报告核心观点 - 美联储或将再次误判通胀形势，长端美债仍具配置价值，建议短期对10Y美债【4.2%-4.5%】区间进行波段交易并静待拐点，推荐标的包括TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [5][6] 美债市场表现回顾 - 6月通胀低于预期，关税对通胀传导仅部分显现，零售数据超预期，居民消费有韧性，不同期限美债利率均上行，10Y美债周内累计变动+0.6个bps [3][12] - 长短端表现分化，30年期、20年期美债分别变动+3.8、+3.6bps，2年期、1年期美债收益率分别变动-1.6、-0.8个bps；30年期和10年期美债利差收于58.3bps，较上周回升3.2个bps；10年期和2年期美债利差环比回升2.2个bps；3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大 [15] 美债供需跟踪 供给端 - 财政部Q2 - Q3美债发行结构不变，供给压力仍小；Q2声明整体偏鸽，未明显加大长债发行规模，预计Q2净融资规模为5140亿美元，Q3为5540亿美元，Q3财政部一般账户余额维持在8500亿美元，当前约6000亿美元；短期T - Bill超量发行节奏持续，10Y美债大幅上行动力放缓，随着债务上限争端解决，10Y美债利率或通过期限溢价下行 [19][21] - 本周美债发行规模为3900亿美元，财政部T - Bill发行规模仍处高位，当前占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80% [22][23] 需求端 - 美债空头头寸仍处历史高位，截止7月16日，2年期美债空头头寸（杠杆基金 + 一级交易商）边际回升，换算规模为4680亿美元，杠杆基金、一级交易商空头头寸均回落；杠杆基金广义美债空头头寸规模回升至4429亿美元 [30] - 汇率对冲后美债收益率有所回落，海外机构对美债配置力度减弱；截止7月18日，3个月美元兑日元对冲成本为4%，兑欧元对冲成本为2.4%，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.9%和2.29%，较本国公债收益率利差分别为44.5、62.7个bps [31][34] 美债市场流动性跟踪 - 从“价”指标看，美债是货币市场融资主要抵押品，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，本周SOFR利率延续低位震荡，周内中枢为4.35%，较上周回升2个bps；Swap spread仍处高位震荡，30年期、10年期Swap spread周内环比分 别变动+0.1、+0.9个bps，一级交易商美债敞口仍处高位，短期长短swap spread或维持高位震荡；本周未清算双边回购市场利率NCCBR未明显上行，对冲基金广义长端美债净持仓规模环比仍处高位 [39][42] - 从“量”指标看，随着美丽大法案落地，美国财政部现金回流压力或缓解；本周准备金规模回升330亿美元至3.38万亿美元，ON RRP用量仍处高位，财政部一般账户余额环比回升10.4亿美元，ON RRP周内中枢维持在2000亿美元/天，美元流动性充裕 [45] - 从流动性压力和波动率看，美债市场流动性压力指数周五收于3.05，基本持平于6月3的中枢，流动性整体充裕；美债市场隐含波动率指数周内中枢略微回升至87.6，明显低于6月100的中枢水平 [48] 美债市场宏观环境跟踪与展望 经济基本面 - 6月CPI同比较前值回升0.3个百分点至2.7%，为1月以来首次超预期，核心CPI回升至2.9%但不及预期；环比来看，6月CPI环比录得0.3%，持平预期，高于前值0.1%，核心CPI环比录得0.2%，低于预期0.3%；能源、核心商品、核心服务分项均反弹，关税对通胀影响开始显现 [56][57] - 6月PPI同比较前值回落0.2个百分点至2.4%，核心PPI同比2.6%，不及预期的2.7%；核心商品价格0.3%，显示关税成本仍在传导，但服务价格环比下行0.1%，旅游出行等明显走弱，为PPI整体偏弱主要拖累 [72] 货币政策 - 7月FOMC票委对降息表述分化较大，尽管6月会议表述偏鹰，但不少票委对降息表态较5月更积极；鲍威尔表示不排除7月降息可能，多数与特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒等支持提前降息 [73] 总结与展望 - 基本面方面，6月非农超预期但结构较弱，关税对经济下行压力显现；预计三季度可能出现贸易战致经济下行、美股下跌引发金融稳定风险两种情形，都可能倒逼美联储降息 [75][77] - 货币政策方面，后续降息有两大驱动力，一是特朗普政府美丽大法案公布后财政赤字压力加大，需降息配合化债，且鲍威尔任期明年结束，新任联储或迫于政治压力降息；二是关税引发去美元化，导致全球对美元计价资产抛售压力加大，引发金融稳定风险 [77] - 美债市场方面，4月以来美债抛售潮源于债市自然去杠杆和债市执法官发力，并非美元资产有系统性风险；随着债市去杠杆结束 + 关税政策阶段性缓和，美债利率已企稳，4.5%的10年期美债具备较高配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约 [77]

