市场整体表现 - 2025年1-4月中国乘用车市场累计零售6872万辆 同比增长79% [1] - 2025年1-4月乘用车市场均价17万元 较2024年下降07万元 [1] - 2025年4月均价较2024年同期下降21万元 连续2个月同比跌幅超2万元 创近5年最大跌幅 [1] 价格变动驱动因素 - 国家报废更新和以旧换新政策补贴促进入门级车型销售占比提升 [1] - 车市中低端市场回暖 消费结构向中低价位倾斜 [1] - 均价降低推动市场全方位发展 有利于车市普及和规模提升 [1] 不同动力类型价格趋势 - 传统燃油车均价从2023年的183万元降至2025年4月的18万元 [2] - 新能源车均价从2023年的184万元降至2025年4月的161万元 降幅23万元 [2] - 新能源车价格下探得益于车企技术创新实现成本优化 同时反映竞争白热化 [2] 细分市场价格特征 - 5万元以下市场新能源渗透率达90% 纯电动占比86% 市场份额回升至4% [2] - 30万元以上高端市场新能源占比约40% 增程式车型占比超过纯电和混动 [2] - 40万元以上市场增程式车型占比高达27% [2] - 10-15万元价格带集中467%的插混产品 [2] 品牌竞争格局 - 豪华品牌2025年1-4月均价持平于2024年同期的366万元 [3] - 合资品牌微涨01万元至174万元 [3] - 新势力品牌降幅36万元至235万元 [3] - 自主品牌小幅下探至121万元 [3] - 豪华/合资/自主三大阵营新能源车均价均超越同品类燃油车型 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1交通运输行业内需量增价减，红利保持稳健，各细分板块表现分化，快递直营制稳健、加盟制分化，航空机场量增价减、后续有弹性，高速车流量回升促盈利修复，航运集运外调内稳、油运复苏、散运低迷，船舶价格高位松动，港口吞吐量平稳，大宗供应链需求承压 [4][7] 各行业总结 快递 - 业务量超预期增长，龙头集中度提升，2025Q1行业业务量同比增长21.6%，圆通、韵达、申通业务量及市场份额有不同表现 [14] - 3月起价格战加剧，单票收入持续下降，2025Q1行业单票收入同比下降8.8% [15][18] - 降本持续推进但不及单票收入降幅，单票成本、派件、运输、分拣成本有不同变化 [21] - 竞争加大致单票利润下行，2025Q1圆通、韵达、申通单票归母净利润同比下降 [24] - 部分企业经营现金触底，资本开支持续分化，圆通现金流和资本开支表现与韵达、申通不同 [27] - 投资建议关注行业龙头，需求端网购带动包裹量增长，供给端格局分化，建议关注中通、圆通、申通 [32] - 顺丰业务量增长、单价稳健，2025Q1业务量35.4亿票，同比+19.7%，单票收入14.6元/票 [36] - 顺丰营收扩张、盈利能力稳健，2025Q1营收698.5亿元，同比+6.9%，归母净利润22.3亿元，同比+16.8% [40] - 顺丰资本开支收缩、现金流充裕，2025Q1资本开支19.1亿元，同比-41.8%，经营性净现金流40.6亿元 [44] 航空机场 - 需求端旅客量持续增长，国际线首超2019同期，2025Q1行业旅客量达1.86亿人次，同比+4.9%，国际线1893万人次，同比+34% [52] - 供给端机队小幅扩张，未来交付或受阻，2025Q1波音空客交付266架，同比+18.2%，7家上市航司机队同比+3.1% [59] - 产能利用客座率高位，飞机利用率有波动，2025Q1行业客座率达83.8%，1 - 3月飞机日利用率有波动 [63] - 收益水平票价承压，单位收益下滑，7家上市航司客公里收益同比下降，营收增速不理想 [68] - 外部环境油价环升同降、汇率小幅升值，2025Q1航油出厂价环比走高4.9%、同比下行10%，汇率升值0.14% [73] - 盈利能力经营压力大，需求弱扩张难撬动业绩弹性，除华夏航空外航司利润下滑 [75] - 机场航空性业务驱动盈利能力改善，一季度全国机场旅客吞吐量等有增长，上市机场营收、盈利有不同表现 [77][88] 高速 - 车流量回升促盈利修复，2025Q1板块营业收入同比增长5.29%，归母净利润同比增长2.27% [96] - 头部公司经营表现分化，盈利增长各有支撑，宁沪、招商、粤高速A、皖通高速有不同增长原因 [100] - 部分公司股息率有变化，2024年19家公司中9家股息率同比增长，四川成渝超4.5% [105] 航运 - 行业概览集运外调内稳、油运复苏、散运低迷，2025Q1集运外贸SCFI同比降低12%，内贸PDCI同比上涨9% [109] - 集运外贸运价承压，欧美航线跌幅明显，中美贸易摩擦或利好转口贸易 [115] - 油运美国制裁缩减运力，OPEC+增产利好，美国制裁加严减少有效运力，OPEC+增产加速 [117][118] - 散运澳巴铁矿发运低迷影响运价，国内铁水产量复苏或助市场复苏 [124] 船舶 - 行业概览新船价格同比增长、环比下降，市场景气度回调，中国船厂中船防务和中国船舶表现良好 [129] - 短期运价偏弱影响船价，当前运费市场一般，未来绿色更新需求或利好造船市场 [132] 港口 - 吞吐量表现平稳，2025Q1全国主要港口货物、外贸货物、集装箱吞吐量有不同程度增长 [138] - 上市公司业绩分化，以集装箱为主企业业绩平稳，干散货企业利润承压 [138] - 关税政策带来短期波动，内外因素助长期稳健，关税或使吞吐量短期承压，内外因素支撑长期发展 [141] - 经营情况费率承压、资本支出回弹，行业营收和归母净利润同比下跌，资本开支同比上涨 [144] 大宗供应链 - 内需承压，2025年1 - 3月制造业PMI均值低于荣枯线，PPI、CCPI指数有变化 [149] - 需求疲弱施压大宗商品，农产品、金属、能化指数回调 [152] - 需求承压量价两难，部分企业凸显韧性，建发、厦门国贸等企业有不同经营表现 [156]

汽车行业价格战 - 2024年国内降价车型达227款，是2023年1.5倍、2022年2.3倍，价格战从商业现象升级为产业发展的必然结果 [3][7] - 新能源与燃油车短兵相接，市场参与者增速远超规模增长，227款降价车型中新能源占比显著提升 [6][7] - 价格战本质是市场集中度变化产物，类似内存芯片、智能手机历史，行业从分散到集中必经阶段 [4][5][24] 市场格局演变 - 前五大车企份额从74%降至55%，比亚迪以26万辆优势首超上汽成为市场第一，颠覆性技术重组格局 [14][16] - 新能源前十企业合计占78%份额，比亚迪份额接近2-7名总和，垂直整合能力使其越打价格战毛利率越高 [25][26] - 合资品牌成价格战最大受害者，自主品牌主导权提升与新能源渗透率加速呈正相关 [16][22] 技术颠覆与供应链重构 - 电动化打破百年燃油车体系，三电系统替代发动机/变速箱，新旧参与者差距缩小导致秩序坍塌 [12][13] - 动力电池寡头化加速，宁德时代与比亚迪发动价格战挤压二线厂商，行业集中度持续提升 [24][25] - 类比智能手机变革，附加值来源从通信转向软件生态，汽车行业核心竞争要素转向三电与智能化 [12][13] 产业整合阶段特征 - 汽车行业利润率仅4.3%，单车平均利润1.5万元，压力逼近极限预示出清接近尾声 [22][24] - 高盛预测2-3年内行业拐点出现，超半数车企将被淘汰，当前合并重组信号频现（如飞凡回归荣威） [30] - 历史规律显示（如福特T型车），价格战后存活企业将形成寡头格局并恢复合理利润水平 [28][29]

