投资评级 - 对燕京啤酒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，改革提效趋势良好，因此上调了盈利预测 [6] - 公司正不断强化以U8为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品和特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化浪潮中具备可观成长空间 [6] - 在国企改革背景下，公司有望持续实现阶梯式发展，通过提升内部管理水平和优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入134.3亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.5% [6] - 2025年第三季度公司实现营业总收入48.8亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.0% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为15.55亿元、18.85亿元、21.7亿元，同比增长率分别为47.3%、21.3%、15.1% [5][6] - 最新收盘价对应2025年至2027年的市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [5][6] 经营表现分析 - 2025年前三季度公司实现啤酒销量349.52万千升，同比增长1.39%，其中第三季度销量114.35万千升，同比增长0.1% [6] - 2025年第三季度公司吨价为4262.87元/吨，同比增长1.4%，吨成本为2125元/吨，同比下滑2.8% [6] - 2025年第三季度毛利率达到50.2%，同比提升2.16个百分点，归母净利率为13.7%，同比提升2.66个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为13.8%和11.8%，分别同比下降0.06和0.87个百分点 [6]

宏观总量研究 - 黄金市场近期受多重事件驱动，国内外资金加速流入，短期涨势或放缓，但长期牛市行情远未结束[1] - 铜价有望迎来补涨行情，因铜金比处于历史极低水平，且在能源转型与AI革命驱动下，铜进入结构性紧缺周期[1] 基础化工行业公司研究 - 奥来德2025年前三季度预计营收3.7-4.0亿元，同比减少13.75%-20.22%，归母净利润2900-3400万元，同比减少66.42%-71.36%，预计2025-2027年归母净利润分别为1.27/2.44/3.54亿元[2] - 利安隆2025年前三季度营收45.09亿元，同比增长5.72%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.92%，得益于新增产能项目利用率提升，预计2025-2027年归母净利润分别为5.55/6.52/7.44亿元[3] 食品饮料行业公司研究 - 煌上煌25Q3单季度营收3.94亿元，同比增长0.62%，归母净利润0.24亿元，同比增长34.31%，预计2025-2027年归母净利润为1.11/1.53/1.77亿元，对应P/E分别为65/47/41倍[4] - 燕京啤酒2025年前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.4%，结构升级与费用优化推动利润率改善，上调2025-2027年归母净利润预测至15.96/18.86/21.78亿元[5] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，创业板指涨幅3.02%，上证综指收于3916.33点，涨1.36%[6] - 商品市场中SHFE黄金上涨2.45%至994.06，SHFE铜微涨0.02%至85400[6] - 海外市场多数收涨，纳斯达克指数涨1.37%，德国DAX指数涨1.80%[6]

宏观：黄金与铜价展望 - 黄金市场近期受中美贸易风波、鲍威尔暗示结束缩表、美国地区银行爆雷等多重事件驱动，国内外资金加速流入 [5] - 金价短期涨势或放缓，但长期牛市行情远未结束 [5] - 铜价有望补涨，因铜金比处于历史极低水平，且在全球能源转型与AI革命驱动下，铜进入结构性紧缺周期 [5] 奥来德（688378.SH）2025年前三季度业绩 - 公司预计营收3.7~4.0亿元，同比减少13.75%~20.22% [5] - 预计归母净利润2900~3400万元，同比减少66.42%~71.36% [5] - 预计扣非后归母净利润-670~-560万元，同比减少108.47%~110.13% [5] 利安隆（300596.SZ）2025年三季报 - 前三季度营收45.09亿元，同比增长5.72% [6] - 归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [6] - 