美国参议院共和党领袖图恩：大家会看到赤字减少。 ...

金十数据6月4日讯，马斯克在社交媒体发文称，目前这项规模庞大、荒唐可笑、充斥着政治目的国会支 出法案令人厌恶至极。那些投票支持的人是可耻的：你们知道自己做错了。这将使本已巨大的预算赤字 大幅增加到2.5万亿美元，并使美国公民背负难以承受的债务负担。国会正在让美国破产。 订阅马斯克动态 +订阅 马斯克：开支草案"让人感到厌恶" ...

核心观点 - 美国知名债券投资机构如双线资本、太平洋投资管理公司和TCW Group Inc等正避开30年期美债，转而青睐5年期和10年期等中短期债券，甚至直接做空长债 [2][6] - 30年期美债收益率近期攀升至5.15%，逼近2007年以来最高位，与5年期美债收益率之差扩大至100个基点以上，为2021年以来首次 [3][5] - 投资者要求额外补偿才愿意提供长期借款，导致长债面临巨大压力，市场猜测美国财政部可能缩减或停止最长债标售 [5][7] 机构操作策略 - 双线资本采取做空长债策略，押注收益率曲线趋陡化，同时转向收益率曲线中间部分 [6] - 太平洋投资管理公司自去年底就对30年期美债持谨慎态度，目前低配长债，更青睐5-10年期美债 [6][7] - 摩根大通资产管理公司认为长债已不像传统认知的无风险资产，缩减或取消长债拍卖的可能性真实存在 [7] 市场表现 - 30年期美债收益率大幅攀升，而2年期、5年期等中短期国债收益率下降，收益率曲线趋陡现象明显 [2][3] - 20年期美债标售结果萎靡，加剧市场对长期美债需求的担忧 [9] - 日本40年期国债发行需求创下去年7月以来最弱水平，显示全球长债面临相似压力 [9] 政策动向 - 美国财政部表示将坚持"常规和可预测"的发债政策，承诺保持各期限债券拍卖规模稳定 [8] - 道明证券预计美国财政部最早可能在8月暗示缩减长端债券拍卖 [8] - 6月12日的30年期美债拍卖将成为关键考验 [9]

全球经济展望 - 经合组织预计2025年和2026年全球经济均增长2.9%，较3月预测分别下调0.2和0.1个百分点 [1] - 贸易壁垒增加和政策不确定性上升将抑制企业投资和贸易增长，导致消费支出走弱 [2] - 全球经济前景日益严峻，贸易壁垒、金融环境趋紧和信心减弱将显著拖累增长 [2] 区域经济表现 - 美国2025年和2026年经济增速预计为1.6%和1.5%，较前值下调0.6和0.1个百分点 [3] - 欧元区2025年和2026年增速分别为1.0%和1.2%，与中国下调幅度较小 [3] - 中国2025年和2026年增速预计为4.7%和4.3%，均下调0.1个百分点 [3] - 中国和德国因财政宽松政策（国防和基建支出）可能在2026年显著复苏 [3] 通胀与关税影响 - 二十国集团通胀率将从2024年6.2%降至2025年3.6%和2026年3.2%，但美国2025年通胀率上调至3.2% [4] - 美国若对所有国家加征10%关税，全球产出第二年或降0.3%，美国降幅达0.6% [4] - 关税将推高美国通胀年均0.8个百分点，全球通胀年均0.5个百分点 [4] 贸易政策与金融市场 - 美国关税措施已扰乱金融市场，推迟对欧盟50%关税至7月9日 [5] - 美国预算赤字或达经济产出的8%，美联储或维持利率不变至2026年底 [5] - 巴黎CAC 40指数下跌0.3%，因欧元区5月通胀率降至1.9%强化降息预期 [9] 政策建议与风险 - 经合组织呼吁避免贸易分化，加强多边合作以降低关税和贸易壁垒 [8] - 各国需保持货币政策谨慎，确保债务可持续性并促进国内投资 [8] - 美国关税或引发报复措施，导致供应链中断和通胀持久化 [7]

