报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇2509合约短期、中期震荡，日内震荡偏强，预计偏强运行 [1][5] - 预计本周五国内甲醇期货2509合约维持震荡偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 国内甲醇产能持续释放，内部供应压力增大，海外船货不断到港，外部供应预期增大，港口累库，下游需求步入淡季，供需结构趋于宽松 [5] - 前期甲醇期货大幅回调，利空情绪释放，国内高层会议定调治理低价无序竞争和推动落后产能有序退出，新一轮供给侧改革可能到来提振国内商品期货 [5] - 煤炭期货价格反弹带动，本周四夜盘国内甲醇期货维持震荡整理走势，期价略微收低0.17%至2389元/吨 [5]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：短期偏强 [2] - 煤焦：上行 [2] - 卷螺：上行 [2] - 玻璃：上行 [2] - 纯碱：震荡 [2] 金融 - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [4] 轻工 - 纸浆：震荡 [6] - 原木：震荡 [6] 油脂油料 - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：震荡 [6] - 菜粕：震荡 [6] - 豆二：震荡 [6] - 豆一：震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：反弹 [8] 软商品 - 橡胶：反弹 [10] 聚酯 - PX：观望 [10] - PTA：逢高试空 [10] - MEG：逢高试空 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析，指出各品种受不同因素影响呈现不同走势，如黑色产业受供给侧改革、限产等消息及需求淡旺季影响；金融市场受经济数据、政策及避险情绪影响；油脂油料受产量、库存、天气等因素影响；农产品受供应结构和市场情绪影响；软商品和聚酯受供需、成本等因素影响，投资者可根据各品种走势特点进行投资决策 [2][4][6][8][10] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：矿山季末冲量结束，澳巴发运和近端到港量下降，但后续供应仍宽松；产业淡季铁水产量高，港口库存去化；中长期供应回升、需求低位、库存累库，供需过剩；短期受情绪扰动偏强 [2] - 煤焦：受供给侧消息和唐山限产带动上涨，部分地区焦企和煤矿有望复产，供应回升；钢厂打压焦炭，焦企利润收缩，下游需求转弱，库存压力增加 [2] - 卷螺：“反内卷”使供应端利多情绪升温，唐山减排和山西限产使产能利用率或下滑；淡季建材需求回升，钢材产量和库存持平，外需透支、内需下滑，总需求前高后低，短期成材偏强 [2] - 玻璃：生产线日熔量持平，产能利用率82.09%；梅雨季需求转弱，库存处高位，东北库存压力大；长期玻璃需求难大幅回升，短期估值低受情绪影响拉涨 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，房地产等板块资金流入流出有别；二季度多领域高频数据改善，体现经济韧性，市场避险缓和，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等上升，央行开展逆回购操作，市场利率盘整，国债窄幅反弹，建议多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金转变，货币属性上美国债务问题或使美元信用受损，金融属性上对美债利率敏感度下降，避险属性受特朗普关税政策影响，商品属性上中国实物金需求上升；预计黄金维持高位震荡 [4] 轻工 - 纸浆：现货市场价格探涨，但外盘价下跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低、库存压力大，需求淡季，刚需采买，浆价供需双弱，预计震荡 [6] - 原木：港口日均出货量增加，6月新西兰发运量增加，本周预计到港量减少，库存去化；现货价格偏稳，成本端支撑增强；供需矛盾不大，关注期货交割影响 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕产量降、库存增，出口下降；地缘政治风险缓解、原油拖累，美生物柴油政策和印尼B40政策有影响；国内油脂库存攀升，供应充裕需求淡季，短期震荡，棕油或受支撑更强 [6] - 