通胀数据表现 - 美国7月未季调CPI同比2.7%，与前值持平，低于预期2.8%[1] - 核心CPI同比3.1%，高于预期值3.0%和前值2.9%[1] - 核心服务分项环比从0.3%升至0.4%，高于12个月均值0.3%[2] - 能源分项环比从0.9%降至-1.1%，汽油、电力、燃气环比均大幅回落[2] 市场反应 - 标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.1%、1.4%、1.1%[3] - 10Y美债收益率上行1bp至4.29%，美元指数下跌0.4%至98.1[3] - 利率期货隐含的9月降息概率从88%升至96%，年内降息次数预期从2.3次升至2.4次[3] 政策与展望 - 美国平均关税税率从16.6%升至18.6%，为1933年以来最高水平[4] - 现行关税政策将导致美国通胀上行1.5-1.8个百分点[4] - 市场预期美国Q4 PCE通胀为3.0%、核心PCE通胀为3.2%[4] - 年内仅剩3次FOMC会议，连续降息可能性较低[4]

昨晚CPI数据公布后，美元指数跳水，欧美股市全线上涨，美股道指大涨1.1%，纳指大涨1.39%，标普500大涨1.13%。 | 美洲市场 [4 | | | | --- | --- | --- | | 道琼斯 | 纳斯达克 | 标普500 | | 44458.67 | 21681.90 | 6445.76 | | +483.52 +1.10% +296.50 +1.39% | | +72.31 +1.13% | | 多伦多300 巴西IBOVESPA | | 最西哥MXX | | 27921.26 | 137913.68 | 58342.87 | | +146.03 +0.53% +2290.53 +1.69% +272.70 +0.47% | | | | 欧非中东 区 | | | | 英国富时100 | 法国CAC40 | 德国DAX | | 9147.81 | 7753.42 | 24024.78 | | +18.10 +0.20% +54.90 +0.71% | | -56.56 -0.23% | | 意大利MIB | 俄罗斯MOEX | 欧洲STOXX50 | | 41935.42 | 2977.18 ...

通胀数据概览 - 7月CPI同比增速持平于2.7%，环比增速放缓至0.2%[4][6] - 核心CPI同比升至3.1%，环比增速0.3%为近6个月新高[4][6] - 能源项同比增速-1.6%，汽油项同比大幅下降1.2个百分点至-9.5%[11] 商品通胀分析 - 核心商品同比上升0.5个百分点至1.2%，二手车价格环比飙升1.2个百分点至0.5%[4][12] - 家具物资价格环比增速下降至0.7%，显示关税冲击温和[4][12] - 曼海姆二手车指数预示未来3个月价格将大幅波动[4][16] 服务通胀动态 - 核心服务同比持平于3.6%，医疗服务同比上升0.9个百分点至4.3%[4][15] - 住房通胀稳定，业主等价租金同比微降0.1%至4.1%[15] - 交通服务受夏季旅游推动，机票价格环比转正至4%[15] 市场预期与政策 - 市场预期美联储9月降息概率升至94%，年内平均降息2.4次[6][18][21] - 密歇根1年通胀预期下降0.5个百分点至4.5%，5年预期降至3.4%[15][20] - 布伦特原油均价71.1美元/桶，能源通胀或维持低位震荡[11][14]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年8月13日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 铜价探底回升，沪铜主力收盘报70920，收盘价与昨日持平，市场乐观情绪有所回升，但美CPI数据公布前观望情绪占主导，铜价震荡 [10] - 现货铜持平，升水涨50至200，交割临近，现货可流通货源紧张且C结构下贸易商不愿低价出货，铜升水居高不下 [10] - LME库存下降700吨，但0 - 3C结构扩大至83.25，进口铜现货窗口趋于打开，仓单溢价上涨，提单溢价下跌 [10] - 短期现货市场维持内强外弱，宏观面关注美CPI，预计同环比增速均扩大，但难改9月降息押注，铜价以逢低买入为主 [10] 行业要闻 - 远东股份2025年7月子公司中标/签约千万元以上合同订单合计28.14亿元，同比增长42.61%，环比增长8.51%；1 - 7月合计181.67亿元，同比增长18.77%，创历史新高 [11] - 智利国有矿产商Codelco公司6月铜产量同比增长17%，达120,200吨；必和必拓旗下Escondida矿6月产量下滑33%至76,400吨；英美资源和嘉能可联合经营的Collahuasi铜矿6月产量同比下降29%，至34,300吨 [11] - 