报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合预期，新车周期下增长潜力显著 [1] - Mona M03 及 P7+推出带动总销量大幅提升，新车型周期开启，销量增长潜力显著，出海加速有望成第二增长曲线，盈利能力大幅增强，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 年总销量 19.0 万辆，同比+34.2%；总收入 408.7 亿元，同比+33.2%；毛利率 14.3%，同比+12.8pct；净亏损 57.9 亿元，同比减亏 45.9 亿元 [5] - 2024Q4 销量 9.2 万辆，同/环比+52.1/+96.6%；总收入 161.1 亿元，同/环比+23.4/+59.4%；单车收入 16.03 万元，同/环比-21.1/-15.2%；毛利率 14.4%，同/环比+8.2/-0.8%；净亏损 13.3 亿元，同/环比减亏 0.2/4.8 亿元 [5] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 877、1116、1329 亿元，归母净利润分别为 4、25、45.6 亿元 [6] 公司点评 - Mona M03 及 P7+上市后销量亮眼，2024Q4 分别销 3.8 万、1.8 万辆，合计占四季度总销量 60.7%，带动四季度销量提升，虽单车收入下滑但规模效应显著，毛利率环比微降，2025 年 Q1 交付指引 9.1 - 9.3 万辆创历史新高 [6] - 老车型 G6、G9 改款 3 月 13 日登场，G6 焕新 34%一级总成件、更新 81 项体验，开启预订后 7 分钟大定突破 5000 辆，后续多款老车型改款及新车型推出值得关注，预计 2025 年总销量 49 万辆，同比+158% [6] - 小鹏汽车自 2024 年加快出海步伐，在欧洲多国及东南亚布局，2024 年 8 月小鹏 G6 右舵版在泰国上市，还将在马来西亚等多地推出，2025 年下半年开启印尼本地化生产，海外市场有望贡献盈利 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年小鹏汽车总销量 19.0 万辆，同比+34.2%；总收入 408.7 亿元，同比+33.2%；毛利率 14.3%，同比+12.8pct；净亏损 57.9 亿元，同比减亏 45.9 亿元 [5] - 2024Q4 销量 9.2 万辆，同/环比+52.1/+96.6%；总收入 161.1 亿元，同/环比+23.4/+59.4%；单车收入 16.03 万元，同/环比-21.1/-15.2%；毛利率 14.4%，同/环比+8.2/-0.8%；净亏损 13.3 亿元，同/环比减亏 0.2/4.8 亿元 [5] - Mona M03 及 P7+推出带动总销量大幅提升，2024Q4 两车型合计占四季度总销量 60.7%，带动四季度销量提升，虽单车收入下滑但规模效应显著，毛利率环比仅微降，2025 年 Q1 交付指引创历史新高 [6] - 新车型周期已开启，老车型改款登场，后续多款车型推出值得关注，预计 2025 年公司将实现 49 万辆总销量，同比+158% [6] - 小鹏汽车出海加速，在欧洲多国及东南亚地区布局，海外市场快速进入有望未来贡献可观盈利性 [6] - 维持 25 - 26 营业收入 877/1116 亿元不变，预测 2027 年总收入 1329 亿元；维持 25 - 26 年归母净利润+4/+25 亿元不变，预测 2027 年归母净利润 45.6 亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,676|40,866|87,720|111,633|132,949| |同比增长率（%）|14|33|115|27|19| |归母净利润（百万元）|-10,376|-5,790|425|2,546|4,560| |同比增长率（%）|-14|44|107|498|79| |每股收益（元/股）|-5.46|-3.05|0.22|1.34|2.40| |净资产收益率（%）|-28.33|-17.13|1.40|8.24|13.24| |市销率|5.44|4.08|1.90|1.49|1.25| |市净率|4.6|5.3|5.6|5.2|4.5| [6] 