报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 家电618迎来开门红，多品类线上表现优异，相比1 - 4月明显提振，6 - 8月白电排产数据放缓 [2][3] - 政策支持下内需有望复苏，出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势显著，给出多方向投资建议 [5][6] 根据相关目录分别总结 家电618迎来开门红，小家电中高端升级明显 - 2025年淘宝（天猫）和京东618活动提前约一周，大促提前带动初始阶段表现靓丽，多品类线上销额同比提升，如空调+50%、冰箱+20%等 [16] - 618+国补双重补贴下，小厨电、彩电等品类均价提升明显，部分产品因促销以价换量均价略有下降 [17] - 6 - 8月白电排产数据放缓，6月空调、冰箱和洗衣机排产合计3515万台，较去年同期生产实绩+7.3% [19] - 空调6 - 7月内销排产高增，8月下滑，外销排产受高基数、关税等因素影响下滑 [23] - 冰箱内销排产延续回暖，外销排产下滑，受全球贸易环境波动影响 [25] - 洗衣机内销排产放缓，预计出口排产7 - 8月小幅改善 [30] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，关注大家电、宠物、小家电和品牌服饰、电动两轮车相关公司 [34] - 出海仍是长期主题，关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类相关公司 [36] - 全球制造业重构下，关注中国大家电、吸尘器、工具代工及纺服制造相关公司 [36] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅 - 0.8%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别 - 0.5%/-0.3%/-1.5%/+0.2%，LME铜、LME铝环比上周分别 + 0.29%、+ 0.33% [4][37] - 本周纺织服装板块涨跌幅 + 1.55%，纺织制造涨跌幅 - 1.23%，服装家纺涨跌幅 + 0.99%，328级棉现货14569元/吨（ - 0.25%），美棉CotlookA 77.70美分/磅（ - 0.06%），内外棉价差349元/吨（ + 8.72%） [4][39] 各板块跟踪 - 展示白电、小家电、厨电、黑电板块重点公司销售数据，包括线下和线上的销额及均价情况 [48][50][51][52] 行业新闻 - 2025年京东618大促开门红首小时，平台整体成交额、订单量及下单用户数同比增幅超200%，带电品类表现突出，新渠道订单量增长显著 [53] 上游跟踪 - 展示家电原材料价格、海运走势，房地产跟踪数据，纺织原材料价格跟踪相关图表 [60][70][77]

美元指数预测 - 摩根士丹利预测到2026年年中美元指数将较当前水平下跌约9%至91点创2020年新冠疫情爆发以来新低 [1] - 美元指数已从2025年2月高点回落近10% [1] 驱动因素分析 - 美联储政策转向将推动实际利率下行预计到2025年末10年期美债收益率降至4.0% [4] - 美联储累计降息175个基点2026年基准利率区间将出现更大幅度下降削弱美元资产吸引力 [4] - 全球贸易格局重构重塑货币格局特朗普政府加征关税等政策促使国际市场重新评估美元储备货币地位 [4] 非美货币展望 - 欧元兑美元汇率有望从1.13升至1.25受益于欧洲央行谨慎降息节奏与能源价格回落带来的贸易条件改善 [4] - 日元汇率可能从143日元升至130日元因特朗普贸易政策加剧全球不确定性支撑避险需求 [4] - 英镑兑美元或从1.35升至1.45得益于英国温和贸易环境及当前5.25%高政策利率的利差优势 [4] 市场动态 - 摩根大通策略师团队建议做空美元并看好日元、欧元和澳元 [5] - 亚洲交易时段早盘彭博美元现货指数下跌0.2%技术面显示若跌破关键支撑位或触发量化基金趋同性抛售 [5]

