政策规模与宏观影响 - 国家分四批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [1] - 政策带动前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点 [1] - 今年1—8月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元 [1] 受益行业与销售表现 - 以旧换新政策涉及的限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额均保持两位数增长 [1] - 新能源汽车在以旧换新补贴叠加商家优惠后，消费者可获得超过一万元的优惠，咨询顾客数量显著增加 [2] - 家电产品如近万元电视机，通过国家补贴、厂商让利和旧机回收，消费者可节省近两千元 [3] 消费趋势与模式转变 - 消费者消费逻辑从"坏了才换"转变为追求"节能、环保、智能"的产品 [2] - 政策促进汽车、家电等行业绿色转型，形成绿色、低碳、循环的消费模式 [2] - 适老产品如坐便器被纳入补贴范围，满足银发群体需求，咨询人数比之前增长40% [3] 政策实施机制与市场反应 - 构建"以旧换新补贴+企业折扣+门店优惠"的复合优惠体系，降低消费者换新门槛 [2] - 政策与民生需求精准对接，将潜在购物需求转化为现实购买力 [3] - 政策的"无形之手"与市场的"有形之手"协同发力，有效点燃消费热情 [3]

前三季度，以旧换新等提振消费系列政策措施落地见效，消费新业态、新模式、新场景不断拓展，各类 新型消费较快发展，市场活力增强，消费潜力释放，线上消费和服务零售加快增长，消费市场实现稳定 增长。 服务消费增长加快。在扩大服务消费系列政策措施带动下，服务消费需求加速释放。前三季度，服务零 售额同比增长5.2%，高于同期商品零售额0.6个百分点。其中，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅 游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额实现两位数增长。 四、新型消费加快增长，实体新业态蓬勃发展 二、城乡市场结构持续优化，县乡市场潜能释放 城乡市场规模扩大。前三季度，城镇消费品零售额同比增长4.4%，增速比上年同期、上年全年加快1个 百分点以上。乡村消费品零售额增长4.6%，增速快于城镇0.2个百分点，乡村市场销售较为平稳。 县乡市场活力增强。县域商业体系建设扎实推进，乡镇商业设施日益健全，县乡市场规模持续壮大。前 三季度，包括镇区和乡村的县乡市场规模占社会消费品零售总额的比重为38.8%。 三、基本生活类和升级类商品稳定增长，以旧换新相关商品增势较好 一、消费市场规模稳步扩大，服务消费增长较快 多数商品类别实现增长。前三季度，商 ...

基金产品风险等级调整 - 近期基金行业出现产品风险等级集中调整，中信银行自10月15日起对代销的17只资管产品进行风险等级调整，其中15只基金等级上调 [1] - 富国基金、天弘基金、海富通基金、融通基金等公募机构也调整了旗下部分产品风险等级，且多数为调升 [1] - 风险等级上调的深层原因包括波动率上升、最大回撤偏离倍数增加、规模下降，对债券基金而言，债市波动加剧与部分基金权益仓位提升是两大推手 [1] 保险资管产品业绩 - 10月以来已披露净值的1583只保险资管产品中，有1468只今年以来实现正收益，占比高达92.7% [1] - 权益类保险资管产品收益表现亮眼，今年以来平均回报率为28% [1] - 保险资金配置重点为高股息、高成长资产，并通过另类投资拉长久期、平滑净值波动、增加收益弹性以实现收益来源多元化 [1] 伦敦银价格波动 - 10月21日午后，伦敦银现货价格短线跳水，跌破50美元/盎司 [2] - 今年以来截至10月21日，银价累计涨幅约70%，重回历史高位 [2] - 业内人士认为当前银价短期下行风险逐渐累积，投资资金短期回流可能引发价格大幅回调 [2] 银行板块与红利资产 - 10月21日，农业银行A股股价续创新高，日K线录得13连阳，收盘涨1.68%至7.88元/股 [3] - 农业银行A股市净率站上1倍关口，打破了国有银行长期"破净"的局面 [3] - 