新加坡金管局货币政策调整预期 - 高盛经济研究团队预测新加坡金管局可能在7月政策会议上调平新元名义有效汇率（NEER）升值斜率 [1] - 调整幅度预计为小幅下调NEER斜率约50个基点 直至趋近于零斜率 [1] - 此前高盛预期为维持现行货币政策立场不变 此次调整反映观点变化 [1] 新加坡经济增长风险 - 经济增长风险偏向下行 主要受美国关税政策拖累 [1] - 长期不确定性和全球增长放缓加剧新加坡经济压力 [1] 政策调整背景 - NEER斜率调整直接关联新加坡货币政策框架 反映对经济前景的重新评估 [1] - 全球宏观环境变化促使政策制定者考虑更温和的汇率政策 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内利率上行与下降预期均不强 短期内以震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期和参考观点为震荡 日内观点为震荡偏弱 核心逻辑是货币政策环境偏向宽松 但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱 中期和参考观点为震荡 核心逻辑是昨日国债期货均震荡回调 30年期国债期货跌幅居前 国内宏观经济预期积极 上半年经济数据有韧性 下半年稳增长压力减弱 本周大量央行逆回购到期使市场利率上行 但政策利率锚定效应使上行空间有限 下半年需偏宽松货币环境托底经济 利率有下调预期 但短期内降息可能性低 利率下行空间也有限 [5]

金十图示：2025年07月22日（周二）亚盘市场行情 欧元/美元 -0.08% 1.168 EURUSD 英镑/美元 -0.10% 1.348 GBPUSD 美元/日元 In +0.17% 147.592 USDJPY 澳元/美元 -0.12% 0.652 AUDUSD 美元/瑞郎 0.799 +0.11% USDCHF | | 纽元/美元 NZDUSD | 0.596 | | -0.12% | | --- | --- | --- | --- | --- | | 赤 | 英镑/日元 GBPJPY | 198.919 | | +0.07% | | | | 虚拟货币 VIRTUAL CURRENCY | | | | 00 | 比特币 1 BTC | 117355.800 -24.570 | | -0.02% | | 1 | 菜特币 LTC | 115.500 | +0.070 | +0.06% | | | 以太坊 ETH | 3757.220 | -5.110 | -0.14% | | | 瑞波币 XRP | 3.529 | -0.020 | -0.57% | TREASURY BONDS 美国2年期国债收益率 ...

澳洲联储7月货币政策会议纪要：货币政策的立场仍然是具有适当的限制性。 会议的焦点在于未来进一步宽松的时间点和程度。 委员会认同，CPI前景展望支持随着时间推移而进行一些降息操作。 到8月份时将拿到季度CPI和更多就业数据。 全球前景面临不确定性，美国贸易政策难以预测。 多少委员认为，实施第三次降息将与谨慎、渐进的承诺相冲突。 委员会希望确保通胀率可持续地朝2.5%迈进。 很难确定何时货币政策会不再有限制性。 ...

澳洲联储将于十分钟后公布7月货币政策会议纪要。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储独立性受干预，金银价格表现强势，特朗普干预下美联储货币政策将转向宽松，利好国际银价，黄金受益程度弱于白银，建议贵金属策略维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间760 - 800元/克，沪银主力合约参考运行区间9095 - 10000元/千克 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金涨0.76%，报785.76元/克，沪银涨1.85%，报9420.00元/千克；COMEX金涨0.24%，报3414.60美元/盎司，COMEX银跌0.07%，报39.31美元/盎司 [1] - 伦敦金涨0.93%，报3386.20美元/盎司，伦敦银涨0.52%，报38.47美元/盎司；Au(T+D)涨0.47%，报777.00元/克，Ag(T+D)涨0.16%，报9226.00元/千克 [2] 持仓与资金流向 - SPDR黄金ETF持仓量增加3.44吨，至947.06吨，增幅0.36%；SLV银ETF持仓量增加347.58吨，至15005.79吨，增幅2.37% [2] - SHFE黄金沉淀资金流入，增加3.53%至526.07亿元；SHFE白银沉淀资金流出，减少2.30%至249.39亿元 [4] 其他市场数据 - 美国10年期国债收益率报4.38%，较前一日下降0.06个百分点；TIPS收益率报1.98%，较前一日下降0.05个百分点 [2] - 美元指数报97.8342，较前一日下降0.63，跌幅0.64%；离岸人民币报7.2545，较前一日下降0.04，跌幅0.49% [2] - 道琼斯指数跌0.04%，报44323.07；标普500指数涨0.14%，报6305.60；纳斯达克指数涨0.38%，报20974.17；VIX指数涨1.46%，报16.65 [2] - 伦敦富时100指数涨0.23%，报9012.99；东京日经225指数跌0.21%，报39819.11 [2] 金银内外价差 - 2025年7月21日，SHFE - COMEX黄金价差为 - 32.81美元/盎司，SGE - LBMA黄金价差为 - 27.24美元/盎司 [49] - 2025年7月21日，SHFE - COMEX白银价差为1.04美元/盎司，SGE - LBMA白银价差为1.12美元/盎司 [49]

