市场表现 - 沪指跌0.26%报3860.5点 深证成指涨0.63%报13005.77点 创业板指涨1.52%报3066.18点 盘中一度涨近3% [1] - 沪深北三市合计成交23034亿元 近3400股下跌 [1] - 保险 银行 酿酒 券商 有色等板块走低 农业 汽车 地产等板块上扬 [1] 板块热点 - 网游 CXO概念 机器人概念等表现活跃 [1] - 固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人等高景气赛道受关注 [1] - 新消费领域如IP经济 口含烟等被列为配置方向 [1] 政策与产业驱动 - 四中全会将于10月召开 硬科技 新质生产力领域或有政策催化 [1] - 海外AI产业资本开支预期持续增强 市场反映积极 [1] - 美联储降息背景下 港股互联网有望获"外资+南下"双加持 [1] 市场观点 - 牛市驱动力未改变 政策对稳股市提供有力支持 [1] - 居民端潜在增量资金充沛 [1] - A股盈利筑底阶段需精选高景气赛道 TMT领域2025年盈利预期亮点较多 [1]

行业整体业绩表现 - 2025年1-6月规模以上医药制造业营业收入1.23万亿元同比下降1.2% 利润总额1766.9亿元同比下降2.8% [1] - 近70家中药上市公司发布半年报 多数企业营业收入与净利润为正 但超半数企业净利润同比下滑 [2] - 行业业绩分化显著 10家企业净利润同比增长超100% 特一药业增幅达1313% 沃华药业和嘉应制药分别增长303%和254% 6家企业净利润同比下滑超100% 最大降幅达702% [3] 创新研发投入与成果 - 多家企业加大研发投入 华润三九上半年研发投入6.62亿元同比增长68.99% 以岭药业研发投入3.99亿元占营收9.87% 羚锐制药研发费用6306.09万元同比增长33.63% [3] - 销售费用持续下降 492家A股医药生物公司销售费用合计1594.87亿元 同比减少61.6亿元下降3.72% 华润三九销售费用率从2020年36.77%降至2025年中26.59% [4] - "十四五"期间共批准创新药210个 创新医疗器械269个 2025年上半年国家药监局批准创新药43款 其中国内企业自主研发40款 [5][7] 企业创新战略与管线布局 - 天士力提出"创新突围"战略 特一药业强调"政策引导调整、创新驱动转型" 华润三九坚持"品牌+创新"双轮驱动 [8] - 华润三九获得8个药品注册证书 205项在研项目 与艾尔普再生医学合作推进HiCM-188项目II期临床试验 与博瑞医药合作推进BGM0504注射液III期临床试验 引入ONC201开展I期临床 [9] - 中药创新药快速发展 2025年上半年5款中药1类创新药获批 截至2025年7月31日1.1类中药创新药临床及以上阶段品种达147个 较2020年增长三倍 [10][11] 行业并购整合动态 - 华润三九以62亿元收购天士力28%股权成为控股股东 羚锐制药以7.04亿元收购银谷制药90%股权 康缘药业以2.7亿元收购中新医药100%股权 [13] - 天士力拥有在研管线项目83项 其中创新药项目31项 聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大领域 布局CGT和抗体药物 [14] - 并购协同效应显现 天士力并表后华润三九处方药业务收入48.4亿元同比增长100.2% 银谷制药2025年上半年贡献营收9877余万元 净利润1322余万元 [15]

大湾区供应链促进体系发展现状 - 基础设施硬联通高效便捷且规则标准软联通持续深化 [1] - 数字技术与绿色技术双轮驱动效果显著 [1] - 金融服务质效提升并精准赋能 [1] 大湾区产业机遇 - 微观层面激发链上企业创新活力 带来基础研究实力跃升 成果加速转化与技术产品迭代升级机遇 [1] - 中观层面推动粤港澳产供链深度融合发展 带动周边省份产业协同升级 [1] - 高水平对外开放拓展与其他国家合作新机遇 [1] 智能汽车产业集群 - 形成涵盖电池 零部件 整车及服务的全链条产业集群 [2] - 速腾聚创激光雷达出货量全球第一 与超过30家整车厂合作 [2] - 小马智行成为湾区估值最高独角兽 澳门开放330公里测试道路并上线Robotaxi示范线路 [2] 创新药产业协同模式 - 采用港药粤产与澳门监制+横琴生产合作模式 [2] - 香港推动新药研发突破 广东具备规模化生产和临床转化能力 澳门负责标准与国际注册桥梁作用 [2] - 研发在港澳 产业化在内地模式成为跨境合作样本 [2] 产业发展建议 - 加快智能设施建设并聚焦供应链协同发展 [2] - 营造更具活力的创新发展环境 [2] - 完善普惠安全的金融服务体系 [2]

