报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化盘面延续下行，受化工产能过剩、原油成本下移及市场资金空配影响，是下行趋势最清晰的板块；7月扰动后，8月上中旬提示进场点，9月中旬为原油最后进场点，多数品种下行超10%，空单持有至今仍可继续持有 [1][2] 各品种情况总结 原油 - 逻辑：地缘影响弱化，宏观驱动偏空但影响有限，盘面下行主要因基本面过剩兑现，OPEC+增产使发货量攀升，库存累库 [3] - 技术面：日线和小时线均为下跌结构，日内震荡反抽弱，12合约上方短期压力位447一线 [3] - 策略：空单持有 [3] 苯乙烯 - 逻辑：检修使开工小降供需好转，但港口库存累库同比天量，1月季节性累库将至，价格有崩塌风险，市场已抢跑部分预期 [8] - 技术面：小时线下跌结构，日内震荡反弹未过压力尾盘回落，上方短期压力位6610一线 [8] - 策略：小时级剩余空单持有，临近换月注意移仓 [8] 橡胶 - 逻辑：东南亚天气好转，四季度供应放量预期强，成本支撑弱，国内库存去库慢压力大 [10] - 技术面：日线和小时线均为下跌结构，今日增仓上行，15分钟小周期转多，小时线反弹看待，上方短期压力位15450一线 [10] - 策略：小时级别空单持有，止盈参考15450一线 [10] 合成橡胶 - 逻辑：自身供需矛盾不大，需求端轮胎开工是节后复工且库存压力大，供应端装置重启产量有恢复预期，库存创新高，主要受原油和丁二烯成本驱动，丁二烯供应压力增大或使价格走低 [12][14] - 技术面：日线和小时线均为下跌结构，今日减仓上行未过压力反弹看待，12合约上方短期压力11300一线 [14] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考11300一线 [14] PX - 逻辑：供需上周略有改善但高供应格局未改，主要追随原油成本驱动 [18] - 技术面：小时线下跌结构，日内冲高回落，01合约上方短期压力6460 - 6480一线 [18] - 策略：小时级别空单持有，止盈参考6460 - 6480一线 [18] PTA - 逻辑：装置投产和复产预期使供应压力大，需求平稳，主要追随原油成本驱动 [20] - 技术面：小时线下跌结构，日内冲高回落，上方短期压力4470一线 [20] - 策略：昨夜小时级别空单持有，止盈参考4470一线 [20] PP - 逻辑：广西石化装置预计十月中旬投产，供应压力大，下游和海外需求疲软，原油下行带来成本压力 [22] - 技术面：小时线下跌结构，日内震荡，短期压力6740一线 [22] - 策略：节前止盈后无进场点，继续观望 [22] 甲醇 - 逻辑：月差结构暗示后期有做多机会，因四季度伊朗负荷降低、进口回落，但短期做多时点未到，国内供应高位库存难去化，港口库存维持高位 [26] - 技术面：日线和小时线均为下跌结构，今日新低反抽，上方短期压力下移2320一线 [26] - 策略：单边小时周期剩余空单谨慎持有，止盈2320一线；对冲策略待站上压力后将甲醇多配 [26] PVC - 逻辑：“以碱补氯”使供应端高开工，内需地产需求低，社会库存累库，高产量、高库存、弱需求结构难改 [29] - 技术面：日线和小时线均为下跌结构，日内震荡，上方短期压力4800一线 [29] - 策略：小时周期空单持有 [29] 乙二醇 - 逻辑：前期检修装置重启，开工高位，产能投放预期压力增大，港口库存累库，供需转弱 [30] - 技术面：日线和小时线均为下跌结构，今日新低反抽，上方短期压力下移4060一线 [30] - 策略：小时周期空单持有 [30] 塑料 - 逻辑：广西石化装置预期十月中旬投产，供应压力大，下游需求旺季疲软，原油下行带来成本塌陷 [32] - 技术面：日线和小时线均为下跌结构，今日新低反抽，上方短期压力6940一线 [32] - 策略：剩余小时周期空单持有 [32] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存格局加剧，需求端玻璃好转可能性不大，供应端无实质政策干预，宏观驱动向下 [36] - 技术面：小时线下跌结构，今日增仓回落创新低，反弹力度有限，上方短期压力1260一线 [36] - 策略：剩余小时周期空单持有 [36] 烧碱 - 逻辑：部分装置检修恢复，新装置投产使中期供应压力增大，下游氧化铝利润低需求增量有限，供增需弱 [37] - 技术面：小时线下跌结构，日内震荡，上方短期压力2470一线 [39] - 策略：节前止盈后无进场点，暂观望 