优质资产的高股息率叠加稳健业绩表现吸引资金流入，银行等红利资产正迎来新一轮"价值发现" [3] 锂电原材料市场 - 9月15日以来，六氟磷酸锂价格已上涨44%，最近十天左右跳涨33% [3] - 9月磷酸铁锂产业产能利用率为73.46%，进入繁荣区间，头部企业如湖南裕能、富临精工、国轩高科等继续满产 [3] - 二梯队中前期有闲置产能的企业逐渐重新开启，奔向满产 [3] 存储芯片市场周期 - A股存储芯片相关公司盈利预期改善、股价高涨，行业"超级周期"来临 [4] - 本轮周期由AI驱动，数据中心大容量存储需求高速增长，叠加智能手机、智能汽车等智能终端渗透率提升共同推动 [4] - 分析人士预计AI服务器存储产品涨价潮或延续至2026年，国内公司受益于"价格回升+国产替代"双重驱动 [4] A股三季报业绩 - 截至目前，共有360家上市公司已披露三季报业绩数据，其中254家公司前三季度净利润为盈利且同比增长，占比达七成以上 [5][6] - 业绩增长公司主要分布于电子、基础化工、汽车、电力设备、机械设备等行业，电子行业入围公司数量最多达32家 [6] - 受益于人工智能技术加速迭代及应用场景扩展，多个电子细分行业景气上行，相关龙头公司业绩爆发 [6] 商业航天产业发展 - 商业航天产业正从技术探索迈向规模化、市场化、资本化的新阶段 [7] - 政策红利持续释放、核心技术不断突破，多家头部企业陆续启动上市辅导 [7] - 资本市场热情高涨，相关概念股获机构密集关注 [7] 快递行业与电商大促 - 多家快递企业正积极部署"双11"大促保障工作，应对物流高峰 [8] - 头部快递公司全面推进智能化改造升级，加大在分拣作业管理、智能路由规划、无人车配送、人工智能客服等方面的建设力度 [8] - 行业趋势是反对"内卷式"竞争，着力促进服务提质增效 [8] 跨境ETF溢价风险 - 10月21日，日经225指数收涨0.27%报49316.06点，韩国综合指数涨0.24%报3823.84点，日韩股市续创历史新高 [8] - 多只跟踪境外指数的跨境ETF溢价率较高，例如景顺长城纳斯达克科技ETF（QDII）溢价率高达16.89% [8] - 多家基金公司紧急发布风险提示，盲目追高可能导致重大损失 [8] 智能眼镜市场前景 - 2025上半年全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2% [9] - IDC预计到2029年全球智能眼镜市场出货量将突破4000万台 [9] - 中国市场份额将稳步提升，预计五年复合增长率（2024年至2029年）将达到55.6%，增速位居全球首位 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [3] 报告核心观点 - 2025年9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，基本符合市场预期，增速环比放缓0.4个百分点，主要受去年同期以旧换新国补高基数效应影响 [5] - 线上消费延续强劲增长，1-9月全国网上零售额累计增速达9.8%，高于社零总体增速5.3个百分点，9月实物商品网上零售额同比增长7.3% [5] - 服务消费呈现强韧性，1-9月服务零售额同比增长5.2%，9月全国服务业生产指数同比增长5.6% [5] - 通讯器材和金银珠宝类商品零售额增长显著，同比分别增长16.2%和9.7%，而家电和家具等受高基数影响的品类增速环比大幅下滑 [5] - 预计随着10月双十一大促启动及年底消费旺季来临，促消费政策效应将持续显现 [5] 行业重点公司估值 - 报告列举了多个细分行业的重点公司估值数据，涵盖免税、景区、酒店、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等板块 [6] - 电商板块重点公司包括阿里巴巴（市值3978亿元，2025年预测市盈率24倍）、京东（市值524亿元，2025年预测市盈率13倍）、拼多多（市值1868亿元，2025年预测市盈率14倍）和美团（市值5907亿元） [6] - 黄金珠宝板块重点公司包括老凤祥（市值210亿元，2025年预测市盈率16倍）、周大生（市值148亿元，2025年预测市盈率13倍）和菜百股份（市值111亿元，2025年预测市盈率14倍） [6] - 