产业，培育发展未来产业，深化拓展制造业数字化转型和“人工智能+制造” [8] - 国务院国资委强调以新质生产力培育壮大新动能，全链条推进科技创新，持续发力战略性新兴产业，超前谋划未来产业，深入推进传统产业改造升级 [8] 央企角色与产业链发展 - 央企将带头培育壮大新动能，实施新一轮重点产业链高质量发展行动是一次由中央战略引领、央企带头落实的系统性产业升级 [7][9] - 央企将紧密围绕新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等国家战略性产业链进行长期性、战略性投资布局，保障产业链安全与根基稳固 [9] - 央企的角色将超越单一企业，成为国家战略性产业的“系统整合者”、“创新组织者”和“安全守护者”，通过自身高质量发展牵引、赋能和稳定整个产业链 [9] - 将深入实施产业链融通发展共链行动，提高经营主体合作质量 [8]

A股指数样本调整 - 深证成指将于2025年12月15日更换17只样本股，调入7家主板公司和10家创业板公司，包括德明利、沃尔核材、拓维信息、四方精创等 [2] - 创业板指将更换8只样本股，调入双林股份、常山药业、富临精工、长芯博创等 [2] - 深证100将更换7只样本股，调入4家主板公司和3家创业板公司，包括藏格矿业、国货航、东山精密、胜宏科技等 [2] - 创业板50将更换5只样本股，调入常山药业、菲利华、协创数据等 [2] - 沪深300指数将于12月15日生效更换11只样本，调入国联民生、光启技术、宁波港、华电新能、东山精密、中天科技、指南针、光线传媒等，调出一汽解放、欧派家居、福莱特、龙源电力、天合光能等 [2] - 中证500指数更换50只样本，调入东方雨虹、和而泰、华虹公司、盐田港、大族数控、欧派家居、中策橡胶、苏泊尔等，调出中国长城、森马服饰、中文传媒、王府井等 [3] - 中证1000指数更换100只样本，调入风华高科、仕佳光子、国机精工、永鼎股份、涪陵榨菜、银河磁体、翰宇药业等 [3] - 中证A50指数更换4只样本，调入中际旭创、华工科技、光启技术、胜宏科技，调出中兴通讯、三环集团、上海机场、华鲁恒升 [3] - 中证A100指数更换6只样本，调入东方财富、光启技术、中科曙光等，调出上海机场、紫光国微、中信证券等 [3] - 中证A500指数更换20只样本，调入中天科技、创世纪、博瑞医药、国泰海通、芯原股份等 [4] 宏观政策动向 - 中央财办表示2025年我国经济总量预计达到140万亿元左右，2026年将根据形势变化出台实施增量政策 [6] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发通知，提出3方面11条政策措施以更大力度提振消费 [7] - 财政部会议指出将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，发行超长期特别国债，支持“两重”建设和“两新”工作，并适当增加中央预算内投资规模以推动投资止跌回稳 [8] - 中国人民银行表示将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕 [10] - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元，11月末社融存量同比增速为8.5% [11] - 金融监管总局会议强调支持稳定房地产市场，发挥城市房地产融资协调机制作用，并指导机构化解地方政府融资平台金融债务风险 [12] - 中国人民银行将在12月15日开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，为连续7个月加量续作 [17] 海外市场与事件 - 美国总统特朗普表示美联储前理事凯文·沃什是下一任美联储主席职位的头号候选人，并希望联邦基金利率一年后被降至“1%甚至更低” [9] 产业与公司动态 - 宇树科技首发人形机器人“App Store”，用户可上传分享或下载动作模型部署到机器人 [14] - 摩尔线程公告拟使用不超过75亿元的部分闲置募集资金进行现金管理，公司表示资金将根据三年项目进度分阶段拨付，当前为提高资金效率进行现金管理 [15] - 紫晶存储因造假被强制退市，包括实控人在内的10人被判刑，最高刑期达七年六个月 [14] 市场数据与安排 - 本周暂有5只新股申购，包括健信超导、江天科技、双欣环保、誉帆科技、强一股份 [15][16] - 12月15日至12月21日，A股市场将有30家上市公司限售股解禁，解禁市值合计130.41亿元，其中燕东微解禁市值超过55亿元 [16] 机构策略观点 - 中信证券认为明年外需继续超预期的难度加大，但内需可期待因素增多，配置上需寻求海外敞口为基底、内需积极变化产生催化的品种 [18] - 中信建投认为市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情，中期行业配置重点关注有色金属、AI算力、商业航天、人形机器人、可控核聚变、创新药、非银金融等 [19] - 国泰海通建议围绕内外主线均衡布局，短期以顺周期类权益资产为主，AH股科创主题权益为辅，搭配短久期固收、黄金及REITs做风险对冲 [20]