政策利好内容 - 创新药临床试验审评审批30日通道正式在全国铺开 对符合要求的创新药临床试验申请在受理后30个工作日内完成审评审批 [1] - 纳入通道品种包括三类：获国家全链条支持创新药发展政策体系支持的具有明显临床价值的重点创新药品种 符合条件的儿童创新药、罕见病创新药及中药创新药品种 全球同步研发品种 [1] - 国常会审议通过《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例（草案）》 [2] 行业影响分析 - 新政策有助于提升国产创新药国际竞争力 对标FDA的Fast Track（最快30天反馈）和EMA的PRIME（优先药物计划） [2] - 直接缩短创新药临床启动周期约30%-50% 尤其利好细胞基因治疗（CGT）、核酸药物等研发周期长、资金投入高的前沿领域 [2] - 具有工程师红利的CXO行业有望进一步受益 接到更多高质量订单 [2] - 中国在研新药数量占全球数量比例超过20% 跃居全球新药研发第二位 [2] 市场表现 - 创新药ETF沪港深（159622）场内价格涨超1% [1] - CXO概念领涨成份股：康龙化成涨超8% 药明生物、凯莱英涨超6% 药明合联涨超4% 泰格医药、药明康德涨超3% 恩华药业涨超5% [1] 核心竞争力 - 中国创新药具有显著工程师红利 在ADC、细胞治疗、基因治疗、双抗/多抗等领域具备"从1到100"的高效落地能力 [2] - 中美创新药研发差距从10年缩短至3.7年 中国III期临床成本仅为美国1/3 患者招募速度达1.5倍 [2] 产品信息 - 创新药ETF沪港深（159622）布局50只头部沪港深创新药企业 4成港股 6成A股 [3] - 前十大成份股为：药明康德、恒瑞医药、百济神州H股、信达生物、药明生物、中国生物制药、康方生物、石药集团、药明康德H股、科伦药业 [3] - 跟踪标的估值（PE-TTM）为27.5倍 距离发布以来的历史巅峰还有60%以上的修复空间 [3] 行业现状 - 目前我国药物临床试验审评审批平均用时缩减至约50个工作日 30日通道将对部分临床试验申请再提速 [1]

行业政策与监管动态 - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批 实现IND审批进入"30天"高效时代 [2] - 国务院常务会议审议通过《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例（草案）》 强调推动生物医学技术创新发展和成果转化 [2] - "十四五"期间共批准创新药210个和创新医疗器械269个 2025年上半年创新药对外授权总金额达660亿美元 [1] 行业发展与市场表现 - "十四五"期间中国在研新药数量占全球超20% 跃居全球第二位 [1] - 国产创新药舒格利单抗、恩沙替尼等多款药物陆续获批上市 [1] - 创新药板块基本面逐步回暖 在美联储降息预期下离岸港股市场有望受益 [2] 恒生创新药ETF表现 - 恒生创新药ETF（520500）规模达15.78亿元 份额达7.71亿份 自8月以来增幅分别达46%和49% [1] - 该ETF9月以来日均成交额达12.54亿元 展现出较好流动性 [1] - 恒生创新药指数于2025年8月修订编制方案 剔除CXO行业公司 聚焦生物、化学制药及原料药等创新药产业链中上游 [2] 投资工具特性 - 恒生创新药ETF通过QDII机制投资研发实力强、成长性高的港股创新药企业 [2] - 该ETF规模较大、流动性较优、支持场内T+0交易机制 [2][3] - 作为全市场唯一跟踪恒生创新药指数的ETF 成为布局创新药板块的重要工具 [1]