毛利率稳步提升，费用率改善，得益于珠海基地抗老化助剂和康泰润滑油二期新增产能项目产能利用率提升 [6] 煌上煌（002695.SZ）2025年三季报 - 前三季度营收13.79亿元，同比下滑5.08% [7] - 归母净利润1.01亿元，同比增长28.59% [7] - 扣非归母净利润0.88亿元，同比增长38.87% [7] 燕京啤酒（000729.SZ）2025年三季报 - 前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6% [8] - 归母净利润17.7亿元，同比增长37.4% [8] - 结构升级叠加费用优化，利润率显著改善，U8势能不减 [8] 九洲药业（603456.SH）2025年三季报 - 前三季度营收41.60亿元，同比增长4.92% [9] - 归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [9] - 扣非归母净利润7.46亿元，同比增长20.67%，CDMO客户合作广度和深度持续回暖 [9]

投资评级与目标价 - 报告对燕京啤酒维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币16.75元，较前次预测的16.50元有所上调 [10] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩增长较上半年有所降速，主要受政商消费承压、北方雨水天气影响以及公司主动控制库存所致，但改革成果仍在兑现，盈利能力持续提升 [7] - 展望未来，负面因素影响已基本解除，公司减员控费力度较大，成果有望在四季度集中体现，带动显著减亏 [7][10] - 公司2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）预计为27%，高于可比公司10%的均值，增长潜力突出 [10][12] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润17.7亿元，同比增长37.4% [7] - 2025年第三季度单季营收48.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润6.7亿元，同比增长26.0% [7] - 第三季度啤酒销量同比微增0.1%，吨酒收入同比增长1.4% [7][8] 销售与市场表现 - 2025年前三季度啤酒销量同比增长1.4%，吨酒收入同比增长3.1% [8] - 产品结构持续优化，U8大单品延续较快增长，在华北基地市场及东三省、山东等非基地市场均实现增量 [8] - 公司坚持渠道健康发展，保持库存健康与价差合理 [8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率达47.2%，同比提升2.1个百分点；第三季度单季毛利率为50.2%，同比提升2.2个百分点 [9] - 毛利率提升得益于结构升级以及大麦等原材料成本下降，第三季度吨酒成本同比下降2.8% [9] - 费用管控见效，前三季度销售/管理费用率分别为11.6%/10.2%，同比分别下降0.4/1.0个百分点 [9] - 2025年前三季度归母净利率为13.2%，同比提升3.2个百分点；第三季度单季归母净利率为13.7%，同比提升2.7个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.67元、0.77元，较前次预测上调约1%-3% [6][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为153.27亿元、159.09亿元、164.19亿元，同比增长率分别为4.5%、3.8%、3.2% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为15.87亿元、18.76亿元、21.70亿元，同比增长率分别为50.32%、18.19%、15.70% [6] - 基于2026年25倍市盈率的估值，目标价设定为16.75元，反映其高于同业的增长预期 [10][12] 财务指标预测 - 预计净资产收益率（ROE）将持续改善，从2024年的8.42%提升至2027年的12.85% [6] - 预计市盈率（PE）将从2024年的33.35倍逐步下降至2027年的16.22倍，估值趋于合理 [6]

