公司核心目标 - 公司将实现2025年第四季度盈利列为首要个人VAU目标 [1] - 四季度盈利目标被视为证明运营效率和经营能力的必交答卷 [1] - 团队需抓住未来七十余天关键时间窗口为盈利目标筑牢基础 [1] 实现盈利的核心行动 - 核心行动一为聚焦重点车型营销以全力推动终端销量增长 [1] - 核心行动二为保障供应链稳定并深化降本措施 其中全新ES8车型12月产能需提升至月均1.5万台以上 [1] - 核心行动三为确保软件版本按时高质量交付 尽管第四季度除乐道L60外无新车发布 [1] 长期发展规划与组织能力 - 公司提出制定三年经营计划并反思当前组织能力建设 [2] - 公司在体系能力提升上已有进步但部分动作执行力度尚显不够 [2] - 要求第四季度阶段性总结并固化过去两年在组织与体系能力上的思考与实践 将其转化为真正的组织竞争力 [2]

社融与信贷概况 - 9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2339亿元，社融存量增速回落0.1个百分点至8.7%[3] - 政府债券新增1.19万亿元，同比少增3464亿元，其中新增专项债仅4130亿元，同比大幅少增6248亿元[12] - 新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增3661亿元，信贷需求修复缓慢[12] 企业部门融资 - 企业短期贷款新增7100亿元，同比多增2500亿元，部分源于票据融资减少4026亿元（同比少增4920亿元）的替代效应[4][17] - 企业中长期贷款新增9100亿元，同比少增500亿元，受企业盈利与投资信心不足制约[4] - 企业债券融资新增136亿元，同比多增2062亿元，为社融改善最明显分项[13] 居民部门融资 - 居民短期贷款新增1421亿元，同比少增1279亿元，反映消费信心修复乏力[5] - 居民中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元，但绝对值偏低，购房加杠杆意愿不强[5] - 9月30大中城市商品房成交面积同比增长6.7%，但信贷放量有限[5] 货币供应与流动性 - M1同比增速升至7.2%，环比上升1.2个百分点，因财政资金回流及存款向活期转移[5] - M2同比增速为8.4%，环比回落0.4个百分点，受信贷派生不足及高基数影响[5] - 居民存款同比多增7600亿元，企业存款同比多增1494亿元，财政存款同比少增6042亿元[38] 信用修复展望 - 信用修复依赖企业盈利改善与财政政策合力，若专项债发行加快及5000亿元政策性金融工具落地，有望撬动四季度中长期贷款需求[7][42]

分析师背景与研究方法 - 分析师拥有超过20年量化研究、金融建模和风险管理经验 [1] - 专注于股票估值、市场趋势和投资组合优化以发掘高增长投资机会 [1] - 曾在巴克莱银行担任副总裁领导模型验证、压力测试和监管财务团队 [1] - 研究方法结合基本面分析和技术分析 [1] - 与研究伙伴共同撰写投资研究提供高质量数据驱动见解 [1] - 方法融合严格风险管理和长期价值创造视角 [1] - 特别关注宏观经济趋势、企业盈利和财务报表分析 [1] 披露信息 - 分析师在所提及公司中未持有任何股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 未来72小时内无计划发起任何此类头寸 [2] - 分析师未因撰写该文章获得任何公司补偿 [2] - 与文章提及的任何公司无业务关系 [2]

分析师背景与研究方法 - 分析师拥有超过20年量化研究、金融建模和风险管理经验 [1] - 专注于股票估值、市场趋势和投资组合优化以发掘高增长投资机会 [1] - 曾在巴克莱银行担任副总裁领导模型验证、压力测试和监管金融团队 [1] - 与研究伙伴共同撰写投资研究结合严谨风险管理和长期价值创造视角 [1] - 对宏观经济趋势、企业盈利和财务报表分析有特别兴趣 [1] 披露声明 - 分析师在所提及公司中未持有任何股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 未来72小时内无计划发起任何此类头寸 [2] - 分析师未因本文获得除Seeking Alpha以外的任何报酬 [2] - 与所提及股票公司无业务关系 [2]

