报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2025年半年度业绩预告显示利润快速增长，25H1预计归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比增长40% - 50%，扣非归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比增长25% - 35%；25Q2预计归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比增长36.7% - 48.3%，扣非归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比增长21.1% - 32.7% [2] - 公司构建“立体化降本增效”模型，虽成本有改善但仍处行业中下游，劳动生产率、能耗成本等有优化空间，预计2025年行业原材料成本下行，将强化管理释放成本红利 [2][3] - 以U8为抓手拓展新市场、新渠道，实施“啤酒 + 饮料”营销策略，探索多元化业务，有望实现更健康稳健的收入增长 [3] - 考虑改革效果和进展超预期，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - 盈利预测：上调2025 - 2027年归母净利润预测分别至14.57/17.37/20.12亿元，对应PE分别为25x/21x/18x [4] - 利润表：2023 - 2027E营业收入从142.13亿元增长至170.96亿元，营业利润从10.25亿元增长至26.86亿元等 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应变化 [11] - 资产负债表：2023 - 2027E总资产从212.31亿元增长至269.00亿元，总负债从64.54亿元增长至72.58亿元等 [12] - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率从37.6%提升至41.9%，ROE（摊薄）从4.7%提升至11.3%等 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率从30%降至27%，流动比率从1.85提升至2.30等 [13] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率从11.08%降至9.32%，管理费用率从11.40%降至9.15%等 [14] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利从0.10元提升至0.32元，每股经营现金流从0.50元提升至0.95元等 [14] - 估值指标：2023 - 2027E PE从56降至18，PB从2.6降至2.0等 [14] 业务发展 - 降本增效：构建“立体化降本增效”模型，借助数字化工具跟踪大宗物料价格，运用采购策略，标准化管理减少浪费，降低啤酒年吨成本 [2] - 市场拓展：以U8为抓手开发新兴市场，推进“百县工程”和“百城工程”；积极拥抱即时零售渠道，强化合作、优化产品矩阵、提升品牌影响力 [3] - 多元化业务：2025年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，主推“倍斯特”汽水，纳豆相关产品受市场欢迎 [3]

A股多元金融概念午后走强，永安期货、中油资本双双涨停，中粮资本、海德股份、五矿资本等个股跟 涨；消息面上，香港金管局总裁余伟文今日表示数月内将推出以LPR作参考利率的合约。 ...

南非总统府：总统敦促政府贸易谈判团队和南非企业加快多元化努力。南非将继续通过外交努力，推动 与美国建立更加平衡、互利的贸易关系。 ...

南都讯 记者张小玲 实习生何昕怡 在深圳建设国际消费中心城市的战略版图中，龙华区展现后起之秀的 商业爆发力。在消费服务业"半年考"中，今年1-4月，龙华街道服务业累计营业收入达88.90亿元，同比 大幅增长14.7%，增速稳居全区首位，成为全区唯一实现两位数增长的街道，占全区服务业营收比重达 23.8%。大浪街道后浪新天地上半年出租率高达 93%整体销售额约 12 亿元；民治街道以港澳客源开拓 新消费群体，观澜街道则以文体赛事激活商旅融合潜力等。龙华区各街道各出奇招，在全市 42 个区域 级活力商圈中，让仅占据 7 席的龙华区商业版图迸发出超常规发展动能。 龙华街道服务业营业收入达88.90亿元 增速稳居全区首位 "加快推进消费和服务业发展，挖掘高质量发展新潜力"是今年龙华区委党代会报告的头号任务，报告明 确提出要"全面建设国际消费中心城市主力区"。在全市的商业大棋中，作为行政区后起之秀的龙华区， 采用"商业+"及吸引港澳游客等诸多创新举措在商业发展中紧抓机遇后起直追。 在"深圳商业网点规划(2025-2035)"中，全市42个区域级活力商圈中，龙华区占据7个。被列为深圳重点 建设的全国级商圈的龙华超级商圈位 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 2025 年半年度业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，25Q2 利润维持高增，公司构建“立体化降本增效”模型，但成本在行业中仍处中下游水平 [2] - 公司预计 2025 年行业原材料成本下行，将持续强化管理释放成本红利，推进人才梯队建设等 [3] - 以 U8 为抓手拓展新市场、新渠道，2025 年启动“百城工程”，积极拥抱即时零售渠道 [3] - 2025 年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，探索多元化业务，饮料主推“倍斯特”汽水，纳豆产品也有较好表现 [3] - 考虑公司改革效果和进展超预期，上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“增持”评级 [4] 公司业绩情况 - 2025 年半年度预计归母净利润 10.62 - 11.37 亿元，同比增长 40% - 50%；扣非归母净利润 9.26 - 10.00 亿元，同比增长 25% - 35% [2] - 25Q2 预计归母净利润 8.96 - 9.72 亿元，同比增长 36.7% - 48.3%；扣非归母净利润 7.73 - 8.47 亿元，同比增长 21.1% - 32.7% [2] 公司成本管理 - 构建“立体化降本增效”模型，借助数字化工具跟踪大宗物料价格，灵活采购，标准化管理降低啤酒年吨成本，但成本仍处行业中下游 [2] - 预计 2025 年行业原材料成本下行，将强化管理释放成本红利，推进人才梯队建设等 [3] 市场与渠道拓展 - 新市场：以 U8 为抓手开发新兴市场，推进“百县工程”基础上启动“百城工程”，投入 16 个高线城市 [3] - 新渠道：积极拥抱即时零售渠道，强化合作、优化产品矩阵、提升品牌影响力 [3] 多元化业务 - 2025 年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，饮料主推“倍斯特”汽水，借助协同优势切入餐饮终端 [3] - 纳豆相关产品受市场欢迎，具备成长性和利润贡献 [3] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测至 14.57/17.37/20.12 亿元，分别上调 4%/5%/5%，对应 PE 分别为 25x/21x/18x [4] 财务指标 利润表 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 14213、14667、15588、16415、17096 百万元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 1408、2549、2052、2369、2668 百万元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E 总资产分别为 21231、23147、24056、25419、26900 百万元等 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 37.6%、40.7%、41.1%、41.6%、41.9%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 30%、32%、30%、28%、27%等 [13] 费用率 - 2023 - 2024 - 2027E 销售费用率分别为 11.08%、10.82%、10.52%、9.92%、9.32%等 [14] 每股指标 - 2023 - 2027E 每股红利分别为 0.10、0.19、0.24、0.29、0.32 元等 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE 分别为 56、34、25、21、18 [14]