超市百货板块重点公司包括永辉超市（市值426.5亿元）和重庆百货（市值117.8亿元，2025年预测市盈率8倍） [6] - 出行产业链相关公司包括首旅酒店（市值163亿元，2025年预测市盈率17倍）和中国中免（市值1438亿元，2025年预测市盈率31倍） [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为消费最差的时候已经过去，消费复苏是曲折的、螺旋上升的过程 [9] - 消费回暖是缓慢过程，短期将受益于消费券等政策，中长期将受益于稳收入等政策 [9] - 继续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备的两类机会：攻之新消费机会和守之顺周期赛道 [9][10] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为2286.43，52周最高为2501.51，52周最低为1796.9 [1] - 行业相对指数表现显示，商贸零售指数表现弱于沪深300指数 [3] 社会消费品零售总额分析 - 9月份社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，增速较上月回落0.4个百分点 [4][5] - 扣除价格因素，9月社零实际增长3.5%，实际增速回落0.6个百分点 [5] - 1—9月份社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%，增速较上年同期加快1.2个百分点，较上年全年加快1.0个百分点 [4][5] - 9月份城镇消费同比增长2.9%，乡村消费增长4.0%，乡村市场销售持续快于城镇 [5] 商品与餐饮消费分析 - 9月份商品零售额同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%，环比上月回落1.2个百分点，增速回落至6月份水平（年内最低） [5] - 限额以上商品零售同比增2.7%，限额以上餐饮收入同比降1.6%，这是继6、7月下滑后8月转正再次出现下滑 [5] 必选与可选消费分析 - **必选消费**：9月份粮油食品类零售额增长6.3%（较上月+0.5pct），饮料类降0.8%（较上月-3.6pct），烟酒类增1.6%（较上月+3.9pct）；日用品类增6.8%，穿类零售额增4.7% [6] - **可选消费-耐用品**：家具类、通讯器材类零售额均同比增长16.2%；办公用品类增6.2%（较上月-8pct）；家电音像类增3.3%（较上月下行11pct）；建筑及装潢材料类降0.1%，汽车类增1.6% [6][7] - **可选消费-非耐用品**：体育娱乐用品零售额增11.9%（上月16.9%），金银珠宝类增9.7%（上月16.8%），化妆品类增8.6%（上月5.1%） [7] 9月社零数据解读与未来展望 - 9月社零增速受中秋节错月节假日减少等因素影响继续降速 [8] - 以旧换新政策拉动效应减弱，家电品类因高基数影响增速明显放缓；消费升级类品类（如化妆品、体育娱乐用品、金银珠宝）实现了中高速增长 [8] - 未来消费走势仍需后续数据确认 [8] 投资建议与关注标的 - **攻之新消费机会**：建议关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，相关标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道等 [10] - **守之顺周期赛道**：若刺激消费政策继续推出且经济复苏，建议关注白酒、餐酒旅等顺周期公司，相关标的包括百胜中国、海底捞、达势股份；宋城演艺、祥源文旅等；锦江酒店、首旅酒店等 [10]

