市场表现与资金流向 - 市场成交额为2.53万亿元，较上一交易日减少约1400亿元[1] - 沪指下跌0.94%，深成指下跌2.70%，创业板指下跌4.55%[3] - 上证主力资金净流出197.91亿元，深证主力资金净流出445.59亿元[4] - 主力资金流入前三板块为电网设备、基础建设、证券，流出前三为半导体、电池、软件开发[4] 行业与板块动态 - 建材、煤炭、纺织、石油等行业涨幅居前，电子、电力设备、计算机、有色、传媒、通信等行业跌幅居前[1] - 半导体、新能源等权重科技板块大幅下挫，市场出现高低切换迹象[1] - 深圳市半导体产业规模在2024年达到2564亿元，同比增长26.8%；2025年上半年达1424亿元，同比增长16.9%[11] 政策与宏观经济 - 中央财政下达第一批养老服务消费补贴补助资金11.6亿元[5] - 世贸组织将2025年全球货物贸易增长预期从-0.2%上调至2.4%，但将2026年增长预测从2.5%下调至0.5%[7] - 交通运输部宣布自2025年10月14日起对美国相关船舶收取船舶特别港务费[8] 产业与基金动态 - “十四五”以来福利彩票销售总额达8525亿元，筹集公益金2566亿元[10] - 公募基金今年以来参与定增总认购金额突破300亿元，超过去年全年水平[13]

市场整体趋势判断 - 外部冲击是短期扰动而非趋势终结，市场具备韧性，冲击结束后指数创新高可能性较大 [3][5][12] - 市场有效突破需等待科技引领，四季度科技行情还有新高，牛市有纵深 [4][6] - 当前市场学习效应增强，政策稳市机制已提前就位，冲击影响预计低于4月水平 [5][6][12] 投资策略与风格偏好 - 投资应聚焦产业发展、“反内卷”和稳定价值，新兴科技是主线，周期金融是黑马 [3][4] - 短期可布局内需品种和自主可控逻辑的科技品种，中期资金将重新聚焦景气成长和未来产业投资 [11][12] - 四季度关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会 [8][11] 行业与板块机会 - 传统制造业在“反内卷”趋势下资本开支放缓，投入产出比企稳回升，龙头公司盈利能力改善 [2] - 科技板块中，海外算力、半导体、机器人、AI、创新药、电池等仍有机会 [4][7][11] - 反关税、自主可控和稳定类资产如军工、稀土、农业、有色、银行等阶段性占优 [4][5][7][12] 关键驱动因素 - 驱动行情的核心因素未变，包括流动性向好、“十五五”规划预期和三季报披露 [6][11] - 全球制造业活动回升和实物消耗上行是重要主线，内需方向将获更多关注 [9] - 全球化逆转背景下，具备合规能力和全球化运营经验的头部企业可能获得更稳定的海外份额与更好盈利 [2]

10月13日早盘，港股三大指数集体低开，恒生指数开跌2.5%，恒生科技指数开跌2.43%。A股同赛道规 模最大的恒生科技指数ETF（513180）跟随指数下跌，持仓个股跌多涨少，一度仅金山软件、华虹半导 体、中芯国际等上涨，哔哩哔哩、舜宇光学科技、联想集团、蔚来等跌幅居前。 【支持T+0交易的ETF】 截至10月10日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为23.82倍，处于指数发布 以来约34.04%的估值分位点，仍处于历史相对低估区间，而高弹性、高成长等特性使其具备更大的向 上动能。没有港股通账户的投资者或可通过恒生科技指数ETF（513180）一键布局中国AI核心资产。 （场外联接A/C：013402/013403） 每日经济新闻 消息面上，周一早盘，美股三大期指集体反弹，纳指期货涨超1.6%，美股明星科技股夜盘集体反弹， 台积电大涨4%，英伟达涨超3%；中概股走高，阿里巴巴涨超4%。 国泰海通证券表示，外部因素的短期波动对国内的边际影响其实没有那么大，而真正需要关注的是国内 经济、政策等因素的变化。从宏观视角看，本次关税冲击和4月那次相比，该机构认为需要考虑其他几 方面因素 ...