7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，同比分别增长13.3%和14.7%；新能源汽车产销同比分别增长26.3%和27.4%；7月新能源汽车出口22.5万辆，环比增长10%，同比增长1.2倍 [11][12]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指逢低做多，国债震荡运行 [1][6] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡运行，双焦震荡运行 [1][8][9] - 有色金属：铜区间交易或观望，铝待回落后逢低布局多单，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金区间交易，白银区间交易 [1][11][16][18] - 能源化工：PVC震荡，纯碱空09多05套利，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶震荡，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡 [1][20][23][26] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡调整，苹果震荡偏强，红枣震荡偏强 [1][37][38] - 农业畜牧：生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强 [1][40][42][48] 报告的核心观点 - 宏观金融方面，9月降息预期巩固使指数走强，短线或震荡洗盘但中期向上，国债市场调整幅度可能未出清，需警惕交易类机构负债不稳带来的扰动 [6] - 黑色建材方面，螺纹钢供需相对均衡，短期震荡，铁矿石考虑作为空配其他黑色品种时的多腿配置，双焦市场短期震荡但波动风险加剧 [8][9] - 有色金属方面，铜价受国内经济和降息预期支撑但上涨驱动力不足，铝建议逢低布局多单，镍建议逢高适度持空，锡和白银建议区间交易，黄金待价格回调后逢低买入 [11][13][16][18][19] - 能源化工方面，PVC供需整体偏弱势，短期震荡整理，烧碱供应高位但旺季需求有支撑，苯乙烯基本面利好有限，盘面预计震荡，橡胶短期偏强运行，尿素价格下有支撑上有压力，甲醇供需趋稳，聚烯烃预计短期内震荡 [21][23][26][28][31][32][34] - 棉纺产业链方面，棉花棉纱预期价格震荡调整，苹果基于低库存和生长影响有望维持高位震荡，红枣预期价格震荡上行 [37][38] - 农业畜牧方面，生猪现货震荡筑底，中期或阶段性反弹但高度受限，长期价格承压，鸡蛋供应充足限制涨幅，玉米区间震荡，豆粕短期上涨受限中长期或走强，油脂短期有回调风险 [41][42][44][47][54] 各目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，美国7月CPI低于预期、核心CPI增速上升等因素影响，9月降息预期巩固使指数走强，中期趋势向上，逢回调是多头布局窗口 [6] - 国债震荡运行，债券市场收益率冲高回落，资金面宽松但市场走势呈现弱势资产易跌难涨特征，需警惕交易类机构负债不稳带来的扰动 [6] 黑色建材 - 螺纹钢震荡，周二价格震荡上行，基本面供需相对均衡，估值中性，预计短期保持震荡格局，观望或短线交易 [8] - 铁矿石震荡运行，周二价格偏强运行，月底会议后市场交易阅兵、粗钢限产和高炉检修等事件，预计盘面震荡偏强，可作为空配其他黑色品种时的多腿配置 [8] - 双焦震荡运行，焦煤市场短期震荡偏强但边际支撑减弱，焦炭市场多空因素交织，短期波动风险加剧，需关注相关因素变化 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，中国经济数据向好和美联储降息预期为铜价提供支撑，但产业处于淡季，下游采购需求难增加，预计维持震荡走势，运行区间78000 - 79500元/吨 [11] - 铝中性，几内亚雨季影响铝土矿开采和运输，氧化铝和电解铝产能有变化，需求端下游开工率走弱，库存有变化，建议待回落后逢低布局多单 [13] - 镍中性，中长期产业供给过剩，消费增量有限，矿端支撑减弱，预计镍价震荡运行，建议逢高适度持空，主力合约运行区间118000 - 124000元/吨，不锈钢建议区间交易 [16] - 锡中性，7月国内精锡产量增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，预计锡价有支撑，建议区间交易，参考沪锡09合约运行区间25.5 - 27.5万元/吨 [17] - 白银中性，美国非农就业数据不及预期等因素使市场9月降息预期升温，白银价格下方有支撑，建议区间交易，参考沪银10合约运行区间8700 - 9500 [18] - 黄金中性，与白银类似因素影响，黄金价格下方有支撑，待价格回调后逢低买入，参考沪金10合约运行区间770 - 820 [18][19] 能源化工 - PVC中性，成本利润低位，供应高且三季度投产压力大，需求地产弱势内需靠软制品和新型产业，出口有走弱风险，预计短期震荡整理，09暂关注4900 - 5100 [20][21] - 烧碱中性，宏观反内卷影响待关注，供应充裕，需求有刚性支撑但增速放缓，09震荡暂关注2400 - 2550，旺季合约逢低偏多对待 [23] - 苯乙烯中性，成本利润受美俄会谈和油价等影响，供应有复产和投产计划，需求下游开工走低，预计盘面震荡，暂关注7100 - 7400 [26] - 橡胶中性，供应端利好释放，库存去库，短期胶价预计偏强运行，暂关注15200 - 15600区间 [27][28] - 尿素中性，供应环比减少，农业用肥需求零散，复合肥开工提升，价格下有支撑上有压力，区间操作，关注1700 - 1730支撑和1800 - 1830压力 [31] - 甲醇中性，供应环比提升，需求甲醇制烯烃开工维稳，传统终端需求疲软，库存去库，供需趋稳，短期震荡运行 [32] - 聚烯烃中性，处于传统淡季，供应检修量下滑产量反弹，库存累库，预计短期内震荡，L2509关注区间7200 - 7500，PP2509关注区间6900 - 7200 [33][34] - 纯碱09空头持有，现货市场弱势，供需上中游累库，建议空09多05套利 [36] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，2025/26年度全球棉花产量和消费环比调增，期末库存增加，新疆地区产量有望好于预期，下游消费清淡，期货价格预期震荡调整 [37][38] - 苹果震荡偏强，西部早熟交易不多，山东产区库存富士走货略快但成交不多，未来基于低库存和生长影响，有望维持高位震荡 [38] - 红枣震荡偏强，新疆灰枣产区气温和降雨影响生长，销区市场交投氛围提升，好货价格偏强，预期价格震荡上行 [38] 农业畜牧 - 生猪整体承压，短期09围绕14000震荡，11、01走势略强但反弹受限，03承压，05受政策支撑偏强，可关注多05空03套利，现货震荡筑底，中期或反弹但长期价格承压 [40][41] - 鸡蛋逢高偏空，当前现货有反弹预期但09基差低，反弹空间受限，四季度10、11合约观望，等待反弹逢高空，若淘汰加速12、01可逢低做多 [42] - 玉米区间震荡，现货窄幅波动，09基差处于平均水平，区间震荡运行（2250 - 2300），关注11 - 1反套，关注政策和替代品情况 [43][44] - 豆粕上涨有限，短期美豆优良率高，国内8 - 9月到港充裕，豆粕现货上涨受限，中长期成本抬升且阶段性供需矛盾仍存，M2511、M2601逢低布局多单 [47] - 油脂偏强震荡，棕油带领国内油脂大幅拉涨，但USDA报告可能利空，油脂有回调风险，短期豆棕菜油09合约上探8500、9500和9750压力位，菜油11 - 01反套策略可关注 [54]

CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-08-13原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 原油2509： 1.基本面：美国财政部长贝森特周二表示，美方贸易官员将在未来两到三个月内再次与中方官员会面，讨 论两国经济关系的未来；数据显示美国7月通胀温和，投资者对美联储在9月降息的押注加码，这表明特朗 普总统大规模征收进口关税对商品价格的传导效应迄今仍较为有限； OPEC上调明年全球石油需求预测，并 下调了对美国和OPEC+以外其他产油国供应增长的预测，暗示市场供应将收紧；中性 2.基差：8月12日，阿曼原油现货价为68.79美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为67.88美元/桶，基差15.96 元/桶，现货升水期货； ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国7月CPI数据影响市场，9月降息概率升至95%，年内降息3次预期强化，国内消费贷贴息政策落地但力度中等偏弱 [2][3] - 各类商品受宏观、产业等因素影响，走势分化，如金银涨跌互现、铜价震荡上行、铝价短时偏好等 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国7月CPI环比涨0.2%、同比涨2.7%，核心CPI环比涨0.3%、同比涨3.1%，9月降息概率升至95%，年内降息3次预期强化，关税方面未来2 - 3个月将再与中方会谈 [2] - 国内方面，消费端增量政策落地，居民单笔重点领域≤5万元额度消费贷可享财政贴息1%，服务业经营主体贷款最高贴息1%且上限100万元，期限不超1年，政策力度中等偏弱 