核心观点 报告涵盖多个行业和公司研究，涉及金融、科技、消费、能源等领域，分析市场趋势、行业动态和公司业绩，为投资者提供投资建议和潜在机会[2][3][5] 各行业及公司研究总结 金融工程 - 上周海外投资者风险偏好抬升，欧美日韩主要指数多数上涨，A股主要指数收跌，成交热度下降，推荐哑铃型行业配置方案[2] - 商品融合策略近两周涨0.32%，今年以来涨1.51%，期限结构模拟组合表现好，最新持仓做多农产品和工业金属板块，做空黑色和能源化工板块[3] - 截至2025年5月，全球基钦周期或进入下行期，全球股票、商品未来或高波动，外汇走势受政策影响大，利率偏弱但各国或有差别[13] - A股被动市场持续扩容，6月指数定期调样对部分成分股有短期影响，部分股票或有价格支撑或面临潜在压力[14] 汽车/电子 - 政策与产业共振下，Robo X商业化落地加速，资本市场关注度提升，产业加速落地带来全产业链投资机遇，建议关注核心运营平台等[5] 交通运输 - 2025年端午假期全社会跨区域人员流动量达6.57亿人次，同比升3.0%，受降雨和高考影响出行平淡，推荐航空板块及部分高速股[6] 房地产开发/房地产服务 - 2025年5月百强房企单月销售金额环比增17.0%，同比降7.9%，降幅收窄，预计增量政策巩固市场“止跌回稳”趋势[7] - 今年房地产“止跌回稳”有进展，市场分化，投资机遇在商业地产和物管行业，推荐“三好”地产股和业绩稳健物管公司[21] 宏观 - 2025以来宏观走势有惊喜、挑战与机遇，2025 - 26年多重“再平衡”进行，地产拖累退潮后积极因素显现，人民币或升值[8] - 美国下半年内需增长动能边际回升，通胀有黏性且结构或变，美联储或预防性降息，美元和美元资产估值溢价收缩[8] - 特朗普宣布对等关税后美元指数下降，长期支撑美元地位因素削弱，美元衰落或“先渐进、后突变”[9] - 预计2026财年美国财政赤字规模达2.2万亿美元，赤字率升至7%，中长期美债财政可持续担忧或成美元资产波动源[10] 策略 - 上半年海外市场受AI产业和关税扰动，下半年中美市场宏观主线从预期到现实过渡，资本市场高波动，四季度环境或更适宜[11] - A股ROE有望企稳回升，中国资产广谱型估值修复持续，关注核心资产和五条投资线索[12] 固定收益 - 下半年股市指数平稳，长期估值修复，建议积极参与交易，转债大概率正回报但幅度和弹性不大，关注主题成长型正股和强资质偏债品种[15] - 上半年债市多空均衡，下半年核心矛盾是“确定性缺失”，大概率震荡市，十年期国债利率核心波动区间1.5% - 1.8%，推荐波段操作[17] 证券 - 资本市场改革深化，证券行业未来扩表和展业空间广阔，当前板块低估低配，看好头部券商修复机会[19] 银行 - 年初以来中信银行指数表现好，银行板块投资价值凸显，基本面筑底回稳，推荐发达区域优质银行、资金低配经营稳健银行和港股大行[19] 保险 - 近期人民币升值和公募改革带动保险股上涨，寿险预定利率有望三季度下调，改善成本收益倒挂，建议关注部分保险股[20] 医药健康 - 2025年ASCO年会国产双抗/ADC分子表现亮眼，有望成全球肿瘤治疗革新力量，推荐部分公司，相关公司包括三生制药[21] 电力设备与新能源/公用事业 - 发电设备制造业有周期性，未来盈利结构改善和煤电核准常态化带来平稳盈利增长，投资逻辑或转向“类红利股”，推荐东方电气等[22] 基础化工 - 德国瓦克化学是全球硅基和乙烯/醋酸基材料领先企业，复盘其发展历程，总结出差异化竞争、发力新技术、全球化布局三方面竞争要素[23] 重点公司 - 迈威尔科技1QFY26财报业绩符合预期，后续XPU合作量产有望驱动数据中心业务增长，维持“增持”评级[24] - 中国黄金国际甲玛矿复产后业绩兑现佳，25年贵金属业务利润占比或超铜业务，规划扩产有望驱动成长，维持“买入”评级[25] 评级变动 - 拼多多评级由“买入”调为“持有”，地平线机器首次评级为“买入”，微博评级由“增持”调为“买入”[26]

报告核心观点 - “逆全球化”背景下黄金投资框架生变，央行等资产配置需求增加利于金价长期上涨，看好特朗普任期内金价涨至4500美金/盎司以上；铜短期谨防需求透支回调风险，长期看好供需格局改善；铝25H1需求高增长，三季度或走弱但价格跌幅有限，25H2 - 26年利润有望再扩张；钢铁25年供给侧优化或重启，铁矿供需趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望改善 [2] 黄金 边际定价逻辑 - 原有世界秩序打破，全球资产配置“去美元”化，不同时期黄金投资框架受不同因素主导，2022年以来央行加大购金规模，实际利率框架影响力弱化，央行购金成主导因素，关税阶段性变化不改变央行长期购金逻辑 [15][21][25] - 