报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶供需结构偏弱，均呈偏弱运行态势 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 短期、中期、日内观点分别为震荡、震荡、震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][5] - 核心逻辑是国内高层会议或推动新一轮供给侧改革提振商品期货，但胶市供应端处割胶旺季增量预期强，下游需求偏弱，轮胎产销增速放缓且终端需求迎淡季 [5] - 本周一夜盘沪胶期货2509合约震荡企稳，期价收涨0.11%至13950元/吨，预计本周二维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶 - 短期、中期、日内观点分别为震荡、震荡、震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][7] - 核心逻辑是国内高层会议或推动新一轮供给侧改革提振商品期货，近期部分民营顺丁橡胶装置负荷提升，下游需求偏弱，轮胎产销增速放缓且终端需求迎淡季 [7] - 本周一夜盘合成胶期货2509合约震荡偏弱，期价收低0.41%至10920元/吨，预计本周二维持震荡偏弱走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体氛围回落，成材价格震荡偏弱，“反内卷、去产能”政策建议推动钢价短期上涨，但具体落地待验证，越南反倾销政策或压制钢材出口，需关注中美贸易政策进展及后续政策信号、终端需求修复节奏和成本端支撑力度 [3] - 铁矿石发运量环比回落，到港量增加，铁水产量下降，需求中性，库存微变，矿价短期宽幅震荡，需关注宏观和供需变化 [6] - 锰硅和硅铁基本面指向价格向下，但短期受情绪和预期主导，波动增大，建议投机头寸观望，套保头寸寻拉高机会操作 [9][10][11] - 工业硅供给过剩、需求不足，价格在宽幅区间震荡，受资金博弈和政策预期影响，波动放大，投资头寸观望，套保头寸结合成本操作 [13][14] - 玻璃现货产销提振，受政策预期扰动，空单规避观望；纯碱需求低迷，库存增加，预计偏弱震荡 [16] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3061元/吨，跌0.35%，注册仓单增加，持仓量减少，现货价格天津和上海均下降；热轧板卷主力合约收盘价3191元/吨，跌0.31%，注册仓单不变，持仓量增加，现货价格乐从和上海均下降 [2] - 螺纹钢表观供需双增，库存去化放缓，价格上涨带动投机需求；热轧卷板产量回升、需求回落，库存小幅累积但处近五年低位 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至731元/吨，跌0.20%，持仓减少，现货青岛港PB粉722元/湿吨，基差34.15元/吨，基差率4.46% [5] - 发运量环比回落，澳洲和巴西下降、非主流国家回升，到港量增加；铁水产量下降，终端需求中性，港口疏港量微降、库存变化小 [6] 锰硅硅铁 - 7月7日锰硅主力合约收跌0.04%，现货天津报价下调，升水盘面；硅铁主力合约收平，现货天津报价下调，升水盘面 [8][9] - 日线级别锰硅震荡，上方有压力，硅铁在旗形通道运行，上方5500元/吨有压力，操作均建议观望 [9] - 基本面过剩格局、需求弱化、成本有下调空间，短期受情绪和预期主导，波动增大 [9][10] 工业硅 - 7月7日主力合约收涨0.81%，现货华东不通氧553和421报价持稳，升水期货 [13] - 日线处于下跌趋势中的宽幅震荡区间，预计继续在此区间运行，投资头寸观望，套保头寸结合成本操作 [13] - 自身供给过剩、需求不足，价格受资金博弈和政策预期影响，波动放大 [14] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河现货报价回落，华中持平，产销提振，库存环比减少，折库存天数减少，受政策推动盘面反弹，空单规避观望 [16] - 纯碱现货价格持平，少数企业下调，库存增加，需求低迷，检修增加，供需边际改善但中期供应宽松、库存压力大，预计偏弱震荡 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系商品价格上涨缺乏持续性，市场处于弱现实和强预期状态，螺纹、热卷操作上激进投资者可短线做多并逢高止盈，中线等待顶部信号逢高做空；铁矿石短期震荡偏强，操作上维持观望，回调后可短线做多，中线等待顶部信号逢高做空 [2][5] 各部分总结 螺纹、热卷 - 