政策背景与核心观点 - 政府自去年下半年特别是今年7月以来在多行业展开对内卷式竞争的综合整治 旨在推动工业品价格回升 行业盈利修复和产业格局优化 [1] - 2025年8月PPI环比从前月的-0.2%转为0.0% 实现年内首次环比止跌 初步释放物价企稳信号 [1][3] - 本轮产能治理强调依法依规 产能去化进度较稳 需求刺激力度较克制 价格修复较慢 [1] 本轮产能治理特点 - 产能治理涵盖部分新兴产业 如光伏 新能源汽车等产业的低端成熟产能 [2] - 治理更加强调依法依规 通过能耗 碳排 质量 安全 环保 财税等政策多维度引导行业自律和产能优化 [2] - 注重完善基础制度以降低产能无序扩张可能 如推动全国统一大市场建设 规范地方招商引资 打破地方保护主义 [2] - 需求侧虽有托底政策 但难以重演上一轮棚改加城投债务扩张驱动地产和基建投资大涨的情景 [2] PPI影响因素分析 - 采矿业 有色及黑色金属冶炼 计算机通信设备制造 公用事业 化学原料等行业对PPI影响力较大 [3] - 2025年8月煤炭及煤炭加工业 黑色金属冶炼及压延 废弃资源利用业 供水业的物价涨幅较大 [3] - 供水业价格上涨主因是水资源费改税 相关征收标准和规范性提升后 全国主要城市自去年开始陆续调整自来水价格 [3] 供给侧演变路径 - 短期基于产量管控 长期落脚于过剩低端落后老旧产能退出 产能出清力度决定价格修复持续程度 [4] - 政策针对煤炭 钢铁 建材 光伏 电池等领域密度较高 例如去年8月工信部暂停钢铁企业产能置换 今年7月国家能源局核查煤炭超产 [4] - 接近60%行业的销售净利率历史分位数低于40% 接近70%行业的ROA处于历史分位数40%以下水平 [4] - 近期黑色金属冶炼及压延 电气机械及器材制造业 化纤制造业景气度有所回升 但产能层面去化进度仍在初步开展中 [4] 需求侧演变路径 - 2025年8月经济动能走弱 房地产和基建投资同比变动分别为-12.9%和+5.4% 8月单月均环比转弱 [5][6] - 超长期特别国债支持消费品以旧换新 今年上半年和下半年分配额度分别为1620亿元和1380亿元 支持力度有所减弱 [5] - 房地产修复仍需时间 年内存量在建PPP项目若能有效重启 新型政策性金融工具落地 四季度基建投资有望企稳回升 [6] - 钢铁出口需求仍在扩大 光伏领域随着136号文在地方的细则落地以及四季度欧洲装机需求回升 装机需求或迎来边际回暖 [6] 产业链价格传导案例 - 黑色建材链 2025年7月以来炼焦煤价格区间累计上涨40% 焦炭价格区间累计上涨16% 螺纹钢价格区间累计上涨4.5% [9] - 同期房地产投资区间同比为-18.5% 基建投资区间同比为-4.3% 钢材出口量区间同比为+12.5% [9] - 光伏产业链 2025年7月以来硅片价格区间累计上涨19% 电池价格区间累计上涨37% 多晶硅价格区间累计上涨20% 组件价格区间累计变化为0% [10] - 同期硅片产量区间同比为-17.3% 电池产量区间同比为-1.9% 多晶硅产量区间同比为+14.0% 国内光伏装机区间同比为-48% [10]