汽车行业价格战 - 2024年国内降价车型达227款，是2023年1.5倍、2022年2.3倍，新能源与燃油车同步降价 [2] - 价格战本质是市场集中度变化的必然结果，伴随产业从分散走向寡头格局 [4][5] - 汽车市场前五大车企份额从74%降至55%，比亚迪以26万辆优势首次超越上汽成为第一 [27][29] 历史案例对比 - 内存芯片行业通过2008年价格战出清至三星、SK海力士、美光三家，此后价格战消失转为周期性波动 [7][8] - 智能手机市场2012年新机型达3905款，后经整合形成苹果、小米、OV主导的平衡格局 [10] - 福特T型车引发美国汽车业价格战，生产商从253家缩至44家，三巨头占80%产量 [49] 新能源车市场特征 - 电动化打破燃油车供应链秩序，三电系统替代发动机使新旧竞争者站在同一起跑线 [24] - 新能源车前十名市占率78%，比亚迪份额接近2-7名总和且毛利率逆势提升 [41][42] - 行业利润率仅4.3%，单车平均利润1.5万元，合资品牌成为价格战主要受害者 [36][30] 产业整合逻辑 - 价格战爆发标志行业大门关闭，宁德时代"奋斗100天"反映动力电池寡头化加速 [39] - 垂直整合与成本控制能力决定价格战胜负，比亚迪通过供应链优势挤压对手 [42] - 高盛预测未来2-3年半数车企将出局，行业进入决赛圈阶段 [49][50] 技术颠覆影响 - 智能化使手机竞争从通信技术转向软件生态，传统通信厂商优势被绕开 [21][22] - 新能源车渗透率提升与自主品牌主导权增强同步，技术路径变化引发市场重组 [30] - 颠覆性技术必然导致市场重新分散，再通过价格战完成集中 [19][25]

鲜奶市场价格战 - 鲜奶市场价格战加剧 伊利金典高端鲜牛奶19 5一盒780ml买一赠二 君乐宝悦鲜活19 9一盒1 25l买一赠一 蒙牛每日鲜语沙漠有机鲜牛奶24 9一瓶720ml买一赠一 [1] - 线上渠道价格战同样激烈 伊利抖音旗舰店14瓶金典235ml鲜牛奶折后价69 9元 光明优倍3 6鲜奶10瓶加5个咖啡液售价66 8元 君乐宝悦鲜活8瓶260ml售价49 9元 [2] 乳企销售压力 - 伊利2024年液体乳收入750 03亿元同比下滑12 32% 2025年一季度液体乳收入196 40亿元同比下滑3 06% [3] - 蒙牛2024年液态奶收入730 7亿元同比下滑10 6% 光明乳业2024年液态奶收入141 7亿元同比下滑9 5% 2025年一季度液态奶收入32 92亿元同比下滑6 32% [4] - 三元股份2024年液态奶收入44 11亿元同比下滑8 84% [4] 乳业市场整体需求收缩 - 尼尔森IQ数据显示2024年乳品全渠道销售额同比下滑2 7% [5] - 乳制品生产企业面临原料乳过剩压力 每销售一吨乳粉亏损1万-2万元 [5] 其他行业动态 - 赛百味计划2025年8月在中国扩张至1000家门店 过去一年销售额增长超30% 2024年新开220家门店 2025年计划新开300家门店 [16] - 瑞幸发布新一轮加盟招募计划 面向全国186座城市开放800+定向点位 截至2025年4月已有400家定向点位门店开业 [17] - 蜜雪冰城与巴西签署40亿元咖啡豆等农产品采购协议 计划未来3-5年完成采购 [18] - 京东集团2025年第一季度收入3011亿元同比增长15 8% 归母净利润109亿元同比增长53 5% [19] - 腾讯音乐2025年第一季度总收入73 6亿元同比增长8 7% 净利润42 9亿元同比增长201 8% [23]

汽车行业价格战背景 - 2024年国内降价车型达227款，是2023年1.5倍、2022年2.3倍，新能源与燃油车同步降价 [3] - 价格战本质是市场集中度变化的必然结果，而非单纯"内卷"情绪 [5][9] - 历史案例：内存芯片行业通过2008年价格战出清至三星、SK海力士、美光三家寡头后竞争趋稳 [6][7] 市场集中度与竞争格局 - 智能手机行业曾经历类似分散期：2012年中国市场年上市3905款新机，最终整合为苹果、小米、OV等品牌分占市场 [10][11] - 新能源车市场当前处于分散期：前五大车企份额从74%降至55%，比亚迪等新势力颠覆传统格局 [32][33] - 颠覆性技术（电动化）打破燃油车供应链壁垒，使新旧车企站在同一起跑线 [26][27] 价格战驱动因素 - 电动化重构供应链体系：三电系统替代发动机/变速箱，新零部件（激光雷达、碳化硅等）引入加速市场重组 [25][26] - 投资过热导致阶段性过剩：2018年中国487家电动车公司中仅1%被预测存活，当前渗透率已达60.5% [14][38] - 垂直整合能力决定价格战优势：比亚迪通过成本控制实现越降价毛利率越高的逆逻辑 [46][47] 行业整合阶段特征 - 头部企业主动发起价格战：宁德时代通过"奋斗100天"挤压二线电池厂，空调行业格力/美的亦采用相同策略 [44] - 行业利润率触底信号显现：2023年汽车行业整体利润率仅4.3%，单车平均利润1.5万元 [41] - 整合临近尾声：高盛预测2-3年内半数车企出局，上汽/吉利等已开始内部重组 [55] 技术变革与产业重构 - 智能机替代功能机案例：附加值从通信技术转向软件生态，导致诺基亚等通信巨头被非通信企业取代 [22][23] - 电动化复刻手机路径：特斯拉Model S等改写汽车生产方式，使采埃孚等传统供应商在电池领域失去优势 [26][27] - 合资品牌成最大受害者：自主品牌主导权提升与新能源渗透率加速呈正相关 [34][39] 历史参照与未来展望 - 福特T型车案例：价格战使美国车企从253家整合至44家，三巨头占据80%产量 [54][55] - 当前阶段类比内存/面板行业：惨烈竞争后将形成新寡头格局，利润率回归合理水平 [7][55] - 行业最终形态取决于高附加值环节分配：参考燃油车时代博世等供应商的盈利模式 [50][52]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 消费降级成主旋律，价格下沉明显，“五一”终端折扣力度加大，8万以下新能源车Q1总销量同比增长47.9%，纯电车型渗透率增长更快 [2][8] - 5月行业价格战短期有望刺激销量持续增长，但行业beta或有承压，6月起预期大量新车上市叠加价格战影响或减弱，行业beta有望重获较好表现 [2][8] - 合资“一口价”促销效果或衰减，自主折扣提升，或进一步压缩合资份额，具备强车型周期阿尔法整车有望在本轮价格战中稳定或提升份额，后续随着价格战减弱，头部企业有望维持较好盈利 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 消费降级成为主旋律，价格下沉明显 - 8万以下低端市场销量增长快，2025年Q1同比增长70.7%，中间市场（8 - 25万）和高端市场（25万以上）销量同比下滑，分别下降3.6%和6.0% [18] - 2025年Q1，8万以下低端市场纯电渗透率提升较快，同比达到11.8pct，远超插混车型同比0.1pct增速 [19] - 8万以下新能源车型2025年Q1总销量同比增长47.9%，销量前十基本为纯电车型 [21] “五一”终端折扣扩大，关注折扣带动自主品牌订单回升趋势 - 8万以下市场自主品牌占据绝对份额，8 - 25万中间市场自主品牌整体保持在65%左右，25万以上豪华市场自主品牌整体稳定在40%左右 [25] - “五一”期间车企再降价，价格战持续升温，终端价格下沉明显，自主品牌折扣力度提升，合资品牌“一口价”优惠模式承压，自主品牌份额有望进一步提升 [30] - 部分车型实际终端成交价低于“一口价”，“一口价”促销对消费者无实质优惠，自主车企折扣提升或压缩合资品牌份额 [34] - “五一”期间终端折扣力度加大，终端需求尚可，头部车企订单增长较快，如吉利银河和零跑汽车订单量分别突破3.1万和1.8万辆 [37] 本周市场（5.5 - 5.11） 周度销量表现 - 4月28日 - 5月4日交强险上牌数据显示，汽车销量42.37万辆，较上周下降6.4%，新能源车销量20.41万辆，较上周下降14.2%，新能源车渗透率为48%，较上周下降4.4pct [6][41] - 2025年5月W1（4.28 - 