青岛啤酒收购即墨黄酒 - 公司拟以6.65亿元及价格调整期损益金额之和的对价收购即墨黄酒100%股权，首次进入黄酒赛道 [1] - 即墨黄酒注册资本5500万元，2024年末总资产9.08亿元，净资产2.03亿元 [1] - 2024年即墨黄酒营收1.66亿元（+13.5%），净利润3047万元（+38%），交易市盈率约20倍 [3] 多元化战略背景 - 啤酒行业销量逐年递减，2024年公司营收同比下降5.30%，净利润同比仅增1.81% [1] - 青岛饮料集团整体划归公司管理，旗下崂山白花蛇草水2024年销量增长74%，崂山可乐增长47% [2] - 公司第四季度亏损6.45亿元，啤酒淡季产能利用率下降明显 [2][3] - 烈酒生产牌照为布局威士忌等高端品类预留入口，计划形成"啤酒+黄酒+葡萄酒+烈酒+饮品"多品类布局 [2] 协同效应与渠道优势 - 公司拥有11622家经销商网络，可帮助即墨黄酒等区域品牌拓展全国市场 [3] - 即墨黄酒与啤酒同属发酵酒类，可在品牌宣传、销售渠道等方面形成协同 [3] - 黄酒与啤酒消费群体互补，有望缓解淡旺季业绩波动 [3] 行业竞争格局 - 黄酒市场规模210亿元（2023年），远小于啤酒市场1850亿元 [6] - 即墨黄酒作为北派代表，2024年营收仅为古越龙山（19.36亿元）的8.6% [2] - 黄酒龙头古越龙山连续四年未达业绩目标，2024年净利润接近腰斩 [6] - 饮料行业进入存量竞争，包装饮用水产量占比跌破50% [7] 管理层与战略延续性 - 2024年12月姜宗祥接任董事长，预计将延续高端化、智能化转型战略 [8] - 公司需通过收购整合寻找新增长点，但多元业务协同效果需长期观察 [8] 市场质疑与挑战 - 即墨黄酒体量较小，难以弥补啤酒淡季缺口 [4] - 黄酒面临产品边缘化、市场区域性过强等瓶颈 [6] - 酒类大公司跨界多流于表面业务组合，难真正进入新客群场景 [5] - 饮料行业同质化严重，矿泉水产品面临农夫山泉等巨头竞争 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 86.24 元，相当于 2025 年 44X 的动态市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 工程机械景气趋势向好，叠加公司多元化布局，基本面有望继续保持稳健增长；新兴业务丝杠、电缸逐步进入落地阶段系当期潜在催化剂 [8] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 93.9 亿元，同比 +4.51%；归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.4%；2025 年 Q1 实现营收 24.22 亿元，同比 +2.56%；归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.61% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 104.8、121.6、141.7 亿元，同比增速分别为 11.6%、16%、16.5%；归母净利润分别为 26.3、30、36.1 亿元，同比增速分别为 5%、14.1%、20.3%，分别对应 37.9、33.2、27.6 倍 PE [8] 业务分析 液压油缸 - 2024 年收入 47.61 亿，同比 +1.44%，业务结构优化，非标贡献增量 [1] 液压泵阀及马达 - 2024 年收入 35.83 亿，同比 +9.63%，起重挖机领域份额持续提升，工业领域逐步放量 [1] 海外销售 - 2024 年收入 20.74 亿，同比 +7.61%，公司国际化业务成效初现 [1] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛、净利率分别为 42.8%、26.8%，分别同比 +1.09pct、 - 1.11pct；2025 年 Q1 毛、净利率分别为 39.4%、25.6%，分别同比 - 0.69pct、 + 0.03pct [2] - 2024 年、2025 年 Q1 销管研三项费用率分别为 16.5%、14.3%，费用投入均略有提升，系墨西哥工厂、线性驱动器项目投入所致 [2] - 2024 年、2025 年 Q1 研发费用分别为 7.28、1.49 亿，分别同比 +4.8%、 + 40%，从多角度出发巩固自身核心竞争力 [2] 项目进展 - 线性驱动器项目已进入批量生产阶段，2 年筹备期间完成数十款产品研发，2024 年 Q2 开始部分型号试制和验证，Q3 开始与国内客户广泛对接送样 [3] - 墨西哥工厂项目截至 2024 年末工程进度已达 75%，已进入试生产期，有望开拓北美市场并缓解国际贸易风险 [3] 财务指标预测 成长性指标 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 11.6%、16.0%、16.5%；营业利润增长率分别为 