销量表现 - 2025年5月交付新车23,231台 同比增长13 1% [1] - 2025年一季度共交付新车4 21万辆 同比增长40 1% [2] - 从4月开始销量回暖 5月实现同比增长 反映战略调整成效 [1][2] 技术突破 - 推出"新三大件"技术体系：智驾芯片神玑NX9031 全域操作系统SkyOS 天枢 智能底盘天行 [3] - 神玑NX9031芯片采用5nm工艺 算力与英伟达Thor-X相当 实现"一颗顶四颗"性能 [3] - 世界模型NWM推送覆盖超40万台车型 体现技术积累深度 [3] 产品升级 - 新5566产品矩阵全面升级：ES6/EC6硬件焕新率达40% 含200多项升级标配 [4] - ET5/ET5T零部件升级超500项 整体焕新率达45% [4] - 采取"加量不加价"策略 体现成本控制能力提升 [4] 战略转型 - 经历一季度三重压力测试：高研发投入 新品牌扩张 传统销售淡季 [2] - 从单一品牌转向多品牌协同发展 [5] - 换电网络持续扩张 构建商业模式差异化优势 [5] 行业竞争 - 面临传统车企电动化加速 新势力品牌涌现的双重竞争压力 [5] - 通过芯片自研 操作系统自主开发构建竞争壁垒 [5] - 技术优势需转化为市场份额和盈利能力 [7] 发展前景 - 2025年被定义为技术收获大年 产品大年 基建大年 [7] - 十年技术积累进入转化期 形成系统性竞争优势 [1][6] - 需持续提升执行力 将基础设施投入转化为长期优势 [7]

钙钛矿光伏电池技术突破 - 南京航空航天大学郭万林、赵晓明教授团队成功揭示钙钛矿光伏电池老化机制并提出低成本延长寿命方案，相关论文发表于《科学》期刊[1] - 钙钛矿是下一代光伏技术重点候选材料，中国在该领域研究国际领先，小尺寸电池光电转化效率已超27%达到商用晶硅电池水平[1] - 大尺寸钙钛矿光伏电池面临转化效率低、寿命短等产业化难题[1] 技术原理与发现 - 团队发现钙钛矿电池存在"可逆式衰减"现象：白天效率损失后夜间能部分恢复，类似人体休息机制[3] - 效率衰减本质是碘离子在钙钛矿层运动导致薄膜缺陷，若离子进入电荷传输层或电极则造成永久效率损失[3] - 团队开发"气相辅助表面重构"技术，通过设置隔离舱约束碘离子活动范围[4] 技术性能与产业化进展 - 785平方厘米大尺寸电池经101次昼夜循环测试后效率仅损失3%，相当于户外稳定工作25年[6] - 在夏季45天高温高湿和冬季18天低温测试中，钙钛矿电池寿命均优于商用晶硅电池[6] - 新技术兼容现有光伏生产线，已申请10项专利，团队正完善工艺准备启动中试项目[6]

司法裁决与贸易政策 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府"对等关税"行政令越权，直接否决2025年4月2日签署的政策[3] - 法院援引美国宪法第1条第8款，强调国会独占对外贸易立法权，总统无权以国家安全或经济保护为由架空国会权力[4] - 本次判决涉及3200种中国输美产品，总价值超1800亿美元，与2020年3600家美企胜诉关税案类似[4] 国际博弈与战略影响 - 欧盟、日本等经济体调整对美策略，欧美自贸协定谈判中美国市场准入要求遭遇阻力[6] - 中国商务部调整应对策略，在WTO会议上更多采用法律战与舆论战组合拳而非直接贸易反制[7] - 中欧酝酿建立"关税争议联合调解机制"，可能成为重塑全球贸易秩序的关键一步[11] 美国政治与权力重构 - 民主党推动《总统贸易权力限制法案》，特朗普团队筹备"总统行政权强化计划"，双方博弈加剧[8] - 47%共和党选民认为法院被民主党操控，该比例较判决前激增23个百分点[11] - 自1930年《斯姆特-霍利关税法》以来，美国总统首次在关税问题上遭遇重大司法挫折[11] 行业与市场连锁反应 - 判决可能影响科技封锁措施，芯片禁运等政策需国会立法支持[9] - 金融制裁中美元武器化面临国际反制，台湾议题军事冒险成本上升[9] - 特朗普团队计划上诉至联邦最高法院，民主党拟发起弹劾调查，政治极化加剧[13]