粕类：美豆种植面积下调有限，作物生长良好，高温缓解；南美大豆丰产出口，国内7月进口预计多，油厂开机率高，豆粕提货和库存有变化；预计短期震荡 [6] 农产品 - 生猪：养殖端挺价，北方走货顺，猪价短期或涨，7月南方供应或偏紧；全国生猪交易均重下滑，肥标价差收窄使屠宰企业调整收购策略；肉价随猪价上涨，终端采购积极，屠宰企业开工率下降 [8] 软商品 - 橡胶：供应端受降雨影响，原料供应趋紧，收购价上行；需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，但受订单不足制约；库存方面，青岛港口现货总库存累库，保税库去库，一般贸易库累库，预计胶价宽幅震荡 [10] 聚酯 - PX：缺乏指引，油价或窄幅波动，PX负荷回落，PTA负荷回升，聚酯负荷下降，近月供需偏紧，PXN价差压缩空间不大，价格随油价波动 [10] - PTA：成本端震荡，供应回升，下游聚酯工厂负荷下降，中期供需转弱，价格随成本波动 [10] - MEG：到港量回升，港口累库，终端需求低迷，供应压力显现，中期价格承压 [10] - PR：业内对后市信心不足，接盘意愿低，现货供应足，市场或震荡偏弱 [10] - PF：终端需求低迷，原料支撑不足，市场或偏弱震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶期货2509合约短期和中期震荡，日内震荡偏强，预计本周五维持震荡偏强走势 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 核心逻辑：国内高层会议定调或带来新一轮供给侧改革提振商品期货，供应端处于割胶旺季增量预期强，下游需求偏弱，在偏多氛围支撑下，本周四夜盘沪胶期货2509合约震荡偏强，期价收涨1.19%至14410元/吨 [5] 合成胶（BR） - 核心逻辑：国内高层会议定调或带来新一轮供给侧改革提振商品期货，部分民营顺丁橡胶装置负荷提升带动产量及产能利用率提升，下游需求偏弱，在偏多氛围支撑下，本周四夜盘合成胶期货2509合约震荡反弹，期价收涨1.31%至11570元/吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝品种日内和中期均高位运行，可卖出AL2508 - P - 19300 [1] - 螺纹钢和热轧卷板日内价格偏强运行，7 - 8月价格偏强，可持有买入螺纹看涨期权RB2510 - C - 3000、卖出看涨期权策略离场并持有卖出螺纹钢RB2510 - P - 2900 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝品种 - 日内观点：高位运行，运行区间20500 - 20800 [1] - 中期观点：高位运行，运行区间19200 - 21000 [1] - 参考策略：卖出AL2508 - P - 19300 [1] - 核心逻辑：2017年供给侧改革规定电解铝产能上限4500万吨，2025年5月运行产能4413.9万吨，产能增加空间有限；截至7月3日，5地电解铝社会库存47.5万吨，较上周增加1.40万吨，去年同期77.4万吨，当前库存处5年同期最低位；1 - 5月汽车产销量分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9% [1] 螺纹钢和热轧卷板品种 - 日内观点：价格偏强运行 [3] - 中期观点：7 - 8月价格偏强 [3] - 参考策略：持有买入螺纹看涨期权RB2510 - C - 3000；卖出看涨期权策略离场，持有卖出螺纹钢RB2510 - P - 2900 [3] - 核心逻辑：供应方面，7月中旬后钢材原料库存压力有望边际缓解，支撑炉料价格和钢材生产成本阶段性企稳，铁矿7月中旬后进口到港供给压力回落，煤焦价格有望企稳反弹，7 - 8月炉料供应压力减轻，9月阅兵庆典对北方工厂环保安监力度加大，有助于成品钢材潜在供给压力减小；需求方面，板材消费尚可，投机需求升温，虽下游消费不佳，但显性库存低，板材需求尚可，且国内淘汰落后产能预期、美联储降息预期等利多因素初现，助推投机需求升温 [3][4]