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货价格收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌0.15%报3399.60美元/盎司，COMEX白银期货涨0.40%报37.94美元/盎司，预计银价走势将持续强于金价 [4] 铜 - 周二沪铜主力震荡上行，伦铜夜盘站上9800美金一线，美国通胀环比增速符合预期，特朗普再度敦促鲍威尔降息，年内宽松预期不断强化，预计铜价短期将转入震荡上行 [6][7] 铝 - 周二沪铝主力收20735元/吨，涨0.29%，伦铝收2622.5美元/吨，涨1.41%，美国通胀温和释放降息信号，中美经贸谈判取得进展，铝价短时震荡偏好 [8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收3308元/吨，涨4.16%，山西调整矿种资源登记权限消息令国产矿紧缺预期骤然升级，氧化铝期货强势反弹，但对现行国产矿供应影响有限，需警惕情绪回落的价格修复 [10] 锌 - 周二沪锌主力ZN2509合约日内震荡偏强，夜间冲高回落，伦锌收涨，美国7月CPI巩固市场对美联储9月降息的预期，锌价震荡偏强 [11] 铅 - 周二沪铅主力PB2509合约日内冲高回落，夜间窄幅震荡，伦铅收涨，市场情绪略改善，但消费端旺季不及预期，铅价窄幅震荡，上方整数关口存阻力 [12][13] 锡 - 周二沪锡主力SN2509合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦锡震荡，美国7月通胀温和上涨保留美联储下月降息可能性，利好锡价走势，预计锡价延续跟随有色板块震荡偏强 [14] 工业硅 - 周二工业硅主力偏强震荡，新疆地区开工率回升至52%，川滇地区开工率大幅低于去年同期，供应端未见明显扩张，需求侧各环节表现不一，预计期价短期将维持偏强震荡 [15][16] 碳酸锂 - 周二碳酸锂高开低走，现货价格大幅探涨，雅宝位于智利的部分锂盐产线停产，锂价上涨遇阻，技术上或回踩前期跳空窗口，短期市场或围绕资源扰动博弈，锂价宽幅震荡 [17][18] 镍 - 周二镍价震荡运行，美联储内部基调分歧较大，但市场对9月降息预期持续升温，镍矿价格有松动迹象，短期镍价震荡，关注前高阻力 [19][20] 原油 - 周二原油震荡运行，普京与特朗普会晤在即，谈判结果将决定对俄原油制裁进程，基本面偏空预期不变，短期关注会谈结果，油价震荡 [21] 螺卷 - 周二钢材期货震荡走势，现货成交平稳，贸易商情绪良好，五大材产量小幅增加，表观需求回落，库存加速累库，预计期价维持震荡反弹走势 [22][23] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡反弹，本周港口库存增加，钢厂受限产影响需求减弱，供应端主流矿山发运进入季节性淡季，预计铁矿震荡走势 [24] 豆菜粕 - 周二，豆粕09合约涨19收于3038元/吨，菜粕01合约涨107收于2562元/吨，8月USDA报告整体偏利多，商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，短期连粕或震荡偏强运行 [25][27] 棕榈油 - 周二，棕榈油09合约涨144收于9362元/吨，马棕油8月上旬出口需求环比增幅扩大，中国对原产于加拿大的进口油菜籽实施临时反倾销措施，国内菜油强势上涨，短期棕榈油或震荡偏强运行 [28][29]

有迹象显示，随着大体温和的美国7月通胀报告，增强了交易员押注美联储会很快降息的信心。美联储9 月议息会议的悬念，已开始逐渐从"是否降息"变为了"降息多少"…… 一些业内人士眼下甚至已更为看好美联储届时大幅下调利率的可能性。而美国财长贝森特隔夜的一番鸽 派言辞施压，也可能进一步加剧美联储内部的博弈。 贝森特周二表示，他希望参议院能够在9月下次会议之前，确认现任白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米 兰填补美联储理事会的临时空缺。 市场对美联储大手笔降息的押注升温 从美国固收市场的变动看，数周以来，投资者也已不断涌入掉期、期权和直接做多美国国债的仓位，押 注美联储能在未来几个月降低借贷成本。 他们的预测在周二得到了初步证实：与利率预期关联最紧密的2年期美债收益率，在7月温和的通胀数据 公布后下跌4个基点至3.73%，而掉期交易员则将9月降息的概率上调到了90%以上。 根据美国劳工统计局的数据，7月剔除食品和能源的美国核心CPI环比上涨0.3%。这一数据与经济学家 的预测一致，整体CPI的环比涨幅也符合预期。 "或许仅仅是通胀数据未出现意外上行，就足以让市场继续预期更多降息，"CreditSights投资级和宏观经 济策 ...

