总量研究 - 5月财政收支同比增速较上月回落，财政支出仍强但基建支出同比增速回落大，需关注地方投资动能和意愿；非税收入同比增速回落指向地方资金环境好转，但税收收入同比增速不高，需提振价格；土地市场改善不持续，房地产市场向下“惯性”仍在，积极财政政策需择机推出 [2] - 6月美联储会议按兵不动继续观察，点阵图未调整2025年利率预测，5月以来关税对消费冲击显现、对就业有结构性影响，但对通胀影响未体现，美联储在等待关税对通胀的“一次性冲击”并权衡对经济和就业的冲击后决策是否降息 [3] - 公募基金是弹性最大的机构资金，增量主要源于被动型基金，后续公募资金面变化或主要是机构加仓宽基指数ETF，沪深300、上证50、科创50等指数受资金驱动上涨概率大；个人资金是主题行情重要资金来源，市场上行预期一致后有望成持续性较强的增量；短期其他机构资金增减仓规模小，难对市场产生显著影响 [4] - 当前存量可转债发行人以民营企业为主，信用评级较低可转债占比较高，近年信用风险事件数量增加，2025年进入回售和兑付高峰期，需重点关注煤炭、钢铁、建筑、光伏等行业部分发行人信用风险 [5] - 5月政策性银行持续增持同业存单和主要信用品，减持主要利率品；商业银行增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品；信用社、非法人类产品全面增持主要券种；保险机构增持主要利率品和主要信用品，减持同业存单；证券公司、境外机构全面减持主要券种 [6] - 2025年6月16 - 20日我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行，加权REITs指数收于145，本周回报率为1.06%，与其他主流大类资产相比回报率排序为原油> REITs>美股>纯债>A 股>可转债>黄金，本周主力净流入总额为9118.6万元，市场交投热情回升 [8] - 2025年6月16 - 20日转债市场小幅调整，全周中证转债指数涨跌幅为 - 0.2%，2025年开年以来中证转债涨跌幅为 + 4.5%，中证全指数涨跌幅为 + 0.1%，转债市场表现好于权益市场，当前转债估值水平不低，后市经贸谈判、基本面、宏观政策是重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [9] 行业研究 - 2025年“618”各平台大促期间综合电商平台累积销售额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售总计销售额296亿元，同比增长18.7%，今年大促平台更关注生态构建和消费者体验，即时零售赛道热度抬升有望助推线上化渗透，看好电商龙头平台，推荐阿里巴巴 - W、美团 - W、京东集团 - SW、拼多多 [10] - 风电优先关注整机商，2季度业绩或承压，关注3 - 4季度盈利改善程度和电站销售业务进展；固态电池厂商推进半固态产线以及全固态实验、中试线使资本开支提升，叠加政策支持，材料端将迎来催化；光伏预计下一阶段行业供给或需求端兜底政策有望强化，重点关注BC电池、钙钛矿、硅料及PB较低的一体化企业 [11] - 夏季用电高峰临近，在供给收缩、需求季节性上升背景下，煤价阶段性底部可能已出现，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [12] - 本周以色列与伊朗军事冲突主导原油市场，6月22日美国轰炸伊朗核设施介入冲突，地缘局势升级，在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局有景气基础，看好“三桶油”及油服、油运的战略价值 [13] - 2025年“618”宠物经济持续高景气，京东“618”战报显示超400个宠物品牌商家销售额同比增长超100%，宠物成交用户同比增长32%、新晋养宠用户同比增长39% [14] 公司研究 - 因下游PCB行业需求弱于预期，下调芯碁微装2025 - 2026年归母净利润预测分别为2.79亿元（下调17%）、3.71亿元（下调11%），新增2027年归母净利润预测为4.80亿元，公司PCB设备高端化升级后竞争优势提升明显，维持“增持”评级 [15]