反内卷政策与行业变革 - 反内卷政策推动新能源汽车、光伏、钢铁等重点工业行业落后产能有序退出 引发深刻变革 [3] - 锂电产业2025年上半年陷入低价竞争 行业自律难以实现产能出清 需依赖顶层设计淘汰落后产能并提升企业利润 [3] 新能源汽车市场表现 - 2025年1-8月乘用车累计产量超885万辆 同比增长33.5% [5] - 新能源汽车渗透率从2020年5.4%跃升至2025年8月55.3% [5] - 8月新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆 同比分别增长27.4%和26.8% [5][6] - 新能源重卡销量同比大幅增长 商用车渗透率及带电量持续攀升 [6] 政策支持与市场目标 - 八部门方案明确2025年新能源汽车销量目标1550万辆 同比增长约20% [4] - 新型储能专项行动方案规划2027年全国新型储能装机规模超1.8亿千瓦 [4] - 工信部将全固态电池与人工智能、芯片并列 纳入电子信息制造业稳增长行动方案 [9] 全球电池市场动态 - 8月全球电池产量达198.42GWh 磷酸铁锂占比72.34% [7] - 2025年1-8月全球锂电池产量同比增长48.86% 全年预估同比增长39% [7] - 乘用车带电量提升及商用车快速发展推动储能市场高速增长 预计2026年行业增速保持25% [7] 电池材料产业链 - 正极材料、负极材料、电解液、隔膜等关键材料产量大幅增长 [8] - 磷酸铁锂和磷酸铁产量同比增长显著 反映市场对高性价比电池材料的强烈需求 [8] 固态电池技术发展 - 固态电池技术路线多元化 包括聚合物、氧化物、硫化物等路径 [9] - 硫化物固态电解质因电导率和能量密度优势成为研发主攻方向 [9] - 全固态电池面临成本高与界面稳定性挑战 但产业政策支持力度显著加大 [9]

报告行业投资评级 未提及。 报告的核心观点 - 9月16日锰硅2601合约报5944，上涨1.02%，现货端内蒙硅锰现货报5750，上涨50元/吨 ，操作上震荡偏多运行对待 [2] - 9月16日硅铁2511合约报5700，上涨0.71%，现货端宁夏硅铁现货报5460，上涨50元/吨 ，操作上震荡偏多运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5944元/吨，环比上涨38元；SF主力合约收盘价5700元/吨，环比持平 [2] - SM期货合约持仓量553301手，环比减少166手；SF期货合约持仓量398446手，环比减少2074手 [2] - 锰硅前20名净持仓-82757手，环比增加1909手；硅铁前20名净持仓-38261手，环比增加639手 [2] - SM5 - 1月合约价差36元/吨，环比下降2元；SF5 - 1月合约价差104元/吨，环比下降4元 [2] - SM仓单59992张，环比减少943张；SF仓单17037张，环比增加720张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5750元/吨，环比上涨50元；贵州锰硅FeMn68Si18报5680元/吨，环比下降70元；云南锰硅FeMn68Si18报5620元/吨，环比下降80元 [2] - 内蒙古硅铁FeSi75 - B报5530元/吨，环比上涨30元；青海硅铁FeSi75 - B报5220元/吨，环比持平；宁夏硅铁FeSi75 - B报5460元/吨，环比上涨50元 [2] - 锰硅指数均值5658元/吨，环比上涨38元；SF主力合约基差-240元/吨，环比上涨50元；SM主力合约基差-194元/吨，环比上涨12元 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港报24元/吨度，环比持平；硅石（98%西北）报210元/吨，环比持平 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报1100元/吨，环比下降50元；兰炭（中料神木）报690元/吨，环比上涨10元 [2] - 锰矿港口库存452.5万吨，环比增加9.3万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率47.38%，环比上涨0.93%；硅铁企业开工率34.84%，环比下降1.50% [2] - 锰硅供应214130吨，环比增加1295吨；硅铁供应113000吨，环比减少2000吨 [2] - 锰硅厂家库存166800吨，环比增加6300吨；硅铁厂家库存69940吨，环比增加3380吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存14.98天，环比增加0.74天；硅铁全国钢厂库存14.67天，环比增加0.42天 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求122314吨，环比下降1354吨；五大钢种硅铁需求19737.4吨，环比下降338.7吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率83.85%，环比上涨3.47%；247家钢厂高炉产能利用率90.20%，环比上涨4.43% [2] - 粗钢产量7737万吨，环比下降228.82万吨 [2] 行业消息 - 1 - 8月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较1 - 7月回落0.1个百分点；基础设施投资同比增长2.0%，增速回落1.2个百分点；制造业投资增长5.1%，增速回落1.1个百分点；房地产开发投资同比下降12.9%，降幅扩大0.9个百分点 [2] - 中国8月70城房价出炉，一线城市新房价格环比下降0.1%，二线城市新房环比下降0.3%，降幅均收窄0.1个百分点 [2] - 国家统计局新闻发言人表示下阶段要继续扩大国内需求，实施好提振消费专项行动，持续扩大有效投资，纵深推进全国统一大市场建设，加强重点行业产能治理，促进价格合理回升 [2] 观点总结 - 锰硅宏观面美国首次在日本部署“堤丰”导弹系统加剧亚洲军备竞赛；产量自5月中旬以来保持回升趋势，库存中性，原料端进口锰矿石港口库存增加9.3万吨，需求端铁水回升到前期水平；内蒙古现货利润-155元/吨，宁夏现货利润-315元/吨；钢厂9月钢招陆续展开，钢厂压价情绪和工厂挺价情绪并存；技术上日K位于20和60均线上方 [2] - 硅铁宏观面国家统计局新闻发言人表示要加强重点行业产能治理促进价格合理回升；供需方面前期利润改善后产量快速回升，厂家前期套保居多，库存中性，成本端兰炭和宁夏电费上涨成本支撑增强，下游钢材节前预期有部分需求释放；内蒙古现货利润-340元/吨，宁夏现货利润-260元/吨；9月河钢75B硅铁招标定价5800元/吨，较上轮定价跌230元/吨；技术上日K位于20和60均线之间 [2]

