国际原油市场动态 - 北京时间1月10日，美国WTI原油期货收盘上涨2.35%，报59.12美元/桶；布伦特原油期货上涨2.18%，报63.34美元/桶 [3] - 市场担忧中东地缘局势可能成为暗藏的炸药包，任何火星都可能引爆下周油价测试60美元关口 [4] - 油价成为经济放缓压制需求与地缘风险推高成本之间博弈的敏感指标 [4] 美国宏观经济与政策预期 - 美国12月非农就业仅增加5万人，数据疲软；但失业率不合常理地回落至4.4% [3] - 回顾2025年，美国全年就业增长58.4万人，创下疫情后最低纪录，比2010-2019年任一时期都疲软 [3] - 利率互换合约显示，市场对美联储1月降息的概率预期已归零，但交易员仍押注2026年降息约50个基点 [3][4] 中国成品油市场价格与预期 - 根据调价机制，下一轮油价调整（1月20日24时）目前预计下调80元/吨，折算每升可能降低0.05至0.07元 [6] - 文章列出了中国多个省市的最新成品油零售价，例如北京92号汽油6.70元/升，上海95号汽油7.10元/升，广东98号汽油9.29元/升 [5][6] - 市场存在国际油价上涨与国内成品油价格预期下调之间的撕裂局面，微弱的国内下调空间可能被国际浪潮抹平 [6]

北京时间周一(1月12日)亚市盘中，美元指数交投于98.882附近，现货黄金开盘于4509.80美元/盎司，目 前交投于4578.39美元/盎司附近，黄金t+d交投于1022.00元/克附近，沪金主力交投于1025.06元/克附近。 上一交易日美元指数收涨0.26%，报99.130，现货黄金收涨0.71%，报4509.13美元/盎司。在现货黄金下 跌之际，其他贵金属纷纷上涨：现货白银收涨3.89%，报79.95美元/盎司；现货铂金收跌0.57%，报 2268.50美元/盎司；现货钯金收涨1.35%，至1818.27美元/盎司。 【最新数据一览】 1月9日COMEX黄金库存1129.43吨，较前一交易日减少2.34吨；COMEX白银库存13677.47吨，较前一交 易日减少85.19吨。 摘要北京时间周一(1月12日)亚市盘中，美元指数交投于98.882附近，现货黄金开盘于4509.80美元/盎 司，目前交投于4578.39美元/盎司附近，黄金t+d交投于1022.00元/克附近，沪金主力交投于1025.06元/克 附近。 5、特朗普：已取消此前预期对委内瑞拉发动的第二波攻击；称2月初将在白宫会见哥伦比亚总统佩 ...

黄金市场行情与价格表现 - 黄金价格在早间交易中跳空高开，直接冲击每盎司4600美元的历史新高，前期每盎司4550美元的高点被迅速突破[1] - 行情呈现单边上涨态势，短时间内上涨超过100美元，刷新市场认知，白银价格也同步创下每盎司84美元的新记录[7] - 技术面上，金价在突破每盎司4480-4485美元的压力区域后持续上行，当前关键支撑位于每盎司4560-4650美元的顶底转换区域，防守位可设在4530美元下方[9] 市场情绪与投资者行为 - 市场情绪狂热，无论持有或未持有黄金的投资者均感到恐慌，担心踏空或遭遇多头最后的疯狂[2] - 群体性涌入导致非理性追涨，任何提示风险或认为价格过高的观点都被市场情绪所排斥[5] - 芝加哥商品交易所过去一个月连续调高保证金要求，试图为狂热的多头情绪降温，但这反而被部分市场参与者视为离场前最后狂欢的理由[4] 驱动价格上涨的核心因素 - 市场共识认为，美联储的货币政策方向是推动金价上涨的根本动力，其重要性远超地缘政治风险等短期刺激因素[3] - 上周五公布的美国非农就业数据被市场解读为好坏参半，但市场焦点在于数据如何服务于美联储的降息节奏，即就业数据不能太差以利于货币宽松政策的推进[2] - 低通胀和富有韧性的就业市场为政策提供了合理性，减少了反对声音，旨在遏制经济下行[3] 市场特征与未来展望 - 当前市场经验主义和教条主义已失效，所有人进入未知领域，金价下一站目标难以预测[7] - 上涨行情中回踩幅度有限，关键分界点得到支撑，技术面关注对每盎司4585-4593美元区域以及4600美元关口的再次突破[9] - 市场提醒需注意潮水终将退去，没有任何一个牛市可以成就所有人，暗示需为系统性回调做好准备[6]