黄金市场走势 - 国际黄金强势反弹拉升，创下五周新高，打破上周的震荡格局，持稳于中轨及众多均线上方，布林带开口向上扩散，多头动力增强 [1] - 金价自亚市开于3349.33美元/盎司，录得日内低点3344.83美元后震荡上行，最终收于3396.65美元，日振幅56.68美元，收涨47.32美元，涨幅1.41% [3] - 周图显示金价运行在5-10周均线上方，多头力量增大，附图指标空头信号减弱，布林带缩口且走势运行在中轨上方，中长期均线上移，后市方向看好上行 [8] 影响因素 - 美元指数及美债收益率走低，增强了金价的吸引力，主要由于美国贸易谈判停滞及鲍威尔受到刑事指控的担忧 [1] - 美联储货币政策、关税政策、美国经济数据及美元走势多重博弈，降息前景及关税谈判停滞支撑金价反弹 [5] - 美元指数日图多头动力减缓，周图运行在中轨下方，布林带开口向下延伸，前景偏弱，对金价产生支撑 [3] 技术分析 - 短期关注3500美元下方的回落趋势线压力约3417美元，以及阻力位3450美元附近的压制情况 [1] - 日图显示金价打破震荡区间阻力，持稳于中轨及短期均线上方，布林带开口向上，多头力量增强，下方关注3380美元或3370美元支撑 [10] - 白银方面，下方关注38.75美元或38.55美元支撑，上方关注39.15美元或39.45美元阻力 [10] 后市展望 - 金价后市可能维持震荡行情或再度向上攀升，整体方向仍看好上行 [7][8] - 关注美国7月里奇蒙德联储制造业指数及鲍威尔在监管会议上的言论，鸽派态度可能直接推动金价反弹 [3] - 美欧关税最终清单倒计时、美联储7月利率决议信号及中国央行黄金储备变动等变量可能造成较大调整行情 [5]

金十图示：2025年07月22日（周二）全网加密货币实时爆仓数据 ...

货币政策与LPR - 7月21日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变，符合市场预期 [1] - 下半年货币政策是否进一步降准、降息需重点依据物价指数变化 [1] - 当前货币政策基于适度宽松基调，支撑宏观经济平稳运行，但仍需推动通胀目标实现和提振消费信心 [1] 货币供应与信贷指标 - 6月末M2余额达330.29万亿元，同比增长8.3%，较去年同期上升2.1个百分点，为2024年3月以来最高 [2] - 6月末M1同比增长4.6%，为2025年5月以来最高值，反映企业与居民活期存款增长恢复 [2] - M2与M1增速"剪刀差"收敛至3.7%，为2022年至今最低值，显示企业投资与居民消费意愿回升 [2] 社会融资规模 - 6月末社会融资规模存量累计同比增长8.9%，较5月上升0.2个百分点，高于一季度水平 [3] - 政府债券同比增长21.3%，是增量主力，人民币贷款同比增长7% [3] - 6月社会融资规模增量同比多增9008亿元，超出市场预期 [3] 存贷款结构差异 - 居民短期贷款疲软反映消费谨慎，中长期贷款增加可能与房地产回暖及长期投资计划相关 [5] - 上半年人民币存款增加17.94万亿元，其中住户存款增加10.77万亿元，显示居民预防性储蓄动机强 [5] - 企业短期和中长期贷款均增加，中长期贷款增长反映企业扩大生产和技术升级意愿增强 [5] 政策建议与展望 - 下半年需择机降准、降息，带动LPR下调，保持适度宽松货币政策基调 [6] - 优化结构性货币政策工具，加大对普惠小微、科技创新、绿色发展等领域支持 [6] - 加强货币政策与财政政策协调配合，形成政策合力 [7] - 加强货币政策预期管理，提高透明度和可预期性，关注房地产、地方政府债务等重点领域风险 [7]