港股市场表现 - 恒生指数上涨1.60%至24590.12点，恒生科技指数上涨2.80%至5431.29点，恒生国企指数上涨1.65%至8877.10点 [2] - 港股成交额达2884亿港元，成交量336.61亿股 [3] 医药板块 - 生物医药股延续强势，百济神州上涨7.80%，科伦博泰生物-B上涨4.32% [5][6] - 2025年国家医保局新增商保创新药目录，推动创新药板块大涨 [6][7] - 前海开源基金认为创新药等生物医药板块下半年仍值得持续关注 [6] 互联网板块 - 哔哩哔哩-W上涨7.94%，快手-W上涨4.44%，阿里巴巴-W上涨6.97%，美团上涨超4% [8][9] - 汇丰银行上调哔哩哔哩港股目标价至198.9港元，预计未来有更多股东回报举措 [10] - 中金公司预计哔哩哔哩2025年游戏和广告收入同比增速分别达20%和15% [10] 光伏与黄金板块 - 光伏板块调整，信义玻璃下跌4.43%，协鑫科技下跌3.88%，福莱特玻璃下跌2.90% [12][13] - 黄金股普跌，珠峰黄金下跌3.17%，赤峰黄金下跌3.09%，灵宝黄金下跌2.20% [13][14] - 赤峰黄金上半年净利润预增52.01%～59.04%，但股价下挫或因资金获利了结 [14][15] 市场观点 - 中信证券认为港股估值相较亚洲其他市场仍具吸引力，恒生综指和恒生科技指数动态市盈率处于历史低位 [15] - 华泰证券指出港股流动性宽裕的中期逻辑未变，但短期资金再配置可能导致指数波动率放大 [15]

政府支持 - 温州市政府考虑为威马复工复产、产线技改、产品研发及市场推广等给予补贴支持 [1] - 政府考虑优先将新威马汽车纳入本地公共采购并支持利用本地公共资源为其复工复产宣传 [1] - 温州市政府及温州海洋经济发展示范区已成立专项工作组协助重整后的复工复产工作包括协调浙江及温州本地供应商促进合作并解决历史问题 [5] 发展规划 - 公司制定2025~2030年三步走经营发展规划：复兴阶段（2025~2026）、发展阶段（2027~2028）、跨越阶段（2029~2030） [2] - 2025年9月复产EX5/E5车型确保年产销1万台争取实现产销2万辆同时布局泰国KD工厂开拓东南亚及中东市场 [2][4] - 2026年量产目标10万台 [2][4] - 2027~2028年目标年销量从25万台跃升至40万台高阶辅助驾驶车型量产AI赋能全链条并启动IPO筹备 [2][5] - 2030年产量挑战100万台营收目标1200亿构建智慧出行生态圈 [2][5] 产品战略 - 产品组合涵盖纯电动和增程式技术路线计划未来5年推出10款以上新产品适配全球市场 [5] - 车型图谱包括焕新EX5/E5等覆盖A00级至C级的轿车、SUV、MPV及跨界车通过品牌差异化定位 [5] 资本与所有权 - 投资人深圳翔飞汽车销售公司根据2025年4月3日法院裁定批准的重整计划已接管威马四公司正推动车型复产 [4] - 深圳翔飞法人关联宝能汽车子公司及宝能系企业股权市场传言宝能汽车将收购威马汽车 [5] 历史背景 - 公司2023年因巨额亏损停摆2024年初负债达20367亿元资产总额仅3988亿元 [6] - 曾因系统升级后续航下降问题遭消费者投诉和律师函2022年被列入广东315晚会黑名单 [6] - 2025年1月21日召开债权人会议审议重整计划 [6]

行业规模与增长 - 中国广告业2024年经营额突破1.5万亿元 同比增长17.9% [1] - 浙江广告业2024年经营额首次突破2000亿元 同比增长28.5% [2] - 数字广告成为产业发展核心引擎 新业态新模式不断涌现 [1][2] 区域发展格局 - 浙江连续5年被评为广告业高质量发展"先导级"省份 [1] - 杭州宁波等地广告产业集聚效应显著 [1] - 全省前20强广告企业均为数字广告企业 [7] 数字化转型 - 浙江数字广告收入占比超80% [2] - 16家企业数字广告业务收入超亿元 [2] - 传统广告企业积极转向程序化购买、AI生成内容、虚拟人代言等新技术应用 [6] 技术创新应用 - AI工具将广告创意生成时间从3-5天缩短至2小时内 [21] - 杭州陆羽水茶利用AI技术推出爆款产品"抹茶瓶盖" [6] - 浙数文化旗下传播大脑构建"技术+内容"双轮驱动体系 [23] 产业生态建设 - 形成完整数字广告生态链 吸引外省平台企业落户浙江 [4][7] - 建立数字广告企业培育名单和产业园区培育库 [7] - 成立浙江省数字广告研究院 构建"政企校 产研用"一体化机制 [6] 跨界融合创新 - 发展直播电商广告、跨境电商广告等新业态 [1][24] - 推动"文旅+广告"跨界融合 [9] - 打造线上虚拟展厅和AR文旅项目 [6] 国际化布局 - 形成"浙江制造+浙江广告"出海模式 [24] - 开展"浙跨全球 品牌出海"跨境电商服务季活动 [24] - 助力兰溪杨梅远销新加坡、迪拜等海外地区 [14] 助农与乡村振兴 - 温州助农广告推动商家营业额增长10%以上 [14] - 金华"广告助农"共富行动创新农产品包装与营销 [14][16] - 台州仙居通过直播助农解决农产品滞销问题 [18] 政策支持与监管 - 浙江省出台19类政策措施推进广告业高质量发展 [18] - 发布全国首个互联网互动广告合规指引 [19] - 加快建立AI广告内容审核标准 [23] 未来发展方向 - 深化AI技术应用与跨界融合 [9][21] - 探索AI技术在广告行业的创新发展路径 [23] - 打造具有影响力的广告创新高地和全球价值链高端 [27]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][29] 报告的核心观点 - 社服板块二季报预计延续分化表现，出行链、餐饮连锁、教育人服各细分领域表现不一，伴随国家扩大内需政策，社服板块估值有望持续修复 [1][3][11] 各部分总结 社服板块二季报业绩前瞻 - 出行链方面，酒店龙头 RevPAR 降幅收窄，高势能品牌扩张领先，OTA 平台 Q2 竞争扰动有限，景区中祥源文旅外延扩张、九华旅游客流有望增长，海南免税降幅环比收窄 [1][11] - 餐饮连锁方面，茶饮、快餐、大部分大众餐饮同店有望逐步企稳，受益于头部平台补贴 [1][11] - 教育人服方面，新东方 - S 降本增效推动核心业务利润率同比提升，学大教育利润率有望环比改善，中国东方教育春季招生表现突出且区域中心建设效能持续释放，科锐国际 AI 赋能持续降本增效 [1][12] 板块复盘 - 消费者服务板块报告期内上涨 2.49%，跑赢大盘 0.12pct，位列所有行业指数中第 18 位（共 30 个行业指数） [16] - 国信社服板块涨幅居前的股票为奈雪的茶、新濠国际发展等，跌幅居前的股票为天立国际控股、同道猎聘等 [18][19] 行业与公司动态 行业资讯 - 华住会升级会员体系，推出“贵即赔”价格保障权益，覆盖官方渠道订贵差价及降价赔付 [2][20] - 国办印发稳就业新政，扩大专项贷款、提高失业保险返还比例，实施社保补贴及扩岗补助 [2][21] - 美团发布餐饮基础设施“浣熊食堂”，计划三年建设 1200 家集中式外卖厨房，强化食品安全追溯体系 [2][21] - 美团即时零售日订单突破 1.5 亿单，夏季骑手保障补贴达 16 亿元，众包骑手月均收入近万元 [2][22] - ChatGPT 灰度测试教育功能“一起学习” [2][22] - 豆神教育推出 AI 产品“超练作文”，AI 教育新品上线 6 天销售额破 3000 万元 [2][23] 社服上市公司公告 - 锅圈拟于海南省儋州市投资建设视频生产基地，投资 4.9 亿元 [24] - 九华旅游发布 2025 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书，发行对象不超过 35 名，发行数量不超过总股本 30%，文旅集团承诺认购不低于 32% [24] - 凯文教育调整公司组织架构，包括部门名称调整、职能合并等 [25] - 曲江文旅拟公开挂牌转让温州雁荡山曲文旅游发展有限公司 38%股权，股权价值 2298.12 万元 [26] 未来一月内股东大会整理 - 峨眉山 A 将于 2025 - 07 - 23 召开临时股东大会，地点在四川省峨眉山市名山南路 639 号公司二楼小会议室 [27] 港股通持股梳理 - 社服港股核心标的天立国际控股、蜜雪集团、古茗获增持，海底捞、九毛九、海伦司、奈雪的茶、茶百道持股比例减少 [2][28] 投资建议 - 目前建议配置古茗、蜜雪集团、亚朵等公司，中线优选中国中免、美团 - W、蜜雪集团等公司 [3][29] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元，CNY） | 总市值（亿元，CNY） | 2025E EPS | 2026E EPS | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0780.HK | 同程旅行 | 优于大市 | 19.1 | 448 | 1.42 | 1.66 | 13.47 | 11.52 | | 9961.HK | 携程集团 - S | 优于大市 | 444.5 | 3172 | 25.56 | 29.34 | 17.39 | 15.15 | | 3690.HK | 美团 - W | 优于大市 | 109.3 | 6676 | 7.32 | 8.04 | 14.93 | 13.59 | | 2097.HK | 蜜雪集团 | 优于大市 | 468.5 | 1778 | 14.58 | 17.51 | 32.13 | 26.75 | | ATAT | 亚朵 | 优于大市 | 253.5 | 350 | 12.16 | 15.1 | 20.84 | 16.78 | [4]

企业创投（CVC） - 企业创投改变了创投市场的垄断和竞争关系，在科创领域扮演关键角色 [2] - 大平台和产业链头部企业凭借数据优势、创新趋势把握能力、强大投资能力和庞大产业生态，成为科创投资的重要生力军 [3] 政府引导基金 - 政府引导基金总规模超1.5万亿元人民币，全国累计设立基金数量逾2000只，国有资金占比超过75% [4] - 国资创投可通过AI赋能提升技术和商业洞察力，关注和跟随市场化基金以提高投资成功率 [4] 创新激励与风险约束 - 创新行为若不经甄别就受鼓励且无须承担风险，会纵容不负责任的"创新"行为，损害投资者利益和社会创新信任感 [5] - 缺乏风险转移会约束创新努力，阻止创新企业建立，需在鼓励创新和约束风险间寻求平衡点 [6]

移动操作系统AI化趋势 - 谷歌加速Android系统AI改造 推出AI驱动的"通知管理器"功能 与苹果Apple Intelligence形成竞争 [1] - AI通知管家将分析用户通知并分类为推广、新闻、社交和推荐四类 仅对社交类"对话通知"提供AI摘要功能 [3] - 功能目标为解决用户信息过载问题 通过视觉分类和内容提炼提升通知处理效率 [3][11] 移动应用生态现状 - 中国网民月均使用28.7个APP 但人均安装量达70个 仅40%应用被高频使用 [5] - 开发者滥用链式唤醒等机制保持应用活跃度 谷歌联合厂商打击后转向通知推送策略 [5][6][8] - Android推送服务碎片化严重 海外受反垄断限制无法强制使用FCM 国内厂商各自为政导致统一推送失效 [8][9] AI通知技术对比 - 苹果AI摘要因端侧模型(30亿参数)能力不足导致新闻摘要失实 被迫暂停新闻类应用功能 [13][15] - 谷歌吸取教训将AI摘要限定于社交聊天场景 错误影响从B2C转为C2C关系降低商业风险 [15] - 技术实现差异：苹果直接修改APNS推送内容 谷歌采用分类+选择性摘要的温和方案 [11][13] 行业竞争动态 - 谷歌通过开放Gemini访问第三方应用+AI通知管家组合拳 强化Android生态AI竞争力 [1][11] - 手机厂商推送服务(小米MiPush/OPPO PUSH)与开发者自建服务(Meta Business API)分化安卓生态 [9] - 功能设计体现差异化：苹果强调隐私用端侧模型 谷歌侧重实用性与风险控制 [13][15]