创新驱动发展 - A股上市公司研发投入总额达1.88万亿元，占全国研发经费总量的51.96%，研发强度提升至2.61% [3] - 创业板、科创板、北交所研发强度分别为4.89%、11.78%和4.63%，战略性新兴产业研发强度高于整体3.29个百分点 [3] - 百济神州2024年研发投入达141亿元，占营收比例52%，其明星抗癌药泽布替尼已在全球75个市场获批 [3] - 科创板自2021年以来首发上市376家企业，募资超6000亿元，2025年科技创新再贷款额度增至8000亿元 [5] - 宁德时代麒麟电池续航突破1000公里并技术授权给国际车企，迈瑞医疗高端超声设备进入欧美顶级医院 [4] 产业转型升级 - 我国已建成3.5万多家基础级、7000多家先进级、230多家卓越级智能工厂 [6] - 230多家卓越级智能工厂产品研发周期平均缩短28.4%，生产效率平均提升22.3%，不良品率平均下降50.2% [7] - 瑞声科技工厂通过AI技术将产品测试时间从60秒压缩至24.9秒，产线单位小时产出达1万片 [6] - 青岛港接入国产大模型后桥吊效率达62.62自然箱/小时，第13次刷新世界纪录 [7] - 金固股份研发的"最轻钢制车轮"强度达2000兆帕，为铝合金车轮5至6倍，成本仅为其1/4 [6] 绿色低碳转型 - 2024年中国新能源项目投资总额达3.7万亿元，A股新能源相关上市公司投资规模达1.3万亿元 [8] - 上市公司单位营收碳排放量较2020年下降约16.9%，发布独立ESG报告的公司披露率从2020年约25%增至2024年约45% [9] - 燕京啤酒将500ml U8啤酒碳足迹控制在100.04克二氧化碳当量，已拥有13家国家级绿色工厂 [9] - "十四五"时期我国可再生能源发电装机占比提高20个百分点，建成6430家国家级绿色工厂 [8] 全球化发展进阶 - 2024年A股上市公司合计实现境外收入9.52万亿元，较2020年增长56.58% [10] - 2025年上半年创新药对外授权总金额已近660亿美元，超过2024年全年总和 [10] - 比亚迪巴西工厂预计创造2万个就业岗位，并携手近百家本地供应链企业构建协作模式 [10] - 96家中国企业入榜2025世界品牌500强，包括比亚迪、中国中车、中芯国际等 [6] - 上市公司出海模式从单一产品出口升级为技术、标准、生态协同出海 [10]

钢铁行业 - 7月电解铝产能利用率达98.4%，创2012年有统计数据以来新高水平 [5] - 2025年2月工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，推动落后产能有序退出，钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平 [5] - 7月25日交易所限制焦煤期货JM2509合约单日开仓量不超过500手，其他合约不超过2000手 [5] 万华化学（600309.SH） - 2025年上半年营收909.01亿元，同比减少6.35%，归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [5] - 2025Q2营收478.34亿元，环比增长11.07%，归母净利润30.41亿元，环比减少1.34% [5] - 费用优化利润环比持平，技术创新拓宽产品布局 [5] 国光股份（002749.SZ） - 2025年上半年营收11.19亿元，同比增长7.33%，归母净利润2.31亿元，同比增长6.05% [6][7] - 2025Q2营收7.34亿元，环比增长90.44%，归母净利润1.52亿元，环比增长93.30% [7] - 现金分红比例超80%，持续加强农药登记证布局 [6] 爱旭股份（600732.SH） - 2025H1营收84.46亿元，同比+63.63%，归母净利润-2.38亿元，同比亏损收窄 [7] - 2025Q2营收43.11亿元，同比+62.77%，归母净利润0.63亿元，同环比均扭亏 [7] - ABC组件出货量达8.57GW [7] 煌上煌（002695.SZ） - 2025H1营收9.84亿元，同比-7.19%，归母净利润0.77亿元，同比+26.90% [7] - 2025Q2营收5.38亿元，同比-10.72%，归母净利润0.33亿元，同比+16.08% [7] - 经营调整，静待改善 [7] 燕京啤酒（000729.SZ） - 2025H1营收85.6亿元，同比+6.4%，归母净利润11亿元，同比+45.4%，扣非归母净利润10.4亿元，同比+39.9% [8] - 上半年量价齐升，产品结构持续升级，25Q2净利率同比显著改善 [8] - 啤酒业务以U8为抓手拓展市场，饮料业务或开辟新增长曲线 [8] 海泰新光（688677.SH） - 2024年营收4.43亿元，同比减少5.90%，归母净利润1.35亿元，同比减少7.11% [8] - 2025Q1收入同比增长24.9%，环比增长18.3%，去库影响减弱 [8] - 大客户拿货节奏放缓影响短期业绩，2025年发货显著增长 [8]