宏观经济政策 - 中央经济工作会议定调明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 中共中央政治局会议明确明年要坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放、协调发展、“双碳”引领、民生为大、守牢底线等多项工作原则 [2] - 财政部传达中央经济工作会议精神，强调要发行超长期特别国债支持“两重”建设与“两新”工作，并利用“双贴息”政策支持提振消费 [3] 金融监管与风险防范 - 全国金融系统工作会议强调坚持防风险、强监管、促高质量发展主线，继续着力防范化解地方中小金融机构、房地产企业及地方政府融资平台金融债务风险 [4][5] - 中国证监会对私募机构浙江优策投资管理有限公司处以罚款2100万元，并对责任人员罚款1425万元及实施终身市场禁入，处罚力度为私募监管领域“史上最重” [1][5] 国内经济与金融数据 - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元，11月末社会融资规模存量同比增长8.5%至440.07万亿元 [1][6] - 11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9% [6] - 2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口增长6.2%，进口增长0.2% [1][7] - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2% [1][7] 消费与零售行业 - 国家税务总局数据显示，1至11月手机等通信设备零售业销售收入同比增长20.3%，冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长26.5% [7] - 全国零售业创新发展大会要求统筹推进零售业创新，注重下沉市场，发展新业态新模式新场景，并学习推广胖东来等企业经验 [5] 汽车与新能源汽车行业 - 11月份我国汽车月度产量首次超过350万辆创历史新高，前11个月汽车产销量均超过3100万辆，同比增长均超过10% [6] - 前11个月我国新能源汽车产销量均接近1500万辆，同比增长均超过30%，新能源汽车出口231.5万辆，同比增长1倍 [6] - 1至11月新能源乘用车销售收入同比增长19.1% [1][7] 科技与高端制造 - 《数据安全技术电子产品信息清除技术要求》强制性国家标准发布，将于2027年1月1日起实施，旨在规范二手电子产品信息清除，防范数据泄露 [4] - 我国自主创新的大型通用无人机“九天”完成首飞，其最大起飞重量16吨，载荷能力达6000公斤，航时12小时，转场航程7000公里 [9] 其他行业动态 - 前11个月中国稀土累计出口58193.1吨，累计出口同比增长11.7% [8] - 2025年11月中国快递发展指数为478.1，同比提升3%，其中发展规模指数同比提升6%至646 [8] - 财政部在香港成功发行70亿元人民币国债，认购倍数达5.22倍 [8] 国际宏观经济与政策 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%，为年内连续第三次降息 [1][10] - 瑞士央行维持关键政策利率在0%不变，但对进一步降息持开放态度 [10] - 澳大利亚储备银行将基准利率维持在3.6%不变，年内共降息三次 [10] - 菲律宾央行连续第五次降息，年内累计下调125个基点以支撑经济增长 [12] - 巴西中央银行将基准利率维持在15%的高位不变 [12] - 韩国总统称需要在2027年继续维持扩张性财政政策 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周政治局会议与中央经济工作会议相继落地，政策取向调整，债市收益率整体下行但幅度有限，市场反应积极但仍存忧虑 [1][10] - 财政政策保持合理力度，难有大规模支出刺激，重视解决地方财政困难，2026 年赤字率或保持 4% [1][11] - 货币政策支持力度加大，将灵活高效运用政策工具，助力经济增长与物价回升 [2][11] - 政策落地后宏观政策延续宽松，但债市上涨受多因素制约，建议年底以票息策略为主 [2][14] 各部分内容总结 复盘综述与债市展望 - 本周重要会议落地，宽货币预期升温，债市整体修复，10Y、30Y 国债利率均下行 1bp [9] - 会议政策取向调整，财政政策注重提质增效，货币政策支持力度或加大 [10][11] - 债市上涨受超长期国债供给、基本面修复预期、公募费改新规和权益市场表现等因素制约 [14] 债市行情复盘 资金面 - 央行公开市场净投放 47 亿元，资金利率下行，R001、DR001 分别下行 2bp、3bp 至 1.35%、1.27% [19][21] 二级走势 - 收益率先下后上，各关键期限国债利率均下行，除 10Y - 7Y 外期限利差均走阔 [28] 债市情绪 - 30Y 国债周换手率回升至 43%，银行间杠杆率升至 107.7%，中长期纯债型基金久期中位数基本持平，10 年国开债隐含税率走窄 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额环比增加 2833 亿元，国债、地方政府债、政金债净融资额均上升 [47] - 地方债本周发行规模基本持平、下周下降，同业存单小幅净偿还，平均发行利率上升 [53] 经济数据 - 11 月出口增速回升，CPI 同比涨幅扩大，社融增量同比多增，居民信贷延续偏弱 [57][58] - 12 月以来新房成交走弱，电影消费仍强于季节性，工业生产表现分化 [58] 海外债市 - 