公司点评（合并利润表） |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|30,676|40,866|87,720|111,633|132,949| |主营业务收入|30,676|40,866|87,720|111,633|132,949| |营业总支出|42,060|48,348|87,221|108,232|127,166| |营业成本|30,225|35,021|72,476|90,594|107,622| |营业开支|5,277|6,457|14,745|17,638|19,544| |营业利润|-11,384|-7,482|499|3,401|5,784| |净利息支出|-991|-1,031|-51|-234|-380| |权益性投资损益|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|-30|386|-100|-500|-1,000| |非经常项目前利润|-10,423|-6,065|450|3,135|5,164| |非经常项目损益|29|234|50|-140|200| |除税前利润|-10,394|-5,831|500|2,995|5,364| |所得税|37|-70|75|449|805| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |持续经营净利润|-10,431|-5,761|425|2,546|4,559| |非持续经营净利润|0|0|0|0|0| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|-10,376|-5,790|425|2,546|4,560| |EPS（最新股本摊薄）|-5.46|-3.05|0.22|1.34|2.40| [7]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 2024年四季度公司收入、毛利率等指标表现良好，净亏损同比收窄 智驾能力领先，新车周期开启，叠加渠道和营销改善，销量有望加速提升 规模、降本、软件盈利和出海增长将使财务持续改善 预计2025年收入991亿元，对应PS 1.7X，给予“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年四季度收入161.1亿元，同比+23.4%，环比+59.4% 毛利率14.4%，同比+8.2pct，环比-0.82pct 净亏损13.3亿元，亏损同比收窄0.18亿元，Non - GAAP净亏损13.9亿元，亏损同比收窄3.8亿元 [2][4] 业务情况 汽车业务 - 四季度MONA M03、P7 +、G6等车型交付量大幅提升，汽车业务收入146.7亿元，同比+20.0%，交付量9.15万辆，同比+52.1%，单车收入17.6万元 [7] - MONA M03/P7 +/G6/G9交付量分别为3.81/1.75/2.15/0.73万辆，占比分别为41.6%/19.1%/23.5%/7.9%，MONA大规模交付使单车收入同环比下滑 [7] - 汽车业务毛利率为10.0%，同比+6.0pct，环比+1.4pct，Q4规模效应提升叠加成本下降，毛利率实现双位数 [7] 服务业务 - 服务业务收入为14.3亿元，同比+74.4%，环比+9.7% 服务业务毛利率为59.6%，同比+21.4pct，环比-0.6pct 大众服务业务毛利率较高，大幅提升服务业务整体毛利率 [7] 费用端情况 - 销量大幅提升摊薄费用率，四季度研发开支为20.1亿元，同比增长53.4%，环比增长22.9%，研发费用率为12.5%，同环比+2.4pct/-3.7pct [7] - S&G为22.8亿元，同比+17.5%，环比+39.3%，S&G费用率为14.1%，同环比下降0.7pct/2.0pct 运营稳健，现金储备规模达到419.6亿元，环比提升17.4% [7] 未来预期 - 2025Q1预期交付量9.1 - 9.3万辆，同比增长317.0 - 326.2%，预期收入150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8% [7] - 小鹏MONA M03交付能力强，2025年2月单月交付再破1.5万台，连续3个月交付破1.5万台 小鹏P7 +上市3个月，累计交付超3万辆，打破同级最快交付纪录 [7] - 出海方面持续发力，2024年海外出口销量高增，出口量新势力第一 2025年2月首款右舵车型小鹏G6在英国正式开启预售，预计3月开始交付 小鹏X9首批300台车正式登船发运海外 2025年，小鹏海外超快充网络将率先落地东南亚，开启全球能源体系布局 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年3月17日比亚迪发布最新一代纯电“超级e平台”，首发搭载于全新旗舰车型汉L、唐L并开启预售；技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰；智能化战略下智驾车型密集落地，有望开启新一轮强势新车周期；超级e平台发布巩固电动化技术优势；随着出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年3月17日，比亚迪在深圳召开“超级e平台技术发布暨汉L、唐L预售发布会”，董事长王传福发布最新一代纯电“超级e平台”，首发搭载于汉L、唐L并开启预售 [4] 公司基础数据 - 2025年3月17日收盘价380.25元，总股本303,907万股，流通A股116,246万股，每股净资产53.44元，近12月最高/最低价388.66/201.17元 [7] 超级e平台技术亮点 - 采用全域千伏高压架构，支持1000V电压、1000A电流，实现1兆瓦充电功率、10C充电倍率，最高峰值充电速度1秒2公里，5分钟充电407公里 [9] - 发布全新一代碳化硅功率芯片，实现全球量产最高车规级碳化硅功率芯片电压等级，达1500V [9] - 推出新一代驱动电机，最高转速30511rpm，成为行业首个量产级3万转电机，最高驱动电机功率密度16.4kW/h，单模块单电机最高功率580kW，能实现2秒级零百加速，100 - 200km/h加速4s级，最高车速大于300km/h [9] - 全新闪充刀片电池采用创新超高速离子通道技术等，内阻降低50%，高温下电池寿命提升35%，产热降低50%，通过多项安全测试 [9] - 自研全球首款全液冷兆瓦闪充系统，具备功率高、占地小等优势，实现行业最大功率1360kW、占地面积仅1.5平、一桩双枪功率智能分配；规划建设4000多座“兆瓦闪充站”，独创“双枪充电”“智能升压”技术 [9] 财务报表及预测指标 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为7683.09亿元、10282.12亿元、12108.65亿元 [12] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为403亿元、570亿元、692亿元，对应PE 28.7X、20.3X、16.7X [9] - 2023 - 2026年部分指标预测：毛利率20% - 22%，净利率5.0% - 5.7%，总资产收益率4.4% - 5.4%，净资产收益率21.6% - 24.2%，资产负债率77.9% - 74.6% [12]

股权投资行业降薪潮 - 行业连续四年降薪趋势持续 2023年整体年薪水平较前一年下降20%-40% 2024年部分机构出现薪酬腰斩现象 [3] - 头部机构基础薪酬未变但年终奖平均降幅接近50% 行业前30%机构降薪相对缓和 部分机构连续三年裁员每年裁撤20%人员 [3] - 国资基金同样受冲击 有国企因投资业绩不佳整体裁撤投资部门 部分国资机构实施末位淘汰制度并追缴超额薪酬 [3][5] 行业结构性调整 - 市场化机构募资困难导致全员转向募资超一年颗粒无收 国资平台虽资金压力小但决策流程僵化影响投资效率 [4] - 机构普遍优化成本 高层降职(如董事总经理降为执行董事) 投资岗转岗后台运营或投后部门 [3][6] - 一级市场"募投管退"全面受阻 投资人转型从事副业(保险/FA/自媒体)或专注投后管理 [6] 投后管理与出海机遇 - 投后管理成为行业新焦点 通过帮助被投企业出海拓展生存空间 部分机构在中东设产业园提供投后服务 [7][8] - 政策推动外资LP回流 取消外商投资性公司境内贷款限制 预计外资LP将重返中国市场 [7] - 中东成为GP募资与企业出海核心目的地 中阿双向合作加强 已有上百家GP赴中东募资 [9][10] 中阿投资峰会动态 - 首届中阿投资峰会定于2025年4月9日举办 聚焦新能源/AI/无人驾驶等领域合作 至少三家中东主权财富基金确认参会 [9][10] - 中东主权基金(如阿布扎比投资局/沙特公共投资基金)加速在华布局 中国企业将商业模式输出至中东实现"中国方案+本土产能" [9] - 峰会设置外商直接投资/数字经济等八大主题 预计吸引180国25000人参会 协助中国GP对接中东长期资本 [10][11]

活动信息 - 36氪出海将于3月27日下午举办线上活动，探讨在迪拜设立公司对中东业务拓展的独特优势，报名于3月26日23:59截止 [3] 电商行业 - 阿里国际站外贸旺季法国市场订单量同比大涨109%，美国市场增长稳健，中东、亚太等新兴市场涌现新热点 [4] - 速卖通95%合作品牌跃升至年销“百万美金俱乐部”，2025年将扶植1000个新品牌突破年销量百万美金 [4] - SHEIN成为最受好评购物应用，计划2025年推出150+产业带对接活动助力商家出海 [5] - TikTok为卖家推出多项新功能，优化发货和退货流程 [5] - 小红书公布“电商出海领航计划”，首期覆盖美、港、澳市场，助力商家跨境销售增长 [6] 科技制造行业 - 宁德时代2024年净利润达507.45亿元，同比增长15.01%，计划每10股派现45.53元 [6] - 安克创新确定机器人战略，涵盖机器狗、人形机器人等产品 [7] - 禾赛科技获欧洲顶级主机厂多年独家定点，拿下海外最大前装量产激光雷达订单 [9] - MOVA发布旗舰款割草机器人MOVA600&MOVA1000系列，上市计划覆盖多个欧洲国家和地区 [11] 汽车行业 - 零跑汽车计划2026年上半年在欧洲实现本地化制造落地，2024年底已在全球建超400家网点 [7] - 小鹏汽车进入波兰、瑞士、捷克、斯洛伐克市场，二季度开启销售 [8] - 哪吒X获泰国年度最佳紧凑型电动汽车奖，哪吒汽车将携其亮相曼谷国际车展 [8] - VinFast计划在印尼安装10万个充电站，西爪哇省工厂明年投产，年产能5万辆 [11] 旅游行业 - 携程集团与Visit Oman达成战略合作伙伴关系，将推出当地旅游产品 [9] 金融行业 - PingPong成Best Buy加拿大首家跨境支付服务商 [10] 文娱行业 - 《哪吒之魔童闹海》票房进入全球票房榜前5名，是亚洲首部票房过百亿影片 [10] 企业动态 - 外卖平台Deliveroo将退出香港市场，4月7日终止运营 [10] - 字节跳动AI大将骆怡航加入生数科技担任CEO [11] - 亚马逊云科技提供完全托管的DeepSeek - R1模型 [12] - DeepSeek辟谣R2即将发布 [12] 政策新闻 - 海关总署等多部门出台促进航空口岸通关便利化措施 [13] - 商务部反对美国对钢铁和铝征收25%关税，敦促美方取消措施 [13] 市场数据 - 2025年1 - 2月菜鸟悉尼仓入库量同比增长超170%，2025年澳大利亚电商市场收入有望达422.2亿美元 [5] - 今年1 - 2月我国汽车产销稳定增长，新能源汽车产销量及出口同比增长均超50% [13] - 2024年迪拜吸引1030.06亿元新外国直接投资项目，较2023年增长33.2% [14] - 欧盟通过数字时代增值税方案 [14] - 泰国总理寻求吸引更多外国投资促进经济增长 [14] - 香港预计今年当地IPO筹资规模达170亿 - 200亿美元 [14] - 印尼2月汽车销量同比增长2.2%，实现自2023年6月以来首次增长 [15] 融资信息 - 未来式智能获数千万元天使轮融资，资金用于产品研发等 [15] - LynxAI获数百万人民币天使轮投资，资金用于产品创新等 [16] - 阿米奥机器人完成亿元级种子轮融资，将推动机器人B端应用 [16] - 什方科技获新一轮数千万融资，资金用于产品研发等 [16] 自由区优势 - 迪拜IFZA自由区注册成本低、时间短，有专业中国工作人员支持，适合中小微出海企业 [17]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司预计实现归母净利润5.65 - 5.85亿元，同比+25.80% - 30.25%，扣非归母净利润5.03 - 5.23亿元，同比+35.10% - 40.47%，高于2024年经营目标利润，超额完成目标 [2][6] - 2024年公司净利润快速增长，源于拓展产品行业应用、海外市场营收增长及加大研发投入，虽有股份支付和非经常性损益影响但已计入当期损益 [10] - 新兴业务相继落地，传统业务持续迭代，RTK产品在万亿国债重点投资方向布局早有望受益 [10] - 出海、低空经济、智能化构筑三条成长主线，海外市场空间大、毛利高、增速快，低空经济带动三维测绘设备业务增长，智能化关注农机辅助驾驶和乘用车智能驾驶方向 [10] - 预计公司2024 - 2026年可实现归母净利润5.75/7.48/9.54亿元，同比+28%/30%/28%，对应估值为40x/31x/24x，重点推荐，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2023 - 2026年营业总收入分别为2678、3225、4131、5419 [13] - 2023 - 2026年营业成本分别为1131、1353、1750、2305 [13] - 2023 - 2026年毛利分别为1547、1872、2382、3113，占营业收入比例分别为58%、58%、58%、57% [13] 资产负债表（百万元） - 2023 - 2026年货币资金分别为1233、2428、3176、4129 [13] - 2023 - 2026年应收账款分别为796、0、0、0 [13] - 2023 - 2026年存货分别为486、0、0、0 [13] 现金流量表（百万元） - 2023 - 2026年经营活动现金流净额分别为445、1032、693、904 [13] - 2023 - 2026年投资活动现金流净额分别为 - 228、21、54、50 [13] - 2023 - 2026年筹资活动现金流净额分别为 - 63、148、0、0 [13] 