5.7%、14.2%、20.1%；净利润增长率分别为 5.0%、14.1%、20.3%等 [10] 利润率指标 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 42.0%、42.2%、42.4%；营业利润率分别为 28.1%、27.7%、28.5%；净利润率分别为 25.1%、24.7%、25.5%等 [10] 运营效率指标 - 2025 - 2027 年固定资产周转天数分别为 144、133、114 天；流动营业资本周转天数分别为 49、50、60 天等 [10] 投资回报率指标 - 2025 - 2027 年 ROE 分别为 15.1%、15.5%、16.7%；ROA 分别为 12.1%、12.8%、13.6%；ROIC 分别为 38.1%、46.6%、50.0% [10] 费用率指标 - 2025 - 2027 年销售费用率分别为 2.5%、2.4%、2.3%；管理费用率分别为 6.3%、6.0%、5.0%；研发费用率分别为 7.2%、7.0%、6.8%等 [10] 偿债能力指标 - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 19.6%、17.2%、18.4%；负债权益比分别为 24.4%、20.7%、22.5%；流动比率分别为 4.18、4.88、4.65 等 [10] 分红指标 - 2025 - 2027 年 DPS 分别为 0.72、0.84、1.00 元；分红比率分别为 36.9%、37.3%、37.3%；股息收益率分别为 1.0%、1.1%、1.3% [10] 业绩和估值指标 - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.96、2.24、2.70 元；BVPS 分别为 13.04、14.45、16.14 元；PE 分别为 37.9、33.2、27.6 倍等 [10]

财务表现 - 2024全年公司实现营业收入25.67亿元，同比增长44.19%，归母净利润3.07亿元，同比增长17.43%，扣非归母净利润3.00亿元，同比增长19.54% [1] - 2024年Q4营收6.68亿元，同比增长16.28%，环比增长2.94%，但归母净利润0.35亿元，同比下降56.73%，环比下降47.30% [1] - 2025年Q1营收6.85亿元，同比增长13.86%，环比增长2.56%，归母净利润0.63亿元，同比下降36.86%，环比增长80.80%，扣非净利润0.56亿元，同比下降43.76%，环比增长79.11% [1] 业务结构 - 2024年移动设备电源管理芯片占比70.12%，同比下降7.44个百分点，智慧能源、通用电源管理芯片、汽车电子电源管理芯片占比分别为13.50%、12.88%、3.33%，同比提升4.28、1.39、1.61个百分点 [2] - 汽车电子业务增速高达179.07%，智慧能源和通用电源管理芯片业务增速分别为111.10%和61.54%，均高于移动设备业务的30.38%增速 [2] - 汽车电子领域产品在原有客户出货量大幅增长，新产品和新客户导入实现突破，荣获安波福"卓越贡献奖" [2] 研发与产品 - 2024年研发费用4.37亿元，同比增长49.25%，研发人员567人，同比增长50.00%，占总人数68.40% [3] - 移动设备领域推出多款显示屏电源管理芯片和锂电保护芯片，智慧能源领域推出全集成反激方案POWERQUARK?，通用产品领域布局储能、光伏、通信等应用，汽车电子领域产品覆盖智能座舱、ADAS、车身控制等多个场景 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.17、38.08、44.20亿元，同比增长25.3%、18.4%、16.1%，归母净利润分别为4.26、5.41、6.45亿元，同比增长38.8%、27.1%、19.1% [4] - 当前股价对应PE分别为33.6、26.4、22.2倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年南芯科技营收实现高增，多元化布局已显成效，考虑其整体业绩表现，略微上调2025/2026年营收预期，因研发费用将随品类扩张增长，略微下调利润预期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024全年公司实现营业收入25.67亿元，同比+44.19%；归母净利润3.07亿元，同比+17.43%；扣非归母净利润3.00亿元，同比+19.54% [1] - 2024年Q4，公司实现营收6.68亿元，同比+16.28%，环比+2.94%；归母净利润0.35亿元，同比 - 56.73%，环比 - 47.30% [1] - 2025年Q1，公司实现营收6.85亿元，同比+13.86%，环比+2.56%；归母净利润0.63亿元，同比 - 36.86%，环比+80.80%；25Q1实现扣非净利润0.56亿元，同比 - 43.76%，环比+79.11% [1] 业务板块 - 2024年移动设备、智慧能源、通用、汽车电子四大业务板块占总营收比例分别为70.12%、13.50%、12.88%、3.33%，移动设备收入绝对值同比增长30.38%，但占比下滑7.44%，后三者营收增速分别为111.10%、61.54%、179.07%，占比分别提升4.28%、1.39%、1.61% [2] - 汽车电子方面，2024年产品在原有客户出货量大幅增长，新产品和新客户导入实现突破，荣获安波福“卓越贡献奖” [2] 研发投入 - 2024年公司研发费用为4.37亿元，同比+49.25%，研发人员数量增至567人，较上年同期增长50.00%，占公司总人数68.40% [3] 产品矩阵 - 移动设备领域，丰富端到端全链路产品矩阵，有线充电方案推陈出新，推出显示屏电源管理芯片，实现锂电保护芯片量产，新品销量增长迅速 [3] - 智慧能源领域，自研全集成反激方案POWERQUARK®完成客户应用，有望持续贡献收入 [3] - 通用产品领域，在储能、光伏、通信等应用领域推出多款充电芯片，布局机器人、AI power等新兴应用领域 [3] - 汽车电子领域，产品覆盖智能座舱、ADAS、车身控制等应用场景的多种电源管理芯片 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入32.17/38.08/44.20亿元，同比增长25.3%/18.4%/16.1%，实现归母净利润4.26/5.41/6.45亿元，同比增长38.8%/27.1%/19.1%，当前股价对应PE分别为33.6/26.4/22.2倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,780|2,567|3,217|3,808|4,420| |增长率yoy（%）|36.9|44.2|25.3|18.4|16.1| |归母净利润（百万元）|261|307|426|541|645| |增长率yoy（%）|6.2|17.4|38.8|27.1|19.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.61|0.72|1.00|1.27|1.52| |净资产收益率（%）|7.1|7.8|10.2|12.1|13.2| |P/E（倍）|54.7|46.6|33.6|26.4|22.2| |P/B（倍）|3.9|3.6|3.4|3.2|2.9| [5] 股票信息 - 行业为半导体，前次评级为买入，2025年04月30日收盘价33.60元，总市值14,295.38百万元，总股本425.46百万股，自由流通股占比68.86%，30日日均成交量7.47百万股 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入26.77亿元，同比增长39.27%，归母净利润8.20亿元，同比增长87.91%，扣非净利润7.79亿元，增幅达90.46% [1] - 2025年一季度营收5.48亿元，同比下滑26.40%，归母净利润1.89亿元，同比下降33.71%，扣非净利润降幅32.15% [1] - 一季度业绩下滑主要因2024年初主力产品终端价格下调26%，但实现单季度环比增长13.75% [1] 核心产品分析 - 血液灌流器2024年销售收入25.04亿元，同比增长59.58%，占总营收93.6%，毛利贡献率90.7% [3] - 肾科领域HA/KHA/pHA系列灌流器覆盖6000余家医院，销售收入同比增长84% [3] - 灌流器毛利率常年超80%，2024年升至82%，主力产品HA130价格从578元降至426元（降幅26%） [3] 业务多元化进展 - 肾科领域构建HA/KHA/pHA差异化矩阵，开拓高端全病程管理产品 [5] - 肝科与重症领域形成第二增长曲线，DPMAS人工肝模式覆盖2000余家医院，CA系列细胞因子吸附柱进入1800家医院 [5] - 营销策略上通过DX-10血液净化机投放形成"设备+耗材+服务闭环"模式 [5] 海外市场布局 - 产品已进入98个国家，在2000多家海外医院临床应用 [6] - 2024年境外收入5936万元，仅占营收2.2%，面临技术认知差异和认证壁垒 [6] 行业竞争与政策风险 - 国内14家企业拥有21张血液灌流器注册证，公司独占3张且型号最全 [7] - 市占率超80%但面临天津紫波、淄博康贝等国内企业及瑞典金宝、日本旭化成等国际巨头竞争 [7] - 集采政策不确定性仍是主要风险，公司强调集采趋向"优质优价"导向 [7] 战略规划 - 2025年重点拓展肝病、危重症市场，探索血液灌流技术在亚健康领域应用 [8] - 继续推进国际化布局，寻求资本市场并购机会 [8]

