岚图分拆上市进程 - 岚图快速提交详细上市申请文件 代表东风集团正加速推进分拆上市进程 对股价具正面推动力 [1] - 岚图作为独立营运的造车新势力 业务进展健康 整体收入表现优于此前市场预期 [1] 岚图财务与运营表现 - 2025年首七个月平均单车售价较2024年提升约1% 优于该行此前预期的全年下跌5% 具收入上修空间 [1] - 2025年首七个月毛利率达21.3% 与2024年全年21%相若 处于行业高位 [1] - 2025年首七个月销售及管理费用约30亿元人民币 与销量规模相近的新势力相比处于合理水平 [1] - 岚图研发投入整体低于同业 部分得益于母公司东风集团已完成的基础研发 减少重复投资 [1] - 2025年首七个月实现净利润4.34亿元人民币 在月销未达1万辆的情况下实现短期盈利 主要受惠于政府补贴6.42亿元人民币 [1] - 经资本化费用及税务调整后 估算同期净亏损约20亿元人民币 [1] 东风集团私有化估值 - 东风集团私有化成功 估算每股可获现金加价值约10.65港元 [2] - 现金部分为每股6.68港元 [2] - 岚图股票部分每股估值约3.97港元 按岚图销售额的1.25倍市销率计算 该倍数处于H股同业下限 [2]

融资交易核心信息 - 罕王黄金与六名认购方订立认购协议 以每股2.62港元价格认购合共约4.37亿股股份 [1] - 本次认购事项所得款项总额约11.4亿港元 为分拆上市及金矿项目开发奠定资金根基 [1] - 认购事项完成后 罕王黄金将由公司持有91.2%的权益 并于建议分拆完成前继续作为公司之非全资附属公司 [2] 融资参与方与资金用途 - 此次融资吸引了全球领先的紫金矿业以及来自澳洲、香港等地的投资基金参与 [1] - 罕王黄金计划将认购款项用于支持澳大利亚金矿项目发展 并偿还集团内部贷款约8,600万澳元 [1] - 本次融资是上市前的重要资本准备 确保澳洲金矿项目未来的建设资金需求 [2] 分拆上市战略 - 罕王黄金的分拆上市计划将以介绍方式进行 上市时将不再发行新股、不进行额外融资 [2] - 建议分拆完成后 公司将其持有罕王黄金的股份分派予各股东 构建中国罕王与罕王黄金平行上市的战略架构 [2] - 中国罕王以与所有独立第三方认购方相同的价格参与认购 以将股权摊薄影响降至最低 [2] 未来发展前景 - 罕王黄金将依托澳大利亚Cygnet与Mt Bundy两大核心金矿项目 持续挖掘资源潜力并提升运营效率 [2] - 公司战略目标是加快推进罕王黄金成为澳大利亚中型黄金生产商 [2] - 公司将努力透过持续发展澳大利亚金矿项目及更多项目 为所有股东及持份者创造长期稳定的价值 [2]

9月30日，紫金黄金国际正式登陆港股。上市首日，紫金黄金国际股价一度飙涨超67%，市值成功突破 3000亿港元大关。 公告显示，此次划分给紫金黄金国际的境外资产包括南美、中亚、非洲和大洋洲的武里蒂卡金矿、诺顿 金田金矿、罗斯贝尔金矿、奥罗拉金矿等8座黄金矿山。截止2024年底，上述矿山的合计资源量为 1799.79吨，合计储量为696.83吨，合计年产量为46.22吨，约占紫金矿业黄金总产量的63%。 紫金矿业称，此次分拆上市，有利于公司加快国际化进程，做大做强黄金业务板块；有利于维护紫金矿 业层面股权结构的稳定，同时能够在紫金黄金国际层面拓宽国际优质投资者渠道，降低境外运营风险。 此外，本次分拆上市恰逢黄金价格上行周期，有利于推动公司黄金资产价值重估。 财务数据方面，根据聆讯后资料集显示，2022年-2025年上半年，紫金黄金国际的收入分别为18.18亿美 元、22.62亿美元、29.90亿美元和19.97亿美元；分别取得归母净利润1.84亿美元、2.30亿美元、4.81亿美 元以及5.20亿美元。 尤为引人注目的是，2025年上半年紫金黄金国际的净利润已然超越2024年全年。深入剖析发现，其净利 润的大幅 ...