市场理解有误，中央财经委会议并非要在黑色等产业链上游推进供给侧改革，而是在下游制造环节反内卷，黑色系商品价格上涨难持续 [2] - 房地产市场仍在筑底，5 月经济数据略不及预期，6 月 PMI 数据环比改善，供需双弱，高温天气下需求将进一步走弱，库存预计小幅回升 [2] - 技术上期价短线拉升后调整，上方阻力大，操作建议激进投资者短线做多并逢高止盈，中线等待顶部信号逢高做空 [2] - 给出螺纹、热卷相关期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、期货仓单等数据及变化 [2] 铁矿石 - 钢厂盈利率尚可，但随着下游消费高峰期结束和钢厂限产，预计铁水产量将进一步回落，供应端全球发运处高位且呈季节性上升，港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高，对期价有压力 [5] - 短期在螺纹、玻璃等价格上涨带动下有望维持震荡偏强走势，技术上处于大区间震荡格局和长期下行周期，短线拉升后回落，上方阻力大，操作建议维持观望，回调后短线做多，中线等待顶部信号逢高做空 [5] - 给出铁矿石相关期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、港口库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单、铁矿石粉矿现货品牌价格及与 DCE 期货主力价差等数据及变化 [6] 产业资讯 - 今年前 5 个月全国累计生产原煤 19.9 亿吨，同比增加 1.1 亿吨，创历史同期新高，累计进口煤炭 1.89 亿吨，下降 7.9% [8] - 年初至今全球新船订单总量同比下降 54%，集装箱船等新造船市场活跃，气体船和油轮新造船投资放缓，新船交付稳定，中国船厂占比 48% [8] - 2025 年 06 月 30 日 - 07 月 06 日全球铁矿石发运总量 2994.9 万吨，环比减少 362.7 万吨，澳洲巴西铁矿发运总量 2465.0 万吨，环比减少 417.3 万吨 [8] - 山西省临汾古县一座停产煤矿已于 7 月 5 日复产，核定产能 90 万吨，累计停产 15 天，影响原煤总产量 4 万余吨，目前日产约 0.15 万吨，生产低硫主焦 [8] - 06 月 30 日 - 07 月 06 日中国 47 港铁矿石到港总量 2535.5 万吨，环比增加 122.0 万吨，45 港到港总量 2483.9 万吨，环比增加 120.9 万吨，北方六港到港总量 1412.0 万吨，环比增加 194.8 万吨 [9] - 截至 7 月 7 日，唐山钢企高炉共计检修 16 座，日均铁水影响量约 3.95 万吨，产能利用率为 91.36%，较上周减少 0.58%，较去年同期减少 0.23%，唐山环保限产对烧结影响大，钢企高炉正做应对措施 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q2签单金额同比小幅增长，产量延续双位数增长，签单吨位数增长约14%，25H1钢结构产量236.25万吨，同增12.2%，25Q2单季度产量131.34万吨，同增10.6% [1] - “反内卷”下钢价有望企稳回升，鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益，测算年钢材均价每波动1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约5元 [3] - 焊接机器人降本增产，中长期潜在效益可观，假设完成铺设6000台焊接机器人，每年可降本4亿元 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍 [4] 各部分内容总结 订单情况 - 25H1新签143.8亿元，同增0.2%，Q2单季新签订单73.3亿元，同降0.9%，25Q2新签订单对应吨位数增长约14% [1] - 25Q2新签大额订单18个，同比增多2个，合计金额16.6亿元，同比减少0.4亿元，合计加工量32万吨，同比基本持平 [2] - 25Q2公司大额订单加权平均单价5167元/吨，较上年同期下降约5% [2] 产量情况 - 25H1实现钢结构产量236.25万吨，同增12.2%，25Q2单季度产量131.34万吨，同增10.6% [1] 钢价影响 - “反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮“供改”，鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢价企稳回升 [3] - 