2025年以来关税扰动加速全球资产重新配置，黄金因高回报、高流动性和低相关性受青睐，且供应相对稳定，未来需求或超供给，实物供不应求加速金价上涨 [33][34][36] 中长期判断 - 美国通胀预期、财政赤字、降息预期利好黄金，看好特朗普任期内金价突破4500美金/盎司 [38] - 关税或抬升并推高通胀预期，利好黄金 [39] - 美国财政赤字难收窄将推升金价 [43] - 2025H2美有望落地降息，对金价形成支撑 [47] - 多重驱动下，预测25/26/27年金价每年高点收益率分别为32.8%/16.4%/6.7%，特朗普任期内国际黄金现货价有望突破4500美金/盎司 [49] 铜 长期 - 铜供需格局趋好，生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后使铜矿供给约束性强，再生铜供给受关税预期等扰动，新能源、AI等驱动需求景气度高，坚定看好长期铜价上行 [51][54][55] 短期 - 2025年铜价交易主线基于基本面，短期价格居高因出口、旺季等需求好，2025H2谨防需求透支风险，8000 - 9000美金/吨或为支撑位 [58][59][61] 铝 长期供需 - 国内产能接近天花板，海外新增产能有限，预计25/26年国内电解铝产量增速分别为1.5%/0.3% [64] - 25年光伏需求前高后低，汽车、电力高景气带动铝需求稳定增长，预期25/26年铝需求增速分别为2.9%/3.2% [68][71] - 长期供需走向短缺，预期25/26年国内铝元素供应增速分别为2.5%/3.1%，2025/2026年国内电解铝供需平衡分别为 - 15/-21万吨，维持铝价远期乐观判断 [81] - 氧化铝供给偏松，25年下半年价格或低位震荡，中长期偏弱，看好25H2 - 26年电解铝环节利润再扩张 [82][83] 短期节奏 - 废铝供给紧张、光伏抢装及出口需求支撑上半年电解铝需求，6 - 8月需求或走弱，对铝价形成短期压制 [89] - 三季度需求走弱，但废铝作为边际成本支撑铝价，下跌空间有限，建议精废价差低位关注电解铝板块标的 [97] 钢铁 25年钢铁行业或重启供给侧优化 - 中国钢铁行业产能过剩常态化，2025年或重启供给侧优化，若粗钢减产3000 - 5000万吨，粗钢吨利润或改善至200 - 400元，2025Q1粗钢吨利润已改善至81元，仍有提升空间 [105][106][107] 25年铁矿供需格局恶化 - 2025年铁矿供需恶化，矿价或下降，MB（62%）铁矿年均价格或跌至$90 - 95/t，铁矿成本下跌让利粗钢或达172 - 232元/吨，矿价下跌限制钢价上行空间 [114][116]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策遇美国司法挑战，后续关税出台不确定性增加，国内外对关税博弈时间拉长，或使金价波动加剧；国内下游淡季需求压力显现，工业品短期承压 [3] - 关税博弈拉长使金价波动加剧，但美国减税法案引发的财政赤字担忧及央行购金等因素支撑金价中长期表现；工业金属短期受淡季影响价格震荡，全年供给偏紧，地缘政治风险或扰动供给，下半年政策宽松或带来布局机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 周期研判 - 当地时间5月28日美国国际贸易法院阻止特朗普4月2日关税政策生效，次日联邦巡回上诉法院搁置裁决并要求双方辩论，后续政府可能寻求301、232等条款，关税博弈时间拉长，贵金属金价波动或放大，工业金属价格预计震荡运行 [5][7] 行业及个股表现 - 5月30日当周SW有色金属跌2.4%，全行业排名第26，跑输大盘指数，各子板块不同程度下跌，罗平锌电涨幅最大为9.44%，中洲特材跌幅最大为 -13.66% [14][21][22] 金属价格、库存 工业金属 - 5月30日当周工业金属多数调整，如SHFE铜跌0.24%至77600元/吨、铝跌0.42%至20070元/吨等；大部分工业金属去库，如SHFE铜库存周增7.22%、铝库存周减11.93%等 [25][26] 贵金属 - 