报告核心观点 - 以伊冲突主导全球风偏，短期内美股震荡，中长期有望回归经济基本面和企业盈利主导轨道；对港股持谨慎态度，其短期内面临下行风险；黄金受机构与散户边际小幅增持；全球股票净流入放缓，债券ETF加速，资金向美国集中 [1][2][3] 全球市场表现 股市 - 本周（2025年6月16日 - 2025年6月22日）发达市场下跌0.5%，新兴市场走平；美股三大股指分化，标普下跌0.2%，道指走平，纳指上涨0.2%；港股恒生科技跌2%，恒指下跌1.5%，恒生港股通高股息下跌1.3%，仅资讯科技业上涨0.2% [3][4] 债市 - 10年期美债利率 -3.0bp，10年期德债利率4.0bp，10年期英债利率 -3.3bp，10年期日债利率1.0bp，10年期中债利率 -0.4bp，10年期法债利率 -1.0bp [7] 汇市 - 美元指数上涨0.6%，欧元兑美元 -0.3%，美元兑日元1.4%，英镑兑美元 -0.9%，美元兑加元1.2%，美元兑离岸人民币 -0.1%，美元兑人民币持平 [7] 商品 - 黄金下跌2.0%，原油上涨1.5%，铜上涨0.2% [7] 影响因素分析 关税与经济数据 - “硬”数据体现关税冲击，美国5月零售销售环比 -0.9%，为2023年3月以来最大降幅，受汽车购买量下降拖累；“软”数据走强，美联储关注的就业及收入等“硬”数据截至目前相对坚挺 [1] 美联储议息会议 - 6月议息会议如期不降息，因关税对通胀影响可能顽固；鲍威尔对降息态度中庸，点阵图显示预计全年不降息人数从3人增加到7人，较3月议息会议偏鹰 [1] 地缘冲突 - 6月16日伊朗表示美国不参与袭击愿重返核谈判桌，18日中东冲突升级，特朗普呼吁伊方“无条件投降”，以军称摧毁伊朗铀浓缩设施；短期内以伊冲突未直接影响全球原油供应，油价持续上涨需额外催化因素 [2] 市场走势分析 美股 - 短期震荡，因地缘政治不确定性；中长期有望回归经济基本面和企业盈利主导，随着通胀下行、失业率上升可能，未来一季度美联储降息预期或增强，且特朗普下半年或释放政策利好，美国宏观经济数据有韧性 [2][3] 港股 - 持谨慎态度，短期内面临下行风险，原因包括本轮横盘震荡超预期、中小盘轮动及拔估值暂告一段落，港币阶段性处于弱方保证，hibor利率低，超宽松流动性不可持续；国内外增量资金动能不足，南下资金流入边际放缓，海外资金观望或获利了结；美股反弹吸引部分海外机构回流，分散中国资产资金流；以伊冲突使全球市场风偏收紧，资金流向避险资产，油价上行不利中国资产 [3][4][5] 资金流向分析 黄金 - 全球主要黄金ETF有8支增持，4支减持，流入最多的是SPDR黄金信托（$10.60亿美元），流出最多的是博时黄金ETF（ - $0.96亿美元）；机构与散户边际小幅增持黄金，如SPDR黄金信托黄金持有量周环比 +0.9%，SPDR Minishares黄金信托周环比 +1.1% [5] 全球资金 - 全球股票型ETF净流入$184.89亿美元，边际流出$105.27亿美元，全球债券ETF净流入$95.28亿美元，边际流入$6.89亿美元；分国别资金向美国集中，发达市场中美国股票ETF净流入最多（$473.5亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（ - $4.7亿美元）；全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为科技、能源和工业，净流出行业Top2为金融和必选消费 [5] 下周重点关注 - 6月26日美国GDP环比折年率；6月25日欧元区GDP同比与季环比；6月27日日本失业率 [5]

美联储政策动向 - 美联储理事沃勒表示最早可能在7月降息 认为关税对通胀的冲击可能是短暂的 [1] - 沃勒认为当前基准利率比中性水平高出1.25至1.5个百分点 [5] - 美联储主席鲍威尔表示希望在降息前先看到关税措施带来的通胀冲击影响 [8] 市场预期与分歧 - 据CME FedWatch 市场预计7月会议大概率不会降息 下一次降息可能在9月 [2] - 点阵图显示美联储官员预计2025年底前将进行两次降息 但有七位决策者预计今年不会降息 [9] 经济数据与决策依据 - 沃勒指出GDP增长和通胀正接近美联储目标 [4] - 沃勒认为应开始逐步降息以避免劳动力市场可能出现的放缓 强调不需要等待就业市场崩溃才行动 [3][4] - 如果受到中东危机等事件冲击 美联储可能会暂停降息 [6] 政治因素影响 - 特朗普多次公开呼吁美联储降息以降低政府债务成本 过去八个月政府支付了约7760亿美元利息支出 [10] - 沃勒明确表示降低政府借贷成本并非美联储职责 [10] 利率期货数据 - 联邦基金期货数据显示2025年7月会议维持利率在425-450基点概率为85.5% [3] - 2025年9月会议利率维持在400-425基点概率为59% 425-450基点概率为31.9% [3]