全球主要股指期货表现 - 美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.11%至46,449.00点，标普500指数期货涨0.08%至6,749.80点，纳指期货涨0.09%至25,166.80点 [1] - 欧洲主要股指多数下跌，德国DAX指数跌0.25%至24,590.11点，英国富时100指数跌0.01%至9,508.02点，法国CAC40指数基本持平于8,041.13点，欧洲斯托克50指数跌0.02%至5,624.55点 [2][3] 大宗商品市场动态 - 国际油价下跌，WTI原油跌1.17%至60.79美元/桶，布伦特原油跌1.09%至64.51美元/桶 [3][4] - 金价再度逼近4000美元关口，黄金现货涨0.54%至3997.66美元/盎司，COMEX黄金期货涨1.00%至4012.25美元/盎司 [7] 美股市场宏观展望 - 市场观点认为美股年底涨势有望延续，稳健的企业盈利尤其是超大规模科技巨头的业绩将成为主要推动力 [5] - 强劲的企业业绩预计将支撑当前偏高的估值，第三季度财报季企业盈利有望再次超出市场预期 [5] 通胀与货币政策预期 - 美联储面临通胀预期失控风险，家庭对一年期通胀预期的上调并非主要受食品和能源价格驱动，增加了通胀持续高于2%目标的风险 [6] - 美国9月CPI数据有望按时发布，劳工统计局已召回部分员工以确保在10月底前完成报告 [6] - 美联储鹰派言论触发美元走强，对冲基金正加码期权押注，认为美元反弹将延续至年底 [7] 重点公司动态 - 特斯拉中国9月批发销量同比增长2.8%至90,812辆，结束了连续两个月的下滑态势 [8][9] - 谷歌成为英国首家被认定为“战略市场地位”的企业，其在线搜索与广告业务将面临更严格的反垄断审查 [9] - 高通因收购Autotalks未依法申报经营者集中，被中国国家市场监管总局立案调查，盘前股价一度跌4% [9] - AI数据中心公司Applied Digital第一财季营收同比暴涨84%至6420万美元，远超分析师预期的5000万美元，盘前股价大涨近24% [10] - Stellantis第三季度全球汽车交付量同比增长13%至130万辆，北美地区交付量大幅增长35%至403,000辆 [11] 行业趋势与驱动因素 - AI算力需求激增，推动数据中心服务需求增长，客户正扩大算力规模以支持生成式AI应用 [10] - 汽车行业在北美市场出现复苏迹象，新车型推出和需求增加推动销量增长 [11]

市场整体表现 - 美股主要指数普遍下跌，道琼斯指数下跌0.08%至46,360.72点，纳斯达克指数下跌0.36%至22,577.49点，标普500指数下跌0.29%至6,669.38点 [1] - 欧洲股市普遍上涨，欧元区STOXX 600指数上涨0.6%，西班牙IBEX 35指数上涨0.79%，英国富时100指数上涨0.7%，德国DAX指数上涨0.3%，法国CAC 40指数上涨0.4% [6] - 亚洲市场收盘涨跌互现，日本日经225指数下跌0.85%，印度孟买Sensex指数上涨0.89% [7] 行业板块表现 - 医疗保健类股表现领先，上涨0.9% [2] - 通信服务类股表现落后，下跌1.2% [2] 公司财报与动态 - Conagra Brands Inc第一季度业绩超预期，每股收益0.39美元，高于市场预期的0.33美元，季度销售额26.63亿美元，高于市场预期的26.15亿美元，并重申2026财年调整后每股收益指引为1.70至1.85美元 [3] - Chijet Motor Company股价飙升173%至0.4432美元，公司与机构投资者签署谅解备忘录，拟进行高达10亿美元的扩大的私募配售 [8] - Ryvyl Inc股价大涨60%至0.4708美元，公司宣布与RTB Digital达成7500万美元的合并协议 [8] - Healthcare Triangle Inc股价上涨25%至3.27美元，其QuantumNexis EMR平台处理收入超过2000万美元 [8] - Cheer Holding Inc股价下跌72%至0.1876美元，公司宣布以每股0.67美元的价格完成850万美元、约1269万个单位的发行定价 [8] - Reitar Logtech Holdings Limited股价下跌35%至4.60美元 [8] - Clean Energy Technologies Inc股价下跌29%至0.2033美元，公司宣布进行1比15的反向拆股 [8] 大宗商品市场 - 原油价格下跌0.7%至61.95美元 [5] - 黄金价格上涨0.9%至3,907.60美元 [5] - 白银价格上涨1.9%至47.525美元 [5] - 铜价上涨0.4%至4.8770美元 [5] 宏观经济数据 - 美国9月私营企业裁员32,000人，而8月修正后为裁员3,000人，市场预期为增加50,000个岗位 [10] - 截至9月26日当周，美国抵押贷款申请量下降12.7% [10]