金银价格多数回调，如SHFE黄金跌0.42%至771.80元/克、SHFE白银跌0.27%至8218元/千克等；黄金白银均有所累库，如SHFE黄金库存周持平、SHFE白银库存周增106.24吨等 [28][29] 宏观数据跟踪 - 美国4月CPI同比 +2.30%，目标利率为4.5%，实际利率为4.41%，美元指数上涨至99.44；中国4月CPI/PPI同比 -0.1%/-2.7%，OMO投放16026亿，LPR为3%，4月制造业PMI为49.0% [34][38] 贵金属 - 5月30日当周COMEX金跌2.40%、SHFE金跌0.42%，COMEX金非商业净多头持仓增加1.02万张，SPDR黄金持仓量增加20.28万盎司；COMEX银跌1.59%、SHFE银跌0.27%，COMEX银非商业净多头持仓增加0.229万张，SLV白银持仓量增加550.05万盎司 [8][9] 铜 - 5月30日当周SHFE铜跌0.24%至77600元/吨、LME铜跌1.17%至9498美元/吨；矿端紧缺持续，冶炼加工费维持低位，5月23日当周铜精矿现货TC为 -43.45美元/吨；全球显性库存合计约52.34万吨，较前周减少1.76万吨；国内电解铜杆周度开工率升5.26pct至75.9% [11][75][78] 铝 - 5月30日当周SHFE铝跌0.42%至20070元/吨、LME铝跌0.79%至2444美元/吨；氧化铝复产预期增强，原料价格回调；加工开工率环比持平为61.4%，库存持续去化，SMM社会铝锭库存51.1（ -4.6）万吨等；铝价回调，吨铝盈利降至3087元左右 [10] 上市公司盈利预测 - 报告给出山东黄金、山金国际、云铝股份等多家公司的收盘价、EPS、PE及评级，均为增持评级 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品走势分化，黑色系及原油板块表现偏弱 [1] - 维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产；海外方面，特朗普关税即使得到阻止也不能解决美国根本赤字问题，不改对黄金中长期走势判断；国内方面，稳增长政策保持定力，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：中美达成关税缓后，美国消费者信心显著提振，未来12个月通胀预期回落，但劳动力市场改善有限，消费者信心高度依赖关税走向，长期经济韧性仍需观察 [6] - 国内宏观：在“抢出口/转口”及“两新”政策推进下，制造业企业利润与PMI整体维持较强韧性，5月制造业PMI综合指数环比回升，制造业企业生产经营总体稳定 [6] - 资产观点：海外多避险多波动，国内结构市，战略配置黄金和非美元资产；海外特朗普关税问题不能解决美国根本赤字，不改黄金中长期走势；国内稳增长政策以用好存量为主，出口韧性和关税缓和支撑二季度经济增速，债市资金压力后有配置价值，股市和商品短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货外部利好需谨慎应对，关注股指贴水收敛，短期震荡；股指期权波动率受压制，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货风险偏好提升压制多头情绪，关注资金面和政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属 - 中美谈判进展超预期，黄金/白银短线延续调整，关注特朗普关税政策和美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策和航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材需求预期悲观，现货成交偏弱，关注专项债发行进度等，短期震荡；铁矿铁水小幅下降，价格震荡运行，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡；焦炭淡季深入二轮提降落地，关注钢厂生产等，短期震荡下跌；焦煤供应压力不减，关注钢厂生产等，短期震荡下跌；硅铁需求预期不佳，关注原料成本等，短期震荡；锰硅情绪不佳，关注成本价格等，短期震荡；玻璃一条产线点火，关注现货产销，