煤炭ETF表现 - 煤炭ETF（515220）7月10日收涨1 77% 日K线录得三根阳线 近4个交易日大额资金连续流入 [1] 政策与市场动态 - 中央财经委员会第六次会议提出"五统一 一开放"要求 强调破除地方保护和市场分割 治理"内卷式"竞争 [3] - 今年以来最强高温过程持续影响 居民制冷用电负荷或将显著提升 带动火电需求走高 电厂耗煤提升 采购力度加大 煤价上涨 [3] - 年初至今动力煤煤价累计下跌146元/吨 焦煤跌幅达290元/吨 1~5月煤炭行业利润总额同比下滑超50% [3] - "反内卷"是应对产能过剩 价格恶化和可持续发展瓶颈的系统性纠偏行动 [3] 行业供给侧改革 - 2016年煤炭供给侧改革启动 截至2020年底30万吨/年以下煤矿减少911处 产能减少1 04亿吨/年 [4] - 当前"反内卷"主要通过限产和退出产能方式 国内煤炭供应或将收紧 [4] - 电煤消费持续提升 迎峰度夏旺季需求释放 炼焦煤生产无序状态或将整治 落后产能有望出清 [4] - 财政政策发力顺周期需求预期释放 煤炭价格反弹支撑较强 [4] 行业展望 - 2025年下半年季节性需求提升 产量增长放缓及进口煤持续负增长 预计煤价有望筑底回升 [4] - "反内卷"政策驱动下 煤价反弹支撑力较强 煤炭行业景气度或将上行 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：快递、航运（太平洋航运、集运行业）、航空（国泰航空）、金融（银行）、光伏、电力设备（思源电气）、水泥、钢铁、铜 - **公司**：中通快递、极兔、太平洋航运、海控、东方海外、海丰国际、国泰航空、通威、协鑫、思源电气、紫金、洛钼、MMG 纪要提到的核心观点和论据 快递行业 - **极兔**：2025年二季度东南亚建量增长同比达66%，远超年初指引，上半年整体增速近60%，归因于电商节日促销、主要电商客户增长及非电商件增长，预计上调东南亚全年建量和利润指引；中国市场二季度增长放缓至15%，低于一季度，可能下调全年建量和利润指引，但全年利润预期仍大概率上调[3] - **中通快递**：2025年二季度市场份额预计稳定或小幅上升，调整后净利润同比下降约19%，扣除政府补贴后降幅约15%，经营利润降幅约13%，下调全年盈利预测至调整后净利润88亿元，目前估值基本无下行空间，未来行业整合或带来估值复苏[1][5] 航运行业 - **太平洋航运**：评级被调降因过去四个月股价表现优异，估值合理；上行风险为中美达成贸易协议增加粮食进口、供应链向第三国转移，下行风险为全球贸易恶化或资本开支放缓；今年执行回购及股息计划，股东回报约4%，维持平配评级[1][6] - **集运行业**：存在全球贸易不确定性和资本开支放缓等问题，2025年上半年中国出口增长良好，但下半年出口增长可能放缓，叠加贸易和关税政策不确定，对行业持谨慎态度；维持海控和东方海外低配评级，海丰国际平配评级，长航线运价或盈利大幅下滑可能影响亚洲区内运价和盈利[1][7][8] 航空行业 - **国泰航空**：2025年上半年业绩预计良好，前五个月客流量增长30%超预期，6月预计继续增长，香港资本市场活跃支撑两舱业务，油价同比下降，中报业绩或超预期，全年盈利预测可能上调；但因货运需求不明朗、贸易政策不确定及跨境电商增速可能放缓，维持平配评级[1][9] 金融行业 - **银行**：一季度消费反弹明显，线上支付增速快于线下，信用卡消费因个人信贷不良率上升下降，银行手续费收入零增长，但随着信用卡不良生成率放缓，银行卡业务有望恢复；家庭金融资产保持较高增长，今年增速约10%，较去年稍缓，二季度货币政策会议剔除降薪降准说法，利于银行手续费反弹[1][2][10][11] 光伏行业 - 实施反内卷政策，但具体政策未出台，高层重视但执行层面阻力大，行业以民营企业为主且市场分散，政府强制干预手段有限；下半年需求预计下降，产业链开工率低；对政府干预实现供给侧改革持谨慎态度，关注通威和协鑫牵头成立产业基金效果[4][12] 电力设备行业 - **思源电气**：海外市场布局和国内高端市场突破出色，预计2027年海外新增订单占比超45%，收入占比超35%；预计今年利润增速25%，未来两年超20%，是覆盖范围内最具潜力公司之一[4][14] 水泥行业 - 自2024年11月政策出台后处于执行阶段，到2025年12月31日企业需补齐超产部分，否则明年按指标生产，继续超产需两倍价格购买产能指标，还需推进协同机制禁止价格战，以实现供给侧改革[15] 钢铁行业 - 从今年5月初开始陆续收到减产指示，总量约3000万吨，年底前完成，钢厂主动减产意愿不强，多选择年底淡季集中减产，唐山地区因环保进行烧结减产，影响铁水日均3万吨左右生产量[16] 铜行业 - 美国计划对铜加征50%关税，导致大量库存向美国转移，关税实施前会持续大规模转移；短期内非美国地区铜价受压力，但基本面良好不会大幅下跌，可趁调整买入紫金、洛钼、MMG等相关股票[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度整体支付数据下降11%，主要因债券交易量大幅下降20%多及去年一季度金融支付数据受反空转影响拖累[10] - 中国水泥总产能约18亿吨，实际产量约20亿吨，企业超产需两倍价格购买产能指标[15] - 钢铁行业减产计划总量约3000万吨，每个钢厂减量有一定灵活性[16]