报告公司投资评级 - 给予买入评级，目标价 6.89 港元，对应 2025 年 PE 为 15 倍，约 26.9%上涨空间 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为华南地区教培龙头，2022 年积极转型素质教育，2023/2024 年扣非归母净利润同比大幅增长，2024 年推进"All in AI"战略 [4] - 行业"双减"政策优化，K12 教培刚需强韧，学科教培供给出清，素质教育市场空间广阔，预计 2025 - 2030 年广州市/深圳市 K12 市场规模 CAGR 为 5%/7%，2030 年分别达 202/279 亿 [5] - 公司凭借 27 年从业经验积累良好声誉，广州暑期续课率接近 80%，发挥"强语文"优势，推出人工智能编程课程，受益大湾区红利，业绩成长空间充足 [6] - 预测公司 2025 - 2027 年实现收入 19.95/23.81/28.11 亿元，同比增长 81.0%/19.3%/18.1%；归母净利润 3.25/3.82/4.46 亿元，同比增长 68.9%/17.6%/16.8%，给予买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本概况 公司简介 - 卓越教育集团 1997 年成立于广州，2018 年在香港联交所主板上市，秉承"一切为了孩子健康生长"初心，提供孩子综合成长服务与解决方案 [16] - 2017 年提出"向未来生长"品牌战略，2023 年深化品牌，发布鲲鹏体系，提出"鲲鹏少年"理念 [16] - "双减"前业务分四大板块，政策后积极转型，目前业务主要包括素质教育项目、辅导服务、全日制备考项目，2024 年收入占比分别为 64.74%、16.46%、18.76% [16] 公司发展历程 - 初创与区域深耕（1997 - 2008 年）：1997 年在广州成立，初期专注 K12 学科类教育服务，2000 - 2006 年陆续成立高考、中考学校和一对一个性化辅导中心，树立区域品牌影响力 [19] - 全国扩张与业务多元化（2009 - 2020 年）：2009 年从华南走向全国，2013 - 2020 年成立产品中心、推出素养教育产品、上市、布局校内课后服务、推进教育 OMO 进程 [20] - 素质教育转型与 AI 赋能（2021 年至今）：2021 年"双减"后转型素质和职业教育，2022 年 9 个素质教育产品通过鉴定，2024 年素质教育业务成业绩增长核心引擎，推进"All in AI"战略，2025 年优化 AI 教学系统 [21] 公司股权架构 - 股权结构稳定，创始人团队手握控股权，截至 2024 年报，唐俊京、唐俊膺、周贵持股比例分别为 20.38%、16.94%、16.90%，三人合计超 50% [23] - 管理团队行业经验丰富，唐俊京等三人在中国教育行业均拥有逾 27 年经验，关玮莹有市场任职经历，郑洪章在财务管理方面有逾 20 年经验 [26] 公司财务分析 - 收入端：2015 - 2019 年营业收入 CAGR 达 25%，2020 - 2021 年受疫情和"双减"影响有波动，2023 年起转型成效显现，2024 年素质教育收入同比增速达 411.75%，占总收入 64.7% [28] - 利润端：2020 - 2021 年受外部环境和"双减"影响亏损，2022 年扭亏为盈，2024 年扣非归母净利润同比+74.21% [31] - 费用端：2020 - 2024 年销售费用率有波动，2024 年因招生费用增长回升；管理费率 2022 年受收入规模下降影响承压，2023 年回落 [32] - 盈利水平：2022 年业务调整致毛利率处于低位，2023 年提升；2021 年净利率受"双减"影响下滑，后续反弹，业务调整效果显著 [33] 行业：政策改善，供给出清，需求强韧 政策："双减"政策优化，素质教育受支持 - 我国校外教育培训政策治理环境变迁分四个阶段：萌芽与默许期（1990 年–2010 年初）、规范探索期（2013 - 2018 年）、严监管与矛盾积累期（2018 - 2020 年）、"双减"政策时代（2021 年至今） [35] - 2024 年 2 