股价表现 - 赣锋锂业股价再涨超6%，截至发稿涨5.84%，报42.04港元，成交额达8.68亿港元 [1] 公司资本运作 - 赣锋锂电拟引入投资人进行增资，增资价格为人民币3元/1元注册资本，增资总额不超过人民币250,000万元 [1] - 增资旨在提升赣锋锂电综合实力，助力公司锂生态上下游一体化战略布局 [1] - 最终投资主体将在内部审批通过后，于董事会审议通过的增资额度内协商确定 [1] 子公司分拆上市前景 - 据报赣锋锂电已启动分拆上市的论证工作，此次增资将为其分拆上市创造更有利条件 [1] - 通过引入外部投资人，赣锋锂电可优化股权结构，提高治理水平，为未来独立上市打下良好基础 [1] - 赣锋锂电此前多次获得资本市场认可，包括在2022年引入小米产投、极目创投等知名投资方 [1] 子公司基本情况 - 赣锋锂电注册资本为250890.8万元人民币，主营业务涵盖锂离子动力电池、燃料电池、储能电池及相关设备的研发、生产与销售 [1] - 赣锋锂业目前持有赣锋锂电81.65%的股权 [1]

值得注意的是，据固态电池产业链报道，赣锋锂电此前已启动分拆上市的论证工作，此次增资将为其分 拆上市创造更有利的条件。通过引入外部投资人，赣锋锂电可以优化股权结构，提高治理水平，为未来 独立上市打下良好基础。可查资料显示，赣锋锂电此前多次获得资本市场的认可，包括2022年引入小米 产投、极目创投等多家知名投资方。赣锋锂电注册资本为250890.8万元人民币，主营业务涵盖锂离子动 力电池、燃料电池、储能电池及相关设备的研发、生产与销售。赣锋锂业持有赣锋锂电81.65%股权。 赣锋锂业（002460）(01772)再涨超6%，截至发稿，涨5.84%，报42.04港元，成交额8.68亿港元。 消息面上，近日，赣锋锂业发布公告，为提升赣锋锂电的综合实力，助力公司锂生态上下游一体化战略 布局，赣锋锂电拟引入投资人，共同对赣锋锂电以货币方式进行增资，增资价格为人民币3元/1元注册 资本，增资金额合计不超过人民币250,000万元。因部分其他投资人内部审批决策流程及进度不同，最 终投资主体将在其内部审批决策通过后，与公司在董事会审议通过的增资额度内协商确定。 ...

港股上市首日，紫金黄金国际(02259.HK)一度涨超66%。9月30日，截至发稿前，该公司股价涨幅为60.22%，报114.70港元/股，市值为3009.7亿港元。 | 紫金黄金国际 | | | | --- | --- | --- | | HK2259 HK | | | | 119.000 市值 3009.7亿 量比 114.700 " | 52.3 | | | 15 | 111.000 流通 3009.7亿 换 2.130 | | | 43.110 60.22% 开 | 111.500 市盈™ 48.61 额 62.521 | | | 同祥顺 | #快讯#紫金矿业:紫金黄金国际于香港联交 ... × | | | 唐诺 | | | | 日K | 月K 五日 白名A | 分时 | | 均价:111.851 最新:114.700 43.110 +60.218% | | | | 12.000 | -- 实10115.600 2.75万 | | | 115.500 12.93万 | | | | 115.400 4400 | | | | 115.300 6500 | | | | 115.200 6800 | | | ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价37元/股 基于2026年17倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 分拆紫金黄金国际赴港上市（预计2025年9月30日挂牌）将催化公司估值重估 黄金板块价值有望获得资本市场独立定价 [1][3] - 公司铜金资源储量全球领先：截至2024年末保有铜储量5043万吨（全球第二）、金储量1487吨（全球第五）、锌储量全球第三 [1] - 2024-2028年矿产铜/金产量复合增长率达10%：2024年矿产铜107万吨/矿产金73吨 规划2028年达铜150-160万吨/金100-110吨 [2] 产量增长驱动 - 铜板块三大旗舰项目扩产：塞尔维亚板块改扩建后总产铜45万吨/年 刚果金卡莫阿铜矿三期达产60万吨/年（规划四期至80万吨） 西藏板块巨龙铜矿二期扩至30-35万吨/年（规划三期60万吨/年） [2] - 黄金板块多点开花：哥伦比亚武里蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿及中国境内多个在产项目共同推动产量增长 [2] 分拆主体优势 - 紫金黄金国际由8座境外世界级黄金矿山组成（另含1座待交割哈萨克斯坦金矿） 继承母公司三大核心能力：低成本资源获取与增储能力/亏损矿山盈利转化能力/采选成本控制能力/产量高兑现率 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：459亿元/579亿元/708亿元 对应PE为17/13/11倍 [3] - 营收增长预期：2025-2027年营收3389.53亿元/3716.62亿元/4012.15亿元 同比增长11.63%/9.65%/7.95% [4][12] - 盈利能力提升：毛利率从2024年20.4%升至2027年30.2% 净利润率从10.6%升至17.7% [12] 估值指标 - 当前股价28.77元对应2025-2027年P/E为16.66/13.21/10.79倍 P/B为4.62/3.71/2.99倍 [4][12] - 净资产收益率持续高于25%：2025-2027年ROE预测为27.75%/28.12%/27.73% [4][12]