**光伏行业反内卷与价格走势分析** **一 行业与公司** * 光伏行业反内卷行动自六月底开始 已持续两个多月[2] * 行业总产能预计从350万吨降至200多万吨[8] * 看好硅料端龙头如通威 协鑫 大全 新技术代表如爱旭 隆基 组件一体化龙头如晶澳 晶科 天河及阿特斯[12] * 辅材领域看好玻璃与胶膜 如福斯特 福莱特 美畅[12][13] **二 核心观点与论据** * 反内卷初见成效 工信部多次座谈强调治理低价竞争[1] 其政治高度毋庸置疑 得到高层明确支持[2] * 9月初棒状硅报价小幅上涨至55,000元 相较之前48,000-49,000元有所提升[4] 头部企业实现盈亏平衡甚至微利[4] * 下游硅片 电池组件价格逐步传导上涨[1] 华润和华电组件集采招标中标价格达龙头企业7毛3以上水平 相比之前6毛大几有明显涨幅[4] * 取消出口退税预期推动海外组件价格调整[1][5] 组件期货商讨亦有助价格传导[1][5] * 行业发展围绕产能治理 限制产销和价格端推进[6] 双并购方案或于10月落地[6] 若市场化效果不佳 将加强法治化管控 如修订多晶硅能耗标准[6] * 各硅料企业已于9月实施减产计划[1][6] 预计产量约束将常态化[1] 未来几个月产量预计在12.5至13万吨之间 若维持至12月 总产量可能达50万吨[3][8] * 四季度在政策支持下 产业链价格有望进一步上涨[1][9] 国内需求受136号文细则推动逐步重启[9][10] 海外市场在欧洲假期后恢复[1][10] 组件排产环比增长明显 有望达50几GW甚至60几GW体量[10] * 成本端受政策要求产业链需以不低于成本价销售[3][11] 四川电力需求增长和西南枯水期电价上涨将推高硅料成本[3][11] 龙头企业有望扩大利润[3][11] * 当前光伏板块股价处于低位 基本面优于去年同期[3][12] 主流标的股价仍有30%至50%的差距[12] 短期催化因素和明确大方向推动下 板块或出现持续修复行情[3][12] **三 其他重要内容** * 总书记提出依法依规治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出[2] * 预计到2026年 需求在600GW以上装机对应700多GW组件 硅料需求约150至160万吨[8] 总体上仍存在供过于求[8] 但通过开工率恢复至百分之六七十 并配合能耗和产销约束 有望实现供需持续好转[8] * 山东机制电价竞价结果显示光伏价格较低 但企业报出低价表明成本端信心足[10] 在机制电量保障下需求端有刚性支撑[10] * 这种动态调整类似于钢铁行业供给侧改革 通过市场化为主 法治化为辅的方式解决问题[7]