行业趋势 - 创新药板块成为行情主线之一 原因在于近两到三年中国创新药研发积累带来的技术外溢 [1] - 中国创新药产业仍处于成长阶段 长期有较大发展空间 [1] - 创新药个股呈现分化 基本面超预期且估值未透支的公司表现更强 业绩低于预期的公司出现均值回归 [1] - 许多Biotech/Biopharma公司实现国际化估值重估 BD兑现带动市场表现 但部分公司已过度反映远期管线价值 [1] 技术领域机会 - 下一代生物技术如多抗、新型抗体偶联药物、蛋白降解剂、RNA药物将出现更多确定性高成长机会 [1] - 传统制药企业的创新药管线开始展露头角 存在价值重估机会 包括免疫疾病、代谢、神经等非肿瘤领域 [1] - 自免赛道迎来技术密集输出时代 自免分子海外市场估值有望持续重估 [2] - 自免领域正经历从单抗到双抗的技术迭代 临床进展在疗效、安全性、给药频次等方面表现突出 [2] 具体技术突破 - 靶向蛋白降解技术(TPD)可能成为继ADC、双抗之后的下一个技术热点 [3] - TPD技术利用细胞自身蛋白降解系统 可针对"不可成药"靶点 提供全新治疗方案 [3] - 国内部分企业在TPD技术上逐步建立全球竞争力 [3] - GLP-1R激动剂已迭代到三靶点 并向代谢相关脂肪性肝炎(MASH)新市场拓展 [3] - 全球MASH患者人数达3.5亿人 病情可能发展为肝纤维化、肝硬化 [3] - GLP-1R三靶点激动剂具有全球稀缺性 国内药企已开发出拥有自主知识产权的三靶点GLP-1R激动剂 [3] 投资方向 - 重点关注具有领先技术布局、海外成长空间明确、研发兑现度高的公司 [4] - 持续寻找能够穿越周期、实现长期成长的阿尔法收益机会 [4] - 回归企业内在价值和发展潜力研判 [4]

核心观点 - 港股市场流动性受美元指数走平压制，但9月美联储降息有望显著改善流动性环境，带动港股走强 [3][7][15] - 港股阶段性跑输A股主因"硬科技"行业权重较低，但拟IPO企业中硬件设备和半导体占比居前，未来"硬科技"含量提升将拉动指数表现 [3][8][34] - 港股需关注AI应用、有色金属、创新药和供给出清等方向，其中AI应用层占比高，创新药出海交易量质齐升，供给出清行业具备底部反弹潜力 [3][9][37][45][49] 流动性分析 - 港股流动性近期受美元指数走平影响未显著改善，美元指数与恒生指数呈负相关关系 [7][15] - A股流动性更充裕，融资余额持续上涨，两融交易额占A股成交额及两融余额占流通市值比例均处于2022年以来高位 [7][17][23] - 美联储9月降息概率达92.7%，降息将降低全球融资成本，外资持仓占比高的港股对货币政策转向敏感，流动性有望大幅提升 [7][25][26] 产业结构比较 - 港股"硬科技"含量低于A股，恒生指数中银行、可选消费零售和软件服务权重较高，而A股7月以来涨幅居前的半导体、硬件设备、有色金属和电气设备在港股权重较低 [8][27][33] - 港股拟IPO的236家企业中，硬件设备行业29家、半导体16家、电气设备8家，"硬科技"含量持续提升将增强指数弹性 [34][35] - 除硬件设备外，有色金属、半导体和电气设备板块港股涨幅均大于A股，港股相对A股具备更高弹性，但因权重较低未能有效拉动指数 [30][31] 重点投资方向 - AI应用：港股AI应用层占比大，若下游应用产品实现业绩释放或出现爆款产品，港股有望迎头赶上 [9][37] - 有色金属：美联储过往七次降息周期中黄金价格六次上涨，本轮降息周期开启后黄金作为避险资产和抗通胀工具有望表现强劲 [9][40][41] - 创新药：2024年以来中国创新药BD出海交易量质齐升，ADC、双抗、GLP-1类资产大额交易涌现，首付款和总包金额明显提升 [9][45][48] - 供给出清：需求端边际改善（如稀土磁材、化学原料）和供给端出清时间久（如玻璃制造、新能源设备）的行业有望率先迎来供需格局改善 [9][49][50] - PPI修复：PPI同比负增长收敛，历史数据显示非银金融、钢铁、家用电器、食品饮料、煤炭等行业在PPI上涨阶段表现较强 [50][52] 市场表现数据 - 2025年9月5日至12日恒生指数上涨5.3%，恒生科技指数上涨3.8%，年初至今恒生指数上涨31.5%，恒生科技上涨34% [54][56] - 同期港股房地产和信息技术行业领涨，电子、房地产在内地市场涨幅居前 [64][65] - 港股日均成交额周环比上升，恒指周度平均换手率小幅回落 [69][71]