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供给端收缩，宁波逸盛石化4期降负5成至月底，其加工费延续低迷，行业利润受制于新装置投产下的产能过剩 [2] - 聚酯下游负荷维持在90%以上，但未导致聚酯大累库，随着金九银十结束，市场担忧贸易战影响后续纺织服装需求 [2] - 后期PTA开工率或进一步下滑，因原油价格下行，PTA较难走出独立行情，瓶片和短纤继续跟随成本波动 [2] 相关目录总结 价格变动情况 - PTA现货价格从4340元降至4315元，MEG内盘价格从4115元降至4100元，PTA收盘价从4402元降至4384元 [2] - 1.4D直纺涤短价格从6370元降至6355元，短纤基差从201降至199，11 - 12价差从26降至4 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈均价较上一工作日跌10元/吨，华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片均跌29元 [2] - 棉花328价格从14435元涨至14480元，涤棉纱利润从1670元降至1663元 [2] 市场情况 - 短纤市场中，涤纶短纤主力期货跌40至6028，现货市场生产工厂价格商谈为主，贸易商价格下跌，下游采购积极性低，成交不多 [2] - 瓶片市场中，聚酯原料PTA及瓶片期货偏弱震荡，供应端报盘稳跌不一，下游终端持刚需小单跟进，市场交投气氛清淡 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷从93.90%降至94.40%，涤纶短纤产销从81.00%降至77.00%，涤纱开机率维持63.50%不变 [3] - 再生棉型负荷指数从51.00%降至51.50% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA博弈加剧，供给端收缩，加工费低迷，行业利润受新装置投产下产能过剩制约，下游负荷高但未大累库，后续需求或受贸易战影响，开工率可能下滑，因原油价格下行较难走出独立行情 [2] - 乙二醇华东港口库存低位，到货量有限，海外进口预计下滑，国内装置投产使价格承压，煤制装置回归，聚酯库存良性，下游织造负荷维持，聚酯旺季结束且原油基本面下行，预计聚酯偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油价格从432.6元/桶涨至435.8元/桶，PTA - SC从1258.3元/吨降至1217.0元/吨，PTA/SC比价从1.4002降至1.3843，PTA主力期价从4402元/吨降至4384元/吨，现货价格从4340元/吨降至4315元/吨，现货加工费从136.0元/吨降至119.6元/吨，盘面加工费从208.0元/吨降至188.6元/吨，基差不变 [2] - 张家港乙二醇市场本周现货（10月下）商谈4073 - 4076元/吨，较上一工作日下跌20.5元/吨，期货维持偏弱震荡，现货价格跟随小幅下移，基差商谈略有走强 [2] 产业链开工情况 - PX开工率84.62%不变，PTA开工率76.95%不变，MEG开工率从65.39%降至66.50%，聚酯负荷89.38%不变 [2] 涤纶长丝情况 - POY150D/48F价格从6465元降至6390元，现金流从126降至77；FDY150D/96F价格从6610元降至6605元，现金流从 - 229升至 - 208；DTY150D/48F价格从7765元降至7740元，现金流从226升至227；长丝产销从55%降至42% [2] 涤纶短纤情况 - 1.4D直纺涤短价格从6370元降至6355元，现金流从392升至381，短纤产销从68%升至81% [2] 聚酯切片情况 - 半光切片价格从5485元降至5475元，切片现金流从62升至46，切片产销从67%降至51% [2] 装置检修动态 - 华东一套220万吨PTA装置小幅降负，恢复时间待跟踪 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇现实差持续，伊朗停车慢于预期，11月高进口，01矛盾难处理，港口制裁预计限气结束前解决，库存去化难，上涨乏力，下跌空间看内地幅度，近期煤炭走强不影响利润 [2] - 聚乙烯整体库存中性，基差华北 -110 左右、华东 -50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 -200 附近，非标 HD 注塑价格维稳，其他价差震荡，LD 走弱，9 