基本指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为0.84、1.05、1.36、1.74 [13] - 2023 - 2026年每股经营现金流分别为0.82、1.88、1.26、1.64 [13] - 2023 - 2026年市盈率分别为37.15、39.70、30.54、23.94 [13]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 56亿美元H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大股权再融资项目等，吸引全球优质投资者，助力公司长期发展，阿联酋Al - Futtaim家族办公室参与交易，双方有望深化协作 [10] - 配售融资助力出海持续发力，海外市场开拓和本地化生产加速，截至2024年底已进入全球6大洲、100多个国家和地区，后续海外销量有望加速提升 [10] - 融资助力全方位提升技术实力，推进智驾平权，加速智能化发展，有望带来量价齐升，复制2024年DM5强势新车周期，提升份额和盈利，助力高端市场拓展并反哺智驾水平 [10] - 技术与规模构建超越行业竞争力，2月开始智驾车型密集落地，有望开启新一轮强势新车周期，高端市场布局加速，出海持续发力，盈利能力有望随出海与高端化放量而提升，预计2024 - 2026年公司归母净利润403、570、692亿元，对应PE 26.0X、18.4X、15.1X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年3月3日盘后，比亚迪与配售代理订立配售协议，将按配售价发行配售股份，假设全数配售，所得款项总额预计约435.09亿港元，净额预计约433.83亿港元，配售129,800,000股H股新股，配售价335.2港元，配售股份相当于现有已发行10.98亿股H股的约11.82%，及截至公告日期已发行股份总数的约4.46% [2][4] 公司基础数据 - 当前股价360.21元，总股本290,927万股，流通A股116,246万股，每股净资产53.44元，近12月最高/最低价388.66/185.50元，股价为2025年3月3日收盘价 [7] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2024 - 2026年营业总收入分别为1028212、1210865、602315百万元，归母净利润分别为40255、56981、69186百万元等 [13] - 资产负债表预测2024 - 2026年货币资金分别为264275、473890、662837百万元等 [13] - 现金流量表预测2024 - 2026年经营活动现金流净额分别为158058、219614、198947百万元等 [13] - 基本指标预测2024 - 2026年每股收益分别为13.84、19.59、23.78元，市盈率分别为26.03、18.39、15.15等 [13]

文章核心观点 文章涵盖科技、金融、零售、汽车等多行业动态，包括企业战略调整、业务拓展、融资进展及政策动态，反映行业发展趋势与市场变化 企业业务动态 - 特朗普或延长TikTok出售期限，TikTok考虑在美国开展本地生活业务，此前已在东南亚试水 [4][5] - 速卖通为POP商家测试“新品闪电推”工具，解决新品破0难问题 [5] - 阿里云将向日本企业提供生成式AI基础模型方案，计划三年内使日本项目超1000个 [5] - 霸王茶姬回应赴美IPO，称以监管披露为准 [6] - 美团王兴提出关注食杂零售、国际化和科技三个“新”方向 [7] - 腾讯云与阿联酋应用Smiles合作，打造中东数字商业新枢纽 [9] - 小米汽车计划2027年进军海外市场，2025年大家电产品出海提上议程 [11] - 小鹏汽车何小鹏表示将加快把自动驾驶技术引入香港 [12] - Airwallex空中云汇收购越南支付公司CTIN Pay，进军越南市场 [12] - 星纪魅族发布Flyme全生态海外战略，海外版手机预计4月发布 [12] - Meta计划在Llama 4中引入改进的语音功能，预计未来几周推出 [15] - 微软开发内部人工智能推理模型，可能出售给开发者 [16] 企业融资与上市 - 比亚迪H股完成435亿港元配售，中东投资人参与，款项用于研发等 [7] - Shopee 2024年GMV突破1000亿美元，营收达124亿美元 [8] - 极兔2024年盈利2亿美元，包裹量246.5亿件 [8] - 蜜雪集团日内一度涨超10%，总市值超1400亿港元 [9] - 名创优品考虑拆分玩具品牌TOP TOY在香港上市，筹资约3亿美元 [9] - Anthropic完成35亿美元E轮融资，投后估值升至615亿美元 [21] - 智谱完成超10亿元战略融资，杭州国资参投 [21] - 