涉及行业和公司 - **行业**：快递、海运、银行、光伏、原材料 - **公司**：G2、中通、太平洋航运、奇运、海控、东方海外、海丰国际、国泰、思源电器 核心观点和论据 快递行业 - **G2**：二季度运营数据偏正面，东南亚业务量增长远超预期，二季度同比增长66%，上半年增速接近60%，主要因电商积极促销、主要电商客户强劲增长、非电商件增长 [3]。中国业务二季度增长放缓至15%，预计中报后下调中国业务量和利润指引，但全年利润预期大概率上调 [4]。小玩家增速放缓，G2可能需用东南亚现金流补贴中国业务，维持标配评级 [5]。 - **中通**：预计二季度大幅收窄市场份额下降，有机会实现稳定或小幅上升，调整后净利润同比下降19%，扣除政府补贴影响降幅约15%，经营利润降幅约13%，下调2025年盈利预测3.5个百分点，维持超配评级 [6]。 海运行业 - **太平洋航运**：调降评级至标配，过去四个月股价表现好，估值合适，基本面缺乏方向判断，股东回报约4%，无太大下行风险 [7][9]。 - **奇运**：维持相对偏谨慎态度和低配评级，下半年出口增长可能放缓，贸易和关税政策不确定 [10]。 - **海控和东方海外**：维持低配评级 [10]。 - **海丰国际**：维持平配评级，中报可能有好的盈利表现和股东回报预期，但下半年长航线运价和盈利下滑可能影响亚洲区内业务 [10]。 - **国泰**：预计上半年业绩表现好，前五个月客流增长30%，香港资本市场活跃支撑两舱，客运票价稳健，油价同比下降，维持平配评级，货运运价下跌可能影响估值 [11][13]。 银行行业 - 消费支付数据反弹，往年支付数据一季度反弹到14.9%，迎年支付数据从负10%反弹到5.7%，二季度消费支付复苏持续且好于一季度 [14][15]。 - 银行卡消费数据下降，主要因线下消费偏弱、银行信用卡政策收紧，若消费持续稳定，银行卡消费有望反弹 [16][17][18]。 - 家庭金融资产保持较高增长，去年增速12%，今年约10%，消费支付反弹与利率稳定有关 [19]。 光伏行业 - 行业无序低价竞争棘手，政府重视供给侧改革，但执行层面产能退出有限，新产能多由地方政府招商引资引入，地方政府产能退出积极性不高，产能较新 [23][24]。 - 行业需求下半年可能断崖式下降，产业链开工率低，病根在硅料环节，库存超三十万吨，可满足下半年需求 [25][26]。 - 头部企业尝试通过市场手段解决供给过剩，供给侧改革需时间，最有效手段可能是市场化手段 [27]。 原材料行业 - **水泥**：供给侧改革正在进行，到今年12月31号解决超产问题，之后不能超产，需推进价格协同，避免价格战 [31][32]。 - **钢铁**：5月初通知减产，但钢厂因盈利不愿主动减产，反内卷会议后执行减产预期增强，唐山因环保减产影响铁水产量，预计后续陆续减产，量不大且可能集中在年底淡季 [33][35]。 - **关税影响**：美国可能对铜价加征50%关税，库存将持续转移到美国，短期影响非美国地区铜价，落地后供需平衡将改善，支撑非美国地区铜价 [35][36]。 其他重要内容 - 思源电器是中国电力设备新兴企业，兼顾软硬件产品，海外订单和收入占比高，预计2027年新增订单海外占比超45%，收入超35%，去年底获特高压GIS产品订单，今年招标市场份额提升，海外市场耕耘近20年，订单增速快，预计今年利润增速25%，2027年超2% [28][30]。

"黑色系列"专家电话会 20250710 摘要 新疆煤炭储量占全国 40%，产量仅占 11%，主要产区为准东、吐哈、 南疆及印尼地区，其中准东和哈密产量占比超 80%。内销占比约 70%，外运约 28%，未来本地消纳能力将提升。 新疆煤炭外运主要流向甘肃、宁夏、青海、西南等地，占比超 90%。新 铁路建设将显著增加港口方向运输能力，预计三年左右完成建设，北通 道将成为货运主通道。 部分新疆矿井出现亏损，每吨亏损 10-30 元不等，导致部分矿井相对保 守，没有大规模生产。预计下半年市场可能反弹，政策或将提减产和去 产能。 2025 年上半年动力煤市场供大于求，全国 1-5 月新增产量 1.1 亿吨， 消费端仅增加 1,200 万吨，导致价格下跌。下半年高温天气预期将推动 火电需求增长，但发电企业对供应端过度乐观可能导致误判。 鄂尔多斯地区煤矿减产主要受价格因素影响，山西省煤炭产量开始放缓， 安全生产形势严峻，安监会加大监管力度。晋陕蒙新核心地区降雨增多， 对煤炭生产运输和供应产生显著影响。 近年来，新疆煤炭市场发展迅速，产量从 2016 年的 1.67 亿吨增长到 2025 年 的预计 5.7 亿吨。自治区领 ...