宏观经济数据表现 - 8月工业生产者出厂价格指数环比由上个月下降02%转为持平 结束连续8个月下行态势[1] - 8月PPI同比下降29% 降幅比上月收窄07个百分点[1] - 8月全国居民消费价格同比下降04% 环比持平[1] - 扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨09% 涨幅比上月扩大01个百分点 涨幅连续4个月扩大[1] 价格回升驱动因素 - 市场竞争秩序优化 相关部门推进行业自律抵制企业无序竞争 推动重点行业产能治理[1] - 产业高端化智能化发展向好 新兴行业需求带动增强 市场需求稳步扩大[1] - 消费品以旧换新政策加力扩围 促进消费潜力释放 带动升级类商品需求扩大[1] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨15% 比上月扩大03个百分点[2] - 居民暑期出行文旅消费升温 高品质社会服务需求扩大 服务价格同比上涨06% 涨幅比上月扩大01个百分点[2] 未来政策与展望 - 下阶段将继续扩大国内需求 实施提振消费专项行动 持续扩大有效投资[2] - 纵深推进全国统一大市场建设 加强重点行业产能治理 促进价格合理回升[2] - 中秋和国庆假日将进一步带动假日消费 消费有望继续扩容提质[2] - 新兴领域发展潜能持续释放 有利于拓展经济发展空间 促进新旧动能转换[3] - 深化改革开放 依法依规治理企业无序竞争 持续优化营商环境 激发经营主体活力[3]

行业价格变化 - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业出厂价格环比降幅收窄3.2-10.3个百分点 [1] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄2.8个百分点 [1] - 新能源车整车制造价格同比降幅收窄0.6个百分点 [1] 政策效果影响 - 行业自律和抵制无序竞争政策推动重点行业产能治理效果显现 [1] - 上述5个行业对PPI同比的下拉影响较上月减少约0.5个百分点 [1]

行业价格趋势 - 行业自律及产能治理措施效果显现 部分行业价格降幅收窄 [1] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业出厂价格环比降幅收窄3.2至10.3个百分点 [1] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄2.8个百分点 新能源车整车制造价格同比降幅收窄0.6个百分点 [1] 对PPI影响 - 上述5个行业对PPI同比的下拉影响较上月减少约0.5个百分点 [1]

行业价格变化 - 依法依规治理企业无序竞争带动相关行业生产价格出现积极变化[1] - 8月份煤炭、钢铁、新能源汽车、光伏等行业出厂价格同比降幅收窄[1] - 重点行业产能治理推动PPI下拉影响比上月降低[1] 价格传导机制 - 生产价格向消费价格传导有利于CPI回升[1] - 行业自律推动价格运行回归合理区间[1]