金融市场前景 - 金融市场已看到美国总统特朗普关税威胁最糟糕的一面 中型股将成为有吸引力的买入对象 [1] - 富达成长型和收益型基金中 日本、德国和中国中型股占比约11% 是该策略中信心最高的交易品种之一 [1] - 相比18个月前 富达对此类股票的持仓"非常有限" 目前持仓显著增加 [1] 市场表现 - MSCI日本中型股指数自4月2日以来上涨4%以上 德国DAX中型股指数上涨近6% 中国类似指数上涨约0.5% [1] - 富达自去年下半年以来一直持有部分中国和日本股票 3月份买入德国中型股 因德国政府宣布历史性支出计划 [2] 各国中型股投资逻辑 - 德国中型股将受益于政府转向增加财政支出和集中依赖国内需求的里程碑式举措 [3] - 日本中型企业可能从国内消费增长中受益最多 因经济正经历"良性通胀"的一代人一次转变 [3] - 中国公司因可能出台进一步财政刺激措施且亏损风险有限 部分因有政府背景投资者涌入市场支撑股价 [3] 关键事件时间点 - 4月2日美国宣布加征关税引发全球股市暴跌 被视作最糟糕冲击的"解放日" [1] - 7月8日为90天关税休战期结束日 若未达成贸易协议对等关税将生效 [1] - 特朗普将在两周内决定是否打击伊朗 中东紧张局势可能对股市构成重大考验 [1]

英国央行：初步员工分析显示，关税冲击对全球GDP的直接影响可能比五月预期的更小。 ...

沪银价格走势 - 6月19日沪银主力暂报8915元/克 跌幅达0.85% [1] - 当日开盘价9012元/克 最高9025元/克 最低8885元/克 [1] 宏观消息影响 - 伊朗最高领袖哈梅内伊表态绝不接受强加条件 强调军队已做好应对袭击准备 [2] - 美联储6月议息会议连续第四次维持利率不变 点阵图显示今年或降息两次但7位官员预计不降息 [2] - 鲍威尔称经济情况适合观望 预计关税将推升通胀 需观察劳动力市场走软或关税影响温和的证据 [2] - 美国当周初请失业金人数24.5万人 与前值修正后的25万人相比小幅下降 [2] 贵金属市场分析 - 银河期货指出地缘紧张情绪暂缓但不确定性仍存 美联储观望态度令美元反弹压制贵金属 [3] - 关税对美国经济的负面冲击或于三季度显现 滞胀风险未消除将支撑贵金属底部 [3] - 预计短期内贵金属将维持高位震荡格局 [3]

新华财经纽约6月18日电（记者刘亚南）随着市场消化美联储议息会议和伊朗与以色列冲突走向相关信 息，纽约股市三大股指18日小幅高开，早盘涨幅显著扩大，随后强势盘整，午后快速走低，尾盘窄幅盘 整，收盘时纽约股市三大股指涨跌不一。 截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌44.14点，收于42171.66点，跌幅为0.10%；标准 普尔500种股票指数下跌1.85点，收于5980.87点，跌幅为0.03%；纳斯达克综合指数上涨25.18点，收于 19546.27点，涨幅为0.13%。 美国劳工部当日早间发布的数据显示，美国上周首次申领失业救济的人数为24.5万，高于市场共识预期 的24.4万，但低于前一周修订后的25万。 摩根大通全球经济学家Nora Szentivanyi表示，美国5月经济数据强化了今年早些时候得到提振的经济活 动已经开始消退的信号。美国4月进口和5月汽车销售大幅下降的同时，工业生产和零售数据回落也超出 预期。与此同时，进口价格的继续上涨显示，即便对消费者的影响比此前预期缓慢，但关税对国内的冲 击正在展开。 美联储同时发布的经济预测摘要显示，美联储官员对今年联邦基金利率预测中值保持在3.9 ...