美联储主席面临刑事调查 - 美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，调查涉及美联储华盛顿总部翻修事宜 [1] 特朗普的政治压力与威胁 - 特朗普在2025年再次就任总统后反复抨击并威胁起诉美联储主席鲍威尔，主要因其不满美联储未能积极降息以提振经济、降低政府借贷成本 [4] - 特朗普曾于去年8月及12月28日威胁对鲍威尔提起“重大诉讼”，指责其在据称耗资数十亿美元的美联储大楼翻修工程中表现“严重无能”和“糟糕透顶” [5] 美联储货币政策行动与立场 - 美联储在2025年12月10日的会议上决定降息25个基点，这是过去三次会议上累计下调政策利率0.75个百分点的一部分，旨在稳定劳动力市场并使通胀在关税影响消退后恢复至2%的下降趋势 [5] - 美联储主席鲍威尔表示，自2025年9月以来，委员会对政策立场的调整使其处于中性预期范围内，以便根据最新数据和经济前景更好地确定未来政策利率调整的幅度和时机 [5] 经济预测与前景展望 - 根据联邦公开市场委员会（FOMC）2025年12月的经济预测总结，与会者对2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，对2027年底的预测中值为3.1%，与2025年9月份的预测持平 [6] - 鲍威尔预计2026年经济增长将保持稳健，支撑因素包括持续的财政政策支持、人工智能支出和消费者支出 [6] 通胀归因分析 - 鲍威尔指出，当前通胀率超过美联储2%的目标主要是由于特朗普政府提高进口关税所致，但他重申关税对通胀的影响可能只是“一次性的价格上涨” [6]

就业市场数据 - 12月新增非农就业人数降至5万人，低于市场预期的7万人[6] - 10月和11月新增就业数据合计下修7.6万人[6] - 12月私人部门新增就业从11月的5万人降至3.7万人[6] - 12月商品生产部门就业减少2.1万人，其中建筑业和制造业分别减少1.1万和0.8万人[6] - 12月服务业新增就业5.8万人，增长主要集中在休闲与酒店业（4.7万人）和医疗与教育服务（3.9万人）[6] - 12月失业率降至4.4%，好于市场预期的4.5%；11月失业率下修至4.54%[6] - 12月薪资环比增速升至0.33%，同比增速反弹至3.8%[6] 经济与政策展望 - 市场对美联储年内降息50个基点的预期变化不大，但招银国际预计全年仅在6月降息一次25个基点[1][6] - 上半年美国经济可能处于“金发姑娘”状态，风险资产可能走高；下半年可能呈现滞涨趋势，风险资产可能回调[1][6] - 上半年减税政策提振经济增长，油价和房租通胀回落抵消商品通胀反弹；下半年经济增长放缓，通胀可能回升[1][6]

