行业整体格局 - 化工行业自2021年景气高点后步入周期下行阶段，面临高成本弱供需的格局 [1] - 行业资本开支维持高增速导致供给大幅增长，而需求端复苏相对较弱 [1] - 在行业周期底部，存在较多能够穿越周期的“长期主义”企业，这些企业能通过市值提升或分红为投资者带来丰厚回报 [1] 长期主义企业特征 - 长期主义企业具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感 [2] - 这些特征使企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展 [2] 油气及油服行业 - 在2023年以来的油价波动周期中，“三桶油”（中国石油、中国海油）得益于产量上升和成本控制，当期业绩水平高于历史油价相近时期，利润同比水平好于海外石油巨头 [3] - 展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3] - 国内高额上游资本开支保障上游产储量增长，使油服企业受益，叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升，在油价下跌时业绩逆势上行 [3] - “三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海外业务布局深化，下属工程公司借助母公司平台优势把握出海新机遇 [3] 炼化与化纤行业 - 当前石脑油、芳烃、聚酯等主要石油化工产业链价差位于2019年以来历史50%分位以下，静待行业景气修复 [4] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展 [4] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市占率和市场竞争力预计持续增强 [4] 煤化工行业 - 2024年煤炭供需逐渐宽松，价格有所回落，截至2025年10月20日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1690元/吨、748元/吨、874元/吨，较年初分别下跌10.5%、2.0%、16.0% [5] - 在能源转型背景下，结合“富煤贫油少气”的资源国情，现代煤化工将得到适当发展，传统煤企绿色转型与煤炭深度清洁利用是必然趋势 [5] - 煤价中枢下行叠加现代煤化工发展前景，煤化工板块长期景气度有望提升 [5] 关注标的 - 上游及油服板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中石化炼化工程、中油工程、新奥股份、九丰能源、昆仑能源 [6][7] - 炼化-化纤产业链建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [7] - 煤化工板块建议关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、阳煤化工、中国旭阳集团 [7] - 顺周期龙头白马建议关注万华化学、卫星化学 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.48亿元，归母净利润3.26亿元，扣除非经常性损益后净利润2.65亿元 [1] - 第三季度公司净利润达2.21亿元，整体净利率较上半年回升至26%，营收环比增长至8.5亿元 [1] - 第三季度净利润环比激增，营收环比增幅达12%，成为上市酒企中为数不多实现季度环比正增长的企业 [1] 行业整体环境 - 2025年上半年规模以上白酒企业减少100家，销售收入同比仅增0.19%，利润同比下降10.93%，产量下滑5.8% [1] - 22家上市酒企中仅6家实现营收利润双增，行业整体下行压力显著 [1] - 行业正经历深度调整，面临政策环境与消费需求双重承压 [1] 公司战略与举措 - 公司坚持"长期主义"战略，通过优化经销商体系、强化渠道治理和加速产品创新构建护城河 [4] - 前三季度在核心市场推进"一地一策"精细化运营，通过数字化工具提升渠道效率 [4] - 推出新一代典藏系列等高端产品，填补细分市场空白 [4] 未来展望 - 预计2026年一季度有望重回增长轨道 [1] - 市场对2026年预期逐步乐观，政策层面消费刺激措施与税收优化预期升温，需求端次高端价格带库存周期缩短，经销商信心有所恢复 [7] - 公司以短期利润换长期价值的策略初见成效，三季度盈利回升验证了战略定力 [7]