月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注 LL - HD 转产、美国报价和新装置投产情况 [7] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差 -60，非标价差中性，进口 -700 附近，出口持续不错，PDH 利润 -400 左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下 01 预期压力中性偏过剩，关注出口和 pdh 装置检修情况 [7] - PVC 基差维持 01 - 270，厂提基差 -480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及 Q1 高产之间，Q4 关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随 PVC 检修利润承压，烧碱出口还盘 FOB380，PVC 综合利润 -100，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [7] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 从 2025 年 10 月 14 - 20 日数据看，动力煤期货价格 801 无变化，江苏现货从 2285 降至 2278，华南现货从 2270 降至 2253，鲁南折盘面等部分数据有变化 [2] 塑料 - 从 2025 年 10 月 14 - 20 日数据看，东北亚乙烯等部分数据有变化，两油库存从 83 降至 77 左右，仓单从 12717 降至 12675 [7] PP - 从 2025 年 10 月 14 - 20 日数据看，山东丙烯从 6260 降至 6000，华东 PP 等部分数据有变化，两油库存从 83 降至 77 左右，仓单从 13814 增至 14656 [7] PVC - 从 2025 年 10 月 14 - 20 日数据看，西北电石从 2425 涨至 2450，山东烧碱从 835 降至 822，电石法 - 华东从 4640 涨至 4680，基差维持 -90 左右 [7]

游戏太多，玩家却不够了。这是海外科技媒体TechSpot在不久前发布的一篇文章中描述的情况，他们警 告游戏行业可能会出现结构性错配。 根据SteamDB公布的数据显示，在2024年，仅仅Steam平台就有18626款游戏发布，与2020年的9656款相 比，这个数字增长了惊人的93%，呈现出供过于求的趋势。单单是刚刚过去的9月，叫得上名字的游戏 就有《空洞骑士：丝之歌》、《无主之地4》、《空之轨迹the 1st》、《消逝的光芒：困兽》、《寂静 岭f》、《哈迪斯2》这一大串。 从某种意义上来说，现在的游戏行业其实也遇到了"产能过剩"的这个题。作为玩家，想必许多朋友也能 感受到新游越出越多、越出越快，几乎玩不过来了。对于玩家而言这确实是个好时候，游戏供给如此充 沛，也就意味着大家能体验到更多优秀的作品。但对开发者与发行商来说，这却是一场不断升级的"军 备竞赛"，毕竟只有少数几款游戏才能在红海中脱颖而出。 为什么游戏行业会出现结构性失衡呢？AI其实就是最大的变量。Valve创始人Gabe Newell在不久前就表 示，未来不懂编程、但会使用AI来支持开发的人，可能会比写了十年程序的人更有效率。 现阶段AI已经从提供 ...

随着当地汽车产量长期低迷，外界对卡西诺(Cassino)和特尔莫利(Termoli)等工厂的未来表示担忧。工会 还希望菲洛萨能进一步阐明公司对陷入困境的玛莎拉蒂品牌的计划。 智通财经APP获悉，Stellanti(STLA.US)首席执行官菲洛萨(Antonio Filosa)将于周一与意大利工会举行会 谈。由于需求疲软，这家汽车制造商已暂停多家工厂的生产。FIM-CISL和Fiom等工会表示，他们希望 菲洛萨就公司在意大利的制造计划作出说明。 在欧洲，由于部分车型需求低迷，Stellantis已暂时关闭了多家工厂，给本地供应商带来连锁影响。汽车 零部件供应商佛瑞亚(Forvia)周一表示，由于生产停滞，今年其销售额面临"数千万欧元"的损失。菲洛 萨已削减部分欧洲投资，并承诺在未来四年内向美国这一关键市场投资130亿美元，这进一步加剧了欧 洲工会的担忧。 去年年底，Stellantis承诺将在意大利生产新款改良版菲亚特500小型车，以修复与政府的关系。当时的 前任首席执行官塔瓦雷斯(Carlos Tavares)曾推动将生产转移至摩洛哥等成本更低的国家。菲洛萨上任数 日后，公司承诺今年将在意大利投资20亿欧元 ...

