冠豪高新公告称，2026年1月23日公司召开董事会，审议通过关停控股子公司红塔仁恒前山厂产线 （BM1和BM2）的议案，尚需股东会审议。红塔仁恒注册资本6亿元，公司持股41.9653%。该产线受产 能过剩、装备老旧等因素影响持续亏损，设计产能合计约30万吨/年，占2025年公司总产能的25%。关 停或涉及资产减值，影响公司业绩，不过承接产线可覆盖白卡纸业务需求，不会对营收产生较大影响。 ...

核心观点 - 生猪市场核心矛盾在于供应端 实际产能去化不足导致磨底周期拉长 价格反弹脆弱 行业周期反转尚未到来 [2][4] - 生猪期货主力2603合约自1月中旬以来连续下跌 已跌破11500元/吨整数关口 市场情绪从乐观转为谨慎 [1] - 短期市场面临确定的集中供应高峰与不确定的分散疲软需求之间的错配 春节前季节性反弹预计脆弱且不可持续 [3][4] 市场供需与价格表现 - 1月下旬生猪出栏量显著增加 二次育肥户套现意愿增强 市场供应压力加大 [1] - 国家统计局数据显示 2025年猪肉产量达5938万吨 对生猪市场价格形成明显压制 [2] - 屠宰企业为减少亏损压价收购意愿强烈 抑制市场需求 贸易商和屠宰企业建立冻品库存意愿低 冻品库存维持低位 过剩供应压力直接传导至鲜品市场 [3] - 需求端呈现周期性结构性偏弱 家庭腌腊灌肠需求总量和启动时间不及往年 北方杀年猪规模持续减弱 商超批发市场采购谨慎按需补库 [3] 行业产能与周期分析 - 能繁母猪存栏量下降速度偏慢 叠加生产效率大幅提升 生猪有效产能去化幅度远小于能繁母猪数量的降幅 [2] - 表面能繁母猪存栏量下降 但实际供应能力依然强劲 导致行业磨底周期被拉长 [2] - 生猪供需再平衡需等待能繁母猪存栏出现更大幅度下降或需求端超预期增长 当前每次价格反弹可能被理解为减亏出栏机会而非新周期起点 [2] - 生猪行业根本问题在于产能过剩 实际产能去化力度不足 供需再平衡进程被显著拉长 [4] 季节性因素与短期展望 - 2026年春节较往年推迟约20天 导致传统节前需求高峰整体后延且时间拉长 2025年12月启动的腌腊灌肠需求相对偏弱 [3] - 1月下旬部分需求仍在启动过程中 而非集中爆发 需求无法为价格提供向上动力 仅能提供阶段性底部支撑 [3][4] - 春节前备货可能推动猪价出现季节性反弹 但在供应压力持续释放背景下 反弹将是脆弱温和且不可持续的 任何上涨都可能因需求不足而迅速回落 [4]

中国经济动能转换的宏观逻辑 - 规模经济是支撑中国经济过去四十余年高速增长的核心旧逻辑，体现在人口、资本和全球化红利等多方面 [4] - 旧动能面临边际递减挑战，包括产能过剩、债务杠杆高企、要素成本上升和外部环境变迁等结构性困境 [6][7] - 向创新驱动转型是突破增长瓶颈、构建新发展动能的必然新逻辑，涉及宏观战略、产业政策与企业行为的全方位调整 [8] 规模驱动的基石与表现 - 庞大的人口基数在供需两侧形成绝对优势，十亿级市场使产品能迅速创造销售奇迹，充沛劳动力支撑起全球最完整的工业体系 [4] - 金融体系通过信贷、股市债市融资等为企业规模化扩张提供资本，1998年住房市场化改革后，房地产经济通过多重杠杆极大拉动了投资和城市化 [5] - 中国抓住全球产业转移机遇，通过融入全球分工和加入WTO，使外贸出口成为增长重要引擎，贸易顺差从2001年的225亿美元飙升至2023年的8200多亿美元 [5] 规模驱动模式面临的挑战 - 部分行业出现严重的供需失衡和产能过剩，企业陷入低质量、同质化的内卷式价格战，利润微薄且创新动力不足 [6] - 债务杠杆高企累积金融风险，截至2024年二季度末，政府债务占GDP比重约为57.8%，非金融企业和居民部门杠杆率也处于高位 [6] - 人口红利消退导致劳动力等要素成本上升，削弱了在传统劳动密集型产业中的比较优势，同时高端产业面临发达国家的技术封锁和打压 [7] - 外部环境变迁，发达国家推动制造业回流及贸易保护主义抬头，使得过度依赖外需的增长模式不可持续 [7] 创新驱动的核心路径与措施 - 将科技创新置于核心地位以提高全要素生产率，需大幅增加研发投入，2023年中国R&D经费投入强度已达2.65%，并着力解决科技成果转化不足的问题 [8] - 推动产业基础高级化与产业链现代化，用新技术改造提升传统产业，并抢占人工智能、新能源、生物医药等战略性新兴产业制高点 [8] - 深化改革开放以优化创新生态，包括发展创业投资、股权投资等风险资本，完善多层次资本市场，并对新技术、新业态采取包容审慎的监管 [9] - 依托14亿人口的超大规模内需市场构建新优势，通过激发内需潜力为企业创新提供应用场景和利润来源，并倒逼产业升级 [9] 动能转换的深刻内涵 - 经济动能的转换并非对过去的全盘否定，而是在继承规模优势的基础上，通过科技创新、制度创新和商业模式创新注入新的、更可持续的强劲动力 [10] - 产权保护是激发创新热情的关键，在创新领域既要谈家国情怀也要谈利益激励 [10] - 未来的竞争将是全要素生产率的竞争和创新能力的竞争，成功点燃创新引擎才能在新一轮全球科技革命和产业变革中占据主动 [1][10]

文章核心观点 - 过去15年（2010-2025年）中国PPI累计涨幅为零，其长期疲弱的核心原因在于供大于求，特别是下游有效需求不足，制约了上游价格向中下游的顺畅传导 [1][3][39][41] - 需求侧疲弱的关键因素包括：出口增长依赖“以价换量”、内需（特别是房地产投资）持续下行、以及居民消费信心不足 [28][34][36][38] - 解决PPI长期低迷的关键在于调整供需关系，扩大有效需求，政策重心应从单纯追求GDP增长转向增加居民收入、促进消费和稳定房地产市场 [41][43][49] PPI长期疲弱的特征与现象 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，自2021年开始下降，2022年10月转负后至2025年末已连续39个月同比下降 [1] - 在2012年至2025年的14年间，有111个月PPI为负，即约三分之二的时间处于负值区间 [1] - 以2010年12月末为基期（指数=100），到2025年12月末PPI指数仍为100，过去15年累计涨幅为零 [1][3][8] - 同期（2010-2025年），中国GDP总量从不到40万亿元增长至超过140万亿元，增长约250%；广义货币M2从72.6万亿元增长至340万亿元，增加约3.68倍 [4] PPI结构分解与价格传导机制 - PPI定基指数中，生产资料价格波动大但15年累计涨幅为零；生活资料价格波动较小，累计涨幅为4.4% [6] - 生产资料价格走弱主要受上游采掘工业（如煤炭、石油）价格波动影响，例如2021年10月煤炭开采和洗选业PPI定基指数曾触及198.4 [15][17] - 上游行业（如煤炭、钢铁、石油石化）集中度高，但价格向竞争激烈的中下游传导不畅，主要受制于终端市场需求 [21][23] - 生活资料中耐用消费品价格持续下行，2025年11月价格相比2010年末下降约15%，即便2024年推出消费品以旧换新政策也未能扭转跌势 [29][31] 导致PPI疲弱的需求侧因素 - **外需因素**：出口增长部分依赖“以价换量”，中国出口价格指数从2022年末至2025年末三年间下跌约17.5% [26] - 机电产品出口占总值超六成，出口变化可解释约40%的加工工业价格变化，出口交货值同比增长1个百分点可带动加工工业价格上涨0.28个百分点 [24] - **内需因素**：终端需求（房地产投资、基建投资、社会消费品零售总额）增速总体呈下行趋势，2020年以来呈现供大于求的格局 [28] - **房地产拖累**：2021年房地产价格见顶后，相关资产价格回落，地方政府土地出让金收入累计减少近60% [34][36] - 2025年末房地产开发投资增速跌至约-15%，其下行周期与PPI低迷走势关联密切 [34][36] - 房地产下行通过影响地方政府财政、居民财产性收入和消费信心，进一步拖累PPI中的生活资料价格 [36][38] 国际比较与结构性背景 - 中美PPI在2012年后出现分叉，表明中国生产资料价格走弱与国内产能过剩有关 [11][13] - 中国制造业增加值占全球比重已超三分之一，且占比仍在上升，加剧了产能过剩压力 [42] - 中国以投资主导拉动经济，投资对GDP的拉动力是全球平均水平的两倍，但导致了消费这一最终需求的短板 [42] - 2025年出现了历史罕见的固定资产投资负增长 [43] - 中国宏观杠杆率已超过美国及发达国家平均水平，且疫情后不降反升 [47] 结论与政策建议方向 - 促进价格回升的关键在于调整供需关系，扩大有效需求 [41] - 建议适度降低GDP增长目标，例如将2026年目标调降至4.5-5% [43] - 政策重心应放在增加中低收入群体收入、促进消费方面，而非刻意稳住制造业占比 [49] - 稳楼市对促消费、缓解产能过剩有积极意义，当前目标是平缓房价下行斜率 [49] - 增加居民收入最直接的手段是提高财政转移性收入，优化财政支出结构，提高用于民生的比例 [49]

事件：光伏龙头预亏引爆行业焦虑 - 2025年末至2026年初，光伏行业迎来业绩披露“寒冬”，多家龙头企业发布业绩预亏公告 [1][17] - 2025年1月18日，隆基绿能预计全年净亏损超60亿元，通威股份预计净亏损超90亿元 [1][17] - 晶澳科技、TCL中环、天合光能、晶科能源、钧达股份、大全能源等也陆续发布业绩预亏公告，行业整体尚未走出亏损困境 [1][17] 行业现状：全产业链承压，亏损态势加剧 - **头部企业业绩惨淡，环节分化明显**：通威股份预计2025年亏损90-100亿元，隆基绿能预亏60-65亿元，爱旭股份预亏12-19亿元，亏损规模较2024年扩大或减亏乏力 [3][19] - **细分环节表现分化**：多晶硅环节下半年实现经营性盈利，全年同比减亏约6亿元；电池、组件环节受价格低迷影响亏损加剧，叠加光伏电站业务计提减值拖累业绩 [3][19] - **价格体系崩塌**：多晶硅现货价格从历史峰值20万元/吨跌至2025年低位5.2万元/吨左右，组件最低报价降至0.6元/W，较2023年降幅达40%，各环节主流产品价格较历史高点跌幅超60% [4][20] - **成本传导失衡**：2025年四季度银浆、硅料等上游原材料成本大幅上涨，下游组件价格受市场竞争制约难以同步回升，中间环节利润空间被持续挤压 [4][20] - **产能过剩凸显**：盲目扩产导致全行业产能严重过剩，同质化竞争加剧，企业被迫集体降负荷生产，行业开工率持续处于低位 [5][21] - **行业景气度走弱**：光伏设备行业指数（931528）2025年12月31日收盘值为545.78，较12月初跌幅超3%，行业总市值缩水至17615.28亿元 [5][21] - **产量增速放缓**：2025年上半年多晶硅、硅片产量出现负增长，电池片、组件产量增速降至15%以下 [5][21] 亏损根源：多重压力叠加下的行业内卷 - **供需错配是核心矛盾**：供给端过去几年非理性扩产，产能增速远超需求增长，技术同质化加剧价格战；需求端全球光伏装机增速放缓，国内分布式市场下滑超20%，海外欧美市场增速收窄 [6][7][21] - **新兴市场需求增量有限**：中东、印度等新兴市场保持15%-25%增速，但难以消化过剩产能 [7][21] - **国内需求先扬后抑**：2025年1-7月全国新增光伏装机2.23亿千瓦，但下半年增速明显回落 [7][21] - **原材料成本飙升**：白银价格在2025年累计涨幅近150%，创下历史新高，银浆在光伏组件成本中的占比在过去半年内大幅上升，测算占比约17%，已成为第一大单一原材料 [8][22][23] - **资产减值冲击利润**：技术迭代与市场变化导致资产减值风险集中释放，通威股份单年资产减值计提达15-20亿元，其中电站业务减值约10亿元 [3][8][19][23] - **政策环境变化**：2026年工信部进一步加强产能调控，光伏产品增值税出口退税政策变化倒逼企业迈向技术驱动的高质量竞争 [9][24] - **海外贸易壁垒增多**：供应链“碳足迹”认证趋严，我国光伏产品出口不确定性增加，出口溢价能力受到制约 [9][24] 破局路径：技术迭代与格局重构并行 - **政策支持“反内卷”**：工信部部署2026年重点工作时明确提出要深入整治“内卷式”竞争，2025年7月以来监管部门推动产能出清，龙头企业主动下调开工率，多晶硅价格已出现回升迹象 [10][25] - **企业加大技术研发**：头部企业推出更高功率、更高转换效率的TOPCon组件和BC组件，以技术差异化规避低价竞争 [10][25] - **高端产品实现海外溢价**：爱旭ABC组件2025年销量同比翻倍增长，隆基BC组件欧洲市场占比目标超60% [10][25] - **推进产能整合**：光伏行业多晶硅产能整合收购平台——北京光和谦成科技有限责任公司已注册成立 [10][25] 未来展望：周期筑底后的高质量发展 - **短期进入整合攻坚期**：2026年行业将进入整合与出清攻坚期，“反内卷”政策持续推进，光储平价落地，供需格局逐步重塑，行业报价与盈利有望震荡修复 [11][26] - **中长期转向质量优先**：行业将从规模扩张转向质量优先，头部企业凭借技术、成本优势进一步提升集中度，落后产能加速出清 [11][26] - **市场规模预测**：2030年全球光伏电池片市场规模预计超1200亿美元 [11][26] - **行业进入新发展轨道**：行业将在周期筑底后进入更健康的发展轨道，坚持技术投入、优化全球布局、拓展“光储协同”的企业将迎来新一轮发展机遇 [11][26]

公司股价与交易表现 - 公司股票再度一字板跌停，录得连续5个交易日跌停，股价报16.37元，总市值107.5亿元 [1] - 公司股票于1月6日停牌核查交易波动，并于1月12日复牌，复牌后连续三个交易日涨幅达27.55% [1] - 公司股价自去年9月底以来，区间最高涨幅接近9倍，股价涨幅与基本面严重背离，引发监管关注 [1] 公司财务与业绩预告 - 公司披露2025年业绩预亏信息，预计净利润亏损范围在3.25亿元至6.5亿元之间 [1] - 业绩预亏原因包括主营业务收入下滑以及计提减值准备进一步拖累业绩 [1] 行业与经营环境 - 公司主营业务受光伏行业产能过剩影响，导致组件价格持续低迷 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为3.25亿元至6.5亿元 [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净亏损为3.14亿元至6.39亿元 [1] 业绩亏损主要原因 - 主营业务收入减少，盈利能力下降 [1] - 基于谨慎性原则，计提了存货跌价准备和长期资产减值准备，对报告期经营业绩造成较大影响 [1] 行业经营环境 - 2025年光伏行业存在结构性产能过剩，供需矛盾突出 [1] - 在激烈行业竞争条件下，光伏组件价格持续处于相对低位 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年年度归属于上市公司股东净亏损为3.25亿元至6.5亿元 [1] - 