文章核心观点 - 开源证券董事长李刚提出证券公司应把握新定位，通过贯彻新发展理念、长期主义战略、综合金融服务模式及拥抱多层次资本市场，成为中小企业（特别是“专精特新”企业）的长期战略合伙人，服务实体经济与国家战略 [1][2][3][4] 证券公司的新定位与角色 - 证券公司需把握新定位，扮演新角色，成为企业长期发展的合作伙伴 [1] - 证券公司需牢记金融工作的政治性与人民性，以做好五篇大文章为引领服务实体经济 [1] - 服务“专精特新”中小企业需深刻洞悉其发展规律与痛点，通过内部架构、功能、业务、风控、质控及考核机制的自我调整，构建高质量综合金融服务体系 [1] 贯彻长期主义战略 - 中小企业发展是非线性成长过程，对其金融服务存在期限错配，前期投入大、风险大、回报低，但做大数量、拉长期限后获得回报是确定的 [2] - 证券公司需自觉遵循客观规律，保持战略定力，克服急功近利，坚持做难而正确的事情 [2] 构建综合金融服务模式 - 为满足“专精特新”中小企业全生命周期、一站式服务需求，公司构建“投研+投资+投行”三位一体服务模式 [2] - 在投研方面，公司于2022年成立北交所研究中心，聚焦“专精特新”与创新型中小企业，覆盖140余家北交所上市公司、200余家新三板企业及众多一级市场项目 [2] - 公司累计发布深度报告、产业策略等研究成果超2000篇，组织路演超过3000场 [2] - 在投资方面，公司通过另类子公司和私募股权子公司实现“投早、投小、投硬科技”，是陪伴企业成长与投贷联动的核心环节 [3] - 公司抓住陕西科技策源地（“一院一所一校”），与西北有色研究院、光机所、西工大、西安交大等加强战略合作并成立专项基金 [3] - 公司借力全国一流私募股权投资机构，累计投资近30家GP，为中小企业搭建资本市场“朋友圈”并为科创基金市场带来增量活水 [3] - 在投行方面，公司围绕北交所“打造服务创新型中小企业主阵地”目标，重点支持先进制造业与现代服务业，推动产业升级与科技自立 [3] - 公司以科技型中小企业为主要服务群体，筛选培育“明日之星”，摒弃传统以企业规模筛选客户的方法，坚持“从可通过性向可投性转变”，打造投资型投行 [3] 拥抱多层次资本市场 - 新三板是企业进入公开资本市场的“预科学校”，通过挂牌审核、持续督导和信息披露等机制，帮助中小企业提前梳理解决股权结构、财务核算、公司治理等“历史包袱”，化解冲刺更高层次资本市场时的“规范陷阱” [4] - 新三板与北交所之间已初步构建层层递进、上下联动的格局，中小企业可从区域性股权市场迈向新三板，再寻求北交所上市，形成清晰成长路径 [4] - 证券公司需执行落地，将资本市场活水引向万千中小企业 [4] 公司战略与目标 - 公司将自觉把服务“专精特新”中小企业作为服务科技自立自强、新质生产力和国家战略的切入点 [4] - 公司将激活并引导金融资源，以长期主义成为中小企业长期战略合伙人，为中国式现代化和金融强国建设贡献力量 [4]

财务业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收210.2亿元，同比增长27.8%，归母净利润19.3亿元，同比增长31.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营收81.5亿元，同比增长19.9%，归母净利润7.7亿元，同比增长27.8% [1] - 第三季度扣非归母净利润为5.2亿元，同比下降3.0%，与归母净利润的差异主要源于公允价值变动收益同比增加约2.6亿元 [3] 营收表现分析 - 第三季度营收增速为19.9%，较前期有所放缓，主要因同期基数偏高 [2] - 分区域看，第三季度国内市场收入2.5亿元，同比增长25.8%，海外市场收入79.1亿元，同比增长19.7% [2] - 国内市场增速较高，可能受益于民航局新规（7月起未带3C标识的充电宝禁止携带上机）带来的替换需求 [2] 各品类表现与展望 - 储能业务在行业竞争加剧背景下可能承压，第三方数据显示公司便携储能收入第三季度同比仅增长5.9% [2] - 扫地机业务在新品迭代推动下有望实现高速增长，安防、小充等核心品类预计亦有较好表现 [2] - UV打印机预计在11月重新开始发货，按照现有规划有望在第四季度带来额外收入，官网销售产品将于2026年2月发货，预计该品类在明年贡献较多增量 [4] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率为44.6%，同比提升1.6个百分点，在关税扰动下仍有所提升，判断与公司此前备货较多有关 [3] - 第三季度销售费用率同比提升1.0个百分点，推测与公司品牌战略升级后的营销推广投入增多有关 [3] - 第三季度管理费用率同比基本持平，研发费用率同比提升0.3个百分点，财务费用率同比提升0.8个百分点，主要系业务量增长导致的第三方平台手续费及应付债券利息费用增加 [3] - 第三季度归母净利率为9.4%，同比提升0.6个百分点，扣非归母净利率为6.4%，同比下降1.5个百分点 [3] 未来展望 - 第四季度迎来海外促销旺季，黑五、网一等大促节点有望提振销售表现 [4] - 公司秉承长期主义，持续巩固自身确定性以应对外部环境的不确定性，有望在来年低基数下实现较好增长 [4]

公司出海战略与历史 - 公司成立30年但出海经历已有20年 早期即在欧洲 日本和美国设立办事机构 [1] - 日本为最先起步的市场 最初从电池业务切入 并于2014年首次推出电动大巴 [1] - 公司对海外拓展秉持坚持与自信的态度 通过不断试错变得强大 [1] 日本市场现状与竞争格局 - 公司已成为全球新能源汽车销量最高车企 日本市场无法回避其存在 [1] - 公司于2025年发布首款K-car车型Racco 日本本土领先车企铃木视其为巨大威胁但欢迎良性竞争 [1] - 日本市场对进口整车关税为零 但消费者对本土品牌忠诚度极高 市场开放但保守 [2] 日本市场具体策略 - 公司选择以产品获取信任 例如针对日本消费者需求对海豚车型车顶高度进行重新设计 [2] - 在日本市场注重通过技术 产品和服务完成品牌建设 而非追求销量目标 [2] - 公司未制定具体销售目标 核心任务是到2025年建立100家经销商网络 预计今年实现80家 [2] 长期发展理念 - 长期主义是公司在日本发展的关键词 日本投资人看重品牌长期价值而非短期盈利 [3] - 品牌建设无捷径 公司认为应一步一个脚印 参考日本汽车在东南亚花费60年树立品牌的历程 [2] - 公司认识到海外市场竞争尚未充分 中国品牌要真正走远仍需长期努力 [2]

投资评级与目标价 - 报告对安克创新的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为145元，对应2026年24倍市盈率 [2][8] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收210.2亿元，同比增长27.8%；归母净利润19.3亿元，同比增长31.3% [2] - 2025年第三季度单季实现营收81.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润7.7亿元，同比增长27.8% [2] - 2025年第三季度扣非净利润为5.2亿元，同比下降3.0%，与归母净利润的差异主要源于公允价值变动收益同比增加约2.6亿元 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为5.08元、6.13元、7.26元 [5][8] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为24倍、20倍、17倍 [5][8] - 预测公司2025/2026/2027年营业总收入分别为315.27亿元、395.19亿元、474.96亿元，同比增速分别为27.6%、25.3%、20.2% [5] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为27.22亿元、32.86亿元、38.93亿元，同比增速分别为28.7%、20.7%、18.5% [5] 分区域与分品类表现 - 2025年第三季度，国内市场收入2.5亿元，同比增长25.8%；海外市场收入79.1亿元，同比增长19.7% [8] - 国内市场增长可能受益于民航局新规带来的充电宝替换需求 [8] - 分品类看，储能业务在行业竞争加剧背景下承压，便携储能收入同比仅增长5.9%；扫地机在新品迭代下有望实现高增长；安防、小充等核心品类预计表现较好 [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为44.6%，同比提升1.6个百分点，在关税扰动下仍有所提升 [8] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.0/-0.0/+0.3/+0.8个百分点 [8] - 销售费用率提升与品牌战略升级后的营销推广投入增多有关；财务费用率增加源于业务量增长导致的手续费及利息费用增加 [8] - 2025年第三季度归母净利率/扣非归母净利率分别为9.4%/6.4%，同比分别+0.6/-1.5个百分点 [8] 未来展望与增长动力 - 四季度海外促销旺季（黑五、网一等）有望提振销售表现 [8] - UV打印机预计11月重新发货，将在第四季度带来额外收入，官网销售产品将于2026年2月发货，预计该品类在明年贡献较多增量 [8] - 公司秉承长期主义，持续巩固自身确定性以应对外部环境不确定性，有望在低基数下实现较好增长 [8]

行业现状与问题 - 威马、哪吒等一批新势力车企退出市场，导致上百万车主面临车辆质保失效、配件供应中断、保险难买等问题，车辆成为“烂尾车”[1] - 尽管《汽车销售管理办法》规定车企停产后应确保10年内的配件和售后服务，但企业退网或破产后，相关承诺难以兑现，车主权益悬空[1] - 一些车企在续航和配置上激烈竞争，但售后服务严重“掉线”，存在“重销售、轻售后”的惯例[1][2] 行业发展与治理方向 - 行业健康发展需要健全的消费权益保障机制作为压舱石，这包括提升新能源汽车关键配件的通用性以降低维修难度和成本[2] - 建议推动停产车企与大型修理厂合作，开放诊断设备和零部件数据，确保车主维修有渠道、配件有供应[2] - 监管需与时俱进，例如参考市场监管总局针对其他领域拟订新规的做法，筑牢监管防线，督促企业规范发展[2] 行业机遇与生态构建 - 行业面临的挑战也蕴含机遇，可以借鉴2014年燃油车领域打破原厂配件垄断的经验，该举措使维修渠道增多、价格更实惠，激活了售后市场[3] - 推动第三方认证体系发展，构建开放、高效的新能源车后市场生态，能使车主受益，并使该领域成为新的行业增长点[3] - 造车是场马拉松而非百米冲刺，行业需要通过技术和管理创新，提供更优质、更具性价比的产品和服务，才能实现稳健长远发展[4]

核心事件与战略发布 - 公司于10月29日在郎酒庄园举行“2025郎酒重阳下沙大典”，标志着新一轮酱香酒酿造周期启动 [5] - 公司宣布酱香基酒贮存量已达30万吨的历史性高点，2026年销售投放量将不超过3万吨，严格遵循“存十卖一”原则 [5][6] - “存十卖一”策略指每年市场投放总量不超过上年贮存总量的十分之一，以超高端产品红运郎为例，其2025年限量投放300吨，由贮存12年以上老酒支撑 [6] 生产工艺与长期主义 - 公司坚守传统“12987”酿造工艺，即一年1个生产周期、2次投粮、9次蒸煮、8次发酵、7次取酒 [7] - 公司强调长期主义，一瓶青花郎需历经“生、长、养、藏”完整过程，耗费7年时光酿造 [7] - 公司立足赤水河左岸49公里酿酒宝地，用17年打造郎酒庄园，布局六大生态酿酒区及露贮、罐贮、坛贮、洞贮、瓶贮五大贮存形态 [8] 品牌建设与市场活动 - 公司在典礼上启动“红花郎·寿宴礼重阳”活动，携手南方都市报结合川粤重阳风俗，通过公益活动深化品牌在寿宴市场的影响力 [10] - 活动计划于今年11月至12月在广东举办多场寿宴，弘扬“尊老、敬老、爱老”传统美德 [12] - 活动邀请广东乡贤长者参与“生长养藏”探秘之旅，沉浸式体验酿造技艺与文化，实现从“消费者”到“参与者”的身份转变 [13][19] 文化赋能与行业定位 - 公司的古蔺郎酒酿造技艺于2008年入选国家级非物质文化遗产，老作坊于2012年入选世界文化遗产名录 [9] - 公司通过重阳下沙大典等活动进行非遗技艺的活态传承，将文化渗透至生产、经营、消费全产业链 [10] - 行业观察认为，公司通过融合孝亲文化，从产品供应商提升为高端宴会解决方案提供者，推动行业从“卖酒”转向构建生活方式和情感体验 [19]

