社融情况 - 5月社融规模增量为2 29万亿元 同比多增2271亿元 主要依靠直接融资支撑 [2] - 政府债券融资规模1 46万亿元 同比多增2367亿元 但多增额缩减 [2] - 企业债券净融资1211亿元 同比多增1211亿元 [2] - 人民币贷款增加5960亿元 同比少增2237亿元 持续拖累社融 [2] - 非标融资中信托贷款同比少增51亿元 未贴现承兑汇票同比少减169亿元 委托贷款同比少增158亿元 [2] - 境内股票融资同比多增41亿元 [2] 信贷表现 - 5月新增人民币贷款6200亿元 同比少增3300亿元 [5] - 居民部门贷款新增540亿元 同比少增217亿元 其中短期贷款减少208亿元 中长期贷款增加746亿元 [5] - 居民短贷同比多减451亿元 中长贷同比多增232亿元 [5] - 企业部门贷款增加5300亿元 主要由中长贷和短贷贡献 票据融资较弱 [5] - 企业短贷增加1100亿元 同比多增2300亿元 中长贷增加3300亿元 同比少增1700亿元 [5] - 票据融资增加746亿元 同比少增2826亿元 [5] 货币供应 - 5月M2同比增速7 9% 较上月回落0 1个百分点 [7] - 财政性存款增加8800亿元 同比多增1167亿元 [7] - 居民存款增加4700亿元 同比多增500亿元 [7] - 企业存款减少4176亿元 同比多增3824亿元 [7] - M1增速反弹至2 3% 较上月回升0 8个百分点 [7] - M2与M1增速差收窄至5 6% [7] 经济环境 - 有效融资需求暂显不足 企业贷款受化债替代效应和关税政策影响 [1] - 居民加杠杆意愿未明显增强 财政政策有待加力提效 [1] - 财政资金拨付带动M1增速反弹 企业现金流改善 [1] - 政府债发行前置和低基数效应推动M1回升 [1] - 社融存量增速稳定在8 7% 剔除政府债券后增速回落 [7]

信贷情况 - 5月人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元，存量同比增速降至7.1%[3] - 居民贷款增加540亿元，同比少增217亿元，短期贷款回落，长期贷款小幅多增[3] - 企业贷款增加5300亿元，同比少增2100亿元，是信贷主要拖累项[5] - 非银贷款增加589亿元，同比多增226亿元，受去年低基数影响[8] 社融情况 - 5月社会融资规模增加2.3万亿，同比多增2271亿元，月末增速持平上月为8.7%[9] - 增量结构中最大正贡献是政府债券和企业债券，主要拖累是人民币贷款[9] 货币供应情况 - 5月末，M2增速为7.9%，回落0.1个百分点，M1同比增速为2.3%，提升0.8个百分点，M2 - M1剪刀差进一步缩小[11][12] - 5月末M0同比增速12.1%，提升0.1个百分点，体现经济修复的结构性失衡[13] 货币政策情况 - 预计2025年货币政策维持宽松基调，有一次50BP降准以及20BP降息[2][15] 风险提示 - 美国二次通胀概率升温，提高货币政策决策难度[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国4月固定资产投资和消费略不及预期，工业生产和出口好于市场预期，4月经济增长总体表现韧性，出口增速较好；中美经贸会谈带来短暂喘息机会，但未消除长期不确定性；国内房地产市场仍在磨底，拖累经济增长，影响居民消费信心；国家出台多项政策提振消费、推动城市更新，央行降准降息推动社会融资成本下行；二季度经济增长较一季度面临挑战，抢出口因素利于二季度经济平稳增长 [72] 各方面数据总结 固定资产投资 - 1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，市场预期4.26%，1 - 3月为4.2% [4][6] - 1 - 4月广义基建投资（含电力）同比增长10.85%，市场预期增长10.0%，1 - 3月增长11.5% [6] - 1 - 4月制造业投资同比增长8.8%，市场预期增长9.1%，1 - 3月增长9.1% [6] - 1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，1 - 3月下降9.9% [6] - 高技术产业中，信息服务业、计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业、专业技术服务业投资同比分别增长40.6%、28.9%、23.9%、17.6% [6] - 1 - 4月设备购置投资增长18.2%，增长贡献率达64.5% [6] 房地产市场 - 1 - 4月全国新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，1 - 3月同比下降3.0%，2024年全年同比下降12.9% [9] - 1 - 4月全国新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%，1 - 3月同比下降2.1%，2024年全年同比下降17.1% [9] - 