股指市场表现与驱动因素 - 新年伊始A股市场放量上涨，Wind全A指数收涨5.11%，日均成交额达2.85万亿元，较12月均值显著放量 [3] - 主要指数普涨，其中中证500上涨7.92%，中证1000上涨7.03%，沪深300上涨2.79%，上证50上涨3.4% [3] - 市场资金情绪高涨，融资余额周度增加790亿元，期权隐含波动率低位回升，中证1000股指期权隐含波动率(1000IV)收于22.92%，沪深300股指期权隐含波动率(300IV)收于18.73% [3] - 自2025年8月以来，AI上游硬件制造领域涨幅迅猛，是本轮牛市行情的核心驱动，A股科技题材存在明显的以美股为锚的现象 [3] - 2026年初A股上涨受到全球科技发展推动，CES展上英伟达发布新一代Rubin架构，预计可显著提升芯片效率并大幅降低成本，同时美联储降息和美元走弱催化权益市场 [4] - 全球地缘局势紧张使具有国家战略意义的稀有金属受到市场热捧，相关金属对于高新科技制造和军事工业具有双重战略意义，短期快速冲高并可能高位震荡 [4] 国债市场表现与政策动态 - 本周债市偏弱震荡，因12月PMI数据超预期回暖以及“两新”政策部署和对地产增量政策的期待，市场风险偏好回升导致股强债弱 [5] - 截至01月09日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.44%、1.66%、1.88%、2.30%，较12月31日分别上行7.57BP、2.42BP、3.09BP、3.50BP [5] - 同期国债期货主力合约TS、TF、T、TL分别收于102.336元、105.57元、107.765元、110.87元，较12月31日变动分别为-0.12%、-0.18%、-0.09%、-0.48% [5] - 央行2025年12月流动性投放情况显示，中期借贷便利(MLF)净投放1000亿元，其他结构性货币政策工具净投放1594亿元，公开市场7天期逆回购净投放819亿元，其他期限逆回购净投放4000亿元 [6] - 本周央行公开市场操作实现净回笼16550亿元，下周将有1387亿元7天期逆回购和6000亿元买断式逆回购到期 [6] - 货币市场利率下行，截至01月09日，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、1.52%、1.27%、1.47%，较12月31日分别变动-10.88BP、-64.02BP、-5.98BP、-50.94BP [6] 债券供给与策略观点 - 本周政府债发行6127亿元，到期30亿元，净发行6097亿元，其中国债净发行4950亿元，地方债净发行1147亿元 [7] - 下周国债计划净发行-3392亿元，地方债净发行691亿元，二者合计净发行-2701亿元 [7] - 本周新增专项债发行874亿元，截至本周专项债累计净发行874亿元 [7] - 短期经济开门红与股市春季行情预期压制债市情绪，在降息预期偏弱情况下，债市偏弱震荡态势预计延续 [7] 宏观经济与通胀数据 - 中国12月CPI同比上涨0.8%，预期0.9%，前值0.7%，回升至2023年3月以来最高水平 [8] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [8] - CPI同比涨幅扩大主要受食品价格拉动，食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，其中鲜菜价格上涨18.2%，鲜果价格上涨4.4% [8] - 服务价格上涨0.6%，扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，其中金饰品价格涨幅扩大至68.5% [8] - 12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响，该类价格环比上涨0.6% [9] - 受国际金价上行影响，国内金饰品价格环比上涨5.6%，通信工具、母婴用品等价格涨幅在1.4%-3.0%之间 [9] - 展望2026年，需求端刺激消费、供给端“反内卷”出清增效，叠加央行营造的货币金融环境，通胀将处于筑底回升格局 [10] - 2026年的CPI基期轮换有望显著抬升服务类消费权重，结合服务消费政策加码，服务消费价格涨幅高于商品消费，有望进一步拉升通胀 [11] 贵金属市场表现与驱动因素 - 伦敦现货黄金周度上涨4.07%至4509.015美元/盎司，现货白银周度上涨9.72%至79.904美元/盎司 [11] - 现货铂金周度上涨6.05%至6629.19美元/盎司，现货钯金周度上涨11.54%至1818.27美元/盎司 [11] - 截至1月6日CFTC持仓显示，黄金总持仓增仓6250张至488116张，白银总持仓下降4151张至153240张 [11] - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期值6万人和前值6.4万人，失业率降至4.4% [12] - 美联储消费者调查显示，未来一年通胀预期从11月的3.2%升至3.4%，美联储内部对通胀与失业风险的看法存在分歧，月底降息预期不明朗 [12] - 地缘政治成为短期焦点，包括美委冲突、特朗普政府对格陵兰岛的兴趣以及伊朗局势，引发全球投资者不安，支撑黄金热度 [13] - 白银等关键矿产的出口限制加剧了全球实物供应紧张预期，铂钯因良好的基本面及比价回归预期，短期有望维持高波动率 [13]