中央政治局会议政策导向 - 7月底中央政治局会议提出依法依规治理企业无序竞争并推进重点行业产能治理 体现治理产能问题和优化市场竞争秩序的坚定决心 [1] - 产能问题核心是供需失衡 需从供给端控总量、优结构、提质量 同时从需求端扩大有效需求和促进供需匹配 [1] - "反内卷"通过法治化和市场化手段治理无序竞争 可改善供需、建立公平竞争秩序并激发创新活力 是推动产能治理和产业升级的关键举措 [1] 行业结构优化措施 - 低端产能过剩和高端产能不足的结构失衡问题依然存在 需通过制度性优化调结构、优供给和淘汰落后产能 [1] - 传统产业如钢铁、有色金属和建材需提高技术标准并严控新增产能 避免低端产能同质化竞争 以标准提升倒逼落后产能退出 [2] - 新兴产业需防止盲目跟风和一哄而上 加强技术迭代周期监测并调整产业政策导向 避免盲目扩张和投资浪费 [2] 新能源汽车行业案例 - 新能源汽车行业今年以来以价格战为主要形式的"内卷式"竞争加剧 导致产业链企业合理利润下降和产品质量隐患 [2] - 汽车产业链长、技术密集且固定投资较高 无序价格战不利于维护健康市场经济秩序和产业发展长远利益 [2] - 随着整治"内卷式"竞争措施落地 行业无序价格战等顽疾正在逐步去除 [2] 综合治理机制 - 治理"内卷式"竞争需有为政府与有效市场结合 依法依规治理企业无序竞争并规范价格行为 避免恶性竞争 [3] - 深化要素市场化配置改革 破除地方保护和市场分割 完善市场机制作用 [3] - 落实行业自律并鼓励企业转变发展理念 聚焦质量和创新 实现经营策略从价格竞争向价值竞争转变 [3] 系统性工程影响 - 破解"内卷式"竞争和推进产能治理是关乎产业健康与经济高质量发展的系统工程 涉及供需协同优结构和分领域精准防风险 [3] - 政府与市场形成合力可为产业升级蓄能 重点行业摆脱"内卷式"竞争能夯实产业根基并为经济行稳致远注入新动力 [3]

中央政治局会议产能治理政策 - 7月底中央政治局会议提出依法依规治理企业无序竞争 推进重点行业产能治理 体现党中央治理产能问题优化市场竞争秩序的坚定决心 助力夯实产业高质量发展根基 [1] - 产能问题核心是供需失衡 需从供给端控总量优结构提质量 从需求端扩大有效需求促进供需匹配 [1] - "反内卷"通过法治化市场化手段治理无序竞争 助推供需改善 建立公平竞争秩序 激发创新活力 是推动产能治理产业升级的关键举措 [1] 行业结构优化与分类施策 - 低端产能过剩高端产能不足的结构性失衡依然存在 企业资源大量投入低端产能重复竞争将削弱高端产能创新研发投入 影响行业创新动力 [1] - 传统产业需提高技术标准严控新增产能 钢铁有色金属建材等行业需避免低端产能同质化竞争 以标准提升倒逼落后产能退出 [2] - 新兴产业需防止盲目跟风一哄而上造成投资浪费 需加强技术迭代周期监测 及时调整产业政策导向 建立政策激励约束机制防范过度投资引发产能过剩风险 [2] 新能源汽车行业案例 - 新能源汽车行业今年以来以价格战为主要形式的"内卷式"竞争加剧 汽车产业链长技术密集固定投资较高 [2] - 内卷式竞争导致产业上下游企业合理利润下降 可能迫使企业偷工减料带来产品质量隐患 不利于维护健康市场经济秩序和产业发展长远利益 [2] - 随着整治内卷式竞争措施落地 行业无序价格战等顽疾正在逐步去除 [2] 政府与市场协同治理机制 - 综合治理内卷式竞争需有为政府与有效市场有机结合 依法依规治理企业无序竞争 规范价格行为避免恶性竞争 维护公平有序市场竞争环境 [3] - 深化要素市场化配置改革 破除地方保护和市场分割 完善市场机制作用 [3] - 落实行业自律 鼓励企业转变发展理念聚焦质量和创新 实现经营策略由价格竞争向价值竞争转变 [3]