今年一季度30大中城市商品房日均成交面积23.6万平米，同比增长2.5%；4月23万平米，同比下降12%；5月前28天24万平米，同比下降1.5%，4月新房销售同比下降多，5月同比降幅收窄 [12] - 全国二手房出售挂牌价指数今年以来下降速度较去年变缓，进入磨底状态；一线城市二手房出售挂牌价指数1月末小幅抬升后横向波动，4月以来有所下行 [15] 消费 - 4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，市场预期5.5%，3月同比增长5.9%；1 - 4月社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%（上年全年3.5%）；除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%（上年全年3.8%） [18] - 4月限额以上单位商品零售额增长较快的类别有家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、金银珠宝类、体育娱乐用品类、通讯器材类，分别增长38.8%、33.5%、26.9%、25.3%、23.3%、19.9%；4月限额以上单位汽车类消费品零售总额同比增长0.7%；4月必选消费品继续增长良好，限额以上单位粮油、食品类同比增长14.0%；可选消费品化妆品类同比增长7.2%；4月建筑及装潢材料类同比增长9.7% [21] 服务业 - 4月全国服务业生产指数同比增长6.0%，3月增长6.3%，1 - 2月同比增长5.6%，2024年同比增长5.2% [24] - 4月信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业，金融业生产指数同比分别增长10.4%、8.9%、6.8%、6.1%，分别快于服务业生产指数4.4、2.9、0.8、0.1个百分点 [24] 进出口 - 中国4月以美元计价出口同比增长8.1%，市场预估为增长2.0%，3月增长12.4%，1 - 2月同比增长2.3%；4月以美元计价进口同比下降0.2%，市场预估为下降6.0%，3月下降4.3%，1 - 2月进口下降8.4% [27] - 4月中国出口东盟增长20.8%，3月增长11.55%；4月出口欧盟增长8.27%，3月增长10.3%；4月出口美国下降21.03%，3月增长9.09%；因关税影响，4月中国对美出口大幅下降，对东盟出口增长加速，可能存在转出口因素 [30] - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，美线航运出现“抢运潮”，中国出口集装箱运价指数（CCFI）美西航线5月23日的运价指数908.14较5月9日的857.65明显上升，表现强于CCFI指数；中美经贸会谈达成的90天窗口期为市场带来短暂喘息机会，但未消除长期不确定性 [33] 工业 - 4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，市场预期增长5.2%，一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，2024年全年同比增长5.8% [36] - 4月采矿业增加值增长5.7%，一季度采矿业增加值增长6.2%，去年全年同比增长3.1%；4月制造业增加值增长6.6%，一季度制造业增加值增长7.1%，去年全年同比增长6.1%；4月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长2.1%，一季度增长1.9%，去年全年同比增长5.3% [36] - 3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长60.7%、51.5%、38.9% [36] - 4月规模以上工业企业产品销售率为97.2%，同比下降0.2个百分点，3月为93%（3月同比下降0.1%），去年全年产品销售率为96.7% [39] - 2025年一季度全国规模以上工业产能利用率为74.1%，比上年同期上升0.5个百分点，仍在过去几年相对低位，与2023年和2015年同期相近，好于2016年同期 [42] - 1 - 4月规模以上工业企业实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%，1 - 3月同比增长3.4%；1 - 4月全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，1 - 3月为同比增长0.8%；1 - 4月制造业利润同比增长8.6%，较一季度加快1.0个百分点；1 - 4月采矿业实现利润总额同比下降26.8%，1 - 3月同比下降25.5%；1 - 4月电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额同比增长4.4%，1 - 3月增长5.4%；4月规模以上工业企业利润同比增长3.0%，3月同比增长2.6%；1 - 4月高技术制造业利润同比增长9.0%，较1 - 3月加快5.5个百分点 [45] 金融 - 4月社融规模增加1.16万亿元，市场预期增加1.26万亿元，比上年同期多1.22万亿元（2024年4月社融增加 - 658亿元）；4月政府债券净融资新增9729亿元，同比多10666亿元；4月对实体经济发放的人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元；4月未贴现的银行承兑汇票减少2794亿元，同比少减1696亿元；4月企业债券净融资2340亿元，同比多633亿元 [48] - 4月信贷口径人民币贷款增加2800亿元，市场预期7600亿元，同比少增4500亿元；其中企业中长期贷款新增2500亿元，比上年同期少1600亿元；企业短期贷款减少4800亿元，比上年同期多减700亿元；企业票据融资新增8341亿元，比上年同期少增40亿元；4月居民短期贷款减少4019亿元，比上年同期多减501亿元；居民中长期贷款减少1231亿元，比上年同期少减435亿元 [51] - 4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8.0%，市场预期7.5%，3月末为7.0%；4月末狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，市场预期3.0%，3月为同比增长1.6% [54] - 1 - 4月企业中长期贷款新增5.83万亿元，同比少增7800亿元 [57] 就业 - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点；4月31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点；4月外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期下降0.1个百分点 [60] 物价 - 4月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，市场预期下降0.15%，3月同比下降0.1%；1 - 4月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%；4月核心CPI同比上涨0.5%，3月同比上涨0.5%，1 - 2月核心CPI同比上涨0.3%；4月消费品价格同比下降0.3%，3月消费品价格同比下降0.4%，1 - 2月消费品价格下降0.4%；4月服务价格同比上涨0.3%，3月服务价格同比上涨0.3%，1 - 2月服务价格上涨0.3% [63] - 农产品批发价格200指数春节前上涨，春节后下行，3月保持平稳，4月下行，5月继续下行，与2024年同期相比略低；5月20日汽油最高零售指导价下调至7845元/吨，4月18日下调至8075元/吨，4月3日调整至8555元/吨；5月油价低于4月推动CPI价格向下 [65] - 4月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，市场预期下降2.8%，前值下降2.5%；1 - 4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.4%；4月生产资料价格下降3.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.28个百分点，前值下降2.8%；其中，采掘工业价格下降9.4%，前值同比下降8.3%；原材料工业价格下降3.6%，前值同比下降2.4%；加工工业价格下降2.3%，前值下降2.6% [68] - 受对等关税影响，4月上旬大宗商品指数快速下跌，然后小幅反弹，5月大宗商品指数横向波动；因基数原因，5月截至28日南华工业品指数较上年同期大约下跌18%，4月同比下跌14%，预期5月的PPI同比仍在偏低位置 [71]

社融与信贷情况 - 2025年4月社会融资规模增量为1.16万亿元，略低于预期的1.26万亿元，存量增速8.7%，较3月提升0.3PCTS，同比多增1.22万亿元[2] - 4月金融机构各项贷款余额增速7.2%，信贷呈现票据冲量特征，增量同比少增4500亿元，为近五年同月均值的26.6%[2] 居民与企业信贷表现 - 4月居民信贷减少5216亿元，中长期和短期贷款分别减少1231亿元和4019亿元[3] - 4月企业信贷增量6100亿元，同比少增2500亿元，中长期贷款仅为近5年同月均值的48.9%[3] 货币供应量情况 - 4月M2增速8.0%，较上月提升1.0PCTS，M1增速1.5%，较上月下降0.1PCTS[4] 社融后续走势与政策 - 后续存量社融增速大幅上行可能性低，5月7日金融政策预计支撑信贷，助社融增速修复[4][9] - 短期内政策加码可能性下降，5 - 7月经济走势关键，若动能未修复，7月底政治局会议或加力稳增长政策[9] REITs市场情况 - 截止5月16日，中证REITs指数涨1.24%，全收益涨1.39%，强于上证指数等[10] - 