测算年钢材均价每波动1pct，鸿路钢构吨净利同向波动约5元，假设钢材均价分别上涨3%/5%/10%，则鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50元，对应增加利润0.7/1.1/2.2亿元，分别占公司2024年扣非后归母净利润的14%/23%/46% [3] 焊接机器人效益 - 24年底已投入使用近2000台焊接机器人，今年预计继续大规模铺设，假设完成铺设6000台，每年可降本4亿元，每吨降本88元 [3] - 若考虑机器人多班倒提升产能至180%，公司理论扣非归母净利润可提升至21.3亿元，是24年的4.4倍，加上非经后，公司归母净利润24亿元，当前市值对应PE仅5.1倍 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍 [4] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|24,343|28,112|32,640| |增长率yoy（%）|18.6|-8.6|13.1|15.5|16.1| |归母净利润（百万元）|1,179|772|869|1,044|1,252| |增长率yoy（%）|1.4|-34.5|12.6|20.0|20.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.26|1.51|1.81| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|8.5|9.6|10.6| |P/E（倍）|10.4|15.9|14.1|11.8|9.8| |P/B（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [5]

东南亚处在割胶旺季 根据季节性规律，当前，我国云南和海南产区处在割胶旺季，东南亚各产胶国产量也处于稳步回升的阶 段。据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的报告，2025年5月天胶生产国协会成员国合计产胶量 达79.13万吨，环比大幅增加24.97万吨；1—5月天胶生产国协会成员国合计产胶量达369.98万吨，同比 小幅增加2.46万吨，增幅达0.67%。未来7—12月，在没有极端天气干扰的情况下，国内胶水产量环比增 长趋势无法动摇。换言之，未来胶市供应压力将继续增大。 轮胎行业开工率回落 随着夏季高温天气到来，终端车市需求转入淡季，轮胎产销季节性转弱，我国轮胎行业开工率阶段性回 落。截至2025年7月4日当周，国内半钢胎样本企业产能利用率为64.13%，周度大幅下降6.27个百分点， 同比大幅回落15.27个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为61.53%，周度略微下滑0.17个百分点，同 比略微走低0.67个百分点。在出口和内销形势趋于严峻的背景下，国内轮胎产量增速放缓。受下游轮胎 需求减弱拖累，青岛保税区橡胶库存维持累积趋势。 随着中东地缘风险降温，国内橡胶板块商品属性再度占据主导地位。目前处在割胶旺 ...

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 2025H1鸿路钢构累计新签订单143.8亿同比增0.17%，25Q2单季新签订单73.28亿同比降0.85%；2025年1 - 6月钢结构产量236.25万吨同比增12.19%，Q2单季度产量131.34万吨同比增10.56%，25Q2新签订单对应加工量同比增12.1% [1] - 预计订单对应实际加工量保持双位数增长，大订单个数同比提升，订单中枢价格同比提升5.11%，25Q2钢材均价同比下滑15.2% [2] - 钢铁行业“反内卷”供给侧改革若带动钢价上行，有望带动订单短期加速释放、会计吨净利改善、废钢销售利润增加，为公司吨净利带来弹性 [3] - 公司重视智能化改造技术，加大研发投入，预计25 - 27年归母净利润为8.7、10.2、12.2亿，对应PE为14.1、12.1、10.1倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本690.01百万股，流通A股股本496.17百万股，A股总市值12282.24百万元，流通A股市值8831.90百万元，每股净资产13.71元，资产负债率61.17%，一年内最高/最低21.50/10.68元 [7] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|23539.12|21514.36|25060.40|29329.94|33629.99| |增长率(%)|18.60|-8.60|16.48|17.04|14.66| |EBITDA(百万元)|2463.60|2243.16|1957.46|2237.66|2587.58| |归属母公司净利润(百万元)|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |增长率(%)|1.43|-34.51|12.48|16.95|20.29| |EPS(元/股)|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |市盈率(P/E)|10.41|15.90|14.14|12.09|10.05| |市净率(P/B)|1.34|1.28|1.18|1.10|1.02| |市销率(P/S)|0.52|0.57|0.49|0.42|0.37| |EV/EBITDA|7.92|8.23|10.02|9.23|8.04|[5] 财务预测摘要 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运资金变动|-1054.02|-1502.59|-1109.91|-1143.60|-1303.22| |长期投资|-1.85|-1.10|0.00|0.00|0.00| |股权融资|-423.15|-244.84|-71.53|-260.79|-322.31|[17] 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1410.93|1473.93|1127.72|1319.85|1513.35| |应收票据及应收账款|2729.51|3539.70|4813.77|4636.99|5638.84| |预付账款|716.49|687.61|740.28|1153.59|848.96| |存货|8419.19|8955.61|10340.82|9763.37|13265.98| |其他|409.24|522.16|852.95|569.99|977.03| |流动资产合计|13685.36|15179.01|17875.54|17443.78|22244.16| |长期股权投资|10.25|9.14|9.14|9.14|9.14| |固定资产|7317.97|7632.89|7728.93|7719.10|7531.44| |在建工程|69.53|245.80|272.90|236.45|218.23| |无形资产|1039.20|1040.25|1383.90|2084.58|2034.15| |其他|966.60|1050.86|583.80|583.80|583.80| |非流动资产合计|9403.54|9978.94|9978.67|10633.07|10376.76| |资产总计|23284.29|25241.11|27854.21|28076.85|32620.92| |短期借款|1270.87|2025.08|3615.14|4693.39|5415.58| |应付票据及应付账款|4396.90|4430.04|4782.45|3958.50|6221.13| |其他|1681.55|2070.11|2801.31|1909.26|2958.16| |流动负债合计|7349.32|8525.23|11198.90|10561.15|14594.87| |长期借款|3396.83|3811.50|3813.07|3934.40|3534.33| |应付债券|1453.36|1501.52|1501.52|1485.47|1496.17| |其他|895.11|929.68|929.68|929.68|929.68| |少数股东权益|0.00|2.45|2.45|2.45|2.45| |股本|690.01|690.01|690.01|690.01|690.01| |资本公积|2281.43|2284.04|2436.58|2436.58|2436.58| |留存收益|6000.94|6415.78|7023.83|7734.97|8590.39| |其他|221.64|221.63|258.16|302.14|346.44| |股东权益合计|9194.01|9613.91|10411.03|11166.15|12065.87| |负债和股东权益总计|23284.29|25241.11|27854.21|28076.85|32620.92|[18] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23539.12|21514.36|25060.40|29329.94|33629.99| |营业成本|20919.01|19291.22|22408.76|26222.86|30038.27| |营业税金及附加|185.20|200.18|225.54|269.84|309.40| |销售费用|149.02|142.34|150.36|175.98|201.78| |管理费用|320.55|337.97|360.87|419.42|454.00| |研发费用|699.88|739.57|751.81|879.90|975.27| |财务费用|277.88|325.04|353.97|367.57|418.45| |资产/信用减值损失|59.90|-61.59|-3.00|-5.00|-5.