全球经济现状与韧性 - 当前全球经济顶住了自20世纪30年代以来美国规模最大的关税冲击，美国消费者持续消费、企业消化更高成本，人工智能热潮催生市场乐观情绪[1] - 过去六个月多数经济数据超预期，美国第二季度GDP增速创近两年新高，标普500指数自4月低点以来累计上涨32%[4] - 企业通过短期增加库存、接受利润空间收窄的方式应对关税干扰，而非将成本完全转嫁给消费者[4] 贸易紧张局势与关税影响 - 特朗普表示将从11月1日起对中国商品额外加征100%关税，但同时承认若中国放弃威胁中的稀土管制措施，可能会放弃此举措[4] - 世界贸易组织预计受特朗普关税政策滞后影响，2026年全球商品贸易量仅增长0.5%，远低于今年的2.4%[6] - 关税冲击被分解为六次左右、每次2%的进口价格冲击，可能需要6至8个季度才会显著影响消费，将美国经济增速推向接近零的水平[10] 经济增长前景与预测 - 彭博经济研究预测2025年全球实际GDP增长率与去年持平为3.2%，2026年将降至2.9%[5] - 花旗集团经济学家预测今年下半年全球经济增速将放缓至2%以下，2026年将回升至2.5%[9] - 牛津经济研究院模拟情景显示，若美国科技行业增长放缓，2026年全球经济增速可能从基准预测的2.5%降至2%[11] 债务与特定行业挑战 - 全球债务激增，今年上半年增加逾21万亿美元，总额创下近338万亿美元的历史新高，增幅与新冠疫情期间相当[5] - 美国制造业已连续四个月出现岗位流失，9月中国制造业PMI连续第六个月下滑，创2019年以来最长萎缩周期，德国第二季度经济萎缩幅度远超初步预估[5] - 食品进口商警告未来食品价格仍将上涨，部分关税成本已转嫁给消费者[10] 科技行业与人工智能投资 - 支撑股市和实体经济向好的关键因素包括人工智能发展以及对数据中心的创纪录投资[4] - 国际货币基金组织总裁指出当前科技股估值正接近25年前互联网热潮水平，若出现大幅回调可能拖累全球经济增长[11] - 有观点认为人工智能投资热潮未必能成为长期经济增长引擎，目前尚无法确定其能否转化为生产力的持续提升[11][12]

市场背景与事件 - 特朗普宣布拟于2025年11月1日起对中国征收100%关税，并对关键软件实施出口管制[3][7] - 美国商务部于9月29日出台史上最严股权50%穿透管制规则[3][7] - 中国于10月9日宣布对稀土物项及相关技术实施出口管制，并于11月8日对超硬材料等5种物项实施管制[7] 历史比较与市场反应 - 当前市场反应较4月贸易摩擦升级时更淡定，美股跌幅可控，波动率处于较低水平[4] - 相较于4月，当前股市所处位置更高，尤其是部分科技股[5] - 中国对美国大豆进口占比下降，其他地区进口占比提升[8][9] 政策博弈与前景研判 - 100%关税对美国亦是无法承受之重，特朗普将关税生效日定于APEC峰会后的11月1日，增大TACO（关税取消）概率[4] - 美国内部政治僵局（政府关门、财政预算博弈）可能使特朗普关税政策束手束脚[4] - 市场对特朗普政策的定价更从容，对中国股市长期信心增强[4] 投资策略与风险提示 - A股调整幅度或相对可控，国家资本维稳作用有望保持市场风险偏好韧性[5] - 港股作为离岸市场受情绪与资金流动冲击更敏感，波动与压力可能更大[5] - 风险提示包括美国经贸政策大幅变动及关税扩散超预期导致全球经济超预期放缓[6]

墨西哥《经济学家报》10月7日报道，世界贸易组织最新报告指出，关税上调对世界经济的影响将在 2026年显现。报告预测，全球货物贸易在今年第一季度同比增长5.5%，第二季度增长4.3%，上半年增 长4.9%。上半年贸易的强劲表现推动世贸组织将2025年货物贸易增长预期从2025年4月的-0.2%提升至 2.4%。但与此同时，世贸组织也将2026年全球贸易增长预测从2.5%下调至0.5%。根据报告，预计2025 年北美地区货物贸易进口和出口将分别下降4.9%和3.1%，2026年将分别下降5.8%和1.0%，因此北美地 区对2025和2026年的全球贸易贡献率将为负值，亚洲地区将对全球贸易增长贡献最大，欧洲及其他地区 也将对全球贸易增长做出一定正向贡献。 ...