核心财务表现 - 公司2025年第一季度实现营业收入698.5亿元，同比增长6.9% [1][3] - 归母净利润达22.3亿元，同比增长16.9%，增速快于收入增速 [1][3] - 总件量同比增长19.7%至135.6亿票，单票价值下降但通过规模效应提升盈利能力 [1] - 毛利率13.3%（同比+0.1个百分点），归母净利润率3.2%（同比+0.3个百分点） [3][4] - 基本每股收益0.45元/股，加权平均净资产收益率2.40% [1] 业务结构优化 - 速运物流业务收入同比增长7.2%，供应链及国际业务收入增长9.9%，增速高于整体水平 [3][4] - 国际业务增速领先，全球化战略稳步推进 [2] - 多元化布局减轻对单一业务依赖，增强抗风险能力 [2] 成本与费用管控 - 管理费用率同比下降0.6个百分点，研发费用率下降0.1个百分点 [4] - 销售费用率上升0.1个百分点，主要用于市场推广及团队建设 [4] - 通过营运模式变革及网络规划优化实现结构性降本 [3] 现金流与资本运作 - 经营活动现金流净额40.6亿元，同比下降14.2%（主因税收优惠减少） [3][5] - 投资活动现金流出较高，反映持续投入基础设施 [5] - 筹资活动现金流净额-33.8亿元（去年同期36.4亿元），受偿还借款、股份回购等影响 [5] - 完成8.59亿元股份回购计划，并计划将回购股份注销以减少注册资本 [7] - 成功发行南方顺丰物流REIT募集32.9亿元，推动物流产业园轻资产模式 [5][7] 资产与股东权益 - 报告期末总资产2094.02亿元，归属于上市公司股东的所有者权益941.17亿元 [1]

经营业绩 - 2025年一季度营收170.63亿元，同比增长10.10%，净利润4.29亿元，同比增长38.71%，扣非归母净利润3.78亿元，同比增长60.99% [1][2] - 2024年营收698.97亿元，同比增长28.27%，创历史新高，净利润36.24亿元，同比增长19.94%，连续三年实现营收及净利润双增长 [2] - 2025年增长点包括大客户新品推出、国内大客户新订单引入、北美PC产品组装放量及智慧零售产品推出，预计为全年业绩带来增量 [1][2] 业务表现 - 智能手机与电脑类业务2024年营收577.54亿元，同比增长28.63%，在玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等结构件和功能模组领域稳居领先地位 [2] - 汽车业务2024年营收59.35亿元，同比增长18.73%，受益于全球汽车行业电动化和智能化升级，成为第二大营收来源 [3] - 智能头显与智能穿戴类业务2024年营收34.88亿元，同比增长12.39%，未来产业领域多元化技术储备逐步显现 [3] 研发与专利 - 2021-2024年研发费用分别为21.34亿元、21.05亿元、23.17亿元和27.85亿元，连续四年超20亿元，2015-2024年累计研发费用达180.06亿元 [4][5] - 截至2024年末，有效专利2249件，软件著作权127件，涵盖新型材料、工业互联网、生产数字化、智慧园区等领域 [5] 客户与市场 - 客户包括苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、谷歌、Meta，特斯拉、宁德时代、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪等 [4] - 消费电子市场复苏是业绩增长重要引擎，2024年汽车销量3143.6万辆（同比增长4.5%），新能源汽车销量1286.6万辆（同比增长35.5%） [3] 战略布局 - 2025年3月31日启动港股上市计划，旨在推进国际化战略，提升国际品牌形象，优化全球供应链布局 [1][5]

蒙牛创投新设私募基金管理公司 - 上海犇百年私募基金管理有限公司由北京泰擎企业管理咨询合伙企业和内蒙古蒙牛乳业共同持股 经营范围涵盖私募股权投资基金管理及创业投资基金管理服务 [1] - 新设管理公司可能用于满足地方政府返投要求 同时作为深化产业链投资、拓展多元化布局及提升资本运作能力的重要举措 [1] - 蒙牛集团为央企控股上市公司 旗下拥有特仑苏、纯甄等品牌 全球共68座生产基地 其中41座位于中国 海外布局覆盖新西兰、印度尼西亚及澳大利亚 [1] 蒙牛乳业2024年盈利预警与业务布局 - 预计2024年股东应占利润为0.5亿至2.5亿元 较2023年48.09亿元同比大幅下降 主因原奶供需矛盾及消费需求不及预期 [2] - 2024年总收入预计同比下降 但毛利率及经营利润率将显著提升 受益于原奶价格下降及提质增效措施 [2] - 蒙牛创投作为集团唯一CVC基金 聚焦营养食品生态链投资 布局老年经济、健康生命科技、生物科技及合成生物制造等领域 已投资项目包括虹摹生物、弈柯莱生物等 [2] 蒙牛创投战略方向与数字化布局 - 创投基金通过孵化、投资、并购等方式构建生态空间 探索创新消费与生物技术领域 旨在培育新业务增长曲线 [2] - 数字化战略覆盖庞大用户群体 重点利用数据优化服务 医疗大健康赛道侧重银发经济 布局保健品、营养品及心血管问题解决方案 [3] - 投资逻辑强调服务人群健康需求 而非仅关注严肃医疗 认为老年健康市场存在巨大机会 [3]