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|-25.42|-20.12|-12.00|-16.00|-15.00| |其他|-448.96|-270.27|-160.00|-160.00|-160.00| |营业利润|1402.05|830.03|954.08|1133.38|1372.82| |营业外收入|5.74|6.90|5.00|3.00|5.00| |营业外支出|19.87|7.56|20.00|20.00|20.00| |利润总额|1387.93|829.36|939.08|1116.38|1357.82| |所得税|208.62|57.09|70.43|100.47|135.78| |净利润|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |少数股东损益|0.00|-0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|1179.31|772.27|868.65|1015.91|1222.03| |每股收益（元）|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77|[18] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|18.60%|-8.60%|16.48%|17.04%|14.66%| |营业利润|-0.52%|-40.80%|14.95%|18.79%|21.13%| |归属于母公司净利润|1.43%|-34.51%|12.48%|16.95%|20.29%| |获利能力| | | | | | |毛利率|11.13%|10.33%|10.58%|10.59%|10.68%| |净利率|5.01%|3.59%|3.47%|3.46%|3.63%| |ROE|12.83%|8.03%|8.35%|9.10%|10.13%| |ROIC|11.55%|7.85%|7.71%|7.70%|8.25%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|60.51%|61.91%|62.62%|60.23%|63.01%| |净负债率|59.62%|74.15%|75.96%|80.16%|75.40%| |流动比率|1.66|1.63|1.60|1.65|1.52| |速动比率|0.65|0.67|0.67|0.73|0.62| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|9.69|6.86|6.00|6.21|6.55| |存货周转率|2.82|2.48|2.60|2.92|2.92| |总资产周转率|1.07|0.89|0.94|1.05|1.11| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |每股经营现金流|1.59|0.83|1.36|1.67|1.90| |每股净资产|13.32|13.93|15.08|16.18|17.48| |估值比率| | | | | | |市盈率|10.41|15.90|14.14|12.09|10.05| |市净率|1.34|1.28|1.18|1.10|1.02| |EV/EBITDA|7.92|8.23|10.02|9.23|8.04| |EV/EBIT|10.21|12.09|17.11|15.40|12.75|[18]