短期震荡；纯碱部分减量恢复，关注纯碱库存，短期震荡；铜库存累积，关注供应扰动等，短期震荡上涨；氧化铝撤销采矿证事件未落地，关注矿石复产等，短期震荡下跌；铝贸易紧张局势缓解，关注宏观风险等，短期震荡；锌锭库存去化，关注宏观转向风险等，短期震荡下跌；铅成本支撑尚存，关注供应端扰动等，短期震荡；镍供需整体偏弱，关注宏观及地缘政治变动等，短期宽幅震荡；不锈钢镍铁价格回升，关注印尼政策风险等，短期震荡；锡两市库存去化，关注佤邦复产预期等，短期震荡；工业硅丰水期临近，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去库，关注需求不及预期等，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 去库普遍放缓，有色维持震荡 [7] 能源化工 - 原油宏观扰动增多，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG需求走弱，关注原油和海外丙烷成本，短期震荡下跌；沥青原油震荡，关注需求超预期，短期震荡；高硫燃油增产落地，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌；甲醇煤价企稳，关注宏观能源等，短期震荡；尿素市场回归基本面，关注市场成交等，短期震荡；乙二醇关税担忧褪去，关注终端需求，短期震荡上涨；PX供需偏紧成本回落，关注原油波动等，短期震荡；PTA聚酯减产和成本扰动，关注聚酯生产，短期震荡；短纤需求预期改善，关注终端纺织服装出口，短期震荡上涨；瓶片跟随原料偏强震荡，关注后期开工，短期震荡；PP静待止跌信号，关注油价和宏观，短期震荡；塑料检修回落，关注油价和宏观，短期震荡；苯乙烯短期利好叠加，关注油价和宏观政策，短期震荡上涨；PVC成本重心下移，关注预期和成本，短期震荡；烧碱强现实弱预期，关注市场情绪等，短期震荡；油脂震荡分化，棕油偏强，关注南美豆收获等，短期震荡；蛋白粕油厂开机率走高，关注美豆面积等，短期震荡；玉米/淀粉空头减仓，关注需求不及预期等，短期震荡上涨 [9] 农业 - 生猪去库预期带动反弹，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；橡胶仓单注销，NR强势反弹，关注产区天气等，短期震荡；合成橡胶超跌反弹，关注原油大幅波动，短期震荡；纸浆俄针修正价差，关注宏观经济变动等，短期震荡；棉花关税环境变数，关注需求变化，短期震荡；白糖糖价震荡收跌，关注天气异常等，短期震荡；原木基本面未改善，关注出货量等，短期震荡 [9]

瑞银利率策略师在最新报告中表示，由于经济增长风险仍存，该行继续看多10年期美债。"我们认为， 市场低估了经济放缓的风险，而5月和6月相对温和的美国CPI数据也将支撑10年期美债的表现。"策略师 们指出，尽管家庭通胀预期指标有所上升，但尚未转化为明显的薪资上涨压力。此外，他们还提到，若 美国参议院对众议院提出的"美丽大法案"做出调整，进一步削减支出，也有望缓解市场对财政赤字扩大 的担忧。不过，瑞银也认为，在未来几个月内，10年期美债收益率可能难以跌破4%。 ...

澳大利亚经常账户赤字情况 - 2025年一季度澳大利亚经常账户赤字达146.63亿澳元（约682.43亿元人民币），连续第8个季度出现赤字 [1] - 2024年四个季度赤字分别为92亿澳元、157亿澳元、138亿澳元和163亿澳元，2025年一季度赤字较2024年四季度减少但仍高于市场预期的120亿澳元 [1] 贸易收支数据 - 2025年一季度货物和服务贸易顺差从54.37亿澳元减少至51.97亿澳元 [1] - 净初次收入逆差从216.42亿澳元减少至194亿澳元 [1] - 贸易条件（出口价格与进口价格之比）从91上升至91.1 [1] 赤字变动原因 - 净初次收入逆差减少是赤字缩减主因，贸易顺差减少产生负面影响 [1] - 大宗商品价格下跌（尤其是煤炭）导致矿业企业流向外国直接投资者的利润减少，从而减少收入外流 [2] - 贸易条件环比增长0.1%至91.1，连续第二个季度增长但仍低于去年同期水平 [2] 数据发布时间 - 澳大利亚统计局将于4日公布一季度GDP数据，5日公布外贸数据 [2]