监管框架 - 分拆需严格遵守香港联交所《上市规则》第15项应用指引（GL15）要求 [2] - 分拆后母公司需保留足够业务运作及资产 维持上市地位 通常要求母公司剩余业务市值不低于分拆前总市值的10% [2] - 子公司业务需与母公司明显区分 避免同业竞争 管理层及财务需独立 [2] - 母公司股东需通过实物分派或现金方式获得公平对待 通常享有优先认购权 [2] - 需向联交所提交详细分拆方案 经上市委员会审批后方可推进 [2] 战略动机 - 释放子公司估值溢价 金融科技及数据服务等业务在合并报表中可能被低估 [2] - 拓宽子公司独立融资渠道 支持技术投入或业务扩张 [2] - 分拆后母公司可更专注证券及衍生品交易等核心业务 [2] - 子公司独立后可优化股权激励机制 提升团队积极性 [2] - 案例显示曾探讨分拆伦敦金属交易所（LME）或数据业务 [2] 结构设计 - 需明确业务边界 技术系统及客户资源需独立运营 避免利益冲突 [2] - 资产与负债剥离需清晰界定知识产权及客户合约等 避免法律纠纷 [2] - 母公司通常保留50%以上控制权 或引入科技公司等战略投资者提升估值 [5] - 需确保供应链中采购及清算等后台操作独立 符合反洗钱等合规要求 [2] 财务影响 - 母公司剥离资产可能减少合并报表收入及利润 但释放商誉或投资账面值 [5] - 子公司分派股息或股权出售可补充母公司现金流 [5] - 市场将重新评估母公司控股平台价值 叠加子公司独立估值产生加总效应 [5] - 子公司独立后可按科技股PS倍数等行业逻辑定价 融资规模取决于业务成长性 [5] 市场影响 - 分拆公告初期母公司股价可能因价值重估上涨 若协同性担忧或短期承压 [5] - 子公司上市表现强劲可提振母公司市场形象 [5] - 需关注市场对双上市主体的估值反馈 [4] 风险挑战 - 涉及数据安全等敏感领域可能面临香港证监会等跨境监管审查 [5] - 分拆后技术及客户资源共享受限 可能增加运营成本 [5] - 新兴金融科技业务可能面临市场理解不足导致的估值低于预期风险 [5] - 部分股东可能因协同效应削弱反对分拆 需通过沟通调整方案 [5]