宏观与策略 - 美国7月ISM服务业PMI明显回落，首申续申超预期上行，显示经济动能短期下行风险加大 [2] - 特朗普新一轮对等关税生效，美日关税协议出现争议，中美关税或继续延期90天 [2] - 7月下旬美国进口边际回升，但前瞻指标显示8月进口或将放缓，全球制造业周期可能降温 [3] - A股流动性驱动行情仍有空间，两融余额创近10年新高，公募报会数量回暖 [6] - 中观景气模型显示7月全行业景气指数回升，大金融、中游制造、TMT景气改善 [8] - 香港本地股和MSCI香港指数分别上涨10.2%和12.4%，相对恒生指数和MSCI中国指数有超额收益 [6] 行业与公司 - 新疆地区有望进入黄金发展阶段，新藏铁路总投资预计2000~5000亿元 [16] - 北京调整限购政策，符合条件家庭购买五环外商品住房不限套数 [3] - 特斯拉解散Dojo项目团队，晶圆级封装的良率瓶颈及外部GPU技术快速迭代导致项目终止 [15] - 中国B端乳制品市场规模已超400亿元，国产替代趋势持续演绎 [20] - 天津创业环保H股股息率有望达6.0/6.5/6.9%，具备较强吸引力 [21] - 雷赛智能布局人形机器人业务，实现"眼脑手关节"多环节产品全覆盖 [22] - 吉利汽车银河A7上市首日大定突破1万辆，有望实现月销1.5万辆 [23] - 燕京啤酒U8放量带动收入增长，扣非净利润超预期 [24] - 索尼1QFY26营业利润同比增长36.5%，游戏业务表现强劲 [25] - 中芯国际2Q25晶圆出货量环比增长4.3%，产能利用率提升至92.5% [29] - 华虹半导体Q3收入指引中值环比增长11.3%，高于市场预期 [31] 市场与交易 - 上周A股微盘股和美股成长股涨幅居前，SmartBeta ETF中价值红利相关ETF表现较好 [9] - 建议关注"红利+小盘"风格，优先布局AI、半导体等强叙事且位置相对不高的品种 [10] - 转债市场建议转向以低价转债+优质新券为主的持仓结构 [10] - 上周A股过热情绪有所缓解，出现从成长向价值红利风格轮动的迹象 [9] - 港股重估蓄势待发，香港本地股相对恒生指数和MSCI中国指数有超额收益 [6]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [4][8] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，前期活跃的新消费食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [4][8] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端承压，关注 8 - 9 月旺季 [4][9] - 大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，看好乳业收入及利润改善 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块涨 0.84%，白酒涨 1.41%，跑输上证综指 0.25pct，在申万 31 个子行业中排第 26 [7] - 涨幅前三的个股为良品铺子、皇台酒业、海融科技，跌幅前三为骑士乳业、新乳业、东鹏饮料 [7] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒等白酒股，伊利股份、青岛啤酒股份等大众品股 [4][8] - 茅台批价散瓶和整箱周环比上涨，五粮液和国窖 1573 批价周环比稳定，高端白酒价格后期走势难判断 [9][23] - 燕京啤酒业绩超预期，东鹏饮料 Q2 收入高增，有友食品 Q2 收入利润快速增长 [4][10] 食品饮料各板块市场表现 - 25/7/07 - 25/7/11，食品饮料行业跑输申万 A 指 0.73 个百分点，各子行业均跑输 [43] - 展示了食品饮料各子行业不同季度相对于申万 A 指的超额收益情况 [44][50] 行业事项提示 - 本周仲景食品、立高食品等公司有股东减持 [54] - 下周宝立食品限售股解禁，莲花控股、金字火腿等公司召开股东大会 [55] 估值表 - 给出海外食品饮料对标公司的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值数据 [57] - 列出食品饮料重点公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [58][59]

基金市场与ESG产品周报 - 国内权益市场涨势延续，各类基金指数均实现正收益，权益类基金净值表现占优 [3] - 医药主题基金净值涨幅居首位，TMT、国防军工主题基金表现较弱 [3] - 股票型ETF资金净流出208.17亿元，主要减仓大盘宽基ETF [3] - 港股ETF资金持续显著流入，净流入78.21亿元 [3] 金融工程市场跟踪周报 - A股震荡上涨，上证50量能择时指标维持看多信号 [3] - 股票型ETF整体延续止盈状态维持净流出 [3] - 市场催化"反内卷"主题，光伏、大宗商品表现强势但延续性不佳 [3] - 短期市场或转向风格均衡表现，金融地产主题占优 [3] 6月金融数据前瞻 - 预计6月人民币贷款增量2.3-2.5万亿，同比多增2000-4000亿 [4] - 社融增量稳定，信贷与政府债增发支撑，社融增速有望抬高 [4] - 低基数下预计6月M1、M2增速环比上修 [4] 基础化工行业周报 - 中央财经委员会会议强调治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质 [5] - 