行业前景 - 2025年医药行业持续边际好转 2026年经营性业绩有望进一步好转 [1] - 2025年医药行业在创新药带领下反弹较为显著 中国创新药作为未来10年产业趋势 投资机会明确 [3] - 医疗消费和医药制造业绩有望在2025下半年至2026上半年触底反弹 估值或将进一步修复 结构性行情或可持续演绎 [3] 投资主线 - 坚持创新作为2025年全年维度主线 关注下半年出海+老龄化等处于估值相对低位资产 [1] - 继续看好创新药主线 关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械板块 尤其是医疗设备和家用器械 [4] - 布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费 包括药店和中药等 [4] - 建议关注估值较低的麻药和血制品等资产 [4] 创新药发展 - 中国创新产业已具规模 恒瑞医药 翰森制药 中国生物制药等传统药企完成创新转型 [3] - 百利天恒 科伦博泰生物等创新药公司正以全球First-in-class姿态快速崛起 [3] - 中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源 [3] 出海能力 - 医疗设备 供应链等已在全球范围内占据较高地位 在欧美发达市场及新兴市场持续崭露头角 [3] - 联影医疗 华大智造 美好医疗等企业在出海方面表现突出 [3] 需求与支付 - 老龄化持续加速 心脑血管 内分泌 骨科等慢性疾病需求持续提升 银发经济长坡厚雪 [4] - 医保收支仍在稳健增长 医保局积极推动商业保险发展 构建多层次支付体系 [4] 新技术影响 - AI浪潮下 医药行业有望释放新的成长逻辑 [4] 具体产品关注 - PD1/VEGF/IL-2三抗机制上互补明显 建议关注上海谊众(688091.SH) [1] - 上海谊众在研三抗YXC-001通过将PD-1 VEGF与IL-2三重靶点整合于单一分子 具备更高机制整合度与体内协同效率 [2] - YXC-001在疗效一致性 药代动力学协调性与免疫激活精准性等方面展现出显著优势 [2]

出海逻辑成热门主题背后隐形主线。 今年，市场主线轮动加速，人工智能、创新药、人形机器人、固态电池等热门主题轮番走强，大幅反弹行情频频上演。 若深挖这轮行情的核心推手，出海逻辑的支撑作用不容忽视。 当下，出海标的已从前期的"线索"蜕变为市场的重要隐形主线，既能释放出高速增长的业绩，又催生大量投资机会，孕 育出批量翻倍股。面对这一趋势，基金经理纷纷将其纳入重点配置范畴，而随着行情逐步演绎，部分布局精准的基金已 率先进入业绩兑现的收获阶段。 出海逻辑孕育出批量翻倍股 今年，科技与新消费主导市场超额收益，成为最大主线，人工智能、创新药、人形机器人、新消费等热门主题轮番走 强，重仓这些领域的基金更是收获颇丰。 深挖这轮行情背后，出海成为贯穿其中的重要逻辑支撑。从市场表现来看，出海标的成为不容忽视的隐形主线。对一部 分基金经理而言，出海逻辑已不再是科技成长逻辑的"补充选项"，已成为配置组合中的核心脉络。 从今年市场表现来看，热门主线题材股与出海标的高度重合，翻倍股批量涌现。 Wind数据显示，今年共有420多只翻倍股，其中超110只个股的境外收入占比超30%，其中热门基金重仓股频现。 在基金重仓的茂莱光学、新易盛、菲利华 ...

国内需求增长 - 上半年A股21家创新药上市公司实现营收286.9亿元 同比增长42% [2] - H股32家创新药上市公司上半年实现营收421.3亿元 同比增长10% [2] - 恒瑞医药创新药销售收入75.70亿元 较2024年上半年增长14.5% [2] - 百济神州百悦泽中国销售额11.92亿元 同比增长36.5% [3] - 百济神州百泽安销售额26.43亿元 同比增长20.6% [3] - 亿帆医药两大创新药产品合计销售收入同比增长169.57% [3] - 先声药业创新药收入同比增长26% 商业化创新药组合达10款 [3] - 翰森制药创新药与合作产品销售收入61.45亿元 同比增长22.1% [3] 医保政策支持 - 国家医保局累计将149种创新药纳入医保目录 [4] - 医保基金对协议期内谈判药品累计支付4100亿元 带动相关药品销售超6000亿元 [4] - 京新药业地达西尼胶囊纳入医保后上半年实现营收5500万元 [4] - 贝达药业4款创新药纳入医保后均实现快速放量 [4] - 2024年创新药销售市场规模1620亿元 医保基金支付占比43.8% [6] - 商业健康险支付占比7.7% 预计2035年商保支付占比有望达44% [6] 研发投入加强 - 恒瑞医药上半年研发投入38.71亿元 100多个自主创新产品在临床开发 [7] - 华东医药上半年研发投入14.84亿元 同比增长33.75% [7] - 百济神州上半年研发费用72.78亿元 同比增长9.8% 占营收比重41.54% [7] - 先声药业上半年研发投入占营收比重28.7% 全球研发管线超60个 [7] - 翰森制药上半年研发支出14.41亿元 同比增长20.4% [7] 行业创新地位 - 中国在全球药物研发份额接近30% 美国降至48% [8] - 中国拥有1775种首创新药管线 全球占比19% [8] - 中国技术授权出海金额全球占比30% [8]