文章核心观点 - 港交所资本运作体系以市场化、国际化和规则清晰为核心特点，上市公司可灵活运用多种工具满足融资、并购、激励等战略需求 [2][11] 股权融资 - 港股市场股权融资灵活高效，支持IPO及多样化再融资渠道 [2] - IPO采用注册制，审核效率高，通常需6至12个月，国际配售占比超过50% [3] - 再融资无需复杂审批，主要方式包括配股（面向特定投资者，对象不超过100名）、供股（向全体股东按比例配售，近年港交所限制摊薄比例超过25%的无资金需求供股）、公开发售、代价发行及新股认购权计划 [3] 债权融资 - 上市公司可发行多元币种（港元、美元、人民币）的债券，期限灵活 [3] - 公司债发行要求相对宽松，无强制评级但需披露募集说明书，例如中资房企常发行美元债 [3] - 可转换债券兼具债权与股权属性，可降低票面利率，若转股成功可补充权益资本 [3] - 永续债无固定到期日，发行人可递延付息，常见于金融机构或高杠杆企业，会计上可能计入权益 [4] 并购重组 - 规则以《公司收购、合并及股份回购守则》为核心，强调股东公平性 [4] - 要约收购在持股达30%时触发强制要约，价格不低于前6个月最高股价或前30个交易日均价较高者，若获90%以上股份接纳可强制挤出小股东 [5] - 协议收购需法院批准及超75%独立股东投票支持，反对票不超过10%，常用于敌意收购或跨境并购 [5] - 换股并购以收购方股份支付对价，避免现金流出但会稀释原股东权益 [5] - 借壳上市若导致控制权变更且注入资产超过壳公司原有资产一定比例（如100%），将被视为新上市，需满足IPO条件 [5] 资产证券化 - 基础资产涵盖应收账款、租赁债权、基础设施收益权等，接受度高 [5] - 操作模式为发起人将资产转让给特殊目的公司（SPV，通常注册于离岸地），由SPV发行证券 [6] - 典型案例包括房企发行以商场租金收入为基础的CMBS，以及金融机构发行消费贷款ABS [6] - 需符合港交所《上市规则》第15章，要求充分披露基础资产质量及现金流预测 [6] 股权激励 - 购股权计划授予员工未来以固定价格购买股份的权利，行权期通常3至5年，有效期不超过10年，需股东大会批准 [7] - 奖励计划直接授予股份附限售期，无需行权价，更侧重即时激励 [7] - 股份支付费用按公允价值计入损益，影响当期利润，港交所要求披露激励对象、数量及财务影响 [7] 分拆上市 - 条件要求子公司业务独立于母公司，母公司需保留控制权（通常持股≥50%），且子公司满足上市条件如盈利或市值要求 [9] - 优势在于子公司获得独立融资平台，母公司可减持套现，分拆后双方估值可能提升，例如小米分拆小米汽车、阿里分拆菜鸟 [10] 私有化退市 - 方式包括协议安排（需法院批准及超75%独立股东支持）和强制收购（持股达90%后可收购剩余股份） [11] - 动机为减少信息披露成本、灵活开展非公开融资或避免股价长期低迷，通常需支付较市价高20%至30%的溢价，例如2022年阿里私有化优酷 [11] 其他创新工具 - 股份回购可提升每股收益，传递股价低估信号，如腾讯多次回购 [11] - 交叉持股用于战略合作或巩固股权结构，常见于日资企业 [11] - SPAC上市于2022年引入，空白支票公司通过IPO募资后收购实体企业，提供上市新路径 [11]

核心观点 - 紫金矿业分拆紫金黄金国际于香港上市 募资规模达249.8亿-287.3亿港元 为2025年港股第二大IPO 旨在强化全球黄金资源控制力并缓解母公司流动性压力 [1] 上市进程与市场背景 - 上市进程仅81天 创2022年以来港股IPO最快速度之一 仅慢于新加坡公司IFBH的72天 [2] - 国际金价持续攀升至3760美元/盎司历史高位 推动募资目标从10亿美元两度上调至32亿美元 [2] - 2025年港股前8个月IPO融资达1329亿港元 创近4年新高 但后续资金面可能承压 [9] 资产与生产规模 - 整合8座全球矿山 覆盖南美、大洋洲、中亚、非洲四大资源区 黄金年产量1.3百万盎司（约40.4吨） 储量27.5百万盎司（约856.0吨） 全球排名第九 [3] - 核心资产哥伦比亚武里蒂卡金矿年产量超10吨 但面临非法采矿及安全风险 2023年5月遭遇爆炸袭击 2024年11月被非法组织盗采 [5] 投资者结构与认购情况 - 26家基石投资者认购124.7亿港元 占基础发行规模49.9% 为2023年以来百亿港元以上港股IPO最高基石占比 [6][8] - 国际投资者包括GIC、贝莱德、施罗德等11家机构 认购59.2亿港元 规模在港股IPO中排名第二 [7] - 中资投资者包括高瓴、景林、高毅、中国太保、泰康、招金矿业等 形成多元化资本矩阵 [7][8] - 采用定价发行模式 体现市场热度与公司信心 [8] 财务表现与估值 - 2022-2024年营业收入从127亿元增至215亿元 复合增速30.3% 归母净利润从12.8亿元增至34.6亿元 复合增速64.5% [10][11] - 2025年上半年营业收入143亿元 同比增长43% 归母净利润37.2亿元 已超2024年全年 [10][11] - 2025年上半年毛利率46.5% 归母净利润率26.1% 领先同行 [10][11] - 发行市值至少1879亿港元 为港股黄金股最大 2024年PE 49.5倍 低于山东黄金50.2倍和招金矿业63.5倍 [10][11] 经营风险与母公司动机 - 客户高度集中 2025年上半年前五大客户占比98.4% 最大客户紫金矿业集团占比49.6% [12] - 母公司紫金矿业2024年货币资金317亿元 但短期负债487亿元 长期借款615亿元 流动比率0.97 速动比率0.66 均低于行业安全阈值 [12] - 分拆后可独立融资 降低母公司负担 形成业务与资本协同效应 [12]