公司业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [1] - 2025年1-9月利润总额894.03亿元，同比增长6.37%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [1] - 前三季度茅台酒实现收入1105.14亿元，同比增长9.28% [2] 核心产品茅台酒市场策略 - 茅台酒作为核心大单品，其稳健发展是公司应对外部不确定性的关键 [2] - 管理层通过大规模市场调研精准把握市场形势，例如春节后16天覆盖18个省区1700多家渠道商，6月走访京东、阿里并组织经销商座谈，8-9月覆盖16个省区超300家渠道商 [2] - 终端动销显示，6-7月趋稳，8月回暖，9月大幅提升，经销商“存销比”下降五成 [2] 系列酒战略调整 - 系列酒表现有所下滑，但降速可能是主动为之，旨在维护渠道韧性和争取长远可持续发展 [3][4] - 公司为系列酒明确下阶段任务：以消费者为中心、市场需求为驱动，围绕渠道良性发展、产品适配需求、终端强化体验构建生态体系 [3] - 公司对系列酒实施“一品一策”、“一域一策”的精细化管理，以纾解经销商库存压力 [3] 未来发展战略与转型 - 公司未来市场策略聚焦“转型”和“变革”，通过深化“三个转型”和推动“三端变革”来平衡市场 [6] - “三个转型”包括客群转型（对接新兴产业和科技企业）、场景转型（围绕“事业”和“生活”细化场景）、服务转型（创新服务内容和培养人才） [6] - “三端变革”涵盖产品端（明确功能定位和精准投放）、渠道端（依托“4+6”体系提升协同效率）、终端（构建销售+服务+体验一体化体系） [6] 渠道生态与终端建设 - 公司正统筹规划品牌旗舰店、形象店等终端变革，重点打造文化体验终端，计划三年内将其打造成集功能、体验、情绪、社交的超级终端 [7] - 文化体验采用“请进来”与“走出去”并行，在全国打造结合茅台文化和在地化特色的沉浸式体验馆 [6] - 一系列转型变革举措旨在增强生态韧性，为新一轮周期的发展做准备 [7] 投资者关系与市值管理 - 公司构建了由常规分红、特别分红、股份回购、大股东增持及投资者交流构成的市值管理体系 [8] - 具体举措包括三年分红率不低于75%、实施60亿元股份回购注销、集团大股东增持 [8] - 公司将市值管理作为现代化治理体系的重要组成部分，强调对长期价值创造的坚守 [8]

公司业绩表现 - 2025年1月至9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [1] - 利润总额894.03亿元，同比增长6.37%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [1] - 核心大单品茅台酒在前三季度实现收入1105.14亿元，同比增长9.28% [2] - 在白酒行业整体动销下滑的背景下，公司业绩增长凸显韧性 [1] 核心产品与市场策略 - 茅台酒作为基本盘表现稳健，是应对外部不确定性的关键 [2] - 系列酒采取主动降速策略，旨在维护渠道韧性和追求长远可持续发展 [3][4] - 公司对系列酒实施“一品一策”、“一域一策”的精细化管理，以纾解经销商库存压力 [4] - 终端动销方面，茅台酒动销在8月回暖，9月大幅提升，经销商“存销比”下降五成 [3] 市场调研与渠道管理 - 管理层在关键时间节点进行大规模市场调研，覆盖全国多地超2000家渠道商 [2] - 通过走访京东、阿里及组织经销商座谈会，优化线上线下渠道的协同效应 [2] - 渠道端积极转型，大力发展团购、零售，拓展线上、私域等新兴渠道 [3] - 构建“4+6”渠道布局体系，提升协同效率，构建互为补充的渠道生态 [7] 未来发展战略与转型 - 公司发展方式正由高速向高质转变，推动“三个转型”和“三端变革” [6][7] - “三个转型”包括客群转型（对接新兴产业）、场景转型（围绕事业和生活）、服务转型（创新服务内容） [6] - “三端变革”聚焦产品端精准投放、渠道端生态构建、终端向“销售+服务+体验”升级 [7] - 计划用三年时间将文化体验馆打造成集功能、体验、情绪、社交的超级终端 [7] 投资者关系与市值管理 - 公司构建由常规分红、特别分红、股份回购等构成的市值管理体系 [8] - 承诺三年分红率不低于75%，并实施60亿元股份回购注销 [8] - 知名投资人段永平、易方达近期逆势增持，看好公司长期逻辑 [8] - 公司将市值管理作为现代化治理体系的重要组成，常态化融入公司治理 [8]