Z世代的消费者正在改变中国奶粉市场竞争逻辑。 5月30日晚，履新7个月的荷兰皇家菲仕兰专业营养品中国总裁张展红首次接受媒体专访时表示，目前国内奶粉市场阶段性回暖趋势明显，但持续性尚难判 断，而且随着市场消费需求的快速转变和竞争的持续加剧，奶粉市场逻辑也正在重构，菲仕兰计划下一阶段将继续加大在华投资，以便于更贴近本地市场。 "中国奶粉市场的下滑趋势正在明显减缓。"张展红表示，在龙年生育回暖的带动下，中国奶粉行业的数据正在呈现一些积极的改变。国内婴幼儿配方奶粉 （婴配粉）品类销售额增速跌幅已经从2024年的-5.9%收窄至2025年一季度的-0.8%。而且，一段、二段奶粉（适合0-12个月婴幼儿产品）都呈现正增长态 势。此外，跨境渠道中，婴配粉的增长也从2024年的22%增长至今年一季度的34.5%。 值得注意的是，高端化、功能化的新趋势也在国内奶粉市场引发了新一轮配方竞赛。2024年以来，包括进口主要品牌雀巢、达能，以及国内头部企业飞鹤、 君乐宝等都在加速新技术和新配方产品上市。 在独立乳业分析师宋亮看来，在婴配粉供给饱和的局面下，市场竞争已经从品牌、价格和渠道等基础层面，转向精细化营养、专业科研层面，来实现差 ...

渣打企业及机构业务(CIB)中长期目标 - 部门营收增长CAGR目标5%-7%（不考虑汇率变动）[1] - CIB成本收入比继续下降[1] - 优化RWA，RoRWA在2024年基础上继续提高（2019年4.9%提升至2024年7.8%）[2] - 全球跨境业务收入占比目标提升至70%（当前61%），金融机构客户收入占比目标提升至60%（当前51%）[1] 客户战略聚焦 - 跨国大企业和金融机构客群占比达77%（本土企业仅22%），其中金融机构客户中银行及经纪交易商占28%、市场投资者占17%[4] - 客户经营市场越多、使用产品越多收入呈指数增长：3个市场/3个产品客户收入乘数1X，3-10个市场/产品客户乘数9X，>10个市场/产品客户乘数49X[6] - 前500大客户中收入>4000万美元的占比显著提升（较2019年）[6] 区域增长亮点 - 香港/欧洲/美国金融机构客群交易银行业务收入CAGR超15%（2019-2024）[4] - 中东/欧洲/中国大陆/东盟企业客群交易银行收入CAGR达10%-15%[4] - 全球网络收入CAGR达11%（2019-2024），显著高于同业对公业务7%的增速[5] 业务结构优势 - 交易服务业务占CIB收入47%（1Q25），其中支付及流动性业务占20%（净利息收入为主），贸易及营运资金占6%[8] - 全球银行业务非息收入占比提升至50%，银团贷款市占率8.3%（较2019年+1.2pct）[11] - 全球市场业务中外汇/利率管理CAGR达4%/14%，流量收入占比70%贡献稳定非息[11][12] 核心竞争壁垒 - 覆盖53国/120个市场，唯一实现东盟十国全覆盖的全球性银行[7] - 香港发钞行+新加坡eSRFB地位+中东最悠久外资银行的历史积淀[7] - 定制化服务能力突出（如为中国可再生能源企业提供全链条跨境方案）[9] - 数字化解决方案支持实时跨境服务[10] 增长驱动因素 - 短期：1Q25 CIB收入同比增5%，环球银行/环球市场实现双位数增长[2] - 长期：全球贸易量CAGR 6%（2019-2024）支撑业务量，中企出海加速强化"中国+1"供应链趋势[2][13] - 财富管理业务双位数增长与CIB业务形成协同[3] 财务指引 - 2023-2026年营收CAGR指引5%-7%，若2025-2026年保持5%增速即可达上限[3] - 2024-2026年股东回报指引提高至80亿美元，分红+回购综合回报率超10%[13] - 预计2025-27年利润增速12.5%/12.6%/12.5%，ROTE将提升至13%[13]

撰文丨王聪 编辑丨王多鱼 排版丨水成文 自然光照下的光暗循环变化会引发钙钛矿太阳能电池中不可逆的离子迁移现象，对其长期户外运行稳定性构成重大挑战。 2025 年 5 月 29 日，南京航空航天大学 郭万林 院士、 赵晓明 教授 团队在国际顶尖学术期刊 Science 上发表了题为： Vapor-assisted surface reconstruction enables outdoor-stable perovskite solar modules 的研究论文。 该研究开发了气相辅助表面重构技术，抑制了产业级 钙钛矿太阳能模组 在户外环境下的不可逆退化，在大面积 （面积约为 0.8 平方米） 产业级钙钛矿太阳能模 组 中的功率转换效率约为 19.6%，在夏季户外运行 45 天后仍保持此功率输出，首次实现与商用晶硅太阳能电池相当的户外运行稳定性。 在这项研究中，研究团队通过气相沉积多齿配体技术隔离钙钛矿表面的缺陷八面体结构，有效抑制了离子向电荷传输层的迁移，同时降低表面离子缺陷浓度，从 而调控光暗循环中离子迁移的动力学过程。 基于上述发现，研究团队开发的面积为 785 平方厘米的产业级钙钛矿太阳能模组，实现了 ...