美联储年内降息收官，内部分歧加剧，重启“扩表”，降息决策重回“数据依赖” [67] - 法国、德国债市下跌，新兴市场跌多涨少，中美 10Y 国债利差走阔 [68][71] 大类资产 - 本周沪深 300 指数小幅调整，生猪、沪铜、沪金上涨，原油、螺纹钢走弱 [74] 政策梳理 - 多部门召开会议传达中央经济工作会议精神，涉及金融监管、财政政策、货币政策、商务政策等方面 [78][79][80][81][82] - 上交所发布债券交易业务指南修订版 [83]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周全球股市震荡，A股高开低走、放量调整；美国12月议息会议宣布降息且态度偏中性，市场因甲骨文财报等因素总体下跌；中国政治局会议和中央经济工作会议召开，政策态度温和，强调跨周期调节，市场修正对明年经济特别是需求端修复的预期；此外量化新规传言使资金或避险流向权重板块；重磅宏观事件落地后市场驱动逻辑转向微观，A股多空逻辑交织，或维持窄幅震荡格局 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点为宏观政策温和，A股多空交织，短期震荡格局维系 [10] - 本周重点事件包括12月8日中央政治局会议召开，部署2026年经济工作，强调坚持内需主导等；11月出口同比增5.9%，进口同比增1.9%；12月10日11月中国CPI同比涨0.7%，PPI同比降2.2%；IMF上调中国今明两年经济增速；12月11日世界银行上调对中国2025经济增长预期；中央经济工作会议召开，强调做好明年经济工作的统筹和政策实施；12月12日11月M1同比增4.9%；全国金融系统工作会议召开，强调做好2026年金融重点工作 [11][12][13] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周（12/08 - 12/12）以美元计价的全球股市收跌，MSCI全球指数跌0.18%，新兴（+0.33%）>发达市场（-0.24%）>前沿市场（-0.89%），瑞典股市涨1.56%跑赢全球，印度股市跌0.9%表现最差 [1][19] - 中国股市周度概览：本周中国权益资产分化，A股>港股>中概股，A股沪深京三市日均成交额19532亿元，环比上周放量2569亿元，宽基指数涨跌互现，北证50指数涨2.79%表现最好，微盘股指数跌幅4.69%表现最差 [1][22] - 中外股市GICS一级行业周度概览：本周全球GICS一级行业多数收跌，金融（+1.97%）领跑，电信服务（-2.58%）跌幅最大；中国市场中信息技术涨幅最大（+2.42%），能源落后（-3.06%） [26] - 中国A股中信一级行业周度概览：本周A股中信一级行业9个上涨（上周17个），21个下跌（上周13个），涨幅最大的行业为通信（+5.92%），跌幅最大的行业为煤炭（-3.80%） [1][29] - 中国A股风格周度概览：中盘成长占优，本周成长跑赢价值，市值风格偏中盘 [33] - 期指基差概览：报告展示IH、IF、IC、IM近6个月基差情况 [35] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：报告列出上证50、中证100等多个宽基指数本周及本年初的PE、PB数据及八年分位、年内变化情况 [42] - 一级行业估值：报告展示石油石化、煤炭等多个一级行业本周及本年初的PE、PB数据及八年分位、年内变化情况 [43] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300和中证1000的ERP本周小幅上行，中证500的ERP本周小幅下行 [44] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300的2025年预期盈利增速调低至8.61%，2026年调高为9.48%；中证500的2025年预期盈利增速调低至27.63%，2026年调高至20.79%；中证1000的2025年预期盈利增速调低至28.56%，2026年调高至25.52% [50] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y下行，1Y下行，利差扩大；美元指数98，离岸人民币7.05 [58] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周增加398亿元，融资余额较上周增加260亿元 [61] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的场内ETF分别有29只、29只、15只、39只，本周跟踪沪深300的ETF份额增加5.3亿份，追踪中证500的ETF份额增加7.2亿份，跟踪中证1000的ETF份额增加4.7亿份，追踪中证A500的ETF份额增加73亿份 [64][65] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率下降，报告展示全国高炉开工率、全国焦化企业开工率、国内粗钢日均产量等数据 [71][72] - 消费端：房地产成交持续低迷，报告展示30大中城市一手房成交面积、重点16城二手房成交面积、100大中城市土地成交面积、全国二手房挂牌量和挂牌价等数据，乘用车批发销量同比增速回升，原油价格回落至64.8美元/桶左右 [78][83][87] - 通胀观察：生产资料价格快速上升，农产品价格走平，报告展示大宗商品指数周涨跌幅情况 [89]