5.4）整体汽车销量为42.4万辆，较上月同期上升25.8%，新能源车销量为20.4万辆，较上月同期上升21.2%，对应渗透率48%，较上月同期下降2pct [6][41] 本周汽车及汽车零部件行情 - 本周A股汽车板块（长江一级行业）+1.89%，表现弱于沪深300（+2.00%），在32个长江一级行业中排名第20位 [7][43] - 细分板块中，轮胎（长江）+3.15%、摩托车及其他整车（长江）+2.55%等，轻卡及商用载客车（长江）-0.28% [7][43] - 本周汽车板块涨幅前五和成飞集成（+34.06%）等，跌幅前五为恒帅股份（-25.33%）等 [43] - 重点企业本周表现，A股、H股、美股部分企业有不同涨跌幅表现 [44][46] 行业动态 公司公告 - 广汽集团4月汽车产量同比减少25.74%，销量同比下滑12.66% [57] - 江淮汽车4月总产量同比减少14.44%，总销量同比减少3.55% [57] - 赛力斯4月总产量同比上升21.86%，总销量同比上升5.54% [58] - 比亚迪4月新能源汽车产量同比增长15.3%，销量同比增长21.3% [58] - 长城汽车4月总销量同比上升5.55%，海外销量达32,165台 [59] - 上汽集团4月整车产量同比增8.84%，销量同比增4.59% [60] - 比亚迪员工持股计划已买入公司A股股票3,012,000股 [63] - 北汽蓝谷4月产量同比增长显著，销量同比增长258.3% [64] - 长安汽车4月总产量同比减少6.77%，总销量同比减少9.27% [64] - 东风汽车4月销量同比减少37.5% [65] 行业新闻 - 何立峰副总理将在瑞士与美方会谈 [66] - 吉利汽车公告将私有化极氪 [66] - 小米汽车回应SU7Ultra争议问题 [69] - 相关部门和行业要求规范智驾宣传 [70] - 美国汽车政策委员会抨击特朗普政府英国贸易协定公告 [70] - 人民银行将降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点 [70] - 小鹏汽车考虑上市飞行汽车子公司 [72] - 三菱汽车与富士康达成电动汽车合作协议 [72] - Uber与小马智行合作部署Robotaxi [72] - 特斯拉印度负责人离职，中国团队将接管 [72] - May Mobility与优步合作部署自动驾驶出租车 [72] - 2025世界机器人大会和世界人形机器人运动会将举办 [73] 行业上游原材料数据跟踪 - 中证监控钢铁期货指数本周下降1.87% [79] - 沪铝指数本周下降2.07% [79] - 橡胶指数本周下降0.05% [81] - 塑料指数本周下降1.82% [81] - 纽约原油价格本周上涨1.90美元/桶，布伦特原油价格本周上涨1.67美元/桶 [85] - NYMEX天然气本周下降0.02美元/百万英热单位 [84]

外卖市场竞争格局 - 京东与美团因"二选一"、商家佣金、骑手福利等问题爆发口水战 京东联动动画IP猪猪侠 刘强东亲自送外卖 推动外卖大战热度 [3] - 饿了么启动"饿补超百亿"外卖补贴计划 强调不打口水仗 专注提供真福利 [3] - 阿里升级即时零售业务为"淘宝闪购" 链接饿了么配送服务 发放1亿张奶茶免单卡 6天内单日外卖订单超1000万单 [5] 咖啡奶茶品类表现 - 茶百道五一期间全国多家门店销量增幅超1700% 奈雪的茶部分门店订单量环比节前激增超300% [7] - 淘宝闪购上线24小时内 库迪咖啡订单增长近10倍 奈雪的茶饿了么订单量同比增长2倍 [7] - 京东平台出现叠加优惠后1分钱购买库迪生椰拿铁的极端案例 [7][8] 补贴策略与行业影响 - 当前补贴力度堪比2015年"千团大战" 但集中聚焦于咖啡奶茶赛道 [11] - 咖啡奶茶因客单价低、复购率高、场景覆盖广等属性成为补贴风暴眼 平台可借此以更低成本获取市场份额 [12] - 京东百亿补贴采用商家自主参与模式 