与竞争对手类似，Stellantis正面临欧洲市场产能过剩的问题，而以比亚迪（002594）为首的中国汽车制 造商正以具有竞争力的价格扩大在欧洲的市场份额。该公司此前承诺将向本地供应商下达60亿欧元的订 单，并保证不会关闭任何一家意大利工厂。 Stellanti(STLA.US)首席执行官菲洛萨(Antonio Filosa)将于周一与意大利工会举行会谈。由于需求疲软， 这家汽车制造商已暂停多家工厂的生产。FIM-CISL和Fiom等工会表示，他们希望菲洛萨就公司在意大 利的制造计划作出说明。 随着当地汽车产量长期低迷，外界对卡西诺(Cassino)和特尔莫利(Termoli)等工厂的未来表示担忧。工会 还希望菲洛萨能进一步阐明公司对陷入困境的玛莎拉蒂品牌的计划。 在欧洲，由于部分车型需求低迷，Stellantis已暂时关闭了多家工厂，给本地供应商带来连锁影响。汽车 零部件供应商佛瑞亚(Forvia)周一表示，由于生产停滞，今年其销售额面临"数千万欧元"的损失。菲洛 萨已削减部分欧洲投资，并承诺在未来四年内向美国这一关键市场投资130亿美元，这进一步加剧了欧 洲工会的担忧。 去年年底，Stellantis承诺 ...

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2% [1] - 全国规模以上工业增加值同比增长6.2% [1] 中国制造业全球规模与地位 - 制造业增加值从2020年的26.6万亿元增长至2024年的33.6万亿元，“十四五”期间增量达8万亿元，对全球制造业增长贡献率超过30% [2] - 中国制造业增加值占全球比重接近30%，总体规模连续15年保持全球第一 [2] - 中国制造业增加值在2010年超过美国，全球占比从约19.4%上升至目前接近30% [3] - 按产值计算，中国制造业2024年全球份额为31.6%；按增加值计算，2023年份额为28.8% [4] - 联合国工业发展组织报告预测，中国工业增加值占全球比例将从2000年的6%升至2030年的45% [6] - 中国发电量约10.1万亿度，占全球总量的32.3%，高于第二至第五名国家之和 [9] 重点制造业行业产出与贸易 - 2024年中国汽车产量3128万辆，占全球33.8%；出口641万辆，出口额1171亿美元，实现贸易顺差739亿美元 [10] - 2024年中国芯片产量约4250亿颗，全球占比约35%；等效8英寸晶圆产能全球占比约29%，但芯片贸易逆差巨大，2024年达2261亿美元 [11][12] - 2024年中国服装出口额1591亿美元，全球占比约30.7%；年产服装700多亿件，内销占比高达70% [12] - 大部分大类制造业行业产出以数量计全球占比达50%以上，以产值、增加值计也在30%以上 [13] 制造业出口结构与顺差 - 2024年制造业产值94万亿元，出口25.45万亿元，出口额占总产值的26.6% [14] - 2024年中国出口额（含服务）占GDP的比例为26%，与美国、日本相当，远低于欧洲国家 [14] - 2025年前8月，中国货物贸易顺差7853.4亿美元，全年预计突破1.2万亿美元，占全球GDP的1% [17] - 2025年前8月，对印度贸易逆差690亿美元，对越南贸易逆差759亿美元 [18] 人民币国际化进展 - 2024年货物贸易中人民币跨境收支占比约30% [29] - CIPS处理金额从2020年的45万亿元人民币增长至2024年的175万亿元，年均增长40% [32] - 截至2025年6月，CIPS直参行突破170家，覆盖186个国家和地区，与SWIFT重叠率降至30%左右 [32] 国内制造业产能与竞争态势 - 众多行业生产能力充足，需求见顶现象出现，例如白酒行业需求自2016年见顶后至2024年大幅下滑70% [44] - 供给弹性极高，企业为抢占市场份额不惜亏损扩产，导致PPI连续35个月为负，2025年8月同比下降2.9% [45][49] - 行业内部“内卷”加剧，表现为激烈的降本增效和价格竞争，国家市场监管总局已对光伏、汽车等行业的不当竞争行为进行约谈和重点核查 [48][53] - 制造业就业人员约1.3亿人，全国总就业人员7.34亿人，第三产业就业人员3.59亿人，占比48.8% [56]