近一周9个板块平均涨跌幅7正2负，消费基础设施板块涨幅3.76%最大，环保设施板块跌幅0.32%最大[10] - 近一周市场日均成交额5.13亿元，较上周下行1.44%，日均换手率0.69%，较上周均值上行[10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] - 江苏银行、渝农商行评级为买入；沪农商行、招商银行、农业银行评级为增持[2] 报告的核心观点 - 4月社融新增受政府债支撑同比多增，但新增规模不及预期，信贷受多因素影响表现不佳，M1增速下降、M2与M1剪刀差扩大，建议关注银行股投资价值[7][10][30] 根据相关目录分别总结 社融增速同比增8.7%，主要是政府债支撑 - 4月社融新增1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融同比增8.7%，较3月环比提升0.3个百分点，新增规模不及预期[7][10] - 新增社融同比多增主要由政府债支撑，不含非银的人民币贷款同比少增2465亿，政府债融资同比多增1.07万亿；新增结构中政府债是主要支撑，4月贷款/政府债/企业债融资占比分别为6.5%/83.9%/20.2% [11] - 表内信贷4月新增人民币贷款844亿，同比少增2465亿；表外信贷中未贴现银行承兑汇票减少2793亿，同比少减1696亿，信托贷款减少77亿，同比少增219亿，委托贷款减少3亿，同比少增91亿；债券和股权融资方面，政府债新增融资9762亿，同比多增1.07万亿，企业债融资新增2340亿，股票融资新增392亿，分别同比变化+633亿、+205亿[7][13] 信贷情况：一季度透支+外部环境不确定性对企业信贷需求有所影响 - 4月新增贷款2800亿，同比少增4500亿，低于预期，信贷余额同比增长7.2%，增速环比上月下降0.2个百分点[7][15] - 新增贷款较去年同期少增4500亿，居民短贷、中长贷分别同比变化-501和+435亿，企业短贷和中长贷同比分别变化-700和-1600亿，票据同比少增40亿；新增贷款投放结构中票据冲量，4月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比89.3%、-171.4%和297.9%，新增居民短贷、中长贷占比分别为-143.5%和-44.0% [14][16] - 企业贷款受一季度透支和外部环境不确定性影响，短贷和中长贷增长走弱，4月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-4800、2500和8341亿，增量较上年同期分别变化-700、-1600和-40亿；居民贷款方面，加杠杆意愿弱，3月消费贷价格调整前透支部分短贷需求，4月居民短贷、中长贷分别减少4019和1231亿，较去年同期分别变化-501和+435亿；非银信贷增加1634亿，较上年同期少增973亿[7][17] - 4月、5月按揭贷款需求景气度低，10大和30大城市商品房4月和截止5月15日的5月月平均成交面积均低于去年同期水平[22] M1增速下降，剪刀差有所扩大 - 4月存款减少4400亿，较去年同期少减3.48万亿，存款同比增8.0%，增速较上月提升1.3个百分点，主要是非银存款低基数效应；其中居民存款减少1.39万亿，较去年同期少减4600亿，企业存款减少1.33万亿，较去年同期少减5428亿，财政存款增加3710亿，较上年同期多增2729亿，非银存款增加1.57万亿，同比多增1.9万亿[26] - 4月M0、M1、M2分别同比增长12%、1.5%、8.0%，较上月同比增速分别变化+0.5、-0.1、+1.0个百分点，M2 - M1为6.5%，增速差较上月扩大1.1个百分点[29] 银行投资建议 - 建议关注银行股投资价值，关注大行、招行和优质城农商行；投资主线一是高股息的大型银行如六大行和招商银行，二是拥有区位优势、确定性强的城农商行如江苏银行、渝农商行等[7][30]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 储备透支、跨季贷款集中到期和低价消费贷叫停三重因素影响下，信贷“小月更小”，预计 5 月信贷延续同比少增趋势 [10][17] - 政府债持续拉动社融增长，4 月社融增速或为年内高点，预计 5 月新增社融 1.54 万亿，同比少增约 3900 亿，存量社融同比增速环比下滑 0.1pct 至 8.6% [18][21] - 低基数下 M2 增长提速，M1 增速略有回落，后续可观察一揽子货币政策落地见效情况 [23][30] 根据相关目录分别进行总结 储备透支、跨季贷款集中到期和低价消费贷叫停三重因素影响下，信贷“小月更小” - 4 月新增人民币贷款 2800 亿，同比大幅少增 4500 亿，与 2020 年以来同期 4 月相比增量创新低 [10] - 信贷前置发力导致储备项目透支严重，4 月对公中长贷新增 2500 亿，远低于 2020 - 2024 年同期均值 5115 亿，同比少增 1600 亿 [12] - 