A股行情启动的关键条件 - 行情启动依赖流动性宽松、经济改善、政策支持与估值低位四大关键条件的共振 [1] - 当前市场条件满足程度呈现显著不均衡性 市场处于蓄势待发与等待验证并存的阶段 [1] 政策支持条件 - 政策支持条件已充分具备 其力度与决心尤为突出 [1] - 围绕新质生产力的产业政策顶层设计和资本市场深化改革举措显示明确政策导向 [1] - 政策为市场构筑坚实政策底 提供明确方向性指引 [1] 估值水平 - 整体估值反映市场对未来增长的乐观预期 也对业绩兑现提出更高要求 [1] 外部流动性环境 - 外部流动性出现积极变化 美联储降息后全球流动性收紧压力缓解、美元强势弱化 [1] - 变化有助于缓解中美利差倒挂压力、支撑人民币汇率 或引导外资回流新兴市场 [1] - 流动性变化利好A股尤其利率敏感的科技成长板块 [1] 经济基本面与企业盈利 - 经济处于弱修复轨道 社会有效需求仍需提振 [1] - 企业盈利能否实现从局部到全局的、具有持续性的回升是市场信心的根本来源 [1] 市场展望与核心驱动力 - 当前A股外部约束减轻、内部政策积极 结构性行情有望延续 [2] - 全面系统性行情的开启有待经济基本面提供更强劲、更广泛的盈利增长作为核心驱动力 [2] - 投资者应重点关注经济复苏强度与企业盈利改善可持续性 这两大因素明朗化是市场迈向更广阔空间的决定性因素 [2]

文章核心观点 - A股市场上涨主要由估值扩张驱动而非企业盈利改善，行情持续性需基本面支撑 [5][6] - 中美关系呈现“竞合”常态，为市场提供理性竞争环境，关注点应回归经济增长与企业盈利 [4][5] - 科技行业国产替代趋势显著，但需关注AI应用落地节奏以验证业绩 [9] - 港股市场因成分股盈利增速更高及股东回报意识强，呈现更健康走势，是分散风险的选择 [10] 中美沟通 - 中美高层通话释放APEC峰会会晤积极信号，氛围积极 [4][5] - 长期看中美博弈呈“竞合”关系，完全脱钩不现实，理性竞争状态对市场有利 [5] 桥水拆解A股上涨动力 - 2024年至今A股收益37.1%，其中股价上涨贡献32.6%，股息分红贡献3.5% [6] - 利润增长对收益贡献仅1.7%，表明行情主要动力来自估值扩张而非盈利增长 [6] - 过去十多年A股上市公司净利润年化增速约8.7%，但频繁融资导致每股收益增速受稀释影响 [6] A股与美股比较 - 美股长期慢牛由盈利增长支撑，如纳斯达克公司利润年增速常超20% [7] - 美股公司通过股份回购减少总股本，使每股盈利增速快于净利润增速 [7] - A股核心问题是盈利驱动力不足及股权融资稀释每股收益，股东回报率有限 [7] 估值与泡沫判断 - 桥水从六维度判断A股整体无显著泡沫，仅科创50指数有局部过热迹象 [8] - 当前新增开户数约两百多万户，远低于历史牛市高点的六七百万户，市场情绪尚属平稳 [8] 科技行业国产替代 - 中芯国际测试国产DUV光刻机，缓解关键设备“卡脖子”风险 [9] - 国产AI芯片性能据报接近或超过英伟达中国特供版H20，监管层要求部分大厂暂停测试采购英伟达芯片 [9] - 国产芯片股高估值需AI应用落地验证业绩，否则面临调整压力 [9] 港股市场分析 - 恒生指数市盈率约11.9倍，分位数82%，估值不低但走势更稳健 [10] - 港股成分股包含腾讯、美团、阿里等优质公司，盈利增速更高且持续回购分红，股东回报意识强 [10]