文章核心观点 - 中国制造业总体规模连续15年保持全球第一，增加值占全球比重接近30%，对全球制造业增长贡献率超过30% [1][2][5] - 中国制造业发展引发全球经济原理级别冲击，巨额贸易顺差不可撼动，并推动人民币国际化支付体系发展 [16][17][30][31] - 中国制造业内部出现供给弹性极高与内卷通缩等市场经济失灵现象，需要宏观协调与监管介入 [32][37][40][42] 中国制造业的全球份额与行业表现 - 按产值计算中国制造业全球份额为31.6%，按增加值计算为28.8% [2] - 中国发电量占全球总量32.3%，高于第二至第五名国家之和 [8] - 以数量计，中国多数大类制造业产品全球占比超50%，如钢铁、水泥、新能源车等；汽车产量占全球33.8%，芯片晶圆产能全球占比约29% [8][9][10] - 芯片行业存在严重逆差，2024年逆差达2261亿美元 [10] - 服装行业年产700多亿件，内销占比高达70% [10] 中国制造业的出口与内需结构 - 2024年制造业产值94万亿元，出口额25.45万亿元，出口占总产值比例为26.6% [13] - 中国出口额（含服务）占GDP比例为26%，与美国、日本相当，远低于欧洲国家 [12][13] - 中国制造业产出主要服务于内需，内销占比超过70% [13] 中国制造业对全球经济的影响 - 2025年前8月中国货物贸易顺差7853.4亿美元，全年预计突破1.2万亿美元，占全球GDP 1% [16] - 对印度、越南等竞争对手国家顺差持续扩大，2025年前8月对越南逆差759亿美元，增长39.8% [17] - 对非洲及一带一路国家出口增长显著，前8月对非洲出口1407.98亿美元，增长24.7% [21] - 人民币跨境支付系统（CIPS）快速发展，2024年处理金额175万亿元，与SWIFT系统重叠率降至约30% [30][31] 中国制造业对国内经济的影响 - 多个行业出现需求见顶迹象，如房地产TOP100房企销售额从2021年上半年均值693亿元跌至2025年上半年183亿元 [32] - 供给弹性极高导致PPI连续35个月为负，2025年8月同比下降2.9% [40] - 行业内卷现象突出，国家市场监管总局已对光伏、汽车等行业低于成本价销售等行为进行重点核查 [42] - 制造业就业人员约1.3亿，占全体就业人员比例低于第三产业（3.59亿人）和农业（1.7亿人） [45] - 制造业作为基础产业，未来需与生产性服务业等第三产业协同发展，以解放生产力 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供给端收缩，宁波逸盛石化4期降负5成至月底，加工费延续低迷，行业利润受制于新装置投产下的产能过剩 [2] - 聚酯下游负荷维持在90%以上，但随着金九银十结束，市场担忧后续纺织服装需求受贸易战影响 [2] - 后期PTA开工率或进一步下滑，因原油价格下行，PTA较难走出独立行情，瓶片和短纤继续跟随成本波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动 - PTA现货价格从4355降至4340，收盘价从4456降至4402 [2] - MEG内盘价格从4120降至4115，收盘价从4089降至4003 [2] - 1.4D直纺涤短价格从6385降至6370，短纤基差从204降至201 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈均价较上一工作日跌15元/吨 [2] 负荷与产销 - 直纺短纤负荷从93.90%升至94.40%，涤纶短纤产销从79.00%升至81.00% [3] - 涤纱开机率维持在63.50%，再生棉型负荷指数从51.00%升至51.50% [3] 现金流与加工费 - 涤短现金流从240升至246，瓶片现货加工费从527升至542 [2] - T32S纯涤纱加工费从3865升至3910，中空短纤6 - 15D现金流从616升至631 [2]