行业政策与市场环境 - 创投行业政策利好频出，包括"创投十七条"等顶层设计明确以资本驱动创新的国家战略 [1] - 银行AIC、保险资金等长线资本加速入场，科创债试点与国家创业投资引导基金设立提振募资信心 [1] - 国办一号文优化政府基金出资规则并构建容亏容错机制，化解投融结构性矛盾 [1] - A股发行制度改革、并购重组规则优化与港股IPO热潮强化项目退出预期，推动创投生态良性循环 [1] 行业活动与生态建设 - 第十三届创业投资大会将聚焦创投领域全新发展机遇，汇聚先锋精英与学术专家探讨资本与创新融合路径 [1] - 全国创投协会联盟成员增至30个，覆盖主要经济大省和金融强市，依托联盟资源成立创投智库推动行业高质量发展 [2] - 创投智库成员来自头部创投机构、第三方服务机构及高校学者，致力于打造行业创新变革的"思想引擎" [2] 行业研究与报告发布 - 证券时报将发布并购市场报告，系统梳理年内并购交易规模、行业分布、估值中枢等核心指标 [3] - 证券时报将发布城市创投力报告，通过量化方式呈现区域创投机构数量、基金管理规模等维度竞争力 [3] 会议活动与议程亮点 - 7月24日举办并购座谈交流会，聚焦并购重组实操与案例，分析市场机会与未来展望 [4] - 7月25日上午举办生物医药产融对接会，解析医药行业最新趋势与投资机会 [4] - 7月25日下午举办创业投资大会主会议，探讨资本与创新深度融合的前沿路径 [5] 行业专家与主题分享 - 上海财经大学校长刘元春将解析宏观经济走势与投资机遇 [6] - 深创投总裁刘苏华将分享对行业生态的前沿洞察 [6] - A股千亿市值龙头公司董事长将讲述科技创新与产业发展的双向奔赴案例 [6] - 两场圆桌会议将探讨人工智能等新技术投资机遇及创投资本多元化退出体系构建 [6]

行业与公司表现分化 - 中国传媒娱乐行业呈现显著分化 大麦娱乐年初至今股价上涨91% 猫眼娱乐下跌10% [1] - 大麦2025财年收入增长33%至67亿元人民币 猫眼2024年收入下滑14%至41亿元人民币 [4] - 摩根大通预计大麦估值重估将持续 猫眼面临增长乏力困境 [5] 战略差异驱动业绩分化 - 大麦转型IP衍生品和线下演出市场 电影相关收入占比降至37%(2026E) 猫眼电影收入占比超80% [6] - 大麦成功捕捉消费升级红利 猫眼受国内电影票房下滑23%(2024)拖累 [6] - 摩根大通维持大麦"超配"级(目标价1 2港元) 下调猫眼至"中性"(目标价6 8港元) [6] 大麦娱乐双轮驱动业务 - 线下演出市场两年复合增长率81% 2024年规模达800亿元 大麦市场份额39% [7][8][9] - IP衍生品业务2024年增长73%至14亿元 合作三丽鸥/宝可梦等头部IP [10][11][12] - 2026E收入预计80亿元(超共识4%) 2027E达93亿元(超共识7%) EBITA利润率提升至14 1% [13][14] 猫眼娱乐单一业务风险 - 2024年电影票房恢复至2019年的67% 猫眼收入下降14% EBITA暴跌70%至3 28亿元 [15] - 预计2025-2026年收入增速仅8%/4% 低于共识9%/13% [18] - 当前估值对应2026年10倍PE 低于同业但增长能见度低 [19]

