隔夜市场表现 - 11月13日现货黄金价格下跌0.54%，收报4172.84美元/盎司，盘中经历剧烈波动，从日高4245.23美元/盎司短线跳水至4145.55美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货价格下跌0.96%，收报4173.00美元/盎司 [1] - 美股三大股指普遍下跌，道指跌1.65%，纳指跌2.29%，标普500指数跌1.65% [1] - 主要科技股表现疲软，英伟达跌超3%，谷歌跌超2%，特斯拉跌超6%，甲骨文跌超4% [1] - 热门中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌1.59% [1] 美国经济与政策影响 - 国际货币基金组织发言人预计美国第四季度经济增速将低于此前预测的1.9% [1] - 白宫经济顾问哈塞特预计美国第四季度GDP增速将因政府停摆下降1.5个百分点 [1] - 美国联邦政府停摆创下43天纪录，虽已暂时结束，但多项年度拨款谈判未完成，停摆风险仍存 [5] - 政府停摆导致10月消费者价格指数和就业数据统计报告可能无法发布，影响美联储决策 [5][7] - 9月就业数据报告虽基本完成但延迟发布，9月CPI数据报告编制过程潦草且延迟数天发布 [6] 美联储政策预期 - 市场对美联储12月降息25个基点的预期存在分歧，CME美联储观察工具显示概率为51.6%，而短期利率衍生品合约显示概率略低于50% [2] - 路透社调查显示80%的经济分析师预计美联储12月将再次降息25个基点 [2] - 美联储官员表态谨慎，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示尚未明确决定12月降息 [3] - 克利夫兰联储主席哈玛克称需要保持一定程度的紧缩以抑制通胀 [3] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆强调在利率接近中性时需保持谨慎，有必要继续抑制通胀 [4] 贵金属市场驱动因素 - 贵金属强势上行的核心驱动力源于市场对美联储货币政策转向的强烈预期 [8] - 美国政府停摆结束成为关键催化剂，市场预期积压的官方经济数据将证实经济走弱趋势，为12月降息提供支持 [9] - 政府重新开门意味着财政支出有望重回扩张轨道，财政部一般账户流动性可能重新释放，为市场注入流动性 [9] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克即将退休的消息被市场解读为美联储内部可能进一步转向鸽派的信号 [9] - 全球央行持续购金，三季度净购金量总计220吨，较二季度增长28%，同比增长10% [12] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年水平，但显著高于2022年之前的平均水平 [13] 白银市场基本面 - 白银现货市场供应紧张，COMEX和上海期货交易所的白银库存持续回落，上期所库存已降至历史低位 [10] - 白银工业需求强劲，特别是在新能源领域，光伏电池片生产和新能源汽车大幅提升了白银消耗 [14] - 白银市场已连续出现供给缺口，全球银矿供应增长相对乏力，长期供需矛盾重塑其定价逻辑 [14] 贵金属后市展望 - 市场交易焦点高度集中于对美联储12月降息的乐观预期，即将公布的就业数据若表现不及预期将增加降息可能性 [11] - 各国央行战略性配置黄金的趋势是结构性、长期的，为金价长期上涨提供基本面支撑 [13][14] - 在潜在全球经济降温和货币政策宽松周期下，黄金和白银价格的长期上涨趋势明确 [14] - 地缘政治局势提升避险需求，黄金作为无主权信用风险的实物资产备受青睐 [15] - 美国货币政策处于宽松周期，可能加深经济滞胀风险，政府债务规模扩张对全球美元信用体系产生不利冲击，支撑贵金属长期配置价值 [15]

黄金价格表现 - 欧盘时段黄金价格持续攀升，一度触及4213美元的三周高位，并稳于4200美元上方[1] - 黄金价格已强势突破4200美元关键整数关口，站上近期回调区间的61.8%斐波那契回撤位[5] - 技术指标RSI与MACD均处于正向区域，表明短线上涨动能充沛[6] - 若金价坚守当前位置，后续有望冲击4250-4300美元区间，关键支撑在4180-4100美元区间[5][6] 驱动黄金价格的基本面因素 - 市场对美联储12月降息的预期强化，当前市场预计降息概率为65%[2] - 美元承压为黄金提供支撑，美联储降息预期及流动性宽松共同驱动金价[2][3] - 央行持续增持黄金推动金价涨势，俄罗斯黄金储备价值在过去12个月增长创纪录的920亿美元，总价值达2998亿美元[4] - 美国政府停摆结束，风险情绪回暖可能限制避险买盘，但未阻止黄金上涨趋势[1][3] 宏观经济背景 - 美国因政府停摆致经济数据延迟发布，或暴露经济增长乏力[1] - 政府停摆对美国季度GDP增长造成的损失估计在1.5%至2%之间[3] - 就业市场显现疲软迹象，10月份美国职位流失数量达9,100个，政府部门岗位减少22,200个，上月失业率略有上升[3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克称就业市场处于"微妙平衡"状态，警告过早放松政策可能重新点燃通胀压力[3] 市场结构与预期 - 彭博策略师McGlone认为黄金有望进一步甩开标普500，美股财富效应超GDP两倍创百年纪录，标普相对GDP与全球股市估值达2.3倍[2] - 美联储独立性受威胁的担忧已推动金价创历史新高，分析认为若最高法院支持总统解雇权，金价可能再涨500美元[2] - 只要实际收益率保持低位、货币政策维持宽松，金价在年底前仍有望挑战4300美元关口[3] - 黄金处于宏观面与技术面双重利好的有利环境，中期看涨结构得到夯实[6]