汉阳科技Yarbo完成2亿元融资，用于提升供应链等 [22] - 爱诗科技完成A5轮融资，A1至A5轮累计超4亿元 [22] - 逐际动力完成A+轮融资，半年累计5亿元A轮系列融资 [22] - 中科国生获两亿元A+轮融资，用于产能建设 [23] - 协氢新能源完成数千万元A轮融资，用于氢能无人机等 [23] - 艾可萨科技完成近亿元A轮融资，用于技术研发和工厂建设 [23] 企业市场拓展 - 比亚迪进入哈萨克斯坦市场，哪吒X推进南美市场本土化 [10] - 小米15 Ultra欧洲起售价1499欧元，超iPhone16 Pro Max [10] - 拉美电商巨头MercadoLibre今年将在墨西哥投资34亿美元 [15] - Klarna据悉最快下周提交IPO申请，筹资逾10亿美元 [15] - 阿联酋航空7月1日开通迪拜往返深圳航线 [20] 政策与贸易数据 - 政府工作报告提出扩大高水平对外开放，稳外贸稳外资 [17] - 商务部部长称2025年稳外贸将按需出台新支持政策 [17] - 前两个月我国与东盟贸易总值1.03万亿元，增长4% [18] - 2024年中国为欧盟最大进口来源地，第三大出口市场 [19] 行业合作与技术突破 - 中国团队发布通用型AI Agent产品Manus，性能超越OpenAI [13] - 数字王国与凸版控股合作，打造虚拟人解决方案 [13] - 台积电拟对美再投至少1000亿美元，新增3座晶圆厂等 [14] - 富士康计划在墨西哥建设人工智能服务器超级工厂 [14] - 微软向南非AI基础设施额外投资54亿兰特 [16] - 欧盟斥资18亿欧元强化电动汽车电池原材料供应链 [20] 活动信息 - 3月14日北爱尔兰投资发展署与36氪出海将在深圳举办先进制造出海欧洲交流会 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月4日公司拟配售1.30亿股新H股融资56亿美元，为过去十年全球汽车行业规模最大股权再融资项目，彰显全球投资人对公司发展前景的坚定看好 [3] - 维持/上调公司2024年/2025 - 2026年业绩预测，预计2024 - 2026年归母净利为400.2/531.8(+8.1)/646.7(+8.1)亿元，当前股价对应的PE为24.0/18.1/14.9倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 - 截至2025年3月4日，公司当前股价344.84元，一年最高最低为388.66/185.50元，总市值10,032.31亿元，流通市值4,008.62亿元，总股本29.09亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率70.61% [1] 公司业务发展 海外业务 - 截至2024年底已进入全球6大洲、100多个国家和地区，大力发展经销渠道，引入插混车型，扩大船队规模，匈牙利、巴西工厂加紧建设，印尼、土耳其工厂已签署协议 [5] - 2025年1/2月海外销量同比分别增长83%/188%，未来在南美、欧洲等有广阔发展空间 [5] 智驾业务 - 天神之眼C方案可实现高速领航、代客泊车功能，城市记忆领航功能年底前OTA升级，通过纯视觉方案实现降本 [5] - 海鸥智驾版将高阶智驾带入7万级市场，10万级主流价位段大量车型密集上车，多数智驾版新车型与老款价格保持一致，产品力明显提升 [5] - 汉、唐及腾势等高端系列搭载全国城市NOA功能，方程豹已搭载华为高阶智驾 [5] 其他业务 - 2025年继续推进DM5.0技术全面切换，推出新一代刀片电池，能量密度预计提升超35%，部分纯电车续航里程有望破1000公里，超充能力、安全性等也将提升 [5] - 宣布旗下全系车型将实现高阶智驾全覆盖，智驾平权加速巩固在主流价位段的统治地位，高端品牌新车密集上市突破可期 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|424,061|602,315|740,105|900,711|1,016,888| |YOY(%)|96.2|42.0|22.9|21.7|12.9| |归母净利润(百万元)|16,622|30,041|40,022|53,180|64,666| |YOY(%)|445.9|80.7|33.2|32.9|21.6| |毛利率(%)|17.0|20.2|21.1|21.6|21.8| |净利率(%)|3.9|5.0|5.4|5.9|6.4| |ROE(%)|14.6|20.8|22.8|23.5|22.6| |EPS(摊薄/元)|5.71|10.33|13.76|18.28|22.23| |P/E(倍)|57.8|32.0|24.0|18.1|14.9| |P/B(倍)|8.7|6.9|5.7|4.4|3.4| [6] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|240,804|302,121|392,432|481,027|506,721| |非流动资产(百万元)|253,057|377,426|407,726|438,337|444,033| |资产总计(百万元)|493,861|679,548|800,158|919,364|950,754| |流动负债(百万元)|333,345|453,667|540,821|608,463|580,222| |非流动负债(百万元)|39,126|75,419|76,204|75,642|71,891| |负债合计(百万元)|372,471|529,086|617,025|684,105|652,113| |少数股东权益(百万元)|10,361|11,652|13,320|15,535|18,230| |归属母公司股东权益(百万元)|111,029|138,810|169,814|219,724|280,411| |负债和股东权益(百万元)|493,861|679,548|800,158|919,364|950,754| [10] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|424,061|602,315|740,105|900,711|1,016,888| |营业成本(百万元)|351,816|480,558|583,716|706,091|794,706| |营业利润(百万元)|21,542|38,103|48,975|65,287|79,925| |利润总额(百万元)|21,080|37,269|48,572|64,834|79,387| |净利润(百万元)|17,713|31,344|41,689|55,396|67,361| |少数股东损益(百万元)|1,091|1,303|1,668|2,216|2,694| |归属母公司净利润(百万元)|16,622|30,041|40,022|53,180|64,666| [10] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|140,838|169,725|27,671|237,049|40,663| |投资活动现金流(百万元)| - 120,596| - 125,664| - 67,803| - 76,118| - 59,136| |筹资活动现金流(百万元)| - 19,489|12,817| - 12,030| - 2,764| - 6,650| |现金净增加额(百万元)|1,363|57,329| - 52,162|158,167| - 25,123| [10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|96.2|42.0|22.9|21.7|12.9| |成长能力 - 营业利润(%)|365.1|76.9|28.5|33.3|22.4| |ROE(%)|14.6|20.8|22.8|23.5|22.6| |ROIC(%)|10.9|13.3|12.8|17.9|17.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|75.4|77.9|77.1|74.4|68.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)| - 4.4| - 13.6|15.3| - 55.3| - 36.4| |偿债能力 - 流动比率|0.7|0.7|0.7|0.8|0.9| |偿债能力 - 速动比率|0.4|0.4|0.5|0.5|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|11.3|12.0|10.7|11.2|11.2| |营运能力 - 应付账款周转率|3.3|2.9|3.1|3.0|3.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|5.71|10.33|13.76|18.28|22.23| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|48.41|58.34|9.51|81.48|13.98| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|38.16|47.71|58.37|75.53|96.39| |估值比率 - P/E|57.8|32.0|24.0|18.1|14.9| |估值比率 - P/B|8.7|6.9|5.7|4.4|3.4| |估值比率 - EV/EBITDA|23.6|12.1|11.2|7.5|6.6| [10]