经济增长表现 - 第三季度GDP同比增长8.23%，为三年来最快增速，显著高于分析师预估的7.15% [1] - 第二季度GDP增长率从7.96%向上修正至8.19% [1] - 2025年前九个月GDP同比增长7.85% [8] 制造业与出口 - 前九个月制造业产出同比增长9.92% [4] - 9月份对美出口额同比大幅增长38.5%，达到137亿美元 [4] - 9月份整体出口同比增长24.7%，进口同比增长24.9% [8] - 苹果公司计划在越南为美国市场生产几乎所有iPad、MacBook、手表和AirPods，三星电子在越南拥有大型制造基地 [4] 政策与信贷环境 - 央行重申将继续努力刺激贷款和增长，支持关键行业 [6] - 截至9月29日，银行贷款总额较2024年底增长13.37%，监管机构预计年底信贷增长将加速至19%-20% [6] - 9月份消费者价格指数同比上涨3.38%，低于政府设定的全年4.5%-5%的目标，为宽松货币政策提供空间 [6] - 政府为电子、纺织等行业企业提供财政激励，包括为质量改进提供高达70%的资金支持，为研发、新设备采购等提供高达50%的补贴 [5] 外国直接投资 - 前九个月承诺外国直接投资同比增长15.2%，已到位FDI增长8.5% [8] 市场反应与行业观点 - 经济数据公布后，越南基准VN指数一度上涨2.6%，创下自8月26日以来的最大单日涨幅 [1] - 有观点认为季度增长率反映出越南超出预期的出口韧性，但需关注建筑业和服务业增长放缓的情况 [4]

经济观察网据央视新闻客户端消息，美国政府新一轮加征关税措施10月1日起陆续生效，涉及的产品包 括进口木材、橱柜、药品等。此外，美国总统特朗普日前还威胁将对所有在美国之外制作的电影征收 100%的关税。对此，美国多位相关行业人士表示，关税将对美国多个行业造成冲击，而关税带来的额 外成本最终还是由美国消费者来承担。 ...

行业产出 - 自3月美国对所有进口钢铁和铝征收25%关税以来，7月份加拿大钢铁和铁合金制造业产出较2月份下降24.8% [1] - 6月美国将相关关税税率增至50%后，该行业产出在7月份单月萎缩幅度高达19.1%，为今年以来最大月度跌幅 [1] 出口情况 - 加拿大未锻造钢铁和铁合金7月份出口量较2月份下降25.5% [1] - 基础和半成品钢铁产品出口量较2月份大幅下降34.4% [1]

关税影响与出口韧性 - 市场高估了关税冲击的影响，忽视了其弹性的非线性递减特征以及反身性导致的先冲击后缓和机制[1] - 中国制造具有难替代性，体现在豁免清单、加价倍率、强依赖商品以及“龙二”竞争力较弱等多个视角，中美关税随后迎来缓和[2] - 出口走强并非源于“抢出口”，而是中期韧性的体现，包括发达国家正常补库周期、新兴市场工业化城镇化提速，以及中国替代欧盟在新兴市场的份额，后续出口仍有韧性[3][4] 政策框架转变与财政动向 - 2025年拟通过务实收入预测、提升支出强度、创新财政机制纾解财政问题，推动经济从投资驱动向消费引领范式转换[5] - 2022年以来财政部通报44起隐债问责典例，监管加强、问责深入区县，2025年通报更关注基层政府新增隐债，体现穿透式监管[6] - 2025年上半年广义财政支出增速达8.9%，资金投向产业升级与民生消费，下半年财政或有加码可能，工具箱包括政策性银行工具和结存限额等[7] 反内卷政策内涵与影响 - 本轮反内卷站位更高、覆盖面更广、协同性更强，聚焦工业领域供需失衡及地方政府行为规范，旨在破解企业营收与成本矛盾导致的低价竞争[8][13] - 单靠上游大宗涨价难以拉动PPI回升，反内卷重心更多在中下游，需疏通上游向下游的价格传导机制、解决下游价格超跌问题[14] - 内卷背后是行业失衡，主要表现为制造业内卷激烈而服务业供需不足，破局长期方向需实现从发展制造业供需到发展服务业供需的转变[15] 十五五规划与产业转型 - 十五五是迈向2035年基本实现现代化的关键阶段，或聚焦高质量发展、关键改革与绿色转型，后续关键节点在2025年10月及2026年3月[16] - 未来老龄化加速叠加少子化趋势，社保体系的可持续性与公平性问题将成为改革重点[17][18] - 十五五规划将延续对科技创新的支持，重点关注新兴行业，推进产业转型升级，同时贯彻反内卷政策，加大服务业发展力度[19] 服务业与新消费机遇 - 人口慢变量正引发消费结构深层次变革，年龄趋势及人口结构变化下，发展型、享受型等新消费空间较大[21] - 免签政策扩围点燃入境游热度，后续旅游出口有望释放较大经济效益[24][25] - 当前服务业投资或有3.3万亿元缺口，需求加快向服务领域转型下，投资于人的增长空间广阔，家庭化、适老化或是重点[27] 超额储蓄结构分析 - 本轮超额储蓄的形成更多源于购房支出减少等投资性现金流的增加，而非消费减少导致的预防式储蓄，短期投向或更多聚焦于投资领域[27] - 超额储蓄的主体多是中产阶级，并非市场认为的高收入群体与老年群体[27]