关税对日本经济的影响 - 日本5月出口额同比下降1.7%，为八个月来首次下滑，主要受汽车、钢铁和矿物燃料拖累 [1][5] - 日本对美国的出口同比下降11.1%，对中国的出口同比下降8.8% [1][5] - 日本5月贸易逆差达6376亿日元，连续第二个月呈现逆差 [2][5] - 美国对日本汽车及零部件征收25%关税，其他商品征收10%关税，钢铝关税税率提高至50% [7][8] - 日本去年向美国出口商品价值21万亿日元，其中汽车占比28% [8] 日本经济现状与担忧 - 日本一季度实际GDP按年率计算萎缩0.2%，净出口拖累经济增长0.8个百分点 [11] - 通胀持续超过工资增速导致国内消费疲软，加剧技术性衰退担忧 [6][11] - 劳动力短缺问题加剧，可能制约产能扩张 [12] 贸易谈判进展 - 日本首相石破茂与美国总统特朗普未就关税谈判达成共识，汽车关税问题仍是焦点 [13][14] - 特朗普称日本在谈判中表现"强硬"，威胁"要么接受条件，要么终止贸易" [2][15] - 日本面临7月9日"对等关税"升至24%的截止日期，急需达成贸易协议 [8] 日本央行政策动向 - 日本央行维持目标利率0.5%不变，保持债券缩减计划至2026年3月 [11] - 2026年4月起每月减少2000亿日元国债购买量（当前为4000亿日元） [11] - 日本央行称经济呈"温和复苏"，但住房投资低迷，通胀预期"温和上升" [12] - 市场对日本央行加息时机存分歧，可能推迟至明年第一季度 [12]

三菱汽车调价措施 - 三菱汽车上调三款美国市场汽油车型售价 包括欧蓝德 欧蓝德运动版和奕歌 平均涨幅达2.1% [1] - 调价从周三起生效 仅适用于新交付车辆 展厅现车不受影响 公司称此为常规调整 含应对通胀措施 [1] 日本车企受关税冲击 - 特朗普关税政策导致日本车企面临190亿美元损失 可能波及日本国民经济 [1] - 丰田4-5月营业利润预计损失1800亿日元(约12亿美元) 日产 本田和斯巴鲁均面临数十亿美元损失 [1] - 斯巴鲁美国销售车辆中约50%依赖进口 受关税影响显著 [1] 汽车行业经济地位与政策困境 - 汽车行业占日本GDP的10% 占对美出口三分之一 迫使日本政府需与美协商降低25%汽车关税 [2] - 日本首相未在G7峰会达成贸易协议 且钢铁铝关税已升至50% 其他商品关税7月将从10%升至24% [2] 车企战略调整动态 - 本田推迟加拿大110亿美元电动车供应链扩张 将思域混动生产从日本转移至美国 [2] - 斯巴鲁重新评估所有投资 日产暂停美国市场墨西哥产SUV订单 马自达停止阿拉巴马工厂车型对加拿大出口 [2]

英国4月经济表现 - 英国4月GDP环比下降0.3%，为2023年10月以来最大环比降幅，逊于经济学家预期的环比下降0.1%，3月GDP环比上涨0.2% [1] - 4月对美国的商品出口下降20亿英镑（约合27亿美元），为1997年有记录以来最大月度降幅，多数商品出口下滑与关税实施相关 [1] - 工业产值显著下滑，扭转年初因美国进口商关税预期前置备货带来的高增长态势 [1] - 房地产和法律活动下降贡献了4月GDP环比降幅中的0.2个百分点 [1] - 汽车制造商报告对美国和欧盟的产量与出口均出现下降 [1] 英国经济前景与政策调整 - 英国第一季度GDP增长0.7%，超过七国集团(G7)其他发达经济体，英国央行将2025年全年经济增长预测上调至1% [2] - 英国央行将2026年经济增长预测下调至1.25%，预计关税将在三年内使英国经济产出减少0.3% [2] - 4月CPI同比涨幅从3月的2.6%升至3.5%，为2024年1月以来最高水平，核心CPI同比涨幅从3.4%升至3.8%，主要由能源、供水、宽带等价格上涨引发 [2] - 市场预期英国央行将在下周货币政策会议上维持利率不变 [2] - 财政大臣里夫斯公布工党政府首份全面财政支出审查报告，计划大幅增加对国民医疗服务体系、国防、住房等关键领域的财政投入 [2]