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及中美宏观经济、制造业、金融、AI、黄金等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **中美霸权本质与失衡**：中国代表制造业/供应链统治力，2024 年占全球 35%，预计 2030 年达 45%；美国代表美元金融霸权，两者从匹配走向严重失配，中国与沙特等国本币贸易结算脱离美元循环致美元回流机制断裂[1][2] - **世界秩序重构路径**：人民币及人民币计价资产需获与其制造业实力匹配的全球金融话语权，新秩序形成中胜出方有“赢家溢价”，2025 年 5 月 12 日中美会谈美方让步反映其三重硬约束[1][3] - **美国债务困境剖析**：2025 年国债到期量 9.5 万亿美元，6 月集中到期 6.5 万亿，付息成本 1.2 万亿美元/年，2026 年 11 月中期选举右翼政府面临政治清算压力，本轮通胀是地缘政治脱钩成本，中国能助美缓解通胀[1][4] - **中国战略优势分析**：新秩序构建需人民币资产权重提升，中国有提前金融去杠杆、房地产完成调整、A股基础制度改革见效、AI 技术平权突破四大战略优势，AI 发展采用免费开源软件+低成本硬件制造模式[1][5] - **中美经济结构对比**：中国科技突破威胁美国服务贸易顺差及宏观账户平衡，中国应对策略为更大开放、经济再平衡、深化市场化改革，美国 6.3 万亿美元实物消费中 4 万亿为中间环节价值[6] - **预期管理与投资策略**：现代经济是预期经济，通缩预期会自我实现，资本市场边际定价，投资策略为配置黄金和把握中国核心资产“赢家溢价”机会，推荐 A500 指数[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **问答环节**：中国制造业产值占比提升意味着全球金融体系重构和“赢家溢价”投资机会；美元回流机制失效表现为中国脱离美元循环使美国借入外国储蓄成本升高；“苟”策略指中国以战略定力应对美国通胀；A股市场转变得益于基础制度改革；“黄金十年”指黄金是战略竞争时代最佳定投品种；A500 指数按产业逻辑选公司，编制方法优，当前赔率优势显著[8][9][10][11][12][13][14]

黄金租赁市场趋势 - 全国黄金租赁订单量同比暴增210%，热门款凌晨上线即被一扫而空 [3] - 杭州黄金租赁店咨询量激增200%，30克手镯日租金500元，100克三金套餐日付1500元 [3] - 深圳水贝商圈出现"三金租赁档期需提前三个月预订"的火爆场面 [3] 消费者行为变化 - 今年五一期间三金租赁用户中超七成是95后，00后结婚群体中每三对就有一对选择租三金 [7] - 年轻人将省下的钱投入旅行、购房等实用主义消费，例如北京00后新娘租三金省下的5万元覆盖了新房首付差额 [7][8] - 小红书租三金结婚话题阅读量突破3亿，相关笔记3.5万篇，点赞10万次 [9] 黄金价格影响 - 黄金价格从2024年初2000美元/盎司飙升至2025年3300美元/盎司以上，国内金店挂牌价直奔800元/克 [15] - 2024年中国黄金消费总量下滑9.58%，首饰消费532.02吨同比下降24.69% [15] - 2025年第一季度国内首饰消费同比暴跌26.85% [16] 商业模式创新 - 广州市场平均租金为3天1500元，需缴纳5.11万元押金，相当于年化收益率357% [20] - 老凤祥、周大生等推出"头饰租赁""金包银"等新业态 [22] - 蚂蚁集团"黄金租赁12期免息"业务上线一个月内申请笔数突破2万单，租赁总额超过1亿元人民币 [24] 婚礼产业链延伸 - 今年一季度"租房结婚"用户同比增长45%，月均新增用户超过1.2万 [25] - 婚车租赁占比从2020年的15%飙升至48% [25] - 北京某婚庆公司推出三金租赁与婚纱、婚车打包销售，套餐价直降40% [26]