港股铜业板块股价表现 - 江西铜业股份(00358)股价上涨3.26%至32.92港元 [1] - 洛阳钼业(03993)股价上涨3.19%至17.17港元 [1] - 中国有色矿业(01258)股价上涨3.03%至15.3港元 [1] - 紫金矿业(02899)股价上涨2.58%至33.46港元 [1] 宏观政策环境 - 美联储内部在通胀威胁与劳动力市场低迷问题上存在分歧 给降息路径带来不确定性 [1] - 美国政府停摆接近尾声 宏观风险有所减弱 [2] - 经济数据不确定性使市场对12月降息存在博弈空间 [2] 铜产业基本面 - 铜矿事故导致原料短缺预期已在前期的交易中得到较充分反映 [2] - 市场关注点转向现实层面 原料紧张状况正逐步向冶炼端传导 [2] - 当前铜价具有底部支撑 但向上突破前高需要更多利好驱动及资金重新大量流入 [2] - 行业倾向于区间震荡运行 [2]

铜业股市场表现 - 江西铜业股份股价上涨3.26%至32.92港元 [1] - 洛阳钼业股价上涨3.19%至17.17港元 [1] - 中国有色矿业股价上涨3.03%至15.3港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.58%至33.46港元 [1] 宏观政策环境 - 美联储内部在通胀和劳动力市场威胁问题上存在分歧，使降息路径复杂化 [1] - 美国政府停摆接近尾声，宏观风险减弱，但经济数据不确定性使市场对12月降息仍有博弈空间 [2] 行业基本面与价格展望 - 铜矿事故导致的原料短缺预期前期交易较为充分，后续转向现实层面 [2] - 原料紧张向冶炼端传导，当前价格有底部支撑 [2] - 价格向上突破前高需要更多利好驱动及资金重新大量流入，倾向于区间震荡运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属，商品和股指期货可对贵金属和有色逢低买入 [4][5] 各部分总结 市场分析 - 国内市场利好频传，“十五五”规划建议发布，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右，10月全国制造业PMI录得49环比下跌0.8，10月出口同比下降1.1%，10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨，11月12日A股三大指数小幅下跌，债市全线上涨，商品多数下跌，贵金属逆势上涨 [2] - 美国流动性风险暂缓，美联储降息25BP并宣布12月1日起结束缩表，参议院通过法案为结束政府停摆迈出关键一步，10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，特朗普称设法略降瑞士关税、接近达成协议降低印度关税，贝森特称未来有重大关税消息且关税分红在讨论中 [3] 商品分板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日；化工板块关注甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间；农产品关注中国对美国商品采购计划及明年天气预期；贵金属短期调整风险出清后可逢低买入 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，建议对贵金属和有色逢低买入 [5] 要闻 - A股市场全天探底回升，三大指数小幅下跌，沪深京三市超3500股飘绿，成交1.96万亿 [6] - 美国财长贝森特称关税分红有很多选择且在讨论中未决定，特朗普谈到向年收入低于10万美元家庭发放2000美元退税，贝森特称未来有重大关税消息，香蕉等水果将享受关税减免，预计实际收入明年一二季回升 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府开门在望，经济数据降温预期先行，降息预期再升温，黄金和白银价格走高，美国结束关门预期乐观，风险偏好回升，资金推动下金银价格依旧强势 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘全线上涨，美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率持平报4.067%，美元指数跌0.01%报99.47，离岸人民币对美元小幅升值报7.1125，COMEX黄金期货涨2.07%报4201.4美元/盎司，COMEX白银期货涨4.90%报53.23美元/盎司 [4][5] - 给出了沪金2512、沪银2512等多类黄金、白银品种及美元指数的前收、最高、最低、涨跌、涨跌幅等数据 [16] 每日提示 - 今日关注美国众议院关于政府停摆投票、中国商务部新闻发布会、美联储官员密集讲话等多项事件 [4][15] 基本面数据 黄金 - 基本面方面，美国政府开门在望等因素致金价走高，各指标综合来看偏中性，基差显示现货贴水期货，库存增加偏空，盘面中性，主力净持仓多但主力多减偏多，预期金价偏强 [4] - 利多因素包括全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存等；利空因素包括降息停止预期升温、欧洲财政扩张不及预期等；逻辑为特朗普就任后通胀预期转变，近期金价支撑减弱 [9][14] 白银 - 基本面美国政府开门在望等因素使银价飙升，各指标综合偏多，基差为0，库存减少偏多，盘面偏多，主力净持仓多且主力多增偏多，预期银价依旧强势，且可能大幅波动 [5] - 利多因素有全球动荡避险情绪仍存、关税担忧影响、光伏和科技板块支撑等；利空因素包括降息停止预期升温、欧洲财政扩张不及预期等；逻辑为银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓中，2025年11月12日多单量168369，较前一日减少2966，减幅1.73%；空单量70081，较前一日减少453，减幅0.64%；净持仓98288，较前一日减少2513，减幅2.49% [31] - 沪银前二十持仓中，2025年11月12日多单量387780，较前一日增加19974，增幅5.43%；空单量265083，较前一日增加9470，增幅3.70%；净持仓122697，较前一日增加10504，增幅9.36% [33] - SPDR黄金ETF持仓震荡增加，白银ETF持仓震荡且高于两年同期 [35][38] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少但仍处高位；沪银仓单小幅减少处于近6年最低，COMEX银仓单小幅增加 [39][40][42]

黄金库存 - COMEX黄金库存于2025年11月10日录得1173.52吨，较上一交易日持平，增持量为0.00吨 [1][2] - 前一交易日（2025年11月7日）COMEX黄金库存为1173.52吨，较更早前减持3.66吨 [2] 黄金价格 - 2025年11月10日，COMEX黄金期货收报4118.50美元/盎司，单日上涨2.64% [1][2] - 当日黄金价格日内最高触及4123.90美元/盎司，最低触及4004.20美元/盎司 [1][2] 宏观经济与政策环境 - 美联储官员政策表态存在分歧，旧金山联储主席支持保持降息开放态度，而圣路易斯联储主席呼吁谨慎，政策不确定性影响市场节奏 [2] - 美国11月消费者信心指数降至50.3，为两年新低，同时通胀预期维持在4.7%的高位 [2] - 疲软的消费者信心和高企的通胀预期强化了市场对美联储维持宽松货币政策的预期 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周部分10月宏观指标有喜有忧，外需增速放缓但通胀读数延续修复，债市或对偏弱外贸数据脱敏，偏强通胀数据或压制债市，下周政府债券发行放量、资金面或收敛，债基赎回费率新规有潜在扰动，短期内债市弱稳运行，预计下周走势先弱后稳 [5] - 策略上短期单边建议偏防守、观望为主，套利可尝试做多当季 - 下季跨期价差、适量持有做空30Y - 7Y期限利差头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 外贸情况 - 10月我国出口金额同比 -1.1%、进口金额同比 +1.0%，双双不及预期，出口增速转负与去年同期基数偏高及10月贸易争端有关 [9] - 出口目的地和商品出口结构有不同表现，如对美国出口同比下降、机电产品累计同比有一定增长等 [10][11] - 虽中美达成阶段性协议预计年内外需有韧性，但去年末抢出口效应致基数偏高，且出口增速与海外主要需求国经济领先指标脱节，需关注明年海外宽松外溢效应不及预期可能 [13] 通胀情况 - 10月CPI同、环比均为 +0.2%，核心CPI同、环比分别 +1.2%、 +0.2%，优于预期，食品价格降幅收窄、贵金属饰品涨幅扩大及双节出行旺盛推动同比增速回升，环比修复与贵金属饰品上涨和假日出行旺盛相关 [20] - 10月PPI同、环比分别 -2.1%、 +0.1%，较上月回升0.2、0.1个百分点，优于预期，环比年内首次转正，上游生产资料与下游生活资料环比分别 +0.1%、 +0.0%，但工业品价格整体修复动能不强 [25] 资金面情况 - 本周央行大额净回笼短期流动性15722亿元，但月初资金面均衡偏松，波动有限，周五收盘DR001、DR007分别为1.3321%、1.4130%，隔夜、7天期非银资金利差分别为5.95bp、5.47bp，本周AAA级1年期同业存单利率在1.63 - 1.64%区间窄幅波动 [31] - 下周政府债券发行放量，净缴款规模约3691.83亿元，环比上周大幅增加3323.95亿元，为9月中旬以来新高，但央行对流动性呵护，预计对资金面扰动可控，资金价格仅小幅抬升 [36] 期债情况 - 按中债估值与期货结算价计算，TL、T、TF、TS当季合约IRR分别为1.4099%、1.8770%、1.6519%、1.6209%；下季合约IRR分别为1.6357%、1.8782%、1.6831%、1.7064%，下季合约普遍估值相对偏高，T合约IRR相较于市场资金价格偏高 [5][42] - 当前主力合约移仓进度偏慢，周五收盘TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为17.0%、18.3%、18.4%、27.8%，预计下周移仓加速，各期限期债合约由空头主导，主力移仓加快可能带动跨期价差走阔 [47] 相关数据追踪 - 包含国债期货成交与持仓量、国债期货合约间价差、国债现券收到期益率、国债收益率期限利差、美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价等数据 [51][54][57][59][61]

美国政府停摆与数据发布 - 美国国会参议院未通过临时拨款法案，联邦政府停摆时长已破历史记录[1] - 政府停摆影响就业、通胀等数据发布，造成数据真空[1][2] - 原定于11月13日公布的美国10月CPI报告存在短期缺席的可能性，可能对市场预期形成干扰[2][16] 全球大类资产表现 - 上周全球股票市场涨跌分化：恒生指数上涨1.29%，上证综指上涨1.08%，新兴市场股票指数下跌0.99%，发达市场股票指数下跌1.51%，标普500下跌1.63%，日经225下跌4.07%[1][4] - 大宗商品价格多数下跌：伦敦金现下跌0.06%，南华商品指数下跌0.47%，标普-高盛商品指数下跌0.54%，IPE布油期货下跌2.11%，COMEX铜下跌3.05%[1][4] - 美元指数较前一周下降0.18%，报收99.55，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.12[1][4] 美国经济与通胀预期 - 2025年10月美国ISM制造业PMI为48.70%，较前值49.10%下行，持续位于荣枯线以下[5] - 2025年11月美国密歇根大学消费者信心指数为50.3%，较前值53.6%下降[5] - 11月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期上升至4.7%，5年期通胀预期下降至3.6%[12] - 10月31日当周美国炼油厂开工率进一步下降至86.0%[8] 欧洲经济表现 - 2025年9月德国工业生产指数同比-0.80%较前值-3.90%上升，环比1.90%较前值-4.40%上升[16] - 2025年9月法国工业生产指数同比0.76%较前值-0.90%上升，环比1.31%较前值0.12%上升[16] - 2025年9月欧元区PPI同比-0.2%较前值-0.6%略有上升，但仍为负值[18] 主要央行政策动向 - 数据真空加剧美联储降息预期波动，据CME美联储观察，当前12月降息25个基点的概率为66.9%[16] - 美国银行发布预测称FOMC将不会在鲍威尔任期内再次下调利率，与市场普遍预期形成对比[16] - 欧央行维持关键存款利率在2%不变，已连续三次按兵不动，上一次降息发生在2025年6月[21]

法律挑战与市场预期 - 针对特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税的法律挑战 可能导致贸易壁垒出现重大但或许是短暂的逆转 [1] - 市场对政府在该案中获胜的预期已大幅降温 预测市场显示的胜率从约40%骤降至27% [1][4] - 若法院推翻基于IEEPA的“对等关税” 预计将引发一轮交易热潮 [1] 潜在的市场短期反应 - 宏观层面 美国的实际有效关税率可能从当前12.5%及潜在15.3%回落至9%左右 [11] - 外汇市场 墨西哥比索和巴西雷亚尔等特定新兴市场货币可能走强 [1][13] - 股票市场 对关税更为敏感的小盘股可能表现更佳 罗素2000指数涨幅曾超过标普500指数 [1][16] - 通胀预期 1年期通胀互换收益率曾下跌超过5个基点 反映关税商品通胀压力减弱预期 [16] 受影响的行业与国家 - 国家层面 越南和墨西哥将是最大赢家 印度也将显著受益 其关税有望从50%大幅降低 [11][15] - 欧盟和英国从关税潜在逆转中的获益最少 [15] 政府的替代方案与风险 - 即使IEEPA关税被裁定无效 政府仍可诉诸其他法律途径 如第122条款允许在150天内征收15%关税 [6][7] - 第338条款允许对歧视美国商业的国家征收高达50%的关税 [8] - 政府可能尝试将关税重新包装为“许可费” [9] - 任何因关税取消带来的市场提振都可能是短暂的 [2][10]