宏观经济：12月通胀数据点评 - 12月CPI同比增长0.8%，环比增长0.2%，核心CPI同比增长1.2%，均略好于市场预期[4] - 食品价格对CPI的拖累减小，影响环比上涨约0.05个百分点，对同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[4][5] - 扣除能源的工业消费品价格表现较好，促消费政策效果显现，影响CPI环比上涨约0.16个百分点，影响同比约0.63个百分点[4][5] - 服务价格同比增长0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点，表现相对稳定[4][5] - 12月PPI同比下降1.9%，环比增长0.2%，价格持续改善的内生动力来自“反内卷”政策及新质生产力行业壮大[2][4][5] - PPI环比改善特点包括：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比连续5个月上涨；锂离子电池制造和水泥制造价格环比连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转涨[6] - 海外输入性因素如能源、有色、黄金等对国内CPI和PPI均产生不同程度影响[2][4][6] - 报告维持对2026年PPI同比增速持续上行、或在二季度到三季度转正的判断[6] 策略研究：A股市场展望 - 万得全A指数股权风险溢价（ERP）为2.3%，距离2.18%的“2X”标准差压力线仅差0.12%，意味着指数上涨不足3%即会触碰该历史估值天花板[8] - 报告认为全A市场虽面临“2X”估值极值压制，但随阈值动态抬升与盈利驱动，2026年全年仍具备双位数上涨空间[2][8][10] - 2026年市场难以复刻2007或2015年式泡沫化突破，因面临四重约束：盈利弹性有限、增量资金以专业机构为主、国内降息预期空间有限、监管层对“慢牛”掌控力加强[9] - 动态视角下，指数上涨逻辑基于三点：到2026年底“2X”上沿线有望从2.18%动态上行至1.70%；全A仍有一定的盈利增长贡献；利率仍存潜在下行空间[10] - 若2026年初指数突破“2X”，“春季决断”（3月中旬经济数据、4月财报、政治局会议定调）将成为市场由虚转实的核心分水岭[10] 固定收益：2026年政策展望与债市影响 - 对2026年财政政策的展望是维持广义赤字率相对于2025年基本稳定[2][12] - 对2026年货币政策的展望是有2次各10个基点（BP）的降息空间，以及或有1-2次各25个基点的降准空间[2][12] - 财政与货币政策的配合模式对利率方向至关重要：财政政策力度更大则对利率有上行压力，货币政策力度更大则对利率有下行压力[12] - 预计2026年债市将维持区间震荡、有波段机会，特别是当10年期国债收益率接近或达到1.9%时，交易机会可能更明显[12] - 名义GDP增速可能成为降息的重要观察指标，若2025年四季度名义GDP同比增速不及三季度的3.7%，则不排除近期降息可能[2][15][16]

市场表现 - 韩国综合指数1月12日开盘上涨1.17%，报4639.89点 [1] - 现货黄金1月12日突破4560美元/盎司，创历史新高 现货白银突破82美元/盎司，日内上涨约3% [1] - 1月9日美国三大股指全线收涨，道指上涨0.48%至49504.07点，标普500指数上涨0.65%至6966.28点，纳指上涨0.81%至23671.35点 道指与标普500指数创历史收盘新高 [1] - 全周累计来看，道指上涨2.32%，标普500指数上涨1.57%，纳指上涨1.88% [1] - 1月9日欧洲三大股指全线上涨，德国DAX指数上涨0.53%至25261.64点，法国CAC40指数上涨1.44%至8362.09点，英国富时100指数上涨0.8%至10124.6点 [1] - 全周累计来看，德国DAX指数上涨2.94%，法国CAC40指数上涨2.04%，英国富时100指数上涨1.74% [1] 宏观事件前瞻 - 1月13日晚间将公布2025年12月美国CPI数据，市场普遍预计通胀仍处高位，可能支持美联储1月暂停降息 [2] - 美联储将于1月15日凌晨发布关于地区经济状况的最新褐皮书调查 [3] 公司动态 - 苹果公司正在加速推进CEO蒂姆·库克接任者的遴选工作，现任硬件工程高级副总裁约翰·特努斯被视为头号热门人选 有报道称库克或最早今年卸任，未来可能任董事会主席 [4] - OpenAI与日本软银集团共同向基础设施公司SB Energy投资10亿美元，以支持其作为数据中心开发商和运营商的业务增长 [4] 国际政治经济 - 美国总统特朗普1月11日再次对古巴施压，威胁古巴若不尽快“达成协议”，将面临“零石油、零资金”流入的局面 [5]

美联储主席鲍威尔面临刑事调查 - 美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美联储华盛顿总部翻修事宜，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查[1] - 美国司法部已向美联储发出传票，威胁进行起诉[4] 前总统特朗普对鲍威尔的施压与威胁 - 特朗普在2025年再次就任总统后，反复抨击并威胁起诉鲍威尔[5] - 特朗普敦促美联储降息以提振经济、降低政府借贷成本，并因不满其降息不力多次要求鲍威尔辞职[5] - 特朗普批评据称耗资数十亿美元的美联储大楼翻修工程，称鲍威尔“严重无能”，并多次表示考虑对其提起重大诉讼[5] 美联储货币政策与经济展望 - 美联储在2025年12月10日的会议上决定降息25个基点，过去三次会议已累计下调政策利率0.75个百分点[6] - 降息旨在稳定劳动力市场，并在关税影响消退后使通胀恢复至2%的下降趋势[6] - 美联储对2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，对2027年底的预测中值为3.1%，与2025年9月预测持平[6] - 美联储认为财政政策将保持支持性，人工智能和消费者支出将继续，因此2026年经济增长的基本预期是稳健的[6] 对当前通胀原因的分析 - 美联储主席鲍威尔表示，当前通胀率超过美联储2%的目标，主要是由于特朗普政府提高进口关税所致[7] - 鲍威尔重申，关税对通胀的影响可能只是“一次性的价格上涨”[7]