补贴分摊比例协商确定 承诺保持低于行业平均水平 [12] 品牌应对策略分化 - 瑞幸2024年Q1净亏损8230万元 结束连续6季度盈利 逐步退出价格战 仅保留10个品类参与9.9元优惠 [14] - 星巴克明确拒绝卷入价格战 通过京东外卖渗透下沉市场 专星送服务入驻京东平台 [15] - 库迪推出新开门店补贴政策 覆盖高房租高线城市与低杯量低线城市 但加盟商反馈存在"赔本赚吆喝"现象 [18] 行业长期发展思考 - 外卖补贴引发灰色产业链 如0元撸咖啡教程和刷单套利行为 [19][20] - 瑞幸退出价格战后品牌心智提升 2024年Q1净收入88.7亿元(同比+41.2%) 月均交易客户7427万(同比+24%) [22] - 行业需构建平台、商家、消费者三方盈利的正循环 避免依赖不可持续的补贴模式 [21][22]

好的一面是，在营收承压的情况下，多家车企在一季度实现了利润增长或减亏，如上汽集团（600104）、长安汽车（000625）、赛力斯（601127）均实 现利润增长。这背后，是这几家车企调整销售结构、推动高端化产品发展进而推进利润率提升的结果。 | 营收排名 | 车企 | 营收(亿元) | 同比 | 归母净利润 | 同席 | 李度常量 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | (亿元) | | (万辆) | | | 1 | 比亚迪 | 1703.6 | 36.4% | 91.6 | 100.4% | 100 | 59.8% | | 2 | 上汽集团 | 1408.6 | -1.6% | 30.2 | 11.4% | 94.5 | 13.3% | | 3 | 长城汽车 | 400.2 | -6.6% | 17.5 | -45.6% | 25.7 | -6.7% | | 4 | 长安汽车 | 341.6 | -7.7% | 13.6 | 16.8% | 70.5 | 1.9% | | 5 | 广汽集团 | 196.5 | - ...

茶饮行业资本化浪潮 - 沪上阿姨5月8日在港交所挂牌上市 成为年内第四家新茶饮上市公司 首日股价大涨超68% 但次日跌幅近10% [2] - 古茗2月上市后股价三个月内翻3倍多 5月6日创27.45港元/股新高 蜜雪冰城4月底股价达533港元/股 霸王茶姬首日上涨15.86% [2] - 武汉品牌"爷爷不泡茶"2024年门店从260家激增至1567家 月均新增超100家 2025年目标4500家 [2] 行业竞争格局变化 - 2024年中国新式茶饮市场规模达3547.2亿元 但增速从2023年44.3%骤降至12.4% 进入存量竞争阶段 [3] - 娃哈哈奶茶业务运营公司更名且被列入失信名单 全国闭店显示转型失败 [4][7] - 淘宝闪购联合饿了么推出1亿杯茶饮赠送活动 阿里通过奶茶切入外卖市场竞争 [1] 品牌战略合作与全球化 - 王老吉与韩国农心集团达成战略合作 涉及渠道共享/品牌共推/联合研发 系其生物岛总部首个国际化项目 [8][11] - 茉莉奶白2024年海外开设9家门店 计划2025年海外门店翻倍 强调全球化是"文化共振"而非模式平移 [12] - 瑞幸咖啡2024年售出7亿杯生椰系列 日均消耗50万颗椰子 成为中国最大椰子进口商之一 [12] 细分赛道竞争动态 - 泰国if椰子水品牌提交港交所上市申请 年营收11.6亿元 占母公司95.6%收入 面临代工依赖与对赌协议压力 [13] - 椰子水赛道价格战加剧 国产品牌杀入10元低价区 if需捍卫34%市占率 行业从野蛮生长转向理性回归 [13][14] - 阿里入股茉莉奶白后推出东方摩登茶系列 并与南翔馒头店联动 探索传统与现代融合模式 [11] 凉茶行业新动向 - 王老吉签约农心集团后 白云山股价涨至26.80元/股 公司一季度营收224.73亿元居医药生物行业首位 [11] - 凉茶与方便面跨界合作反映王老吉双轨战略：依托生物岛科研资源+借国际巨头打通海外市场 [11]