公司上市进程与背景 - 公司于2025年9月22日第三次向港交所递交招股书，此前在2024年3月和9月的两次申请均已失效 [1] - 公司拥有国内资管行业实时数据基础设施市占率第一的头衔，并获得腾讯、高盛、云锋基金等明星股东投资 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收从2.88亿元增长至6.32亿元，但期内亏损分别为9651.2万元、6339.1万元和9784.5万元 [3] - 2025年上半年，公司营收为1.98亿元，较上年同期的2.83亿元出现下滑，期内亏损1.08亿元，较上年同期的9775.9万元亏损扩大 [3] - 2024年公司收入同比增速约为19%，较2023年的84%显著减缓，且亏损同比扩大约54% [10] 客户与市场指标 - 公司在国内资产管理行业的实时数据基础设施及分析市场中排名第一，2024年市场份额为11.6%，较2023年的13.5%有所下滑 [2][10] - 2025年上半年，公司付费客户数量从上年同期的169家下降至121家，降幅达28% [1][5] - 反映客户粘性的净收入留存率从81%骤降至36%，回头客数量也从2022年的105名下滑至2025年上半年的94名 [5] 研发投入与成本结构 - 2022至2024年，公司研发开支总额分别为2.59亿元、3.79亿元和4.50亿元，占营收的比例分别约为90%、72%和71% [5] - 公司将持续亏损归因于大量研发开支和行政开支等 [5] 业务多元化进展 - 公司正试图通过业务多元化摆脱对资产管理行业的依赖，客户已涵盖金融服务（资产管理除外）、城市管理、生产管理及电信等行业 [5][6] - 2025年上半年，多元化行业收入占比已升至52.7%，超过资产管理行业47.3%的营收占比 [6] 融资历史与估值 - 公司已完成7轮融资，投后估值从2017年的2.26亿元飙升至2023年11月的62.2亿元，涨幅达27倍 [7][8] - 2021年至2023年11月，公司估值从25.18亿元涨至62.2亿元，累计涨幅达147% [1][8] - 在估值跃升期间，有部分股东如珠海诚昊、中山火炬及北京创新工场选择转让股份提前套现 [8]

市场估值与驱动因素 - 当前市场相对于长期历史而言估值更高 但所购买的市场具有更高品质、更强增长性和更低周期性 因此较高的估值具有合理性 [3] - 未来6至12个月市场的主要驱动力将是企业盈利 而非估值倍数的继续扩张 预计估值倍数可能略有收缩 [3] - 标准普尔指数有望连续第三年实现两位数盈利增长 强劲的盈利增长将继续推动市场走高 [4] 企业盈利前景与影响因素 - 尽管存在关税影响 但公司迄今能够吸收大部分冲击 利润率一直非常强劲 [6] - 对2026年的盈利持乐观态度 主要利好因素包括更宽松的金融条件、来自“一个大型美丽法案”的刺激 以及人工智能资本支出热潮 [6][7] - 人工智能资本支出热潮不仅对公司盈利能力产生巨大影响 也对更广泛的经济增长产生巨大影响 一些公司正从其他公司的支出中受益 [7] 消费者与劳动力市场状况 - 鉴于消费主要由高端消费者驱动 预计消费将保持韧性 对整体企业盈利的担忧有限 [8] - 消费者信心的关键取决于人们对工作稳定性的感受 因此劳动力市场是重点观察指标 [9] - 有迹象表明劳动力市场可能正在企稳 商业乐观情绪调查开始改善 财报中提及裁员的公司数量有所下降 [10] - 如果劳动力市场稳定 2026年消费者支出可能保持强劲 并可能已经度过了劳动力市场疲软的低点 [11] 投资策略观点 - 尽管未来几个月可能因关税和不确定性而产生波动的市场头条新闻 但任何由此引发的市场波动或回调都被视为投资机会 [12]