政策整顿与行业改革 - 市场监管总局发布《水泥生产许可证实施细则（征求意见稿）》，要求企业在2025年底前完成产能整改申报，首次将政府批复产能纳入生产许可核心要件 [1] - 中国水泥协会发布意见，要求企业核查实际产能与备案产能差异并限期补齐手续，标志着水泥行业供给侧改革进入新阶段 [1] 产能错配与供需矛盾 - 备案产能与实际产能长期不符导致市场秩序混乱，2024年全国水泥产能发挥率跌至53%以下历史低位 [3] - 2024年水泥需求下滑近10%，预计2025年降幅收窄至5%-8%，但全国水泥产能仍维持在36亿吨以上，熟料产能超18亿吨，实际产能突破20亿吨 [3] - 2025年已有12条水泥熟料生产线建设项目停止推进，合计年产能1767万吨，2024年熟料窑线运转率降至50%左右 [4] 行业整合与并购动态 - 行业探索市场化与政策引导结合的方式化解产能过剩，企业主动减产能、市场淘汰亏损企业、头部企业协作维护秩序 [5] - 水泥企业认为行业整合是根本出路，建议出台支持并购政策以提升区域集中度 [5] - 2024年底以来并购提速：冀东水泥拟4.28亿元收购恒威水泥，金隅集团子公司拟3417.84万元收购宏鹏商砼90%股权，华新水泥拟8.38亿美元收购尼日利亚资产及1.866亿美元收购巴西骨料工厂 [5] - 西部水泥拟16.5亿元出售新疆资产给海螺水泥 [5] - 海螺水泥表示将在行业整合窗口期推进优质并购，重点布局集中度低的空白市场 [6]

行业概况 - 热带作物产业是战略产业、民生产业、特色产业和高效产业，年产量超过4000万吨，年产值和进出口贸易额均超2000亿元 [1] - 产业发展对保障战略资源安全、助力乡村振兴、满足多元化食物需求及服务对外合作具有重要作用 [1] 发展现状 - 品种布局优化：天然橡胶、荔枝、芒果等作物向优势区域集中，打造20多个特色农产品优势区，品种结构优质化多样化 [2] - 科技支撑强化：热作基础研究达世界先进水平，种苗繁育、高效栽培技术突破，建成365个标准化生产示范园 [2] - 质量效益提升：近5年产值年均增长近10%，对热区农民增收贡献率超30% [2] - 国际合作深化：在经贸、科技、人才领域开展全方位交流，贸易稳步发展 [2] 政策导向与未来方向 - 2025年中央一号文件提出推动天然橡胶稳产提质，发展乡村特色产业 [3] - 加快供给侧结构性改革，促进高端化、绿色化、集群化发展 [3] 重点发展措施 - 突出种业：加强种质资源保护利用，构建现代育种体系，培育突破性品种 [3] - 重视科技：打造绿色示范区，推广环境友好型技术，提升机械化数字化水平 [3] - 壮大产业：培育龙头企业，发展现代农业产业园，加强冷链物流和网络销售 [3] - 传承文化：保护文化遗产，挖掘文化价值，深化农文旅融合，培育区域品牌 [3]

租赁市场供需现状 - 广州黄埔区科学城、萝岗等新兴产业集聚区成为毕业生租赁首选地 6月份该区70%房源租给应届毕业生 优质房源一两天内被抢空 [1] - 毕业生面临适宜房源短缺困境 要么租金超过3000元/月的长租公寓或商品房 要么是采光通风差的楼梯老破小 多数选择合租商品房 [1] - 90后、00后租客偏好一房一厅户型 注重私密性和舒适度 工作稳定后愿意长租并添置家具 [1] 供需错配问题 - 市场存在大量空置老旧住房和商办类公寓 但因装修配置差、管理不到位等问题无人问津 形成供需严重不匹配 [2] - 四线城市出现细分租赁市场活跃现象 如改造车库出租给环卫工人 年租金7000-8000元 餐饮员工租住商铺改建房 8平方米月租600-800元 [2] - 租客普遍对当前租赁状态不满意 不愿添置生活设施 中老年租客计划返乡 年轻人面临搬迁预期 [3] 行业转型方向 - 住房租赁已与二手房、新房形成三分天下格局 热点城市租赁占主导 年轻人将租赁作为主要居住形式 [3] - 租客核心需求包括适宜面积、合理租金、卫生环境、安全管理等 但满足条件的供给严重不足 [3] - 供给端过于注重物质空间 缺乏基于租赁需求的服务和管理 行业需从"有没有"转向"好不好" [3] 供给侧改革机遇 - 老旧住房和商办公寓严重过剩 需针对不同租赁需求进行供给侧改革 重点提升服务和管理水平 [4] - 通过有序供给可盘活存量资源 降低城市化成本 培育可持续内需和住房发展基础 [4]

利率 - 反内卷对债市的两条影响路径 20250707 摘要 当前利率已走低，未来走向取决于 6 月经济数据，如通胀、社融和出口。 若数据不佳，央行可能进一步宽松，利好债市，类似于 2015-2016 年 供给侧改革初期。 反内卷通过约束产能推升商品价格，类似供给侧改革，但可能因企业退 出导致就业和收入下降，对需求产生负面影响。缺乏需求侧支持的反内 卷对债市偏利多。 历史经验表明，无需求侧配合的通胀难以持续。若仅因供给侧冲击导致 短期通胀，央行或维持宽松。2015 年供给侧改革期间，利率整体下行， 表明通胀压力可控。 螺纹钢价格通常领先于 PPI 和利率。2015 年底螺纹钢率先上涨，PPI 随 后见底，利率在 2016 年 1 月触底后反弹，受大宗商品价格、供给侧改 革和经济数据改善等多重因素影响。 2021 年大宗商品上涨不仅因输入性通胀，更受煤炭行业政策影响，如 《刑法修正案（十一）》禁止超产及安全检查等，导致煤炭供应收紧， 需求良好也助推价格上涨。 Q&A 螺纹钢价格从 2015 年 12 月初开始回升，而利率则一直下降到 2016 年 1 月 13 日。PPI 在 2015 年 12 月份见底。因此 ...