风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行 长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的 风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 7月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年6月末，我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月 末上升322亿美元，升幅为0.98%。中国央行连续第8个月增持黄金，较上月增持速度有所回升。6月， 世界黄金协会与YouGov联合调研的数据显示，在72家受访央行中，43%明确表示预期其黄金储备将在 未来12个月内增加，这一比例较去年的29%大幅跃升，创下该项调研8年来的历史新高。更值得关注的 是，没有任何一家央行预期会减持黄金。而从更长期的视角来看，76%的央行预计其黄金持仓占储备比 例将在未来五年内上升，远超去年的69%。当前的变化趋势表明，多元化的国际储备体系对黄金的需求 仍将扩张。 短期来看，上周美国6月非农数据大超预期，同时美国《大而美法案》表决通过，市场风险偏好出现阶 段性上行。同时，地缘政治冲突有所降温，多种因素共同推动贵金属回落，伦敦金7 ...

全球经济前景 - 大部分受访央行预测全球经济滞涨是最有可能的情景，取代了去年的软着陆预期[1][2] - 74%受访者认为特朗普政府的贸易和国际联盟政策已成为主要风险，超过地缘政治[2] 美元地位挑战 - 80%受访者认为美元仍是世界储备货币，但多元化趋势增强[4] - 美元是央行抛售最多的货币，欧元是增持最多的货币[4] - 29%受访央行计划减少对美国资产投资，比例虽低于去年但显示吸引力减弱[3] - 70%受访央行表示美国政治环境阻碍投资美元，比例是一年前两倍多[7] 资产配置多元化 - 欧元最常被引用为美元替代品，人民币情绪改善[4] - 净6%受访央行计划增加欧元持仓，净25%计划增加人民币持仓[4] - 加拿大元、英镑和日元也受到部分央行青睐[4] 黄金配置趋势 - 52%受访央行计划未来一年增加黄金持仓[5] - 67%认为黄金是本十年表现最佳资产类别，远超2024年21%的比例[5] - 黄金价格自2022年底上涨超100%，成为第二大央行储备资产[6] - 三分之一央行计划未来1-2年增持黄金，比例达五年最高[6] 美联储独立性担忧 - 三分之二央行储备经理对美联储独立性表示担忧[3] - 政治干预可能削弱美联储货币政策自主性，动摇对美元信心[3] 美国法治环境 - 近半数受访者认为美国法治可能恶化到影响资产配置的程度[3] - 35%受访央行担心美国可能要求盟友转换债务工具[3]

公司概况 - 江西齐云山食品股份有限公司以生产南酸枣糕为核心产品，总部位于江西省崇义县，该县被授予"中国南酸枣之乡"称号 [1][2] - 公司2024年南酸枣糕单品贡献收入2.94亿元，占总营收86.7%，其他产品收入仅1300万元占比3.8% [1][2] - 2024年公司南酸枣食品市场份额达32.4%，位居行业第一，南酸枣糕连续28年获"绿色食品"认证 [2] 产品结构 - 南酸枣糕2022-2024年收入占比分别为88.7%、84.7%、86.7%，其他4款产品均以南酸枣为原料 [2] - 公司战略缩减其他产品产能，2024年其他产品产能从1100吨降至677吨，南酸枣糕产能增至9224吨 [2] - 研发投入占比从2022年4.7%降至2024年3.5%，计划开发南酸枣片、布丁、饮品等新形态产品 [3][4] 销售渠道 - 2022-2024年线下渠道收入占比86.9%、85.6%、89.3%，五大客户销售额占比从26.4%升至38.7% [5] - 线上直销收入占比从2022年12.7%降至2024年约10%，但2024年销售及营销开支达7583.5万元占比23.11% [5][6] - 营销投入力度高于同行溜溜梅（营销开支占比19.24%），计划加强直播带货、社区团购等线上推广 [6][8] 行业动态 - 中国果类零食市场规模预计从2024年995亿元增至2029年1510亿元，复合增长率8.7% [7] - 行业高度分散，2024年前十大公司市场份额仅10.4%，溜溜梅2024年收入16.16亿元，好想你收入16.7亿元 [7][8] - 竞争对手好想你通过新品孵化（黑金枣、红枣八宝茶）和渠道创新（进驻山姆、抖音）强化渗透 [8]