会议指出强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道 [5] - 光伏材料行业格局将迎优化 [5] 医药生物行业跨市场周报 - 国家药监局发布支持高端医疗器械创新发展举措 [5] - 创新医疗器械产品有望更快实现商业化落地 [5] - 政策支持高端医疗器械企业"出海"发展，推动行业国际化 [5] - 研发实力强劲、产品规模化领先、出海战略领先的龙头企业有望获益 [5] 中国宏桥动态跟踪 - 2025年上半年净利润预计增加35%至约123.6亿元 [6] - 成本端下滑叠加铝价坚挺支撑业绩高增 [6] - 西芒杜铁矿项目未来有望提供新的增长点 [6] - 一体化全产业链布局，高股息持续强化股东回报 [6] 燕京啤酒业绩预告 - 25H1预计归母净利润10.62-11.37亿元，同比增长40%-50% [6] - 25Q2利润维持高增，降本增效持续推进 [6] - 以U8为抓手拓展新市场、新渠道 [6] - 25年实施"啤酒+饮料"营销策略 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 2025 年半年度业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，25Q2 利润维持高增，公司构建“立体化降本增效”模型，但成本在行业中仍处中下游水平 [2] - 公司预计 2025 年行业原材料成本下行，将持续强化管理释放成本红利，推进人才梯队建设等 [3] - 以 U8 为抓手拓展新市场、新渠道，2025 年启动“百城工程”，积极拥抱即时零售渠道 [3] - 2025 年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，探索多元化业务，饮料主推“倍斯特”汽水，纳豆产品也有较好表现 [3] - 考虑公司改革效果和进展超预期，上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“增持”评级 [4] 公司业绩情况 - 2025 年半年度预计归母净利润 10.62 - 11.37 亿元，同比增长 40% - 50%；扣非归母净利润 9.26 - 10.00 亿元，同比增长 25% - 35% [2] - 25Q2 预计归母净利润 8.96 - 9.72 亿元，同比增长 36.7% - 48.3%；扣非归母净利润 7.73 - 8.47 亿元，同比增长 21.1% - 32.7% [2] 公司成本管理 - 构建“立体化降本增效”模型，借助数字化工具跟踪大宗物料价格，灵活采购，标准化管理降低啤酒年吨成本，但成本仍处行业中下游 [2] - 预计 2025 年行业原材料成本下行，将强化管理释放成本红利，推进人才梯队建设等 [3] 市场与渠道拓展 - 新市场：以 U8 为抓手开发新兴市场，推进“百县工程”基础上启动“百城工程”，投入 16 个高线城市 [3] - 新渠道：积极拥抱即时零售渠道，强化合作、优化产品矩阵、提升品牌影响力 [3] 多元化业务 - 2025 年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，饮料主推“倍斯特”汽水，借助协同优势切入餐饮终端 [3] - 纳豆相关产品受市场欢迎，具备成长性和利润贡献 [3] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测至 14.57/17.37/20.12 亿元，分别上调 4%/5%/5%，对应 PE 分别为 25x/21x/18x [4] 财务指标 利润表 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 14213、14667、15588、16415、17096 百万元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 1408、2549、2052、2369、2668 百万元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E 总资产分别为 21231、23147、24056、25419、26900 百万元等 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 37.6%、40.7%、41.1%、41.6%、41.9%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 30%、32%、30%、28%、27%等 [13] 费用率 - 2023 - 2024 - 2027E 销售费用率分别为 11.08%、10.82%、10.52%、9.92%、9.32%等 [14] 每股指标 - 2023 - 2027E 每股红利分别为 0.10、0.19、0.24、0.29、0.32 元等 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE 分别为 56、34、25、21、18 [14]