原油市场走势 - 8月以来原油走势明显转弱 国内高硫 低硫燃料油价格随之下行 跌幅显著 [1] - 高硫 低硫燃料油相对布伦特原油的裂解差均有不同程度回升 [1] - 原油快速下跌风险有所缓和 美俄元首会晤缓和供应收紧预期 中东地区原油价格转弱 [1] - 沙特上调官方价格并缩减9月对中国供应配额 预计欧佩克+9月会议不会宣布进一步增产 [1] - 9月美联储降息预期增强 中美关税谈判时间放宽至11月 短期内油价快速大幅下跌概率降低 [1] 高硫燃料油市场 - 墨西哥Tula Olmeca炼厂装置故障拖累高硫燃料油出口 短线供应端形成支撑 [1] - 欧佩克+持续增产 中东发电需求转弱 高硫燃料油将向亚太市场释放出口增量 [1] - 亚洲高硫燃料油现货供应充足 新加坡渣油库存处于往年同期高位且持续累积 [1] - 7月燃料油到货量创4个月新高 新加坡燃料油净进口量较前一周攀升38% [2] - 8月中东发电需求明显转弱 富查伊拉船用燃料加注量环比下降 [2] 低硫燃料油市场 - 尼日利亚RFCC装置间歇性检修 运营不稳定 南苏丹低硫原料供应回升至2024年初水平 [2] - Al-Zour低硫燃料油出口量回升至炼厂正常运行时期高位 对新加坡出口增长明显 [2] - 国内主营单位低硫燃料油产量维持低位 20万吨出口配额转为成品油配额 [2] - 8月主营单位低硫燃料油排产约105万吨 保税区供应偏紧 进口需求维持 [3] - 印度 中东和美国发往欧洲柴油数量增加 欧洲柴油裂解价差快速走弱 [3] 市场供需与估值 - 高硫燃料油面临欧佩克+增产 发电需求转弱 库存高位等利空因素 [2] - ARA地区柴油库存处于低位 墨西哥湾飓风季和炼厂秋季检修或导致柴油供不应求 [3] - 全球经济增长不确定性影响航运需求 航运业碳中和推进逐步替代低硫燃料油市场份额 [3] - ECA区域新规导致欧洲低硫船用油需求下滑 需求端利空压制低硫燃料油估值溢价 [3] - 中长期高硫燃料油基本面压力大于低硫燃料油 低硫高硫燃料油价差存在上行空间 [4]

今 日 早 评 重点品种： 【短评-菜粕】中国商务部发布对原产于加拿大的进口油菜 籽反倾销初裁，决定自8月14日起对进口加拿大油菜籽征收 75.8%的保证金。评：此次裁定为初裁，终裁结果将影响保证金 返还，若最终裁定不征收反倾销税，已收取的保证金将予以退 还。但若最终裁定确定倾销成立，已缴纳的保证金将转为反倾 销税。初裁至终裁的过程预计较为漫长。反倾销保证金政策将 重构国内菜粕供需格局，供应收紧将推升其价格，短期建议观 望。后市可重点关注中国和加拿大以及澳大利亚贸易政策变化 等情况。 【短评-生猪】据农业农村部监测，8月12日"农产品批发 价格200指数"为114.39，"菜篮子"产品批发价格指数为 114.63，截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为 20.26元/公斤，比昨天上升0.3%；鸡蛋7.54元/公斤，比昨天下 降0.1%。评：猪价稳定偏强，养殖端随行出栏，价格随成交变 化小幅频繁调整。二育入场积极性小幅增加，对价格有所支 撑，不过养殖端出栏压力仍存，预计近期整体呈现区间震荡， 涨跌互现为主。操作上建议：短期不宜过度看高，中长期布局 LH2511合约多单；养殖户根据出栏节奏择机卖出套期 ...