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：光伏行业、多晶硅行业 - 公司：通威股份、协鑫科技 纪要提到的核心观点和论据 - **供给侧改革进展**：分两阶段，第一阶段从2024年Q4到2025年Q2为行业自律阶段，发布光伏制造规范并制定生产配额，一定程度恢复产业链报价和降低开工率；第二阶段从SNEC展后开始推进产能并购整合方案，协鑫科技提出方案获政府确认并推进，多晶硅价格明显上涨[2] - **多晶硅价格走势**：预计继续上涨，n型居民料报价从33.5元/公斤涨至40元/公斤，本周内最高或达45元/公斤，安泰科对报价有严格要求支撑上涨趋势[1][3][4] - **光伏需求情况**：总体稳定，地面电站集中式需求企稳，工商业分布式项目自发自用未受影响，海外需求7月起环比复苏，出口退税取消政策有助推作用，预计2025年Q3单月组件排产维持在50GW以上[1][5] - **多晶硅供需状况**：2025年7月全行业多晶硅排产10.4万吨，环比小幅上升，因云南地区丰水期产能复产，预计八九月份部分产能持续复产，当前库存约40万吨，7月可能小幅累库，但硅片企业囤货意愿增加，价格大概率持续反弹和修复[1][6][7] - **投资标的推荐**：推荐通威股份和协鑫科技，假设行业回归供需均衡，产业链价格修复至50元/公斤（不含税），两家公司稳态利润分别约为70亿和30亿左右，PE有望从当前的12倍和10倍提升至15 - 20倍[2][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光伏制造规范对新建产能的要求，多晶硅还原电耗不得高于40度每公斤，综合电耗不得高于53度每公斤[2] - 协鑫科技提出产能并购整合方案的方式是直接出资加债务，成立由专业管理人员运营的公司[2]

行业与公司概述 - 行业：光伏硅料产业 - 公司：东方希望、亚硅等六家牵头企业，涉及颗粒硅技术企业（未具名）[1][8] --- 核心观点与论据 **1 行业供需与政策干预** - 供需割裂：需求端因电价不确定性导致装机谨慎，供给端硅料产能过剩[3] - 政策双重干预：136号文降低电价，同时要求组件环节盈利，矛盾导致市场不确定性[4][5] - 硅料价格上涨原因：政策加速产能出清+需求波动，6月1日后市场化运作加剧波动[6] **2 硅料收储方案与挑战** - 方案牵头：六家企业（含东方希望、亚硅）主导，目标兼并二三线企业出清150万吨产能[8][22] - 实施问题：技术路线差异（改良西门子法vs循环流化床）、落后产能整合（如2万吨线淘汰）、资金分摊（需500-700亿）[9][12][18] - 股份分配争议：按2024年销量参考，但产能释放企业认为不公平[13] **3 地方政府与资金压力** - 地方政府角色：通过指标换取制造业投资（如东北多晶硅项目），依赖税收和就业[15] - 资金挑战：企业需分摊100亿+，引入外部资本（四大行）但盈利模式未定[18] **4 成本与技术路线** - 成本结构分化： - 改良西门子法：头部企业现金成本3万+/吨，二线企业4万+/吨[21] - 颗粒硅：现金成本2万+/吨，碳足迹优势显著[21][28] - 技术替代潜力：颗粒硅匹配CCC拉晶工艺，但技术扩散不足限制主流化[28] **5 库存与价格策略** - 库存高位：全行业23万吨（峰值50万吨），涨价去库存策略推进[2][29] - 价格目标：短期5万/吨，长期6万+/吨，近期报价涨6%~7%（4.5万-5万/吨）[23] --- 其他重要内容 **1 政策影响细节** - 136号文：降低非技术成本（如资源费），但组件涨价至0.8元+/W可能推高基础成本[16][17] - 未来管控：新建产能或需满足规模（≥5万吨）、技术（电子二级纯度）、碳足迹要求[26] **2 下游需求与海外市场** - 国内需求疲软：下半年电站投资观望，组件实际成交价或让利促销[24] - 海外需求：预计2025H2达150-200G，企业通过涨价应对[30] **3 时间节点与风险** - 收储时间未定：原计划3个月未完成，现讨论8/9/12月底，逾期则市场自然出清[25] - 西南产能策略：丰水期增产备枯水期，不影响供应过剩[31] --- 数据与单位引用 - 库存：23万吨（当前）、50万吨（峰值）[2][29] - 收储目标：150万吨[22] - 成本：现金/生产/完全成本单位均为万元/吨[21] - 资金需求：500-700亿元[18] - 海外需求：150-200G（2025H2）[30]