季末信贷冲量后，季初月份集中到期压力较大，4 月对公短贷新增 -4800 亿，创历史同期新低，同比多减 700 亿，银行依赖票据冲量 [13] - 3%利率以下消费贷被叫停，居民短贷明显收缩，4 月居民短贷新增 -4019 亿，为历史同期新低，同比多减 501 亿；按揭早偿压力减轻，居民中长贷有所改善 [14] - 预计 5 月信贷延续同比少增趋势，一方面央行可能降低对信贷投放规模要求，另一方面储备项目透支影响持续，培育新信贷增长点尚需时间 [17] 政府债持续拉动社融增长，4 月社融增速或为年内高点 - 4 月社融新增 1.16 万亿，同比少减 1.22 万亿，社融存量同比增速较 3 月末提升 0.3pct 至 8.7%，主要受益于政府债放量 [18] - 表内外票据形成“跷跷板”现象，4 月表外票据新增 -2794 亿，同比少减 1696 亿 [18] - 预计 5 月新增社融 1.54 万亿，同比少增约 3900 亿，存量社融同比增速环比下滑 0.1pct 至 8.6%，4 月社融增速或为年内高点 [21] - 预计 5 月社融口径下人民币贷款新增 6000 亿左右，同比少增约 2200 亿；政府债新增 13000 亿，同比略增约 700 亿；企业股债融资新增约 -1500 亿，同比少增约 1900 亿；表外融资新增 -2000 亿，同比多减约 900 亿 [21][22] 低基数下 M2 增长提速，M1 增速略有回落 - 低基数下 4 月 M2 同比增长 8.0%，较 3 月提升 1pct，4 月人民币存款新增 -4400 亿，同比少减约 3.5 万亿 [23] - 存款从居民、企业部门转移至非银部门，4 月一般性存款新增 -2.7 万亿，非银存款高增约 1.6 万亿，原因包括理财“季末回表、季初出表”规律、银行加大同业存款吸收力度、股市回暖带动非银存款高增 [23][24] - 一般性存款增长仍较乏力，银行负债端稳定性偏弱，近期央行加大中长期资金投放力度，有助于改善银行短钱与长钱配比失衡格局 [27][28] - 4 月 M1（新口径）同比增长 1.5%，较 3 月末下降 0.1pct，淡季经济活跃度相对较弱，M1 增速略有波动，后续可观察一揽子货币政策落地见效情况 [30]

金融数据概览 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，社融存量增速边际抬升至8.7%，为2024年3月以来新高 [1][4] - 政府债发行前置是社融增长主要贡献，1-4月政府债净融资4.85万亿元，4月单月净融资9762亿元，同比多增超1万亿元 [4] - 企业债净融资2340亿元，同比多增633亿元，较3月边际改善 [4] 信贷表现分析 - 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资是主要支撑（新增8341亿元） [1][8] - 企业信贷新增6100亿元，其中企业中长贷新增2500亿元（同比少增1600亿元），企业短贷减少4800亿元 [10] - 居民贷款减少5216亿元，其中短期贷款减少4019亿元，中长期贷款减少1231亿元 [14] 货币供应情况 - M2增速回升至8.0%，较3月回升1个百分点，主要受去年同期低基数影响 [17] - M1同比略有回落至1.5% [17] - 存款向理财产品"搬家"现象缓解，近两月财政资金投放积极 [17] 政策与经济展望 - 政策端继续发力稳增长，政府债加快发行和使用 [1][17] - 内需尤其是居民部门需求修复速度有待提振 [1][17] - 地方政府债务置换持续影响企业贷款表现，1-4月发行近1.6万亿元特殊再融资债 [10] - 关税摩擦对出口企业投融资活动产生冲击 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月存量社融同比8.7%，增速环比提升0.3个百分点，政府债为主要贡献项；M1同比增速为1.5%，增速环比下降0.1个百分点，M2同比增速为8.0%，增速环比提升1个百分点 [2][6] - 信贷方面企业贷款是主要拖累项，社融方面政府债发行持续托举增速，货币方面M2增速明显提升 [8] - 债市或回归国内基本面定价，当前社融结构反映基本面有压力，未来信贷或延续偏弱，银行存款利率可能调降，建议10年期国债利率在1.65%以上积极配置 [8] 根据相关目录分别总结 信贷 - 2025年4月新增信贷约0.28万亿元，低于去年同期的0.73万亿元，主要拖累来自企业贷款 [8] - 4月企业贷款增加约0.61万亿元，同比少增约0.25万亿元，票据融资贡献主要增量，企业短贷同比多减、中长贷同比少增，原因包括4月是信贷“小月”、特殊再融资债发行置换隐性债务相关贷款、贸易摩擦影响企业有效信贷需求 [8] - 4月居民贷款减少约0.52万亿元，同比小幅多减，居民中长贷同比少减或因住房按揭贷款早偿压力缓解，短贷同比多减或因监管引导银行合理开展消费信贷业务 [8] 社融 - 2025年4月社融增加1.16万亿元，政府债增加约0.98万亿元、同比多增约1.07万亿元，为社融增速提供趋势性支撑 [8] - 4月直接融资增加约0.27万亿元，同比多增839亿元，主要因债市收益率下行，企业加大发债融资力度 [8] 货币 - 4月M1、M2同比增速为1.5%、8.0%，增速环比分别下降0.1个百分点、提升1.0个百分点，M2增速提升部分源于2024年4月监管整治违规“手工补息”形成低基数 [8] - 2025年4月居民存款、企业存款分别减少约1.39万亿元、1.33万亿元，同比少减约0.46万亿元、0.54万亿元；财政存款、非银存款分别增加约0.37万亿元、1.57万亿元，原因一是部分中小银行调降存款利率、债市收益率下行带动居民存款向非银机构分流，二是4月是税收“大月”且政府债发行规模大，对企业和居民存款有挤出效应 [8] 金融数据与债市展望 - 今年4月资金面边际转松，政府债是新增社融贡献主力，信贷靠票据冲量支撑，实体融资对超储消耗有限，前期财政存款释放，央行4月转向货币净投放，M2增速提升 [8] - “对等关税”扰动下，4月上旬债市收益率下行，5月7日降准降息预期兑现，债市利多出尽，收益率曲线走陡，资金面预期稳定偏松、中美关税政策扰动下，市场风险偏好波动，股债“跷跷板”演绎 [8] - 债市或回归国内基本面定价，当前社融结构反映基本面有压力，5月和6月新增专项债发行计划均在4000亿元以内，关税扰动和置换隐性债务相关贷款影响下，信贷可能延续偏弱 [8] - 未来银行存款利率或调降，若资金面维持偏松，银行负债压力缓和，短端难以明显回调，长端调整后有一定赔率，建议10年期国债利率在1.65%以上积极配置 [8]

核心观点 - 四月信贷受关税冲击明显，票据融资成为支撑信贷增长的主要支柱 [2][7] - 社融增速在低基数作用下环比走强至8.7%，政府债发行起到重要作用 [3][13] - M2增速因低基数提高1个百分点至8.0%，M1增速微降0.1个百分点至1.5%，反映地产销售韧性 [4][11] - 非银金融存款大幅增加1.57万亿，机构避险意愿增强 [5][12] 贷款 - 四月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，大幅低于预期7600亿 [7][11] - 居民短期贷款新增-4020亿（上年同期-3520亿），消费贷利率回升至3%以上抑制需求 [7] - 居民中长期贷款新增-1231亿（上年同期-1666亿），反映房地产"以价换量"策略 [7] - 企业实际贷款（剔除票据）新增-2300亿（上年同期为0），短期贷款同比多减700亿至-4800亿 [8] - 票据融资占比飙升至297.9%（上年同期114.8%），规模达8341亿 [8] 存款 - 非银金融存款同比多增5400亿至1.57万亿，理财资金转向存款避险 [12] - 居民存款同比少减4600亿，政府存款新增3710亿（上年同期981亿） [12] 社融 - 社融新增1.16万亿（上年同期-658亿），增速提升0.3个百分点至8.7% [1][13] - 政府债同比多增1.07万亿至9762亿，其中国债净融资2658亿（上年同期-984亿） [13] - 企业债净融资2340亿（同比多增633亿），城投债净融资-915亿（上年同期-1050亿） [13] - 未贴现银行承兑汇票降幅收窄至-2793亿（上年同期-4490亿） [13] 政策与趋势 - 央行推出服务消费与养老再贷款，提高结构性再贷款额度以刺激需求 [6][17] - 一季度货币政策执行报告明确不再片面追求信贷投放 [17] - 社融增速后续可能因基数效应消退和政府债发行减速而回落 [6][17]

4月金融数据情况 - 新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，拖累月末贷款余额增速降至7.2%[1][4] - 新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，带动月末社融存量增速加快至8.7%[7] - M2同比增长8.0%，增速较上月末高1.0个百分点；M1同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点[1] 贷款少增原因 - 3月贷款季末冲量透支4月新增规模，1 - 4月置换债发行拉低企业中长期贷款规模，4月外部环境变化抑制贷款需求[4][5] - 企业贷款同比少增2500亿，居民贷款同比少增50亿，居民中长期贷款同比多增435亿[5] 社融多增原因 - 去年同期新增社融是负值，政府债券融资同比多增1.07万亿，表外票据融资同比少减1697亿，企业债券融资同比多增633亿[7] M2、M1增速变化原因 - M2增速加快是因上年同期基数走低和社融增速加快，M2增速高于名义GDP增速显示对实体经济支持性强[8][9] - M1增速回落与企业贷款少增、关税战升温有关，显示宏观经济动能待提振[9][10] 未来展望 - 5月一揽子金融支持政策增加银行贷款投放能力约1万亿，中美关税战降级但外需放缓，预计5月信贷、社融同比多增[3][12] - 下半年预计央行继续降息降准，全年新增信贷、社融有望同比多增[3][13]