公司预计2025年年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净亏损为3.14亿元至6.39亿元 [1] 业绩变动主要原因 - 公司主营业务收入减少，盈利能力下降 [1] - 公司基于谨慎性原则计提了存货跌价准备和长期资产减值准备，对报告期经营业绩造成较大影响 [1] 行业环境 - 2025年光伏行业存在结构性产能过剩，供需矛盾仍然突出 [1] - 在激烈的行业竞争条件下，光伏组件价格持续处于相对低位 [1]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 短线虽受消息影响情绪略有支撑，但在不断加剧的产能过剩的产业矛盾下，依然还是反弹高空思路为宜，后续关注下游需求情况、宏观政策以及市场情绪的变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货市场：纯碱主力高开低走，日内震荡走弱，120分钟布林带三轨往下，短期震荡偏弱，盘中压力关注日线20均线附近，支撑关注布林带下轨线附近；成交量较昨日减29.7万手，持仓量较昨日减3291手；日内最高1195，最低1173，收盘1177，较昨结算价跌24元/吨，跌幅2% [1] - 现货市场：淡稳运行，企业装置窄幅震荡，连云港碱业装置逐步恢复，德邦产量小幅调整，综合产量窄幅增加；下游需求维持不温不火，随用随采，低价为主；短期市场缺乏实质性支撑，价格稳中调整 [1] - 基差：华北重碱现货价格1250，基差73元/吨 [1] 基本面数据 - 供应：截止1月15日，国内纯碱产量77.53万吨，环比+2.17万吨，涨幅2.88%；其中轻碱产量36.15万吨，环比+1.24万吨，重碱产量41.38万吨，环比+0.93万吨；综合产能利用率86.82%，上周84.39%，环比+2.43%；其中氨碱产能利用率89.95%，环比-0.46%，联产产能利用率78.88%，环比+4.77%；15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率89.47%，环比+1.32% [2] - 库存：截止1月19日，国内纯碱厂家总库存154.42万吨，较上周四下降3.08万吨，降幅1.96%；其中轻碱82.26万吨，环比下降1.44万吨，重碱72.16万吨，环比下降1.64万吨 [2] - 需求：纯碱企业出货量77.30万吨，环比增加31.20%；整体出货率为99.70%，环比+21.52个百分点；纯碱下游需求一般，消耗库存、低价采购为主；轻碱相对稳定，因玻璃产线放水冷修，重碱刚需走弱 [2][3] - 利润：联碱法理论利润（双吨）为-44元/吨，环比下降10%；氨碱法理论利润-96.3元/吨，环比下降66.46%；周内原料端矿盐价格稳定，动力煤价格上移，成本增加 [3] 主要逻辑总结 - 目前纯碱产能利用率维持高位，加上新增产能逐步放量，总体产量不断增加；短期玻璃冷修节奏放缓，纯碱刚需略有恢复；另外，在持续亏损和近日消息提振下，短线有一定支撑 [4]

公司业绩预告 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为亏损65,000万元至32,500万元 [1] - 公司预计2025年全年扣除非经常性损益的净利润为亏损63,900万元至31,400万元 [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要原因为光伏行业结构性产能过剩，供需矛盾突出，行业竞争激烈 [1] - 在激烈竞争下，光伏组件价格持续处于相对低位 [1] - 受行业环境影响，公司主营业务收入减少，盈利能力下降 [1] - 公司基于谨慎性原则，计提了存货跌价准备和长期资产减值准备，对报告期经营业绩造成较大影响 [1]