月《校外培训管理条例（征求意见稿）》细化 K9 学科培训限制条款，明确学科和非学科分类管理，鼓励政府引入高质量非学科类校外培训参与学校课后服务 [40] 供给：学科培训机构大幅出清 - "双减"政策实施后，K9 教培机构数量骤减，截至 2024 年 5 月中，全国 K12 学科类校外培训机构约 9170 家，是"双减"前的 5% [43] - 现阶段政策引导素质教育，更多机构转型，截至 2025 年 6 月，义务教育阶段非学科营利性机构共约 9.6 万家，同比增长约 4.2%，接近"双减"前的 80% [44] 需求：素质教育刚需性增强 - 教育观念转向素质教育，素质教育消费人群渗透至中低收入家庭，且中考、高考升学压力和校内优质教育资源有限，居民对教育培训需求强韧 [47] - 预计未来 3 年和 6 年我国初中和高中入学人数仍增长，初中和高中在校人数分别在 2029/2032 年到达顶峰；广州市小学/初中/高中在校人数分别在 2026/2031/2034 年达到顶峰 [52][57] - 测算 2025 - 2030 年全国 K12 校外培训市场规模从 5814 亿增长到 5867 亿，广州市从 162 亿增长到 202 亿，CAGR 约 4.5%，深圳市从 199 亿增长到 279 亿，CAGR 达 7.1% [66] 竞争格局:行业朝有序发展,龙头占优 - "双减"后小型机构退出市场，全国及区域性龙头完成转型，龙头地位更稳固，教培行业朝有序发展 [67] - 教育行业上市公司分布在多个领域，K12 教培领域收入规模领先的是新东方和好未来，卓越教育和思考乐在华南地区凭借区域高口碑与精准布局巩固份额 [67][71] 区域优质品牌，强教固本，深耕华南 卅戟强品牌，K12 全矩阵覆盖 - 公司有 27 年教育经验，积累良好声誉和强大品牌力，2022 - 2024 年获多项荣誉，"双减"后广州暑期续课率接近 80% [75] - 围绕"素质教育+全日制复习+职业教育"战略体系，素质教育方面推出多款非学科语文类产品，9 个产品成为广东省首批通过非学科鉴定的素质产品，成立素质产品中心构建新模式 [77] "强语文"为根基，拓展编程等领域 - 公司在语文类产品赛道保持头部优势，"双减"后发挥"强语文"优势向非学科素养课转型，着重三款语文产品，契合国家重视语文教育趋势 [82] - 素质转型中推出「i01 编程」子品牌，卓越编程课程是广东省最早通过鉴定的非学科培训产品之一，在多个赛事中表现优异，顺应国家重视人工智能教育趋势 [85] 立足广州，拓展大湾区 - 大湾区人口持续净流入，教育需求增长，公司计划深耕广州本部，拓展深圳和佛山市场，结合当地特色设计课程体系，加大资源投入 [88] - "双减"后业务集中在广州，积极拓展大湾区，截至 2024 年底网点超 190 个，2025 年预计新开 40 个校区，上半年已开 20 个 [89] - 2021 - 2022 年优化教职工人数，2023 年以来补充师资力量，截至 2024 年底有 3,072 名员工，教职员工占比接近 50% [89] 盈利预测与投资建议 - 素质教育：预计 2025/2026/2027 年收入分别为 16.12/19.67/23.60 亿元，增速为 126%/22%/20% [90] - 辅导项目：预计 2025/2026/2027 年收入分别为 2.14/2.50/2.91 亿元，增速为 18%/17%/16% [95] - 全日制备考：预计 2025/2026/2027 年收入分别为 1.69/1.64/1.60 亿元，增速为 -18%/-3%/-2% [95] - 预测公司 2025 - 2027 年实现收入 19.95/23.81/28.11 亿元，同比增长 81.2%/19.3%/18.1%；归母净利润 3.25/3.82/4.46 亿元，同比增长 68.9%/17.6%/16.8%；对应当前股价 PE 为 11.8/10.7/9.7 倍 [93] - 公司注重股东回报，2025/2026 年计划派息比例分别为 60%/70%，股息率具吸引力，给予目标价 6.89 港元/股，对应 2025 年 PE 为 15 倍，约 26.9%上涨空间，给予"买入"评级 [7][94]