行业整体表现 - 上周机械设备行业整体下跌5.2%，在31个一级行业中排名第25位 [2] - 子行业中轨交设备下跌1.97%，工程机械下跌3.18%，通用设备下跌4.89%，专用设备下跌5.26%，自动化设备下跌8.77% [2] - 行业下跌受市场风险偏好影响，轨交设备及工程机械板块下跌幅度相对较小 [1][2] 工程机械 - 2025年9月挖掘机销量为19858台，同比增长25.4%，其中国内销量9249台同比增长21.5%，出口量10609台同比增长29% [3] - 内需受益于设备集中换新周期及大型项目开工，以工代赈政策助力行业需求向好 [3] - 海外市场因“一带一路”沿线国家基础设施建设需求增长而呈现结构性景气 [3] - 龙头企业凭借技术升级与全球化布局，海外市场份额持续提升 [3] 叉车行业 - 2025年9月叉车销量为130380台，同比增长23%，其中国内市场销量81119台同比增长29.3%，出口量49261台同比增长13.9% [4] - 行业受益于低基数效应，预计增长势头具备持续性 [4] - 人工智能与自动化技术发展推动行业向智能化、无人化升级，无人叉车渗透率提升有望增厚行业盈利 [4] - 行业当前整体估值不高，具备安全边际 [4] 半导体设备 - 在外部技术限制与内部反制措施背景下，半导体设备国产替代进程有望加速 [4] - 国内晶圆厂扩产计划密集，直接拉动上游设备需求 [5] - 贸易摩擦凸显产业链自主可控迫切性，半导体设备国产化率有望持续提升 [5] 工业机器人 - 2025年9月工业机器人产量为76287台，同比增加28.3% [5] - 增长主要得益于国家“以旧换新”政策释放设备更新需求，以及设备更新贷款贴息政策降低企业升级成本 [5] - 行业下游影响减弱，结构调整结束，部分企业发力人形机器人业务，存在困境反转的投资机会 [5] 投资建议关注领域 - 建议关注人形机器人、科学仪器、工程机械、通用设备等领域 [1][2] - 工程机械领域建议关注徐工机械、三一重工、中联重科 [3] - 叉车领域建议关注安徽合力、杭叉集团、诺力股份 [4] - 半导体设备领域建议关注新莱应材、至纯科技、路维光电、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科 [5] - 工业机器人领域建议关注减速器、伺服系统等高技术壁垒环节及系统集成商，个股可关注埃斯顿、拓斯达、绿的谐波、欧科亿 [5]

宏观经济表现 - 三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，预计可完成全年5%增长目标[3] - 9月工业增加值同比增速为6.5%，高于前值5.2%和预期5.2%；服务业生产指数同比增速为5.6%，与前值持平[3] - 9月出口同比增速为8.3%，高于前值4.3%和预期5.9%；社零同比增速为3.0%，低于前值3.4%和预期3.1%[3] - 1-9月固定资产投资累计同比增速为-0.5%，较前值0.5%下降[3] 供需与价格分析 - 三季度GDP平减指数为-1.1%，较二季度的-1.3%有所收窄，但整体仍面临价格下行压力[3] - 三季度工业产能利用率为74.6%，较二季度的74%回升0.6个百分点，部分得益于反内卷政策[3] - 供需分化明显：Q3固投平均同比增速为-6.1%（Q2为2.3%），社零平均同比增速为3.4%（Q2为5.4%），但工业生产降幅较小（工业增加值增速从Q2的6.2%降至Q3的5.8%）[3] 消费与收入 - 9月社零增速放缓，餐饮收入同比增速从8月的2.1%回落至0.9%，金银珠宝消费同比增速从16.8%降至9.7%[3] - 以旧换新补贴的6种产品平均同比增速从9.1%降至7.2%[3] - 三季度人均可支配收入同比增速为4.5%（Q2为5.1%），其中财产净收入增速从2.3%降至-0.3%[4] - 三季度人均消费支出同比增速为3.4%（Q2为5.2%），消费倾向降至68.1%，低于去年同期的68.9%[4] 投资与政策 - 1-9月房地产投资累计同比增速为-13.9%，广义基建投资累计同比增速为3.4%，制造业投资累计同比增速为4%[4] - 两个五千亿资金（5000亿政策性金融工具和5000亿限额以下专项债）落地，其中国开行已投放1893.5亿元，预计拉动总投资超2.8万亿元；农发行投放1001.1亿元，预计拉动总投资超1.26万亿元[3] - 部分行业投资下降推动产能利用率回升，如电气机械和计算机电子行业前9个月投资累计同比增速分别为-9.5%和-2.1%[3]