文章核心观点 - 多家机构认为A股市场生态正发生系统性重塑，“长牛、慢牛”的基础不断夯实，春季行情有望逐步展开 [1][5] - 弱美元周期、全球经济共振修复以及国内外长线资金流入，预计将共同提振A/H股表现 [1][14] - 12月通胀数据稳中有升，核心通胀展现韧性，但物价弹性的打开仍需内需政策发力 [3] 焦点锐评：宏观经济数据 - **12月CPI数据**：2025年12月，中国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [3] - **12月PPI数据**：PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [3] - **解读**：食品价格低基数、金价重拾升势及全球工业金属价格上涨是核心贡献，内需相关价格相对稳定；核心通胀韧性有望延续 [3] 权益市场：机构观点与市场表现 - **市场生态与前景**：A股市场生态正发生系统性重塑，新“国九条”推动市场向投融资并重转型，上市公司质量和投资者保护持续改善，长期资金占比稳步提高 [5] - **春季行情催化**：支撑前期市场的流动性因素（如两融、险资）在1月有望延续；人民币升值创造的偏暖环境仍有演绎空间；1月降准降息等政策前置发力、基本面数据改善及年报业绩预告披露是潜在催化 [6] - **资金与风格判断**：1月A股预计呈现结构性增量资金流入格局，人民币升值及岁末年初外资布局窗口有利于大盘风格；保险资金在政策支持下预计持续增量流入 [7] - **近期市场表现**： - **A股主要指数**：截至统计时，万得全A收盘6737.75点，近一月上涨6.69%；上证指数收盘4120.43点，近一月上涨5.00%；科创50指数近一周上涨9.80% [10] - **港股与美股**：恒生指数收盘26231.79点，今年以来上涨2.35%；标普500指数收盘6966.28点，近一周上涨1.57% [10] - **中国债市**：中证转债指数收盘513.79点，近一月上涨6.17% [10][11] - **商品与外汇**：COMEX黄金收盘4518.40美元/盎司，近一月上涨7.13%；美元兑人民币中间价为7.01，近一月贬值0.90% [11] 行业研究：具体板块观点与估值 - **房地产**：非常看好地产板块今年的投资机会，政策环境调整概率较大，龙头房企盈利改善趋势基本确认，建议重点布局优质龙头房企 [13] - **商业航天**：产业处于规模化基建初期，政策支持明确，低轨卫星互联网星座将于2025年开启高密度组网，2025-2027年为关键窗口期，产业有望迎来爆发期 [13] - **市场结构机会**：弱美元周期下，科技、出海等新经济持续向好，内需板块也将随企业盈利改善迎来补涨 [14] - **行业估值水位**（部分列示）： - **偏高估/高估行业**：综合（历史分位74.68%）、国防军工（78.50%）、传媒（75.53%）、计算机（97.16%）、电子（89.98%）、房地产（88.96%） [16][17] - **偏低估/低估行业**：有色金属（34.85%）、建筑装饰（39.71%）、环保（39.97%）、非银金融（14.67%）、公用事业（24.51%）、家用电器（30.10%）、食品饮料（11.70%）、农林牧渔（10.34%） [16][17] 宏观与固收：海外经济与债券市场 - **美国经济**：2025年第三季度美国实际GDP环比折年率达4.3%，超预期，主因居民消费和净出口表现强劲；但企业投资韧性出现走弱迹象，预计第四季度环比折年率或下滑至1-2% [19] - **债券市场**： - **二永债**：债基费用新规落地后市场担忧缓和，但对二永债的谨慎态度或边际软化；建议关注3年以内的短端品种，可适当下沉优质城农商行 [20] - **债市预期**：人民币贬值压力缓解为国内货币政策打开空间，债市预期可能开始校正，利率出现下降趋势 [21] 资产配置建议 - **配置方向**：建议继续布局春季行情，成长和周期均衡配置；月度级别关注有色、化工、军工、存储、游戏、新能源（电池/风电）、医药等行业 [23] - **主题投资**：短期主题投资占优，结合交易拥挤度，建议关注人形机器人、脑机接口、国产算力等方向 [23]