党建品牌建设 - 公司"'氯'践行"党建品牌获评上海国企党建品牌，LOGO设计融合中国、氯元素及生产装置剪影，象征党建与生产经营深度融合[1] - 品牌三条动态线条分别代表"氯·聚合"、"绿·发展"、"律·生态"，体现将党建优势转化为企业发展胜势的战略方向[1] - 品牌标识整体造型为上海市花"白玉兰"，强调国企形象建设[1] 党建与生产经营融合 - 公司党委围绕生产经营中心开展"主题大讨论"和"合理化建议"活动，发挥员工主人翁作用[2][3] - 23个基层党支部实施"一支部一主题一特色"模式，通过党员骨干双向培养机制强化人才建设[4] - 党建引领实施"江河入海"发展战略，推动企业战略转型[5] 绿色发展与技术创新 - 公司累计申请专利224项，其中9项获上海市科学技术奖，展现较强研发能力[6] - 通过部署智能机器人等数字化技术实现绿色转型，提升化工生产本质安全水平[6] - 建成上海化工区"无废工厂"，在广西钦州基地实施环保优先的项目建设原则[6] - "十四五"期间公司总资产和利润实现大幅增长[6] 管理机制建设 - 通过"六个一"行动强化安全管理，运用廉洁协议等方式坚守廉政纪律[7] - 计划建立党支部星级评定考核机制和联建协同机制，实现制度化闭环管理[8] - 将利用智慧党建平台提升党支部标准化、规范化、特色化水平[9] 未来发展规划 - 构建党建品牌矩阵，从结构化分层、载体融合、机制保障、支撑体系四个维度系统布局[7][8][9] - 推行"支部建在车间、党员守在岗位"的网状覆盖模式，深度嵌入业务链[8] - 以核心主品牌为引领，形成精神内核与行动纲领[8]

港股市场表现 - 7月11日港股三大指数开盘涨跌不一，恒生指数微涨0 02%，恒生科技指数跌0 28%，国企指数跌0 06% [1] - 科网股涨跌互现，小米集团涨超1%，阿里巴巴微涨 [1] 港股后市展望 - 华泰证券认为港股科技板块处于"估值洼地"与"产业变革"交汇期，资金、政策、技术三因素共振下配置价值凸显 [2] - 中金公司指出"新经济"板块市值占比有望攀升，2015-2024年港股"新经济"资产换手率、市盈率中枢分别为传统资产的1 3倍、4 3倍 [2] - 中国银河证券分析港股绝对估值处于相对低位，科技板块因政策支持力度大、盈利增速居前具备较高投资机会 [3] - 国元香港预计政策预期支撑港股估值，中长期内保持韧性 [3] - 中信证券预计优质企业赴港上市将提升港股资产质量及流动性，南向资金持续流入 [3] 热点聚焦 - 摩根士丹利预计阿里巴巴第一财季在外卖和闪购投入达100亿元，第二财季或翻倍至200亿元，拖累淘天与本地生活EBITA同比跌超40% [5] - 阿里云业务收入同比增长有望提高至22%，资本开支预计环比上升，利润率稳定在8% [5] - 包钢股份与北方稀土将2025年第三季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税19109元/吨，较二季度上涨1 5% [5] - 香港金管局在市场买入132 82亿港元，因港元汇价触及弱方兑换保证 [6] 公司动态 - 小米汽车上市15个月交付超30万台，2025年全年交付目标上调至35万辆 [7] - 药明康德预计2025年半年营收约207 99亿元，同比增长约20 64%，经调整净利润约63 15亿元，同比增长约44 43% [7] - 东岳集团预期上半年净利润同比大幅增长约150% [8] - 交个朋友控股前6月累计完成GMV约69 8亿元，同比增长约17 11% [9] - 大唐新能源前6月完成发电量约1888万兆瓦时，同比增10 22% [10]

阿里巴巴财务表现与投资策略 - 公司第一财季在外卖和闪购业务投入约100亿元人民币 [1] - 预计第二财季外卖和闪购投入将翻倍至200亿元 [1] - 淘天与本地生活EBITA同比跌幅或超40% [1] 行业竞争格局 - 摩根士丹利维持电商偏好排序：阿里巴巴>美团>京东 [1] 技术发展潜力 - 公司AI赋能潜力仍被机构看好 [1]