2025年前三季度，以旧换新等提振消费系列政策措施落地见效，消费新业态、新模式、新场景不断拓 展，各类新型消费较快发展，市场活力增强，消费潜力释放，线上消费和服务零售加快增长，消费市场 实现稳定增长。 一、消费市场规模稳步扩大，服务消费增长较快 市场销售平稳增长。前三季度，社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%，增速比上年同期、 上年全年分别加快1.2个、1.0个百分点。9月份，社会消费品零售总额增长3.0%，受中秋节错月节假日 减少等因素影响，增速比8月份回落0.4个百分点；扣除价格因素，社会消费品零售总额实际增长3.5%。 服务消费增长加快。在扩大服务消费系列政策措施带动下，服务消费需求加速释放，有力拉动消费市场 增长。前三季度，服务零售额同比增长5.2%，增速比1—8月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额 0.6个百分点。其中，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售 额实现两位数增长。国家电影局数据显示，前三季度，全国电影票房收入同比增长20.7%。工业和信息 化部数据显示，1—8月份，全国软件业务收入增长12.6%。 三、基本生活类和升级类商品稳定增长 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 9月清洁电器（扫地机器人、洗地机）行业景气度延续，同比保持较高增长，而白电品类因去年同期高基数整体销售额同比下滑[2][3] - 政策支持下内需有望复苏，出海是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势显著[5][6] 行业月度表现总结 - 洗地机9月销售额同比增速达49.4%，销量和均价同比增速分别为+39%和+7%[3][15] - 扫地机器人9月销售额同比增速为26.2%，销量和均价同比增速分别为+21%和+4.55%[3][15] - 主要白电品类9月整体销售额出现同比下滑，主要因去年同期国补政策拉动下基数较高[3][15] - 9月家用空调内销量595万台，同比下滑2.5%；外销量493.5万台，同比下滑18.1%[22] 细分市场与公司表现 - 扫地机线上市场：科沃斯9月线上销售额同比增速+94%，市场份额30.6%；石头科技同比增速+27%，市场份额27.6%[16] - 洗地机线上市场：添可9月线上同比增速+38%，市场份额35.8%；石头同比增速+1158%，市场份额23.3%[20] - 空调内销品牌表现：格力9月内销量180万台，同比增长12.5%；海尔内销量100万台，同比增长25%[26] - 空调外销品牌表现：主要品牌均呈现下滑，美的外销145万台同比-22%，格力外销80万台同比-20%[26] 板块行情与原材料数据 - 本周家电板块涨跌幅-2.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为-0.6%/-5.6%/-2.4%/-2.0%[31] - 原材料价格：LME铜、LME铝环比上周分别下跌1.46%、1.04%[31] - 纺织服装板块本周涨跌幅-0.31%，328级棉现货价格14,679元/吨，周环比下跌0.65%[33] 投资建议与关注方向 - 内需复苏方向：关注大家电（美的集团、海尔智家等）、宠物赛道（乖宝宠物等）、小家电和品牌服饰（小熊电器、安踏体育等）、电动两轮车（九号公司等）[5] - 出海长期主题：关注清洁电器龙头（石头科技、科沃斯）、大家电龙头（海尔智家、美的集团等）、摩托车品牌（春风动力等）、工具品类（巨星科技等）[5] - 中国制造优势：关注大家电、吸尘器、工具代工龙头（美的集团、德昌股份等）及纺服制造龙头（华利集团、申洲国际）[6]

大规模设备更新政策成效 - 全国企业设备更新加快推进 前三季度工业企业采购机械设备金额同比增长9.4% [1] - 高技术制造业采购机械设备金额同比增长14% 保持良好增长势头 [1] - 信息传输软件和信息技术服务业采购机械设备金额同比增长26.8% [3] - 科学研究和技术服务业采购机械设备金额同比增长32.5% [3] - 全国企业采购数字化设备金额同比增长18.6% 反映数字化转型成为重要发展方向 [3] 消费品以旧换新政策成效 - 前三季度日用家电零售业销售收入同比增长48.3% [5] - 前三季度家具零售业销售收入同比增长33.2% [5] - 新扩围的手机等通信设备零售业销售收入同比增长19.9% [5] - 前三季度新能源车销量同比增长30.1% 反映汽车以旧换新政策持续精准发力 [7]